First Venture (”First Venture” eller ”Bolaget”) publicerade den 20 februari 2025 Bolagets delårsrapport för det fjärde kvartalet av 2024. Vi delar våra tankar om rapporten nedan:
- Fortsatt substansvärdestillväxt och rekordhög rabatt
- Begränsat utrymme för ytterligare investeringar
- Humble Group avslutade året starkt på inslagen väg
- Fortsatt hög substansrabatt bjuder in till intressant investeringstillfälle
Fortsatt substansvärdestillväxt och rekordhög rabatt
First Venture redovisade ett substansvärde om 244,1 MSEK vid utgången av Q4-24, motsvarande en ökning om 4,5 % mot föregående kvartal, samtidigt som First North minskade med 5 % under samma period. Samtidigt minskade First Ventures egen aktiekurs med 20 % under kvartalet, vilket således medförde att substansrabatten ökade från 64,5 % till ca 72,9 % vid utgången av Q4-24, motsvarande en rekordhög substansrabatt sedan noteringen år 2021.
Zigrid, First Ventures onoterade innehav inom hållbarhet, vilka specialiserar sig på att omvandla spillvärme vid unikt låga temperaturer till elenergi, bidrog till substansvärdestillväxten då värdet av innehavet ökade med 138 %. Innehavet har nått viktiga milestones i det EU-sponsrade utvecklingsprojektet och har genomfört en nyemission för att komplettera bidraget från EIC (European Innovation Council) om 2,5 MEUR. Under kvartalet gjorde First Venture en tilläggsinvestering om 2,3 MSEK i innehavet, vilket antas vara hänförligt till den genomförda nyemissionen, i vilken värderingen av Bolaget även antas ha ökat givet att First Ventures ägarandel värderades till ca 32,4 MSEK vid utgången av Q4-24 jämfört med 13,6 MSEK vid utgången av Q3-24.
I övrigt ökade substansvärdet genom en stark kursutveckling i det noterade innehavet Sprint Bioscience samt att Bolaget tecknade aktier i innehavet Kiliaros företrädesemission. I den andra vågskålen genomfördes nedskrivningar av de onoterade innehaven Virtual eTraining, Knodd Vård och CombiQ med ca 5,7 MSEK, samtidigt som kursutvecklingen i det noterade innehavet Lyckegård var negativ samt att avyttringar om ca 4,4 MSEK har genomförts, vilket primärt var hänförligt till Bolagets största innehav Humble Group.
I tidigare uppdateringar avseende First Venture har vi poängterat att den höga substansrabatten bjuder in till ett intressant investeringstillfälle, substansrabatten om 72,9 % vid utgången av Q4-24 är nu rekordhög sedan noteringen år 2021. Sett till de noterade tillgångarna så värderades de vid utgången av Q4-24 till 66,4, vilket i kombination med likvida tillgångar om 9,8 MSEK blir 76,2 MSEK, vilket är högre än First Ventures börsvärde som baserat på kursen i skrivande stund om 1,72 kr uppgår till 64,5 MSEK. Givet att den onoterade portföljen därmed inte är medräknad anser Analyst Group att en investering bjuder in till attraktiv risk/reward, där utvecklingen i Zigrid under Q4-24 validerar att det finns värden i den onoterade portföljen, även om det också ska poängteras att andra innehav skrevs ned under kvartalet. Detta stärks ytterligare på en marknad där genomförda räntesänkningar med förväntad förbättrad konjunktur som följd enligt Analyst Group förväntas förbättra riskaptiten för småbolag.
Mindre avyttringar anses vara nödvändiga för att finansiera förvaltningen
Vid utgången av Q3-24 hade First Venture likvida tillgångar (tillgångar/skulder) om 9,8 MSEK, varav kassan utgjorde 0,2 MSEK, mot jämförbart kvartal föregående år har de likvida tillgångarna minskat med ca 0,2 MSEK. Under det senaste året har First Ventures kassa varit låg och för att finansiera den löpande verksamheten har mindre avyttringar behövt genomföras. Dessa avyttringar antas primärt vara hänförliga till Humble Group där First Ventures ägarandel har minskat under det senaste året.
First Ventures kassa kan stärkas (exkl. skuldfinansiering) antingen genom att Bolaget gör avyttringar av ett innehav, erhåller utdelning från portföljbolagen eller reser kapital via aktiemarknaden. Då inget av de nuvarande noterade innehaven historiskt har lämnat utdelning, även om detta kan bli aktuellt framgent, samt att de onoterade innehaven inte antas göra det, kvarstår extern kapitalanskaffning eller att göra en avyttring. Givet den höga substansrabatten anses en extern kapitalanskaffning dock mindre fördelaktig, varför endast avyttringarar kvarstår.
Under Q4-24 genomfördes mindre avyttringar om totalt ca 4,4 MSEK, vilket som nämnt primärt antas vara hänförligt till avyttringar i Humble Group där ägarandelen minskade under kvartalet. Likviderna antas användas för att finansiera den löpande verksamheten samt till potentiella tilläggsinvesteringar i de befintliga innehaven. First Venture har arbetat för att minska kostnaderna under året och under Q4-24 uppgick förvaltningskostnaderna till 2 MSEK jämfört med 3,5 MSEK under Q4-23, vilket medför en lägre kostnadsbas framgent och förväntas minska Bolagets burn rate. Likväl antas First Venture behöva fortsätta avyttra/minska andelar i befintliga innehav alternativt genomföra extern kapitalanskaffning för att delvis finansiera rörelsen, delvis möjliggöra nya investeringar eller följdinvesteringar i befintliga innehav.
Stabil avslutning på året för Humble Group
First Ventures största innehav, Humble Group, uppvisade återigen en stabil utveckling under årets avslutande kvartal. Nettoomsättningen uppgick till 2,1 mdSEK (1,9), motsvarande en tillväxt om 8 %, medan den organiska tillväxten (exkl. valuta) uppgick till 7 %. Därtill meddelade Humble Group att det nya året startat starkt med tvåsiffrig tillväxt under januari.
Vidare fortsatte bruttomarginalen att stärkas i enlighet med det senaste året och uppgick till 32,5 % (31,7 %). Förbättringen är hänförlig till skalfördelar men dessa antas inte vara utnyttjade fullt ut, samtidigt som kvartalet påverkades negativt av produktmixen samt eftersläpningen från de höga fraktkostnaderna under sommaren, varför Analyst Group ser förbättringen som stark och estimerar en fortsatt stigande bruttomarginal framgent.
Det justerade EBITA-resultatet uppgick till 157 MSEK (142), motsvarande en tillväxt om 11 %, marginalen stärktes därmed till 7,5 % (7,3 %), dock en liten minskning från Q3 då marginalen uppgick till 7,8 % (7,7 %). Vi prognostiserar att även EBITA-marginalen kan stärkas framgent i takt med att Bolaget växer samt att bruttomarginalen stärks.
Sammantaget anser Analyst Group att Humble Group levererade ännu en stabil rapport och vi noterar även att balansräkningen har stärkts samt att Bolaget meddelat att det finns en stark pipeline med potentiella förvärv, vilket skulle kunna accelerera innehavets tillväxtresa ytterligare.
Lyckegård stärker den finansiella ställningen genom en riktad nyemission.
Lyckegård meddelade under januari år 2025 att Bolaget avser genomföra en riktad nyemission om 15 MSEK till Dahlgren Capital AB. Emissionslikviden avses stärka Lyckegårds finansiella ställning och möjliggöra investeringar i tillväxt genom produktutveckling och expansion till nya geografiska marknader. Teckningskursen i den riktade emissionen uppgår till 1,5 kr, vilket motsvarade en premie jämfört med stängningskursen dagen innan om 51 %, något som fick Lyckegårds aktie att lyfta. Sammantaget har aktien lyft med 23 % hittills under år 2025, Q4-rapporten förväntas släppas den 27/3.
Sprint Bioscience startar ytterligare ett program
First Ventures näst största noterade innehav, Sprint Bioscience, meddelade under det fjärde kvartalet att innehavet breddar portföljen med ett program för behandling av akut myeloisk leukemi (AML). Sprint Bioscience affärsmodell är att starta och utveckla läkemedelsprojekt inom cancer, för att sedan utlicensiera dessa i preklinisk fas till globala läkemedelsföretag. Det nya programmet har genererats med Bolagets plattform för småmolekylär läkemedelsutveckling och kommer bredda portföljen, vikket således möjliggör fler potentiella licensavtal framgent.
Under det fjärde kvartalet levererade Sprint Bioscience en nettoomsättning om 16,3 MSEK (10,9), en tillväxt om 50 % med ett rörelseresultat om -4,9 MSEK (-5,1). Portföljen består nu av sju program, varav ett är utlicensierat till Day One Biopharmaceuticals och genererar intäkter. Vidare för Bolaget diskussioner med aktörer inom läkemedelsindustrin för nya samarbeten, vilket Analyst Group ser som en tydlig trigger i aktien under år 2025. Kassapositionen vid utgången av kvartalet uppgick till 25,1 MSEK jämfört med 31,7 MSEK vid utgången av Q3-24 och 49,9 MSEK vid utgången av Q4-23.
Fortsatt attraktiv substansrabatt
Sammanfattningsvis ökade First Ventures substansvärde under det tredje kvartalet, samtidigt som aktiekursen sjönk och medförde således att substansrabatten ökade till 72,9 %. Som jämförelse så värderades Bolagets noterade portfölj samt likvida tillgångar till ett högre värde än First Ventures nuvarande börsvärde. Detta innebär att investerare får hela First Ventures onoterade portfölj ”gratis” genom att investera i Bolaget givet nuvarande substansrabatt, vilken First Venture värderar till ca 168 MSEK. Givet detta anser Analyst Group fortsatt att First Venture erbjuder en attraktiv risk/reward till nuvarande aktiekurs.
Det ska dock nämnas att First Ventures nuvarande finansiella ställning medför att avyttringar förväntas behöva genomföras för att finansiera den löpande verksamheten, vilket om inte en Exit-möjlighet i de onoterade innehaven dyker upp innebär att avyttringar i noterade innehav behöver göras, något som primärt har skett i Humble Group under de senaste kvartalen.
Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av First Venture.
