EcoRub meddelade den 31 maj att bolaget förlänger och utökar det befintliga samarbetet med SDAB genom ett långsiktigt bearbetningsavtal gällande uttjänta däck i Norrland. Avtalet medför en substantiell ökning av försäljningsintäkter och stabila kassaflöden. EcoRubs VD Isac Andersson kommenterar:

”Detta ligger helt i linje med vår strategi att vara en del i flödet av återvunna material.  – EcoRub är ju en producent av återvunna material och av produkter som baseras på den nya cirkulära ekonomin.”

Vidare kommenterar Fredrik Ardefors, VD för SDAB:

”EcoRubs innovationsarbete är just den innovation som Svensk Däckåtervinning vill uppmuntra och understödja. Här tas däckmaterialets inbyggda egenskaper till vara på och kommer på ett kreativt sätt till användning i nya produkter som bjuder in samhället att bli en del av. Det som EcoRub skapar visar på att den återvunna däckråvaran är mer av ett vardagligt material än vad som möjligen är känt. Möjligheterna känns oändliga och det ska därför bli intressant, spännande och lärorikt att få följa med på denna innovationsresa.”

Analyst Group betraktar detta avtal som en bekräftelse på att EcoRubs produktutbud är i linje med tiden, i och med att bolaget fortsätter att locka aktörer med stort intresse för återvunna material. Dessutom ser Analyst Group att EcoRub tar steg mot företagets långsiktiga expansionsplaner, där möjligheten att nå vårt estimat om cirka 26 MSEK i nettoomsättning för år 2023 ser alltmer sannolik ut med denna order säkrad, givet att bolaget kan leverera på orderstocken. Denna affär är dessutom endast en del av EcoRubs utbud, där vi ser att det finns ytterligare potential att vinna stora affärer inom övriga affärsben som, till exempel, EcoTPEsuper, TPRR eller gjutna gummiprodukter.

I Europa förbrukas ca 60 miljoner ton plast årligen, men där endast 4 % är återvunnet och resten förbränns. Enligt prognoser kommer Europas förbrukning av plast nå 240 miljoner ton år 2025. EcoRub levererar unika material där affärsidén är att förädla återvunnen plast eller gummi och på så sätt skapa ett cirkulärt kretslopp, istället för ett slutet kretslopp, där gummit förbränns. Baserat på befintliga ordrar samt potentiella avtal framgent prognostiseras en successivt stigande nettoomsättning till ca 90 MSEK år 2026. Givet gjorda prognoser, en P/S-målmultipel om 2,5x, och en diskonteringsränta om 13,5 % upprepar vi ett motiverat värde per aktie om 0,52 kr i ett Base scenario.

EcoRub (”EcoRub” eller ”bolaget”) publicerade den 14 april 2023 bolagets delårsrapport för det första kvartalet (Q1-23).

Slår omsättningsrekord – kvartalets omsättning överstiger hela omsättningen för helåret 2021

Under Q1-23 uppgick EcoRubs nettoomsättning till 2,5 MSEK (1,0), motsvarade en ökning om ca 142 % mot jämförbart kvartal år 2022. Den starka omsättningstillväxten som levererats under kvartalet samt helåret var ett resultat av det nya samarbetet med SDAB, försäljning av gymgolv samt lanseringen av stallmattor via produktserien Profarma Stable Lining. Vidare ökade exporten som en andel av den totala omsättningen från 4 % till 8 % vilket innebär en fördubbling i relativa termer, där merparten av exporten har varit hänförlig till länder inom Norden.

Med det första kvartalet avklarat visar EcoRub på fortsatt momentum och en starkt positiv trendande försäljningstillväxt. Blickar vi framåt så ser Analyst Group att möjligheterna för EcoRub att leverera en fortsatt hög tillväxt under kommande år som fortsatt goda, både Y-Y och Q-Q, dels till följd av en stigande orderingång, befintliga ramavtal som tecknades t ex med WGS Wellness Group (3 MSEK över 2 år), dels genom att efterfrågan fortsätter att öka från kvartal till kvartal.

EBITDA och förändring av rörelsekostnader

Rörelseresultatet före avskrivningar (EBITDA) för Q1-23 uppgick till ca -3,2 MSEK (-1,7), vilket motsvarar en utökad förlust om 86 %. Sett till totala rörelsekostnader exklusive avskrivningar uppgick dessa till 5,7 MSEK (2,8), vilket motsvarar en ökning om 107 % jämfört med Q1-22, dock en minskning om 13 % sekventiellt jämfört med Q4-22. Ökningen av kostnaderna kan hänföras till försämrade marginaler på grund av ökade råvarukostnader, utökningen av EcoRubs maskinpark, utgifter på fastigheten, samt kvalitetssäkring. Personalstyrkan har även ökat med 50 %, varför personalkostnaderna har nått sina högsta nivåer sett till de senaste åtta kvartalen. Dock, eftersom kommande produktionsautomatiseringar, vilka är planerade att driftsättas från Q2-23 i syfte att möta den ökade efterfrågan som uppstår efter sommarperioden, kan nuvarande personal placeras inom andra produktområden vilket estimeras bidra till förbättrade försäljningsmöjligheter och produktivitetsvinningar.

Finansiell ställning och kapitalförbrukning

Vid utgången av Q1-23 uppgick EcoRubs kassa till ca 0,6 MSEK, vilket kan jämföras med ca 1,2 MSEK vid utgången av Q4-22. För helåret 2022 uppgick bolagets kapitalförbrukning till ca -0,9 MSEK per månad (exklusive investeringar), vilket är en rimlig burn rate att anta framgent enligt Analyst Group. Givet en kapitalförbrukning om -0,9 MSEK per månad och senast rapporterade kassa om 0,6 MSEK estimeras EcoRubs kassa redan vara förbrukad, allt annat lika. Dock rapporterade EcoRub sammantaget ca 7,4 MSEK i omsättningstillgångar, varav 4,3 MSEK utgjordes av varulager, vilket antas ha omsatts till likvida medel efter utgången av mars. I tidigare VD-kommentar för kvartalet Q4-22 nämns att likviditeten för helåret 2023 är säkerställd. Enligt Analyst Group ser likviditeten utmanande ut, och således kan någon form av extern kapitalanskaffning inte uteslutas med säkerhet under de kommande 12 månaderna. Dock så uppgick EcoRubs balanslikviditetskvot under Q1-23 till ca 2,5x, vilket är en indikation på att bolaget har en relativt god förmåga att möta sina kortfristiga skulder. Beroende på hur försäljningstillskott och nya ordrar bidrar till likviditeten kan dock EcoRub komma att vara finansierade under en längre period, givet nuvarande omsättningstillgångar och kapitalförbrukning.

Sammanfattningsvis ser Analyst Group att EcoRub gör en rivstart på år 2023 sett ur ett historiskt perspektiv, särskilt på översta raden, men där vi upprepar vikten av att bolaget fortsätter leverera nya avtal och på den nuvarande orderstocken, samt komma upp i större volymer för att kunna göra affären lönsam på sikt. Utmaningarna blir att hantera rörelsekostnaderna samt rörelsekapitalet i en marknad med högre kapitalkostnader där investerare prioriterar stabila kassaflöden framför hög tillväxt. Den höga efterfrågan på att accelerera den s k ”gröna omställningen” där EcoRubs erbjudande ligger rätt i tiden medför en stark underliggande drivare för fortsatt tillväxt och potentiell lönsamhet.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av EcoRub.

EcoRub tillkännagav den 2 mars att bolaget lanserar en ny produktserie riktad till hästägare under varumärket Profarma, vilket är ett komplett system med mattor som är tillverkade av återvunnet däcksgummi. Under produktnamnet Profarma Stable Lining (PSL) har ett komplett system utvecklats för hästägare som bryr sig om sitt djur och samtidigt värnar om miljön genom att välja klimatsmarta produkter. Produkterna används både inne i stallet och utomhus runt foderplatser och andra platser som blir mjuka av regn och hästarnas tramp.

Som ett led i ambitionen att lansera PSL-sortimentet i hela Norden meddelade även EcoRub den 20 mars att bolaget har tecknat ett avtal med danska WGS Wellness Group där kontraktet innefattar en initial ramorder om 3 MSEK över två års tid. WGS Wellness Group bildades i mars 2003 och har mer än 40 års kombinerad erfarenhet inom konstgräsindustrin. Företagets primära kunder har varit de danska kommunerna, danska idrottsanläggningar och privata idrottsföreningar och klubbar. Företagets huvudkontor ligger i hjärtat av Norden, närmare bestämt i Frederikshavn, där företaget verkar i hela Danmark, västra delen av Sverige, samt på Grönland och Färöarna.

Det finns cirka 41 000 hästar i Danmark, vilket innebär en marknadspotential om ca 285 MSEK, givet att en hästbox är ca 10 m² och EcoRubs försäljningspris av PSL är 695 per m². Detta kan även ställas i relation till den nordiska marknaden där EcoRub uppskattar att det finns ca 440 000 hästar.

Analyst Group ser detta avtal som en validering av att EcoRubs produkterbjudande ligger rätt i tiden då bolaget fortsätter lyckas attrahera aktörer med stort intresse för återvunna material. Dessutom ser Analyst Group att EcoRub tar kliv mot bolagets långsiktiga expansionsplaner, där utsikten att uppnå vårt estimat om ca 26 MSEK i nettoomsättning för år 2023 ser alltmer sannolik ut.

I Europa förbrukas ca 60 miljoner ton plast årligen, men där endast 4 % är återvunnet och resten förbränns. Enligt prognoser kommer Europas förbrukning av plast nå 240 miljoner ton år 2025. EcoRub levererar unika material där affärsidén är att förädla återvunnen plast eller gummi och på så sätt skapa ett cirkulärt kretslopp, istället för ett slutet kretslopp, där gummit förbränns. Baserat på befintliga ordrar samt potentiella avtal framgent prognostiseras en successivt stigande nettoomsättning till ca 90 MSEK år 2026. Givet gjorda prognoser, en P/S-målmultipel om 2,3x, och en diskonteringsränta om 13,5 % upprepar Analyst Group ett potentiellt nuvärde per aktie idag om 0,44 kr i ett Base scenario.

EcoRub tillkännagav den 2 mars att bolaget lanserar en ny produktserie riktad till hästägare under varumärket Profarma, vilket är ett komplett system med mattor som är tillverkade av återvunnet däcksgummi. Under produktnamnet Profarma Stable Lining (PSL) har ett komplett system utvecklats för hästägare som bryr sig om sitt djur och samtidigt värnar om miljön genom att välja klimatsmarta produkter. Produkterna används både inne i stallet och utomhus runt foderplatser och andra platser som blir mjuka av regn och hästarnas tramp. En grov uppskattning baserad på uppgifter från återförsäljare leder till en uppskattning att marknaden i Norden för denna typ av produkter är stor, och där EcoRub på sikt har potential att ta en betydande del av marknaden.

”I Norden finns för närvarande ca 440 000 hästar och våra sonderingar ger oss övertygande skäl att tro att våra mattor kommer att ha en stor potential och därmed bli en viktig produktkategori för bolaget,” säger Isac Andersson, VD EcoRub

Analyst Group har noterat att EcoRub säljer PSL för 695 SEK per m² i sin webbshop¹. Med 440 000 hästar i Norden och ett antagande där en häst inryms i en hästbox om ca 10 m² motsvarar det totalt 4,4 miljoner m². Ett pris per m² om 695 SEK för PSL skulle således motsvara en marknadspotential för den nordiska hästmarknaden om ca 3 mdSEK. Givet ett scenario där EcoRub estimeras uppnå en marknadspenetration om 1 % så skulle det motsvara ca 30 MSEK i totala intäkter, vilket vi anser vara skäligt att inträffa inom 3–5 år, vilket illustrerar den ekonomiska potentialen för EcoRubs nya produktserie. Detta kan även ställas i relation till EcoRubs nettoomsättning för år 2022 som uppgick till ca 4,3 MSEK, samt Analyst Groups estimat om ca 26 MSEK för år 2023, vilket visar att den nya produktserien utgör en substantiell tillväxtmöjlighet för bolaget.

1. https://www.profarma.se/webbshop/hastmattor

EcoRub (”EcoRub” eller ”bolaget”) publicerade den 17 februari 2023 bolagets helårsrapport för år 2022 och det fjärde kvartalet (Q4-22).

Försäljningens utveckling – slår rekord på kvartals- och helårsbasis

Under Q4-22 uppgick EcoRubs nettoomsättning till 1,6 MSEK (0,7), motsvarade en ökning om ca 130 % mot jämförbart kvartal år 2021. Sett till helåret uppgick EcoRubs nettoomsättning till 4,3 MSEK år 2022, motsvarade en ökning om ca 73 % mot år 2021. Den starka omsättningstillväxten som levererat under kvartalet samt helåret är ett resultat av flera ordrar till följd av EcoRubs marknadssatsningar och ökat genomslag inom samtliga affärsben. Orderingången för Q4-22 var ca 1,7 MSEK, vilket är en ökning om ca 6 % jämfört med Q3-22. Analyst Group hade estimerat ca 6,0 MSEK i nettoomsättning för helåret 2022 vilket innebär att EcoRub kom in ca 28 % under våra prognoser. Blickar vi framåt så ser vi dock goda möjligheter för EcoRub att leverera en fortsatt hög tillväxt under kommande kvartal, både YoY och Q-Q, dels till följd av en stigande orderingång, och dels genom att efterfrågan fortsätter att öka kvartal efter kvartal, vilket även bolaget guidade för i rapporten.

Rörelsekostnader och rörelseresultat

Under Q4-22 uppgick EcoRubs totala rörelsekostnader till 7,0 MSEK (5,1), vilket motsvarar en ökning om 37 % jämfört med Q4-21, och 111 % jämfört med Q3-22. Sett till helåret 2022 uppgick de totala rörelsekostnaderna till ca 18,2 MSEK (12,8) vilket motsvarar en ökning om 42 % jämfört med 2021. Ökningen av de totala rörelsekostnaderna jämfört med motsvarande period kan hänföras till ökade personalkostnader och övriga externa kostnader där EcoRub har satsat på förbättrade rutiner och ökat kvalitetsarbete vilket har inneburit att ökade resurser har lagts på fastigheten samt utrustning i form av både säkerhets- och effektivitetsrelaterade investeringar. Rörelseresultatet för Q4-22 uppgick till ca -4,2 MSEK (-4,0), och för helåret uppgick rörelseresultatet till -10,5 MSEK (-8,6). Analyst Group observerar att EcoRubs kostnad för råvaror har mer än dubblerats mellan 2021 och 2022 vilket har pressat bruttomarginalen. Vi ser därför att det blir fortsatt viktigt att skala upp affärerna och nå större volymer för att öka lönsamheten för att kunna nå svarta siffror framgent och därigenom minska ett eventuellt beroende av externt kapital.

Finansiell ställning och kapitalförbrukning

Vid utgången av Q4-22 uppgick EcoRubs kassa till ca 1,2 MSEK, vilket kan jämföras med ca 5,3 MSEK vid utgången av Q3-22. För helåret uppgick bolagets kapitalförbrukning till ca -0,9 MSEK per månad (exklusive investeringar). Givet en kapitalförbrukning om -0,9 MSEK per månad och senast rapporterade kassa om 1,2 MSEK estimeras EcoRubs kassa redan vara förbrukad, allt annat lika. Dock har EcoRub sammantaget ca 7,1 MSEK i omsättningstillgångar, vilket antas ha omsatts till likvida medel efter utgången av september och finansiera bolagets verksamhet de kommande 12 månaderna. I VD-kommentaren nämns att likviditeten för helåret är säkerställd vilket indikerar att så är fallet. Vidare så uppgick EcoRubs balanslikviditetskvot under Q4-22 till ca 2,7x vilket är en indikation på att bolaget har en god förmåga att möta sina kortfristiga skulder. Beroende på hur försäljningstillskott och nya ordrar bidrar till likviditeten kan dock EcoRub komma att vara finansierade under en längre period, givet nuvarande omsättningstillgångar och kapitalförbrukning.

Sammanfattningsvis ser Analyst Group att EcoRub gör ett bra år 2022, särskilt på översta raden, men där vi upprepar vikten av att bolaget fortsätter leverera nya avtal och på den nuvarande orderstocken, samt komma upp i större volymer för att kunna göra affären lönsam på sikt. Utmaningarna blir att hantera rörelsekapitalet i en marknad med högre kapitalkostnader där investerare prioriterar stabila kassaflöden framför hög tillväxt. Det som talar för EcoRubs fördel är en hög efterfrågan på att accelerera den s k ”gröna omställningen” där bolagets erbjudande ligger rätt i tiden.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av EcoRub.

EcoRub tillkännagav den 17 januari att bolaget startat ett samarbete med Svensk Däckåtervinning för att under Q1 och Q2 2023 bearbeta uttjänta däck i Norrland. Bolagen har för avsikt att skapa ett hållbart och långsiktigt samarbete.

”Detta samarbete ligger helt i linje med vår långsiktiga strategi gällande bearbetning av återvunna material. Genom Kundcirkularitet® kan förbrukade material bearbetas och bli till värdefulla råvaror. Denna cirkularitet leder till minskade koldioxidutsläpp och en effektivare materialanvändning,” säger EcoRubs VD Isac Andersson.

Samarbetet med Svensk Däckåtervinning är viktigt för en hållbar materialanvändning inom däckbranschen. Genom EcoRubs affärsområde EcoMold kan uttjänta bildäck användas för tillverkning av nya produkter. SDAB administrerar, utan vinstintresse det lagstadgade producentansvaret för däck i Sverige sedan 1994. Med början den 1 januari 2023 driver SDAB i egen regi, insamling och bearbetning via underleverantörer. Detta görs i syfte att ”Öka materialåtervinningen och möjliggöra ett högre värde på materialet” – säger SDAB:s VD Fredrik Ardefors.

Samarbetet med EcoRub är en viktig komponent för att öka förtroendet för materialet i samhället och därigenom uppnå ökat materialvärde efter bearbetning av bolagets process via Kundcirkularitet®-konceptet. SDAB omsatte ca 160 MSEK år 2021 och återvann ca 84 574 ton¹ däck via Ragn-Sells Däckåtervinning vilket visar på potentialen för EcoRub att generera intäkter inom EcoMold-segmentet från enbart en ensam aktör. Analyst Group ser detta som en ytterligare validering av att EcoRubs produkterbjudanden ligger rätt i tiden, samt att det bevisar möjligheten inom segmentet där den initiala ordern förväntas öppna för fler ordrar och/eller samarbeten framgent.

I Europa förbrukas ca 60 miljoner ton plast årligen, men där endast 4 % är återvunnet och resten förbränns. Enligt prognoser kommer Europas förbrukning av plast nå 240 miljoner ton år 2025. EcoRub levererar unika material där affärsidén är att förädla återvunnen plast eller gummi till högkvalitativa material och på så sätt skapa ett cirkulärt kretslopp, istället för ett slutet kretslopp, där gummit förbränns. EcoRub kan leverera från 30–97 % återvunnet material och baserat på befintliga ordrar, samt potentiella avtal framgent prognostiseras en successivt stigande nettoomsättning till ca 90 MSEK år 2026. Givet gjorda prognoser, en P/S-målmultipel om 2,3x, och en diskonteringsränta om 13,5 % härleder Analyst Group ett potentiellt nuvärde per aktie idag om 0,44 kr i ett Base scenario.

Referenser:

1. Statistik – Svensk Däckåtervinning (sdab.se)

EcoRub publicerade den 25:e november 2022 bolagets delårsrapport för Q3-22.

Försäljningens utveckling

Under Q3-22 uppgick EcoRubs nettoomsättning till 0,95 MSEK (0,70), motsvarade en ökning om ca
35 % mot jämförbart kvartal år 2021, vilket är positivt, även om vi hade estimerat något högre omsättning för kvartalet. Vidare så uppgick EcoRubs orderstock till ca 6 MSEK vid utgången av Q3-22, vilket är en ökning med ca 5 MSEK jämfört med Q3-21, det ska dock tilläggas att en del av orderstocken ligger för leverans under år 2023. Med de tre första kvartalen avklarade har EcoRub därmed genererat en nettoomsättning om 2,7 MSEK YTD och överträffat omsättningen för helåret 2021 om 2,5 MSEK. Med en fortsatt hög orderingång i samtliga affärsben och en hög produktionskapacitet ser Analyst Group att EcoRub kan fortsätta leverera hög tillväxt, givet att EcoRub kan leverera på den befintliga orderstocken. Tidigare estimat om ca 5,4 – 6,2 MSEK avseende nettoomsättning för helåret 2022 är utmanande, men givet den innevarande orderstocken finns förutsättningarna för ett starkt Q4-22. EcoRub har till exempel erhållit en större industrikund inom affärsområdet Arbergo som har för avsikt att beställa ett flertal specialanpassade arbetsplatsmattor där leverans förväntas ske vid Q4-22.

Rörelsekostnader och rörelseresultat

Under Q3-22 uppgick EcoRubs totala rörelsekostnader till 3,3 MSEK (2,7), vilket motsvarar en ökning om 24 % jämfört med Q3-21, men jämfört med Q2-22 så motsvarade det en minskning om 24 %. Ökningen av de totala rörelsekostnaderna jämfört med Q3-21 kan hänföras till högre personalkostnader och avskrivningar. Dock har EcoRub framgångsrikt sänkt bolagets externa kostnader, från 1,2 MSEK under Q3-21 till 0,76 MSEK under Q3-22, vilket har sänkt kostnadsbasen till stor del. I och med en större maskinpark som bolaget investerade i under året förväntas avskrivningarna öka framgent. Spillvärmen från maskinerna kommer att värma upp lokalerna och under produktion kan EcoRub således minska elförbrukningen tack vare värmeåtervinning. Rörelseresultatet blev under kvartalet ca -1,2 MSEK, att jämföra mot ca -1,6 MSEK för Q3-21, vilket är en förbättring om 25 %. Även om bolaget ser kvartalsfluktuationer kvartal till kvartal ser Analyst Group positivt på EcoRub lyckats öka omsättningen och samtidigt förbättrar rörelseresultatet. Framgent blir det viktigt att EcoRub fortsatt kan rida på bolagets momentum avseende både tillväxt och förbättrat rörelseresultat för att därigenom minska ett eventuellt beroende av externt kapital.

Finansiell ställning och kapitalförbrukning

Vid utgången av Q3-22 uppgick EcoRubs kassa till ca 5,8 MSEK, vilket kan jämföras med ca 9,1 MSEK vid utgången av juni (Q2-22), motsvarande en nettoförändring om ca -3,8 MSEK. Under Q3-22 uppgick därmed bolagets kapitalförbrukning till ca -1,3 MSEK per månad. Minskningen kan hänföras till det negativa kassaflödet från den löpande verksamheten samt negativa förändringar i rörelsekapital till följd av minskningar i rörelseskulder. Då EcoRub inte redovisar bolagets kassaflödesanalys på kvartalsbasis använder Analyst Group nettoförändringen i kassa som proxy för kapitalförbrukning. Givet kvartalets kapitalförbrukning om -1,3 MSEK per månad och senast rapporterade kassa om 5,8 MSEK estimeras EcoRubs kassa redan vara förbrukad, allt annat lika. Dock har EcoRub sammantaget ca 5,2 MSEK i varulager och rörelsefordringar, vilket antas ha omsatts till likvida medel efter utgången av september och finansiera bolagets verksamhet i det korta perspektivet. Beroende på hur försäljningstillskott och nya ordrar bidrar till likviditeten kan dock EcoRub komma att vara finansierade under en längre period, givet nuvarande kassa och kapitalförbrukning.

Sammanfattningsvis ser vi att EcoRub levererar under Q3-22 där det blir viktigt att fortsätta hålla uppe momentum genom att leverera nya avtal och på den nuvarande orderstocken. Utmaningarna blir att hantera likviditeten i ett ekonomiskt klimat där det blir allt svårare att finansiera verksamheter med externt kapital.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av EcoRub.

EcoRub publicerade den 26:e augusti 2022 bolagets delårsrapport för H1-22. Följande är våra tankar om rapporten och vad som hänt under perioden.

Försäljningens utveckling

Under Q2-22 uppgick EcoRubs nettoomsättning till 0,72 MSEK (0,33), motsvarade en ökning om ca
119 % mot jämförbart kvartal år 2021, en ökning om 119 % kan förefalla som en kraftig ökning, men sett till absoluta tal ser det mer modest ut. Vidare så uppgick EcoRubs orderstock till ca 5 MSEK vid utgången av Q2-22. Vi ser därmed att EcoRub har ett bra utgångsläge där vi ur en konservativ ansats estimerar att omsättningen kommer fortsätta öka i tvåsiffriga procenttal framgent, givet att EcoRub kan leverera på den nuvarande orderstocken.

Utveckling av rörelsekostnader

Under Q2-22 uppgick EcoRubs totala rörelsekostnader till -4,4 MSEK (-2,4), vilket motsvarar en ökning om 81 % jämfört med Q1-21. Ökningen av de totala kostnaderna kan hänföras till högre inköpspriser av material samt förseningar till följd av kriget i Ukraina. EcoRub nämner i rapporten att bolaget hedgeat sitt elpris i två år framöver vilket förväntas hålla en del av totala kostnaderna nere framgent. Det framgår inte i rapporten exakt till vilket pris per kWh, men det framgår att det är inom elområde SE1 och att priser var 23 % lägre jämfört med H1-21. Även kostnader för marknadsföring och annonsering har bidragit till en kraftig ökning av rörelsekostnaderna då EcoRub har riktat ökade insatser för att marknadsföra sina produkter och tjänster. I och med en större maskinpark som bolaget investerade i under året kommer även avskrivningarna öka framgent, tillika kassaflödet. Även om kostnadssidan har ökat relativt kraftigt ser Analyst Group det som positivt att kapitalet har allokerats för potentiellt värdedrivande försäljning genom marknadsföring och investeringar vilket förväntas skapa en högre tillväxt framgent.

Finansiell ställning och burn rate

Kassan ökade från 2,9 MSEK till 9,1 MSEK mellan Q1-21 och Q2-22, vilket kan hänföras till inlösen av teckningsoptioner serie TO5 som tillförde ca 10 MSEK. EcoRubs burn rate per månad under H1-22, där vi inkluderar kassaflöde från den löpande verksamheten och justerar för investeringar då en stor engångsinvestering ledde till ett kassautflöde, uppgick till ca -1 MSEK. Givet nuvarande burn rate per månad om -1 MSEK och senast rapporterade kassa om 9,1 MSEK är bolaget finansierade till mitten av Q1-23, allt annat lika. Beroende på hur försäljningstillskott och nya avtal bidrar till likviditeten kan dock EcoRub komma att vara finansierade under en längre period än estimerat, givet nuvarande kassa och burn rate.

Flera nya ordrar och lansering av det nya materialet EcoTPEsuper

Under perioden har EcoRub kommunicerat flera nya ordrar, bland annat att en order från en ny kund om 0,5 MSEK av cirkulära 3D-material till det norska bolaget Norrde AS, där materialet ska levereras löpande under 2022. Avtalet var strategiskt viktigt då det visar på att EcoRub kan generera intäkter även utanför Sverige och inom nya marknader. Vidare så har EcoRub tecknat en order om 0,5 MSEK med NEFAB gällande material för unika transportlösningar, en order om 4 MSEK med Kraftmark AB gällande gymgolv under kommande 12 månader (med en ytterligare option på 8 MSEK), samt ett samarbetsavtal med finska Kuusakoski Recycling i syfte att skapa nya material/produkter av avfall från Kuusakoskis anläggningar i Sverige.

Vidare så meddelade även EcoRub under perioden att bolaget lanserar EcoTPEsuper^TM, vilket är ett unikt cirkulärt alternativ till nytillverkade termoplastiska elastomerer (TPE). EcoTPEsuper^TM som med en återvunnen andel om 30–50 % redan nu lever upp till målet om minst 30 % återvunnet material år 2030 för nya produkter samt framtidens mål om 50 % återvunnen andel. För att läsa mer om hur vi ser på de nya avtalen, samt hur stor marknaden för det nya materialet estimeras vara, se här.

Sammanfattningsvis ser vi att EcoRub har möjligheter att accelerera tillväxten under H2-22 genom att fortsätta leverera nya avtal och på den nuvarande orderstocken om 5 MSEK. Utmaningarna blir att hantera kostnadsbasen i en volatil marknad med stora makroekonomiska osäkerheter på ett skickligt vis.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av EcoRub.

EcoRub meddelade den 18 augusti att bolaget lanserar EcoTPEsuper^TM vilket är ett unikt cirkulärt alternativ till nytillverkade termoplastiska elastomerer (TPE). Den globala marknaden för TPE-material förväntas växa till drygt 200 mdSEK år 2027¹, värt att notera är att MarketsandMarkets menar på att den globala marknaden förväntas utgöra över 260 mdSEK redan år 2026². Vidare kan EcoTPEsuper^TM med en återvunnen andel om 30-50 % redan nu leva upp till målet med minst 30 % återvunnet material år 2030 för nya produkter samt framtidens mål om 50 % återvunnen andel. Vi ser denna lansering som en viktig del i EcoRubs strategi då vi estimerar att den strukturella marknadstrenden kommer gynna EcoRub framgent då bolagets affärsidé grundar sig i att erbjuda cirkulära material med hög återvunnen andel.

EcoRub meddelade vidare att en ny order om 0,5 MSEK av cirkulära 3D-material till det norska bolaget Norrde AS tecknats där materialet ska levereras löpande under 2022. Avtalet är ett viktigt steg då det visar på att EcoRub kan generera intäkter även utanför Sverige, och inom nya marknader. Ordern är en av flera som tecknats under året, tidigare har EcoRub tecknat en order om 0,5 MSEK med NEFAB gällande material för unika transportlösningar, samt en order om 4 MSEK med Kraftmark AB gällande gymgolv (med ytterligare en option på 8 MSEK). EcoRub tecknade även ett samarbetsavtal med finska Kuusakoski Recycling i syfte att skapa nya material/produkter av avfall från Kuusakoskis anläggningar i Sverige. EcoRub fortsätter leverera samarbeten och avtal där vi ser att år 2022 kommer att bli ett rekordår i termer av nettoomsättning.

Referenser:

Thermoplastic Elastomers (TPE) Market Report, 2027 (ceresana.com)

TPE Market Global Forecast to 2026 | MarketsandMarkets

Förra veckan meddelade EcoRub att bolaget dels vunnit en första order om 0,5 MSEK från NEFAB, dels att ett långsiktigt samarbetsavtal tecknats med Finlands största återvinningsbolag – Kuusakoski Recycling. Med hänsyn även till den tidigare kommunicerade storordern om 4 MSEK från Kraftmark AB, med option på ytterligare 8 MSEK, är det tydligt att EcoRub har ett bra momentum i verksamheten.

NEFAB-koncernen grundades på 1920-talet och är idag en global förpackningsleverantör som specialiserat sig på att utveckla, producera och leverera kompletta förpackningslösningar som minskar kunders totala kostnader, samt minimerar deras miljöpåverkan. I Sverige heter NEFAB:s försäljningsbolag Nefab Packaging Sweden AB och år 2020 visade företaget intäkter om 366 MSEK med ett EBIT-resultat om 38 MSEK, motsvarande en marginal om 10 %.¹ Utöver det ekonomiska värdet så ser vi att EcoRubs order till NEFAB dels kan tänkas, med hänsyn till hur pass stor NEFAB-koncernen är, resultera i ytterligare orders i framtiden, dels att den aktuella ordern om 0,5 MSEK fungerar som ett signalvärde till industrin och marknaden som visar att EcoRubs processer fungerar där idéer kan utvecklas till att bli färdigt material.

Om NEFAB-koncernen är stor är finska Kuusakoski Recycling ännu större. Företaget grundades år 1914, verkar multinationellt och är som nämnt Finlands största återvinningsbolag med en omsättning överstigande 5 miljarder kronor, varav den svenska marknaden utgör omkring 1 miljarder kronor (20 %). Syftet med samarbetsavtalet med Kuusakoski Recycling är att skapa nya material/produkter av avfall från Kuusakoski Recyclings anläggningar i Sverige. Samarbetet fokuserar på regionala cirkulära affärer nära kunden och omfattar huvudsakligen gummi och plast från industrier. Material som idag förbränns istället för att återvinnas. Detta är helt i linje med EcoRubs affärsmodell och avtalet i sig ger dessutom EcoRub tillgång till en ökad mängd råmaterial, vilket är viktigt inför kommande uppskalning och internationalisering.

¹Nefab Packaging Sweden AB, allabolag.se

Analyst Group inleder idag den 29:e juni 2022 bevakning på EcoRub, vilket innefattar kontinuerlig analysbevakning med, bland annat aktieanalyser med kvartalsvis uppdatering, analytikerkommentar av pressmeddelanden samt VD-intervjuer.

Följande är några punkter som vi valt att belysa i vår inledande fas av analysbevakningen:

• Den globala marknaden för återvunnet gummi förväntas visa tvåsiffrig tillväxt
• EcoRub verkar i marknader med strukturell medvind
• First-mover i nya marknader för gjutna produkter med potential för stabila kassaflöden
• Stor uppsida i affärsbenet för TPRR med höga inträdesbarriärer och inlåsningseffekter
• Konservativ bransch och resonemang kring kapitalbehov

Den globala marknaden för återvunnet gummi förväntas visa tvåsiffrig tillväxt

Den globala marknaden för återvunnet gummi estimerades vara värd 1,04 miljarder dollar år 2021 och förväntas växa 10,9 % årligen för att nå en storlek om 2,73 miljarder dollar år 2030. En nyckelfaktor som förväntas driva marknadstillväxten inkluderar bl.a. ett trendskifte i gummiåtervinning där många industrier har ökade krav på hållbara lösningar¹. I en artikel från European Rubber Journal diskuteras det även hur den europeiska gummiåtervinningssektorn håller på att bli ett av de mest dynamiska segmenten inom återvinningsindustrin². Vidare så nämns det i artikeln att andelen återvunnet innehåll fortfarande är väldigt begränsat i återvunna produkter, men att de senaste teknologierna har potential att skapa en signifikant ökning av den återvunna proportionen. Enligt artikeln ligger andelen återvunnet material endast kring 10–15 % för till exempel slitbanan hos bildäck, medan EcoRub kan uppnå nivåer om 30 % eller högre, vilket visar att det finns en betydande uppsida för att öka andelen återvunnet material.

EcoRub verkar i marknader med strukturell medvind

Av de totalt 360 miljoner ton plast som förbrukas globalt varje år står Europa för 60 miljoner ton, och tills år 2050 förväntas den globala förbrukningen ha fyrfaldigats, där endast 4 % estimeras vara återvunnet och resten förbränns. EcoRub levererar ett koncept där affärsidén är att förädla återvunnen plast eller gummi till högkvalitativa material och på så sätt skapa ett cirkulärt kretslopp istället för ett slutet kretslopp där materialet förbränns, varför bolaget bidrar positivt till FN:s globala hållbarhetsmål inom industriell produktion och konsumtion. EcoRubs marknad är i dagsläget inom Europa men kapaciteten är skalbar för global implementation. Utöver den redan vunna ordern från Kraftmark AB om initialt 4 MSEK, med möjlighet till ytterligare 8 MSEK, förväntas EcoRub kunna vinna ytterligare ordrar på kort sikt via affärsbenet för gjutna produkter. Detta bidrar således till mer närliggande kassaflöden, samtidigt som det finns en substantiell ekonomisk uppsida via affärsbenet för TPRR där avtal med stora aktörer kan generera intäkter uppemot hundratals miljoner. I dagsläget har EcoRub kunder såsom Sandvik, Scania, SAAB med flera, vilket visar att Bolaget redan har ett intresse från ledande aktörer vilket 1) vidimerar teknikhöjden samtidigt som 2) efterfrågan nu börjat visa sig i termer av större ordervärden.

First-mover-advantage i nya marknader för gjutna produkter med potential för stabila kassaflöden

Historiskt har primärt affärsbenet Arbergo bidragit till kassaflödet där de flesta affärerna har varit relaterade till arbetsplatsmattor för bättre arbetsmiljö. Emellertid har EcoRub identifierat nya marknader för gjutna produkter där få eller inga aktörer har fått fotfäste. Dessa marknader inkluderar till exempel gruv-, fordon-, och telekomindustrin samt den marina sektorn- och transportsektorn. Om EcoRub lyckas göra ett framgångsrikt inträde på enbart en av dessa sektorer, kan det redan då innebära att affärsbenet för gjutna produkter kan generera omfattande ekonomiska värden och således bidra till substantiella intäktsökningar.

Avtal som härrör från affärsbenet gjutna produkter kan generellt antas slutas snabbare än till exempel inom TPRR-benet. Således kan affärerna ske relativt snabbt och skapa en växeldragning med EcoRubs övriga ben som i sig har stor potential, men relativt sett längre försäljningscykler, medan gjutna produkter kan skapa bra kassaflöden redan på kort- och medellång sikt. Ett exempel är den nämnda ordern från Kraftmark som EcoRub tillkännagav den 3:e juni, där det som sagt framgick att Bolaget vunnit en tvåårig order om ca 4 MSEK med en option på ytterligare 8 MSEK under avtalets andra år. Kraftmark var det bolag som valt EcoRub som leverantör för att leverera bl.a. gymgolv, vilket är en del av affärsbenet gjutna produkter. Med denna order är orderboken rekordstark vilket förväntas ge effekt under 2022, där vi redan nu estimerar att innevarande år kommer bli det enskilt starkaste försäljningsåret sedan 2017 i termer av nettoomsättning.

Stor uppsida i affärsbenet för TPRR med höga inträdesbarriärer och inlåsningseffekter

Thermoplastic Recycle Rubber (TPRR) är ett högkvalitativt material för den cirkulära ekonomin som består av volymbaserade material i form av pellets för stora produktionstekniker såsom kalandrering, form- och strängsprutning. Kundcirkularitet via TPRR sker genom att material tas emot där kunden betalar EcoRub istället för att betala en annan aktör för förbränning (exempelvis PreZero, Stena Recycling m.fl.). För varje kilo av TPRR sparas närmare 2,5 liter fossil olja och jämfört med energiåteranvänding sparas 2,7 kg koldioxid. EcoRub har till exempel ett avtal med Roxtec som levererar flexibla tätningslösningar för kablar och rör, där kunder som har industrispill i sin produktion skickar material eller industrispill vilket EcoRub tar emot mot betalning, förädlar och sedan säljer vidare vilket således skapar intäkter i två ändar.

Detta affärsben kan hantera volymer som är stora nog för att attrahera multinationella bolag inom industrier där gummi och/eller plast är en komponent i deras egna produkter. En stororder inom detta affärsområde skulle vara betydande för EcoRub då avtal av denna kaliber inte sällan kan handla om hundratals miljoner kronor i intäkter. Utmaningen med att sluta avtal inom TPRR är dock att det handlar om långtgående processer där kunden måste testa och utvärdera materialet under en lång tid innan ett inköpsbeslut kan fattas. Detta belyser således ytterligare värdet av EcoRubs affärsben för gjutna produkter, vilket, parallellt med att kunder inom TPRR-benet bearbetas, kan bidra med ett stadigt kassaflöde. Ur ett förhandlingsperspektiv kan det dessutom anses vara värdefullt att ha en god likviditet och kassa att tillgå, då detta kan stärka EcoRubs förhandlingsposition mot exempelvis en multinationell storkund. Det finns således även ett strategiskt högt värde av att EcoRub nu kan börja kapitalisera på just gjutna produkter.

Konservativ bransch och resonemang kring kapitalbehov

Tillräckliga volymer och rätt intäktsmix från de olika affärsbenen är avgörande för att EcoRub ska bli framgångsrika i sin expansion där bolaget kommer att behöva investera resurser i att attrahera tillräckligt med kunder och ta vara på en stigande efterfrågan. Detta är nyckeln till om affärsmodellens fulla potential ska kunna blomma ut. Vidare så ställs höga krav på säkerhet och kvalitet där den adresserbara kundgruppens trögrörlighet inte ska underskattas, samt att tidsfaktorn och förmågan att kunna attrahera kapital är kritiska faktorer för att EcoRub ska kunna lyckas slå igenom och exekvera på sin uttalade tillväxtstrategi. Vid utgången av mars 2022 uppgick bolagets kassa till 2,9 MSEK, och efter perioden tillfördes en nettolikvid om 9,9 MSEK till följd av teckningsoptionsinlösen av serie TO5. Givet en burn rate om ca -1,0 MSEK per månad, vilket motsvarar genomsnittet för år 2021, kassan vid utgången av mars om 2,9 MSEK, samt nettolikviden om 9,9 MSEK, estimeras EcoRub vara finansierade tills början på Q2-23, allt annat lika. Dock har EcoRub ca 7,2 MSEK i kortfristiga fordringar vilket kan komma att bidra positivt till kassaflödet under kommande månader. Dessutom förväntas ordern från Kraftmark också bidra positivt där vi räknar med en kassaflödesmässig effekt från och med H2-22. Detta skulle därmed stärka EcoRubs likviditet. Likväl kan vi inte utesluta att bolaget kan komma att vara i behov av externt kapital under kommande tolv månader, där det exempelvis kan tänkas, om EcoRub fortsätter uppvisa bra momentum, att bolaget tar sikte på att genomföra en offensiv nyemission.

Sammanfattningsvis ser Analyst Group att EcoRub med implementering av den nya affärsstrategin ”The EcoWay 2024”, geografisk expansion och nuvarande försäljningsfokus är i ett fördelaktigt läge för att kunna kapitalisera på den gröna vågen framgent där de huvudsakliga utmaningarna framöver blir att sluta fler kundavtal, såväl som stora volymavtal inom TPRR-benet, och samtidigt balansera tillgänglig likviditet på rätt sätt. Den nyligen vunna ordern från Kraftmark ser vi som en viktig referensaffär som i ett första steg kan öppna dörren för ytterligare affärer inom Sverige, och i ett andra steg internationella affärer inom andra industrier inom t.ex. gruv-, fordon-, marin-, telekom och transport-sektorn. I monetära termer motsvarar samtliga av dessa sektorer potentiella miljardmarknader för EcoRub.

Vi kommer att återkomma med en fullständig aktieanalys av EcoRub.

1. Reclaimed Rubber Market Size & Share Report, 2022 – 2030 (grandviewresearch.com)

2. EU rubber recycling sector gaining “unprecedented traction” | European Rubber Journal (european-rubber-journal.com)