Windon Energy Group meddelade den 27 mars år 2024 att bolaget har ingått ett partnerskap i Norge med Østa Elektro AS för att förstärka erbjudandet av solenergi och vindkraftsturbiner på den norska marknaden. Partnerskapet innefattar Windons fullständiga produktutbud, bestående ett komplett solcellssystem, batterilagringssystem samt vindturbinen RidgeBlade.

Om Østa Elektro

Østa Elektro är ett installationsbolag inom el, luftkonditionering och ventilation men har även ett samarbete med, samt delägarskap i, Energi Pluss, vilket är ett solcellsbolag som har en kundbas bestående av ca 1 000 kunder och har monterat solcellsanläggningar till ett värde om ca 150 MNOK, vilka Windon nu kommer leverera bolagets solcellssystem till. Dessa anläggningar levereras till olika typer av kunder såsom företag, privatpersoner, offentlig sektor samt solcellsparker och bolaget har under flera år har de byggt upp ett betydande nätverk inom sol- och energimarknaden; leverantörer, samarbetspartners och potentiella kunder.

Analyst Groups syn på partnerskapet

I vår senaste analysuppdatering av Windon inkluderade vi en illustrativ beräkning kring potentialen för den exklusiva distributörsrätten avseende RidgeBlade, vilken går att finna här. Där nämnde vi även möjligheten att Windon kan bedriva korsförsäljning av solcellssystemen till installatörer som är intresserade av RidgeBlade och således även expandera organiskt till den norska marknaden, vilket partnerskapet med Østa Elektro verifierar. Givet det stora intresset för RidgeBlade anser Analyst Group att partnerskapet med Østa Elektro kan ge ringar på vattnet och innebära fler liknande avtal som bidrar till Windons organiska expansion, både på den norska och svenska marknaden.

Hur Analyst Group ser på Windon som investering

Det fjärde kvartalet blev något mer utmanande för Windon Energy Group till följd av tuffare marknadsförhållanden, vilka förväntas hålla i sig under H1-24. Däremot väntas räntesänkningar ligga i korten till sommaren, vilket förväntas stärka investeringsviljan främst hos konsumenter, något som sedan estimeras bädda för ett starkt år 2025. Windon handlas i skrivande stund till en kurs om 4,83 kr, vilket gör att bolaget värderas till EV/EBITA 4,3x på 2023 års resultat justerat för noteringskostnader och sett till våra estimat för år 2025 uppgår värderingen till EV/EBITA 3,7x, varför Analyst Group ser betydande uppsida i aktien. Baserat på en estimerad omsättning om 70,4 MSEK år 2024 och en målmultipel om EV/S 1,8x, härleds ett potentiellt värde per aktie om 11,5 kr i ett Base scenario.

Windon Energy Group AB (”Windon” eller ”Bolaget”) har slutit ett avtal med Badger Energy avseende att bli exklusiv distributör av RidgeBlade, vilket är en banbrytande takmonterad vindturbin som utnyttjar den turbulenta vind som skapas av taket för att generera ren och förnybar energi på plats som kan användas för att driva byggnaden eller matas ut på elnätet oberoende av solen. Med hänsyn till svårigheter att göra finansiella prognoser för RidgeBlade inkluderas inte försäljning av produkten explicit i genomförda estimat i analysen, vilket således lämnar utrymme för upprevidering och utgör en extra option i värderingen. Däremot har Analyst Group gjort en illustrativ visualisering avseende vad produkten skulle kunna generera försäljnings- och vinstmässigt, vilket följer nedan.

En unik lösning med bevisat stort intresse

Turbinkonstruktionen, baserad på en vertikal axel och tre rotorblad, är utformad för att fånga upp vind från alla riktningar, vilket ger effektiv energigenerering även vid låga vindhastigheter. RidgeBlade har vunnit flertalet priser inom grön innovation och dess teknik är unik då det tidigare inte funnits teknik för att producera el genom småskalig vindkraft. Sedan Windon kommunicerade det exklusiva distributörsavtalet under mitten av Q1-24 har Bolaget upplevt ett starkt gensvar från marknaden och Windon har kontaktats av 50 installatörer som är intresserade av att bli ackrediterade partners, varav LOI har tecknats med fyra. Därtill har drygt 500 privatpersoner hört av sig med intresse för att få offert avseende RidgeBlade, vilket sammantaget anses illustrera ett starkt intresse. Däremot, med hänsyn till svårigheter att härleda en intäkt per såld installation samt prognostisera på antal sålda enheter samt vilka marginaler som försäljning av RidgeBlade förväntas generera så inkluderas inte försäljning av RidgeBlade explicit i gjorda estimat, vilket således lämnar utrymme för upprevidering och utgör en extra option i värderingen. Däremot har Analyst Group gjort en illustrativ visualisering av vad produkten skulle kunna generera försäljnings- och vinstmässigt.

Illustrativ bild av potentialen för RidgeBlade

Sett till kostnaden för att installera RidgeBlade så antas denna variera kraftigt mellan olika typer installationer där variabler som väntas påverka bl.a. är storleken på installationen och om den sker på bostäder eller kommersiella fastigheter. Sedan Windon blev exklusiv distributör för RidgeBlade har över 500 privatpersoner kontaktat Bolaget för att få en offert och baserat på de prisuppgifter som finns estimeras den totala kostnaden för en installation av RidgeBlade uppgå till ca 20-40 tUSD inklusive installation. Givet att Windon skulle leverera produkter till alla 500 personer under år 2025 och ett pris i nedre delen av intervallet med hänsyn till att det är installationer till privatpersoner, härleds en total försäljning om ca 100 MSEK. Sett till marginalen antas denna vara liknande den på Bolagets solcellsaffär och givet en bruttomarginal om 30 % på RidgeBlade genereras således ett bruttoresultat om 30 MSEK.

Det bör återigen poängteras att detta är en illustrativ bild av försäljningspotentialen och inte Analyst Groups estimat. Därtill finns riskfaktorer att ta hänsyn till som kan hämma försäljningsutvecklingen, där exempelvis produktionen utgör en sådan. RidgeBlade har hittills inte producerats i stor skala och med en förväntad hög global efterfrågan kan det medföra utmaningar för utbudet och att matcha denna, vilket därmed kan hämma försäljningstillväxten. Däremot finns det även flera fördelar med det exklusiva distributörsavtalet som kan generera ökade intäkter även för Windons solcellssystem. Bolaget har som nämnt redan blivit kontaktade av ett 50-tal installatörer avseende RidgeBlade och där förväntas Windon även kunna bedriva korsförsäljning av solcellssystemen till installatörer som är intresserade av RidgeBlade. Exempelvis väntas Windon organiskt expandera till Norge genom att kapitalisera på det stora intresset för RidgeBlade och därmed teckna avtal även för solcellssystemen på marknaden. Givet intresset för produkten och det faktum att Windon är exklusiv distributör, ser Analyst Group det som möjligt att flera större installatörer kan visa intresse för RidgeBlade och om Windon därtill kan korsförsälja solcellssystemen till dessa aktörer kan endast några få partneravtal generera betydande intäkter.

Genom att addera den illustrativa omsättningen av RidgeBlade till vårt omsättningsestimat om 99,3 MSEK avseende solcellssystemen år 2025 erhålls en omsättning om 199,3 MSEK. Baserat på detta samt en multipel om EV/S 1,3x, således i linje med vår värdering av Windon i ett Base scenario på 2025 års omsättning avseende solcellssystemen, härleds ett potentiellt värde per aktie om 22,2 kr på 2025 års omsättning, därmed 24 månader framåtblickande, vilket påvisar en hög värdedrivande potential för RidgeBlade.

Vi kommer inom kort återkomma med en uppdaterad aktieanalys på Windon.

Windon Energy Group publicerade den 29 februari 2024 bolagets rapport för det fjärde kvartalet 2023. Följande är några punkter vi valt att belysa i samband med rapporten:

• Mer avvaktande marknad bidrog till lägre omsättning än väntat
• Exklusiv distributör till RidgeBlade i Sverige och Norge – en banbrytande takmonterad vindturbin
• Fortsatt låg kostnadsbas

Fortsatt stark omsättning i en tuffare marknad

Windon redovisade under det fjärde kvartalet en omsättning om 8,4 MSEK, jämfört med vårt estimat om 13,7 MSEK. Det fjärde kvartalet präglades av en mer avvaktande marknad jämfört med de tidigare rekordkvartalen under år 2023 dessförinnan. Stigande räntor och fallande elpriser under året har påverkat investeringsviljan i solcellsanläggningar, samtidigt som en tidig vinter medförde ökade svårigheter för installation av solpaneler, vilket antas vara förklaringar bakom skillnaden i omsättning jämfört med vårt estimat. Därtill har Skatteverket antagit en mer restriktiv tolkning gällande skattereduktion för batterilagring efter årsskiftet, vilket väntas påverka efterfrågan på batterier på kort sikt och förväntas tillsammans med en mer avvaktande marknad för solceller medföra några mer utmanande kvartal för Windon avseende försäljning. Däremot väntas räntetoppen vara nådd och sänkningar ligga i korten under H1-24, vilket återigen väntas stärka efterfrågan på såväl solceller som batterier.

Vidare ser vi fortsatt flera starka värdedrivare på längre sikt. Marknadstillväxten drivs på genom såväl nationella som internationella mål om att minska de globala utsläppen. Exempelvis kommer det enligt ett nytt EU-direktiv i samtliga EU-länder krävas solcellsinstallationer på alla nya offentliga och kommersiella byggnader senast år 2026, på samtliga nya bostadsbyggnader senast år 2029 och på icke-bostadsbyggnader som genomgår en relevant renovering senast år 2027, vilket väntas utgöra en stark tillväxtdrivare på solcellsmarknaden inom Europa på lång sikt. Windon har även kommunicerat att bolaget löpande ser över möjligheterna att växa genom förvärv, där intressanta förvärvsobjekt antas vara inom segmenten energi, energieffektivisering och elektrifiering. Bolaget har en stark finansiell position genom att vara skuldfria och inneha en kassa om 10,4 MSEK, vilket skapar goda förutsättningar för att genomföra förvärv och således accelerera tillväxten.

Därtill meddelade Windon efter det fjärde kvartalets utgång att bolaget tecknat ett avtal med Badger Energy för att bli exklusiv distributör för RidgeBlade i Sverige och Norge. RidgeBlade är en banbrytande takmonterad vindturbin som utnyttjar den turbulenta vind som skapas av taket för att generera ren och förnybar energi på plats. Givet RidgeBlades unikhet och att Windon blir exklusiv distributör väntar vi oss en hög efterfrågan på produkten, vilket redan har visat sig två veckor efter att Windon redovisade nyheten. Bolaget har kontaktats av 50 installatörer som är intresserade att bli partners varav ett LOI har ingåtts med fyra av dessa, samtidigt som över 500 privatpersoner har hört av sig med intresse för att få en offert. De första produkterna väntas levereras under slutet av år 2024, varför det inte väntas bidra nämnvärt till försäljningen under innevarande år. Däremot ser vi det exklusiva distributörsavtalet som en stark värdedrivare på sikt, givet den höga efterfrågan som väntas och som redan till viss del har påvisats. Därtill väntas distributörsrätten möjliggöra att Windon kan korsförsälja solcellssystem och batterier till de installatörer som vill erbjuda RidgeBlade till slutkunden och således underlätta etableringen för Windon som helhet på den marknaden i Norge.

Stabil kostnadsbas med låga fasta kostnader

De totala rörelsekostnaderna exklusive avskrivningar uppgick under Q4-23 till -2,4 MSEK att jämföra med -2,6 MSEK under föregående kvartal, vilket påvisar att Windon opererar med en stabil kostnadsbas med låga fasta kostnader. Bruttomarginalen sjönk till 23 % under kvartalet jämfört med 29 % under föregående kvartal, vilket antas vara hänförligt till minskad försäljningsvolym och produktmix. Trots den vikande försäljningen och sjunkande bruttomarginalen redovisade Windon ett EBITA-resultat om -0,5 MSEK, vilket påvisar att Windon kan operera även med svårare marknadsförhållanden och svagare säsongsmässiga kvartal utan att redovisa större förluster. I tabellen nedan följer en sammanfattning av våra estimat jämfört med utfallet.

Ny regeltolkning från Skatteverket påverkar batterimarknaden

Efter årsskiftet 2023/2024 har Skatteverket ändrat tolkningen av skattereduktionen om 50 % som gäller vid installation av system för lagring av egenproducerad elenergi. Den nya tolkningen innebär att skattereduktionen endast tillämpas om de installerade batterierna i huvudsak används för att lagra egenproducerad el, vilket innebär att nyinstallerade batterier anslutna till Svenska kraftnäts tjänst för stödtjänster inte är berättigade till grönt teknik-avdrag från och med 2024. Att investera i ett batteri och ansluta till Svenska kraftnäts stödtjänster var lönsamt under 2023, vilket resulterade i en återbetalningstid på 2-3 år med det gröna teknik-avdraget om 50 % baserat på 2023 års priser och ökade starkt intresset för batteriinvesteringar. Följaktligen förlängs nu återbetalningstiden till cirka 5-6 år utan skattereduktionen, allt annat lika. Däremot gäller alltså skattereduktionen fortsatt vid installation av batterisystem för att lagra egenproducerad el, vilken sedan kan användas då solceller inte producerar någon el och då elpriserna är högre.

Den nya regeltolkningen anses kunna påverka investeringsviljan i batterier på kort sikt. Däremot är avkastningen på en investering i batterilager fortsatt god även utan skattereduktionen, baserat på historiska priser för stödtjänster. Därtill gör omställningen till mindre planerbara energikällor, såsom vind- och solenergi, att energilagring och andra flexibilitetstjänster väntas bli en viktig faktor för att stabilisera elnätet framgent. Således anses batteriaffären fortsatt utgöra en god tillväxtdrivare för Windon framgent.

I den positiva regleringsvågskålen ligger dock det tidigare nämnda direktivet från EU som innebär att det i samtliga EU-länder kommer krävas solcellsinstallationer på samtliga nya offentliga och kommersiella byggnader senast år 2026, på samtliga nya bostadsbyggnader senast år 2029 och på icke-bostadsbyggnader som genomgår en relevant renovering senast år 2027. Direktivet väntas utgöra en stark tillväxtdrivare på solcellsmarknaden inom unionen på lång sikt.

Handlas till EV/EBITA 4,6x

I skrivande stund har Windons aktie handlats ned 13 % under rapportdagen till en kurs om 4,20 kr, förvisso under låga volymer. Detta ger en värdering om ett Enterprise Value om 40,6 MSEK, för helåret 2023 (proforma) redovisade Windon ett EBITA-resultat om ca 8,8 MSEK, vilket ger en värdering om EV/EBITA 4,6x bakåtblickande. Det ska också nämnas att Windon har haft engångskostnader hänförligt till förvärvet av Windon AB, justerat för dessa uppgick EBITA-resultatet till ca 11,2 MSEK, motsvarande en värdering om EV/EBITA 3,6x. Även om vi ser några tuffare kommande kvartal på kort sikt ser vi att det finns gott om utrymme för en uppvärdering av Windon på nuvarande aktiekurs.

Sammantaget levererade Windon en rapport som försäljningsmässigt inte riktigt uppnådde våra förväntningar, givet en mer avvaktande marknad och tidig vinter. Den tuffare marknaden väntas fortsätta påverka Windon under H1-24 men där bl.a. räntesänkningar väntas driva upp försäljningen under H2-24. Bolaget fortsätter operera med en låg kostnadsbas och på längre sikt ser vi flera tydliga tillväxtdrivare, där vi ser det exklusiva distributörsavtalet avseende försäljning av RidgeBlade som extra intressant.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av Windon.

Windon Energy Group meddelade den 13 februari år 2024 att bolaget har tecknat ett avtal med Badger Energy för att bli exklusiv distributör för RidgeBlade i Sverige och Norge – en banbrytande vindkraftsteknik för takinstallationer.

Windon har under det senaste året breddat produktportföljen med en ny solpanel samt batterilagring och tar nu nästa steg till att bli en ledande leverantör inom energilösningar genom att addera den patenterade vindturbinen RidgeBlade. Produkten erbjuder en unik vindkraftslösning som utnyttjar den turbulenta vind som skapas av tak på byggnader. Deras patenterade turbin monteras på taket och genererar el som kan användas för att driva byggnaden eller matas ut på elnätet oberoende av solen.

RidgeBlade har vunnit flertalet priser inom grön innovation och dess teknik är unik då det tidigare inte funnits teknik för att producera el genom småskalig vindkraft. Genom innehavandet av de exklusiva rättigheterna för försäljning av RidgeBlade i Sverige och Norge ser Windon goda förutsättningar att själva bygga upp ett återförsäljarnätverk i Norge, varför det joint venture som startades i landet under år 2023 tillsammans med norska partners nu avslutas.

RidgeBlades lösning har flera fördelar:

• Kan installeras på de flesta typer av tak.
• Tystgående och visuellt diskret.
• Kräver minimalt underhåll.
• Producerar betydande mängder el.
• Kan med fördel kombineras med solpaneler för optimal effekt.

Windon kommer nu påbörja arbetet med att bygga upp ett återförsäljarnätverk och den första leveransen av RidgeBlade förväntas under H2-24.

Om Badger Energy och RidgeBlade

Badger Energy är en distributör av produkter inom hållbar energi och erbjuder lösningar inom solenergi, batterilagring, elbilsladdare samt, genom RidgeBlade, vindenergi. RidgeBlade Wind Turbine är ett innovativt, enkelt och effektivt sätt att utnyttja vindkraft för att producera el i mindre skala, genom installation på tak. RidgeBlade innebär en helt ny designfilosofi och tar itu med många av nackdelarna som är förknippade med solenergi och traditionella vindturbiner.

Analyst Groups syn på distributörsavtalet

Att kunna producera småskalig vindkraft är något som har efterfrågats av marknaden men som tidigare inte varit möjligt. Med RidgeBlades lösning, vilken Windon nu har exklusiv distributionsrätt för i Sverige och Norge, blir detta nu en möjlighet både för företag och privatpersoner, där vi förväntar oss en hög efterfrågan från installatörer när Windon börjar bearbeta marknaden i de båda länderna. Tekniken är ny och unik samt ger möjlighet till fastighetsägare att ytterligare bidra till en mer hållbar energiframställning.

I samband med att Windon blir exklusiv distributör till RidgeBlade meddelade bolaget att det joint venture som startats i Norge avslutas då Windon ser goda förutsättningar att själva bygga upp ett återförsäljarnätverk i Norge snarare än genom de norska partners som avtalet om ett joint venture tecknades med. Analyst Group ser detta som ett tecken på att Windon redan nu upplever en hög efterfrågan på RidgeBlade och att etableringen i Norge kan underlättas av att erbjuda denna unika lösning i produkterbjudandet. Givet en hög efterfrågan på RidgeBlade från installatörer kan Windon därtill bedriva korsförsäljning av övriga produkter i produktportföljen för att således öka antalet kunder även för solceller, montagesystem och batterier, då RidgeBlade med fördel installeras i kombination med solpaneler och batteri.

En av fördelarna med RidgeBlade jämfört med solceller är att vindturbinen kan producera el under större delen av året, såväl under nätter som vintrar, vilket ökar förutsägbarheten i produktionen samt avkastningen på investeringen. Vidare medför en installation av RidgeBlade på lutande tak en ökad vindeffekt då den rådande vinden tvingas färdas över takytan upp mot taknocken, där RidgeBlade sitter, vilket påskyndar luftflödet genom turbinen. Som ett resultat kan uppmätt vindhastighet runt åsen vara drygt tre gånger den faktiska vindhastigheten, vilket medför en ökad energiproduktion jämfört med ett traditionellt vindkraftverk.

Sammanfattningsvis ser vi inte någon större finansiell påverkan av distributionsavtalet under innevarande år då den första leveransen är planerad till det andra halvåret 2024. Däremot ser vi det exklusiva distributörsavtalet som en stark värdedrivare på lång sikt, givet den höga efterfrågan på RidgeBlade som förväntas, något som bl.a. bekräftas av den hårda konkurrensen för att erhålla den exklusiva rätten för distribution av produkten. Distributörsrätten väntas möjliggöra att Windon kan korsförsälja solcellssystem och batterier till de installatörer som vill erbjuda RidgeBlade till slutkunden och således underlätta etableringen för Windon som helhet på den nya marknaden Norge.

Vi kommer att återkomma med en rapportkommentar samt en uppdaterad analys av Windon i samband med att bolaget släpper bokslutskommunikén för år 2023.

Windon Energy Group publicerade den 16 november 2023 bolagets delårsrapport för det tredje kvartalet 2023. Följande är några punkter vi valt att belysa i samband med rapporten:

• Fortsatt stark omsättning i en tuffare marknad
• Stark lönsamhet – förväntas fortsätta även i en mer utmanande marknad
• Expanderar till Norge genom ett joint venture

Fortsatt stark omsättning i en tuffare marknad

Omsättningen för Windon uppgick under Q3-23 till 20,7 MSEK, vilket var något över våra förväntningar. Då motsvarande siffra för jämförelseperioden saknas kan det istället ställas i relation till omsättningen i Q2-23 om 29,2 MSEK, vilket således motsvarar en utveckling om -29 % Q-Q. Det tredje kvartalet är dock säsongsmässigt något svagare än det andra kvartalet, vilket ses som det starkaste på året för Windon, varför vi inte lägger någon större vikt vid utvecklingen Q-Q. Däremot vittnar bolaget om ett utmanande marknadsläge till följd av högre räntor och fallande elpriser, vilket således påverkar slutkundens investeringsvilja i solpaneler. Däremot har Windons tillväxtplan, vilken innebär att addera nya återförsäljare, sälja montagesystemet separat, nya kundsegment och nya produktsegment, medfört en större addresserbar marknad och att Windon nu står bättre rustade för en vikande marknad. Exempelvis har bolaget adderat batterilagring till sortimentet, vilket Analyst Group ser positivt på, givet att energilagring väntas bli en viktig faktor för att stabilisera elnätet framgent samt att det breddar bolagets erbjudande. Däremot väntas något längre ledtider från order till fakturering för batteriaffären. Detta, i kombination med en vikande marknad för solpaneler samt att de säsongsmässigt svagaste kvartalen i form av Q4 och Q1 ligger framför oss, gör att vi estimerar något lägre omsättning under de kommande kvartalen jämfört med de rekordstarka första tre kvartalen år 2023.

Stark lönsamhet – förväntas fortsätta även i en mer utmanande marknad

Trots en vikande marknad för solpaneler fortsätter Windon leverera en stark lönsamhet med ett EBITA-resultat om 3,5 MSEK, motsvarande en EBITA-marginal om 17 %. Givet att Windon fortsatt opererar med en låg kostnadsbas med totala rörelsekostnader om 3,4 MSEK under Q3-23 och att majoriteten av kostnadsbasen således består av bruttokostnader väntas Windon kunna upprätthålla en god lönsamhet även i en tuffare marknad med lägre försäljning.

Gällande kassaflödet från den löpande verksamheten så uppgick detta, efter förändringar av rörelsekapital, till 0 MSEK, där skillnaden jämfört med rörelseresultatet främst är hänförligt till en uppbyggnad av lagret om 2,3 MSEK. Analyst Group anser inte att nuvarande varulagernivå om 9,2 MSEK är ett stort problem och att en viss lageruppbyggnad är väntad givet att Windon har utökat sortimentet med batterier och en enklare standardpanel under kvartalet, vilka båda importeras från Kina, något som medför längre leveranstider och att bolaget således behöver inneha dessa produkter på lager i större utsträckning. Däremot ser vi det som viktigt att Windon inte fortsätter binda mycket kapital i lager, vilket i kombination med en vikande försäljning i ett sådant scenario kan komma att pressa bolagets likviditet. Kassan uppgick vid utgången av Q3-23 till 6 MSEK, vilket indikerar en fortsatt stabil finansiell ställning, speciellt med hänsyn till att Windon är nästintill skuldfria och således har en nettokassa om 5,9 MSEK.

Expanderar till Norge genom ett joint venture

Under det tredje kvartalet meddelade Windon att bolaget expanderar till Norge genom ett joint venture tillsammans med norska partners. Windons produkter, innefattande solpaneler, växelriktare, montagesystem och batterilagring, kommer därmed säljas till norska installatörer av solpaneler, fastighetsbolag och andra kommersiella aktörer. Kapaciteten på den norska solenergimarknaden väntas uppgå till 4 943 MW år 2028, att jämföra med 358 MW år 2022, motsvarande en årlig tillväxttakt om 55 % enligt Blackridge Research, vilket är en snabbare förväntad tillväxttakt än exempelvis den svenska marknaden. Detta antas bl.a. vara hänförligt till att den norska solenergimarknaden är något mindre utvecklad än den svenska till följd av den goda tillgången till vatten- samt vindkraft, vilket medfört en långsammare utveckling för solenergi, något som dock väntas förändras framgent i takt med en fortsatt accelererande elektrifiering. Den geografiska expansionen blir nästa steg i Windons tillväxtstrategi, där bolaget tidigare bl.a. har adderat nya kund- och produktsegment, samtidigt som den finansiella risken begränsas genom att avtalet innebär att varje part ska bära egna kostnader under det första verksamhetsåret, vilket till största del avser produktionskostnader.

Sammantaget levererade Windon en omsättning och lönsamhet i nära linje med våra förväntningar, om än något högre. Bolaget vittnar om en vikande efterfrågan på solpaneler givet högre räntor och fallande elpriser, vilket i kombination med svagare säsongsmönster under Q4 och Q1 medför att vi estimerar något lägre försäljning under de kommande kvartalen. Däremot väntas Windon vara väl positionerade för att hantera ett mer utmanande marknadsklimat givet att bolaget har adderat fler försäljningskanaler, där batterilagring ses som extra intressant under det kommande året. Därtill kvarstår den långsiktigt positiva vyn för solcellsmarknaden drivet av en ökad elektrifiering och efterfrågan på förnyelsebara energikällor, varför en stark tillväxt estimeras under kommande år, något som Windon förväntas kunna kapitalisera på även framgent.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av Windon.

Windon Energy Group AB (”Windon” eller ”bolaget”) meddelade den 28 september år 2023 att bolaget expanderar till Norge genom ett joint venture. Avtalet som har upprättats tillsammans med norska partners innebär att parterna gemensamt kommer att etablera ett svenskt bolag som kommer ha ett helägt norskt dotterbolag. Initialt kommer Windon äga 51 % av det nybildade svenska bolaget men har sedan en option på att förvärva resterande 49 % efter en period av tre eller fyra år.

Det nystartade norska bolaget kommer sälja Windons produkter, innefattande solpaneler, växelriktare, montagesystem och batterilagring, till norska installatörer av solpaneler, fastighetsbolag och andra kommersiella aktörer. Enligt avtalet kommer varje part under det första verksamhetsåret bära sina egna kostnader, vilket begränsar de initiala kostnaderna för Windon som kommer att bidra med produktsortiment, teknisk expertis och kunskap. Den norska verksamheten kommer att startas och påbörja sin drift under det fjärde kvartalet år 2023.

Kapaciteten på den norska solenergimarknaden väntas uppgå till 4 943 MW år 2028, att jämföra med 358 MW år 2022, motsvarande en årlig tillväxttakt om 55 % enligt Blackridge Research. Den norska marknaden anses i dagsläget vara mindre utvecklad än exempelvis den svenska, bl.a. till följd av den goda tillgången till vatten- samt vindkraft, vilket medfört en långsammare utveckling för solenergi. Däremot, i takt med att elektrifieringen har accelererat så har även solcellsmarknaden vuxit, något som även förväntas framgent. Viktiga tillväxtfaktorer under kommande år är en ökad medvetenhet för klimatfrågor, en ökad vilja att vara självförsörjande av energi, samt fortsatta regleringar från stater och organisationer med avsikt att öka incitament för investeringar i solenergi. I Norge appliceras de förordningar som röstats fram av EU vilket innebär att alla nya byggnader, med teknisk och ekonomisk förutsättning, ska vara utrustat med solceller från år 2028, vilket väntas vara en tillväxtdrivare på marknaden.

”Sedan noteringen har Windon levererat starkt på bolagets uttalade tillväxtplan, innefattande addering av nya återförsäljare, nya produktsegment genom batterilagring samt genom nya kundsegment i form av företag som arbetar med stödtjänster. Nu tar bolaget nästa steg i tillväxtresan genom geografisk expansion till Norge. Den geografiska expansionen väntas inte medföra någon större finansiell påverkan på kort sikt utan ses som en mer långsiktig tillväxtdrivare i takt med att marknaden bearbetas och växer. Däremot anser vi att den eventuella finansiella nedsidan för Windon är låg givet att avtalet innebär att varje part ska bära egna kostnader under det första verksamhetsåret, vilket till största del avser produktionskostnader, något som också reducerar risken för Windon. Givet de fördelar som Windons solcellssystem besitter, med en premiumpanel som medför en ökad kapacitet om ca 8 % jämfört med konkurrerande paneler, ett montagesystem som minskar installationstiden samt ett brett produktsortiment, väntas bolaget kunna penetrera den norska marknaden och vinna marknadsandelar samt kapitalisera på den förväntade marknadstillväxten, vilket medför att vi förväntar oss att en god försäljning har uppnåtts på marknaden efter det första verksamhetsåret, då högre kostnader kan komma att uppstå för Windon”, säger ansvarig analytiker på Analyst Group.

Windon Energy Group publicerade den 29 augusti 2023 bolagets delårsrapport för det andra kvartalet 2023. Följande är några punkter vi valt att belysa i samband med rapporten:

• Omsättningen uppgick till 53,7 MSEK under H1-23 (proforma) – högre än helårsomsättningen år 2022 om 44,6 MSEK
• Engångskostnader pressade lönsamheten – förbättringar väntas framgent
• Breddar erbjudandet med batterilagring och nya solpaneler

Fortsatt stark omsättningstillväxt

Under det andra kvartalet år 2023 redovisade Windon en nettoomsättning om 15,2 MSEK. Givet att Windon Energy Group (tidigare HODL SPAC Europe) slutförde förvärvet av Windon den 17 maj år 2023, inkluderas Windon AB:s räkenskaper under ungefär halva det andra kvartalet. Således ger nettoomsättningen proforma en mer korrekt bild av bolagets utveckling under kvartalet, vilken uppgick till 29,2 MSEK, vilket innebär att Windons omsättning uppgår till 53,7 MSEK under H1-23, något som kan jämföras med omsättningen för helåret 2022 om 44,6 MSEK vilket således är en stark tillväxt jämfört med föregående år. Tillväxten antas vara hänförlig till ett fortsatt ökat försäljningsfokus samt hög efterfrågan, bl.a. drivet av fördelarna med Windons produkter, exempelvis mer effektiva solpaneler samt kostnadsbesparande montagesystem.

Något svagare lönsamhetsutveckling – engångskostnader påverkade

EBITA-resultatet uppgick under Q2-23 till 2,1 MSEK (proforma), motsvarande en marginal om 7 %. Kvartalet påverkades av engångskostnader om 2,4 MSEK, hänförliga till förvärv, noteringsprocess samt organisationsförändringar i samband med förvärv, vilka vi inte förväntar oss ska uppkomma igen under kommande kvartal. Justerat för dessa kostnader uppgick EBITA-resultatet till 4,5 MSEK, motsvarande en marginal om 15 %. Marginalen är något svagare i jämförelse med helåret 2022 då EBITA-marginalen uppgick till 24 %, något vi hade räknat med till följd av att den kraftiga efterfrågan på solceller som kunde skönjas år 2022 skulle sjunka något, i kombination med en ökad konkurrens på marknaden, vilket oftast medför en generell prispress och sjunkande marginaler.

Beträffande kassaflödet så redovisas inte proforma-siffror men vi noterar att kassan stärktes till 6 MSEK, vilket kan jämföras med 2,4 MSEK vid utgången av Q1-23 (proforma). I vår initieringsanalys av Windon nämndes att kassaflödet under år 2022 var negativt, trots stark lönsamhet, vilket var hänförligt till växande kundfordringar. Vid utgången av Q2-23 uppgick de kortfristiga fordringarna till 18,4 MSEK, jämfört med 19,4 MSEK vid utgången av Q1-23 (proforma), vilket således medförde en positiv utveckling i kassan och är enligt Analyst Group ett bevis på att bolaget kan växa utan att det ”kostar” för mycket att växa i termer av rörelsekapital.

Stärker produktportföljen med batterilagringssystem

Efter kvartalets utgång meddelade Windon att bolaget har inlett ett samarbete med UZ Energy för att komplettera det befintliga erbjudandet av solcellssystem med batterilagringssystem. Batterierna är lämpliga för olika typer av kunder – från villaägare till kommersiella fastighetsägare och mer storskaliga lösningar för att bidra till att balansera nätet. Batterilagringssystemen stärker Windons kunderbjudande och medför även en högre intäkt per sålt system och då batterierna adderas till bolagets befintliga erbjudande avseende solcellssystem behöver inget ytterligare försäljningsarbete för att sälja batterisystemen separat genomföras, varför kostnaderna för att integrera batterisystemen väntas vara låga och således bidra positivt till Windons marginal. Effekten av en högre intäkt per sålt system samt bättre marginal estimeras till viss del synliggöras i slutet av år 2023 men främst från år 2024. Därutöver antas batterierna kunna säljas separat för att skapa ytterligare ett intäktsben.

Batterilagring väntas utgöra en stor del i omställningen mot mer förnyelsebara energikällor, givet att några av de mest populära, såsom vind- och solenergi, är att betrakta som mindre planerbara energikällor som påverkas av väder, varför energilagring och andra flexibilitetstjänster blir en viktig faktor för att stabilisera elnätet. Således anser Analyst Group att adderingen av batterilagring stärker Windons position ytterligare för att fortsätta kapitalisera på elektrifieringstrenden och omställningen till mer förnyelsebar energi.

Breddar sortimentet av solpaneler

I samband med Q2-rapporten meddelade Windon även att bolaget nu breddar sortimentet av solpaneler genom att addera en enklare standardpanel, vilken tillverkas och importeras från kinesiska JH Solar. Den nya panelen kommer vara tillgänglig från september år 2023 och är kompatibel med Windons patenterade montagesystem, vilket medför en minskad installationstid, således kostnader för Windons kunder. Analyst Group ser positivt på att Windon breddar erbjudandet för att möta efterfrågan inom allt från villainstallationer till större solparker, för att således kunna vinna fler upphandlingar. Däremot ser vi fortsatt Windons egen solpanel, Windon Effekta, som bolagets viktigaste produkt och konkurrensfördel, givet att det etsade glaset medför en ökad kapacitet om ca 8 % jämfört med andra solpaneler, vilket anses vara en viktig faktor när slutkunden väljer solpaneler.

Sammantaget anser vi att Windon levererade en rapport i nära linje med våra förväntningar både gällande omsättning och lönsamhet, justerat för engångskostnader. Under kommande kvartal väntas något svagare utveckling till följd av säsongsvariationer med semestertider under det tredje kvartalet samt det generellt svagare fjärde kvartalet med mörkare och kallare klimat. Likväl ser vi fortsatt goda tillväxtmöjligheter för Windon bl.a. givet den breddning som skett av sortimentet, där bolaget redan mottagit en större order om 6,7 MSEK avseende batterilagring, vilket påvisar att Windon redan innehar ett starkt momentum inom segmentet.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av Windon.

Windon Energy Group meddelade den 21 augusti år 2023 att bolaget tecknat sitt första avtal om försäljning av ett större batteri avsett för kommersiellt bruk, där ordervärdet uppgår till 6,7 MSEK.

Den 28 juli år 2023 meddelade Windon att bolaget stärker produktportföljen med batterilagrings-system genom ett samarbete med UZ Energy, vilka tillhandahåller energilagringssystem, för att komplettera det befintliga erbjudandet av solcellssystem. Batterilagring möjliggör för användare av solcellssystem att lagra den energi som produceras för att kunna användas under de tidpunkter då solpanelerna inte genererar någon energi och batterierna är lämpliga för olika typer av kunder – från villaägare till kommersiella fastighetsägare och mer storskaliga lösningar för att bidra till att balansera nätet. Nu har Windon fått en första större order om 6,7 MSEK från NVS El AB, vilka för en kunds räkning kommer installera batteriet för att leverera stödtjänster till elnätet, och ordern förväntas levereras under augusti år 2023.

”I takt med att elförbrukningen förväntas öka framgent till följd av elektrifieringstrenden, medför det en ökning i behovet av elproduktion. Givet att några av de mest populära förnyelsebara energikällorna såsom vind- och solenergi, vilka är att betrakta som mindre planerbara energikällor som påverkas av väder, förväntas stå för en allt större del av energiproduktionen blir även energilagring och andra flexibilitetstjänster en viktig faktor för att stabilisera elnätet. Det förväntas alltså uppkomma ett ökat behov av att flytta förbrukning och produktion av el från tider med högt utbud till tider med hög efterfrågan, om dessa inte sammanfaller, vilket Windon kan kapitalisera på genom försäljning av bolagets batterilagringssystem.

Ordern från NVS El AB är den första av större karaktär, vilket påvisar efterfrågan som finns för stödtjänster i elnätet. Windons batterier är lämpliga för olika typer av kunder, allt från villaägare till mer storskaliga lösningar, vilket även nu valideras då ordern, givet det stora värdet, antas vara till ett mer storskaligt projekt, vilket ökar den adresserbara marknaden för bolaget. Batterilagringssystemen stärker Windons kunderbjudande men medför även en högre intäkt per sålt system och då batterierna adderas till bolagets befintliga erbjudande avseende solcellssystem behöver inget ytterligare försäljningsarbete för att sälja batterisystemen separat genomföras, varför kostnaderna för att integrera batterisystemen väntas vara låga och således bidra positivt till Windons marginal”, säger ansvarig analytiker på Analyst Group.

Vi kommer att återkomma med en rapportkommentar samt en uppdaterad analys av Windon i samband med att bolaget släpper Q2-rapporten den 29 augusti år 2023.