Fortsatta steg mot bred kostnadsersättning i USA
SciBase Holding AB (”SciBase” eller ”Bolaget”) utvecklar och kommersialiserar Nevisense, en kliniskt validerad plattform för icke-invasiv huddiagnostik som kombinerar EIS-teknik med AI. En hälsoekonomisk studie som visar att Nevisense möjliggör kostnadsbesparingar, tillsammans med inkludering i NCCN:s kliniska riktlinjer och ett breddat FDA-godkännande, skapar ett välunderbyggt underlag inför Medicare-ansökan under år 2026, där privat kostnadsersättning bedöms utgöra en kommersiell trigger redan under H1-26. Etablerad Medicare-ersättning från år 2027 bedöms utgöra en kommersiell vändpunkt, parallellt med en breddning mot hudens barriärfunktion på sikt, där kliniska studier med Castle Biosciences (H1-26) samt data från Kenvue-studien under år 2026 utgör triggers att bevaka. Med stöd av ett kapitaltillskott om 76,5 MSEK från emissionen samt ett lån om 20 MSEK från Castle estimeras kassan räcka till Q1-27, vilket bedöms säkerställa uthållighet genom kommande katalysatorer. Genom en DCF-modell härleds ett motiverat värde om 0,41 kr (0,36) per aktie i ett Base scenario.
- Stark tillväxt med USA som tillväxtmotor
SciBase rapporterade en nettoomsättning om 12,5 MSEK (8,6) under Q4-25, motsvarande 45 % tillväxt Y-Y och 57 % justerat för valuta, vilket överträffade våra estimat (11,6). USA agerade draglok och växte 106 % Y-Y justerat för valuta, vilket indikerar kommersiellt genomslag via den seniora säljorganisationen. Bruttomarginalen om 63,0 % (68,5 %) understeg våra estimat, hänförligt till valutamotvind och lågmarginalsleveranser till Castles kliniska studie, vilket bedöms normaliseras mot H2-26. Den underliggande bruttomarginalen, rensat för ovanstående, uppgick till ca 73 %. I kombination med ökad OPEX till följd av accelererad USA-expansion och upprampning av produktion pressades EBIT-resultatet till -26,7 MSEK (-23,6), vilket avvek från våra estimat om -22,7 MSEK.
- Regulatoriskt momentum inför Medicare-ansökan
Under och efter Q4-25 stärktes de regulatoriska förutsättningarna inför ansökningar om bred kostnadsersättning i USA. Med en hälsoekonomisk studie som kvantifierar Nevisenses kostnadsbesparingar, samt inkludering i NCCN:s kliniska riktlinjer för melanom, vilket formellt erkänner EIS som diagnostisk stödteknologi inom amerikansk onkologi, har Bolaget krattat manegen inför Medicare-ansökan under år 2026. Därtill förväntas privat kostnadsersättning erhållas under H1-26, vilket estimeras ge spridningseffekter till andra privata aktörer och därmed accelerera adoptionen genom early adopters.
- Reviderade estimat och förbättrad riskprofil
Vi reviderar upp tillväxtestimaten, samtidigt som vi förväntar oss en pressad bruttomarginal under H1-26 och en något högre OPEX-bas. Trots detta bedömer vi att säkrad finansiering, ett stärkt regulatoriskt underlag inför Medicare-processen samt lovande kliniska data för Nevisense EIS inom hudens barriär sammantaget reducerar riskprofilen. Mot denna bakgrund ser vi privat kostnadsersättning, initierade studier och kommande data som triggers för ytterligare re-risking. Vi höjer därmed det motiverade värdet till 0,41 kr (0,36) per aktie i Base scenario, motsvarande en implicit EV/S-multipel om 2,2x 2028E.
Värdedrivare
Historisk lönsamhet
Risk profil
Ledning & Styrelse
Samtliga analyser av bolag från och med år 2020 betygssätts utifrån ett nytt betygssystem - Värdedrivare, Historisk Lönsamhet och Ledning & Styrelse sträcker sig från 1 till 10, där 10 är högsta betyg. Riskprofil sträcker sig från 1 till 10, där 10 är att anse som högst risk. Aktieanalyser av bolag publicerade innan 2020 har betygssatts utifrån en annan modell.
