First Venture (”First Venture” eller ”Bolaget”) publicerade den 21 augusti 2025 Bolagets delårsrapport för det andra kvartalet av 2025.
Vi delar våra tankar om kvartalet nedan:
- Minskat substansvärde men ökad aktiekurs
- Fortsatt begränsat utrymme för ytterligare investeringar
- Humble Groups Q2-rapport visade stark organisk tillväxt
- Rekordkvartal från Lyckegård
Stark kursutveckling medförde minskad substansrabatt under kvartalet
First Venture redovisade ett substansvärde om 214,7 MSEK vid utgången av Q2-25, vilket motsvarar 5,72 kr per aktie, en utveckling om -4,5 % Q-Q och -6 % Y-Y. Motsvarande siffror för jämförelseindexet First North uppgick till -5,9 % Q-Q och 2,1 % Y-Y. Samtidigt ökade First Ventures aktiekurs med 13,3 % under kvartalet, vilket medförde en minskad substansrabatt som uppgick till 68,7 % vid utgången av Q2-25, att jämföra med 73,6 % vid utgången av Q1-25.
Det sjunkande substansvärdet är primärt hänförligt till ett minskat substansvärde för Humble Group som minskade med ca 46 % under kvartalet, vilket antas vara hänförligt dels till en kursutveckling om ca -12 % under kvartalet, dels att First Venture har avyttrat aktier, vilket dels antas ha använts för att finansiera den löpande verksamheten, dels för mindre tilläggsinvesteringar i andra befintliga innehav. Därtill har First Venture skrivit ned innehavet Mindforce Gamelab med ca 54 %, motsvarande ca 1,6 MSEK. Sprint Bioscience aktiekurs tyngdes under kvartalet med ca 31 % till följd av en genomförd nyemission och avslutat licensavtal. First Venture gjorde en tilläggsinvestering i innehavet om 4,2 MSEK i den nämnda nyemissionen, varigenom värdeutvecklingen för First Ventures innehav ökade med ca 1 MSEK. Slutligen gjorde First Venture även mindre tilläggsinvesteringar i de onoterade innehaven CombiQ och Verduro om 1,4 MSEK respektive 1,3 MSEK, vilket även medförde positiv värdeutveckling med motsvarande belopp.
First Venture värderades fortsatt till en kraftig substansrabatt om 68,7 % vid utgången av Q2-25, vilken dock har minskat från 73,6 % Q-Q genom en stark utveckling i First Ventures aktiekurs under kvartalet. Efter kvartalets utgång har First Ventures aktiekurs fortsatt att stiga något och baserat på aktiekursen i skrivande stund om 1,96 kr så uppgår substansrabatten till 65,7 %, vilket vi fortsatt ser som attraktivt.
Ytterligare mindre avyttringar eller Exits behövs för att finansiera verksamheten
First Ventures finansiella position är ansträngd där likvida tillgångar vid utgången av Q2-25 uppgick till 3,9 MSEK, varav kassan utgjorde 0,5 MSEK. Under det senaste dryga året har First Ventures kassa varit låg och för att finansiera den löpande verksamheten har mindre avyttringar behövt genomföras. Dessa avyttringar antas primärt vara hänförliga till Humble Group där First Ventures ägarandel har minskat under det senaste året, från 0,97 % av kapitalet vid utgången av Q1-24 till 0,35 % av kapitalet vid utgången av Q2-25.
First Ventures kassa kan stärkas (exkl. skuldfinansiering) antingen genom att Bolaget gör en Exit av ett innehav, erhåller utdelning från portföljbolagen eller reser kapital via aktiemarknaden. Då inget av de nuvarande noterade innehaven historiskt har lämnat utdelning, även om detta kan bli aktuellt framgent, samt att de onoterade innehaven inte antas göra det, kvarstår extern kapitalanskaffning eller att göra en Exit. Givet den höga substansrabatten anses en extern kapitalanskaffning dock mindre fördelaktig, varför endast Exits kvarstår. Givet nuvarande situation där avyttringar krävs för att finansiera den löpande verksamheten ser Analyst Group att en framgångsrik Exit i ett innehav för att stärka den finansiella ställningen skulle vara en positiv trigger för First Ventures aktiekurs.
Zigrid, First Ventures onoterade innehav inom hållbarhet, vilka specialiserar sig på att omvandla spillvärme vid unikt låga temperaturer till elenergi, har haft en positiv utveckling under det senaste året, där First Ventures innehav ökade i värde med 138 % under Q4-24, vilket var hänförligt till en kraftigt ökad värdering i samband med en kapitalanskaffning. Under Q2-25 har innehavets produkter fortsatt generera starkt intresse och ökad efterfrågan inom vätskekylda datacenter till följd av en ökad AI-användning i samhället. Vidare har även Mendi Innovation påvisat en stark utveckling med hög tillväxt, 267 % under Q1-25 samt uppnådd lönsamhet. Detta tyder enligt Analyst Group på att det finns underliggande värden i den onoterade portföljen, även om det också ska poängteras att andra mindre innehav har skrivits ned under det senaste året.
Stark organisk tillväxt för Humble Group
Humble Group redovisade ett stabilt andra kvartal där den organiska tillväxten uppgick till 12 %, vilket utgjorde en acceleration i den organiska tillväxten. Omsättningen uppgick till 1,98 mdSEK (1,84), motsvarande en tillväxt om 8 %, varav valuta påverkade med -4 %. Försäljningen påverkades positivt av att påsken var i det andra kvartalet i år jämfört med första kvartalet under år 2024, däremot var tillväxten även exklusive denna effekt högre än väntat.
Bolaget har ökat investeringarna i försäljning och marknadsföring, vilket antas ha givit viss positiv effekt på tillväxten under kvartalet. Investeringarna hade dock viss inverkan på den justerade EBITA-marginalen, vilken uppgick till 7,3 % (7,7 %). Sett till bruttomarginalen så uppgick den till 31,7 % (31,8 %), vilket vi ser som starkt givet att den påverkades negativt av såväl valutaeffekter som produktmixen av påsk-försäljningen.
Humbles aktie har utvecklats svagt under år 2025 med en nedgång om ca 38 %, något som Analyst Group till viss del anser är omotiverat givet bolagets stabila operativa utveckling. Vi förväntar oss fortsatt stabil lönsam tillväxt, där tillväxten kan stärkas ytterligare genom en stärkt konsument samt förvärv, vilket förväntas kunna realiseras inom kort givet Humble stärkta finansiella ställning under det senaste året. Baserat på aktiekursen i skrivande stund (7,8 kr) så värderas Humble Group till EV/EBITDA 6,6x på Analyst Groups prognos för år 2025, vilket vi anser är för lågt beaktat bolagets bedömda tillväxtmöjligheter framgent.
Lyckegård levererar rekordkvartal
Lyckegård publicerade den 21 augusti bolagets Q2-rapport, vilken visade på fortsatt starkt operationellt momentum. Omsättningen under kvartalet uppgick till 78 MSEK (73), motsvarande en tillväxt om 6,8 %. Samtidigt förbättrades EBITA-resultatet kraftigt och uppgick till 13,9 MSEK (7,5), motsvarande en tillväxt om ca 85 %, vilket innebär en marginalexpansion till 17,9 % jämfört med 10,3 % föregående år. Bakom lönsamhetsförbättringen ligger bl.a. ett fokus på att erbjuda kunderna mer avancerade produkter och tjänster vilket antas ha stärkt bruttomarginalen, vilken uppgick till 41,3 % (40,7). Därtill uppvisade Lyckegård fortsatt stark kostnadskontroll då rörelsekostnaderna exklusive avskrivningar minskade med 14 % trots omsättningstillväxten, vilket banade väg för den starka lönsamheten.
Framgent förväntas fortsatt momentum då orderingången fortsatt beskrivs som stark, särskilt inom kundgruppen Golf där Lyckegårds dotterbolag KSAB är marknadsledare i Sverige. Därtill har Lyckegård etablerat Lyckegård AS i Norge, vilket förväntas kunna bidra till ytterligare tillväxt på sikt. Lyckegårds aktie belönades med en uppgång efter kvartalsrapporten och bolagets starka utveckling under år 2025 har medfört en uppgång om ca 136 % YTD.
Kiliaro avyttrar dotterbolag
Kiliaro meddelade i maj år 2025 att bolaget avyttrat dotterbolaget Sosyopix till bolagets grundare. Köpeskillingen uppgår till 530 TEUR, en avskrivning av lån om ca 2 800 TEUR, samtidigt som samtliga utestående lån till dotterbolaget skrivs ned med ca 732 TEUR. Detta kan jämföras med köpeskillingen när Kiliaro förvärvade Sosyopix år 2023 om 5 225 TEUR. De primära anledningarna till affären är administrativa utmaningar med att bedriva bolag i Turkiet och redovisningstekniska utmaningar. Därtill uppges den höga skuldsättningen som nu reglerats som ett skäl till försäljningen. Bolaget har dock noterat en tydlig tillväxttrend för fotoböcker i Turkiet och kommer därför fortsätta bedriva försäljning i landet men med egen tillverkning i Sverige.
Sammanfattningsvis minskade First Ventures substansvärde med 4,5 % under kvartalet till följd av fallande aktiekurser samt vissa avyttringar av Bolagets noterade innehav. Substansrabatten vid utgången av kvartalet uppgick till 68,7 %, vilket innebär en minskning från föregående kvartal då motsvarande siffra uppgick till 73,6 %, däremot ser Analyst Group fortsatt rabatten som attraktiv. Det ska dock nämnas att First Ventures nuvarande finansiella ställning medför att avyttringar förväntas behöva genomföras för att finansiera den löpande verksamheten, vilket om inte en Exit-möjlighet i de onoterade innehaven dyker upp innebär att avyttringar i noterade innehav behöver göras, något som primärt har skett i Humble Group under de senaste kvartalen. En framgångsrik Exit i ett onoterat bolag skulle såväl stärka kassan som synliggöra värden i den onoterade portföljen, vilket enligt Analyst Group skulle vara en positiv trigger för aktiekursen samt för att fortsatt minska substansrabatten.
Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av First Venture.
