Luxbright AB (”Luxbright” eller ”Bolaget”) meddelade den 15 oktober att Bolaget lanserar en högpresterande röntgenkälla vid namn Luxbright IX1-160001, vilken är en komplett, fullt integrerad enhet med Luxbrights röntgenrör, högspänningsaggregat, styrsystem och värmeavledare, allt samlat i en kompakt design. Produkten är särskilt anpassad för applikationer inom batteriutveckling och inspektion samt för undersökningar av additivt tillverkade eller gjutna komponenter.

Luxbright IX1 har en väl lämpad prestanda uppgående till 160 kV och 100 W, vilket möjliggör snabb datainsamling i exempelvis industriell datortomografi (CT). Det högpresterande röntgenröret ger en upplösning om 50 µm, vilket möjliggör detektering av små defekter i mekaniska delar, och är en kraftfull och prisvärd lösning för precisionsinspektion inom industrin.

Den nylanserade röntgenkällan är den första från Luxbright och finns nu tillgänglig för leverans, vilket därmed markerar starten på en ny era av produkter från Bolaget. Som tidigare kommunicerats kommer den nya röntgenkällan att presenteras för första gången på den internationella branschmässan vid namn American Society for Nondestructive Testing (ASNT), som går av stapeln i Las Vegas mellan den 21-23 oktober 2024.

”Det känns mycket inspirerande att visa vår nya produkt på ASNT-mässan. IX1 erbjuder en lösning för många av de applikationer där efterfrågan på prisvärd mikrofokus är stor, och denna lansering är ett viktigt första steg för Luxbright i denna nya marknadsnisch,” säger Göran Zelander, Chief Commercial Officer på Luxbright.

Analyst Groups syn på lanseringen

”I början av september meddelade Luxbright att de framgångsrikt levererat specialbeställda röntgenkällor utrustade med Luxbrights röntgenrör till en amerikansk tillverkare av industriella CT-system. Luxbrights nylanserade röntgenkälla vid namn IX1-160001 är, i termer av prestanda, snarlik den röntgenkälla som levererats till den amerikanska tillverkaren av industriella CT-system. Lanseringen av IX1 utgör därmed ett viktigt steg framåt i Luxbrights kommersiella resa, då produkten erbjuder en kostnadseffektiv lösning för en rad tillämpningar med betydande efterfråga, som genom lanseringen nu görs tillgänglig för marknaden. NDT-marknaden förväntas stå inför solid tillväxt under de kommande åren och genom Luxbrights gedigna applikationsfokus är Bolaget väl positionerade för att kapitalisera på en nischad marknad med betydande potential.

Röntgenindustrins värdekedja följer en väletablerad struktur, vilken består av röntgenrör och generatorer som tillsammans skapar en röntgenkälla. Genom att erbjuda en komplett röntgenkälla stärker Luxbright därmed Bolagets position i den väletablerade värdekedjan, vilket i förlängningen leder till en ökad konkurrensfördel och därmed starkare pricing power.

ASNT-mässan, som äger rum i Las Vegas, är ett välbesökt forum för några av de mest inflytelserika aktörerna inom Non Destructive Testing (NDT) och utgör således ett ypperligt tillfälle för Bolaget att nå ut till befintliga samt presumtiva kunder. De senaste månaderna har Luxbright tagit viktiga operativa kliv, vilket bekräftas av lanseringen av röntgenkällan IX1, ovan nämnda leverans av röntgenkällor till en amerikansk kund, samt serieleveranser av röntgenrör till Fisica, Inc. Dessa operativa framsteg utgör starka indikationer på både den betydande efterfrågan som råder samt Luxbrights djupa know-how och applikationsfokus, vilket enligt Analyst Group utgör viktiga förutsättningar för fortsatt tillväxt framgent.”

Luxbright AB (”Luxbright” eller ”Bolaget”) meddelade den 6 september 2024 att Bolaget tagit ett viktigt första steg in på den växande marknaden för industriell datortomografi (CT). Luxbright har framgångsrikt levererat röntgenkällor utrustade med Luxbrights röntgenrör till en amerikansk tillverkare av industriella CT-system. Denna milstolpe nåddes efter rigorösa tester och validering av det amerikanska företaget, vilket markerar ett betydande steg i Luxbrights förmåga att uppfylla kravbilden på denna viktiga marknad.

Leveransen innebär en viktig förändring för Luxbright, då Bolaget går från att tillhandahålla enskilda röntgenrör till att erbjuda kompletta, integrerade röntgenkällor. Detta framsteg understryker Luxbrights förmåga att leverera heltäckande, prisvärda mikrofokuslösningar till olika typer av kunder.

Luxbrights mikrofokus-röntgenkällor har den effekt som behövs i industriella CT-system för att utföra mätningar snabbare, samtidigt som de behåller tillräckligt hög upplösning för de flesta tillämpningsområdena. De levererade röntgenkällorna är väl lämpade för en rad industriella applikationer, inklusive batteriutveckling och inspektion samt icke-destruktiv testning av exempelvis 3D-printade metalldelar.

Analyst Groups syn på leveransen av röntgenkällor

”Leveransen av röntgenkällor markerar en betydande milstolpe, primärt i valideringssyfte, då referenskunden kan påvisa att Bolagets röntgenteknologi håller hög kvalitet och prestanda. Luxbright meddelade i mars 2024 att Bolaget ingått ett samverkansavtal med VJ X-Ray, en ledande amerikansk tillverkare av röntgenkällor, vilket medför lansering av en röntgenkälla i Luxbrights varumärke samt försäljning av Bolagets standardiserade röntgenrör till VJ X-Ray.

Den industriella CT-marknaden förväntas växa med en CAGR om 7,4 % under perioden 2023–2030, för att nå ett marknadsvärde om ca 1,1 mdUSD år 2030.¹ Marknaden för industriell CT drivs av det ökande behovet av icke-destruktiva testmetoder som säkerställer kvalitetskontroll och säkerhet över flera industrier. Teknologiska framsteg, inklusive förbättrad bildupplösning och snabbare skanningssystem, är ytterligare faktorer som bidrar till marknadens tillväxt genom att öka teknikens effektivitet och mångsidighet. Med hjälp av Luxbrights avancerade röntgenrör och goda applikationsfokus förväntas Bolaget kapitalisera på den starka strukturella marknadstrenden.

Bolaget besitter en gedigen erfarenhet inom hela värdekedjan och dess olika applikationer, och inom en snar framtid avser Bolaget att presentera en röntgenkälla på den prominenta mässan ASNT, som går av stapeln i Las Vegas i slutet av oktober. Mässan är ett välbesökt forum för några av de mest inflytelserika aktörerna inom Non Destructive Testing (NDT) och utgör ett viktigt tillfälle för Bolaget att bli uppmärksammat. Analyst Group intervjuade nyligen Bolagets VD, Mats Alm, som bl.a. beskriver Bolagets framtida möjligheter att växa i värdekedjan under kommande år, intervjun kan ses här.”

¹https://www.grandviewresearch.com/industry-analysis/industrial-computed-tomography-market

Luxbright AB (”Luxbright” eller ”Bolaget”) har publicerat Bolagets delårsrapport för det första halvåret 2024. Följande är några punkter som vi valt att belysa i samband med rapporten:

• Nettoomsättningen uppgick till 3,3 MSEK – Orderstock om ca 17 MSEK
• Strategiskt viktiga samarbetsavtal bäddar för stark tillväxt
• Ökad kostnadsmassa på rörelsenivå till följd av kommersialiseringen
• Lyckad kapitalanskaffning estimeras tillföra Bolaget ca 18 MSEK
• Solid finansiell ställning möjliggör fortsatta tillväxtsatsningar

Kraftig omsättningsökning och en betydande orderstock

Under H1-24 uppgick nettoomsättningen till ca 3,3 MSEK (0), vilket kan ställas i relation till H2-23, där omsättningen uppgick till ca 0,9 MSEK, motsvarande en tillväxt om 292 %. Under det inledande halvåret av 2024 har Luxbright gjort betydande operationella framsteg, och det kommersiella genombrottet är nu ett faktum, vilket illustreras av Luxbrights strategiskt viktiga samarbetsavtal och en solid orderstock om ca 17 MSEK vid periodens utgång.

Viktiga samarbetsavtal markerar intensifieringen av kommersialiseringsresan

Under H1-24 har Luxbright ingått strategiskt viktiga samarbetsavtal med den amerikanska industrikoncernen Fisica, Inc.¹, verksam inom försvars- och flygindustrin, samt med VJ X-Ray, en ledande amerikansk tillverkare av röntgenkällor aktiva inom bl.a. NDT. Avtalet med Fisica, Inc. innebär att Luxbright blir single-source-leverantör av skräddarsydda röntgenrör med återkommande volymer. Att Fisica, Inc. ger förtroendet till Luxbright att tillgodose bolaget med en sådan vital komponent demonstrerar tydligt den betydande teknikhöjden i produkterna samt Luxbrights breda know-how och responsiva applikationsfokus.

Luxbrights samverkansavtal med VJ X-Ray medför lansering av en röntgenkälla i Luxbrights varumärke samt försäljning av Bolagets standardiserade röntgenrör till VJ X-Ray. Detta strategiskt viktiga samarbetsavtal gör att Luxbright får åtkomst till VJ X-Rays breda nätverk av kunder, vilket skapar goda tillväxtmöjligheter, samtligt som Luxbright kan bibehålla en mindre kostnadsbas, då Bolaget inte behöver skala upp säljorganisationen i samma utsträckning. Då VJ X-Ray primärt verkar på den amerikanska och asiatiska marknaden, medan Luxbright har sin huvudsakliga närvaro i Europa, kompletterar parterna varandra geografiskt. Vidare stärker Luxbright positionen i värdekedjan genom att erbjuda en komplett röntgenkälla, vilket, kombinerat med unik kompetens och djup förståelse för vad röntgensystemtillverkarna efterfrågar, skapar ett starkare värdeerbjudande.

Rörelsekostnader

Under H1-24 uppgick Bolagets totala rörelsekostnader (exkl. COGS och D&A) till ca 13,2 MSEK (10,7), vilket motsvarar en ökning om ca 24 % i jämförelse med H1-23 och en ökning om ca 20 % jämfört med andra halvåret av 2023. Den ökade kostnadsmassan på rörelsenivå är en naturlig följd av upprampningen som skett i samband med det kommersiella genombrottet, där den ökade efterfrågan dels lett till att Bolaget utökat personalstyrkan, dels lett till att produktionskostnaderna ökat. Justerat för aktiverat arbete samt övriga rörelseintäkter och kostnader uppgick EBITDA-resultatet till -10,3 MSEK (-11,8) under H1-24, vilket representerar en förbättring om 13 % jämfört med första halvåret 2023, huvudsakligen en följd av den robusta omsättningsökningen. Analyst Group anser att det är ett styrketecken att minska rörelseförlusten samtidigt som Bolaget går in i en expansiv fas, särskilt med tanke på att endast en mindre del av de erhållna orderna har intäktsförts, vilket reflekteras i Bolagets betydande orderstock om ca 17 MSEK.

Kapitalanskaffning

Under H1-24 meddelade Luxbright att styrelsen beslutat om en nyemission om ca 15,1 MSEK med företrädesrätt för befintliga aktieägare. Bolaget erhöll teckningsförbindelser för teckning med och utan stöd av företrädesrätt motsvarande ca 97,7 % av företrädesemissionen, utan ersättning för teckningsförbind-elserna. Syftet med företrädesemissionen är att tillgodose Luxbrights behov av rörelsekapital, där Bolaget har för avsikt att i huvudsak använda nettolikviden till att investera i produktion, utveckling, försäljning och marknadsföring, stärka Bolagets finansiella ställning samt generella aktiviteter.

Efter utgången av H1-24 meddelade Bolaget att styrelsen beslutat om en riktad emission av aktier till parterna som genom teckningsförbindelser åtog sig att teckna aktier utan företrädesrätt i Bolagets ovan nämnda företrädesemission, men som inte erhöll tilldelning i enlighet med de ingångna teckningsförbindelserna. Genom den riktade emissionen kommer Luxbright tillföras ca 3,3 MSEK före emissionskostnader, och sammantaget tillförs Bolaget således ca 18,4 MSEK före emissionskostnader från bägge emissionerna.

Analyst Group vill lyfta fram flera faktorer som är särskilt positiva i samband med emissionerna: 1) Huvudägarnas betydande teckningsåtagande utan ersättning, vilket skickar en stark signal om deras framtidstro i Luxbright, 2) emissionerna genomfördes utan rabatt, vilket är ett styrketecken i dagens marknadsklimat, och 3) emissionerna skedde utan en finansiell rådgivare, vilket understryker huvudägarnas starka engagemang i Bolagets framtida resa. Det sistnämnda bidrar även till att hålla emissionskostnaderna nere, och i kombination med frånvaron av rabatt och garantiersättning innebär det att Bolaget får mer rörelsekapital, vilket i sin tur gynnar aktieägarna.

Finansiell ställning

Vid utgången av juni 2024 uppgick kassan till ca 4,3 MSEK, vilket kan jämföras med kassan vid utgången av H2-23, som uppgick till ca 14 MSEK. Värt att förtydliga är dock att nettolikviderna från ovan nämnda emissioner om sammanlagt ca 18 MSEK inte är inkluderade. Med hänsyn till detta kapitaltillskott skulle kassan vid utgången av H1-24 således uppgå till ca 22,3 MSEK, allt annat lika, vilket vittnar om en solid finansiell ställning som möjliggör för Bolaget att exekvera på nuvarande och framtida avtal av liknande dignitet.

Under H1-24 har Bolaget erhållit projektfinansiering från Eurostart för ett gemensamt projekt tillsammans med det belgiska bolaget X-RIS, specialister inom röntgenbildanalys och generatorer. Bolaget kommer att tilldelas totalt ca 5 MSEK i bidrag från projektet, vilket dels vittnar om en stark tilltro till Luxbrights konkurrenskraftiga mikrofokusrör, dels bidrar med ytterligare kapital som möjliggör för Bolaget att utveckla innovativa lösningar.

Luxbright har uppvisat en genomsnittlig kapitalförbrukning, s.k. burn rate, om -1,3 MSEK/månad under H1-24, vilket är en förbättring i jämförelse med H2-23, då den uppgick till ca -1,4 MSEK/mån. Trots en svällande kostnadsbas på rörelsenivå minskar den genomsnittliga kapitalförbrukningen något, primärt hänförligt till omsättningsökningen som reducerar rörelseförlusten. Med hänsyn till Bolagets rapporterade kassa vid utgången av juni (4,3 MSEK), en estimerad nettolikvid om 18 MSEK från emissionerna, tillsammans med antagandet om en något högre kapitalförbrukning framgent (-1,6 MSEK/mån), skulle Luxbright vara finansierade tills början av H2-25, allt annat lika.

Sammantaget visar det inledande halvåret av 2024 att Luxbright har tagit betydande kliv i kommersialiseringsresan, vilket illustreras av de strategiskt viktiga samarbetsavtalen som Bolaget ingått, den kraftiga omsättningsökningen och den betydande orderstocken om ca 17 MSEK vid periodens utgång. Med en välfylld kassa efter de lyckade emissionerna och en robust orderstock i ryggen, tar Luxbright nu nästa steg i kommersialiseringsfasen, med fokus på att exekvera nuvarande samt presumtiva avtal.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av Luxbright.

 ¹Luxbright ingick samarbetsavtal med L3Harris under H1-24, nu Fisica, Inc., som ägs av Kanders & Company, Inc., baserat i USA. Affären föregår L3Harris senaste avyttring av EMRF-divisionen till Kanders & Company. Fisica, Inc. är en ledande tillverkare av försvarsprodukter, såsom luftburna- och markbaserade antenner, elektromagnetiska system och simulatorer.

Luxbright har levererat en första leverans av ett kundspecifikt röntgenrör till Fisica Inc. vilket har tillverkats i Luxbrights fabrik i Sverige av Fisicas specialister med godkänt resultat. Luxbright har därutöver även erhållit ytterligare ordrar från Fisica Inc. till ett värde om cirka 1,7 MSEK. Med dessa nya ordrar uppgår den totala orderstocken till cirka 16,7 MSEK. Serieleveranserna förväntas att inledas under det tredje kvartalet år 2024.

Ansvarig analytiker kommenterar

”Analyst Group ser positivt på detta bevis avseende Luxbrights teknikhöjd samtidigt som det markerar en betydande milstolpe i samarbetet mellan Luxbright och Fisica, ett samarbete som genom denna kvalitetsstämpel förväntas fortsätta genom serieleveranser. Det godkända resultatet är ett viktigt steg och fortsatt teknisk utvärdering av Luxbrights produkter samt lösningar för befintliga, samt potentiella, internationella systemleverantörers röntgenapplikationer ses som starka värdedrivare framgent. Ytterligare rör har levererats till Fisica, vars fortsatta tester är ett viktigt steg inför ytterligare serieleveranser.

Luxbright genomför nu en företrädesemission för att finansiera pågående kommersialisering och leveranser. Det som särskilt utmärker pågående emission är det höga teckningsåtagandet från huvudägarna, där ingen ersättning utgår, vilket sänder ett starkt signalvärde då det indikerar en stark framtidstro – vilket ingjuter förtroende. Dessutom genomförs emissionen i princip utan rabatt om 0,9 kr per aktie, vilket är ovanligt i rådande marknadsklimat, något som är ett ytterligare styrketecken. Analyst Group ser även positivt på övertilldelningsoptionen i form av en eventuell riktad emissionen, vilken därutöver kan öka den finansiella flexibiliteten ytterligare för fortsatt leverans av befintliga och potentiella avtal.”

Analyst Groups syn på Luxbright

Under H1-24 har Luxbright AB (”Luxbright” eller ”Bolaget”) erhållit ordrar om ca 16,7 MSEK, och det kommersiella genombrottet är därmed ett faktum. De operativa framstegen och de strategiskt viktiga samarbetsavtalen med Fisica, Inc. och VJ X-Ray validerar dels den betydande teknikhöjd som Bolagets röntgenrör besitter, dels att Bolagets responsiva applikationsfokus har burit frukt. Branschens höga inträdesbarriärer, i kombination med Luxbrights ökade fokus på kundanpassade röntgenrör med starka inlåsningseffekter, förväntas leda till återkommande intäktsströmmar under flera år. Med en applicerad målmultipel om EV/EBIT 12,5x på 2027 års prognostiserade EBIT-resultat om ca 16 MSEK, tillsammans med en antagen diskonteringsränta om 13,0 %, härleds ett motiverat nuvärde om 151 MSEK, motsvarande 1,4 kr per aktie i ett Base scenario.

Luxbright AB (”Luxbright” eller ”Bolaget”) meddelade den 13 juni 2024 att Bolaget, med stöd av bemyndigandet från årsstämman den 11 juni 2024, beslutat att genomföra en nyemission av högst 16 766 639 aktier med en emissionslikvid om högst ca 15 MSEK med företrädesrätt för befintliga aktieägare. Teckningsperioden löper mellan den 26 juni – 10 juli, med en teckningskurs om 0,90 kr per aktie.

Bolaget har erhållit teckningsförbindelser från åtta av de största aktieägarna för teckning av aktier med företrädesrätt i företrädesemissionen om ca 6,2 MSEK, motsvarande ca 41,1 %. Därutöver har vissa av dessa parter även åtagit sig att teckna aktier utan företrädesrätt för ytterligare ca 8,5 MSEK, motsvarande ca 56,6 %. Således har Bolaget erhållit teckningsförbindelser för teckning med och utan stöd av företrädesrätt om sammanlagt ca 14,8 MSEK, motsvarande ca 97,7 % av företrädesemissionen, utan ersättning för teckningsförbindelserna.  Aktieägare som väljer att inte delta i företrädesemissionen kommer få sin ägarandel utspädd med upp till ca 15,4 %.

Vid överteckning avser styrelsen att besluta om en riktad emission av aktier till de tecknare som inte tilldelats aktier, främst till de som genom teckningsförbindelser åtagit sig att teckna aktier utan företrädesrätt. Teckningskursen i den riktade emissionen kommer motsvara teckningskursen i företrädesemissionen, d.v.s. 0,90 kr per aktie, och styrelsens avsikt är att den inte ska omfatta mer än ca 9 500 000 aktier, motsvarande en maximal tillkommande utspädning om ca 8 %. Vid full teckning i företrädesemissionen tillförs Luxbright ca 15 MSEK före avdrag för emissionskostnader, och givet att styrelsen beslutar om den riktade emissionen kan Bolaget tillföras ytterligare högst ca 8,6 MSEK före avdrag för emissionskostnader.

Syftet med företrädesemissionen är att tillgodose Luxbrights behov av rörelsekapital och Bolaget har för avsikt att i huvudsak använda nettolikviden till att investera i produktion, utveckling, försäljning och marknadsföring, stärka Bolagets finansiella ställning samt generella aktiviteter.

Analyst Groups syn på kapitalanskaffningen

Vi ser positivt på företrädesemissionen och den satsning som Luxbright nu genomför. Det som särskilt utmärker sig är det höga teckningsåtagandet från huvudägarna, där ingen ersättning utgår, vilket sänder ett starkt signalvärde då det indikerar en stark framtidstro hos huvudägarna i Luxbright. Dessutom genomförs emissionen utan rabatt, med en teckningskurs som motsvarar gårdagens stängningskurs (13 juni) om 0,9 kr per aktie, vilket är ovanligt i rådande marknadsklimat och ytterligare ett styrketecken. Det är värt att notera att emissionen genomförs utan en finansiell rådgivare, vilket understryker huvudägarnas starka engagemang i Bolagets framtida resa, samtidigt som det markant håller emissionskostnaderna nere, vilket, i kombination med avsaknad av rabatt och garantiersättning innebär att Bolaget får mer rörelsekapital, vilket i sin tur gynnar aktieägarna. Analyst Group ser även positivt på övertilldelningsoptionen i form av den riktade emissionen, vilken därmed kan öka den finansiella flexibiliteten ytterligare.

Sammantaget anser Analyst Group att den höga nivån av teckningsåtagande visar på ett starkt förtroende från huvudägarna och ingjuter förtroende. Att emissionen dessutom genomförs utan rabatt är ett styrketecken, särskilt i nuvarande marknadsklimat, då många andra bolag på de svenska smålistorna tvingas erbjuda emissioner med rabatter överstigande 50 % och med betydligt lägre teckningsåtaganden, ofta med kostsamma emissionsgaranter till följd.

Följande är vår sammanfattning av hur vi ser på Luxbright som investeringsidé:

Positiva strukturella marknadstrender gynnar Luxbright

Röntgenindustrin är ofta förknippad med medicinska tillämpningar, trots att detta endast utgör en del av den breda röntgenmarknaden. Luxbright är huvudsakligen verksamma inom industriell röntgen, mer specifikt Non-Destructive Testing (NDT), där röntgenteknik används för att utvärdera egenskaperna hos material, komponenter eller system utan att orsaka skada, bl.a. avseende elektronik och mekaniska delar i tillverkningsindustrin. Ett undersegment av NDT som Luxbright adresserar är industriell CT (Computed Tomography), som genom röntgen ger detaljerade tredimensionella bilder, vilket är svårt att uppnå med andra NDT-metoder. Den industriella röntgenmarknaden förväntas uppvisa robust tillväxt framgent, bl.a. drivet av den gröna omställningen, där exempelvis elektrifieringen ökar efterfrågan på avancerade röntgenlösningar inom batterianalys. NDT-marknaden förväntas växa med en CAGR om ca 7,4 % mellan åren 2024-2029, för att nå ett marknadsvärde om 3,6 mdUSD vid periodens slut.¹ Luxbrights avancerade röntgenrör och tydliga applikationsfokus förväntas skapa gynnsamma förutsättningar för att kapitalisera på den starka strukturella marknadstrenden.

Strategiskt viktiga samarbetsavtal validerar tekniken och den ökade efterfrågan

Under H1-24 har Luxbright ingått strategiskt viktiga samarbetsavtal med den amerikanska industri-koncernen Fisica, Inc.², verksam inom försvars- och flygindustrin, samt med VJ X-Ray, en ledande amerikansk tillverkare av röntgenkällor aktiva inom bl.a. NDT. Avtalet med Fisica, Inc. innebär att Luxbright blir single-source-leverantör av skräddarsydda röntgenrör med återkommande volymer. Att Fisica, Inc. ger förtroendet till Luxbright att tillgodose bolaget med en sådan vital komponent demonstrerar tydligt den betydande teknikhöjden i produkterna samt Luxbrights breda know-how och responsiva applikationsfokus. Även om kundanpassade röntgenrör är mindre skalbara och kräver mer handpåläggning jämfört med standardiserade röntgenrör, medför denna typ av avtal en snabb volymökning, dessutom till attraktiva marginaler. Givet den starka inlåsningseffekten och höga switching costs som följer när Luxbright äger designen till de skräddarsydda röntgenrören, samt det faktum att röntgenrör är en förbrukningsvara, förväntas denna typ av avtal generera förutsägbara och återkommande intäktsströmmar, tillika kassaflöden – attraktiva attribut från ett investerarperspektiv. Avtalen som säkrats under år 2024 markerar startskottet för Luxbrights framtida tillväxtresa, och Analyst Group estimerar att det kommer ge ringar på vattnet i termer av liknande samarbetsavtal och ytterligare ordrar framgent.

Höga inträdesbarriärer och geopolitisk oro gynnar Luxbrights Made in Sweden-strategi

Den nuvarande geopolitiska oron leder till att kunder ofta väljer bort kinesiska leverantörer till förmån för närliggande producenter med bättre insyn i logistikkedjan. Utvecklingen och produktionen av Luxbrights röntgenrör sker i Göteborg, vilket innebär att det minskade utbudet av kvalificerade producenter som uppfyller kundernas höga kvalitetskrav och önskan om närhet till produktionen gynnar Luxbright och dess Made in Sweden-strategi. Tillverkning av Bolagets mikrofokusrör kräver omfattande hantverksskicklighet och kunskap, vilket medför hög teknikhöjd och betydande inträdesbarriärer. Lägre utbud och höga inträdesbarriärer placerar Luxbright i en gynnsam position och stärker Bolagets pricing power, särskilt då röntgenrör utgör det första ledet i röntgenindustrins etablerade värdekedja, vilket således gör det vitalt för kunder att säkra tillgången till avancerade röntgenrör. Med Luxbrights avancerade mikrofokusrör som adresserar en stor och bred marknad, inklusive sektorer såsom försvars- och tillverkningsindustrin, samt slutförandet av de efterföljande röntgenrören med kallkatod, vilket har potentialen att leda till ett tekniskt genombrott i den annars innovationsfattiga röntgenbranschen, anser Analyst Group att Luxbright är en potentiell förvärvskandidat. Detta då större aktör vill säkra tillgången av avancerade röntgenrör, alternativt bredda produktportföljen genom att förvärva mindre företag med betydande marknadspotential, istället för att utveckla tekniken i egen regi.

Sammantaget anser Analyst Group att Luxbright besitter en betydande potential, där nettoemissionslikviden möjliggör för Bolaget att ta vara på det starka momentum som för närvarande råder genom att fortsätta investera i produktion, utveckling, försäljning och marknadsföring. Med det kommersiella genombrottet i ryggen kan Bolaget rikta sitt fokus mot att exekvera de erhållna ordrarna och sedermera nyttja de starka referenskunderna i form av Fisica, Inc. och VJ X-Ray för att vinna affärer av liknande dignitet framgent.

Den första fullständiga analysen av Luxbright planeras att publiceras och offentliggöras i närtid.

¹https://www.mordorintelligence.com/industry-reports/global-non-destructive-testing-market-industry

²Fisica, Inc. ägs av Kanders & Company, Inc. Affären föregår L3Harris senaste avyttring av EMRF-divisionen till Kanders & Company.

Luxbright AB (”Luxbright” eller ”Bolaget”) meddelade den 30 maj 2024 att Bolaget ingått ett utvecklingsavtal med L3Harris värt ca 2,8 MSEK. Utvecklingsavtalet (Statement of Work), vilket är viktigt att särskilja från tidigare orders, med L3Harris avser utveckling av deras kundspecifika rör och fastställer priset för att färdigställa rördesign och tillverkningsprocessen, för att därmed fortsätta leveranser av inneliggande ordrar. Värdet på utvecklingsavtalet uppgår till 2,8 MSEK och kommer att faktureras när den första rörmodellen börjar serieproduceras, vilket förväntas ske under det tredje kvartalet 2024. Utvecklingsavtalet är att anse vara i paritet till ett ramavtal för utveckling av framtida rörmodeller.

Luxbright har, utöver det ovan nämnda utvecklingsavtalet, nyligen erhållit ytterligare ordrar från L3Harris till ett värde av 1,2 MSEK. Dessförinnan har samarbetet med L3Harris resulterat i ordrar på kundspecifika rör värda 12,2 MSEK, det totala nuvarande ordervärdet i och med samarbetet med L3Harris uppgår därmed nu till ca 15 MSEK.

Ansvarig analytiker kommenterar

”Att L3Harris, en amerikansk global industrikoncern med cirka 50 000 anställda och verksamhet i 100 länder, ger förtroendet till Luxbright att designa och tillverka specialanpassade röntgenrör i en marknad med höga krav, såsom försvar, demonstrerar den betydande teknikhöjden i produkterna samt Bolagets breda know-how och applikationsfokus. Då Luxbright äger designen av de kundspecifika röntgenrören som anpassats för L3Harris, skapas starka inlåsning-effekter och stabila intäktsströmmar. Röntgenrör är vitala förbrukningskomponenter, vilket således förväntas generera förutsägbara och återkommande intäkter under många år framöver.

Denna typ av avtal möjliggör för Luxbright att snabbt nå större affärsvolymer, och Analyst Group bedömer att avtalet med L3Harris har potential att ge ringar på vattnet och resultera i samarbeten av liknande karaktär framöver, då fler aktörer upptäcker Luxbrights gedigna tjänsteerbjudande och teknik som möter kundernas komplexa kravbilder. I kombination med den geopolitiska oro som för närvarande råder, vilket leder till att kunder väljer bort kinesiska leverantörer av röntgenrör till förmån för närliggande producenter har Luxbright gynnsamma förutsättningar att fortsätta Bolagets tillväxtresa”

Den första fullständiga analysen av Luxbright planeras att publiceras och offentliggöras under juni månad.

Analyst Group har med Luxbright AB (”Luxbright” eller ”Bolaget”) ingått avtal om kontinuerlig analysbevakning, innefattande bl.a. aktieanalyser med halvårsvis uppdatering samt analytikerkommentarer av pressmeddelanden. Den första fullständiga analysen planeras att publiceras och offentliggöras juni månad.

Det kommersiella genombrottet med strategiskt viktiga samarbetsavtal är ett faktum

”Luxbright har intensifierat kommersialiseringsfasen och genom de senaste månadernas erhållna ordrar om ca 11,2 MSEK har Bolaget nu tydligt nått ett kommersiellt genombrott, vilket är att jämföra med nettoomsättningen för helåret 2023 som uppgick till ca 0,9 MSEK. De operativa framstegen och de strategiskt viktiga samarbetsavtalen validerar inte bara behovet av Luxbrights avancerade röntgenrör utan också att Bolagets strategiska beslut och fokus har burit frukt.

Samarbetsavtal har ingåtts med den amerikanska industrikoncernen L3Harris, verksam inom försvars- och flygindustrin, samt med VJ X-Ray, en ledande amerikansk tillverkare av röntgenkällor aktiva inom bl.a. industriell Non-Destructive Testing (NDT). Dessa avtal markerar startskottet för Luxbrights tillväxtresa och förväntas ge ringar på vattnet i termer av ytterligare beställningar samt samarbetsavtal.

Att industrijätten L3Harris har valt att ingå avtal med Luxbright för tillgång till specialanpassade röntgenrör visar inte bara på den betydande teknikhöjden i Bolagets produkter, utan också på hur Luxbrights responsiva applikationsfokus, en följd av ett brett human- och strukturkapital, leder till lukrativa samarbetsavtal. Även om kundanpassade röntgenrör är mindre skalbara och kräver mer handpåläggning jämfört med standardlösningar, möjliggör denna typ av avtal för Luxbright att snabbt nå volym i affären, dessutom till högre marginaler. Givet den starka inlåsningseffekten som kundanpassade röntgenrör medför, samt det faktum att röntgenrör är en förbrukningsvara, förväntas detta avtal generera återkommande intäktsströmmar, tillika kassaflöden, under många år. Avtalen validerar produkterna och Analyst Group bedömer att detta öppnar upp för fler samarbeten av liknande magnitud framgent.

Den geopolitiska oron som för närvarande råder leder till att kunder ofta väljer bort kinesiska leverantörer av röntgenrör till förmån för närliggande producenter, där de erhåller bättre insyn i logistikkedjan. Detta minskar utbudet av avancerade röntgenrör och gynnar Luxbright samt dess ”Made in Sweden”-strategi. Med höga inträdesbarriärer inom branschen och en ökad efterfrågan på producenter som uppfyller kundernas högt ställda krav, anser Analyst Group att Luxbright befinner sig i en fördelaktig position som möjliggör för Bolaget att vinna fler affärer av liknande karaktär.

Genom ett framgångsrikt kommersiellt genombrott för Bolagets mikrofokusrör, som adresserar en stor och bred marknad, innefattande sektorer såsom försvars- och tillverkningsindustrin, befinner sig Luxbright i en spännande fas. Vidare stundar slutförandet av de efterföljande röntgenrören innehållande kallkatod, vilket har potentialen att leda till ett tekniskt genombrott i den annars innovationsfattiga röntgenbranschen. Analyst Groups bedömning är att Luxbright är en attraktiv förvärvskandidat, särskilt då Luxbrights specialanpassade röntgenrör leder till en stark inlåsningseffekt som gör det vitalt för kunderna att säkra tillgången till Bolagets rör. Ytterligare en faktor som stärker Luxbrights position som ett potentiellt förvärvsobjekt är större aktörers strävan efter att bredda produktportföljen genom att förvärva mindre företag med betydande marknadspotential istället för att utveckla tekniken i egen regi. Med ovan nämnda faktorer i beaktning bjuder nuvarande värdering in till en attraktiv risk-reward för en investering i Luxbright”, säger ansvarig analytiker på Analyst Group.

Luxbright verkar inom den växande industriella röntgenmarknaden

För gemene man är röntgenindustrin oftast associerad med medicinska applikationer, vilket endast utgör en liten del av den breda röntgenmarknaden. Luxbright är primärt verksamma inom industriell röntgen, mer specifikt fokuserar Bolaget på området för Non-Destructive Testing (NDT), där man genom röntgen utvärderar egenskaperna hos material, komponenter eller system utan att orsaka skada, bl.a. avseende elektronik och mekaniska delar i tillverkningsindustrin. Industriell CT (Computed Tomography) är en form av NDT som med röntgen ger en mer omfattande och exakt tredimensionell bild, vilket är svårt att uppnå med många andra NDT-metoder. Den industriella röntgenmarknaden förväntas uppvisa solid tillväxt under de kommande åren, inte minst inom den gröna omställningen, där bl.a. elektrifieringen driver på efterfrågan av komplexa röntgenlösningar, som till exempel används inom batterianalys. Inom detta område tillämpas industriell CT, vilket är en marknad som förväntas växa med en CAGR om 7,4 % under perioden 2023–2030, för att nå ett marknadsvärde om ca 1,1 mdUSD år 2030.¹ Med hjälp av Bolagets avancerade röntgenrör och goda applikationsfokus förväntas Luxbright kapitalisera på den starka strukturella marknadstrenden.

Starka konkurrensfördelar och ett omfattande human- och strukturkapital banar väg för tillväxt 

Röntgenindustrins värdekedja följer en etablerad struktur, vilken består av röntgenrör, generatorer och detektorer som tillsammans skapar en röntgenkälla. Röntgenkällan integreras sedan med bl.a. mjukvarukomponenter, vilka tillsammans utgör det kompletta röntgensystemet. Då Luxbright tillverkar röntgenrör, vilket är det första ledet i värdekedjan, utgör Bolagets avancerade röntgenrör följaktligen en essentiell beståndsdel i den etablerade industristrukturen. Luxbrights nyligen annonserade samverkansavtal med VJ X-Ray, en ledande amerikansk tillverkare av generatorer, medför lansering av en röntgenkälla i Luxbrights varumärke samt försäljning av Bolagets standardiserade röntgenrör till VJ X-Ray. Detta strategiskt viktiga samarbetsavtal möjliggör att Luxbright får åtkomst till VJ X-Rays breda nätverk av kunder, vilket skapar goda tillväxtmöjligheter samtligt som Luxbright kan bibehålla en mindre kostnadsbas, då Bolaget inte behöver skala upp säljorganisationen i samma utsträckning. När Luxbright stärker Bolagets position i värdekedjan genom att erbjuda en komplett röntgenkälla, kombinerat med en unik kompetens som ger en djup förståelse för vad röntgensystemtillverkarna efterfrågar, skapas ett starkare värdeerbjudande. Detta leder i sin tur till en ökad konkurrensfördel och därmed starkare pricing-power.

Bolagets röntgenrör säljs dels som skräddarsydda röntgenrör utvecklade efter applikationsspecifika kundlösningar, dels som standardiserade mikrofokusrör, till stor del bestående av standardkomponenter som möjliggör en plug-and-play-lösning. En av Luxbrights konkurrensfördelar ligger i den höga teknikhöjd som Bolagets mikrofokusrör besitter. Tack vare den innovativa tekniken i Bolagets mikrofokusrör kan ett koncentrerat flöde av elektroner riktas mot ett specifikt mål, vilket producerar en mindre fokuspunkt för röntgenstrålarna, som i sin tur leder till mer högupplösta och skarpa bilder. Luxbright befinner sig för närvarande i slutfasen av att utöka Bolagets produktportfölj med röntgenrör innehållande kallkatod. Det patenterade röntgenröret innehållande kallkatod besitter potentialen att bli en Game Changer inom branschen, vars lösning kan jämföras med LED-lampans påverkan inom ljusbranschen. Likt LED-tekniken kan kallkatodteknologin erbjuda jämförbara produktfördelar och öppna upp nya användningsområden för röntgen, precis som LED-lampan gjorde för ljusbranschen.

En annan betydande konkurrensfördel för Luxbright är nyckelpersonernas gedigna kunskap och erfarenhet, vilket har resulterat i ett starkt human- och strukturkapital. Den goda förståelsen för tekniken och dess applikationsområden gör att Luxbright kan vara responsiva och effektivt vinna affärer, särskilt i situationer där komplexa kundanpassningar är nödvändiga. I fall där Luxbright tillhandahåller kundanpassade lösningar, äger Bolaget designen av de specifika röntgenrören, vilket skapar starka inlåsningseffekter och en sticky affärsmodell, då rören är vitala och icke-utbytbara komponenter. Denna unika position genererar förutsägbara och återkommande intäktsströmmar, särskilt då röntgenrören är förbrukningsvaror.

Sammanfattningsvis ser Analyst Group Luxbright som ett spännande och oupptäckt teknikbolag, rikt på dolda värden i form av gediget human- och strukturkapital. Bolagets produkter kännetecknas av hög teknikhöjd och tillsammans med det tydliga applikationsfokuset som genomsyrar hela Bolaget, bidrar detta till en omfattande förståelse för röntgensindustrins värdekedja. Detta ger utmärkta förutsättningar för att identifiera områden där Luxbright kan skapa kundnytta, vilket bekräftas av de två strategiskt viktiga samarbetsavtalen som ingåtts under H1-24. Med ett kommersiellt genombrott i ryggen och tekniken validerad av L3Harris samt VJ X-Ray, är Bolaget nu redo att ta nästa steg i kommersialiseringsfasen och kapitalisera på de starka underliggande marknadstrenderna.

¹https://www.grandviewresearch.com/industry-analysis/industrial-computed-tomography-market

Luxbright har publicerat bolagets halvårsrapport för 2023 – följande är vår uppföljande kommentar samt hur vi ser på värderingen av aktien.  

Likt väntat uppvisade Luxbright ingen försäljning under årets sex första månader vilket är helt naturligt med tanke på det skede som bolaget befinner sig i, där fokuset i hög grad kretsar kring att optimera tillverkningsprocessen av M-serien och att erhålla validering från kunder. I takt med detta arbete och att M-serien börjar närma sig ett kommersiellt skede kan Luxbright parallellt arbeta med tillverkningsprocessen för FM-serien, där vi ser att det finns tydliga synergier med det arbete som bolaget redan lägger ned kring M-serien. När FM-serien väl är på plats kan Luxbright bearbeta ännu större branschaktörer, vilket öppnar upp för väsentligt högre försäljningsnivåer.

Likt vi har skrivit tidigare så tror vi inte att Luxbright nödvändigtvis behöver nå en tidpunkt där den rapporterade nettoomsättningen når vad som kan anses vara ”höga” nivåer innan andra branschaktörer kan visa ett ökat intresse för Luxbright. Inom röntgenindustrin är förvärv ett mycket vanligt förekommande och stora aktörer tjänar ofta mer på att förvärva mindre företag som uppvisat ett Proof of Concept och har stor marknadspotential, istället för att själva, i egen regi, utveckla innovativa tekniker. Detta har lett till att många små, snabba och riskvilliga företag levererar bevisade och relativt billiga teknikprojekt, som de stora aktörerna sedan köper upp. Vi ser det som tänkbart att Luxbright kan vara ett sådant projekt och att det därmed skulle kunna resultera i ett uppköp eller samgående.

Made in Sweden ger tydliga fördelar

I Q2-rapporten nämner Luxbright initiativet Made in Sweden vilket är ett strategiskt beslut från 2022 som innebar att Luxbright flyttade hem hela sin produktion och verksamhet från Kina till Sverige. Strategin har gett Luxbright ovärderliga fördelar i att kunna säkerställa en välfungerande produktionsprocess på hemmaplan, vilket även har minskat den operativa risken då Luxbright inte längre är lika exponerade mot makro- och geopolitiska faktorer.

Stabil finansiell position

Under våren tillfördes Luxbright 35,4 MSEK före emissionskostnader och sett till Luxbrights kapitalförbrukning uppgick denna till 12 MSEK under årets sex första månader, motsvarande 2 MSEK/månad. Vid ett antagande om en genomsnittlig kapitalförbrukning om 2 MSEK/månad även från och med juli och en kassa om 25,4 MSEK vid utgången av juni, skulle det innebära att Luxbright är finansierade tills sommar 2024, allt annat lika. Värt att påpeka är dock att Luxbright under augusti meddelade att de rekryterat ytterligare två medarbetare, vilket såklart kommer att påverka bolagets kapitalförbrukning. Samtidigt är detta att anse som en investering i ytterligare humankapital där Patrik Hallberg, som ska axla rollen som R&D Manager, tidigare har haft rollen som CTO på Cellink och dessförinnan arbetade han på Arcam AB/GE Additive. David Svensson, som blir Technical Lead i R&D-teamet, har en examen i tillämpad fysik och kommer närmast från Arcam AB/GE Additive där han har arbetat sedan 2017. Vi ser dessa personer som mycket värdefulla tillskott för Luxbright.

Vad gäller nedan illustration av hur kassan utvecklas ska det även nämnas att det baseras på att ingen försäljning sker under perioden, vilket vi de facto tror kommer att vara fallet. Vid en initial kommersialisering och försäljning av M-serien kommer det bidra med intäkter vilket således skulle stärka likviditeten i bolaget.

Hur vi ser på värderingen av aktien

Luxbright står fortfarande inför sitt kommersiella genombrott varför bolaget som nämnt inte uppvisar någon försäljning idag. Likväl menar vi att det ändå är möjligt att härleda ett tänkbart värde av aktien redan innan Luxbright har börjat uppvisa försäljningssiffror. Vi gör det genom att härleda ett underliggande värde av den teknik och det strukturkapital som Luxbright har utvecklat över tid, baserat på en tillämpad kostnadsmetod som utgår från de ackumulerade investeringarna som Luxbright har gjort. Vi väljer att utgå från 2017 som startår då detta kan anses vara det år då Luxbright lämnade stadiet som forskningsbolag och blev ett tillverkande utvecklingsbolag. Summan av de totala investeringar som Luxbright har gjort sedan dess kan ses som en illustrativ totalkostnad för att utveckla den produktportfölj och skaffa sig det strukturkapital som Luxbright besitter idag, vilket också skulle kunna ses som den prislapp en tredje part hade varit tvungen att minst betala för att utveckla en liknande teknik på egen hand. Det ska dock noteras att alla investeringar som Luxbright har gjort genom åren inte nödvändigtvis har varit värdeskapande, men vi anser ändå att det ger en form av fingervisning. Från 2017 fram tills juni 2023 har de totala investeringarna i Luxbright uppgått till ca 136 MSEK, vilket utgörs av det ackumulerade kassaflödet från bolagets rörelse och investeringsverksamhet, d.v.s. vi definierar ”investeringar” som det totala beloppet som Luxbright har kostnadsfört när det kommer till OPEX såväl som CAPEX-investeringar.¹ Den ackumulerade summan om 136 MSEK indikerar därmed ett värde per aktie om 1,5 kr, exklusive en tidsmässig premie för den totala utvecklingsperioden. Vad en sådan premie uppgår till är svårt att härleda men borde i vilket fall som helst motivera en ännu högre värdering av Luxbright idag.

¹För åren 2017-2018 saknas information om rapporterat kassaflöde, varför Luxbrights totala rörelsekostnader inkl. övriga intäkter använts för att uppskatta investerat kapital.