Cedergrenska AB (”Cedergrenska” eller ”Koncernen”) meddelade den 21 mars 2025 att Koncernens nyligen förvärvade dotterbolag Aprendere Skolor AB har erhållit fyra positiva besked från Skolinspektionen. Besluten avser både ägar- och ledningsprövningar samt kvalitetsgranskningar och markerar ett viktigt steg framåt för Koncernen och dess skolor.

Analyst Groups syn på de gynnsamma beskeden 

Även om Cedergrenskas godkännande i ägar- och ledningsprövningen var väntat i ljuset av den förändrade ägarbilden efter förvärvet, markerar beslutet en viktig milstolpe då det skapar förutsättningar för Koncernen att återuppta de expansionsplaner som tillfälligt sattes på paus för Aprendere under hösten 2023. Vidare befäster den godkända prövningen på samtliga punkter Cedergrenska som en långsiktig, tillförlitlig och ansvarstagande aktör inom den svenska friskolebranschen. Besluten bidrar även till att stärka Cedergrenskas position som en attraktiv och trovärdig förvärvspartner inom sektorn, särskilt i relation till mindre huvudmän som i vissa fall saknar tillräcklig kapacitet att själva möta de regulatoriska krav som Skolinspektionen ställer.

Segmentet Yrkesgymnasium förväntas stå inför strukturell tillväxt framgent, bl.a. drivet av regeringens initiativ att stärka yrkesutbildningars attraktionskraft för att bättre möta arbetsmarknadens kompetensbehov. I detta sammanhang ser Analyst Group godkännandet av förvärvet av Hörby Gymnasium och Motorsportgymnasiets nationella antagningstillstånd som betydelsefulla steg som stärker Cedergrenskas närvaro inom segmentet. Den strukturella tillväxten skapar gynnsamma förutsättningar för både organisk expansion och stärkt marknadsposition.

Därtill utgör Skolgrunden AB:s godkännande med högsta betyg inom samtliga granskade områden en tydlig kvalitetsstämpel för Koncernen. En stabil och välfungerande verksamhet är avgörande för att inte bara attrahera elever och vårdnadshavare, utan också för att positionera Cedergrenska som en attraktiv arbetsgivare. I en bransch där kvalitet och regelefterlevnad utgör centrala konkurrensfördelar, ser Analyst Group detta som ytterligare en bekräftelse på Koncernens högkvalitativa undervisning och goda varumärke. 

Erhållna besked

Cedergrenska har, tillsammans med Aprendere Skolor AB, som förvärvades under Q2-24/25 och konsoliderades i början av Q3-24/25, erhållit fyra positiva besked från Skolinspektionen avseende både ägar- och ledningsprövningar samt kvalitetsgranskningar. Nedan sammanfattas de beslut som erhållits:

• Cedergrenska godkänt i ägar- och ledningsprövning
• Godkännande i ägar- och ledningsprövning för förvärvet av Hörby Gymnasium
• Motorsportgymnasiet beviljas tillstånd för rikstäckande antagning
• Skolgrunden erhåller högsta betyg i kvalitetsgranskning

Det första beslutet innebär att Skolinspektionen har godkänt samtliga personer inom ägar- och ledningskretsen för Aprendere Skolor AB inom alla områden, efter en genomförd prövning med anledning av att Cedergrenska är ny ägare sedan den 20 december 2024. För att sätta detta i sammanhang har Aprendere sedan hösten 2023 varit föremål för ett pågående ärende hos Skolinspektionen. Bakgrunden till detta är att Skolinspektionen tidigare avslog Aprenderes ansökningar om att utöka utbildningserbjudandet vid Sofiaängens skola, Värmdö Tekniska Gymnasium samt om ett förnyat tillstånd för riksrekryterande utbildning på Motorsportgymnasiet i Anderstorp. Avslagen motiverades bland annat av bristande lämplighet inom ägar- och ledningskretsen, en bedömning som delvis grundade sig på historiska beslut från IVO. I samband med förvärvet av Aprendere har ägarsituationen således förändrats, vilket medfört att Skolinspektionen nu har godkänt Cedergrenska i ägar- och ledningsprövningen.

Som en direkt följd av ovan har även förvärvet av Hörby Gymnasium formellt godkänts. Vidare har Motorsportgymnasiet i Anderstorp återigen erhållit tillstånd att bedriva riksrekryterande utbildning, vilket ger skolan möjlighet att fortsätta rekrytera elever från hela landet och erbjuda spetsutbildningen Racingmekaniker, redan från höstterminen 2025.

Det sista positiva beskedet berör Skolgrunden AB, ett dotterbolag inom Aprendere som bedriver en resursskola i Hammarby Sjöstad för elever i årskurs 6–9 med neuropsykiatriska funktionsnedsättningar. Skolgrunden har genomgått en omfattande kvalitetsgranskning av Skolinspektionen och erhållit högsta betyg inom samtliga områden, en tydlig kvalitetsstämpel som understryker skolans höga kvalitet och stabila verksamhet.

Sammanfattningsvis anser Analyst Group att de positiva beskeden från Skolinspektionen stärker Cedergrenskas position och skapar förutsättningar för fortsatt organisk tillväxt. Godkännandet i ägar- och ledningsprövningen möjliggör återupptagna tillväxtinitiativ, medan Hörby Gymnasium och Motorsportgymnasiets antagningstillstånd stärker närvaron inom det strukturellt växande segmentet Yrkesgymnasium. Därtill bekräftar Skolgrundens högsta betyg i kvalitetsgranskningen Koncernens förmåga att upprätthålla hög undervisningskvalitet, vilket ökar Koncernens attraktionskraft både för elever och lärare.

Analyst Group publicerade nyligen en initieringsanalys av Cedergrenska, vilken kan läsas här.

Cedergrenska AB (”Cedergrenska” eller ”Koncernen”) meddelade den 12 mars 2025 att Koncernen har ingått en revolverande kreditfacilitet om 150 MSEK som ett steg i att optimera kapitalstrukturen. Vidare avser Cedergrenska att kalla till en extra bolagsstämma för att besluta om en extra utdelning om totalt 35,2 MSEK (2,50kr per aktie), och därutöver avser Koncernen sjösätta ett syntetiskt återköpsprogram om maximalt 50 MSEK eller 10% av antalet utestående aktier. Slutligen uppdaterar Cedergrenska utdelningspolicyn till ambitionen att som mest dela ut en tredjedel av den goodwilljusterade nettovinsten, där det tidigare villkoret med att utdelningen skulle motsvaras av den rapporterade nettovinsten tas bort.

Analyst Groups syn på initiativen för att optimera kapitalstrukturen

Analyst Group anser att de annonserade initiativen framstår som strategiskt och värdeskapande alternativ. Cedergrenska har historiskt verkat med en kapitalstruktur bestående av primärt eget kapital och nettokassa, vilket dessa initiativ syftar till att balansera genom att optimera förhållandet mellan eget kapital och skulder. Genom en ökad grad av skuldfinansiering kan Koncernen således sänka den totala kapitalkostnaden (WACC), då avkastningskravet på eget kapital överstiger lånekostnaden. En lägre genomsnittlig kapitalkostnad innebär därmed att avkastningskraven på såväl förvärv som organiska investeringar reduceras, vilket möjliggör större strategisk flexibilitet i kapitalallokeringen.

Vad gäller det annonserade återköpsprogrammet om maximalt 10 % av de utestående aktierna, skulle Koncernen således kunna återköpa maximalt 1 406 771 aktier, och givet gårdagens stängningskurs om 31,6 kr motsvarar det ca 44,5 MSEK. Det totala antalet utestående aktier skulle därmed reduceras från ca 14,1 miljoner till ca 12,7 miljoner, vilket skulle ha en påtaglig effekt på Koncernens goodwill-justerade vinst per aktie (VPA). Baserat på Analyst Groups estimat avseende år 2025/26, samt med en antagen räntenivå om 5,5 %, skulle VPA, allt annat lika, öka från ca 6,3 kr till ca 6,9 kr, motsvarande en VPA-tillväxt om ca 9,5 %, samtidigt som P/E-multipeln skulle sjunka från 5,0x till 4,6x, baserat på Analyst Groups prognoser. Detta visar på den betydande potentialen i en optimerad kapitalstruktur, där en strategisk balans mellan skuldsättning och kassaflödesgenerering kan omvandla balansräkningen till en dynamisk hävstång för att generera ytterligare aktieägarvärde.

De annonserade åtgärderna har även ett starkt signalvärde, dels genom att Koncernen uppvisat en solid och stabil historik av kassaflödesgenerering, vilket möjliggjort upptagandet av kreditfaciliteten på gynnsamma villkor. Vidare anser Analyst Group att det annonserade återköpsprogrammet skickar en positiv signal, då det indikerar att ledningen ser Cedergrenska som fundamentalt undervärderat, givet att Koncernen handlas till låga multiplar i förhållande till dess goda framtidsutsikter. Sammantaget bedöms dessa initiativ demonstrera ledningens goda kapitalallokeringsförmåga i syfte att skapa aktieägarvärde, något som även speglas i marknadens reaktion, där aktien handlas upp kraftigt.

Revolverande kreditfacilitet

Den ingångna revolverande kreditfaciliteten (RCF) om 150 MSEK med Danske Bank ger Koncernen en finansiell lösning som säkerställer finansiering för de kommande tre åren. Faciliteten möjliggör finansiering av potentiella extraordinära investeringar inom skolorna, stödjer den förvärvsdrivna expansionen och skapar utrymme för åtgärder som gradvis styr Koncernen mot en nettoskuldsättning om ca 1–1,5x EBITDA, vilket är en nivå som dels är mer i linje med Cedergrenskas finansiella mål om maximalt 2x EBITDA i nettoskuldsättning, dels i linje med jämförbara bolag inom sektorn. I en intervju kopplad till offentliggörandet av denna nyhet, vilken kan ses här, betonar Niklas Pålsson, grundare-, storägare och nuvarande styrelseledamot, att kreditramen har ingåtts till attraktiva villkor, där den genomsnittliga räntenivån understiger Koncernens nuvarande finansieringskostnader.

Extrautdelning

Som ett ytterligare verktyg för att optimera kapitalstrukutren avser Koncernen att genomföra en extrautdelning om totalt 35,2 MSEK, motsvarande 2,5 kr per aktie. Med gårdagens stängningskurs om 31,6 kr i beaktning uppgår således direktavkastningen till ca 8 %. Cedergrenska kommer genom ett separat pressmeddelande kalla till en extra bolagsstämma för att besluta om den extra utdelningen, vilken förväntas äga rum i april 2025.

Syntetiskt återköpsprogram

Cedergrenska har ingått ett så kallat swap-avtal med Pareto för att lansera ett syntetiskt återköpsprogram om maximalt 10 % av de utestående aktierna (1 406 771 aktier), eller maximalt ca 50 MSEK. Då Cedergrenska är noterade på First North, där traditionella aktieåterköp inte är möjliga, används denna alternativa metod för att genomföra återköp. De syntetiska återköpen innebär att Koncernen använder en mellanhand, i detta fall Pareto, som genomför återköp av aktier på Koncernens vägnar. Till skillnad från ett traditionellt återköpsprogram, där Koncernen själv återköper aktier över marknaden, sker återköpen via Pareto, som sedermera makulerar de förvärvade aktierna. Detta resulterar i ett minskat antal utestående aktier, vilket därmed höjer den goodwill-justerade vinsten per aktie (VPA). Återköpsprogrammet planeras att inledas i april 2025 och löpa fram till december 2025. Cedergrenska meddelar även att Koncernen kan komma att ingå ytterligare avtal om syntetiska återköp efter programmets ordinarie löptid.

Uppdaterad utdelningspolicy

I samband med ingåendet av den revolverande kreditfaciliteten uppdaterar Cedergrenska även Koncernens utdelningspolicy.

Den uppdaterade policyn skiljer sig från den tidigare genom att kravet på att utdelningen minst ska motsvara den rapporterade nettovinsten har tagits bort. Ambitionen är fortsatt att den årliga ordinarie utdelningen som mest ska uppgå till en tredjedel av den goodwilljusterade nettovinsten, men den uppdaterade policyn innebär att Koncernen kan genomföra utdelningar med andra medel än enbart rapporterad nettovinst, vilket alltså avses ske nu.

Sammanfattningsvis anser Analyst Group att de annonserade initiativen utgör ett viktigt steg mot en mer optimerad och balanserad kapitalstruktur. Genom att kombinera upptagandet av en kreditlina, en extrautdelning och ett återköpsprogram, visar Koncernen en genomtänkt strategi för att effektivt allokera kapital och maximera aktieägarvärdet. Det faktum att kreditfaciliteten kunnat upptas på attraktiva villkor vittnar om marknadens förtroende för Cedergrenskas stabila kassaflödesgenerering. Samtidigt innebär en högre skuldsättningsgrad en lägre total kapitalkostnad (WACC), då lånekapital är mer kostnadseffektivt än eget kapital. Denna strukturella optimering förväntas inte bara förbättra Cedergenskas finansiella flexibilitet, utan även skapa förutsättningar för ökad avkastning till aktieägarna genom ett effektivare utnyttjande av balansräkningen.

Analyst Group publicerade nyligen en initieringsanalys av Cedergrenska, vilken kan läsas här.

Analyst Group inleder idag den 21:e februari 2024 analysbevakning på Cedergrenska AB (”Cedergrenska” eller ”Koncernen”) vilket innefattar aktieanalys med kvartalsvis uppdatering samt analytikerkommentarer på pressmeddelanden.

Cedergrenska publicerade den 20 februari 2025 Koncernens delårsrapport för det andra kvartalet av det brutna räkenskapsåret 2024/25. Följande är några punkter som vi valt att belysa i samband med rapporten:

• Totala intäkter om 257,4 MSEK – solid tillväxt om 14,6 % Y-Y, primärt förvärvsdriven
• EBITA-marginal om 7,4 % under kvartalet – kostnadsbesparingsåtgärder har givit goda resultat
• Förvärvet av Aprendere skapar goda tillväxtmöjligheter på sikt
• Starkt kassaflöde och en ökad nettokassa skapar finansiellt spelrum

Robust tillväxt inom gymnasiesegmentet – primärt drivet av förvärv

Under det andra kvartalet av det brutna räkenskapsåret 2024/25, avseende perioden oktober till december, uppgick Cedergrenskas totala intäkter till ca 257,4 MSEK (224,6), motsvarande en tillväxt om 14,6 % Y-Y. Den starka tillväxten härrör primärt från förvärven av de tre enheterna Nyköpings Enskilda Gymnasium, Psykologigymnasiet samt Margarethaskolans Grundskola. Den organiska tillväxten hade en marginellt positiv inverkan, främst drivet av en högre skolpeng. Antalet barn och elever uppgick i snitt under Q2-24/25 till ca 7 680 (exkl. Aprendere), vilket motsvarar en tillväxt om ca 13 % Y-Y, vilket primärt är drivet av förvärv. En närmare analys av segmenten visar dock att förskolan och grundskolan minskat sin elevbas med ca 5 % respektive ca 4 % Y-Y, främst till följd av något lägre barnkullar.

Implementerade effektivitetsåtgärder har burit frukt  

Cedergrenska levererade ett EBITA-resultat om ca 18,9 MSEK (12,9) under Q2-24/25, motsvarande en EBITA-marginal om 7,4 % (5,7), motsvarande en EBITA-tillväxt om hela 47 % Y-Y. Den starka lönsamhetsförbättringen bekräftar att de effektiviseringsprojekt som Koncernen initierade under Q1-23/24, med målet att minska kostnaderna med minst 20 MSEK årligen, har burit frukt. Åtgärderna har bl.a. omfattat personalminskningar på huvudkontoret, anpassning av verksamheterna till skolpengen, utrullning av Cedergrenska Mat samt översyn av avtal, där vissa tjänster, såsom lokalvård, har flyttats till intern hantering. Det sistnämnda initiativet har fallit väl ut, då utvärderingar visar att skolenheterna är mer nöjda med den interna lokalvården, samtidigt som kostnaderna sänkts med ca 10 % jämfört med extern lokalvård. Beträffande Cedergrenska Mat har Koncernen nått full tillagningskapacitet genom tre storskaliga tillverkningskök, vilka nu förser ca 50 % av Koncernens (inkl. Aprendere) barn och elever med vällagade och hälsosamma skolmåltider.

I en efterföljande rapportintervju, vilken kan ses här, betonar Niklas Pålsson, grundare-, storägare och nuvarande styrelseledamot, att integrationen av de tre förvärvade enheterna ytterligare bidragit till den förbättrade lönsamheten Y-Y, bl.a. genom att skalfördelar realiserats via Koncernens centrala stödfunktioner. Niklas lyfter även fram att Cedergrenska har erhållit något högre ersättning än förväntat för Koncernens resursskolor, primärt inom Helleborusskolan, vilket är ytterligare en bidragande orsak till den starka EBITA-marginalen under kvartalet.

Efter periodens utgång har den årliga revideringen av skolpengen genomförts, och då Cedergrenska har en hög exponering mot gymnasieverksamheten i Stockholms län, där Storsthlm fastställer skolpengen för regionens gymnasieskolor, utgör deras revidering en god indikator för Koncernens övergripande justering av skolpengen. För år 2025 har Storsthlm beslutat om en upprevidering om ca 2,8 %, vilket förväntas ha en positiv effekt på Cedergrenskas intäkter samt lönsamhet under kommande kvartal. Då skolpengen revideras i januari, medan löneavtal omförhandlas i september och hyreskostnader justeras utifrån inflationsbaserat KPI-index, skapas en inbyggd eftersläpningseffekt. Denna effekt, i kombination med den 2,8-procentiga upprevideringen, förväntas gynna Cedergrenska under andra halvan av år 2024/25. Mot bakgrund av detta bedömer Analyst Group att Cedergrenska har goda förutsättningar för fortsatt stark lönsamhet under kommande kvartal, drivet av den positiva skolpengsökningen.

Förvärvet av Aprendere 

Cedergrenska tog under det andra kvartalet ett betydande strategiskt kliv, då Koncernen förvärvade Aprendere, vilket markerar Cedergrenskas hittills största förvärv. Genom förvärvet blir Cedergrenska huvudman till ytterligare 18 skolor med ca 1 850 elever, vilket breddar den geografiska närvaron och Koncernens utbildningsutbud, samtidigt som förvärvet leder till mer diversifierar intäktsströmmarna. Aprendere, som grundades år 2008, bedriver idag verksamhet från Lund i söder till Östersund i norr, med särskilt stark närvaro inom gymnasieskolan. Skolportföljen omfattar grundskolor, anpassad utbildning, gymnasieskolor, resursskolor och vuxenutbildning, med en betydande del av verksamheten koncentrerad till Stockholms län. Ett av de senaste tillskotten, Hörby Yrkesgymnasium, understryker ambitionen att expandera inom yrkesutbildning, ett segment som förväntas stå inför stark tillväxt framgent.

Anpassade skolor, d.v.s. enheter med en undervisningsmiljö särskilt utformad för elever med olika typer av funktionsvariationer eller särskilda behov, är ett nytt segment för Cedergrenska. Vidare skapar förvärvet en större exponering mot yrkesgymnasium, ett segment som förväntas stå inför stark tillväxt framgent, bl.a. drivet av regeringens aktiva satsning på att öka yrkesutbildningarnas attraktionskraft för elever i syfte att möta arbetsmarknadens framtida behov.

Cedergrenska har ett mål om årligt EBITA-tillskott från förvärvet av Aprendere om minst ca 20 MSEK, inklusive totala årliga nettosynergier om ca 4 MSEK från och med räkenskapsåret 2026/27. För att maximera synergierna stärks stödet till Aprenderes rektorer och den centrala stödfunktionen, vilket förväntas frigöra mer tid för pedagogerna att utveckla undervisningen och därigenom höja utbildningskvaliteten. Aprendere har konsoliderats från och med 1 januari 2025 (Q3-24/25), och den fullständiga integrationen beräknas vara färdig till hösten år 2026.

Starkt kassaflöde och en svällande nettokassa

Det fria kassaflödet (FCF) uppgick under det andra kvartalet till ca 21 MSEK (11,9), vilket kan häledas till ett starkt rörelseresultat i kombination med en gynnsam förändring av rörelsekapitalet. På LTM-basis uppgår FCF till ca 74,6 MSEK, motsvarande en FCF-marginal om 7,6 %. Cedergrenska verkar med en kapitallätt affärsmodell, kännetecknad av negativt rörelsekapital, då skolpengen betalas ut i förskott, samt ett lågt investeringsbehov. Detta resulterar i en hög cash conversion (FCF exkl. förvärv i förhållande till EBITA), som under Q2-24/25 uppgick till 106 %, vilket är avsevärt högre än det historiska genomsnittet om strax över 80 %. Med anledning av Koncernens starka kassaflödesgenerering har kassan ökat under kvartalet, från ca 41,6 MSEK vid utgången av september 2024 till ca 67,2 MSEK vid utgången av december 2024. Med Cedergrenskas räntebärande skulder om ca 37,6 MSEK i beaktning uppgick således nettokassan vid utgången av Q2-24/25 till ca 29,6 MSEK.

Cedergrenska betonar i rapporten att arbetet med att adressera och optimera Koncernens överskottskapital och nuvarande kapitalstruktur fortlöper, där Koncernen förväntas presentera planerade åtgärder senast i slutet av innevarande räkenskapsår. Målsättningen är att nå en optimal kapitalstruktur som säkerställer lägst kostnad för det rörelsekapital som skolenheterna behöver och som samtidigt ger bäst förutsättningar för Koncernens framtida investeringar, där nettoskulden maximalt får uppgå till 2x EBITDA.

Sammanfattningsvis anser Analyst Group att Cedergrenska presenterar en solid rapport, där den betydande lönsamhetsförbättringen bekräftar att Koncernens genomförda effektiviseringsåtgärder har gett tydliga resultat och skapat en stark plattform för lönsam tillväxt framgent. Det transformativa förvärvet av Aprendere breddar Koncernens geografiska närvaro och utbildningsutbud, samtidigt som det stärker exponeringen mot yrkesgymnasium, ett segment med goda tillväxtutsikter. Med en väletablerad plattform och gedigen erfarenhet av att integrera skolenheter inom det Cedergrenska paraplyet, står Koncernen väl rustad att realisera synergieffekter och skalfördelar genom de centrala stödfunktionerna. Detta skapar förutsättningar för att successivt återföra Aprendere till dess historiska lönsamhetsnivåer, vilket Analyst Group bedömer kommer att stärka Cedergrenskas långsiktiga marknadsposition. Samtidigt möjliggör Koncernens starka kassaflödesgenerering och växande nettokassa finansiell flexibilitet för fortsatta tillväxtinvesteringar i den befintliga verksamheten samt potentiella förvärv. Med ett pågående arbete för att optimera kapitalstrukturen ser Analyst Group dessutom ytterligare potential för värdeskapande åtgärder framöver.