Qlosr Group (”Qlosr” eller ”Bolaget”) publicerade den 24 november 2023 bolagets delårsrapport för det tredje kvartalet år 2023. Vi delar våra tankar om rapporten nedan:

• Omsättningen uppgick till 132,2 MSEK (-12,7 % under våra estimat) – den organiska tillväxten uppgick till -6,9 %
• Prenumerationsintäkterna ökade organiskt med 2,7 % Y-Y – en accelererande tillväxt jämfört med föregående kvartal
• Justerad EBITDA-marginal något över prognos – ökad bruttomarginal är bidragande
• Levererar lägre fritt kassaflöde än väntat – men vidtagna åtgärder och ett stundande säsongsmässigt starkare kvartal ska generera en förbättrad kassa under Q4

Den organiska tillväxttakten föll under minusstrecket under det tredje kvartalet

Under det tredje kvartalet 2023 redovisade Qlosr en nettoomsättning om 132,2 MSEK (125,3), motsvarande en total tillväxt om 5,5 % mot jämförbart kvartal föregående år, varav den organiska tillväxten utgjorde -6,9 %, vilket var -12,7 %* lägre än estimerat (144,7). Den negativa organiska tillväxten kan tillskrivas minskade direkt- och konsultintäkter samt ett ökat fokus på att transformera direktaffärer till prenumerationsintäkter, där sistnämnda var en bidragande faktor till att prenumerationsintäkter ökade med 2,7 % organiskt under kvartalet samt utgjorde 50,7 % av nettoomsättningen (48,8 %), även om lägre direkt- och konsultintäkter samtidigt påverkade intäktsmixen.

Avseende den negativa organiska tillväxten, har det varit tydligt under det tredje kvartalet att andra såväl svenska som nordiska IT-konsultbolag har vittnat om en mer utmanande IT-marknad kännetecknat av längre säljcykler, svårigheter med beläggning, lägre diskretionära utgifter och en generell ökad försiktighet till följd av det osäkra makroekonomiska läget. Vidare innehöll kvartalet en arbetsdag mindre vilket, tillsammans med tidigare nämnda aspekter samt det ökade fokuset på transformering till prenumerationsintäkter, bedöms vara bidragande till den negativa organiska tillväxten under kvartalet.

Avtalsvärdet ökade med 1 % Q-Q, motsvarande en årstakt om 4,1 %, och 26,9 % Y-Y, vilket innebär en fortsatt sekventiell avmattning i den kvartalsvisa tillväxttakten, efter en exceptionellt hög tillväxt mellan slutet av föregående år och inledningen av nuvarande år. Givet en generellt svagare marknad ser Analyst Group positivt på att avtalsvärdet fortsätter att öka, om än med endast 1 % under det tredje kvartalet, då det lägger grunden för starkare omsättning framöver i takt med att avtalen levereras på.

Fokus på prenumerationsaffärerna förbättrade bruttomarginalen…

Under Q3-23 uppgick bruttomarginalen till 42,8 %, och vid justering för goodwillnedskrivningens positiva effekt på övriga rörelseintäkter om 6 MSEK uppgick den justerade bruttomarginalen till 40,2 %. Den justerade bruttomarginalen var högre än såväl Analyst Groups estimat om 39,2 % som fjolårets justerade bruttomarginal om 39,7 %, och är en direkt effekt av den ökade andelen prenumerationsintäkter under kvartalet jämfört med Q3-22 (50,7 % vs 48,8 %). Qlosr har i tidigare kvartalsrapporter under år 2023 meddelat att Bolaget har haft för avsikt att ta en ökad marginal på hårdvara över avtalstiden genom att öka andelen egenfinansiering av hårdvara, i syfte att b.la. minska kapitalkostnaden.  Detta planerade initiativ har förskjutits framåt, och är vad Analyst Group bedömer en effekt av den minskande kassan under året givet en ökad kapitalbindning genom det starka inflödet av nya kundavtal mellan Q4-22 och Q1-23. I takt med att Qlosr lyckas frigöra rörelsekapital och därigenom stärka kassan, förväntas detta initiativ att successivt realiseras, vilket skulle medföra en starkare bruttomarginal framgent. Analyst Group estimerar ingen större effekt av detta under det fjärde kvartalet givet den lägre kassan under Q3-23 än estimerat, varför en större effekt förväntas under år 2024.

…vilket resulterade i ett starkare EBITDA-resultat än estimerat

Det justerade EBITDA-resultatet för Q3-23 uppgick till 4,5 MSEK* (4,3**), motsvararande en justerad EBITDA-marginal om 3,4 %, vilket var högre än estimerat (3,8 MSEK och 2,6 %), detta trots att nettoomsättningen var ca -17 MSEK lägre än förväntat. Det starkare EBITDA-resultatet än estimerat härleds till den högre bruttomarginalen än förväntat i kombination med lägre rörelsekostnader än estimerat, vilka uppgick till 46,1 MSEK mot väntade 52,9 MSEK. Det ska samtidigt poängteras att vi hade estimerat en högre nettoomsättning och som andel av nettoomsättningen var utfallet i linje med våra estimat om ca 36,5 %, vilket samtidigt var högre än föregående kvartal om 32,6 % men beror på säsongsvariationen givet lägre intäkter.

Det fjärde kvartalet är rent säsongsmässigt det i särklass starkare kvartalet, både i termer av nettoomsättning och EBITDA. Däremot, givet den relativt stora diskrepansen mellan utfallet i nettoomsättningen under det tredje kvartalet mot estimerat, förväntas revideringar i nettoomsättningen att genomföras, vilket, i kombination med att Bolaget guidar för en EBITDA-marginal för helåret 2023 om 6-7 %***, förväntas påverka våra prognoser avseende EBITDA-marginalen. Samtidigt ser vi Qlosrs strategi att över tid transformera direktaffärer till återkommande prenumerationsintäkter medförs en ökad vidimering givet de positiva effekterna som kvartalets transformeringar gav på bruttomarginalen, vilket bäddar för förbättrade marginaler framgent, även om dessa transformeringar på kort sikt kan hämma omsättningstillväxten.

Uppvisar återigen fritt kassaflöde – men utfallet var lägre än väntat

Vid utgången av Q3-23 uppgick kassan till 6,1 MSEK, motsvarande en minskning om ca -4,3 MSEK jämfört med föregående kvartal. Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till ca 6,6 MSEK efter en positiv förändring i rörelsekapitalet om ca 6,4 MSEK. Det fria kassaflödet uppgick till ca 2 MSEK, vilket å ena sidan är en klar förbättring mot dels föregående kvartal (-22,2), dels jämförbart kvartal föregående år (-12,5), å andra sidan betydligt lägre än vad Analyst Group estimerat samt vad Bolaget guidade för i samband med Q2-rapporten 2023. Som ett resultat av erlagda tilläggsköpeskillingar om ca 30,8 MSEK under kvartalet, hänfört till BMORE, IT Finansiering i Väst och RG19, har Qlosr ökat skuldsättningen (brutto) ytterligare med motsvarande 26,2 MSEK, vilket innebär, i kombination med en minskad kassa, att nettoskuldsättningen uppgick till ca 179 MSEK vid utgången av Q3-23. Det i sin tur innebär även att Qlosr har ökat nettoskuldsättningen med ca 75 MSEK sedan årsskiftet 2022/2023, vilket har medfört successivt ökade räntekostnader.

Analyst Group bedömer kvartalets negativa kassautveckling som ett resultat av att Qlosr fortsatt har vissa svårigheter i hanteringen av rörelsekapitalet och därmed minska kapitalbindningen. Tajmningen avseende ut- och inbetalningar av kortfristiga fordringar och rörelseskulder, tillsammans med lagerförändringar, kan onekligen påverka enskilda kvartals rörelsekapital och kapitalbindning, men Analyst Group anser däremot att utvecklingen avseende nettoskulden under året har varit i underkant och är något som Bolaget behöver förbättra kommande kvartal, t.ex. genom förhandling om förbättrade leverantörs- och kundkrediter samt en ökad effektivisering i leveranser. Den outnyttjade checkräkningskrediten om ca 43 MSEK ger å ena sidan ökad rörelsefrihet, å andra sidan en potentiellt ökad kortfristig skuld och därmed räntekostnader, vilket Analyst Group anser i största möjliga mån bör undvikas för att inte hämma Bolagets kassaflödesgenerering framöver. Givet att det fjärde kvartalet tenderar att generera årets starkaste marginaler, ser vi en god potential för Qlosr att frigöra rörelsekapital och stärka kassan under kommande kvartal, detta även genom de åtgärder som Bolaget vidtagit under kvartalet avseende lager, betalningsströmmar samt affärsflöde.

Den sekventiellt minskade kassan, i kombination med den stigande nettoskulden, en nedpressad aktiekurs samt kommande ytterligare tilläggsköpeskillingar, gör att Analyst Group bedömer att Bolagets tidigare kommunikation i samband med Q2-rapporten 2023 om att potentiellt förvärva ett till två mindre förvärv under Q4-23 och Q1-24 inte kommer att realiseras. I dagsläget ser Analyst Group att inga ytterligare förvärv kommer att genomföras under år 2024, vilket i sin tur ställer högre krav på att återgå till den aggressiva förvärvsagendan som uppvisades under 2021–2022 under år 2025 och framåt om Bolaget ska lyckas infria uttalade tillväxtmål år 2026. För att kunna återgå till att förvärva nya bolag likt historiskt, behöver därför kapitalstrukturen förbättras under kommande kvartal.

Sammanfattningsvis gav Qlosrs Q3-rapport tudelade besked. Å ena sidan var nettoomsättningen lägre än estimerat, å andra sidan, genom en förbättrad bruttomarginal, var det justerade EBITDA-resultatet över vår prognos. I vad Analyst Group tidigare ansåg vara ett något konservativt omsättningsmål om minst 600 MSEK för år 2023, ser nu ut att bli realitet. Analyst Group kommer därför i kommande analysuppdatering att se över estimaten.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad analys av Qlosr.

*Vid justering av omvärdering av goodwillpost, vilket påverkade övriga rörelseintäkter positivt om 6 MSEK under kvartalet.

** Justerat EBITDA-resultat motsvarande period föregående år, (justerat för engångskostnader om 14,9 MSEK).

*** Inklusive de positiva effekterna från omvärdering av tilläggsköpeskillingarna.

Qlosr Group (”Qlosr” eller ”bolaget”) publicerade den 25 augusti 2023 bolagets delårsrapport för det andra kvartalet år 2023. Vi delar våra tankar om rapporten nedan:

• Omsättningen uppgick till 165,6 MSEK (+3,8 % över våra estimat) – organisk tillväxt uppgick till 19,9 %
• Prenumerationsintäkterna ökade organiskt med 1,4 % Y-Y – Ökade direktaffärer och förskjutningar i uppstarter av prenumerationsavtal påverkar negativt
• Nya finansiella mål
• EBITDA-marginalen under vår prognos – lägre bruttomarginal är förklarande
• Snabb ökning av rörelsekapital i kombination med tilläggsköpeskillingar har belastat kassa under H1-23

Visar en stark organisk tillväxt

Under det andra kvartalet 2023 redovisade Qlosr en nettoomsättning om 165,6 MSEK (123,8), motsvarande en total tillväxt om 33,8 % mot jämförbart kvartal föregående år, varav organisk tillväxt utgjorde 19,9 %. Utfallet i nettoomsättningen var 3,8 % högre än estimerat (159,6), och tillväxten kan tillskrivas de nya avtal som bolaget tecknade i slutet av Q4-22 och inledningen av 2023. Avtalsvärdet ökade med ca 3,2 % Q-Q, motsvarande en årstakt om 12,6 %, vilket ger fortsatt stöd för en god organisk tillväxt under H2-23.

Prenumerationsintäkterna ökade organiskt med 1,4 % Y-Y och uppgick till 65,5 MSEK, men var samtidigt -0,6 % lägre Q-Q.  Som vi skrev i samband till Q1-rapporten 2023 estimerade vi att de vunna volymaffärerna under Q1-23 inom offentlig sektor, vilka utgörs av en stor del hårdvara, skulle hålla nere tillväxten i prenumerationsintäkterna under år 2023, vilket vi nu under Q2-23 således kan bekräfta. Däremot har Qlosr potential att över tid omvandla volymaffärer till återkommande intäkter, även om dessa på kort sikt påverkar bolagets andel återkommande intäkter.

Kommunicerar nya finansiella mål fram till år 2026

I samband med Q2-rapporten kommunicerade Qlosr nya finansiella mål för år 2026. I nedan tabell redogörs målen samt de tidigare finansiella målen för år 2024 för att ge perspektiv:

Målen bygger på att Qlosr under de kommande 12 månaderna kommer att ha en restriktiv förvärvsagenda, men kan återgå till en förvärvstakt i linje med 2022. Jämfört med bolagets tidigare finansiella mål för 2024 kan Analyst Group konstatera att Qlosr har sänkt sina mål avseende andelen återkommande intäkter från 60 % till 46 %, trots att de nya målen sträcker sig ytterligare två år framåt. Vidare har Qlosr justerat ned bolagets lönsamhetsmål, där bolaget nu siktar på en EBITA-marginal på 10 % år 2026, jämfört med 10–12 % (genomsnitt 11 %) år 2024. Den organiska tillväxten har reviderats ned till intervallet 15–20 % från tidigare minst 20 % över en konjunkturcykel. Slutligen nämnde bolaget inget om någon utdelningspolicy, trots tidigare kommunikation om att den skulle uppgå till 30 % av nettoresultatet*.

Analyst Group bedömer att Qlosrs val att revidera ned målen avseende organisk tillväxt beror på en ökad makroekonomisk osäkerhet. Den lägre guidningen för återkommande intäkter bedöms vara hänförlig till den framgång Qlosr har haft från Q4-22 till nu när det gäller volymaffärer. VD Jonas Norberg har tidigare talat om vikten av balans mellan direktaffärer och prenumerationsaffärer för att uppnå tillväxt och lönsamhet. Analyst Group tolkar de nya finansiella målen som att Qlosr kommer att premiera tillväxt framför återkommande intäkter och den högre lönsamhet som möjliggörs från prenumerationsaffären.

Vidare uppdaterades bolagets guidning för år 2023, från 650 MSEK i nettoomsättning till ”minst 600 MSEK” och från ”över 7,1 %**” till ”över 7 % ”. Den nya guidningen exkluderar eventuella förvärv, och understiger våra helårsestimat om 651,6 MSEK, som också exkluderar eventuella förvärv. Som ett resultat av nedrevideringen i guidningen kommer vi att se över våra omsättningsestimat.

Ökade direktaffärer och större implementationskostnader belastar bruttomarginalen

Under Q2-23 uppgick bruttomarginalen till 37,4 %, vilket var lägre än våra estimat om 43,8 % samt lägre sett till Q-Q (42,2 %) och Y-Y (44 %). Bakgrunden till den försämrade bruttomarginalen förklaras av en lägre andel prenumerationsintäkter och därmed en högre andel direktaffärer, bestående av en stor del hårdvaruförsäljning med en lägre underliggande lönsamhet, i kombination med tagna implementationskostnader i pågående projekt under kvartalet. Vi hade estimerat att bolagets inflationsjusterade prenumerationsavtal och de skalfördelar som Qlosrs centrala logistikcenter har skulle motverka en större nedgång i bruttomarginalen, men efter Q2-rapporten kan vi nu konstatera att vi överskattade den effekten. Vidare var nedgången i prenumerationsintäkter (som andel av nettoomsättningen) högre än estimerat, vilket också påverkade diskrepansen mellan utfallet och våra estimat avseende bruttomarginalen då prenumerationsaffären är av högre underliggande lönsamhet. Då det tredje kvartalet är säsongsmässigt svagare och tenderar att medföra lägre konsultfakturering, vilka är av en högre marginal, kan vi komma att behöva justera ned våra estimat avseende bruttomarginalen givet utfallet under Q2-23.

Svagare bruttomarginal än väntat medförde att EBITDA-resultat understeg våra estimat

EBITDA-resultatet för Q2-23 uppgick till 7,8 MSEK (7,5), vilket motsvarar en EBITDA-marginal om 4,7 %.  Trots att Bolaget levererade en högre nettoomsättning än estimerat och ca -6 % lägre rörelsekostnader (exkl COGS), var EBITDA-resultatet ca -35 % lägre än estimerat (12,1 MSEK och 7,6 %). Detta beror uteslutande på den lägre än förväntade bruttomarginalen under kvartalet. Rörelsekostnader (SG&A) uppgick till 54,1 MSEK under Q2-23 (+3,2 % Q-Q), motsvarande en andel av nettoomsättningen om 32,6 %, en tydlig minskning jämfört med föregående kvartal (36,3 %) samt motsvarande kvartal föregående år (37,9 %), och visar en god operationell hävstång vid ökade volymer. Det bör även understrykas att Qlosr under kvartalet har haft ökade kostnader relaterat till implementeringen av större prenumerationsaffärer. Dessa kommer framöver att generera långsiktiga, återkommande intäkter. Intäkterna från dessa prenumerationsavtal fördelas linjärt över avtalens löptid och då de mest betydande kostnaderna redan har tagits i samband med avtalens start, förväntar vi oss en positiv inverkan på lönsamheten i kommande kvartal.

Vi estimerar därmed att Qlosr kommer leverera ett starkare EBITDA-resultat under H2-23 jämfört med H1-23, givet frånvaron av större implementationskostnader som belastat H1-23 i kombination med utrullningarna av implementerade prenumerationstjänster samt fortsatt synergiutvinning. Däremot förväntar vi oss att göra vissa nedrevideringar avseende EBITDA-resultatet, dels relaterat till den sänkta omsättningsguidningen, dels den lägre uppvisade bruttomarginalen än väntat under kvartalet.

Fortsatt lageruppbyggnad och implementationskostnader belastade kassan

Vid utgången av Q2-23 uppgick kassan till 10,4 MSEK, motsvarande en minskning om -24,8 MSEK jämfört med föregående kvartal. Detta kan främst tillskrivas av en ökad kapitalbindning genom fortsatt lageruppbyggnad och ökning av fordringar under kvartalet, som ett resultat av den starka tillväxten i avtalsvärde sedan årsskiftet. Vidare har Qlosr erlagt en mindre tilläggsköpeskilling om -1,2 MSEK samt amorterat på upptagna lån med -2,9 MSEK, vilka också har belastat kassan under Q2-23. Det fria kassaflödet uppgick till –22,2 MSEK, vilket innebär att Qlosr under H1-23 uppvisar negativa fria kassaflöden om -30,2 MSEK, vilket motsvarar en väsentlig försämring mot år 2022 då Qlosr under motsvarande period genererade ett positivt kassaflöde om ca 39 MSEK. Analyst Group estimerar att Qlosr kommer att dra nytta av den starka orderingången och de genomförda implementationsprojekten i form av ett betydligt förbättrat kassaflöde under andra halvåret 2023 i takt med ett minskat varulager och indrivning in utestående fordringar.

Analyst Group anser dock att kassan har minskat i alltför snabb takt, cirka 36 MSEK på två kvartal, och att Qlosr framöver behöver förbättra hanteringen av rörelsekapitalet, till exempel genom bättre kredittider mot leverantörer och kunder, för att undvika att behöva använda den befintliga checkräkningskrediten***, även om den ger bolaget större rörelsefrihet. Fler tilläggsköpeskillingar är att vänta, ytterligare volymaffärer är sannolika och om bolaget därutöver ska ha utrymme för förvärv för att nå de nya finansiella målen behövs en lägre kapitalbindning i rörelsen framgent.

Nettoskuldsättningen ökade under kvartalet till cirka 148 MSEK, vilket främst beror på den minskade kassan, medan de räntebärande skulderna var ungefär i linje med föregående kvartal om ca 159 MSEK. Analyst Group estimerar att Qlosr kommer att minska nettooskuldsättningen under kommande kvartal, givet tidigare resonemang, och att Qlosr kan återuppta den goda trenden i det fria kassaflöde som bolaget uppvisade under år 2022 under kommande kvartal.

Sammanfattningsvis anser Analyst Group att Qlosr visade en imponerande organisk tillväxt under kvartalet, över våra estimat, men att implementationsprojekten och de ökade direktaffärerna under kvartalet hade en större negativ inverkan på EBITDA-resultatet än väntat. Bolagets nya guidning för 2023 i kombination med det lägre EBITDA-resultatet än väntat innebär att vi kommer att justera våra estimat för Qlosr Group.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad analys av Qlosr.

* Där bolaget har kommunicerat att utdelningen ska vid varje tillfälle vägas mot bolagets affärsmöjligheter.

** Målet var att leverera en förbättrad EBITDA-marginal än år 2022, vilken uppgick till 7,1 % (justerad).

*** Uppgående till ca 43 MSEK.

Qlosr Group publicerade den 26 maj 2023 bolagets delårsrapport för det första kvartalet år 2023. Vi delar våra tankar om rapporten nedan:

• Omsättningen uppgick till 144,4 MSEK – 5,3 % organisk tillväxt Y-Y
• Andelen prenumerationsintäkter ökade Q-Q till 45,6 % (42,9)
• Stark utveckling i avtalsvärdet – tillväxt om 7 % Q-Q
• EBITDA-marginalen under vår prognos – höga implementationskostnader belastar
• Minskad kassa och ökad skuldsättning

Vunna affärer lägger grunden för stark utveckling i omsättningen framöver

Under det första kvartalet 2023 redovisade Qlosr en nettoomsättning om 144,4 MSEK (120,9), motsvarande en total tillväxt om 19,4 % mot jämförbart kvartal föregående år, varav den organiska tillväxten utgjorde 5,3 %. Utfallet i nettoomsättningen var ca -5,7 % lägre än väntat (153,1), där i synnerhet utvecklingen i den organiska tillväxten var under vår förväntansbild. Andra mindre noterade IT-aktörer/konsulter har vittnat om en något lägre efterfrågan på marknaden, en ökad osäkerhet givet den ekonomiska utveckling, längre säljcykler och ökad konkurrens om uppdrag, vilket Analyst Group bedömer kan ha varit bidragande till den lägre organiska tillväxten som Qlosr uppvisade under kvartalet än estimerat. Parallellt har Qlosr sedan december 2022 ingått flertalet större kundavtal till ett affärsvärde om 288 MSEK, varav 120 MSEK bedöms av bolaget kunna intäktsföras under år 2023, och vid utgången av Q1-23 uppgick det totala avtalsvärdet till 380 MSEK, motsvarande en ökning om 7 % Q-Q. Ökningen i avtalsvärdet är en positiv datapunkt från Q1-rapporten givet att bolaget har guidat om en tillväxt i avtalsvärdet om minst 10 % på årsbasis, varför det starka utfallet under det första kvartalet medför goda förutsättningar till en förbättrad organisk tillväxt under resterande kvartal år 2023 och framgent. Vidare guidade Qlosr i rapporten för att bolaget förväntas nå en nettoomsättning om 650 MSEK under år 2023, vilket är mer eller mindre i linje med våra senaste estimat (651,6), vilket skulle motsvara ca 168,5 MSEK/kvartal i genomsnitt och speglar därmed en förväntan om att starkare kvartal står tillmötes, vilket även Analyst Group estimerar.

Prenumerationsintäkterna ökade organiskt med 4,1 % jämfört med Q1-22 och uppgick till 65,9 MSEK, vilket även var 5,7 % högre än under Q4-22. Andelen prenumerationsintäkter ökade likaså och uppgick till 45,6 % under Q1-23, upp från 42,9 % under Q4-22 men samtidigt lägre sett till Y-Y då motsvarande andel uppgick till 48 %, primärt förklarat av genomförda förvärv vilka initialt medför en större andel direktaffärer. Med bakgrund av de större vunna volymaffärerna under Q1-23 med Västra Götalandsregionen (62 MSEK) och Uddevalla kommun (100 MSEK) estimeras andelen prenumerationsintäkter hållas tillbaka något under år 2023 av den totala omsättningen givet att dessa affärer initialt består till ca 90 % av direktaffärer kopplade till hårdvara. Däremot är affärerna av strategisk vikt då de ger upphov till transformering och kan utvecklas till återkommande intäkter över tid, men på kort sikt bedömer Analyst Group att prenumerationsintäkterna kommer att utgöra en lägre andel av den totala nettoomsättningen givet de höga volymerna på dessa affärer samt den stora andelen direktaffärer.

Ökade direktaffärer och större implementationskostnader belastade bruttomarginalen

Under Q1-23 uppgick bruttomarginalen till 42,2 %, vilket var lägre än våra estimat om 44,5 % samt lägre sett till Q-Q (48 %) och Y-Y (43,7 %). Det första kvartalet är säsongsmässigt svagare rent försäljningsmässigt och som därmed påverkar Economies of Scale, vilket i kombination med en hög andel direktaffärer och ökad hårdvaruförsäljning samt större implementationskostnader i pågående projekt under kvartalet förklarar diskrepansen i bruttomarginalen i viss uträckning jämfört med tidigare nämnda kvartal. Analyst Group bedömer att de större vunna affärerna med b.la. Västra Götalandsregionen och Uddevalla kommun, vilka i stor utsträckning utgörs av hårdvara med en lägre underliggande bruttomarginal, kan komma att hämma bruttomarginalen kommande kvartal något, samtidigt som bolagets inflationsjusterade prenumerationsavtal och de skalfördelar som Qlosrs centrala logistikcenter i Göteborg medför motverkar en större nedgång i bruttomarginalen. Vår vy på bolagets underliggande lönsamhet har dock inte förändrats, då vi ser goda möjligheter för Qlosr att successivt transformera vunna direktaffärer till prenumerationsavtal givet bolagets starka track record, även om vi bedömer att bruttomarginalen på kort sikt kan pressas.

Säsongsvariation, svagare bruttomarginal och ökade personalkostnader medförde en lägre EBITDA-marginal än väntat

Som vi flaggade för i anslutning till Q4-rapporten 2022 estimerades EBITDA-marginalen understiga vad bolaget uppvisade under Q4-22 (12,2 %) givet säsongsvariationen samt de ökade kostnaderna som implementeringen av de nyligen vunna prenumerationsaffärerna gav upphov till. Utfallet om 5,9 %, motsvarande ett EBITDA-resultat om 8,5 MSEK, var däremot lägre än estimerat (12,6 MSEK och 8,2 %), och är en effekt av en lägre uppvisad nettoomsättning och bruttomarginal än väntat. Rörelsekostnaderna (SG&A) uppgick till 52,4 MSEK under Q1-23, vilket motsvarar en andel av nettoomsättningen om 36,3 %, en marginell ökning Q-Q (35,8 %), primärt förklarat av en lägre nettoomsättning Q-Q då rörelsekostnader under kvartalet annars var i linje med föregående kvartal. Vi noterar även att personalkostnaderna har ökat ”på bekostnad” av övriga externa kostnader, drivet av att konsulter har övergått till en fast anställning, vilket vi kommer att justera för i en kommande analysuppdatering. Analyst Group estimerar att EBITDA-marginalen kommer att återhämtas under resterande kvartal under år 2023, däremot guidade bolaget att de höga implementationskostnaderna även kommer att fortgå under det andra kvartalet, varför Analyst Group bedömer att medan EBITDA-marginalen å ena sidan förväntas bli högre än under Q1-23, estimeras nu å andra sidan en lägre EBITDA-marginal under Q2-23 än tidigare. Vidare bedöms vunna volymaffärer få en negativ effekt på EBITDA-marginalen som sådan givet en mer pressad bruttomarginal, å andra sidan stärka EBITDA-resultatet genom ökad försäljning.

Större hårdvaruinköp och tilläggsköpeskillingar medförde en minskad kassa

Vid utgången av Q1-23 uppgick kassan till 35,2 MSEK, motsvarande en minskning om -11,5 MSEK, primärt härlett av ökade hårdvaruinköp för leverans av pågående direktaffärer samt tilläggsköpeskillingar till Qlosr SBL och RG19 om -10,7 MSEK. Det fria kassaflödet uppgick till -9,9 MSEK, vilket står i kontrast till år 2022 då Qlosr genererade ca 12,3 MSEK/kvartal i genomsnitt i fritt kassaflöde, men som under Q1-23 påverkades av ett högre rörelsekapital. Vidare ökade de räntebärande skulderna med 7,4 MSEK, vilket tillsammans med en minskad kassa, har ökat nettoskulden under kvartalet, vilket Analyst Group ser som en negativ datapunkt från Q1-rapporten, då vi vill se en minskad skuldsättning över tid, dels givet den stigande räntemiljön, dels för att möjliggöra för bolaget bättre förutsättningar att minska skuldfinansieringen vid potentiella framtida förvärv. Då fler tilläggsköpeskillingar är att vänta även framöver, ställer det krav på att Qlosr fortsätter att leverera god kassaflödesgenerering kommande kvartal, likt såsom bolaget gjorde under år 2022, för att inte kassan ska belastas även framgent. Analyst Group är dock medvetna om att kvartalet präglades av stora hårdvaruinköp och av större implementeringskostnader relaterat till vunna prenumerationsavtal och bedömer att Qlosr kan återuppta den goda trenden i det fria kassaflöde som bolaget uppvisade under år 2022 under kommande kvartal.

Sammanfattningsvis anser Analyst Group att även om Qlosr uppvisade en nettoomsättning och ett EBITDA-resultat under vår prognos, har bolaget inlett år 2023 positivt genom större vunna affärer och ett ökat avtalsvärde, vilket talar för att starkare kvartal står tillmötes. Vi ser inga behov av att göra några större förändringar avseende nettoomsättningen givet det ökade avtalsvärdet, däremot kan vi komma att göra mindre revideringar vad gäller EBITDA-resultatet, tillika EBITDA-marginalen.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad analys av Qlosr.

Qlosr Group (”Qlosr” eller ”bolaget”) meddelade under onsdagen den 15 mars att bolaget har erhållit ett tilldelningsbeslut med Uddevalla kommun avseende avtal om Klienter och tillbehör till ett värde om ca 100 MSEK över en fyra års period.

Avsikten med ramavtalet är att Qlosr ska tillgodose Uddevalla kommun med datorer, skärmar, dockningsstationer och tillbehör över en fyra års period, där avtalstiden är två år från avtalsstart, med möjlighet till förlängning i ett (1) år plus ett (1) år, således är det uppskattade värdet av upphandlingen ca 25 MSEK/år. Avtalsspärren löper i tio dagar från det att tilldelningsbeslutet togs, varför det ännu inte utgör en accept i avtalsrättslig mening till dess att avtal undertecknats av respektive part.

”Qlosr har uppvisat ett särskilt starkt momentum vad gäller erhållna avtal och tilldelningsbeslut mellan Q4-22 och Q1-23, där Analyst Group bedömer att Qlosrs ökade storlek i takt med genomförda förvärv medför en viktig vidimering på marknaden, men även förbättrad leveransförmåga, samtidigt som en större koncern möjliggör viktiga kostnadssynergier och därmed mer konkurrenskraftiga priser. Analyst Group bedömer, givet upphandlingens produktmix, att andelen prenumerationsintäkter är förhållandevis låg, vilket därmed bedöms medföra en lägre bruttomarginal. Etableringen av bolagets egen inköpsfunktion och konfigurationscenter i Göteborg innebär dock att Qlosr redan har en bas av fasta omkostnader i grunden, varför större volymaffärer gör att en stor del av bruttovinsten från affärerna faller ned på rörelse- och nettoresultatet. Qlosr har sedan tidigare en stark och lokal närvaro i Uddevalla, vilket även anses ha varit bidragande till detta erhållna tilldelningsbeslut, och även om andelen återkommande intäkter i affären bedöms vara låg, anser Analyst Group att det samtidigt finns utrymme för Qlosr att successivt addera tjänster framgent, vilka skulle stärka bruttomarginalen inom ramen av denna affär”, säger ansvarig analytiker på Analyst Group.

Läs vår senaste analys på Qlosr här.

Qlosr publicerade den 24 februari 2023 bolagets delårsrapport för det fjärde kvartalet år 2022. Vi delar våra tankar om rapporten nedan:

• Omsättningen uppgick till 145,5 MSEK – 13,8 % organisk tillväxt Y-Y
• Andelen prenumerationsintäkter minskade Q-Q till 42,9 % – flera större direktaffärer är bidragande
• Uppvisar en rekordstark EBITDA-marginal om 12,2 %
• Levererar fortsatt starkt fritt kassaflöde

Omsättningen kom in över våra estimat

Nettoomsättning under det fjärde och sista kvartalet uppgick till 145,5 MSEK (83,1), motsvarande en total tillväxt om 75 % mot jämförbart kvartal föregående år, varav organisk tillväxt utgjorde 13,8 %. Medan den totala nettoomsättningen slog våra estimat om ca 2,4 %, var den organiska tillväxten lägre än väntat då vi estimerat ca 19 %, samtidigt som vi kan konstatera att vi varit något konservativa vad gäller den förvärvade tillväxten under kvartalet. Däremot ser vi att Qlosr under kvartalet samt under inledningen av år 2023 har lagt en stark grund för att visa god organisk tillväxt kommande kvartal givet de flertalet tilldelningsbeslut och avtal som bolaget har tecknat under Q4-22 samt Q1-23 till ett totalt avtalsvärde om ca 186 MSEK. Detta styrks även av att avtalsvärdet vid utgången av Q4-22 uppgick till 355 MSEK, motsvarande en Q-Q tillväxt om 13,7 %, vilket avser återstående avtalsintäkter beräknat från rapporteringsperiodens slut till kundavtalens slut, och ger således stöd åt den organiska tillväxten framgent.

Prenumerationsintäkterna växte organiskt i en högre takt än den totala organiska tillväxten för Qlosr (14,6 % mot 13,8 %) vilket visserligen är positivt, däremot minskade andelen prenumerationsintäkter under det fjärde kvartalet till 42,9 %, från 48,8 % i föregående kvartal, som ett resultat av att flera större direktaffärer stängdes under kvartalet. Som vi har belyst i tidigare rapportkommentarer kan andelen prenumerationsintäkter fluktuera över tid i takt med att Qlosr genomför förvärv och givet att fyra nya förvärv tillträddes under det tredje kvartalet, vilket initialt ofta medför en ökad andel direktförsäljning, bedöms andelen prenumerationsintäkter har påverkats negativt till följd av det. Viktigt framöver blir att Qlosr ökar andelen prenumerationsintäkter för att ge fortsatt vidimering av strategin att koppla på bolagets paketerade prenumerationstjänster på de nya förvärvade kundbaser fungerar och är efterfrågat, likt vad bolaget har visat historisk.

Levererar högsta bruttomarginalen på sex kvartal

Under Q4-22 uppgick bruttomarginalen till 48 %, vilket dels var högre våra estimat om 44,4 %, dels den högsta bruttomarginalen som Qlosr levererat på sex kvartal. På samma sätt som bruttomarginalen hämmades under Q3-22 på grund av b.la. minskad konsultfakturering, bedöms bruttomarginalen ha gynnats av en starkare konsultfakturering och ökade direktaffärer under det fjärde kvartalet, vilket även förklarade den lägre andelen prenumerationsintäkter under kvartalet, som ovan nämnt.

För helåret 2022 uppgick bruttomarginalen (justerat för engångskostnader om 11,3 MSEK i Q3-22) till 44 %, således över bolagets egen prognos om 43 %. Framöver bedömer vi att Qlosr kan stärka bruttomarginalen jämfört med år 2022 givet ökade volymer i de samlade inköpen som möjliggörs av en större koncern och högre omsättning, men även fortsatt exekvering på att ställa om till prenumerationsintäkter, där prenumerationsavtalen vid årsskiftet 2022/2023 har justerats för inflation, vilket stärker bruttomarginalen på prenumerationsaffärerna. Bruttomarginalen bedöms dock fortsatt att påverkas av säsongsvariation, där första och tredje kvartalet historiskt har varit de svagaste kvartalen, medan det andra och fjärde kvartalet varit de starkaste.

Avslutar år 2022 med ett rekordstarkt EBITDA-resultat

Som vi skrev i anslutning till Q3-rapporten estimerades Qlosr, givet initierade kostnadsbesparingsåtgärder och bidrag från genomförda förvärv under Q3-22, avsluta år 2022 med ett betydligt starkare EBITDA-resultat. Utfallet om 17,7 MSEK, motsvarande en EBITDA-marginal om 12,2 %, var däremot avsevärt högre än vad vi estimerat (10,6), således en positiv datapunkt från rapporten, och är en effekt av dels en högre bruttomarginal än väntat, dels, vad Analyst Group bedömer, att realisationen av kostnadssynergier har fortlöpt snabbare än estimerat. Rörelsekostnaderna (SG&A) som andel av nettoomsättningen uppgick under kvartalet till 35,9 %, ned från 39,1 % under Q3-22, vilket styrker att synergiutvinningen har burit frukt. Givet säsongsvariationen samt de senaste kommunicerade prenumerationsaffärerna, vilka tillfälligt medför ökade kostnader i samband med implementeringen, estimeras EBITDA-marginalen under Q1-23 understiga vad bolaget uppvisade under det fjärde kvartalet något, men sedan återhämtas succesivt under året till nyligen uppvisade nivåer.

Uppvisar över 10 MSEK i fritt kassaflöde under det fjärde kvartalet

Vid utgången av Q4-22 uppgick kassan till 46,8 MSEK, motsvarande en minskning om -1,6 MSEK från Q3-22, men förklaras av betalade tilläggsköpeskillingar om -11,3 MSEK och ökade investeringar i maskiner och inventarier, vilket belastade kassaflödet. Angående det sistnämna, förklaras det av en ökad grad av egenfinansiering av utrustning i kundaffärer, vilket bolaget har guidat för att göra givet en stärkt kassaposition, då det får en positiv effekt på bruttomarginalen, vilket vi även kunde se under Q4-22. Det fria kassaflödet uppgick till 10,3 MSEK under kvartalet, vilket innebär att Qlosr har genererat ca 36,8 MSEK i fritt kassaflöde för helåret 2022, vilket inte enbart vidimerar den underliggande kassaflödesgenereringen i Qlosrs kärnverksamhet och därtill möjliggör nya förvärv, utan även öppnar upp för att med organiska medel amortera ned nettoskulden, vilket Analyst Group ser som gynnsamt givet den stigande räntemiljön även om Qlosr har kapacitet att bära skuld i viss utsträckning.

Sammanfattande ord

Nettoomsättningen under helåret 2022 uppgick till 515,5 MSEK, med en justerad EBITDA-resultat om 36,5 MSEK, motsvarande en EBITDA-marginal om 7,1 %. Vidare uppgick den justerade bruttomarginalen till 44 % och andelen prenumerationsintäkter motsvarade 46,6 %. Därmed går det att konstatera att Qlosr har levererat på bolagets uppsatta mål för år 2022, vilket visar på att bolaget ställer rimliga mål och som därmed ger fortsatt förtroende för att bolaget kommer att nå utstakade mål för år 2024.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad analys av Qlosr.

Qlosr publicerade den 23 november 2022 bolagets delårsrapport för tredje kvartalet år 2022. Vi delar våra tankar om rapporten nedan:

• Omsättningen uppgick till 125,3 MSEK – 19,1 % organisk tillväxt Y-Y
• Andelen prenumerationsintäkter uppgick till 49 % – fortsatt över bolagets mål
• Förvärv nummer tre och fyra under år 2022 är ett faktum
• Guidade engångskostnader tynger EBITDA-resultatet – justerade EBITDA-resultat uppgick till 4,3 MSEK
• Fortsatt stark kassa, men också en ökad skuldnivå till följd av genomförda förvärv

Omsättningen kom in i linje med våra estimat

Nettoomsättningen för det tredje kvartalet år 2022 uppgick till 125,3 MSEK (32,7), motsvarande en total tillväxt om 282,9 % mot jämförbart kvartal föregående år, varav organisk tillväxt uppgick till 19,1 %. Utfallet var i linje med våra estimat och Qlosr tar därmed fortsatta kliv framåt mot bolagets uppsatta omsättningsmål om +500 MSEK för år 2022. Den organiska tillväxten i prenumerationsintäkterna översteg den totala organiska tillväxten för Qlosr, uppgående till 21 % i Q3-22, vilket indikerar att omställningen mot en ökad andel prenumerationsintäkter utvecklas väl, vilka utgjorde ca 49 % av de totala intäkterna, således över Qlosr mål om 45 % för år 2022. Ett kvitto på Qlosr lyckats väl med att snabbt integrera och transformera förvärvade kundbaser till bolagets prenumerationstjänst går att tyda i rapporten, då tre av de senaste förvärvens kunder redan under oktober månad har tecknat avtal om paketerade prenumerationstjänster om över 1,9 MSEK. Trots att andelen prenumerationsintäkter kan fluktuera över tid i takt med att Qlosr genomför nya förvärv, vilket ofta medför en ökad andel direktförsäljning initialt, anser Analyst Group att Qlosr utvecklas i rätt riktning samtidigt som bolagets strategi successivt vidimeras allt mer.

Förvärv nummer tre och fyra under år 2022 är ett faktum

I slutet av kvartalet kommunicerade Qlosr förvärven av Attaxera IT och Kontorsutrustning i Kristinehamn AB, vilket gjordes till en total fast köpeskilling om 64,8 MSEK. I vår rapportkommentar för Q2-22 skrev vi att Qlosrs stärkta finansiella ställning öppnade upp för nya förvärv och att bolaget därmed tillåts utnyttja rådande oroligheterna på de finansiella marknaderna genom att förvärva bolag till attraktiva villkor. Analyst Group anser att Qlosr har lyckats förvärva till attraktiva förvärvsmultiplar, där bolagen förvärvades till en sammanlagd EV/EBITDA-multipel om 4,9x, parallellt som Qlosr handlades till en EV/EBITDA-multipel om ca 20x vid förvärvstidpunkten. Qlosrs starka kassa möjliggjorde även att förvärven kunde finansieras genom en hög kontantandel vilket, i kombination med villkoren på de nyemitterade aktierna till säljarna, medförde en låg utspädning om endast ca 2,6 %, vilket vi ser positivt på. Genom förvärven ges Qlosr tillgång till ytterligare kundbaser att applicera bolagets tillväxt-på-tillväxt-strategi, vilket göder en såväl starkare som mer uthållig tillväxt, samtidigt som Qlosr medförs såväl ökade resurser som kompetens för att förädla befintligt produkterbjudande till hela Qlosr-koncernens kundbas.

Bruttomarginalen under vår prognos

Under Q3-22 uppgick bruttomarginalen till 30,7 %, men justerat för engångskostnader om 11,3 MSEK som togs på bruttonivå uppgick den justerade bruttomarginalen till 39,7 %, vilket var lägre än dels våra estimat om ca 42–44 %, dels lägre än Qlosr uppsatta mål om 43 % för helåret 2022. Bruttomarginalen var därtill lägre än vad Qlosr uppvisat under H1-22, uppgående till 43,9 %, där den lägre bruttomarginalen kan förklaras av ett säsongsmässigt svagare kvartal, vilket bl.a. medför minskad konsultfakturering, vilka annars är av högre marginal. Vidare kunde vi i rapporten utläsa att Qlosrs långa prenumerationsavtal påverkas av den höga inflationen, vilket därmed får en negativ effekt på bruttomarginalen, men som kommer att inflationsjusteras vid årsskiftet, varför marginalen tillåts stärkas framgent. Med det sagt var dock säsongsvariationen högre än estimerat och vi kommer att se över våra bruttomarginalsprognoser.

EBITDA-resultatet belastas av engångskostnader – justerad EBITDA var något under estimat

Som Qlosr guidade för under Q2-22 belastades resultatet under det tredje kvartalet av större engångskostnader till följd av sammanslagningen av dotterbolagen Qlosr AB och RG19. EBITDA-resultatet uppgick därmed till -10,6 MSEK, men vid exkludering av engångskostnaderna om 14,9 MSEK uppgick det justerade EBITDA-resultatet till 4,3 MSEK, motsvarande en justerad EBITDA-marginal om 3,4 %. Utfallet var under vår prognos, där vi hade räknat med ett justerad EBITDA-resultat om ca 6–7 MSEK, där Analyst Group bedömer att diskrepansen primärt förklaras av den lägre än estimerade bruttomarginalen.

Det fjärde kvartalet är rent säsongsmässigt det starkaste och med de kostnadsbesparingsåtgärder som vidtagits i samband med sammanslagningen, en starkare bruttomarginal givet en mer gynnsam intäktsmix och bidrag från nyligen gjorda förvärv, ser vi att Qlosr kan avsluta året med ett betydligt starkare EBITDA-resultat.

Fortsatt stark kassa, men också en ökad skuldnivå till följd av genomförda förvärv

Vid utgången av Q3-22 uppgick kassan till 48,4 MSEK, en minskning med -11,2 MSEK från Q2-22. Den minskade kassan härleds å ena sidan av sammanslagningen av ovan nämnda dotterbolag där den kassaflödespåverkande effekten var -8,1 MSEK, således högre än de -5,5 MSEK som bolaget flaggade för i Q2-22, å andra sidan av kontantbetalningen relaterat till de senaste fyra förvärven, uppgående till ca 42,5 MSEK. Därtill uppgick kassaflödet från den löpande verksamheten (efter förändringar i rörelsekapitalet) till -10 MSEK, varför kassan inte minskade mer under kvartalet förklaras av att Qlosr har utökat de räntebärande lånen med 43,7 MSEK Q-Q, vilket har använts till att delfinansiera förvärven. Balansräkningen har därmed, givet minskad kassa och ökad skuldsättning, försvagats något under Q3-22, däremot har Qlosr, enligt Analyst Group, genom förvärv av lönsamma bolag och initierade kostnadsbesparingsåtgärder, stärkt lönsamhetsutsikterna och förmågan att leverera ökat fritt kassaflöde framgent. Således möjliggörs för Qlosr att hantera den ökade skuldsättningen och successivt amortera ned den genom organiskt kassaflöde, även om Analyst Group gärna hade sett en lägre skuldsättning givet den stigande räntemiljön.

Sammanfattningsvis levererade Qlosr en top line i linje med våra estimat, samtidigt som det justerade EBITDA-resultatet understeg våra prognoser. Qlosr går nu mot det säsongsmässigt starkaste kvartalet tillmötes, varför vi förväntar oss en ännu högre omsättning, tillika EBITDA-resultat, under Q4-22. Givet utfallet Q3-22 samt senaste genomförda förvärv, kommer Analyst Group att se över estimaten för dels år 2022, dels åren 2023–2024.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad analys av Qlosr.

Qlosr publicerade igår den 23 augusti 2022 bolagets delårsrapport för andra kvartalet år 2022. Vi delar våra tankar om rapporten nedan:

• Omsättningen uppgick till 123,8 MSEK – 27,3 % organisk tillväxt Y-Y
• Andelen prenumerationsintäkter uppgick till 47,9 % – minskning med ca 7 procentenheter Y-Y
• Bruttomarginalen uppgick till 44,0 % – En ökning från Q1-22
• Förbättrat EBITDA-resultat och fortsatt starkt kassaflöde

Fortsätter på inslagen väg mot att nå uppsatta mål för år 2022 – omsättningen i linje med våra estimat

Nettoomsättningen för det andra kvartalet år 2022 uppgick till 123,8 MSEK, motsvarande en total tillväxt om 280,7 % och en organisk tillväxt om 27,3 % mot jämförbart kvartal föregående år. Utfallet var i linje med våra estimat och det är tydligt att Qlosr närmar Bolagets uppsatta omsättningsmål för innevarande år (+500 MSEK). Den organiska tillväxten i prenumerationsintäkterna var även under det andra kvartalet lägre än den totala organiska tillväxten för Qlosr, och uppgick till 21 % i Q2-22, varför Analyst Group bedömer att direktförsäljningen har stärkt Y-Y, vilket således förklarar att andelen återkommande intäkter sjönk Y-Y till 48 % i Q2-22 (54,5 %), dock fortsatt högre än bolagets uttalade mål för år 2022 om 45 %. Vidare är det viktigt att poängtera att jämförelsesiffrorna avser en helt annan verksamhet då Qlosr enbart bestod av dotterbolaget Qlosr AB, och i samband med att Qlosr förvärvar bolag tillkommer oftast en hög andel direktförsäljning initialt, vartefter Qlosrs strategi är att omvandla direktförsäljningen till prenumerationsintäkter över tid.  Qlosr har ett starkt track record vad gäller att konvertera såväl befintliga som nya och tillkommande kunder från direktförsäljning till prenumerationsaffären, varför Analyst Group estimerar att andelen prenumerationsintäkter kommer att öka successivt från år 2023 och framåt i takt med att bolaget ges tid att bearbeta de förvärvade, likväl befintliga, kundbaserna. Under andra kvartalet kommunicerade Qlosr även att bolaget förvärvar EA Copy AB samt inkråmet i GF Nät och Fiber AB för en total köpeskilling om 13,6 MSEK, till vad Analyst Grup anser en attraktiv förvärvsmultipel om ca 4,5x gånger förväntat EBITDA-resultat för år 2022. Den finansiella påverkan av förvärven under innevarande räkenskapsår väntas inte blir ansenligt högt, däremot stärker dessa Qlosrs närvaro i Uppland, vilken är en av Sverige största marknader, vilket således stärker tillväxtutsikter framgent i enlighet med bolagets tillväxt-på-tillväxt-strategi.

Bruttomarginalen stärks Q-Q och kom in högre än estimerat

Under Q2-22 redovisade Qlosr en bruttomarginal om 44 % vilket å ena sidan är högre än bolagets uppsatta mål om 43 % för år 2022, å andra sidan väsentligt lägre än jämförbart kvartal föregående år i vilken bruttomarginalen uppgick till 61,7 %. Viktigt att poängtera dock är att Qlosr under jämförbart kvartal enbart bestod av Qlosr AB vilka under tidpunkten hade en högre andel prenumerationsintäkter än vad koncernen har idag efter förvärv av sex rörelsedrivna bolag, vilket påverkar såväl bruttomarginalen som andelen prenumerationsintäkter, vilka är av en högre underliggande lönsamhet. Qlosrs uppvisade bruttomarginal under första halvåret av år 2022 om 43,9 % överträffar samtidigt Analyst Groups prognoser, i vilken vi har estimerat en bruttomarginal om 42,4 % för helåret 2022, där vi hade förväntat oss att inkluderingen av gjorda förvärv skulle få en något större negativ effekt på bruttomarginalen än vad som hittills visats. Med bakgrund till detta, i kombination med att Qlosr avser, i ljuset av en stärkt kassaposition, att öka andelen egenfinansierad utrustning, vilket påverkar bruttomarginalen positivt, kommer vi att se över våra prognoser avseende bruttomarginalen för åren 2022–2024.

Justerad EBITDA-resultat mer eller mindre i linje med våra förväntningar

EBITDA-resultatet uppgick under det andra kvartalet till 7,5 MSEK (2,7), motsvarande en EBITDA-marginal om 6,1 %. Likt Q1-22 påverkades även EBITDA-resultatet under Q2-22 av engångskostnader, vilka uppgick till 0,9 MSEK och hänförs till listbytet från Nordic Growth Market till Nasdaq First North. Justerat för dessa kostnader uppgick EBITDA-resultatet till 8,4 MSEK, motsvarande en justerad EBITDA-marginal om 6,8 %, vilket var i nära linje med våra estimat om 7 % för helåret 2022. Utöver redan befintliga effektiviseringsprojekt som Qlosr har initierat, såsom gemensamma inköp och Configuration Center, meddelade Qlosr i anslutning till rapporten att bolaget ämnar genomföra en sammanslagning av dotterbolagen Qlosr AB och RG19, vilka under Q3-22 ska flytta ihop i gemensamma lokaler. Som ett led i sammanslagningen ska Qlosr integrera dotterbolagens infrastrukturplattformar i syfte att optimera leveranskapaciteten, vilket medför ökade skalfördelar för hela gruppen, likväl ökad intjäningspotential per anställd i Stockholmsregionen. Qlosr har för avsikt, givet sammanslagningen, att ta engångskostnader uppgående till 14,5 MSEK under Q3-22, varav ca 5,5 MSEK är kassaflödespåverkande, samtidigt som projektet förväntas av bolaget att förbättra EBITDA-resultatet med 3 MSEK under Q4-22 samt ca 12 MSEK under år 2023 och därefter årligen återkommande. Givet att det tredje kvartalet är ett säsongsmässigt svagare kvartal, till följd av semesterperiod, ser vi i nuläget att denna kostnadsbesparingsåtgärd inte kommer att förändra vår vy vad gäller estimerat EBITDA-resultat för helåret 2022, trots att det fjärde kvartalet är ett starkare kvartal och att sammanslagningen väntas ge effekt under Q4-22. Däremot kommer vi att se över våra EBITDA-prognoser för åren 2023–2024 givet sammanslagningens fulla effekt då realiseras.

Qlosr genererar starka fria kassaflöden, möjliggör fler förvärv

Vid utgången av Q2-22 uppgick kassan till 59,6 MSEK, en ökning med ca 9,2 MSEK från Q1-22. Vi ser starkt positivt på Qlosrs förmåga att generera högt fritt kassaflöde, som under kvartalet uppgick till 22,6 MSEK, vilket är en ökning med 6,2 MSEK från Q1-22. Inlösen av C-aktier avseende en slutreglering av det omvända förvärvet av Archelon i Q2-21 samt erlagd tilläggsköpeskilling till säljarna av RG19 belastade kassaflödet med motsvarande -12,9 MSEK under kvartalet, vilka är de primära anledningarna till att ökningen i kassan Q-Q inte var högre. Kassan har dock stärkts organiskt med 17 MSEK under H1-22 samtidigt som de räntebärande skulder i princip har utvecklats i oförändrad takt under första halvåret av 2022, vilket således stärker Qlosrs finansiella ställning. Vidare öppnar det upp för att Qlosr kan utnyttja rådande oroligheter på de finansiella marknaderna genom ytterligare förvärv, i vilka Qlosr, för de mindre förvärven, kan öka kontantdelen i finansieringen, vilket därmed minskar den framtida utspädningen, således ett mer aktieägarvänligt alternativ. Genom ytterligare förvärv kommer Qlosr åt nya kundbaser i vilka bolaget kan fortsätta att exekvera på uttalad tillväxt-på-tillväxt-strategin och på sådant vis säkerställa en såväl stark som uthållig tillväxt framgent.

Sammanfattande ord om rapporten

Givet våra helårsprognoser om en nettoomsättning 496,4 MSEK och ett EBITDA-resultat om 35,1 MSEK kan vi efter att H1-22 nu är presenterad konstatera att medan Qlosr har levererat en nettoomsättning i nära linje med våra estimat, ligger samtidigt det uppvisade EBITDA-resultatet något under estimatet utifrån ett run rate-perspektiv. Även om vi ser starkare kvartal tillmötes, är det betryggande att Qlosr fortsätter att identifiera och utvinna kostnadssynergier på koncernnivå, varför vi anser att Qlosr är på god väg att infria våra helårsestimat.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad analys av Qlosr.

Qlosr publicerade idag den 23 februari 2022 sin bokslutskommuniké för 2021. Vi delar våra tankar om rapporten nedan:

• Omsättningen uppgick till 115,9 MSEK – 10,5 % organisk tillväxt Y-Y
• Andelen prenumerationsintäkter uppgick till 52 % – Ökning med 7 procentenheter Y-Y
• Justerade bruttomarginalen uppgick till 42,4 % – Ökning med 2,4 procentenheter Y-Y
• Positivt justerat EBITDA-resultat

Stark tillväxt i prenumerationsintäkter under H2-21

Under andra halvan av 2021 redovisade Qlosr en omsättning om 115,9 MSEK, motsvarande en omsättningsökning om 77,2 % Y-Y, samtidigt ska det poängteras att omsättningsökningen till stor del härleds av de förvärv som Qlosr har genomfört under H2-21. Qlosr har sedan bolaget noterades i Q2-21 via det omvända förvärvet av Archelon fullföljt fem förvärv, där Vibration IT, Bmore IT (inkl It Finansiering i Väst) och RG19 alla har bidragit till periodens omsättning. SBL Data har konsoliderats i Qlosrs resultaträkning från och med den 4 januari 2022, varför SBL inte har bidragit till omsättningen under rapporterad period utan kommer att göra det under kommande kvartal. För H2-21 uppgick den förvärvade omsättningen till 43,6 MSEK, vilket betyder att den organiska tillväxten uppgick till 10,5 % Y-Y medan den förvärvade tillväxten uppgick till 66,7 %. Vi hade estimerat en högre organisk tillväxttakt, ca 16 %, men vi är samtidigt av uppfattningen att den lägre organiska tillväxten primärt kan härledas till två faktorer.

• Som en konsekvens av Qlosrs modifiering av affärsmodellen som går ut på att accelerera omställningen från traditionell IT- och produktförsäljning till prenumerationsbaserad försäljning, antas försäljningen av produkter och engångstjänster ha minskat. Detta kunde vi även se i Qlosrs rapport för H1-21, där direktförsäljningen minskade med 14 % Y-Y, samtidigt som intäkterna från prenumerationstjänster steg med 44 %. Vi menar därför på att samma mönster har spelats ut i H2-21, vilket således förklarar den lägre organiska tillväxten än vad vi estimerat, vilket även styrks av att prenumerationsintäkterna ökade 35 % organiskt Y-Y under H2-21. Även om Qlosrs omställning i affärsmodellen på kort sikt kan hämma omsättningen, ger det en grund för en mer långsiktig, stabil och lönsam tillväxt på sikt.
• Mycket tid från ledningen går åt vid förvärv och med tanke på att Qlosr har genomfört ett flertal förvärv under H2-21 antar vi att den organiska försäljningen kan ha blivit kortsiktigt lidande av det, samtidigt som förvärven per se resulterar i fler kundbaser, nya marknader och stärkt produkterbjudande, vilket bäddar för en starkare och mer uthållig organisk tillväxt framgent.

De återkommande prenumerationsintäkterna växte som nämnt organiskt med 35 % Y-Y och utgjorde 52 % av intäktsmixen, en ökning med 7 procentenheter jämfört med motsvarande period föregående år. Vi ser positivt på utvecklingen, vilken även är i linje med Qlosrs långsiktiga strategi där bolaget har som mål att prenumerationsintäkterna ska utgöra 60 % av omsättningen år 2024, och som således möjliggör såväl högre lönsamhet som mer förutsägbara intäkter, tillika kassaflöden, till rörelsen framöver. 

Stärkt bruttomarginal i ljuset av ökade intäkter på prenumeration

Som en effekt av att prenumerationsintäkterna utgjorde en större andel av de totala intäkterna kunde bruttomarginalen stärkas Y-Y, då dessa intäkter förknippas med högre underliggande lönsamhet, och uppgick under H2-21 till 42,4 % (justerad), en ökning med 2,6 procentenheter jämfört med H2-20. Kombinationen av en fortsatt accelerering av prenumerationsintäkter och de skalfördelarna som en större koncern medför, i termer av kostnadsbesparingar genom att styra upp och samla framtida inköp, talar för att Qlosr kan stärka bruttomarginalen ytterligare kommande kvartal och år. Qlosr har här som mål att nå en bruttomarginal om 55 % på prenumerationsaffären.

EBITDA-resultatet belastas av engångskostnader

EBITDA-resultatet uppgick till -41,3 MSEK under H2-21, men påverkas samtidigt av kostnader som är av engångskaraktär, däribland 11 MSEK hänfört till det omvända förvärvet som belastade övriga externa kostnader och en omställningskostnad om 31,7 MSEK som belastade bruttokostnaderna. Omställningskostnaden hänförs till att Qlosr har valt att förtidslösa finansavtal*, vilket framöver resulterar i ett förbättrat kassaflöde med motsvarande grad, en tydligare affärsuppföljning per tjänst i samtliga dotterbolag och ett ökat fokus på lönsamhet per tjänst, utan jämförelsestörande poster. Justerat för tidigare nämnda engångskostnaderna om totalt 42,7 MSEK uppgick EBITDA-resultatet till 1,4 MSEK, motsvarande en EBITDA-marginal om 1,2 %, och innebär samtidigt en resultatförbättring på EBITDA-nivå om 3,8 MSEK Y-Y. Genom de nya förvärvade kundbaserna i kombination med en bredare tjänsteproduktsportfölj tillåts Qlosr kunna erbjuda bolagets breddade och prenumerationsbaserade helhetslösning till en större kundbas, vilket estimeras driva de återkommande intäkterna, tillika stärka den underliggande lönsamheten inom koncernen framöver. Med en ökad andel av de totala intäkterna som utgörs av standardiserade prenumerationstjänster kan Qlosr även uppnå en högre skalbarhet på rörelsenivå, varför rörelsekostnader kan hållas nere vid ökad omsättning. Analyst Group förväntar sig därför att Qlosr kan stärka EBITDA-marginalen ytterligare under kommande kvartal.

Kort om Qlosr finansiella position

Vid utgången av H2-21 uppgick Qlosrs kassa till 42,6 MSEK, vilket är en ökning med 21,6 MSEK jämfört med H2-20. Kassaflödet från den operativa rörelsen uppgick -33,9 MSEK, men inkluderar då omställningskostnaden om 31,7 MSEK, samtidigt som kassaflödet efter justeringar i rörelsekapitalet uppgick till -1,7 MSEK, där primärt en ökning av övriga kortfristiga rörelseskulder bidragit positivt till kassaflödet. Vidare har Qlosr inhämtat ca 132 MSEK via nyemission, upptagna lån och ägartillskott, vilka har använts för att dels finansiera rörelseförvärven, dels amortering av lån, samtidigt som kassan överlag har stärkts. Givet att Qlosr innehar en underliggande lönsamhet i verksamhet, vilken Analyst Group estimerar kommer stärkas ytterligare framgent, bedömer vi Qlosrs finansiella position som god i dagsläget, trots att de långfristiga skulderna totalt uppgår till 71,2 MSEK vid utgången av H2-21. Här ser vi goda möjligheter för Qlosr att, i takt med ökad lönsamhet inom rörelsen, amortera ned skulden successivt över tid och därmed minska bolagets belåning.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad analys på Qlosr.

*Har kommunicerats till marknaden tidigare i pressmeddelande den 13 augusti och 25 november.

Qlosr Group (”Qlosr” eller ”bolaget”) har i slutet av november samt i mitten av december levererat flertal större bolagsnyheter: förvärv av IT-bolagen Rg19 i Norden AB och SBL Data AB, riktade nyemissioner om sammanlagt 57,5 MSEK och genomförande av certifiering enligt ISO 27001:2013. Därutöver reviderade Qlosr upp bolagets finansiella mål den 15 oktober. Analyst Group redogör samtliga bolagshändelser i kronologisk ordning och delger således vår syn på respektive nedan.

Upprevidering av finansiella mål

Med bakgrund till en högre förvärvstakt än vad bolaget tidigare planerat, i kombination med en stärkt underliggande verksamhet och marknadsutveckling, valde Qlosr att revidera upp de finansiella målen för 2024 den 15 oktober, samtidigt som bolaget ämnar etablera en nordisk satsning genom ett nytt dotterbolag i Danmark under Q1-22. Tidigare omsättningsmål som uppgick till 350 MSEK, revideras upp med 286 % till 1 mdSEK, och ska nås genom organisk och förvärvad tillväxt. EBITA-marginalen ska uppgå till 10–12 % år 2024, där tidigare kommunicerat var 10 %. I övrigt ska prenumerationsaffären stå för 60 % av omsättningen, vilken idag utgör ca 44 % av de totala intäkterna, samtidigt som bruttomarginalen för prenumerationsaffären ska generera en bruttomarginal om 55 %.

Förvärv av Rg19 och SBL Data, samt riktad emission

Den 25 november kommunicerade Qlosr förvärven av IT-bolagen Rg19 i Norden AB och SBL Data AB, vilka tillsammans förväntas omsätta ca 140 MSEK under räkenskapsåret 2021 och generera ett EBITDA-resultat ca 16 MSEK, motsvarande en EBITDA-marginal om 11,4 %. Förvärven medför för Qlosr en stark ökning av de återkommande intäkterna, motsvarande ca 95 MSEK, vilket går hand i hand i bolagets uttalade strategi att öka andelen återkommande intäkter till 60 % av totala intäkterna till år 2024. För de rullande tolv månaderna uppgick Qlosrs återkommande intäkter, tillika prenumerationsintäkter, till 67 MSEK, exklusive Bmore IT och IT Finansiering i Väst. Rg19 är en svensk IT-leverantör verksamma inom affärskritiskt IT-drift/applikationsdrift, med en stark position i sin nisch, och har en bred kundbas, däribland kända företag som MediCarrier, Seco och Ahlsell. För räkenskapsåret 2021 väntas Rg19 omsätta ca 96 MSEK med ett EBITDA-resultat om 12 MSEK, vilket skulle innebära en procentuell ökning om 4,3 % respektive 100 % från föregående år. SBL Data tillhandahåller IT-tjänster riktat mot SME-marknaden och innehar en stark ställning i Västergötland, samt har över 30 års erfarenhet på IT-marknaden. SBL Data förväntas uppnå en nettoomsättning om ca 44 MSEK under räkenskapsåret 2021 med ett EBITDA-resultat om 4 MSEK, vilket skulle innebära en procentuell ökning om 12 % respektive 26 % jämfört med 2020.

Förvärven ska finansieras genom en mix av bolagets kassa, utökade kreditfaciliteter i form av ett lån om 50 MSEK, vederlagsfria aktier och riktade emissioner. Den totala utspädningen efter transaktionen samt de riktade emissionerna uppgår till ca 22,5 % av antalet aktier och teckningskursen i emissionerna uppgår till 0,04 kr per aktie, motsvarande en rabatt om ca 11 % mot den 10-dagars volymvägda genomsnittskursen (VWAP) för bolagets aktie till och med den 25 november 2021. En del av emissionen görs till Qlosr Holding AB, styrelseordförande Bengt Engström, grundaren, tillika styrelseledamoten Johan Bjerhagen samt VD Jonas Norberg om sammanlagt 8 MSEK. Totalt tillförs Qlosr 57,5 MSEK från emissionerna, och ska användas för att dels finansiera kontantdelen av förvärven, dels accelerera Qlors tillväxtplan.

Certifiering enligt ISO 27001

Den 13 december 2021 meddelade Qlosr att bolaget har genomfört certifiering enligt ISO 27001:2013, vilket öppnar dörren för ytterligare upphandlingar vilka kräver nämnd certifiering, och således möjliggör för Qlosr att å ena sidan bearbeta en större del av marknaden, å andra sidan bredda produkterbjudandet åt befintliga kunder, vilket lägger grund för att accelererad organisk tillväxt.

Analyst Groups syn på ovannämnda händelser

”Qlosrs har sedan det omvända förvärvet av Archelon under Q2-21 gått från klarhet till klarhet, genom att dels exekvera på utstakad förvärvsstrategi, dels tagit större operationella kliv framåt i verksamhet, vilket kombinerat lägger en starkare grund för organiskt tillväxt framgent. Förvärven av Rg19 och SBL Data är helt i linje med Qlsors förvärvsstrategi som går ut på att förvärva traditionella IT-leverantörer till en låg värdering, för att i synnerhet komma åt nya kundbaser att applicera bolagets prenumerationstjänst på. Med Rg19 ges Qlosr tillgång till flertalet välrenommerade kunder, vilket stärker meritlistan och således är viktigt vid införsäljningsprocessen mot nya kunder, medan förvärvet av SBL gör att Qlosr får en ledande ställning i primärt Västergötland. Sammantaget möjliggör en breddad kundbas att Qlosr kan organiskt växa omsättningen framöver i en snabbare takt genom att koppla på paketerade IT-tjänster till befintlig kundbas, samtidigt som en större koncern medför en ökad vidimering som aktör på den fragmenterade IT-marknaden. Den sammanlagda köpeskillingen av båda förvärven görs till en EV/S-multipel om ca 1,2x, vilket är något lägre än vad Qlosrs handlas till, motsvarande ca 1,4x, givet uppvisad omsättning för rullande 12 månader inklusive Bmore IT och IT-Finansierings förväntade omsättning under nuvarande räkenskapsår samt senast rapporterad nettoskuld. Detta innebär att Qlosr i viss utsträckning utnyttjar värderingsgapet mellan noterat och onoterat, vilket vi ser positivt på. Förvärven stärker top line med ca 40 % samtidigt som EBITDA-resultatet stärks med hela ca 120 %, varför Analyst Group anser att en tillkommande utspädning om 22,5 % är i sammanhanget helt klart överkomligt, givet den betydligt starkare finansiella profil Qlosr kommer att ha därefter, samtidigt som förvärven lägger grund för en accelererad organisk tillväxt framgent.

Qlosr ökar i samband med finansieringen av förvärven belåningen i bolaget med ca 50 MSEK, vilket å ena sidan utgör alltjämt en ökad risk, men då Qlosr de facto uppvisar lönsamhet dels rullande tolv månader, dels har gjort det historiskt, och har därtill förvärvat lönsamma bolag, anser Analyst Group att Qlosr klarar av en ökad belåning, med en god möjlighet att successivt betala av dessa med organiskt genererat kassaflöde. Att flertalet insynspersoner i Qlosr, däribland VD Jonas Norberg, tecknat aktier i emissionen för totalt 8 MSEK anser Analyst Group ingjuter förtroende för bolagets kommande tillväxtresa och skickar således en stark signal till marknaden att ledningen tror att bolaget kommer att kunna infria de höjda finansiella målen till år 2024 och skapa aktieägarvärde framöver. Givet de villkor förvärven sker till samt vad dessa tillför Qlosr i termer av ökad topline och avsevärt bättre lönsamhet, bedömer Analyst Group att caset i Qlosr har stärkts ytterligare och att nuvarande aktiekurs medför en attraktiv risk-reward på sikt”, säger ansvarig analytiker på Analyst Group.

Qlosr Group (”Qlosr” eller ”bolaget”) meddelade i söndags den 9 oktober att dotterbolaget Bmore IT AB (”Bmore”) erhåller tilldelningsbeslut med Adda Inköpscentral AB avseende digitala enheter tjänster för arbetsplatser och skola. Ramavtalets takvolym är 5,3 mdSEK, men Adda Inköpscentral uppskattar värdet till 1 mdSEK för de ramavtal som omfattas av upphandlingen. Då även fem andra IT-leverantörer har erhållit samma tilldelningsbeslut med Adda Inköpscentral bedömer Qlosr ordervärdet hänförligt till koncernen till ca 160 MSEK under en 4-årsperiod, där 35 % av intäkter bedöms ske per prenumeration.

Adda är ett verksamhetsstöd till den offentliga sektorn och erbjuder avtal såväl som tjänster inom strategisk försörjning, och denna upphandling riktar sig mot myndigheter samt Sveriges alla kommuner och regioner i syfte att täcka deras behov av digitala enheter för arbetsplatser och skola. I enlighet med ramavtalet kan produkter dels avropas tillsammans med produktnära tjänster, dels som prenumerationstjänst.

”Förvärvet av Bmore IT skördar redan frukt och bidrar starkt till den organiska tillväxten på koncernnivå efter erhållandet av detta tilldelningsbeslut. En av anledningarna bakom förvärvet av Bmore var att kunna växa prenumerationsintäkterna inom den offentliga sektorn och som en led i det även komplettera nuvarande två målgrupper med en ny – Qlosr to Public, som nu får en rejäl skjuts framåt i och med detta ramavtal. Strukturen på avtalet ger en viss indikation på att ett skifte inom den offentliga upphandlingsmodellen börjar ske och efterlikna den privata sektorn, med ett större fokus på digitalisering och paketerade tjänster. Detta är en trend som skulle kunna komma att gynna Qlosr och dess produktportfölj framgent. Under antagandet att det bedömda ordervärdet fördelas lika under den 4-årsperiod som ramavtalet avser, d.v.s. 40 MSEK/år, motsvarar det årliga värdet av ordern till ca 23,5 % av vad Bmore omsatte under 2020 (170 MSEK), vilket påvisar värdet i denna order. Detta, i kombination med att ramvtalets långa löptid som ger upphov till ökade återkommande intäkter, är något vi ser starkt positivt på”, säger ansvarig analytiker på Analyst Group.

Analyst Groups syn på Qlosr som en investering

Qlosr är en helhetsleverantör av IT-lösningar som säljs via prenumeration vari Bolaget adresserar SME-företag av storleken 10–300 användare samt den privata skolsektorn. Genom att kunna erbjuda IT-lösningar med en funktionalitet som mindre IT-leverantörer har svårigheter att leverera och till en annan flexibilitet, kundfokus och prislapp än vad de större leverantörerna klarar av, genererar Bolagets unika positionering på marknaden mervärde åt sina kunder. Med en applicerad målmultipel om P/S 2,0x på 2021/2022 års estimerade omsättning om ca 370,6 MSEK, motiveras ett värde per aktie om 0,083 kr i ett Base scenario.