Nosa Plugs AB (“Nosa Plugs” or “the Company”) published its interim report for Q3-25 on November 7, 2025. The following key points are highlighted in connection with the report:
- Weak sales quarter – recovery expected in Q4-25
- Continued strong gross margin
- Sales development and one-off costs affected the result – profitability still expected in Q4-25
- Ongoing in-depth discussions with pharmaceutical companies regarding Drug Delivery
Net Sales Growth of -16% – Recovery Expected in Coming Quarter
In Q3-25, Nosa Plugs reported net sales of SEK 3.7m (4.3), corresponding to a -16% development during the seasonally weak third quarter. Sales were hampered by orders postponed to Q4, which are therefore expected to be recognized in the next quarter. Furthermore, the Company has begun phasing out the Allergy Filter product due to costly and inefficient production with low gross margins, resulting in reduced sales of the product during the quarter. In addition, cost-saving measures implemented earlier in the year to achieve positive cash flow are assessed to have negatively impacted sales through lower investments in sales and marketing activities—primarily in Sweden, one of the Company’s key markets—accounting for approximately 28% of sales over the past year (Q4-24 – Q3-25), down from 32.7% in the previous period (Q3-24 – Q2-25). Nosa Plugs has since addressed this by increasing sales activities, which are already showing positive effects.
Furthermore, Q3-24 served as a strong comparison quarter, with sales growth of 124%. During the comparable period, Smell Training was launched in Sweden and Germany, driving B2C sales up 364% to SEK 1.3m. In Q3-25, B2C sales amounted to SEK 0.8m, more in line with other quarters but resulting in a -39% decline due to the strong comparison period. However, Nozoil was included in this year’s quarter with sales in Switzerland, Germany, and partially in Iceland, which likely contributed positively to growth.
B2B sales declined by 6% Y-Y to SEK 2.9m (3.1), primarily affected by the aforementioned factors—reduced sales and marketing activities as well as order shifts from Q3 to Q4. Given this, we expect a strong B2B performance in the current fourth quarter, driven both by postponed orders now being delivered and by resumed sales and marketing initiatives. Odor Control has a loyal and recurring user base, which historically has grown steadily given the product’s advantages over competing solutions. We do not believe this has changed and we continue to expect that the B2B segment, primarily Odor Control, will generate stable and growing cash flows. Key markets such as Germany and France continue to show positive development, and we expect both the B2B segment and Nosa Plugs overall to return to growth in Q4-25.
Record-High Gross Margin
The gross margin in Q3-25 amounted to 74.3% (68.3), the highest since the Company’s listing. This strong outcome came despite the inclusion of Nozoil sales in the quarter—from earlier rollouts in Switzerland, Germany, and Iceland—and the completion of the Pharmacure acquisition on September 8, after which Nosa Plugs took over all Nozoil sales. Nozoil is assumed to have a lower gross margin than the Company’s other products. The improvement is mainly attributed to prior production efficiency measures, including the new production line that became operational in Q4-24.
Lower Sales and One-Off Costs Weighed on Earnings
EBITDA amounted to SEK -3.2m (-1.6), partly due to lower sales but also due to acquisition-related costs of SEK 0.6m linked to the Pharmacure transaction, which are expected to be non-recurring. Adjusted for these costs, operating expenses increased by 15%, primarily due to organizational changes where the Company now employs fewer but more highly qualified staff, resulting in higher costs per employee. Over the past year, Nosa Plugs has reduced operating expenses by 8%, adjusted for acquisition-related costs in Q3-25, demonstrating the efficiency improvements achieved.
At the same time, we expect the cost base to rise slightly going forward as Nosa Plugs scales up sales and marketing again, potentially adding new staff. However, we also expect this to drive higher sales. In Q4-25, we project renewed organic growth, combined with a full-quarter contribution from the Nozoil acquisition, supporting a positive EBITDA result despite slightly higher costs.
Progress in Pharmaceutical Partnership Discussions Regarding Drug Delivery
In the quarterly report, Nosa Plugs stated that the Company is engaged in in-depth discussions with two pharmaceutical companies regarding its intranasal Drug Delivery technology. The goal is to establish partnerships with one or more pharmaceutical companies that can finance further studies in exchange for, for example, exclusivity to distribute drugs via Nosa Plugs’ technology platform. The Company has previously presented positive study data, including from the in vivo study this summer, which demonstrated a significant increase in plasma drug levels when using Drug Delivery—up to eight times higher compared to the recommended dose—validating that the technology functions and achieves therapeutic levels.
A letter of intent (LOI) is considered a first step, after which the pharmaceutical company’s molecule would be tested, and, upon satisfactory results, a partnership could follow. Analyst Group sees substantial potential in Drug Delivery and views an agreement with a pharmaceutical partner as a key value driver and catalyst for Nosa Plugs in the coming months.
In summary, Nosa Plugs’ Q3 report reflected a temporarily weaker quarter in terms of sales, with recovery expected already in Q4-25. Sales were affected by order shifts and reduced sales activities, while the gross margin reached a record 74.3%, confirming the impact of prior production efficiencies. The acquisition of Pharmacure strengthens the product portfolio and is expected to contribute positively to both revenue and margins going forward. Analyst Group expects sales to rebound in Q4-25, supported by resumed sales efforts and a full-quarter contribution from the Nozoil acquisition, resulting in a positive EBITDA outcome. Additionally, we continue to see significant value potential in the Drug Delivery project, where a potential partnership with a pharmaceutical company could serve as a major value catalyst for Nosa Plugs.
Analyst Group will return with an updated equity analysis of Nosa Plugs.
Analyst Group kommenterar Nosa Plugs Q3-rapport
Nosa Plugs AB (”Nosa Plugs” eller ”Bolaget”) publicerade den 7 november år 2025 bolagets delårsrapport för det tredje kvartalet år 2025 Följande är några punkter som vi har valt att belysa i samband med rapporten:
- Svagt försäljningsmässigt kvartal – återhämtning förväntas under Q4-25
- Fortsatt stark bruttomarginal
- Försäljningsutvecklingen och engångskostnader påverkade resultatet – lönsamhet förväntas fortsatt under Q4-25
- Djupgående pågående dialoger med läkemedelsbolag avseende Drug Delivery
Omsättningstillväxten uppgick till -16 % – återhämtning väntas under kommande kvartal
Under Q3-25 redovisade Nosa Plugs en nettoomsättning om 3,7 MSEK (4,3), motsvarande en utveckling om -16 % i det säsongsmässigt svaga tredje kvartalet. Försäljningen hämmades av orders som har förskjutits till Q4 och därmed förväntas redovisas under nästa kvartal. Vidare har Bolaget startat en utfasning av produkten Allergy Filter, då produkten har en för dyr och ineffektiv produktion med för låg bruttomarginal, varigenom försäljningen av produkten har minskat under kvartalet. Därtill bedöms de kostnadsbesparingar som genomfördes i början av året för att nå kassaflödespositivitet ha fått en negativ inverkan på försäljningen genom minskade investeringar i sälj- och marknadsaktiviteter, primärt på den svenska marknaden, vilket även är en av Bolagets viktigaste marknader, då den stod för ca 28 % av försäljningen under det senaste året (Q4-24 – Q3-25), vilket är en minskning från 32,7 % under föregående kvartal (Q3-24 – Q2-25). Det sistnämnda har Nosa Plugs nu korrigerat med ökade säljaktiviteter, vilket redan uppges ha givit effekt.
Därtill utgjorde Q3-24 ett starkt jämförelsekvartal avseende omsättning, då tillväxten uppgick till 124 % under kvartalet. Under jämförelsekvartalet lanserades Smell Training i Sverige i Tyskland, vilket fick stort genomslag på B2C-försäljningen som då växte med 364 % till 1,3 MSEK. Under Q3-25 uppgick B2C-försäljningen till 0,8 MSEK, vilket är mer i linje med övriga kvartal men medförde likväl ett försäljningstapp om ca -39 % för B2C med hänsyn till ett tufft jämförelsekvartal. Samtidigt ska det nämnas att Nozoil är inkluderat i årets kvartal med försäljning i Schweiz, Tyskland och under delar av kvartalet på Island, vilket till viss del antas ha bidragit med tillväxt.
Sett till B2B-försäljningen så minskade den med 6 % Y-Y till 2,9 MSEK (3,1), utvecklingen antas primärt ha påverkats av ovan nämnda faktorer, minskade sälj- och marknadsaktiviteter samt orders som historiskt har levererats under Q3 nu har flyttats till Q4. Givet detta räknar vi med en stark utveckling inom B2B i det innevarande fjärde kvartalet, primärt genom att försäljning som normalt göra under Q3 nu kommer under Q4 men även genom de sälj- och marknadsaktiviteter som nu har återupptagits. Odor Control har en historik av en lojal, återkommande användarbas som historiskt har vuxit starkt givet de fördelar produkten har gentemot konkurrerande lösningar. Vi räknar inte med att detta har förändrats och förväntar oss fortsatt att B2B-benet, och primärt Odor Control, kommer bidra med stabila och växande kassaflöden. Viktiga och stora marknader som Tyskland och Frankrike fortsätter att utvecklas positivt och vi räknar med att såväl B2B-segmentet som Nosa Plugs i stort återgår till tillväxt under Q4-25.
Bruttomarginal på rekordnivå
Bruttomarginalen under Q4-25 uppgick till 74,3 % (68,3), vilket är rekordhögt sedan noteringen. Utfallet är trots att försäljning av Nozoil ingår i kvartalet, dels från utrullning tidigare under året i Schweiz, Tyskland och Island, dels att förvärvet av Pharmacure tillträddes den 8:e september, varefter Nosa Plugs har tagit över all försäljning av Nozoil, en produkt som antas ha lägre bruttomarginal än Nosa Plugs övriga produkter i sortimentet. Förbättringen antas vara hänförlig till de effektiviseringsåtgärder som tidigare har gjorts inom produktionen, bl.a. en ny produktionslina som togs i drift under Q4-24.
Lägre försäljning och engångskostnader hämmade resultatet
EBITDA-resultatet uppgick till -3,2 MSEK (-1,6), vilket delvis är ett resultat av den lägre försäljningen men även förvärvskostnader avseende förvärvet av Pharmacure som påverkar resultatet med 0,6 MSEK och förväntas vara av engångskaraktär. Justerat för dessa kostnader så ökade rörelsekostnaderna med 15 %, vilket primärt antas vara hänförligt till en förändrad personalstruktur, där Nosa Plugs bedöms ha färre men mer kompetenta anställda, vilket ökar kostnaden per anställd. Sett till det senaste året så har Nosa Plugs minskat rörelsekostnaderna med 8 %, justerat för förvärvskostnaderna under Q3-25 vilket illustrerar den effektivisering som Bolaget har genomfört under det senaste året. Samtidigt räknar vi med att kostnadsbasen ökar något framgent i takt med att Nosa Plugs nu skalar upp sälj- och marknadsinsatser igen, där även ny personal kan komma att tillkomma, men där vi även räknar med att ett försäljningslyft kommer från detta.
Under Q4-25 räknar vi med att försäljningen återigen växer organiskt, samtidigt som förvärvet av Nozoil är inkluderat under hela kvartalet, vilket medför att den högre försäljningen estimeras kunna bära kostnadsbasen, även med något högre kostnader, varigenom vi estimerar att EBITDA-resultatet kommer vara positivt under Q4-25.
Framsteg i dialoger med läkemedelsbolag avseende Drug Delivery
Nosa Plugs meddelade i kvartalsrapporten att Bolaget för en djupgående dialog med två läkemedelsbolag avseende teknologin Drug Delivery som avser distribuera läkemedel via näsan. Målet är att inleda ett partnerskap med ett eller flera läkemedelsbolag som kan bidra med finansiering av fortsatta studier, i utbyte mot exempelvis exklusivitet för att kunna distribuera läkemedel via Nosa Plugs teknologiplattform. Nosa Plugs har tidigare presenterat positiva studiedata, bl.a. från in vivo-studien i somras, vilken visade att en signifikant nivå av läkemedel tas upp i blodplasma vid användning av Drug Delivery, något som validerar att tekniken fungerar och att terapeutiska nivåer kan uppnås. Studien innebar att frisläppa läkemedlet Memantin, som används mot alzheimers sjukdom, och påvisade upp till åtta gånger så högt upptag i blodplasma jämfört med rekommenderad dos.
Ett LOI ses som ett första steg för att därefter testa läkemedelsbolagets molekyl och givet tillfredsställande resultat därefter ett partnerskap. Vi ser stor potential i Drug Delivery och ett avtal med ett läkemedelsbolag som en viktig värdedrivare och trigger för Nosa Plugs under kommande månader.
Sammanfattningsvis visade Nosa Plugs Q3-rapport på ett tillfälligt svagare kvartal försäljningsmässigt, men med förväntad återhämtning redan under Q4-25. Försäljningen påverkades av orderförskjutningar och minskade säljaktiviteter, men bruttomarginalen nådde rekordnivåer om 74,3 %, vilket bekräftar effekten av tidigare effektiviseringar i produktionen. Förvärvet av Pharmacure stärker produktportföljen och väntas bidra positivt till intäkter och marginaler framöver. Analyst Group bedömer att försäljningen återhämtar sig under Q4-25, där både återupptagna säljinsatser och helårseffekt från Nozoil-förvärvet väntas bidra till ett positivt EBITDA-resultat. Därtill ser vi fortsatt betydande värdepotential i Drug Delivery-projektet, där ett framtida partnerskap med ett läkemedelsbolag kan utgöra en central värdedrivare för Nosa Plugs.
Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av Nosa Plugs.
