Mahvie Minerals AB (publ) (”Mahvie Minerals” eller ”Bolaget”) meddelade den 26 mars 2026 att Bolaget genomfört en mineraltillgångsbedömning (Mineral Resource Estimate, MRE) för guldprojektet Haveri i Finland. Mineraltillgången, klassificerad som Antagen (Inferred) enligt JORC-standarden, uppgår till 1,5 miljoner ton vid en cut-off halt om 1,0 g/t Au, med en genomsnittlig guldhalt om 2,4 g/t och ett metallinnehåll om 117 kOz guld. Bedömningen har utförts av oberoende externa experter baserat på en optimerad underjordsbrytningsplan. Utöver den definierade tillgången identifieras tre prospekteringsmål (exploration targets) omfattande totalt 6,0 till 9,1 miljoner ton med halter om 1,4 till 3,0 g/t och ett metallinnehåll om 340 till 729 kOz guld.
Sammanfattning
Sammanfattningsvis anser Analyst Group att den publicerade mineraltillgångsbedömningen för Haveriprojektet utgör en viktig milstolpe i Mahvie Minerals utveckling och bekräftar projektets potential som en guldtillgång med kommersiell bärkraft, vilket tar Haveriprojektet närmare kommersiell gruvdrift. Den definierade Antagna resursen (Inferred) om 1,5 Mt vid 2,4 g/t och 117 kOz guld överträffar Analyst Groups tidigare estimat om 105 kOz med cirka 11 %, vilket beaktas som en betydande positiv nyhet och innebär att projektet kan accelerera utvecklingen mot att återuppta gruvdrift i området. Därtill adderar de identifierade prospekteringsmålen om 340 till 729 kOz en betydande potentiell uppsida som stärker den långsiktiga bilden av Haveriprojektet avsevärt. De konservativa tekniska antagandena i MRE:n, avseende guldpris och metallurgiskt utbyte, lämnar utrymme för ökning i kommande tekniska studier, och mot bakgrund av guldprisnivåer om cirka 4 400 USD/oz och Analyst Groups modellpris om 3 500 USD/oz bedöms den ekonomiska hävstången i Haveriprojektet vara fortsatt stark.
Det aviserade riktade borrprogrammet, tillsammans med planerade metallurgiska tester och fortsatta miljö- och processtudier, utgör nästa steg mot resursuppgradering och en teknisk-ekonomisk förstudie (PFS), vilka Analyst Group bedömer är centrala värdedrivare under år 2026 och 2027.
Mahvie Minerals kurs har handlats mellan 0,35 till 0,6 kr per aktie hittills under dagen, och vid tidpunkten för denna kommentar omkring 0,39 kr, motsvarande en nedgång om cirka 26 %. Mot bakgrund av att det faktiska metallinnehållet i den publicerade MRE:n överträffar Analyst Groups estimat bedömer vi att den fundamentala bilden stärkts, och att den nuvarande kursreaktionen inte reflekterar det underliggande utfallet av mineraltillgångsbedömningen. Samtidigt ser vi det som sannolikt att dagens kursreaktion utgör en konsekvens av spekulativa positioner som byggts upp inför den förväntade MRE-publiceringen, där det sedan tidigare var känt att en MRE förväntades under Q1-26. Därtill kan det inte uteslutas att delar av marknaden tolkar den Antagna (Inferred) klassificeringen som negativ, i kombination med att ytterligare borrprogram signaleras, vilket kan uppfattas som att vägen till gruvdrift förlängs. Analyst Group anser dock att en Inferred-klassificering vid en första MRE från Mahvie Minerals är fullt förväntat för ett projekt i Haveris utvecklingsfas, och att behovet av kompletterande borrprogram redan estimerats och kommunicerats.
Analyst Groups syn på mineraltillgångsbedömningen
Publiceringen av mineraltillgångsbedömningen utgör den enskilt viktigaste milstolpen i Mahvie Minerals utvecklingshistoria och markerar ett betydande steg i övergången från ett prospekteringsbolag med ett internt antaget prospekteringsmål till ett bolag med en formellt klassificerad mineraltillgång enligt internationell standard och som driver utvecklingen mot gruvdrift. En mineraltillgångsbedömning (MRE) är en oberoende och standardiserad uppskattning av hur mycket mineral som finns i en fyndighet, klassificerad enligt internationella ramverk såsom JORC, och utgör det tekniska fundament som krävs för att gå vidare med ekonomiska studier och i förlängningen gruvdrift. Att Mahvie Minerals nu har en publicerad MRE innebär att Haveriprojektet passerat en central tröskel i utvecklingskedjan, vilket strukturellt reducerar den geologiska risken och skapar förutsättningar för nästa fas i form av riktade borrprogram och teknisk-ekonomiska förstudier.
Analyst Group har i den senaste analysuppdateringen (februari 2026) baserat den finansiella modellen på ett antaget prospekteringsmål om 0,95 Mt med en genomsnittlig guldhalt om 3,4 g/t Au, motsvarande ett metallinnehåll om cirka 105 kOz guld. Vi har tidigare kommunicerat att det var sannolikt att Bolagets MRE initialt skulle påvisa en resurs som var lägre än våra modellantaganden, givet att endast ett borrprogram genomförts i Bolagets regi, trots omfattande historisk borrdata. Den publicerade MRE:n överträffar dock Analyst Groups antaganden avseende totalt metallinnehåll, med 117 kOz jämfört med estimerade 105 kOz, motsvarande en positiv avvikelse om cirka 11 %. Profilen skiljer sig dock från våra antaganden, då MRE:n visar ett högre tonnage (1,5 Mt jämfört med 0,95 Mt) men en lägre genomsnittlig guldhalt (2,4 g/t jämfört med 3,4 g/t), vilket delvis är en effekt av den tillämpade cut-off halten om 1,0 g/t. Det högre tonnaget kompenserar mer än väl för den lägre genomsnittshalten, vilket sammantaget resulterar i en större guldtillgång än vad Analyst Group estimerat och bedöms vara positivt.
För att sätta utfallet i perspektiv mot Analyst Groups värdering är det viktigt att beakta att den finansiella modellen inte baseras på hela det estimerade prospekteringsmålet, utan på en riskjusterad andel. Analyst Group har i ett Base scenario applicerat en tonnage-haircut, vilket utgör en riskjustering, om 50 % på det antagna prospekteringsmålet om 0,95 Mt och 105 kOz, vilket innebär att den ekonomiska modellen och värderingen i praktiken baseras på en riskjusterad metallvolym om cirka 48 kOz guld. Den publicerade MRE:n om 117 kOz överstiger således den riskjusterade modellvolymen betydligt, vilket indikerar en betydande potentiell uppsida i den finansiella modellen och utfallet skapar förutsättningar för en uppjustering av det härledda bolagsvärdet. Därtill tillkommer de identifierade prospekteringsmålen om 340 till 729 kOz guld, vilka inte beaktas i Analyst Groups nuvarande modell och därmed utgör en ytterligare potentiell värdeoption.
Det bör dock förklaras att den publicerade resursen klassificeras som Antagen (Inferred), vilket är den lägsta av tre klassificeringsnivåer inom JORC-ramverket och innebär att den geologiska kunskapsnivån ännu inte är tillräcklig för att resursen ska kunna inkluderas i en ekonomisk genomförbarhetsstudie (PFS/FS). De tre nivåerna är Antagen (Inferred), Indikerad (Indicated) och Känd (Measured), där en högre klassificering reflekterar en högre grad av geologisk säkerhet. För att Haveriprojektet ska kunna avancera mot en teknisk-ekonomisk förstudie (PFS) krävs att resursen, eller delar av den, uppgraderas till Indikerad eller Känd, vilket i regel förutsätter ytterligare borrprogram med tätare borrhålsavstånd för att verifiera den geologiska kontinuiteten. Det aviserade riktade borrprogrammet utgör ett logiskt och nödvändigt nästa steg i denna process. Analyst Group anser därmed att detta är förväntat och i linje med vad vi estimerat, där vi i den senaste analysen kommunicerade att kompletterande borrinsatser under år 2026 till 2027 var sannolika. Haveriprojektets brownfield-karaktär, med betydande historisk borrdata, skapar förutsättningar för en relativt kapitaleffektiv resursuppgradering. Därtill kan det inte uteslutas att delar av marknaden tolkar den Antagna (Inferred) klassificeringen som negativ, i kombination med att ytterligare borrprogram signaleras, vilket kan uppfattas som att vägen till gruvdrift förlängs. Analyst Group anser dock att en Inferred-klassificering vid en första MRE från Mahvie Minerals är fullt förväntat för ett projekt i Haveris utvecklingsfas, och att behovet av kompletterande borrprogram redan estimerats och kommunicerats.
Betydande uppsida genom identifierade prospekteringsmål
Utöver den definierade Antagna mineraltillgången identifierar MRE:n tre prospekteringsmål (exploration targets) som sammantaget omfattar 6,0 till 9,1 Mt med halter om 1,4 till 3,0 g/t och ett metallinnehåll om 340 till 729 kOz guld. Dessa är fördelade på Haveri Södra (64 till 177 kOz), det anslutande Haveriområdet (221 till 425 kOz) och Peltosaari (56 till 128 kOz). Prospekteringsmål (exploration targets) är konceptuella till sin natur och bygger på geologiska tolkningar av befintliga data, men utgör ännu inte verifierade mineraltillgångar.
De indikerar dock en mycket betydande potential utöver den redan definierade tillgången. Det sammanlagda metallinnehållet i den definierade tillgången och prospekteringsmålen uppgår till mellan 457 och 846 kOz guld, vilket även i det lägre intervallet överstiger Analyst Groups nuvarande modellantaganden med en faktor om mer än fyra. Även om det är för tidigt att kvantifiera den finansiella uppsida som prospekteringsmålen representerar, bedömer Analyst Group att de utgör en väsentlig och tidigare ej fullt ut värderad option i Mahvie Minerals projektportfölj. Framtida verifieringsborrningar inom dessa områden kan, om resultaten är positiva, innebära en materiell utökning av resursbasen och därmed en potentiellt betydande uppsida i Analyst Groups finansiella modell.
Konservativa tekniska antaganden lämnar utrymme för förbättringar
MRE:n har beräknats med antaganden som Analyst Group bedömer vara konservativa. Guldpriset har antagits till 2 950 USD/oz, vilket kan jämföras med dagens marknadsnivåer runt 4 440 USD/oz och Analyst Groups modellantagande om 3 500 USD/oz. Det är samtidigt värt att nämna att guldhalterna inte är homogena genom hela fyndigheten, i linje med tabellen, och MRE:n påverkas av bedömda cut-off grades, vilket är den lägsta ekonomiskt brytningsbara guldhalten baserat på beräknat guldpris. Ett högre guldpris medför att en lägre cut-off halt kan tillämpas, vilket potentiellt utökar den brytbara volymen. Enligt den halt-tonnage-tabell som redovisas i pressmeddelandet visar mineraltillgången god prestanda vid lägre cut-off halter, där tonnaget vid en cut-off halt om 0,5 g/t ökar till 1,6 Mt med ett metallinnehåll om 120 kOz. Det innebär att en ekonomisk optimering vid ett högre guldpris kan inkludera en större andel av mineraliseringen i den brytbara volymen.
Vidare har ett metallurgiskt utbyte (recovery) om 77 % antagits i MRE:n, baserat på historiska data. Bolaget har meddelat att moderna anrikningsmetoder inte beaktats fullt ut, vilket innebär att det finns potential för förbättrade utbyten i framtiden. Analyst Groups modell utgår från ett antaget utbyte om 92 %, baserat på branschpraxis för liknande fyndigheter, och det kan konstateras att Bolaget aviserat egna metallurgiska tester som ett av de kommande stegen. Givet att det antagna utbytet om 77 % ligger väsentligt under vad som typiskt uppnås med moderna anrikningstekniker för guldmalm bedömer Analyst Group att det finns goda förutsättningar för en uppjustering av utbytet i kommande tekniska studier, vilket i sin tur skulle stärka projektets ekonomiska profil ytterligare.
