Intervju med Inissions VD Fredrik Berghel

För de som inte tidigare har hört talas om Inission, kan du berätta lite mer om er verksamhet, vad ni gör och vilka marknader ni adresserar?

Inission är en totalleverantör inom industriell elektronik med en omsättning om cirka 2,2 mdSEK där verksamheten idag är uppdelad i två huvudsakliga affärsområden: Inission EMS och Enedo.

Det första affärsområdet, Inission EMS, utgör basen i koncernen och svarar för cirka 85 % av vår omsättning, där fokus ligger på kontraktstillverkning av industrielektronik. Vi fungerar som en strategisk partner där vi sköter hela kedjan från inköp av material, vilket utgör en betydande del av omsättningen, till montering, testning och global logistik. Vi arbetar med världsledande industribolag såsom Epiroc, ABB, Atlas Copco och Kongsberg Marine. För dessa kunder tillverkar vi allt från avancerade styrenheter till gruvutrustning som skickas över hela världen, till komplexa elektroniska styrsystem för fartygs framdrivning. Som en del av vår optimeringsstrategi har vi nyligen integrerat vår fabrik i Tunisien i EMS-organisationen vilket ger oss en ökad konkurrenskraft genom en mer effektiv produktionsstruktur med samma höga tekniska standard som våra europeiska enheter.

Det andra affärsområdet består av det finska bolaget Enedo vilket utgör cirka 15 % av verksamheten och fungerar som ett renodlat produktbolag inom strömförsörjning för krävande industriella applikationer. Enedo har en stark historik inom telekom men adresserar idag en global marknad där behovet av tillförlitlig strömomvandling är stort.

Under de nitton år vi har varit verksamma i branschen har marknaden genomgått en tydlig konsolidering från att tidigare ha varit fragmenterad med hög prispress och överkapacitet till att idag bestå av färre men större och mer professionella aktörer. Vi ser en tydlig trend mot ökad lönsamhet i branschen och även om marknaden historiskt sett har haft svaga marginaler presterar vi idag en EBITA-marginal omkring 5 % med ambitionen att fortsätta trimma verksamheten ytterligare. Vi har en stabil position där vi strävar efter att kombinera tillväxt med en hållbar marginalutveckling för att möta framtidens behov av industriell elektronik.

Kan du berätta lite mer om er tjänst som totalleverantör, fördelarna med att låta er sköta allt från design till eftermarknad, och hur detta erbjudande står sig mot konkurrerande aktörer med andra mer fragmenterade lösningar?

Inission har ambitionen att vara branschens bästa totalleverantör genom att erbjuda en helhetslösning som säkerställer en konkurrenskraftig totalkostnad för slutprodukten. Genom att hantera hela kedjan, från design och produktion till logistik och eftermarknad, kan vi skapa ett effektivare flöde för våra kunder.

Ett tydligt exempel på detta är våra logistiklösningar där vi skickar färdiga produkter direkt till kundens slutkund runtom i världen, vilket förenklar processen avsevärt för våra uppdragsgivare och skapar mervärde i varje led. Under våra 19 år i branschen har vi dragit värdefulla lärdomar om vad som skapar verkligt kundvärde och vi har sett ett tydligt samband mellan tjänsteutbudets bredd och kundnöjdheten. Ju mer vi gör för våra kunder i form av service, reparationer, reservdelshantering och utvecklingsstöd, desto högre betyg får vi i våra kundmätningar.

Samtidigt ser vi att dessa fördjupade samarbeten också leder till en högre lönsamhet, vilket gör helhetserbjudandet till en av våra viktigaste framgångsfaktorer. Även om många aktörer i branschen, oavsett storlek, talar om att erbjuda lösningar från ax till limpa, handlar det i slutändan om den faktiska kapaciteten att leverera på det löftet. Med vår erfarenhet och våra samlade resurser har vi den trovärdighet som krävs för att vara en genuin totalpartner, vilket skiljer oss från mindre eller mer fragmenterade aktörer på marknaden.

Inission har en historik av framgångsrika förvärv. Hur ser er pipeline ut framöver, och vilka kriterier är viktigast för er när ni utvärderar ett potentiellt uppköp för att säkerställa att de passar in i Inission-koncernen?

Inission arbetar med förvärv på ett sätt som liknar vår försäljningsprocess, vilket innebär en aktiv och löpande bearbetning av marknaden för att identifiera bolag som passar in i gruppen. Vi hanterar vår pipeline genom en modell vi kallar spisen, där potentiella förvärvskalkyler rör sig från kalla och ljumna plattor till de heta plattorna som representerar bolag som är konkret till salu just nu. Historiskt har vi genomfört ungefär ett förvärv per år och vi ser oss själva som en uthållig serieförvärvare inom vår egen bransch snarare än ett renodlat investmentbolag. Vi fokuserar i princip uteslutande på branschkollegor där verksamheten är mycket lik vår egen, vilket gör att vi snabbt kan förstå och integrera de nya bolagen.

Efter en period med stort fokus på integrationen av Enedo har vi nu stärkt vår finansiella ställning och sänkt vår nettoskuld/EBITDA till under 2,5x, vilket ger oss ett gott utrymme för nya strategiska tilläggsförvärv. Våra senaste förvärv, såsom AXXE och Selteka, utgör paradexempel på vår ideala förvärvsmodell där vi lägger stor vikt vid att lära känna ledningen och säkerställa att de delar vår syn på en decentraliserad struktur. Vi föredrar att säljarna stannar kvar i bolaget och har skin in the game genom att ta en del av köpeskillingen i Inission-aktier. Framåt ser vi en förvärvstakt där vi siktar på att växa med cirka 5 % per år genom förvärv, vilket med vår nuvarande storlek innebär bolag i storleksordningen 150 till 200 MSEK i omsättning, och vår ambition är att fortsätta denna resa även under år 2026.

När vi utvärderar potentiella förvärv är det framför allt två parametrar som styr våra beslut: tillgången till nya kunder och geografisk expansion. Genom att etablera oss på nya geografiska marknader får vi naturlig tillgång till en ny kundbas, vilket vi har sett tydliga exempel på vid våra etableringar i Norge och Litauen där kundstrukturen skiljer sig väsentligt från våra enheter i Sverige eller Finland. Vi har idag en mycket god täckning i Sverige och Norge, men vi ser framtida möjligheter att stärka vår närvaro i regioner som nordvästra Finland, Danmark och Tyskland. I vår sökprocess är vi dock noga med vilken typ av kundportfölj ett bolag har, och vi väljer medvetet bort verksamheter som är tungt exponerade mot telekom eller fordonsindustrin. Dessa sektorer präglas ofta av väldigt stora volymer och en prispress som vi inte anser vara gynnsam för vår affärsmodell.

När det gäller en tysk marknadsetablering ser vi att många konkurrenter redan har tagit klivet, men vi är vaksamma på de strukturella utmaningar som finns där, särskilt inom fordonssektorn. Vår strategi är därför att snarare söka efter en medelstor fabrik som fokuserar på den breda industrin, vilket skulle ge oss en tryggare plattform att lära känna marknaden på. Genom att prioritera geografisk spridning och en diversifierad kundmix säkerställer vi att våra förvärv bidrar till koncernens långsiktiga stabilitet och tillväxt utan att vi kliver in i nischer med ohållbara marginaler.

Efter en utmanande period så förbättrades lönsamheten i Enedo-segmentet väsentligt under det fjärde kvartalet och justerad EBITA-marginal var i linje med Inission-segmentets för helåret, ser ni att det fortsatt finns arbete kvar att göra i Enedo för att stärka verksamheten ytterligare och hur ser den långsiktiga strategin för Enedo ut framåt?

När vi tog över Enedo konstaterade vi snabbt att kostnadskostymen var alldeles för stor i förhållande till intäkterna, och vi har sedan dess arbetat enligt klassisk Inission-modell med att anpassa verksamheten efter rådande förutsättningar. Enedo består i huvudsak av en finsk och en italiensk enhet, där den italienska verksamheten har stått för de största utmaningarna. Att genomföra nödvändiga effektiviseringar i Italien skiljer sig väsentligt från de processer vi är vana vid i Norden, då det involverar komplexa juridiska regler, utdragna fackliga förhandlingar och individuella kompensationspaket, vilket har gjort processen både tidsödande och kostsam. Under år 2022 och år 2023 maskerades en del av dessa underliggande kostnadsproblem av en artificiellt hög efterfrågan till följd av komponentkrisen och långa ledtider, men när marknaden normaliserades blev det tydligt att vi behövde genomföra ytterligare åtgärder.

Under år 2025 genomförde vi därför en omfattande kostnadsbantning i både Italien och Tunisien, och vi har nu reserverat för de återstående kostnaderna så att vi går in i år 2026 med en renare verksamhet. Vi har dimensionerat organisationen för en omsättningstakt om cirka 31–32 MEUR, vilket vi bedömer är en hållbar nivå för att verksamheten ska fungera effektivt. Även om det fjärde kvartalet år 2025 var exceptionellt starkt på grund av en gynnsam produktmix är vår interna målsättning för Enedo under år 2026 att nå en EBITA-marginal omkring 2 %, vilket speglar en mer normaliserad nivå efter de omfattande omstruktureringar vi nu lagt bakom oss.

Var ser du att Inission är om ett år och hur ser strategin ut för att nå dit?

Vår målsättning är att fortsätta bygga vidare på den tillväxtresa vi påbörjat. Efter att ha landat på en omsättning kring 2,2 miljarder kronor år 2025, ser vi framåt mot en omsättning i intervallet 2,3–2,5 mdSEK år 2026. Under år 2024 och första halvåret 2025 navigerade vi genom en utmanande lågkonjunktur som påverkade hela branschen, men vi ser nu tydliga tecken på återhämtning. Under andra halvåret 2025 fick Inission upp farten ordentligt och det är detta positiva momentum vi nu tar med oss in i år 2026. Vår bedömning är att marknaden successivt stärks, även om vi förblir vaksamma på omvärldsfaktorer.

Vår ambition är att leverera en stabil lönsamhet i linje med våra kommunicerade mål där vårt officiella mål för EBITA-marginalen ligger på 6 %. Vi är medvetna om att det kan ses som ett försiktigt mål, men vi prioriterar att sätta mål som är realistiska och nåbara framför att lova en ambitionsnivå som riskerar att bli svårnådd. Inom vår kärnverksamhet Inission EMS ser vi en potential om cirka 7 % i EBITA-marginal, medan vi för Enedo har en målsättning om cirka 2 %.

Vår strategi bygger på en normaliserad världsbild, men vi följer samtidigt den geopolitiska utvecklingen noga. Den senaste tidens spänningar i omvärlden och dess potentiella påverkan på energipriser och inflation utgör riskfaktorer som skulle kunna dämpa återhämtningen genom en mer restriktiv penningpolitik. Givet att omvärldsläget stabiliseras står vi dock väl rustade att leverera enligt plan.

Kan du nämna tre anledningar till varför Inission är en intressant investering idag?

Inission framstår idag som en mycket intressant investering, inte minst på grund av en värdering som i mitt tycke inte fullt ut återspeglar verksamhetens fundamentala värde. Om vi ser till våra relativa värderingsmultiplar ligger vårt pris i förhållande till omsättningen på en nivå som är betydligt lägre än hos våra branschkollegor. Detta framstår som en anomali då vi verkar i samma bransch, med liknande kundsegment, maskinparker och leverantörskedjor som de högre värderade bolagen. Samma mönster ser vi även när vi granskar vår värdering i förhållande till EBITDA, där våra multiplar också ligger kvar på en förhållandevis låg nivå.

När det gäller vinsten efter skatt har vi under en period tyngts av faktorer som valutamotvind och specifika redovisningstekniska frågor i samband med AXXE-förvärvet, vilket tillfälligt har hållit tillbaka sista raden i resultaträkningen. Jag är dock övertygad om att vår nettovinst framöver kommer att normaliseras och lägga sig på en nivå i förhållande till rörelseresultatet som är mer jämförbar med övriga bolag i sektorn.

Utöver de rent finansiella parametrarna finns det starka strukturella trender som talar för Inission. Vi verkar i en miljö där industrielektronik fungerar som en möjliggörare för stora globala skiften, särskilt inom elektrifiering. Detta gör att vår marknad växer betydligt snabbare än BNP, med en CAGR om 6–8 % enligt de flesta analytiker. Vi ser också en tydlig trend mot regionalisering, där produktion som tidigare flyttats till Asien nu letar sig tillbaka till Europa. Fördelarna med lägre produktionskostnader i andra världsdelar äts ofta upp av långa ledtider och logistiska utmaningar, vilket gör att lokal produktion för den europeiska marknaden blir alltmer attraktiv.

Det är också viktigt att förstå att vår snabba expansion har inneburit en medveten avvägning där tillväxten till viss del har skett på bekostnad av marginalen. Om vi hade valt att växa långsammare hade vi sannolikt kunnat uppvisa en högre lönsamhet på kort sikt, men vi har prioriterat att bygga en stark marknadsposition. Vi är medvetna om att marknaden kräver bevis över tid och att vi genom att leverera stabila resultat under flera kvartal i följd kommer att kunna minska det värderingsgap som idag finns mellan oss och våra konkurrenter.