Mahvie Minerals AB (”Mahvie Minerals” eller ”Bolaget”) publicerade den 11 november 2026 Bolagets delårsrapport för det tredje kvartalet år 2026. Vi delar våra tankar om rapporten nedan:
- OPEX om cirka 3,0 MSEK under kvartalet, i stort sett i linje med vår förväntan och en minskning om cirka 23 % mot föregående kvartal (Q-Q)
- Borrprogram om minst 3 000 meter inlett i Haveri och löper enligt plan, ett nödvändigt steg mot resursuppgradering till, i första hand, Indikerad klass
- Avsiktsförklaring med Dragon Mining formaliserar extern anrikning i Vammala, en central del av Haveris utvecklingsplan
- Modesta första borresultat från Åkerberg efter kvartalets utgång, där återstående analysresultat inväntas
- Likvida medel om 16,4 MSEK och en soliditet om 84,0 %, efter investeringar i mineralintressen om 7,7 MSEK under kvartalet
Sammanfattning
Mahvie Minerals har under det tredje kvartalet 2026 tagit två konkreta steg i utvecklingen av Haveriprojektet, dels genom inledningen av det borrprogram som lägger grunden för en uppgradering av mineraltillgången till, i första hand, Indikerad klass, dels genom avsiktsförklaringen med Dragon Mining om anrikning vid anrikningsverket i Vammala. Kostnadsbasen uppgick till cirka 3,0 MSEK, vilket är i stort sett i linje med vår förväntan och en minskning om cirka 23 % jämfört med föregående kvartal, och reflekterar enligt Analyst Group en god kostnadskontroll under en period med hög projektaktivitet.
Efter kvartalets utgång erhölls de första analysresultaten från borrprogrammet i Åkerberg, vilka efter att cirka 40 % av de borrade metrarna analyserats är relativt modesta. Bolaget inväntar återstående resultat innan ställning tas till fortsatta insatser, men Analyst Group bedömer det som sannolikt att fokus och resurser i högre grad kommer att riktas mot Haveri.
Den finansiella ställningen är fortsatt solid, med likvida medel om 16,4 MSEK och en soliditet om 84,0 % vid kvartalets utgång. Under kvartalet investerades 7,7 MSEK i Bolagets mineralintressen, vilket förklarar merparten av kassaförändringen, vilket enligt vår bedömning är knutet till aktiva borrfaser snarare än en löpande nivå, samtidigt som kassan bedöms täcka det pågående borrprogrammet i Haveri och de närmast planerade projektaktiviteterna. Guldpriset har sedan vår föregående kommentar korrigerat från omkring 4 400 USD/oz till cirka 4 059 USD/oz, men handlas alltjämt cirka 16 % över det prisantagande om 3 500 USD/oz som ligger till grund för Analyst Groups värderingsmodell. Samtidigt ökade centralbankernas nettoköp enligt World Gold Council med 42 % till 321 ton under det tredje kvartalet, vilket understryker att de strukturella drivkrafterna i guldmarknaden kvarstår.
Med ett borrprogram som enligt Bolaget löper enligt plan, en formaliserad väg mot extern anrikning och en tydlig plan för de kommande stegen bedömer Analyst Group att Mahvie Minerals är väl positionerat inför de kommande milstolparna, där borresultaten från Haveri och en uppdaterad mineraltillgångsbedömning utgör centrala värdedrivare under det kommande året.
Kostnadsbasen i linje med förväntan under ett investeringsintensivt kvartal
Mahvie Minerals redovisade totala rörelsekostnader (exkl. avskrivningar) om cirka 3,0 MSEK under det tredje kvartalet 2026, vilket kan jämföras mot 1,7 MSEK under motsvarande period föregående år (Q3-25) samt 3,9 MSEK under föregående kvartal (Q2-26). Kostnadsbasen ökade därmed med cirka 1,2 MSEK Y-Y i absoluta tal, medan den minskade med cirka 0,9 MSEK sekventiellt, motsvarande omkring 23 %. Utfallet är i stort sett i linje med vår förväntan och speglar enligt Analyst Group en fortsatt hög operativ aktivitet, med borrstart i Haveri i september, fortsatt analysarbete i Åkerberg och pågående miljöstudier, där den sekventiella minskningen förklaras av att föregående kvartal belastades av kärnborrprogrammet i Åkerberg och färdigställandet av den tekniska rapporten för Haveri.
Övriga externa tjänster, vilka bedöms vara hänförliga till tekniska konsulttjänster och externa rådgivare, uppgick till 2,4 MSEK (0,9) under Q3-26, medan personalkostnaderna minskade till 0,6 MSEK (0,8). Att kostnadsbasen i huvudsak utgörs av den rörliga och konsultdrivna delen ligger i linje med Bolagets kapitaleffektiva modell, där tekniska resurser avropas vid behov snarare än byggs upp som fasta kostnader. Sett till de första nio månaderna 2026 uppgick rörelsekostnaderna (exkl. avskrivningar) till cirka 8,9 MSEK, att jämföra med cirka 4,4 MSEK under motsvarande period föregående år, vilket Analyst Group bedömer är i linje med vårt helårsestimat om cirka 11 MSEK.
Därtill uppgick investeringarna i immateriella tillgångar, vilka i balansräkningen redovisas som koncessioner och mineralintressen, till 7,7 MSEK (0,1) under kvartalet. Rapporten specificerar inte posten närmare, men Analyst Group bedömer att den i huvudsak utgörs av aktiverade prospekteringsutgifter kopplade till Bolagets borrprogram, vilka utgör nödvändiga investeringar för att föra projekten framåt. Då nivån är knuten till aktiva borrfaser bedöms den inte vara representativ för ett normalkvartal, samtidigt som kostnader och investeringar enligt vår bedömning bör följas samlat under sådana perioder. Sammantaget anser vi att kvartalet reflekterar en god kontroll över de löpande kostnaderna, där kapitalet i ökad grad allokeras till värdedrivande prospekteringsarbete.
Inlett borrprogram och avsiktsförklaring med Dragon Mining tar Haveri närmare nästa fas
Under kvartalet ingick Mahvie Minerals avtal med Kati Oy om ett kärnborrprogram om minst 3 000 meter i Haveri, med option om utökning, vilket inleddes den 1 september 2026. Borrprogrammet syftar till att kvalitetssäkra tidigare analysresultat och skapa underlag för att uppgradera den publicerade mineraltillgången om 117 kOz (1,5 Mt @ 2,4 g/t Au), i dag klassificerad som Antagen (Inferred) enligt JORC-standarden, till i första hand Indikerad klass, vilket enligt gängse branschpraxis utgör en förutsättning för en teknisk-ekonomisk förstudie (PFS). Analyst Group bedömer att borrprogrammet utgör den enskilt viktigaste närliggande värdedrivaren i Haveri, där kommande borresultat ger en första indikation på möjligheten att successivt konvertera resursen.
Den 23 september tecknade Bolaget därtill en icke bindande avsiktsförklaring med Dragon Mining Oy avseende anrikning av guldmalm från Haveri vid Dragon Minings anrikningsverk i Vammala, beläget cirka 40 kilometer från Haveri, med målsättningen att inom två år ingå ett avtal om malmleveranser. Avsiktsförklaringen formaliserar den externa anrikningslösning som både Bolagets strategi och Analyst Groups antaganden bygger på, och bedöms därmed minska genomföranderisken i projektet, då varken ett eget anrikningsverk eller en avfallsdamm behöver anläggas, samtidigt som centrala kommersiella villkor återstår att fastställa. Läs hela vår kommentar på avsiktsförklaringen här.
Bolagets VD, Per Storm, framhåller i VD-ordet att borrningarna hittills löpt enligt plan och beskriver en tydlig väg framåt, där inkommande analysresultat ligger till grund för en geologisk modell, vilken dels utgör underlag för en uppdaterad mineraltillgångsbedömning, dels möjliggör en initial gruvplanering och därigenom planering av tillståndsprocesserna för gruv- och miljötillstånd, där det legala stödet avses börja upphandlas under Q4-26. Analyst Group ser positivt på att de kommande stegen konkretiseras, samt att Jukka Manninen under kvartalet utsetts till dedikerad projektledare på plats i Finland, vilket bedöms stärka den lokala projektstyrningen och underlätta kontakterna med myndigheter och andra intressenter i takt med att tillståndsarbetet intensifieras.
Modesta första borresultat från Åkerberg efter kvartalets utgång, där återstående analyser inväntas
Efter kvartalets utgång, den 23 oktober, erhöll Bolaget de första analysresultaten från borrprogrammet i Åkerberg, avseende det första av tre borrområden. Resultaten var relativt modesta, med som bäst 0,5 meter med 2,64 g/t guld inom ett intervall om 2,1 meter med 0,85 g/t, och Bolaget bedömer att fortsatta studier kan vara svåra att motivera om de återstående resultaten uppvisar motsvarande guldhalter. Samtidigt avser resultaten endast cirka 40 % av de borrade metrarna, och Bolaget avser att utvärdera de återstående resultaten innan ställning tas till eventuella fortsatta insatser. Mot bakgrund av utfallet hittills bedömer Analyst Group det som sannolikt att fokus och resurser i högre grad riktas mot Haveri, vilket ligger i linje med Bolagets uttalade ambition om en disciplinerad allokering av resurser till de insatser som bedöms skapa störst långsiktigt värde. Analyst Groups värdering baseras på potentialen i Haveri, där Åkerberg inte har inkluderats. Läs hela vår kommentar på borresultaten här.
Guldpriset har korrigerat från rekordnivåerna, men de strukturella drivkrafterna kvarstår
Sedan Analyst Groups föregående kommentar har guldpriset korrigerat från omkring 4 400 USD/oz i augusti till cirka 4 059 USD/oz per den 11 november 2026, efter att tillfälligt ha handlats under 4 000 USD/oz i slutet av oktober. Priset noteras därmed drygt 25 % under den rekordnivå om drygt 5 500 USD/oz som nåddes i slutet av januari 2026. Nedgången antas främst ha drivits av förväntningar om en stramare penningpolitik från Federal Reserve, där marknaden i ökad grad prisar in räntehöjningar, i kombination med förhöjda inflationsförväntningar och stigande energipriser, samt vinsthemtagningar och minskat riskutrymme i samband med en bredare nedgång på aktiemarknaden. Under det tredje kvartalet uppgick det genomsnittliga guldpriset (LBMA) dock till 4 262 USD/oz, vilket enligt World Gold Council utgör det tredje högsta kvartalsgenomsnittet som noterats och en ökning om 23 % jämfört med motsvarande kvartal föregående år.
Den underliggande efterfrågebilden bedöms samtidigt vara fortsatt stark. Enligt World Gold Council uppgick centralbankernas nettoköp under det tredje kvartalet till 321 ton, en ökning om 42 % jämfört med motsvarande period föregående år och den högsta kvartalsnivån sedan det fjärde kvartalet 2024, samtidigt som guldbackade ETF:er redovisade inflöden om 211 ton, vilket tog de samlade innehaven till rekordnivån 4 256 ton. Den totala efterfrågan uppgick till 1 369 ton, i stort sett oförändrad jämfört med föregående år, medan värdet ökade med 22 % till 188 miljarder USD. Den höga prisnivån syns däremot i den mer priskänsliga efterfrågan, där smyckesefterfrågan minskade med 17 % till den svagaste tredje kvartalsnivån i World Gold Councils dataserie och efterfrågan på tackor och mynt sjönk med 19 %. På utbudssidan noterades rekord för gruvproduktionen under ett tredje kvartal om 1 071 ton, medan återvinningen sjönk till en treårslägsta nivå. World Gold Council beskriver utsikterna för resten av året som balanserade, men bedömer att centralbankernas köp under helåret åtminstone kommer att matcha nivån för år 2025, vilket enligt Analyst Group understryker att de strukturella drivkrafterna bakom guldpriset kvarstår.
Guldbolagsaktierna har under hösten uppvisat en tydlig hävstång mot guldprisets rörelser, i båda riktningar. Trots att världens största guldproducent Newmont rapporterade ett rekordstarkt justerat nettoresultat för det tredje kvartalet, med ett realiserat guldpris om 4 317 USD/oz och en AISC om 1 454 USD/oz, föll aktien i samband med rapporten, samtidigt som VanEck Junior Gold Miners ETF (GDXJ) sjönk med cirka 12 % mellan den 12 och 23 oktober. Utvecklingen illustrerar att prospekterings- och utvecklingsbolag generellt rör sig kraftigare än både guldpriset och producentledet, vilket innebär att en korrigering i guldpriset och sektorn i regel får ett förstärkt kortsiktigt genomslag i juniorbolagens värdering, oavsett den bolagsspecifika utvecklingen.
Samtidigt fortsätter konsolideringen i sektorn, där exempelvis SSR Mining i oktober tillkännagav förvärvet av prospekterings- och utvecklingsbolaget Roxmore Resources för cirka 464 MUSD. Analyst Group noterar att förvärvsaktiviteten i hög grad riktas mot bolag med definierade resurser i stabila jurisdiktioner som tagit steg uppåt i värdekedjan, samtidigt som juniora utvecklingsbolag generellt handlas till en betydande rabatt mot de nivåer som betalas vid förvärv. Det innebär enligt vår bedömning att värdeskapandet för bolag i Mahvie Minerals fas i hög grad drivs av förmågan att leverera på milstolpar, såsom resursuppgradering och teknisk-ekonomiska studier, vilka successivt minskar risken och flyttar projektet uppåt i värdekedjan.
Fortsatt solid finansiell ställning efter ett investeringsintensivt kvartal
Vid utgången av Q3-26 uppgick Bolagets likvida medel till 16,4 MSEK, vilket kan sättas i relation till 25,1 MSEK vid utgången av föregående kvartal (Q2-26) och 8,7 MSEK vid utgången av motsvarande kvartal föregående år (Q3-25). Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick under kvartalet till -1,1 MSEK (-4,9), motsvarande -2,7 MSEK före förändringar i rörelsekapital, medan kassaflödet från investeringsverksamheten uppgick till -7,7 MSEK (-0,1). Minskningen av kassan om 8,7 MSEK förklaras därmed i allt väsentligt av investeringarna i mineralintressen, vilka samtidigt ökade de kapitaliserade mineralintressena till 53,2 MSEK, från 45,5 MSEK vid utgången av Q2-26, och därmed i hög grad återspeglas som tillgångar i balansräkningen. Mahvie Minerals eget kapital uppgick till 59,5 MSEK, motsvarande en soliditet om 84,0 %, mot 87,1 % vid utgången av Q2-26 och 85,1 % vid motsvarande tidpunkt föregående år.
Analyst Group bedömer att den finansiella ställningen är fortsatt solid för ett bolag i denna fas, där kassan bedöms täcka det pågående borrprogrammet i Haveri och de närmast planerade projektaktiviteterna. Kvartalets investeringsnivå är knuten till aktiva borrfaser och bedöms inte utgöra en löpande nivå, varför kapitalförbrukningen förväntas variera med projektaktiviteten. Utvecklingen mot teknisk-ekonomiska studier och i förlängningen gruvdrift är samtidigt kapitalintensiv, vilket i linje med branschpraxis för juniora gruvbolag förväntas finansieras etappvis i takt med att projektet når milstolpar, där den låga andelen fasta kostnader ger Bolaget flexibilitet att anpassa takten i projektaktiviteterna efter utfallet av kommande resultat.
Analyst Group kommer att återkomma med en analys av Mahvie Minerals.