God position för fortsatta avyttringar och affärer

NOSIUM har levererat en solid inledning av år 2024, där Q1-rapporten visade på en minskad nettoomsättning till följd av ett minskat antal helägda portföljbolag. Under Q1-24 och efter kvartalets utgång har NOSIUM exekverat på planen att avyttra tillgångar, där arbetet med ytterligare avyttringar och strukturaffärer förväntas fortsätta under resterande del av år 2024. Ytterligare avyttringar och/eller strukturaffärer utgör därmed värdedrivare under året, vilket förväntas stärka Bolagets finansiella position ytterligare och därmed även öppna upp för nya investeringsmöjligheter. Baserat på en Sum of the Parts (SOTP)-värdering härleder vi i denna analysuppdatering ett värde per aktie om 0,094 kr (0,078) i ett Base scenario, motsvarande ett bolagsvärde (Market Cap) om 43 MSEK (53).

• Minskad kostnadsbas under kvartalet

Under Q1-24 uppvisade NOSIUM på koncernnivå en omsättning om 2,2 MSEK (4,1), motsvarande en minskning om 46 % Y-Y. Den minskade omsättningen förklaras huvudsakligen av att NOSIUM under Q1-24 var huvudägare i betydligt färre portföljbolag än under samma period föregående år, därigenom har också kostnadsmassan för koncernen minskat under kvartalet, vilket har resulterat i ett förbättrat rörelseresultat (EBIT) både Y-Y och Q-Q. NOSIUM uppvisar ett negativt EBIT-resultat, uppgående till -2,4 MSEK, att jämföra med -2,9 MSEK (Q1-23) och -4 MSEK under (Q4-23). I delårsrapporten bedömer NOSIUMs VD, Daniel Ehdin, att Bolagets siffror kommer att förbättras väsentligt under år 2024, där positivt kassaflöde och stärkt kassa är NOSIUMs viktigaste nyckeltal framgent.

• Exekverar på uttalad strategi

NOSIUM har fortsatt arbetet med Bolagets helägda portföljbolag för att göras redo för avyttringar och andra typer av strukturaffärer, vilket bland annat har resulterat i en avyttring av Börsjakten Invest AB om 1 MSEK under kvartalet. Efter kvartalets utgång har NOSIUM ytterligare sålt 24,6 % av aktierna för 2,6 MSEK. Efter försäljningarna uppgår NOSIUMs ägande till 11 % av kapitalet och cirka 50 % av rösterna i Börsjakten Invest AB. Försäljningarna är en del av en uttalad strategi att sälja tillgångar värda 15–30 MSEK under år 2024. Genom lyckade avyttringar har NOSIUM efter kvartalets utgång stärkt kassan, vilket i kombination med fortsatt fokus på avyttringar samt minskade kostnader, utgör en god position för ytterligare avyttringar eller strukturaffärer framgent.

• Uppdaterat värderingsintervall

NOSIUM har under årets första kvartal genomfört en företrädesemission samt avyttrat aktier, där NOSIUM tillfördes en nettolikvid om 3,4 MSEK, vilket följaktligen har stärkt Bolagets finansiella situation. Till följd av utfallet i emission, samt avyttringar av aktier i NOSIUMs portfölj, härleds ett uppdatera värderingsintervallet i samtliga tre scenarion Base-, Bull- och Bear.

Emissionen spelar en mycket viktig roll

NOSIUM har presenterat sin bokslutskommuniké där vi anser att Bolaget levererar en neutral rapport utan några större överraskningar på vare sig upp- eller nedsidan. Det viktiga nu i närtid blir att genomföra företrädesemissionen på bästa möjliga sätt, för att därigenom få ett nödvändigt andningsutrymme att kunna ta rätt operativa beslut. Den stora värdedrivaren under året som vi ser är om NOSIUM lyckas genomföra sina avyttringar enligt förväntan, vilket därmed skulle stärka bolagets finansiella position ytterligare och därmed även öppna upp för nya investeringsmöjligheter. I denna analysuppdateringar härleder vi ett värde per aktie om 0,078 kr i ett Base scenario, vilket även tar hänsyn till den kommande emissionen där ca 623m aktier ska emitteras, givet full teckningsgrad.

• Resultat tyngt av nedskrivningar

Under det fjärde kvartalet år 2023 uppvisade NOSIUM på koncernnivå en omsättning om 3,9 MSEK (3,4), motsvarande en ökning om 16,6 % mot jämförbart kvartal 2022. En högre kostnadsbas resulterade dock i ett försämrat rörelseresultat (EBIT) om -4 MSEK (-3), vilket i kombination med värdeförändringar i tidigare investeringar, motsvarande -12,1 MSEK under Q4-23, resulterade i ett nettoresultat om -16,6 MSEK för perioden. Resultatet är därmed till största del tyngt av dessa nedskrivningar och avskrivningar av gjorde investeringar, vilket ej påverkar kassaflödet eller verksamheten i stort.

• Har haft ett utmanande år

2023 har varit ett minst sagt utmanande år för många, så även för NOSIUM. Bolaget har varit tvungna att verka i en mer pessimistisk miljö med svagt intresse för investeringar. Trots detta har NOSIUM tagit viktiga kliv under de senaste fyra kvartalen och det primära fokuset nu är bl.a. att genomföra ett antal avyttringar under 2024. Om NOSIUM spelar sina kort rätt, i kombination med ett mer optimistisk marknadssentimentet, räknar Bolaget med att kunna inbringa mellan 15-30 MSEK under året från dessa avyttringar. Det skulle således väsentligt stärka kassan och det egna kapitalet. Dessutom ska NOSIUM under mars genomföra sin företrädesemission där det primära syftet med emissionen att lätta NOSIUM:s balansräkning och betala av det brygglån som upptogs tidigare under sommaren förra året, vilket därmed kommer resultera i ett bättre kassaflöde till följd av lägre räntekostnader.

• Uppdaterat värderingsintervall

I samband med emissionen utgår vi från en fullgod teckningsgrad vilket därmed resulterar i att ca 623m aktier trycks, vilket påverkar vårt härledda värde per aktie. I denna analysuppdatering framgår därför vårt uppdaterade värderingsintervall i samtliga tre scenarion Base-, Bull- och Bear.

Avyttringar och IPO:s

NOSIUM levererade en solid Q3-rapport där det är positivt att Bolaget överträffade sin målsättning vad gäller att uppvisa ett kvartalsresultat om minst 1 MSEK. NOSIUM har haft ett tufft år sett till aktieutvecklingen, där nedgången uppgår till ca 80 %. Analyst Group bedömer att NOSIUM står inför ett spännande 2024, präglat av ökat lönsamhetsfokus där målsättningen är att skapa god avkastning till aktieägarna, genom såväl avyttringar, noteringar samt förvärv till attraktiva multiplar. Givet att NOSIUM fortsätter exekvera på sin uttalade strategi, och därigenom renodla verksamheten genom lönsamma avyttringar, finns det god potential för att nästa år blir mer lukrativ. I denna analysuppdateringar härleder vi ett värde per aktie om 1,14 kr (1,30) i ett Base scenario.

• Positivt nettoresultat

Under Q3-23 uppvisade NOSIUM ett positivt nettoresultat om 1,5 MSEK hänförligt till moderbolagets aktieägare, vilket tillskrivs en god utveckling i de flesta av portföljbolagen och anses vara ett styrketecken givet rådande marknadsklimat. Det positiva resultatet om 1,5 MSEK översteg således NOSIUMS finansiella mål som kommunicerades under kvartalet, där Bolaget bl.a. har som målsättningen att uppvisa ett kvartalsresultat om minst 1 MSEK från och med Q3-23 och framåt.

• Flera företagsförsäljningar och IPO:s under nästa år

NOSIUM:s målsättning är att under Q3-23 och Q1-24 förbereda portföljbolagen för antingen avyttring eller notering under år 2024. Det tyder på att mycket aktivitet försiggår bakom kulisserna där Bolaget arbetar intensivt för att skapa aktieägarvärde, vilket kan båda gott inför kommande år. Värt att belysa är att NOSIUM flaggar för minskade investeringar under årets sista kvartal med anledning av pågående strukturaffärer, både inom och utanför koncernen.

• Finansiell ställning stärkt av TO1

Vid utgången av september uppgick de likvida medlen på koncernnivå till ca 3,0 MSEK, att jämföra med 5,3 MSEK vid utgången av juni. I samband med den riktade emissionen av vederlagsfria teckningsoptioner tillfördes NOSIUM ca 1,2 MSEK före emissionskostnader under oktober, vilket har stärkt Bolagets likviditet ytterligare.

• Värdedrivare framgent

Under årets elva månader har NOSIUM kommunicerat flera intressanta nyheter och det är tydligt att aktivitetsnivån är fortsatt hög. Under avslutningen av året och inför inledningen av år 2024 ser vi att NOSIUM står inför flera potentiella värdedrivare; fortsatt ökad försäljningstillväxt i portföljbolagen, gradvis förbättrad lönsamhet, expansion genom ytterligare förvärv och/eller investeringar i nya portföljbolag, avyttring och realisering av vinster från tidigare investeringar.

Nya målsättningar att sikta mot

Under de senaste månaderna har NOSIUM kommunicerat flera nyheter och det är tydligt att aktiviteten kring bolaget är fortsatt hög. Vid utgången av årets andra kvartal bestod NOSIUM:s portfölj av totalt 14 innehav och med hänsyn till senast aktuell information om rådande portföljbolags värderingar, egna estimat, befintlig balansräkning och förväntad utveckling under resten av året, härleder vi i denna analysuppdatering ett motiverat bolagsvärde om 74 MSEK (99), motsvarande ett värde per aktie om 1,3 kr (1,8) i ett Base scenario.

• En händelserik sommar

NOSIUM har haft ett par intensiva veckor och månader där Bolaget haft fokus på att bl.a. planera upp resterande del av året såväl som 2024, samtidigt som Green Apps Technologies (GAT) och Online Health Group (OHG) har krävt en hel del tid. För andra kvartalet uppvisade NOSIUM en förlust i rörelsen, vilket dock till allra största del beror på den tidigare nedskrivningen i GAT. Justerat för detta uppvisade NOSIUM svarta siffror.

• Full fart i Online Health Group

Gällande OHG händer det massor där bolaget under maj genomförda ett för dem relativt stort förvärv. OHG består nu av tre helägda dotterbolag som vardera har en egen e-handel med fokus på hälsosamma och hållbara produkter. Under augusti har OHG dessutom skrivit under ett LOI om ytterligare ett förvärv avseende ett bolag som arbetar med prenumerationer av kosttillskott.

• Nya uttalade målsättningar

NOSIUM har nyligen kommunicerat uppdaterade mål för år 2023 och framåt, vilka även kommer att följas upp i kommande kvartalsrapporter. Målen innefattar bl.a. att NOSIUM ska uppvisa ett positivt resultat om minst 1 MSEK för varje enskilt kvartal från och med det tredje kvartalet i år, och att Bolagets resultat uppgår till minst 6 MSEK årligen från och med helåret 2024. Givet att detta kan uppnås är även ambitionen att börja dela ut pengar till aktieägarna.

• Justerat motiverat värde

Vår Sum-of-the-Parts-analys, där vi värderar respektive portföljbolag i sin helhet, visar fortsatt på att NOSIUM är undervärderade. Utifrån de marknadsvärden som vi kunnat observera i samband med tidigare kapital- och transaktionsrundor, såväl som egna estimat med tillämpad multipel, härleder vi en värdering av NOSIUM om 1,3 kr per aktie i ett Base scenario, vilket utifrån senaste stängningskursen innebär att NOSIUM handlas till en värderingsrabatt om 83 %. Värdet per aktie motsvarar i absoluta tal ett bolagsvärde om 74 MSEK, vilket således är lägre än vår tidigare härledda värdering om 99 MSEK från maj i år. Den huvudsakliga förklaringen till detta är värdeförändringar i de tidigare innehaven, bl.a. i GAT.

Har skruvat upp tempot

Under de senaste månaderna har NOSIUM skruvat upp tempot och meddelat förvärv, aktieförsäljningar och nya portföljvärderingar, såväl som att balansräkningen stärkts via en riktad emission. I skrivande stund består NOSIUM:s portfölj av totalt 14 innehav och med hänsyn till senast aktuell information om rådande portföljbolags värderingar, egna estimat, befintlig balansräkning och förväntad utveckling under resten av året, härleder vi i denna analysuppdatering ett motiverat bolagsvärde om 99 MSEK (74), motsvarande ett värde per aktie om 1,8 kr i ett Base scenario.

• Högre värdering av fastighetsbeståndet

NOSIUM anlitade under april Newsec för att genomföra en ny värdering av fastighetsportföljen, vilket resulterade i en värdering om 21,1 MSEK, att jämföra med 16,6 MSEK under september 2022. Vi har tidigare räknat med att NOSIUM skulle genomföra renoveringar och att det i sig rimligen skulle kunna motivera ett högre värde, vilket nu också blivit fallet. Under Q4-22 och Q1-23 har nämligen två av fastigheterna fått fler sängplatser och en högre standard på verksamhetsytor och sovrum lämpade för retreats, events och konferenser. Med hänsyn till den totala belåningen om 3,5 MSEK, ger det en värdering om 17,6 MSEK på skuldfri basis av beståndet.

• Portföljen består nu även av noterade innehav

Under mars avyttrade NOSIUM 2,5m B-aktier i Green Apps Technologies och erhöll betalning i form av 0,74m B-aktier i ANTCO. Investment Group AB (”ANTCO”). I och med affären fick NOSIUM sitt första noterade innehav i sin aktieportfölj. Kort därefter, närmare bestämt en och en halv månad, meddelade NOSIUM att de genomfört en riktad emission om 7,8 MSEK samt investerat 2 MSEK i det noterade bolaget Dividend Sweden, motsvarande 7,1 % av kapitalet. Dividend Sweden har en portfölj bestående av både noterade och onoterade innehav, där den noterade portföljen värderas till ca 7 MSEK och den onoterade portföljen till ca 54 MSEK per den 31 mars 2023. Det totala bokförda värdet på Dividend Swedens värdepapper uppgick därmed till 61 MSEK, vilket indikerar än högre värdering av NOSIUM:s innehav.

• Vi höjer vårt motiverade värde

Vår Sum-of-the-Parts-analys, där vi värderar respektive portföljbolag i sin helhet, visar fortsatt på att NOSIUM är undervärderade. Utifrån de marknadsvärden som vi kunnat observera i samband med tidigare kapital- och transaktionsrundor, såväl som egna estimat med tillämpad multipel, härleder vi en värdering av NOSIUM om 1,8 kr per aktie i ett Base scenario, vilket utifrån senaste stängningskursen innebär att NOSIUM handlas till en värderingsrabatt om 62 %. Värdet per aktie motsvarar i absoluta tal ett bolagsvärde om 99 MSEK, vilket således är högre än vår tidigare härledda värdering om 74 MSEK från februari i år. Den huvudsakliga förklaringen till detta är dels värdeförändringar i de tidigare innehaven, dels att NOSIUM har genomfört ytterligare investeringar under våren.

Står inför ett spännande 2023

NOSIUM har inlett 2023 med full fart och kommunicerat ett flertal spännande nyheter. I skrivande stund består NOSIUMs portfölj av totalt 11 innehav och framgent handlar det fortsatt om att optimera synergierna mellan dels befintliga portföljbolag, dels hos potentiellt nya investeringar framgent. Med hänsyn till senast aktuell information om rådande portföljbolags värderingar, egna estimat, befintlig balansräkning och förväntad utveckling under resten av året, härleder vi i denna analysuppdatering ett värde per aktie om 2,0 kr (1,5) i ett Base scenario.

• Fortsatt lågt värderat

Vid utgången av december uppgick moderbolagets eget kapital till 30,8 MSEK, vilket kan ställas i relation till vinsten om 11,6 MSEK för helåret 2022. Det motsvarar en ROE om hela 38 %, vilket är en minst sagt bra prestation. Förvissa utgör merparten av nettovinsten en tidigare försäljning av aktier i ett av portföljbolagen, vilket således är en form av engångshändelse. Likväl kan vinsten ställas i relation till nuvarande börsvärde om ca 30 MSEK, vilket innebär ett P/E-tal om 2,6x.

• Framgångsgården blir ett renodlat fastighetsbolag

Framgångsgården kommer under Q1-23 att bli ett renodlat fastighetsbolag med inriktning mot att förvärva fastigheter som lämpar sig för retreats och konferenser. Uppdelningen sker under februari 2023 och alla avtal förväntas vara på plats per den 31 mars 2023. I termer av värdering utgår vi i dagsläget från det befintliga marknadsvärdet av Framgångsgårdens fastighetsportfölj om 16,6 MSEK, och skuldsättning om
3,5 MSEK. Detta ger således ett substansvärde om 13,1 MSEK.

• Startar ett ”hotels.com” – fast för retreats

Retreat Sverige är ett techbolag som fokuserar på att förmedla retreats- och konferensverksamheter via en egenutvecklad bokningsplattform. Bolaget kommer initialt att kunna styra företag och intressenter till Framgångsgårdens retreats, för att senare under 2023 gå bredare och marknadsföra plattformen mot olika arrangörer och influencers runtomkring i Sverige. Dessa kommer kunna synliggöra sina retreats på Retreat Sveriges plattform, varpå intressenter kan göra sin bokning direkt via hemsidan. För Retreat Sverige genererar det en förmedlingsavgift, en affärsmodell som påminner om t.ex. hotels.com och Expedia.

• Vi höjer värderingsintervallet

Vår Sum-of-the-Parts-analys, där vi värderar respektive portföljbolag i sin helhet, visar fortsatt på att NOSIUM är undervärderade. Utifrån 1) de marknadsvärden som vi kunnat observera i samband med tidigare kapital- och transaktionsrundor, såväl som 2) egna estimat med tillämpad multipel, härleder vi en värdering av NOSIUM om 2,0 kr (1,5) per aktie i ett Base scenario, vilket utifrån senaste stängningskursen innebär att NOSIUM handlas till en värderingsrabatt om 60 %.

Värderingsutlåtande av NOSIUMs portföljbolag

Analyst Group har blivit anlitade att under februari 2023 utföra ett värderingsutlåtande av ett urval av NOSIUMs portföljbolag, vilket innefattar separata och fristående prognoser och värderingar för respektive bolag. Nedan framgår vårt värderingsutlåtande kring bolagen Dr Sannas, Framgångsgården och Retreat Sverige. För samtliga bolag presenteras tre scenarion; Base-, Bull- och Bear.

Har breddat portföljen

NOSIUM AB (publ) (”NOSIUM” eller ”Bolaget”) har haft en intensiv höst där ett flertal transaktioner har genomförts. Framgent handlar det i mångt och mycket om att optimera synergier mellan dels befintliga portföljbolag, dels hos potentiellt nya investeringar framgent. Med hänsyn till senast aktuell information om rådande portföljbolags värderingar, egna estimat, befintlig balansräkning och förväntad utveckling under resten av året, härleder vi i denna analysuppdatering ett värde per aktie om 1,5 kr i ett Base scenario.

• P/E ~3x och avkastning på eget kapital om 41 %

Vid utgången av september uppgick moderbolagets eget kapital till 27,3 MSEK, vilket kan ställas i relation till vinsten om 11,1 MSEK för årets tre första kvartal. Trots ”avsaknad” av ett (1) kvartal för att summera antalet till fyra, uppvisar NOSIUM en ROE om hela 41 %, vilket är en minst sagt bra prestation. Vinsten om 11,1 MSEK kan även ställas i relation till nuvarande börsvärde om
37,2 MSEK, vilket innebär ett P/E-tal om 3,3x.

• Har förvärvat Framgångsgården

Framgångsgården är ett fastighetsbolag som framgent kommer att fokusera på events och konferenser, där bolaget under 2023 kommer att kunna lansera kostnadseffektiva erbjudanden. Merparten av kunderna kommer troligen vara verksamma inom hälsa och hållbarhet, vilket gör att det finns en god möjlighet för NOSIUM att nå full beläggning med hjälp av andra företag, personer och samarbeten som redan finns inom koncernen. Vi räknar med att Framgångsgården kommer att kunna uppvisa en god tillväxt under 2023. NOSIUM har under hösten dessutom genomfört ytterligare fem mindre investeringar i olika teknikbolag, vilka ger en extra krydda för investerare under kommande kvartal.

• Green Apps Technologies fyller på kassan

Likviden från GAT:s företrädesemissionen under november/december 2022 ska användas till färdigställandet och lanseringen av en kommande föreläsningsplattform och till ytterligare marknadsföringsåtgärder, i syfte att uppnå GAT:s tillväxt- och lönsamhetsmål. Baserat på NOSIUM:s innehav före transaktionen och GAT:s Post Money-värdering om ca 30 MSEK, samt ett antagande om att NOSIUM tecknar sin andel pro rata, värderas innehavet till ca 13 MSEK.

• Värderingsrabatt om 30 %

Vår Sum-of-the-Parts-analys, där vi värderar respektive portföljbolag i sin helhet, visar fortsatt på att NOSIUM är undervärderade. Utifrån 1) de marknadsvärden som vi kunnat observera i samband med tidigare kapital- och transaktionsrundor, såväl som 2) egna estimat med tillämpad multipel, härleder vi en värdering av NOSIUM om 1,5 kr per aktie i ett Base scenario, vilket utifrån senaste stängningskursen innebär att NOSIUM handlas till en värderingsrabatt om 30 %. Jämfört med vår tidigare analys från augusti har antalet aktier ökat med 7 miljoner, vilket påverkar värdet per aktie.

Står inför en spännande tid

NOSIUM AB (publ) (”NOSIUM” eller ”Bolaget”) fortsätter navigera genom rådande marknadsklimat och har nu siktet inställt på att genomföra ytterligare förvärv i höst, såväl som att stärka lönsamheten i koncernen. Med hänsyn till senast aktuell information om rådande portföljbolags värderingar, egna estimat, befintlig balansräkning och förväntad utveckling under resten av året, härleder vi i denna analysuppdatering ett värde per aktie om 2,0 kr i ett Base scenario.

• Har meddelat en förfinad strategi

NOISUM presenterade nyligen en uppdaterad strategi i syfte att ta tillvara på ytterligare affärsmöjligheter och öppna upp för fler investeringar kommande år. En intressant del i den nya strategin är att NOSIUM, tillsammans med exempelvis investmentbolag, privata investerare och entreprenörer, kan komma att starta upp helt nya företag, vilket är en tydlig Venture Builder-strategi. Genom att dra nytta av ett omfattande ekosystem av erfarna entreprenörer, kompetenser, kapital och marknadsexpertis ökar sannolikheten avsevärt för ett nystartat företag att lyckas. Detta kan således bidra till en högre, och snabbare, ROI för NOSIUM och aktieägarna.

• Lönsamhet framför tillväxt

Samtliga av NOSIUMs portföljbolag har implementerat sparpaket under årets andra kvartal, vilket syftar till att minska kostnader och stärka resultatet. Detta förväntas få en synlig effekt redan under Q3-22. Mot bakgrund av detta räknar vi med en lägre organisk tillväxt under 2022, men med bättre lönsamhet.

• Positivt resultat i moderbolaget…

Under Q2-22 uppvisade NOISUM som moderbolag ett positivt resultat efter finansiella poster om 504 tSEK (-976), vilket således bidragit till resultatet om 10 761 tSEK (-1 739) under årets sex första månader. Det har gjort att NOSIUM på moderbolagsnivå har kunnat stärka sitt eget kapital väsentligt, såväl som soliditeten.

• … och flera värdedrivare att vänta i höst

NOSIUM för flera investeringsdialoger och avser genomföra minst en ny investering under Q3-22. Vi ser detta, i kombination med en förväntan om högre lönsamhet i koncernen, som potentiellt starka värdedrivare i aktien i höst.

• Värderingsrabatt om 55 %

Vår Sum-of-the-Parts-analys, där vi värderar respektive portföljbolag i sin helhet, visar fortsatt på att NOSIUM är undervärderade. Utifrån 1) de marknadsvärden som vi kunnat observera i samband med tidigare kapital- och transaktionsrundor, såväl som 2) egna estimat med tillämpad multipel och diskontering, härleder vi en värdering av NOSIUM om 2,0 kr per aktie i ett Base scenario, vilket utifrån senaste stängningskursen innebär att NOSIUM handlas till en värderingsrabatt om 55 %.

Finansiell rörlighet ger möjligheter i ett turbulent klimat

NOSIUM AB (publ) (”NOSIUM” eller ”Bolaget”) har under inledningen av 2022 genomfört två förvärv och för årets första kvartal uppgick tillväxten till 30 %, vilket innebär att NOSIUM växt hela 18 kvartal i rad. Nuvarande marknadsklimat är turbulent och det kommer troligen bli tufft för många i närtid, samtidigt som det kan skapa intressanta förvärvsmöjligheter för de aktörer som har en god finansiell rörlighet och kontrollerade kassaflöden, likt NOSIUM. Med hänsyn till hur NOSIUM har inlett året, vart portföljbolagen står och den befintliga stridskassan, väljer vi att upprepa vårt värde per aktie om 2,4 kr i ett Base scenario.

• Rullande nettoomsättning på rekordnivå

Trots vissa utmaningar med online-försäljningen under februari/mars lyckades NOSIUM som koncern uppvisa ett tillväxt om 30 %, motsvarande en nettoomsättning om 3,7 MSEK (2,9). Det innebär att Bolagets försäljning LTM nu uppgår till ca 18 MSEK, vilket är den högsta nivån någonsin. Under Q1-22 har samtliga av NOSIUMs portföljbolag genomfört tillväxtrelaterade investeringar för att kunna ta nästa kliv inom sina respektive marknader. Det i sig har resulterat i en högre kostnadsbas under inledningen av året, samtidigt som vi räknar med att detta kommer att bidra till en högre expansionstakt under kommande kvartal.

• Utrymme finns för svarta siffror

Under Q1-22 uppgick NOSIUMs bruttomarginal till 63 % (52), vilket, i kombination med den totala kostnadsbasen i rörelsen, resulterade i ett EBITDA-resultat om -1,5 MSEK. I Q1-rapporten skriver NOSIUM att förhoppningen är att minst ett, men förhoppningsvis flera, kvartal under 2022 kommer att visa ett positivt resultat. Med hänsyn till gjorda investeringar under Q1, befintlig kostnadsmassa och, enligt vår uppfattning, det faktum att NOSIUM tenderar att kommunicera mål de själva bedömer som realistiska, ser vi att det finns möjligheter för svarta siffror kommande kvartal.

• Finansiell rörlighet skapar möjligheter

Vid utgången av mars uppgick kassan till 4,5 MSEK, vilket innebär att NOISUM har en finansiell position som möjliggör ytterligare investeringar, t.ex. nya förvärv. Med hänsyn till rådande marknadsklimat kommer troligen intressanta investeringsmöjligheter att uppstå, till en potentiellt lägre prislapp än tidigare, vilket kan spela ut väl för NOSIUM och/eller befintliga portföljbolag.

• Värderingsrabatt om 63 %

Vår Sum-of-the-Parts-analys, där vi värderar respektive portföljbolag i sin helhet, visar fortsatt på att NOSIUM är undervärderade. Utifrån 1) de marknadsvärden som vi kunnat observera i samband med tidigare kapitalanskaffningsrundor, såväl som 2) egna estimat med tillämpad multipel och diskontering, härleder vi en värdering av NOSIUM om 2,4 kr per aktie i ett Base scenario, vilket utifrån senaste stängningskursen innebär att NOSIUM handlas till en värderingsrabatt om 63 %.

Fortsatt undervärderade

NOSIUM AB (publ) (”NOSIUM” eller ”Bolaget”) fortsätter att leverera tillväxt, där befintliga portföljbolag visar god organisk utveckling. Med hänsyn till att nuvarande kassa är på historiskt höga nivåer räknar vi med att ett eller flera förvärv kommer att ske  under 2022. Nuvarande värderingsrabatt uppgår, enligt vår analys, till 63 % och givet att denna rabatt i ett första steg kan minska, skulle det ge NOSIUM ännu bättre förutsättningar att använda egna aktier som betalmedel vid förvärv, vilket t.ex. kan möjliggör större uppköp. Genom vår uppdaterade Sum-of-the-Parts-värdering av portföljbolagen ser vi ett värde per aktie om 2,4 kr i ett Base scenario för NOSIUM.

• Tillväxt 17 kvartal i rad

Med Q4-rapporten presenterad står det klart att NOSIUM uppvisade tillväxt för 17:e kvartalet i rad, med ett nära break even-resultat efter finansiella poster. Det finns egentligen ingen enskild faktor som ligger bakom den starka tillväxten i Q4, vilken uppgick till 91 %, utan vi ser att detta är ett resultat av flera kvartals arbeten med implementerade strategier som burit frukt. Med hänsyn till befintlig kassa, och en minst sagt låg burn rate, ser vi att NOSIUM har gott om tid att låta befintliga portföljbolag fortsätta utvecklas organiskt, samtidigt som nya förvärv kan utvärderas löpande. Att NOSIUM kan agera och ta beslut utan ”stressen” att kassan sinar, vilket ofta är en faktor för de företag som kämpar med en hög kapitalförbrukning, ger Bolaget en position som kan möjliggöra ett högre värdeskapande över tid.

• Kassan är på rekordnivåer

Vid utgången av december uppgick NOSIUMs kassa till ca 7 MSEK, vilket är den högsta nivån någonsin i Bolagets historia. Eftersom att de likvida medlen inte behöver täcka en hög burn rate, kan dessa öronmärkas till exempelvis nya förvärv, vilket vi tror kommer att ske under 2022. Om befintliga portföljbolag parallellt med detta kan fortsätta utvecklas positivt, bör detta också återspegla sig i värderingen av dessa, tillika NOSIUMs ägarandelar. Rent fundamentalt borde detta, allt annat lika, resultera i en högre värdering av NOSIUM som koncern. Utöver likvida medel skulle det då resultera i att NOSIUMS egna ”valuta”, dvs. aktie, kan möjliggöra fler och/eller ännu större förvärv.

• Nuvarande värderingsrabatt uppgår till 63 %

Vid en värdering av NOSIUM utgår vi från en Sum-of-the-Parts-analys, där vi värderar respektive portföljbolag i sin helhet, vilket ligger till grund för värdet av NOSIUMs innehav i respektive bolag. Utifrån de marknadsvärden som vi kunnat observera i samband med tidigare kapitalanskaffningsrundor (Post Money-värderingar), såväl som egna estimat med tillämpad multipel, ser vi att värdet av NOSIUMs portfölj idag bör uppgå till totalt ca 73 MSEK. I relation till NOSIUMs aktuella Market Cap om 24 MSEK, anser vi således att aktien handlas till en värderingsrabatt om 63 %.

Undervärderad Venture Builder

Med Q3-rapporten presenterad står det klart att NOSIUM AB (publ) (”NOSIUM” eller ”Bolaget”) levererar tillväxt för 16:e kvartalet i rad, och, baserat på vad vi kan utläsa och dra för slutsatser från Daniel Ehdins VD-ord, finns det tecken på att detta kan fortsätta även under kommande kvartal. Med en kassa som dessutom uppgick till ca 5 MSEK vid utgången av september, räknar vi med att NOSIUM kommer att genomföra fler strategiska förvärv under 2022. Genom en Sum-of-the-Parts (SOTP)-värdering av nuvarande portföljbolag, i kombination med tillämpad substansrabatt, ser vi ett värde per aktie om 25,3 kr i ett Base scenario för NOSIUM.

• Nära 100 % tillväxt

Under tredje kvartalet 2021 uppgick NOSIUMs nettoomsättning till 4,2 MSEK (2,1), vilket rent procentuellt motsvarade en tillväxt om hela 97 % mot jämförbart kvartal 2020. Det finns egentligen ingen enskild faktor som ligger bakom den starka tillväxten i Q3, utan vi ser att detta är ett resultat av flera kvartals arbeten med implementerade strategier som burit frukt.

• Stärkt kassa

Sett till de totala rörelsekostnaderna (exkl. avskrivningar) för NOSIUM uppgick dessa till -5,5 MSEK (-3,4) under Q3-21, motsvarande en ökning om ca 61 %. Ökningen härleds i synnerhet till kostnader i samband med Green Apps Technologies spridningsemission samt ökade personalkostnader. I och med att delar av kostnadsökningen hänförs till nämnd spridningsemission, som är av engångskaraktär, ser vi positivt på att NOSIUM justerat för detta utvecklas med en god kostnadskontroll. Vid utgången av tredje kvartalet uppgick kassan till ca 5 MSEK, vilket kan jämföras med 4,4 MSEK vid utgången av Q1-21 och 3,3 MSEK vid utgången av Q2-21, och är därmed den högsta nivån hittills under 2021. Det skapar bra förutsättningar för nya förvärv under kommande kvartal.

• Prognos inför årets sista kvartal

För innevarande kvartal, d.v.s. Q4-21, är den uttalade målsättningen att tillväxten ska överstiga 26 % jämfört med Q4-20, samt att koncernens kvartalsresultat ska vara bättre än resultatet för Q1-21. Det innebär alltså att NOSIUM räknar med att för Q4-21 nå en omsättning överstigande 3 677 tSEK, med ett resultat som är bättre än -1 076 tSEK.

• Justerar vårt värderingsintervall

Sammanfattningsvis ser vi Q3-rapporten som ett kvitto på att NOSIUMs tillväxtstrategi fungerar, samtidigt som portföljbolagen är positionerade för ytterligare tillväxt. Med en dessutom stabil kassa som möjliggör fler förvärv, ser vi att vi har ett antal spännande kvartal framför oss att se fram emot. I samband med rapporten höjer vi vårt Base- och Bull scenario, samtidigt som vi behåller vår värdering i ett Bear scenario.

En ekologisk och hållbar Venture Builder

NOSIUM AB (publ) (”NOSIUM” eller ”Bolaget”) är en Venture Builder som investerar i produkt- och teknikorienterade företag med en digital, ekologisk och hållbar profil. Genom att tillföra kapital och verka både strategiskt och operativt, bidrar NOSIUM till att växa bolagens affär och värde. Nuvarande portföljbolag verkar inom marknader med en förväntad stark strukturell tillväxt under kommande år, vilket förväntas ge god vind i seglen för befintliga innehav. Genom en Sum-of-the-Parts (SOTP)-värdering av nuvarande portföljbolag, i kombination med tillämpad substansrabatt, härleds ett värde per aktie om 20,3 kr i ett Base scenario för NOSIUM.

• Marknader med hållbarhet i fokus

NOSIUMs portföljbolag verkar inom växande marknader, t.ex. adresserar portföljbolaget Organic Brands marknaden för ekologiska hud- och skönhetsprodukter, vilken förväntas att uppvisa en CAGR om ca 17 % fram tills år 2025 för att då nå ett marknadsvärde om 3,3 mdSEK. Holistic Health Academy verkar inom EdTech-marknaden, som estimeras att växa med en CAGR om   50 % mellan åren 2021 och 2025. Megatrender såsom digitalisering och ökad medvetenhet kring hälsa är också något som Analyst Group bedömer som gynnsamt för samtliga av NOSIUMs portföljbolag. Sammantaget verkar innehaven, vilket idag även innefattar Online Health Group och Green Apps Technologies, inom snabbt växande branscher, vilket förväntas bidra till stark tillväxt framgent.

• Tillväxt och lönsamhet i sikte

År 2021 förväntas bli ett rekordår för NOSIUM, där Bolaget har uttalat en förväntan om att kunna uppvisa en tillväxt motsvarande ca 26 % Y/Y under H2-21. Därefter är målsättningen att samtliga innehav ska visa lönsamhet från och med helåret 2022. Detta, i kombination med en fortsatt god tillväxt för portföljbolagen, ger utrymme för en uppvärdering av NOSIUM.

• Ytterligare förvärv att vänta

NOSIUM har pågående dialoger med potentiella förvärvskandidater. Bolagets kassa uppgick i utgången av juni till ca 3,3 MSEK, vilket skapar en grund för att förvärva bolag i liknande storleksklass som de senast gjorda investeringarna, t.ex. det som gjordes i Green Apps Technologies. Utöver kontanter finns även en möjlighet för finansiering genom aktier, där ett högre Market Cap än nuvarande 29 MSEK (2021-09-06) dessutom hade möjliggjort en större utväxling.

• Stark ”valuta” viktigt vid förvärv

Befintliga portföljbolag har visat en stark utveckling Q/Q. Det är viktigt att detta kan fortsätta under kommande kvartal, samt att NOSIUM kan genomföra ytterligare attraktiva nyförvärv. Möjligheterna till förvärv styrs bl.a. av den aktuella balansräkningen, samt hur stark NOSIUMs egen ”valuta” är, d.v.s. värdet på aktien, om detta ska kunna användas för att finansiera delar av en köpeskilling. Dessa faktorer är således viktiga att beakta och bevaka framgent.