Lyckegård publicerade den 20 augusti år 2024 bolagets delårsrapport för det andra kvartalet år 2024. Följande är vår uppföljande kommentar på rapporten.

Stark fundamental utveckling för den operativa verksamheten

Under det andra kvartalet år 2024 uppgick Lyckegårds omsättning till 73 MSEK (65), motsvarande en tillväxt om 12 %. Under jämförelsekvartalet ingick dotterbolagen KSAB och Sydsvensk bevattning endast från den 19:e maj, således ca halva Q2-23, samtidigt som det per den 28:e mars 2024 avyttrade affärsområdet Soil & Seed ingår i hela jämförelseperioden. Givet detta anser Analyst Group att Lyckegård levererade ett försäljningsmässigt starkt andra kvartal, vilket för Lyckegård säsongsmässigt är det starkaste kvartalet. Segmentet lantbruksbevattning uppskattas växa med ca 30 %, vilket påvisar de underliggande drivkrafterna på marknaden där lantbrukare efterfrågar bevattning i större utsträckning p.g.a. klimatförändringarna och ökat extremväder. Vidare växte försäljningen inom bevattning av golfbanor och golfbaneutrustning, där Lyckegård är den ledande leverantören i Sverige, med 18 % och givet bolagets dominerande ställning i Sverige ser vi det som extra intressant att Lyckegård ser ett fortsatt intresse av de egna golfbaneprodukterna i utlandet för att skapa nya tillväxtmöjligheter.

EBITDA-resultatet i det andra kvartalet uppgick till 7,7 MSEK (9,3) där resultatet fortsatt tyngdes av engångskostnader kopplade till omstrukturering efter avyttringen av Soil & Seed. Rensat för dessa kostnader uppgick EBITDA-resultatet för den operativa verksamheten (gamla affärsområdet Water & Outdoor) till 12,8 MSEK, motsvarande en marginal om 17,5 %. Detta kan jämföras med Water & Outdoor under Q2-23, då KSAB och Sydsvensk Bevattning alltså ingick under ca halva kvartalet, då EBITDA-resultatet uppgick till 10,8 MSEK, motsvarande en marginal om 23 %. Sammantaget anser Analyst Group att Lyckegård levererade en god underliggande lönsamhet under kvartalet och att Lyckegård nu består av tre dotterbolag med en lång historik av lönsam tillväxt, vilket även estimeras framgent. Därtill förväntas omstruktureringarna medföra en reducering av overheadkostnader för ledning och administration, vilket således förväntas stärka lönsamheten framgent.

Uppdaterade finansiella mål

I samband med rapporten lämnade Lyckegård uppdaterade finansiella mål:

• Omsättningstillväxt om minst 10 % per år
• Rörelseresultat före avskrivningar av goodwill (EBITA) skall uppgå till minst 8 %
• Nettoskuld i förhållande till EBITA skall på lång sikt uppgå till max 2,5x

De nya finansiella målen ersätter de gamla som stipulerade en organisk nettoomsättningstillväxt om minst 15 % per år, en EBITDA-marginal om minst 10 % per år, sett över en konjunkturcykel samt ett omsättningsmål om 230 – 260 MSEK år 2025.

Analyst Group anser att de uppdaterade finansiella målen är rimliga och i nära linje med dotterbolagens historiska prestation samt våra estimat under prognosperioden, med goda möjligheter att överträffa målen på några års sikt.

Stärkt balansräkning skapar möjligheter

Det fria kassaflödet uppgick under Q2-24 till ca -0,2 MSEK och påverkades av förändringar i rörelsekapitalet om ca -6 MSEK. Under maj genomförde Lyckegård en företrädesemission som tecknades till ca 77 % och därmed tillförde Bolaget 21,6 MSEK. Analyst Group ser positivt på emissionen som genomfördes utan rabatt och utan ersättning till de investerare som ingick tecknings- och garantiåtaganden. Nettoskulden hade vid utgången av Q2-24 minskat till 15,6 MSEK jämfört med 33 MSEK vid utgången av Q1-24, vilket är ett resultat av återbetalning av lån genom emissionslikviden. Nuvarande nettoskuld i förhållande till det förväntade underliggande EBITA-resultatet för den operativa verksamheten Water & Outdoor beräknas av Analyst Group uppgå till under 1x, vilket alltså kan jämföras med det nya finansiella målet om 2,5x. Genom likviden har balansräkningen alltså stärkts och vi anser att Lyckegård nu står väl rustade för framtida tillväxtsatsningar och eventuella förvärv.

Sammantaget anser Analyst Group att Lyckegård levererade en positiv Q2-rapport avseende den fundamentala utvecklingen i den underliggande verksamheten, som nu i sin helhet består av affärsområdet Water & Outdoor. En stärkt balansräkning genom företrädesemissionen skapar en koncern med lång historik av lönsam tillväxt och god finansiell ställning, vilket skapar utrymme att nu öka tillväxtsatsningar, exempelvis genom att ytterligare expandera samt addressera utländska marknader såsom övriga Norden med bolagets produkter.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av Lyckegård.

Lyckegård publicerade den 10 maj år 2024 bolagets delårsrapport för det första kvartalet år 2024. Följande är vår uppföljande kommentar på rapporten.

God omsättning men resultatet tyngdes av kall vinter

Lyckegård redovisade under Q1-24 en nettoomsättning om 41,6 MSEK (19,1), motsvarande en tillväxt om 118 % jämfört med Q1-23. Tillväxten är främst hänförligt till förvärvet av KSAB och Sydsvensk Bevattning som skedde under Q2-23 och därmed inte ingår i jämförelsekvartalet. EBITDA-resultatet uppgick till -8,1 MSEK jämfört med -2,6 MSEK under samma kvartal föregående år. Under Q1-24 meddelade Lyckegård att bolaget säljer 80 % av aktierna i Lyckegård Soil & Seed AB till en köpeskilling om 1 kr. Däremot ingick Soil & Seed fortsatt i koncernen fram till den 28 mars, vilket medför att resultatet i Q1-24 fortsatt tyngs av Soil & Seed. Affärsområdet har historiskt bidragit med negativa kassaflöden till koncernen men efter försäljningen består Lyckegård enbart av affärsområdet Water & Outdoor, vars dotterbolag har en lång historisk av lönsam tillväxt.

Det fösta kvartalet är det säsongsmässigt svagaste för Water & Outdoor givet det kalla vädret, trots detta antas affärsområdet ha levererat en god omsättning i kvartalet. Lyckegård redovisar inte separat omsättning mellan de båda affärsområdena i Q1-rapporten men den totala omsättningen Q-Q växte med 26 % jämfört med Q4-23 där förbättringen till stor del antas vara hänförlig till att Water & Outdoor har levererat ett antal större projekt och stora bevattningsmaskiner. Däremot tyngdes resultatet av att vintern var kallare än vanligt, vilket gör installationer dyrare än väntat. Inledningen av det andra kvartalet har också varit kall men vid ett varmare och torrare klimat under resterande delen av Q2-24 och givet att kvartalet historiskt är affärsområde Water & Outdoors starkaste, ser vi goda möjligheter att Lyckegård kan redovisa ett starkt Q2-24. Under föregående år uppgick Water & Outdoors omsättning till 47,2 MSEK med ett EBITDA-resultat om 10,8 MSEK, motsvarande en EBITDA-marginal om 23 %, vilket vittnar om att bolagets starkaste kvartal står runt dörren.

På längre sikt anser Analyst Group att Lyckegård nu har goda möjligheter att leverera uthållig lönsam tillväxt under kommande år, givet att, som tidigare nämnt, koncernen nu består av tre dotterbolag med lång historik av lönsam tillväxt och verkar med starka marknadstrender i ryggen. Lyckegård är en marknadsledare på den svenska bevattningsmarknaden där Östorps Bevattning har ca 30 % marknadsandel inom lantbruk, där klimatförändring förväntas driva marknadstillväxt framgent, medan KSAB och Sydsvensk Bevattning innehar ca 75 % av bevattningsmarknaden inom golf. Många av Sveriges 600 golfbanor byggdes i slutet av 1980-talet och är i behov av nya bevattningsanläggningar kommande år, vilket förväntas driva omsättningstillväxten för Lyckegård.

Stärker kassan genom företrädesemission om 28,1 MSEK

Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till 3,5 MSEK under Q1-24 och påverkades positivt av förändringen i rörelsekapital om 13,4 MSEK. Vid utgången av Q1-24 uppgick kassan till 1 MSEK. Efter utgången av Q1-24 meddelade Lyckegård att bolaget avser genomföra en företrädesemission om 28,1 MSEK. Bakgrunden till emissionen är att Lyckegård vill möta den strukturella tillväxt som finns i marknaden, vilket efter företrädesemissionen kan genomföras genom en större finansiell flexibilitet för att växa verksamheten såväl organiskt som via förvärv. Emissionslikviden avses användas dels till återbetalning av lån, dels till tillväxtsatsningar. Företrädesemissionen är säkerställd till ca 71,3 % genom teckningsförbindelser och garantiåtaganden från befintliga aktieägare, däribland vissa styrelseledamöter och ledande befattningshavare, som lämnats utan anspråk på ersättning.

Analyst Group anser att det faktum att företrädesemissionen är säkerställd till ca 71 % genom teckningsåtaganden och garantiåtaganden från befintliga aktieägare, däribland personer från ledning och styrelse, ingjuter förtroende i tron på Lyckegård. Teckningskursen om 1,5 SEK utgör dessutom ingen rabatt då det är samma kurs som stängningskursen under handelsdagen före offentliggörandet av företrädesemissionen, vilket enligt Analyst Group ytterligare understryker befintliga ägare, styrelsen och ledningens tro på Bolaget.

Givet att Lyckegårds kassa uppgick till 1 MSEK vid utgången av Q1-24 och de räntebärande skulderna uppgick till 34 MSEK, således en nettoskuld om 33 MSEK, ser Analyst Group positivt på att Lyckegård stärker den finansiella ställningen genom återbetalning av lån med hjälp av emissionslikviden. Även om bolagets naturliga säsongsmönster innebär att kapitalstrukturen försämras under de svagare vintermånaderna med negativa kassaflöden, vilket sedan kompenseras med hög lönsamhet under sommarhalvåret, ser vi positivt på att Lyckegård efter den genomförda företrädesemissionen kan använda framtida förväntade kassaflöden för tillväxtorienterade satsningar, såväl organiskt som via förvärv.

Sammantaget levererade Lyckegård en rapport med god omsättning men där resultatet till viss del påverkades negativt av kallare väder än normalt. Nu står de två säsongsmässigt starkaste kvartalen runt hörnet och vi förväntar oss att Water & Outdoor kan leverera lönsam tillväxt under året, bl.a. genom en stärkt kassa från företrädesemissionen, vilken kan användas för tillväxtinitiativ.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av Lyckegård.

Lyckegård publicerade den 28 mars år 2024 bolagets delårsrapport för det fjärde kvartalet år 2023. Följande är några punkter vi valt att belysa i samband med rapporten:

• Genomför överlåtelse av aktier i Lyckegård Soil & Seed AB
• Stabil omsättning inom Water & Outdoor – vädret påverkade resultatet negativt
• Förbättrad lönsamhet viktigt för att stärka den finansiella positionen

Affärsområde Water & Outdoors resultat påverkades av vädret

Omsättningen i affärsområdet Water & Outdoor uppgick till 29,5 MSEK, vilket var i relativt nära linje med vårt estimat om 31,9 MSEK och motsvarar en tillväxt om 238 % jämfört med Q4-22. Tillväxten är främst hänförlig till förvärvet av KSAB utemiljö och Sydsvensk bevattning som genomfördes under Q2-23. Sett till EBITDA-resultatet uppgick detta till -5,9 MSEK, vilket var lägre än vårt estimat om 1,5 MSEK. Skillnaden mot vårt estimat antas bl.a. vara hänförligt till att en blöt höst och tidig vinter medförde att planerade projekt blev dyrare än väntat. Däremot har försäljningen under vintermånaderna varit högre än förväntat och runt hörnet väntar Water & Outdoors säsongsmässigt starkaste kvartal i form av det andra kvartalet. Affärsområdet prognosticeras nå en omsättning om 180–200 MSEK med en EBITDA-marginal 7–9 % år 2024.

Det fjärde kvartalets utveckling och de senaste uppdateringarna avseende Soil & Seed

Beträffande affärsområdet Soil & Seed så uppgick omsättningen i det fjärde kvartalet till 3,5 MSEK, motsvarande en minskning om 50 % jämfört med Q4-22, vilket var lägre än vårt estimat. EBITDA-resultatet uppgick till -9,8 MSEK, vilket således också var lägre än vår prognos om -1,1 MSEK. Siffrorna vittnar om ett tufft fjärde kvartal för Soil & Seed där förklaringen bl.a. antas vara att lantbrukare skjuter på investeringar i redskap för ett hållbart lantbruk till följd av ökade investeringskostnader. Vi har i tidigare uppdateringar nämnt en expansion till den nordeuropeiska marknaden som en viktig värdedrivare för Soil & Seed. Däremot har inga större orders presenterats ännu trots att en ny version av Cameleon, anpassad för vägtransport inom EU har presenterats, vilket tyder på att expansionen till marknaden har gått långsammare än förväntat.

Efter kvartalets utgång, den 13 mars år 2024, meddelade Lyckegård att bolaget säljer 80 % av aktierna i Lyckegård Soil & Seed AB till ett konsortium av investerare som är närstående till bolaget och består av Lars Askling, Fredrik Lundén samt Nils Ahlstrand. Det överenskomna företagsvärdet uppgår till cirka 5,5 MSEK på kassa och skuldfri basis och med ett normaliserat rörelsekapital. Köpeskillingen för avyttrade aktier uppgår preliminärt till 1 kr. Försäljningen påverkar Lyckegårds resultat negativt om -12,5 MSEK genom nedskrivningar, vilka dock inte är kassaflödespåverkande.

Köpeskillingen om 1 kr kan jämföras med köpeskillingen för Gothia Redskap & Ekoväxt Aktiebolag, som idag utgör en stor del av Soil & Seed, vilka Lyckegård förvärvade under år 2021, som uppgick till ca 28,6 MSEK. Detta vittnar tydligt om att utvecklingen inom affärsområdet har varit sämre än väntat. Lyckegård behåller 20 % av aktierna i Soil & Seed samt en styrelseplats i bolaget, varför Lyckegård fortsatt kommer vara en del av Soil & Seed som kommer kvarstå som ett intressebolag i koncernen. Läs hela vår kommentar på avtalet här.

Fokus på förbättrat kassaflöde framgent

I det fjärde kvartalet uppgick kassaflödet från den löpande verksamheten före förändringar av rörelsekapital till -17,6 MSEK. Genom en för kassaflödet positiv utveckling i rörelsekapitalet så uppgick kassaflödet från den löpande verksamheten efter förändringar i rörelsekapitalet till -4,7 MSEK. Kassan vid utgången av december år 2023 uppgick till 2,9 MSEK jämfört med 5,5 MSEK vid utgången av Q3-23 och stärktes genom ett upptaget lån om 4 MSEK under Q4-23. Utöver kassan hade Lyckegård vid utgången av december en outnyttjad checkräkningskredit om 3,5 MSEK. Efter kvartalets utgång har Lyckegård stärkt kassan ytterligare genom ett lån om 17,8 MSEK från personer närstående till bolaget, vilket har en löptid om 4–6 månader till en ränta om 9 %.

Baserat på en omsättning och en EBITDA-marginal i mitten av det prognosticerade intervallet för 2024 och nettoskulden om ca 35 MSEK vid utgången av Q4-23 uppgår nettoskulden/EBITDA till ca 2,3x på 2024 års estimerade EBITDA-resultat. Därtill estimeras nettoskulden ökat något under Q1-24 genom det upptagna lånet om 17,8 MSEK och ett estimerat negativt kassaflöde, samtidigt som nettoskulden inom Soil & Seed antas ha uppgått till ca 5,5 MSEK, vilken efter avyttringen försvinner från koncernens balansräkning. Således ser Analyst Group det som viktigt att Lyckegård nu kan stärka kassaflödet för att kunna stärka den finansiella ställningen. Ett förbättrat kassaflöde förväntas under de kommande kvartalen genom att affärsområdet Soil & Seed, vilket historiskt genererat negativt kassaflöde, har avyttrats samt att affärsområdet Water & Outdoors starkaste kvartal i form av det andra kvartalet står runt hörnet. Under Q2-23 levererade Water & Outdoor ett EBITDA-resultat om 10,8 MSEK, motsvarande en marginal om 23 %. Då ska det även nämnas att förvärven av KSAB utemiljö och Sydsvensk bevattning endast inkluderades under halva det andra kvartalet.

Sammantaget var utvecklingen för affärsområdet Soil & Seed under det fjärde kvartalet sämre än förväntat, samtidigt som omsättningen i Water & Outdoor var i nära linje med våra förväntningar men där resultatet tyngdes av en regnig höst och tidig vinter. Lyckegårds aktie handlades ned ca 5,4 % under rapportdagen till en kurs om 1,42 kr och baserat på en omsättning och EBITDA-marginal i mitten av prognosen för Water & Outdoor år 2024 samt kapitalstrukturen vid utgången av Q4-23, uppgår värderingen till EV/EBITDA till 6,4x varför vi fortsatt ser uppsida i aktien från nuvarande nivåer.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av Lyckegård.

Lyckegård Group AB (”Lyckegård” eller ”bolaget”) meddelade den 13 mars år 2024 att bolaget har ingått avtal om villkorad försäljning av 80 % av aktierna i Lyckegård Soil & Seed AB (”Soil & Seed”) och andelarna i Lyckegård Finland Oy AB. Köparen är ett konsortium av investerare som är närstående till bolaget och består av Lars Askling, Fredrik Lundén samt Nils Ahlstrand. Det överenskomna företagsvärdet uppgår till cirka 5,5 MSEK på kassa och skuldfri basis och med ett normaliserat rörelsekapital. Köpeskillingen för avyttrade aktier uppgår preliminärt till 1 kr och beräknas, efter genomförd försäljning, påverka koncernens resultat negativt med cirka 48–52 MSEK.

Köparna Lars Askling och Fredrik Lundén är medlemmar av Lyckegårds styrelse och Lars Askling är grundare av Gothia Redskap & Ekoväxt Aktiebolag, vilka förvärvades av Lyckegård år 2021 och ligger bakom Soil & Seeds viktigaste produkt Cameleon. Nils Ahlstrand är affärsområdeschef och VD för Lyckegård Soil & Seed och har tidigare byggt upp Pöttingers återförsäljarnät i Sverige och dessförinnan arbetet med exportförsäljning på Väderstad, varför köparna anses vara ett kompetent team för att fortsätta driva Soil & Seed mot tillväxt och förbättrad lönsamhet. Lyckegård behåller 20 % av aktierna i Soil & Seed samt en styrelseplats i bolaget, varför Lyckegård fortsatt kommer vara en del av Soil & Seed som kommer kvarstå som ett intressebolag i koncernen.

Det överenskomna företagsvärdet uppgår till 5,5 MSEK på kassa- och skuldfri basis och efter justering för Soil & Seeds nettoskuld (vilken uppgår till cirka 5,5 MSEK) uppgår köpeskillingen till 1 kr. Detta kan jämföras med köpeskillingen för Gothia Redskap & Ekoväxt Aktiebolag, som idag utgör en stor del av Soil & Seed och förvärvades under år 2021, vilken uppgick till ca 28,6 MSEK. Givet detta anses köpeskillingen om 1 SEK vara låg och förväntas påverka koncernens resultat negativt med ca 48–52 MSEK i form av nedskrivningar. Även om dessa nedskrivningar är icke-kassaflödespåverkande vittnar det ändå om att utvecklingen inom Soil & Seed har varit svagare än väntat, vilket även styrks av köpeskillingen.

Analyst Group syn på Lyckegård efter avtalet

Försäljningen av Lyckegård Soil & Seed innebär att Lyckegård renodlas mot bevattning och grönyteskötsel, en marknad som väntas växa med ca 14 % årligen. Soil & Seed har historiskt tyngt Lyckegårds resultat genom att vara förlustbringande medan affärsområde Water är och förväntas fortsätta vara lönsamma. Sett till helåret 2024 har Lyckegård som koncern efter genomförd avyttring en prognosticerad omsättning om 180–200 MSEK och en EBITDA-marginal om 7–9 %. I skrivande stund handlas Lyckegårds aktie till en kurs om 1,43 kr och baserat på en omsättning och EBITDA-marginal i mitten av intervallet uppgår värderingen till EV/EBITDA 5,9x på 2024 års EBITDA-resultat och vi ser fortsatt uppsida i aktien från nuvarande nivåer.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad analys av Lyckegård efter publiceringen av Q4-rapporten den 28/3.

Lyckegård Group AB (”Lyckegård” eller ”bolaget”) meddelade den 8 januari år 2024 att bolaget avser renodlas mot bevattning och grönyteskötsel genom affärsområdet Water & Outdoor. Som en konsekvens av denna renodling har en strategisk översyn av bolagets andra affärsområde Soil & Seed inletts, vilket kan leda till att hela eller delar av affärsområdet Soil & Seed kan komma att avyttras genom försäljning eller utdelning och notering på lämplig marknadsplats. I samband med detta väljer styrelsen att säga upp VD Christian Bjärntoft. Lyckegårds CFO Daniel Nilsson blir tillsvidare tillförordnad VD.

Affärsområdet Water & Outdoor etablerades under år 2022 och inledningen av år 2023 då Lyckegård förvärvade de tre dotterbolagen Östorps Bevattning, KSAB Utemiljö samt Sydsvensk Bevattning. Affärsområdet står för ca 75 % av omsättningen i bolaget och uppvisar en god lönsamhet, vilken av Analyst Group estimeras till en EBITDA-marginal om ca 11 % år 2023. Marknaden för bevattningslösningar och hushållning av vatten förväntas ha en mycket god tillväxt kommande år, bl.a. till följd av klimatförändringar, vilket bl.a. medför en större nederbörd, däremot under färre tillfällen under en säsong. Detta medför att det ökade regnvattnet behöver hanteras, till exempel genom konstruktionen av bevattningsdammar för att lagra vattnet och använda det för bevattning under torrare perioder. De förändrade klimatförhållandena har även lett till att viss typ av växtlighet, som tidigare klarade sig utan bevattning, nu kräver det på grund av förändringarna i nederbörden. Denna trend förväntas fortsätta och förblir en drivande faktor för tillväxten inom marknaden. Den globala marknaden för mikrobevattningssystem förväntas växa med en CAGR om 13,8 % mellan prognosåren 2023-2030 och värderas till 34,3 mdUSD år 2030 enligt Data Bridge Market Research.

Affärsområdet Soil & Seed har sitt ursprung i produktinnovationen Combcut, och bolaget etablerades 2009 för att kommersialisera den maskin som används för mekanisk ogräsbekämpning. Sedan dess har Soil & Seed utvecklat en bred produktportfölj inom mekanisk ogräsbekämpning, där marknaden bl.a. drivs av EU:s mål om at 25 % av Europas odlade areal ska vara ekologisk år 2030, jämfört med 10 % år 2021. Tillväxten drivs bl.a. av att EU skapar incitament för jordbrukare att investera i redskap för ett hållbart jordbruk, exempelvis genom subventioner på redskap likt de Soil & Seed säljer.

Analyst Groups syn på nyheten

Analyst Group ser positivt på Lyckegårds möjligheter att växa med en stark lönsamhet inom affärsområdet Water & Outdoor genom att kapitalisera på marknadstillväxten samt att dotterbolagen agerar återförsäljare av världsledande varumärken inom bevattning, såsom Ocmis, Fasterholt, Hunter och Rain Bird. Vidare förväntas fortsatta intäktssynergier mellan dotterbolagen kunna realiseras, främst genom korsförsäljning mellan dotterbolagens olika kunder och produktutbud. I vår senaste analysuppdatering av Lyckegård estimerade vi omsättningstillväxten inom Water & Outdoor under åren 2023 proforma – 2027 till 10 % årligen med en EBITDA-marginal om ca 18 % vid utgången av prognosperioden. Affärsområdet förväntas således generera starka kassaflöden framgent, vilket bör premieras av investerare i dagens marknadsklimat med högre räntor.

Beträffande Soil & Seed anser Analyst Group att affärsområdet historiskt har värderats lågt, vilket bl.a. antas vara hänförligt till en svag lönsamhet under de senaste åren samtidigt som stigande räntor har medfört att lönsamhet har premierats av investerare. Däremot anser vi att affärsområdet besitter en stark produktportfölj inom mekanisk ogräsbekämpning, vilken förväntas gynnas av ett förväntat skifte mot en mer hållbar odling. Under år 2023 har flera transaktioner gällande onoterade bolag inom mekanisk ogräsbekämpning skett. Delar av det danska företaget Thyregod A/S köptes av Väderstad AB, där en viktig faktor till köpet enligt Väderstad är ett skifte mot alltmer mekaniska lösningar för ogräsbekämpning. Därtill förvärvade Kverneland AS franska B.C. Technique som innehar redskap för mekanisk ogräsbekämpning. Givet att samtliga bolag huserar i onoterad miljö finns inte några transaktionsvärden tillgängliga, men Analyst Group anser ändå att transaktionerna påvisar intresset för redskap inom mekanisk ogräsbekämpning och den omställning som förväntas ske på jordbruksmarknaden framgent. Således anses Soil & Seed inneha en attraktiv produktportfölj som är väl positionerad för att kapitalisera på det marknadsskifte som väntas under kommande år, vilket skulle kunna attrahera större aktörer för förvärv.

Lyckegård publicerade den 20 november 2023 bolagets delårsrapport för det tredje kvartalet år 2023. Följande är några punkter vi valt att belysa i samband med rapporten:

• Kraftig omsättningstillväxt genom förvärv inom Water
• Minskad försäljning inom Soil & Seed – lansering av ny Cameleon och expansion till Europa väntas medföra tillväxt framgent
• Förbättrad lönsamhet viktigt för att stärka den finansiella positionen

Kraftig omsättningstillväxt genom förvärv inom Water

Lyckegård levererade i Q3-23 en nettoomsättning om 48,1 MSEK (9,9), motsvarande en tillväxt om 384 % Y-Y, hänförligt till de tre förvärv som har genomförts inom affärsområdet Water under det senaste året. Affärsområdet Waters omsättning uppgick till 41,9 MSEK under kvartalet och sett till lönsamheten för Water så uppgick EBITDA-marginalen till 4 % under kvartalet, vilken påverkades negativt av att bolaget har levererat stora entreprenadprojekt med kortsiktigt sämre marginal men som däremot förväntas vara bra för efterföljande eftermarknad och service med hög marginal. Under årets nio första månader uppvisar affärsområdet Water en EBITDA-marginal om 13,1 %. Framgent estimerar vi en fortsatt god lönsamhet inom Water, bl.a. genom att intäktssynergier mellan de förvärvade bolagen materialiseras samt en ökad andel serviceintäkter. Det ska dock nämnas att de kommande två kvartalen är säsongsmässigt svagare för affärsområdet Water, vilket väntas medföra något lägre försäljning och sämre lönsamhet under dessa.

Minskad försäljning inom Soil & Seed – lansering av ny Cameleon och expansion till Europa väntas medföra tillväxt framgent

Sett till affärsområdet Soil & Seed så uppgick nettoomsättningen till 6,2 (9,9) MSEK under kvartalet, motsvarande en utveckling om -38 %. Trots den svagare försäljningen förbättrades EBITDA inom affärsområdet till -1,9 MSEK från -4,3 MSEK, vilket påvisar att de lönsamhetsåtgärder som bolaget genomfört under det senaste året har burit frukt. Exempelvis har antalet anställda inom affärsområdet minskat från 21 till 15 under det senaste året. Framgent ser vi det som viktigt att Lyckegård kan återgå till organisk tillväxt inom Soil & Seed, vilket i kombination med genomförda kostnadsbesparingar väntas driva affärsområdet till lönsamhet. Lyckegård har under det fjärde kvartalet deltagit på Agritechnica, världens största lantbruksmässa, där en ny förbättrad version av Cameleon har presenterats. Den nya versionen, Cameleon Next Generation, innehar en transportbredd om 3 meter och pneumatiska bromsar, vilket är lagkrav inom EU, samt är utrustad med ISOBUS som möjliggör att maskinen kan styras från traktorns standardskärm, alternativt en ny extern skärm. Analyst Group ser den geografiska expansionen till Europa som en viktig tillväxtdrivare eftersom en högre tillväxt estimeras på den nordeuropeiska marknaden jämfört med Norden, till följd av EU:s målsättning om att 25 % av den odlade arealen ska vara ekologisk år 2030, där den europeiska marknaden idag ligger efter den nordiska. Således ser vi positivt på lanseringen av den nya maskinen och förväntar oss att Lyckegård inom Soil & Seed kan återgå till en organisk tillväxt under de kommande kvartalen.

Förbättrad lönsamhet viktigt för att stärka den finansiella positionen

Sammantaget för koncernen uppgick EBITDA-resultatet till -0,8 MSEK, vilket är en förbättring mot föregående års -4,3 MSEK, drivet dels av förvärven inom Water, dels av kostnadsbesparingar inom Soil & Seed. Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till -6,2 MSEK, vilket påverkades av en negativ utveckling avseende rörelsekapitalet. Totalt sett minskade kassan till 5,5 MSEK från 15,1 MSEK vid utgången av Q2-23. Givet kassans utveckling under kvartalet, att nettoskulden uppgår till 26,9 MSEK vid utgången av september samt att två säsongsmässigt svagare kvartal väntar för bolaget, ser vi det som viktigt att lönsamheten förbättras framgent för att således stärka kassaflödet. Detta förväntas ske genom nämnda kostnadsbesparingar och organisk tillväxt inom Soil & Seed samt materialiserade intäktssynergier och ökade serviceintäkter inom Water. Det ska därtill tilläggas att bolaget innehar en outnyttjad checkräkningskredit om 3,8 MSEK vid utgången av september, varpå totala tillgängliga likvida medel uppgick till 9,3 MSEK.

Sammantaget levererade Lyckegård en rapport med något lägre försäljning inom Soil & Seed samt något lägre lönsamhet inom Water än estimerat. Samtidigt förbättras resultatet inom Soil & Seed jämfört med Q3-22, vilket påvisar att bolagets kostnadsbesparingar har burit frukt. Framgent ser vi det som viktigt att Lyckegård kan fortsätta stärka lönsamheten inom de båda affärsområdena, för Soil & Seed genom en organisk tillväxt och för Water bl.a. genom att öka serviceintäkterna.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av Lyckegård.

Lyckegård publicerade den 21 augusti 2023 bolagets delårsrapport för det andra kvartalet år 2023. Följande är några punkter vi valt att belysa i samband med rapporten:

• Lönsamhetsförbättringar i sikte för Soil & Seed
• Water levererade en EBITDA-marginal om 23 % under kvartalet – bidrog till svarta siffror för koncernen
• Stärkt kassa bidrar till en stabilare finansiell ställning

Kraftig omsättningstillväxt genom förvärv inom Water

Omsättningen under Q2-23 uppgick för koncernen till 65 MSEK (20,2), motsvarande en tillväxt om
222 %, hänförligt till de tre förvärvade dotterbolagen inom Water som genomförts under det senaste året. Sett till omsättningstillväxten Q-Q uppgick den till 241 %, vilket främst antas vara hänförligt till att förvärvet av KSAB och Sydsvensk bevattning tillträdde i mitten av Q2-23 samt att det andra kvartalet är det säsongsmässigt starkaste kvartalet för Lyckegård.

Minskade kostnader väntas driva lönsamheten inom Soil & Seed framgent

Inom affärsområdet Soil & Seed uppgick omsättningen till 17,8 MSEK (20,2), vilket motsvarar en negativ utveckling om 12 %. Utvecklingen antas vara hänförlig till bolagets fokus på att förbättra lönsamheten samt ett fortsatt utmanande makroklimat. Under Q2-23 fick vi se ett resultat av de investeringar som Lyckegård gjort i produktutveckling av bolagets viktigaste produkt inom Soil & Seed, Cameleon, då ISOBUS lanserades på maskinen, vilket är ett sätt att kommunicera med en maskin och förbinder redskap och traktorer genom att redskapets funktioner kan styras direkt i traktorns terminal. Vidare förväntas en helt ny modell presenteras i slutet av år 2023 för att möta efterfrågan på den centraleuropeiska marknaden. En geografisk expansion till Europa ser Analyst Group som en stark tillväxtdrivare inom Soil & Seed framgent, givet att EU har en målsättning om att 25 % av regionens totala odlade areal ska vara ekologisk år 2030 och Europa ligger efter Sverige i det avseendet, då siffran uppgick till 10 % år 2021, jämfört med 20 % i Sverige.

Under Q2-23 uppgick EBITDA-resultatet till 0,2 MSEK, motsvarande en marginal om 1 %, vilket kan jämföras med en marginal om 10 % under Q2-22. Det ska dock tilläggas att resultatet under Q2-22 påverkades positivt av en lageromvärdering om 1,7 MSEK, vilket anses vara en engångspost, justerat för detta uppgick EBITDA-marginalen till ca 2 %. Sett till lönsamheten så har Lyckegård minskat kostnaderna exklusive R&D med ca 3,5 MSEK, där bl.a. antalet anställda har minskat från 21 till 17 jämfört med samma period föregående år, något som väntas ge effekter avseende lönsamheten under resterande del av år 2023.

Stark lönsamhet inom Water bidrog till svarta siffror för koncernen

Omsättningen inom Water uppgick till 47,2 MSEK med ett EBITDA-resultat om 10,8 MSEK, motsvarande en marginal om 23 %. Det andra kvartalet anses för Water vara det starkaste på året men för H1-23, alltså med det svagare första kvartalet medräknat, levererade Water ett EBITDA-resultat om 11,2 MSEK, motsvarande en marginal om 20 %, vilket kan jämföras med vårt estimat om en EBITDA-marginal om 11 % för helåret 2023 avseende Water, varför vi anser att lönsamhetsutvecklingen inom Water är stark. Det ska dock tilläggas att de två förvärvade dotterbolagen KSAB och Sydsvensk bevattning endast inkluderats sedan den 19:e maj år 2023, vilka historiskt har uppvisat en något lägre lönsamhet (7,2 % EBITDA-marginal år 2022) än det tredje dotterbolaget Östorps bevattning (10,9 % EBITDA-marginal år 2022), vilka har ingått i koncernen under hela år 2023, samt att det andra kvartalet, likt tidigare nämnt, är det starkaste under året. Likväl bidrog utvecklingen inom Water till att koncernen som helhet uppvisade ett positivt EBITDA-resultat om 6,7 MSEK under det första halvåret år 2023.

Stärkt kassa bidrar till stabilare finansiell ställning

Kassaflödet från den löpande verksamheten efter förändringar i rörelsekapital uppgick till 14,6 MSEK (-9,5), vilket är hänförligt dels till det förbättrade resultatet för koncernen, dels en positiv utveckling avseende rörelsekapitalet. Förvärvet av KSAB som genomfördes under kvartalet finansierades genom en riktad nyemission om ca 21,5 MSEK samt upptagande av lån, vilket medförde att kassan uppgick till 15,1 MSEK vid utgången av Q2-23, vilket kan jämföras med 1,2 MSEK vid utgången av föregående kvartal, något som därmed stärker den finansiella ställningen i bolaget. Givet kassans utveckling samt de lån som upptogs under perioden, minskade nettoskulden till 14,7 MSEK vid utgången av Q2-23 jämfört med 21,0 MSEK vid utgången av Q1-23, vilket vi ser positivt på. Framgent ser vi det som fortsatt viktigt att nämnda förväntade lönsamhetsförbättringar inom Soil & Seed inträffar samt att Water fortsatt levererar en god lönsamhet för att bidra med ett positivt kassaflöde.

Sammantaget levererade Lyckegård en rapport i nära linje med våra förväntningar, med en något sämre lönsamhet än förväntat inom Soil & Seed men där nämnda kostnadsbesparingar förväntas bidra positivt under H2-23, samt en bättre lönsamhet än väntat inom affärsområdet Water, vilket nu står för ca 75 % av bolagets omsättning. Lyckegård levererade dessutom svarta siffror för H1-23, vilket är ett första steg mot att leverera en EBITDA-marginal om 10,1 %, vilket estimeras år 2025.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av Lyckegård.