AcuCort (”AcuCort” eller ”Bolaget”) har publicerat Bolagets delårsrapport för det fjärde kvartalet 2025. Följande är några punkter som vi valt att belysa i samband med rapporten:
- Strategiskt europeiskt avtal med Glenmark breddar den adresserbara marknaden avsevärt
- Glenmark-avtalet har potential att accelerera övriga partnerdialoger
- Största ordern hittills (1,2 MSEK) indikerar gradvis marknadsadoption i Norden – redovisas under Q2-26
- Solid kostnadskontroll: OPEX -9,5 % Y-Y
- Kassa om 27 MSEK vid utgången av Q4-25 möjliggör accelererad kommersiell aktivitet
Avtal med Glenmark Pharmaceuticals avseende sex europeiska länder
Efter kvartalets utgång tecknade AcuCort ett bindande avtal, initialt på fem år, med det globala läkemedelsbolaget Glenmark Pharmaceuticals Limited avseende marknadsföring och distribution av Zeqmelit® i sex europeiska länder: Tyskland, Nederländerna, Tjeckien, Österrike, Slovakien och Ukraina. Avtalet markerar ett strukturellt skifte i AcuCorts kommersialiseringsresa och innebär en väsentlig breddning av den adresserbara marknaden, där den sammanlagda befolkningen om ca 200 miljoner invånare motsvarar omkring sju gånger den nordiska hemmamarknaden. Tyskland utgör den största volymmarknaden i samarbetet och är samtidigt en strategiskt viktig referensmarknad för prissättning och ersättningssystem i Europa.
Att ett av världens 100 största bioläkemedelsbolag, mätt i läkemedelsförsäljning under år 2024, ingår avtal med AcuCort ser vi som en tydlig kvalitetsstämpel för Zeqmelits® kommersiella potential. Glenmark kommer dessutom att agera Market Authorisation Holder (MAH), vilket innebär att partnern bär det regulatoriska ansvaret i respektive marknad, vilket därmed reducerar AcuCorts operativa och regulatoriska riskexponering i expansionsfasen.
Ansökningar om marknadsgodkännande planeras till H2-26, med Tyskland som första marknad, där vi estimerar ett potentiellt godkännande samt försäljningsstart under H2-27, givet sedvanliga regulatoriska ledtider. Tillsammans med en etablerad kontraktstillverkare (Adhex Pharma) bedömer vi att AcuCort står väl positionerat för att hantera successivt ökande volymer i takt med att lanseringarna realiseras.
Potentiella spridningseffekter från Glenmark-avtalet
Utöver avtalet med Glenmark har AcuCort tecknat en avsiktsförklaring (LOI) med Lunatus för Mellanöstern och Gulfregionen, samtidigt som dialoger förs med ytterligare aktörer på prioriterade marknader, däribland Storbritannien, Frankrike och Polen. Vi bedömer att det bindande avtalet med Glenmark har potential att skapa positiva spridningseffekter i dessa processer, då ett konkret europeiskt avtal med en global aktör dels utgör en extern validering av Zeqmelits® kommersiella potential, dels ett stärkt förhandlingsläge i pågående partnerdiskussioner. Således anser vi att Glenmark-avtalet ökar sannolikheten för att LOI:t med Lunatus konverteras till ett bindande avtal samt att ytterligare partnerskap kan materialiseras framgent, vilket utgör triggers att bevaka under år 2026.
Erhållit den hittills största ordern på Zeqmelit®
Under Q4-25 har AcuCort mottagit en ny order på Zeqmelit® från den nordiska distributionspartnern Unimedic Pharma, uppgående till 112 tEUR, motsvarande ca 1,2 MSEK. Ordern avser den nordiska marknaden och förväntas bidra positivt till resultatet under Q2-26.
Försäljningsupprampningen i Norden har tagit något längre tid än våra initiala estimat, men de successivt ökande ordervärdena indikerar att kommersialiseringen utvecklas i rätt riktning. Givet den strukturella tröghet som typiskt präglar lanseringar av receptbelagda läkemedel, där adoption drivs av förändrade förskrivningsmönster och återkommande patientflöden, är en stegvis volymökning mer regel än undantag i den tidiga lanseringsfasen.
Mot denna bakgrund bedömer vi att den europeiska marknadsintroduktionen, förutsatt regulatoriskt godkännande, har god potential att skala upp i snabbare takt än den nordiska. Detta till följd av större underliggande marknader samt att Zeqmelit® redan har etablerat ett kommersiellt track-record på den nordiska hemmamarknaden, vilket har potential att bidra till en accelererad adaptionsfas i övriga Europa.
Robust kostnadskontroll i expansiv fas
Ingen nettoomsättning har rapporterats under det fjärde kvartalet. Vi förväntar oss däremot att den nya ordern om ca 1,2 MSEK, som erhölls under Q4-25, kommer att redovisas som omsättning under Q2-26.
Bolagets totala rörelsekostnader (exkl. avskrivningar) uppgick till ca 6,7 MSEK (7,4), motsvarande en minskning om 9,5 % Y-Y. Detta är hänförlig till minskade personalkostnader, som halverats Y-Y, medan övriga externa kostnader var i linje med samma period föregående år. Framgent förväntar vi oss dock ökade personalkostnader, då Bolagets nya Business Development Director, Anna Chérouvrier Hansson, tillträdde sin nya tjänst i början av december 2025. Sammantaget anser vi att AcuCort uppvisar en solid kostnadskontroll, särskilt i ljuset av den kommersiella fas Bolaget befinner sig i, som präglas av intensifierade partnerdiskussioner internationellt, samt regulatoriska och kommersiella processer. Vi förväntar oss att kostnadsbasen successivt kommer att expandera i takt med att dessa aktiviteter fortsätter att skalas upp.
Under kvartalet aktiverades utvecklingsutgifter om ca 1,6 MSEK (3,5), främst kopplat till regulatoriskt arbete på den amerikanska marknaden, samt stabilitetsstudier och vidareutveckling av produktionsprocessen. Avskrivningarna av tidigare aktiverade immateriella tillgångar uppgick till ca 1,9 MSEK (3,7).
Stark nettokassa skapar finansiellt spelrum i partnerdiskussioner
Vid utgången av Q4-25 uppgick kassan till ca 27 MSEK. Den genomsnittliga operativa kapitalförbrukningen uppgick under Q4-25 till ca -1,8 MSEK per månad, vilket innebär en ökning både Y-Y och Q-Q jämfört med -0,4 MSEK/mån respektive -0,8 MSEK/mån. Inklusive investeringar uppgick det negativa fria kassaflödet (FCFF) till ca -2,4 MSEK/mån (-1,6). Den ökade kapitalförbrukningen kan primärt tillskrivas en negativ förändring av rörelsekapitalet under Q4-25, vilket inte var fallet under Q4-24 eller Q3-25.
Med hänsyn till kassan vid utgången av december 2025, och ett estimerat månatligt negativt kassaflöde i linje med Q4-25, skulle Bolaget vara finansierat till slutet av Q4-26, allt annat lika.
Sammanfattningsvis bedömer Analyst Group att AcuCort har gått in i en ny fas i den kommersiella utvecklingen genom avtalet med Glenmark. Expansionen från den nordiska hemmamarknaden om ca 28 miljoner invånare till sex europeiska länder med en samlad befolkning om ca 200 miljoner invånare innebär en strukturell breddning av Bolagets kommersiella räckvidd, där Tyskland utgör en central referensmarknad. Den gradvis ökande orderingången i Norden indikerar att adoptionen utvecklas i rätt riktning, i linje med den dynamik som präglar receptbelagda läkemedel. I kombination med en solid kassa om 27 MSEK, som skapar finansiellt handlingsutrymme, bedömer vi att Bolaget står väl positionerat inför år 2026, med flera potentiellt värdeskapande milstolpar såsom ytterligare partneravtal, återkommande ordrar och en möjlig NDA-ansökan.
Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av AcuCort.
