Alltainer tillverkar, marknadsför och vidaresäljer containrar som bostäder, barer och sanitetsanläggningar. Bolagets kundgrupp omfattar uthyrare som i sin tur hyr ut containrarna till byggbolag, större events, och så kallade RV parks. Försäljning sker huvudsakligen via distributörer. USA är bolagets största marknad, och bearbetning av Europa och Oceanien pågår. Alltainer tillverkar alla sina standardlösningar i sin egen fabriksanläggning i Asien.
Pressmeddelanden
Det bubblar i Stilla Havet
Alltainer AB (”Alltainer” eller ”Bolaget”) presenterade nyligen sin Q4-rapport, vilken i sig inte innehöll några större överraskningar. Bolaget har under kvartalet haft fortsatta fraktutmaningar till USA, varför Europa och Sverige fått ett större fokus. Under hösten räknar vi med en hög beläggningsgrad och produktion i Alltainers fabrik i Vietnam och att USA-marknaden kan öppna upp, samtidigt som vi ser att Stillahavsregionen kommer att kunna bidra starkt till försäljningen. Det bör resultera i en högre tillväxt, samt att Alltainer kan leverera ett positivt rörelseresultat under kommande kvartal. Med avstamp i estimerat rörelseresultat, tillämpad målmultipel och diskonteringsränta, ser vi ett nuvärde per aktie om 7,4 kr (7,4) i ett Base scenario.
- Låg försäljningsnivå under kvartalet
Med Q4-rapporten presenterad kan vi konstatera att omsättningen uppgick till 0,4 MSEK (0,2), motsvarande en ökning om 72 % Y-Y. Detta var lägre än vad vi estimerat då vi hade utgått från att en ”större del” av orderboken hade kunnat tillfalla Alltainers Q4-period. Detta innebär samtidigt att en ännu större andel av orderboken finns kvar att inkludera i kommande kvartalsrapporter, varför vi räknar med att dessa kan uppvisa högre försäljningssiffror, vilket då bör utgöra en bra värdedrivare i aktien.
- Har vunnit en viktig genombrottsorder
Alltainer vann viktiga affärer under juni månad där vi anser att ordern om ett s.k. ”man-camp” för 30 personer till en militär anläggning i Stilla Havet är särskilt intressant. Affären är intressant ur flera perspektiv, t.ex. att den militära anläggningen är under uppbyggnad vilket kan innebära ett fortsatt behov av Alltainers lösningar – där vi redan nu vet att den befintliga ordern om 4,3 MSEK som motsvarar en beställning för 30 personer, förväntas utökas till 100 personer senare i år. Det militära området ligger även nära Alltainers fabrik i Vietnam, vilket gör att Bolaget inte blir utsatta för fraktbegränsningar. Vi ser att den befintliga ordern även utgör en viktig referensorder för andra offentliga och militära aktörer, vilket således öppnar upp en ännu större marknad för Alltainer.
- Behåller värderingsintervallet
Alltainer uppvisade en låg försäljning under sin Q4-period, samtidigt som vi tidigare nämnt att så kunde bli fallet till följd av hur Bolagets ordrar faktureras och ”bokförs” kvartal till kvartal. Utifrån dagens affärsläge ser vi fortsatt att Alltainer utvecklas i rätt riktning, varför vi i samband med denna analysuppdatering väljer att upprepa vårt värderingsintervall i samtliga tre scenarion Base-, Bull- och Bear.
Laddar för tillväxt
Alltainer AB (”Alltainer” eller ”Bolaget”) presenterade nyligen sin Q3-rapport, vilken var i nära linje med våra förväntningar. På kort sikt återstår vissa fraktutmaningar, samtidigt som nuvarande prognoser pekar på att vi redan i höst skulle kunna komma att befinna oss i ett normalläge igen. Alltainers nuvarande orderstock uppgår till 51 MSEK, vilket i kombination med en förväntan om bättre marknadsförhållanden såväl som ytterligare vunna affärer, bäddar för tillväxt under kommande kvartal. Med avstamp i estimerat rörelseresultat, tillämpad målmultipel och diskonteringsränta, väljer vi att behålla vårt tidigare värderingsintervall. En justering görs dock i termer av värde per aktie, till följd av tillkommande aktier från tidigare företrädesemission. Med hänsyn till detta ser vi ett nuvärde per aktie om 7,4 kr i ett Base scenario.
- Stark försäljningstillväxt
Med Q3-rapporten presenterad kan vi konstatera att omsättningen uppgick till 2,2 MSEK (0,2), motsvarande en ökning om 252 % Y-Y. Det står således klart att Alltainer levererade den näst högsta omsättningen för ett enskilt kvartal i Bolagets historia, vilket vi såklart ser positivt på. Att bruttomarginalen dessutom uppgick till 82 % (34), att jämföra med vår förväntan omkring 55 %, ser vi som ett styrketecken på Alltainers möjlighet att realisera en god skalbarhet i sin affär.
- Orderstock om 51 MSEK
Alltainers nuvarande orderstock uppgår till ca 51 MSEK, varav merparten utgörs av tidigare ramavtal, vilket ger en bra grund att växa från framgent. Senaste månaderna har Bolaget dessutom bearbetat flera potentiella kunder i bl.a. USA och Europa och det finns en förväntan om att Alltainer ska kunna teckna avtal med ett antal nya kunder under kommande kvartal. Gällande USA är det dock fortsatta svårigheter gällande frakt, samtidigt som logistikföretagen bedömer att hösten kommer att bli mer ”normal”. Detta, i kombination med container- och fraktpriser som är på väg ner, påverkar Alltainer positivt.
- Påfylld kassa via emission
Under april fyllde Alltainer på kassan med en nettolikvid om ca 4,3 MSEK via en företrädesemission, vilket kommer väl till hands för att kunna hantera rörelsekapitalet under kommande period där order-ingången förväntas stiga.
- Upprepar värderingsintervall i termer av bolagsvärde
Alltainer utvecklas i rätt riktning varför vi väljer att upprepa vårt värderingsintervall i samtliga tre scenarion i termer av absoluta värden. Med hänsyn till nämnd företrädesemission har dock värdet per aktie justerats i denna analys.
Hög efterfrågan på förädlade containrar
Alltainer AB (”Alltainer” eller ”Bolaget”) tillverkar modifierade, inredda sjöcontainrar med högt förädlingsvärde. Bolagets produkter har en stor efterfrågan på en global marknad med strukturell tillväxt om ca 7 % årligen och under år 2021 erhöll Alltainer en genombrottsorder värd 5 MUSD, vilken väntas börja levereras under kommande vår. Genom stordriftsfördelar förväntas den starka tillväxten driva rörelsemarginalen från negativ LTM till ca 28 % år 2024/2025. Med avstamp i estimerat rörelseresultat, tillämpad målmultipel och diskonteringsränta, härleds ett motiverat nuvärde om 9 kr per aktie idag i vårt Base scenario.
- Goda tillväxtmöjligheter genom långsiktiga avtal
Alltainer fick nyligen tillträde till Bolagets nya fabrik i Vietnam vilket ökat möjligheten till en produktionskapacitet från 10 till 60 containrar per månad, vilket innebär en omsättning om 12–14 MSEK. År 2021 erhöll Alltainer en ramorder från Mountain Container till ett värde om 5 MUSD, motsvarande 47 MSEK, där avtalet sträcker sig till år 2023 och kan komma att utökas i takt med Alltainers leveransförmåga. Utöver denna ram-order erhölls ytterligare en order under slutet av år 2021 från Dark Edition till ett värde om 3,6 MSEK. Ordrarna visar på den globala efterfrågan för Bolagets produkter. Alltainer har idag 30+ köpande kunder i primärt USA, som under 2022 förväntas återkomma med fler orders när fraktkostnaden från Asien till USA normaliseras.
- Strukturell medvind i marknaden
I USA finns det ca 13 000 ”RV Parks” där behovet är stort för billiga alternativa lösningar för boende. Prisskillnaden på Alltainers boendecontainer och en typisk standardhusvagn är obetydlig, vilket är en av många anledningar till att husvagnar successivt byts ut mot boendecontainrar, vilket Alltainer förväntas kapitalisera på. Enligt Allied Analytics (2017) förväntas marknaden för boendecontainrar växa med en CAGR om 6,5 %, från ~45 mdUSD år 2017 till 73 mdUSD år 2025.
- Högt insynsägande ingjuter förtroende
Insynsägandet uppgår till ca 79 % av utestående aktier, vilket ingjuter förtroende och skapar incitament för att skapa långsiktiga aktieägarvärden. Vidare har styrelsen rätt kompetenser, både inom bolagsbyggande och logistik vilket ingjuter tillit till Bolagets operationella utveckling framgent.
- Stordriftsfördelar talar för marginalexpansion
I samband med att Alltainer stärker sin marknadsposition väntas Bolaget bland annat ha möjlighet att förhandla ned priset vid inköp av containrar, material, komponenter m.m.. Stordriftsfördelarna förväntas bidra till att rörelsemarginalen ökar till ca 28 % år 2024/2025, ifrån negativ LTM idag.
Analytikerkommentarer
Kommentar på Alltainers rapport
2022-08-22
Alltainer publicerade den 22 augusti sin delårsrapport för bolagets fjärde kvartal 2021/2022, för perioden 2022-04-01 till 2022-06-30. Vi delar våra tankar om rapporten nedan.
Under Alltainers Q4 uppgick nettoomsättningen till 0,4 MSEK (0,2), motsvarande en ökning om 72 % Y-Y %. Tillväxten sker dock från låga nivåer och i vår tidigare analys hade vi räknat med en omsättning närmare 4 MSEK för bolagets fjärde kvartal. Förklaringen till den stora skillnaden mellan vårt estimat och det faktiska utfallet kan dock återfinnas i vår tidigare analys från i maj, där vi bl.a. skrev följande:
”[…] Hur bolagets helår 2021/2022 avslutas, där perioden 1 april till 31 juni 2022 ännu återstår att rapportera (Q4), kommer bl.a. beror på hur snabbt Alltainer kan tillgodoräkna sig och således bokföra vunna orders. Nuvarande [Not: per 17 maj] orderstock uppgår till ca 51 MSEK, vilket således utgör en bra grund för tillväxt under kommande år. Rent kvartalsmässigt kan dock försäljningen slå olika framgent, beroende på just inom vilken period en affär ”bokföringsmässigt” tilldelas. Totalt sett tror vi att den kommande Q4-rapporten och sedermera efterföljande Q1-rapporten kan uppvisa god tillväxt, men att det återstår att se exakt inom vilken period de estimerade intäkterna kommer bokföras.” – den 17 maj 2022.
Med Alltainers Q4-rapport presenterad står det klart att en klart mindre andel tilldelades kvartalet rent ”bokföringsmässigt”. Med det sagt, i kombination med att Alltainer har vunnit ytterligare orders, ser vi fortsatt att bolaget kan komma att visa bra siffror under juli – september, d.v.s. Alltainers Q1-period, såväl som efter det. Detta antagande styrks bl.a. av de två senaste affärerna under juni som Alltainer vann, där den ena om 1,5 MSEK avser en testorder på personalbostäder i Norrland, vilken även förväntas resultera i fler och större beställningar under hösten 2022. Den andra ordern från juni är en första order till en militär uppbyggnad i Stilla havet, där ordervärdet uppgår till 4,3 MSEK och avser ett s.k. ”man-camp” för 30 personer. Utöver denna order har ytterligare offerter för fler man-camps lämnats och den order som avser 30 personer förväntas skalas upp till 100 personer senare i år. Det skulle i sådana fall innebära ett högre ordervärde för Alltainer och är således något vi ser som en värdedrivare under resten av 2022.
Sett till Alltainers bruttokostnader (COGS) uppgick dessa till -1,0 MSEK (-0,7), vilket i förhållande till försäljningen om 0,4 MSEK motsvarar en negativ bruttomarginal. Bolagets bruttokostnader var helt i linje med vår prognos om -1 MSEK. Under Q4 uppgick Alltainers totala rörelsekostnader till -2,0 MSEK (-2,1), vilket motsvarar en minskning om 0,1 MSEK mot jämförbart kvartal föregående år. I vårt Base scenario hade vi estimerat -2,9 MSEK i rörelsekostnader, vilket gör att vi såklart ser positivt på att Alltainer överträffade våra estimat, samt att bolaget har utvecklats med en god kostnadskontroll under kvartalet.
Vid utgången av juni uppgick kassan till ca 3,5 MSEK och under Q4 hade bolaget en kapitalförbrukning, s.k. burn rate, om -0,6 MSEK/månad. Givet en oförändrad burn rate skulle det innebära att Alltainer är finansierade tills årsskiftet 2022/2023, allt annat lika, vilket nedan graf illustrerar.
Om hänsyn även tas till en ökad försäljning, vilket vi räknar med att Alltainer kan leverera under kommande månader, stärker det såklart kassaflödet och således även likviditeten i bolaget. Vid utgången av juni uppgick dessutom Alltainers ”Övriga omsättningstillgångar” till 6,7 MSEK och givet att en del av denna post innehåller t.ex. kundfordringar, så skulle detta kunna komma att bidra positivt till rörelsekapitalet kommande kvartal.
Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av Alltainer.
Kommentar på Alltainers delårsrapport
2022-05-17
Alltainer publicerade idag den 17 maj sin delårsrapport för bolagets tredje kvartal 2021/2022, för perioden 2022-01-01 till 2022-03-31. Vi delar våra tankar om rapporten nedan.
Under Alltainers Q3 uppgick nettoomsättningen till 2,2 MSEK (0,6), motsvarande en ökning om 252 % Y-Y %. Det är i nära linje med den näst högsta försäljningen för ett enskilt kvartal i Alltainers historia som noterat bolag, där förstaplatsen fortsatt innehas av föregående kvartal (Q2), då försäljningen uppgick till 5 MSEK. Med tanke på att det fortsatt råder fraktutmaningar globalt, med högre fraktkostnader som en konsekvens, anser vi att Alltainer gjort en bra prestation under föregående kvartal. Hur bolagets helår 2021/2022 avslutas, där perioden 1 april till 31 juni 2022 ännu återstår att rapportera (Q4), kommer bl.a. bero på hur snabbt Alltainer kan leverera och således bokföra vunna orders. Nuvarande orderstock uppgår till ca 51 MSEK, vilket således utgör en bra grund för tillväxt under kommande år. I VD-ordet från dagens rapport andas dessutom optimism kring att ytterligare orders är att vänta under 2022. Rent kvartalsmässigt kan dock försäljningen slå olika framgent, beroende på just inom vilken period en affär ”bokföringsmässigt” tilldelas. Totalt sett tror vi att den kommande Q4-rapporten och sedermera efterföljande Q1-rapporten kan uppvisa god tillväxt, men att det återstår att se exakt inom vilken period de estimerade intäkterna kommer bokföras.
Sett till Alltainers bruttokostnader (COGS) uppgick dessa enbart till -0,4 MSEK (-0,4), vilket i förhållande till försäljningen om 2,2 MSEK motsvarar en bruttomarginal om 82 % (34). Utifrån de historiska kvartalsrapporterna som finns att tillgå, är detta den högsta bruttomarginalen någonsin i Alltainers historia, vilket vi såklart ser mycket positivt på. Det kan även jämföras med vårt eget estimat omkring 55 %, vilket bolaget således överträffade.
Under Q3 uppgick Alltainers totala rörelsekostnader till -2,9 MSEK (-1,7), vilket motsvarar en ökning om 1,2 MSEK mot jämförbart kvartal föregående år. Förklaringen till ökningen, jämfört med föregående år, är troligen hänförligt till Alltainers förvärv av CSW under slutet av 2021. Detta blir även tydligt vid en jämförelse med föregående kvartal (Q2), då rörelsekostnaderna uppgick till -2,4 MSEK och CSW ”delvis ingick” i Alltainer, varför vi drar slutsatsen att Alltainer uppvisat en god kostnadskontroll under Q3. Det kan även antas att en del av kostnaderna hänförliga till den tidigare företrädesemissionen belastat kvartalet och således är av engångskaraktär.
Vid utgången av mars uppgick Alltainers kassa till ca 1,1 MSEK och under det föregående kvartalet hade bolaget en kapitalförbrukning, s.k. burn rate, om -0,5 MSEK/månad. Under april stärktes kassan med en nettolikvid om 4,3 MSEK och givet en oförändrad burn rate skulle det innebära att Alltainer skulle vara finansierade tills omkring årsskiftet 2022/2023, allt annat lika, vilket nedan graf illustrerar.
Dock, om exempelvis hänsyn även tas till en ökad försäljning, vilket vi räknar med att Alltainer kan leverera under kommande månader, stärker det såklart kassaflödet och således även likviditeten i bolaget. Vid utgången av mars uppgick dessutom Alltainers ”Övriga omsättningstillgångar” till 7,2 MSEK, en ökning med 1,7 MSEK från föregående kvartal. Givet att en del av denna post innehåller t.ex. kundfordringar, så skulle detta också kunna komma att bidra positivt till rörelsekapitalet kommande kvartal.
Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av Alltainer.
Feb
Intervju med Alltainers VD Jakob Kesje
Aktiekurs
4.5
Värderingsintervall
2022-08-23
Bear
3,4 SEKBase
7,4 SEKBull
9,3 SEKUtveckling
Huvudägare
2022-05-18
Kommentar på Alltainers rapport
2022-11-23
Alltainer har publicerat sin delårsrapport för bolagets första kvartal 2022/2023, för perioden 2022-07-01 till 2022-09-30. Vi delar våra tankar om rapporten nedan.
Under Alltainers Q1 uppgick nettoomsättningen till 7,7 MSEK (0,4), motsvarande en ökning om 1 805 % Y-Y %. Tillväxten sker dock från låga nivåer, vilket gör att den procentuella ökningen blir något missvisande. Likväl är 7,7 MSEK under Alltainers första kvartal i sitt brutna räkenskapsår en minst sagt stark prestation. Detta blir särskilt tydligt i ljuset av bolagets totala omsättning under föregående fyra kvartal, vilken uppgick till 7,8 MSEK. Alltainer har således, på en period om tre månader, levererat en försäljning som är i linje med den totala försäljningen under föregående tolvmånadersperiod.
Vi har tidigare skrivit att rent kvartalsmässigt kan försäljningen slå olika för Alltainer, beroende på inom vilken period en affär ”bokföringsmässigt” tilldelas. I vår senaste analys från augusti hade vi räknat med en ökad försäljning under kommande månader, vilket med Alltainers Q1-rapport presenterad, visade sig bli fallet och därmed i linje med våra estimat. Rullande tolv månader (LTM) uppgår nu Alltainers omsättning till 15,3 MSEK, vilket kan ställas i relation till bolagets Market Cap om 48 MSEK i skrivande stund (2022-11-23).
Sett till Alltainers bruttokostnader (COGS) uppgick dessa till 4,1 MSEK (0,6), vilket i förhållande till försäljningen om 7,7 MSEK motsvarar en bruttomarginal om 47 %. Detta får anses vara en helt godkänd marginal, även om vi vet att Alltainer, med tanke på bolagets affärsmodell, kan leverera en högre marginal än så. I takt med att Alltainer växer och uppnår större skala förväntas bolaget ha möjlighet att nyttja sin stärkta marknadsposition för att förhandla ned inköpspriser. Det gör att Alltainer borde kunna uppvisa en bruttomarginal omkring 60-70 % över tid, vilket i kombination med att övriga externa kostnader kan hållas relativt låga jämfört med omsättningstillväxten, bidrar till en stärkt rörelsemarginal.
Under Q1 uppgick Alltainers totala rörelsekostnader till 2,1 MSEK (1,5), vilket är i nära linje med jämförbart kvartal förra året, såväl som föregående kvartal i år, trots den kraftigt stigande försäljningen. Detta påvisar tydligt skalbarheten i affärsmodellen och bidrog således till ett positivt EBITDA-resultat om 1,5 MSEK (-1,7) under kvartalet, motsvarande en marginal om 19 %. I Alltainers föregående kvartalsrapport, vilken publicerades den 22 augusti, skrev bolaget att ”[…] Det råder just nu full produktionsbeläggning i vår fabrik i Vietnam och vi förväntar oss ett positivt resultat för kommande kvartal.” Vi ser såklart positivt på att Alltainer har följt sin guidning och levererat en minst sagt bra start på bolagets första kvartal i det nya räkenskapsåret.
Ett positivt EBITDA-resultat i kombination med ett även positivt rörelsekapital bidrog till att Alltainer fyllde på sin kassa, vilken vid utgången av september uppgick till ca 4,1 MSEK och således utgjorde 25 % av den totala balansomslutningen.
Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av Alltainer.