Nosa Plugs AB (“Nosa Plugs” or “the Company”) published its interim report for the second quarter of 2025 on August 22, 2025. Below are some highlights we have chosen to emphasize from the report:

• Record revenues
• Continued strong gross margin
• Strong cost control contributing to improved results – profitability expected in Q4-25
• Positive study results regarding Nosa Drug Delivery
• Conditional agreement to acquire Pharmacure and completion of a directed share issue

Revenue Growth of 17% Compared to a Strong Reference Quarter

In Q2-25, Nosa Plugs reported revenue of SEK 4.9m (SEK 4.2m), corresponding to growth of 17%, marking yet another record quarter for revenue. The comparison quarter included a record order delivered to the Australian market and its distributor CH2. Adjusted for that order, growth amounted to 55%.

B2B sales reached SEK 3.9m (SEK 2.6m), corresponding to growth of approximately 54%. Growth was driven by continued strong performance in key markets such as Germany and France, where Odor Control grew by more than 50%. Germany has long been one of Nosa Plugs’ most important markets, and the continued strong growth demonstrates that demand is far from saturated. Analyst Group also considers this stable growth to validate the recurring nature of the Company’s revenue, primarily driven by Odor Control, a product targeted at professionals repeatedly exposed to unpleasant odors, generating stable revenue streams while new customer sales contribute to additional growth.

In France, previously highlighted as a key market due to its size and user base, Odor Control was listed in Q3-24 by UGAP, a national public procurement body covering healthcare institutions, educational facilities, and government agencies. This listing is believed to have contributed to growth over the past year. The next step is assumed to be formal procurement, which Analyst Group believes could further accelerate growth in the market.

Regarding new launches, Nosa Plugs signed agreements in Q2-25 with Norway’s largest distributor of disposable products to both private and public sectors, Norengros AS, and with a new distributor for the German and Austrian markets. These agreements signal continued momentum in new sales, expected to support further growth.

B2C sales amounted to SEK 0.9m (SEK 1.6m), a 42% decrease, explained by the large order delivered to Australia in Q2-24, primarily consisting of B2C products. In our quarterly interview, CEO Adrian Liljefors stated that the Company has postponed additional launches of Smell Training to synchronize with the rollout of Nozoil in new geographies. Interest is reported to be significant, and we expect Nozoil together with Smell Training to be introduced across several European markets in H2-25, serving as a growth driver going forward.

Stable Gross Margin

The gross margin was stable in Q2-25 at 71.4% (70.6%). Efficiency measures implemented in the production process over the past year have contributed to the improvement. While the integration of Nozoil may slightly weigh on gross margin due to the product’s lower margin profile, it is expected to drive revenue growth and contribute positively to the operating margin through synergies.

Continued Strong Cost Control

Operating expenses, excluding depreciation, decreased by 2% in Q2-25. The Company continues to operate with a lean organisation, supporting a stable burn rate on the path towards profitability at the EBITDA level from Q4-25, while continuing to invest for future growth. EBITDA in Q2-25 was SEK -1.3m, an improvement from SEK -1.9m in Q2-24.

At the end of Q2-25, the Company employed six people compared with five at the end of Q1-25. Personnel expenses are therefore expected to rise slightly in coming quarters. However, Analyst Group expects that continued strong growth, combined with cost control and the consolidation of Pharmacure, will enable positive results in Q4 2025 and gradually increasing profitability during 2026.

Positive Study Results Regarding Nosa Drug Delivery

After the end of Q2 2025, the Company announced successful results from an in vivo study of its intranasal Drug Delivery platform. The study demonstrated significant drug absorption into blood plasma, confirming that the technology works and can achieve therapeutic levels.

The study tested delivery of Memantine, a treatment for Alzheimer’s disease, through the Company’s platform. Half of the recommended dose was administered, yet plasma levels were up to four times higher than expected, equivalent to an eightfold increase in absorption compared with the recommended dose. Achieving the same therapeutic effect with a lower dose provides advantages over other delivery methods: reduced treatment costs for both pharmaceutical companies and patients, lower risk of side effects, and a smaller environmental footprint.

Analyst Group views these results as further validation of the Company’s technology platform. The positive outcome is expected to increase interest from pharmaceutical companies, with partnership discussions already ongoing. The next step for Drug Delivery is anticipated to be a formal partnership, targeted for 2025, alongside continued testing and research.

Conditional Agreement to Acquire Pharmacure and Directed Share Issue

At the end of Q2-25, the Company announced a conditional agreement to acquire Pharmacure and completed a directed share issue of approximately SEK 34.6m. Nosa Plugs already had an exclusive agreement with Pharmacure for Nozoil rights in selected European markets, having launched in Germany and Switzerland. The acquisition provides access to additional markets where Nozoil has been introduced, enabling more efficient launches of the Company’s B2C portfolio through Pharmacure’s sales network.

The acquisition is also expected to yield cost synergies through coordination of sales operations. Combined, the revenue and cost synergies are expected to strengthen both sales and margins, significantly impacting the Company’s results. Completion is expected in Q3-25.

The directed share issue, at SEK 0.70 per share, was allocated to family offices and institutional investors. Net proceeds are intended to be used for:

• Acquisition of Pharmacure Healthcare International AB
• Drug Delivery
• Expansion of the sales force and accelerated marketing
• Research and development

Strong Financial Position

Operating cash flow in Q2-25 was SEK -3.2m, including SEK -1.9m from changes in working capital, driven by higher receivables (a natural consequence of increased sales) and inventory build-up in the U.S. ahead of potential tariffs. As profitability improves, particularly in 2026, cash flow is also expected to strengthen.

Following the directed issue, cash at the end of Q2-25 was SEK 33.6m, compared with SEK 4.7m at the end of Q1-25. With expected profitability improvements ahead and no debt, Analyst Group considers the financial position stable, even when factoring in the SEK 27.2m purchase price for Pharmacure, of which 47.5% is payable upon closing and the remainder over 27 months.

In conclusion, Analyst Group views the Q2-25 report as stable, showing strong growth and improvements in both gross and EBITDA margin. While Q3-25 will be a tough comparison quarter due to the 124% growth achieved in Q3-24 from the successful rollout of Smell Training, we expect that the consolidation of Pharmacure will generate synergies driving both growth and profitability. Meanwhile, the existing product portfolio continues to expand and generate organic growth.

We will return with an updated equity research report on Nosa Plugs.

Nosa Plugs AB (”Nosa Plugs” eller ”Bolaget”) publicerade den 22 augusti år 2025 bolagets delårsrapport för det andra kvartalet år 2025 Följande är några punkter som vi har valt att belysa i samband med rapporten:

• Rekordomsättning
• Fortsatt stark bruttomarginal
• Stark kostnadskontroll bidrog till förbättrat resultat – lönsamhet förväntas under Q4-25
• Positiva studieresultat avseende Nosa Drug delivery
• Ingått villkorat avtal om förvärv av Pharmacure samt genomfört riktad emission

Omsättningstillväxten uppgick till 17 % jämfört med ett starkt jämförelsekvartal

Under Q2-25 redovisade Nosa Plugs en omsättning uppgående till 4,9 MSEK (4,2), motsvarande en tillväxt om 17 %, vilket utgör ytterligare ett rekordkvartal avseende omsättning. Under jämförelsekvartalet levererade Bolaget en rekordstor order till den australienska marknaden och dess distributör i landet, CH2, vid en justering för rekordordern så uppgick tillväxten till 55 %.

Sett till B2B-försäljningen så uppgick den till 3,9 MSEK (2,6), motsvarande en tillväxt om ca 54 %. Bakom tillväxten ligger en fortsatt stark utveckling i viktiga nyckelmarknader som Tyskland och Frankrike där Odor control fortsätter att växa starkt med en tillväxt över 50 %. Tyskland är sedan länge en av Nosa Plugs viktigaste marknader men den fortsatt höga tillväxten för Odor Control i landet påvisar att efterfrågan är långt ifrån mättad i landet. Den stabila tillväxten validerar också enligt Analyst Group den återkommande karaktären på Nosa Plugs intäkter, primärt inom produkten Odor Control vars målgrupp består av personer som arbetar i återkommande illaluktande situationer – något som skapar stabila intäktsströmmar samtidigt som nykundsförsäljning bidrar till tillväxt.

Avseende den franska marknaden så har Analyst Group tidigare lyft detta som en nyckelmarknad givet storleken och därmed antalet användare. Under år Q3-24 blev Odor Control listad hos UGAP, ett nationellt offentligt upphandlingsorgan som inkluderar sjukvårdsinrättningar, utbildningsinstitutioner och statliga myndigheter, vilket antas ha bidragit till tillväxten i landet under det senaste året Nästa steg antas vara att få produkten upphandlad, vilket enligt Analyst Group skulle kunna lyfta tillväxttakten i landet ytterligare.

Beträffande nya lanseringar så har Nosa Plugs under Q2-25 tecknat ett avtal med Norges största distributör av engångsartiklar mot både privat- och offentlig sektor, Norengros AS, en ny distributör på den tyska och österrikiska marknaden, vilket sammantaget tyder på ett fortsatt högt tempo avseende nyförsäljning, något som förväntas bidra till fortsatt tillväxt.

Gällande B2C-försäljningen så uppgick den till 0,9 MSEK (1,6), där minskningen om 42 % antas vara hänförlig till att den nämnda stora ordern i Australien som levererades under Q2-24, vilken till stor del var B2C-produkter. I vår kvartalsintervju med Nosa Plugs VD Adrian Liljefors uppgavs det att Bolaget har avvaktat lansering av Smell training på fler geografiska marknader för att kunna rulla ut såväl Smell training som Nozoil parallellt på nya marknader. Intresset uppges ha varit i stort och vi förväntar oss att Nozoil tillsammans med Smell training rullas ut i flera europeiska marknader under H2-25, något som är en tillväxtdrivare framgent.

Stabil bruttomarginal

Bruttomarginalen var stabil under Q2-25 uppgående till 71,4 % (70,6). Nosa Plugs har under det senaste året arbetat med effektiviseringsåtgärder i produktionsledet, vilket har burit frukt genom en stärkt bruttomarginal. Integrationen av NOSA Nozoil kan komma att pressa bruttomarginalen något framgent, då vi räknar att denna produkt har en något lägre bruttomarginal, däremot estimeras det bidra till tillväxt samt ge ett positivt bidrag till rörelsemarginalen givet de synergieffekter vi förväntar oss kan utvinnas.

Fortsatt stark kostnadskontroll

Nosa Plugs rörelsekostnader var stabila under det andra kvartalet och minskade med 2 % exklusive avskrivningar. Bolaget fortsätter operera med en liten organisation vilket bidrar till en stabil burn rate på vägen mot målet om lönsamhet på EBITDA-nivå från Q4-25, samtidigt som investeringar för framtida tillväxt fortsatt genomförs. EBITDA-resultatet under det andra kvartalet uppgick till -1,3 MSEK, vilket är en förbättring jämfört med Q2-24 då resultatet uppgick till -1,9 MSEK.

Vid utgången av Q2-25 uppgick antalet anställda till 6 jämfört med 5 vid utgången av Q1-25, varigenom personalkostnaderna förväntas öka något under kommande kvartal. Däremot förväntar vi oss att en fortsatt stark tillväxttakt i kombination med god kostnadskontroll samt tillträdet av förvärvet av Pharmacure medför svarta siffror under Q4-25 samt därefter succesivt stigande lönsamhet under år 2026.

Positiva studieresultat avseende Nosa Drug delivery

Efter det andra kvartalets utgång meddelade Nosa Plugs att Bolaget har genomfört en in vivo-studie med dess intranasala läkemedelsplattform Drug delivery med framgångsrika resultat. Studien visar att en signifikant nivå av läkemedel tas upp i blodplasma vid användning av Drug delivery, vilket visar att tekniken fungerar och att terapeutiska nivåer kan uppnås.

Studien innebar att frisläppa läkemedlet Memantin, som används mot Alzheimers sjukdom, genom Nosa Plugs teknologiplattform. I studien avgavs hälften av rekommenderad dos men resultatet visade upp till fyra gånger så hög dos i blodplasma, vilket därmed innebär upp till åtta gånger så högt upptag i blodplasma jämfört med rekommenderad dos. Det faktum att en lägre dos krävs för att uppnå samma effekt innebär flera fördelar för Nosa Plugs teknologiplattform jämfört med andra distributionsmetoder. En lägre dos medför en lägre kostnad per behandling för såväl läkemedelsbolag som patient, vilket öppnar upp för en mer kostnadseffektiv behandling. Vidare förväntas potentiella biverkningar från läkemedel vara mindre vid lägre dos, samtidigt som det medför lägre klimatavtryck.

Analyst Group ser studieresultaten som ytterligare en validering av Nosa Plugs teknologiplattform för distribution av läkemedel, där de positiva resultaten förväntas medföra ett ökat intresse från läkemedelsbolag, där dialoger avseende ett partnerskap redan pågår. Nästa steg för Drug delivery förväntas vara just ett partnerskap med ett läkemedelsbolag, där målsättningen är att ha ett sådant på plats under år 2025, parallellt förväntas ytterligare tester och forskning fortgå.

Ingått villkorat avtal om förvärv av Pharmacure samt genomfört riktad emission

I slutet av det andra kvartalet meddelade Nosa Plugs att Bolaget har ingått ett villkorat avtal om förvärv av Pharmacure samt genomfört en riktad emission om ca 34,6 MSEK. Nosa Plugs har sedan tidigare ett exklusivt avtal med Pharmacure avseende rättigheterna att sälja och marknadsföra produkter under varumärket “Nozoil” i strategiskt utvalda marknader i Europa och har sedan dess lanserat NOSA Nozoil i Tyskland och Schweiz. Genom förvärvet av Pharmacure får Nosa Plugs nu även tillgång till övriga marknader där Nozoil har lanserats. Detta medför enligt Analyst Group goda intäktssynergier då Nosa Plugs på ett mer effektivt sätt förväntas kunna lansera Bolagets övriga B2C-sortiment genom Pharmacures försäljningsnätverk. Därtill kommer Nozoil fortsätta rullas ut på Nosa Plugs befintliga marknader där Bolaget redan har etablerade distributörsnätverk. Vidare förväntas förvärvet även medföra kostnadssynergier då Nosa Plugs kan samkordinera exempelvis försäljningskostnader. Genom dessa intäkts- och kostnadssynergier förväntas Pharmacure som en del av Nosa Plugs kunna stärka försäljningen och marginalen, vilket även skulle få en betydande inverkan på Nosa Plugs totala resultat. Förvärvet förväntas slutföras under Q3-25.

Den riktade emissionen genomfördes till ett antal family offices och institutionella investerare till en teckningskurs om 0,7 kr.

Nettolikviden från den riktade emissionen är avsedd att användas för:

• Förvärv utav Pharmacure Health Care International AB
• Drug Delivery
• Expansion av försäljningsstyrkan och acceleration av marknadsföringen
• Forskning och utveckling

Stark finansiell ställning

Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till -3,2 MSEK under kvartalet, varav förändringar i rörelsekapital uppgick till -1,9 MSEK. Förändringen i rörelsekapital är hänförlig dels till ökade kundfordringar, vilket vi ser som naturligt vid ökad försäljning, dels en lageruppbyggnad på den amerikanska marknaden för att föregå tullar. Vi räknar som nämnt med lönsamhetsförbättringar under kommande kvartal och framförallt år 2026, varigenom även kassaflödet estimeras stärkas.

Genom den ovan nämnda riktade emissionen stärktes kassan till 33,6 MSEK vid utgången av Q2-25, att jämföra med 4,7 MSEK vid utgången av Q1-25. Med hänsyn till de lönsamhetsförbättringar som estimeras framgent samt att Bolaget är skuldfria, bedömer Analyst Group att den finansiella ställningen är stabil, även med beaktande av köpeskillingen för Pharmacure uppgående till 27,2 MSEK, där 47,5 % betalas vid tillträdet och resterande del över en period om 27 månader.

Sammantaget anser Analyst Group att Nosa Plugs Q2-rapport var stabil med god tillväxt och förbättrad såväl brutto- som EBITDA-marginal. I det korta perspektivet möter Nosa Plugs ännu ett tufft jämförelsekvartal under det tredje kvartalet, då tillväxten under Q3-24 uppgick till 124 % primärt hänförligt till en framgångsrik utrullning av Smell training under kvartalet. På längre sikt förväntas konsolideringen av Pharmacure medföra synergier som resulterar i såväl ökad tillväxt som förbättrad lönsamhet, samtidigt som det befintliga produktsortimentet fortsätter att rullas ut och generera organisk tillväxt.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av Nosa Plugs.

Nosa Plugs AB (“Nosa Plugs” or the “Company”) announced on June 11, 2025, that it has successfully completed an in vivo study of its intranasal drug delivery platform, Drug Delivery. The study demonstrated that a significant level of drug is absorbed into blood plasma when using the Drug Delivery system, confirming that the technology is effective and capable of achieving therapeutic concentrations. This milestone represents the final step in the Company’s proof of concept. The next anticipated phase is to secure a partnership with a pharmaceutical company for this delivery method.

Analyst Group’s view on the study results

The study involved the release of memantine, a treatment for Alzheimer’s disease, via the Nosa Plugs technology platform. In the trial, only half of the recommended oral dose was administered, yet results showed up to four times the plasma concentration—effectively up to eight times higher systemic exposure compared to a standard oral dose. These findings indicate that the drug is absorbed efficiently and that the same therapeutic effect can be achieved at a significantly lower dose.

This reduced dosing requirement offers multiple advantages for the Nosa Plugs platform versus traditional delivery methods. A lower dose translates to lower cost per treatment for both pharmaceutical companies and patients, enabling a more cost-effective therapy. Furthermore, reduced dosage is likely to result in fewer side effects and a smaller environmental footprint.

The demonstration of enhanced uptake is expected to be a compelling asset in ongoing discussions with potential pharmaceutical partners regarding the Nosa Drug Delivery system. Conversations are reportedly in progress with companies across several therapeutic areas, as prior studies have validated Nosa Drug Delivery’s ability to deliver agents for Alzheimer’s disease, epilepsy, addiction treatment, and antidotes. Such a partnership is also anticipated to involve the pharma partner funding further clinical studies necessary before commercialization of a drug delivered via the Nosa platform.

It is worth highlighting that the platform is designed to deliver existing drugs, meaning the pharmaceutical entity need only validate the delivery method—not develop a new drug. Nosa Plugs plans to continue testing and refining the delivery technology during these discussions, including forthcoming analyses of drug concentrations in the brain and vital organs, which can leverage data from the completed study. Following this, the Company expects to demonstrate the treatment’s relative effectiveness compared to established methods.

About Memantine

Memantine is a medication used to treat Alzheimer’s disease. It functions by blocking NMDA receptors in the brain, thereby reducing harmful overstimulation of nerve cells and helping to slow cognitive decline in patients with moderate to severe dementia. The oral tablet remains the most commonly used delivery method. According to Verified Market Reports, the memantine market is projected to reach approximately USD 1.5bn by 2026, growing to USD 2.5bn by 2033, reflecting a CAGR of 6.5%. For context, Precedence Research estimates the total Alzheimer’s drug market at about USD 4.2bn in 2025, with a similar expected growth rate, positioning memantine as a substantial share—approximately 36%—of the overall Alzheimer’s treatment market.

About Nosa Drug Delivery

Nosa Plugs’ platform aims to administer drugs via the olfactory bulb, delivering them directly to the brain and central nervous system, thereby bypassing systemic circulation and the blood-brain barrier. It also allows drug absorption through the nasal mucosa into systemic circulation, avoiding exposure to metabolic enzymes in the lower gastrointestinal tract and liver that can reduce oral drug efficacy—challenges inherent in traditional oral delivery. Additionally, the platform supports stable and sustained release via its slow-release technology, aligning with growing demand in healthcare for advanced delivery systems.

In summary, we view the study results as an additional validation of Nosa Plugs’ drug delivery platform. The promising data is expected to drive renewed interest from pharmaceutical companies, with partnership talks already underway. The next key step for the Drug Delivery program is to finalize a partnership with a pharmaceutical company, targeted for completion in 2025, alongside continued testing and R&D to support the platform’s future development.

We have interviewed Nosa Plugs CEO Adrian Liljefors regarding the study results

Can you summarize what the results show and what they mean for Nosa Plugs?

We are very pleased with the results, which show surprisingly high plasma concentrations—up to eight times higher than the recommended therapeutic dose—proving efficient uptake and demonstrating that the desired effect can be achieved with a lower dose. We consider this a major success and look forward with confidence to continued discussions with pharmaceutical companies.

Did you have expectations prior to the study, and how do the actual results compare?

We did not have precise targets but hoped that the uptake would match or exceed current delivery methods, primarily tablets. We expected some improvement, given that oral administration often leads to drug degradation in the liver. That said, achieving up to eight times higher plasma levels exceeded our expectations. The next step is to analyze and measure drug concentrations in the brain and vital organs, which could provide further insights into the results.

What do you believe the results mean for your ongoing discussions with pharmaceutical companies?

More data offers pharmaceutical companies greater evidence to evaluate, which we believe is positive. Previously, we demonstrated uptake in a lab-based artificial nose, but the in vivo results now confirm blood plasma uptake—more effectively than existing delivery methods. This accomplishment marks the final step in our proof of concept, and I look forward to progressing these ongoing discussions with pharma companies using these study results as a foundation.

Analyst Group kommenterar Nosa Plugs positiva studieresultat avseende Nosa Drug delivery

Nosa Plugs AB (”Nosa Plugs” eller ”Bolaget”) meddelade den 11 juni år 2025 att Bolaget har genomfört en in vivo-studie med dess intranasala läkemedelsplattform Drug delivery med framgångsrika resultat. Studien visar att en signifikant nivå av läkemedel tas upp i blodplasma vid användning av Drug delivery, vilket visar att tekniken fungerar och att terapeutiska nivåer kan uppnås, något som därmed markerar det sista steget i Bolagets proof of concept. Nästa steg förväntas vara att teckna ett partnerskap med ett läkemedelsbolag avseende distributionsmetoden.

Analyst Groups syn på studieresultatet

Studien innebar att frisläppa läkemedlet Memantin, som används mot Alzheimers sjukdom, genom Nosa Plugs teknologiplattform. I studien avgavs hälften av rekommenderad dos men resultatet visade upp till fyra gånger så hög dos i blodplasma, vilket därmed innebär upp till åtta gånger så högt upptag i blodplasma jämfört med rekommenderad dos. Således indikerar resultatet att läkemedlet upptas på ett effektivt sätt samt att samma effekt kan uppnås med en lägre dos läkemedel.

Det faktum att en lägre dos krävs för att uppnå samma effekt innebär flera fördelar för Nosa Plugs teknologiplattform jämfört med andra distributionsmetoder. En lägre dos medför en lägre kostnad per behandling för såväl läkemedelsbolag som patient, vilket öppnar upp för en mer kostnadseffektiv behandling. Vidare förväntas potentiella biverkningar från läkemedel vara mindre vid lägre dos, samtidigt som det medför lägre klimatavtryck.

Att Nosa Plugs genom studieresultat kan påvisa ett mer effektivt upptag förväntas vara en viktig fördel i de dialoger som nu pågår med läkemedelsbolag avseende distribution via Nosa Drug delivery, där målsättningen är att teckna ett partnerskap under år 2025. Vi förväntar oss att de pågående dialogerna förs med läkemedelsbolag inom flera olika områden, då tidigare tester har bevisat att Nosa Drug delivery kan leverera läkemedel för behandling av alzheimer, epilepsi, drogavvänjning samt antidoter. Ett sådant partnerskap förväntas även innebära att läkemedelsbolaget finansierar vidare kliniska studier som krävs före en kommersialisering av ett läkemedel med Nosa Drug delivery som distributionsform.

Det är dock viktigt att poängtera att det är befintliga läkemedel som avses distribueras genom Bolagets teknologiplattform, varför det endast är distributionsformen som behöver valideras och inte ett nytt läkemedel. Vidare förväntas Nosa Plugs under de pågående dialogerna fortsätta med tester och forskning för att vidareutveckla distributionsmetoden, där steg som återstår bl.a. innefattar att analysera och mäta dos i hjärna och vitala organ, vilket förväntas kunna genomföras med befintlig data från studien. Efter detta förväntas Bolaget kunna redogöra för hur effektiv behandlingen är jämfört med andra distributionsmetoder.

Om Memantin

Memantin är ett läkemedel som används för att behandla Alzheimers sjukdom. Det verkar genom att blockera NMDA-receptorer i hjärnan, vilket minskar skadlig överstimulering av nervceller och kan bromsa försämringen av minnet och tänkandet hos personer med måttlig till svår demens och den vanligaste distributionsmetoden för Memantin idag är genom tabletter. Marknadsstorleken för Memantin förväntas enligt Verified Market Reports uppgå till ca 1,5 mdUSD år 2026, för att sedan växa till 2,5 mdUSD år 2033, motsvarande en CAGR om 6,5 %. Som referens estimerar Precedece Research att den totala marknaden för läkemedel mot Alzheimers uppgår till ca 4,2 mdUSD år 2025, där en liknande tillväxttakt förväntas, varigenom Memantin står för en stor del av den totala marknaden för Alzheimerläkemedel, ca 36 %.

Om Nosa Drug delivery

Genom Nosa Plugs teknologiplattform avses läkemedel kunna distribueras via luktbulben och därmed ge direkt effekt till hjärnan och det centrala nervsystemet samt därmed kringgå blodomloppet och blod-hjärnbarriären. Därtill förväntas även distribution via nässlemhinnan direkt ut i blodomloppet fungera, vilket medför att läkemedlet undviker kontakt med de metaboliska enzymerna i nedre magtarmkanalen och levern, som annars riskerar att minska effekten av läkemedel som sväljs, något som inte är möjligt med traditionella distributionsmetoder. Vidare kan teknologin bidra med en stabil och jämn distribution genom plattformens slow release-teknik, där sjukvårdens efterfrågan på denna typ av distributionsteknologier ökar.

Sammanfattningsvis ser vi studieresultaten som ytterligare en validering av Nosa Plugs teknologiplattform för distribution av läkemedel, där de positiva resultaten förväntas medföra ett ökat intresse från läkemedelsbolag, där dialoger avseende ett partnerskap redan pågår. Nästa steg för Drug delivery förväntas vara just ett partnerskap med ett läkemedelsbolag, där målsättningen är att ha ett sådant på plats under år 2025, parallellt förväntas ytterligare tester och forskning fortgå.

I samband med nyhetssläppet har vi intervjuat Nosa Plugs VD Adrian Liljefors:

Kan du sammanfatta vad resultatet visar och vad det betyder för Nosa Plugs?

Vi är mycket nöjda med studieresultatet som visar överraskande höga doser av läkemedlet i blodplasma, motsvarande upp till 8 gånger högre än rekommenderad dos för terapeutisk effekt, vilket bevisar upptag samt att önskvärd effekt kan uppnås med en lägre dos. Vi ser resultaten som en stor framgång och ser med tillförsikt fram emot fortsatta dialoger med de läkemedelsbolag som vi sedan tidigare för diskussioner med.

Hade ni några förväntningar kring resultatet på förhand och hur skiljer sig resultatet från studien i sådant fall mot dessa?

Vi hade inga exakta siffror kring vilket resultat vi förväntade oss men vi ville att upptaget skulle vara minst lika bra som befintliga distributionsmetoder, vilket primärt är tabletter. Vi hoppades på att det skulle vara något bättre givet att en viss del av läkemedlet ofta bryts ned i levern och därmed inte når blodet vid tablettanvändning. Med det sagt så var resultatet med upp till 8 gånger högre upptag i blodplasma bättre än vad vi hade hoppats på. Nästa steg blir nu är att analysera och mäta dos i hjärna och vitala organ, vilket kan ge ytterligare insikter kring studieresultatet.

Vad tror du att resultaten kan betyda för er i de pågående diskussioner ni just nu för med läkemedelsbolag?

Mer data betyder att det finns mer underlag för läkemedelsbolagen att titta på, vilket vi tror är positivt. Tidigare har vi kunnat bevisa upptag i labbmiljö i en konstgjord näsa men genom resultaten från in vivo-studien har vi även kunnat bevisa upptag i blodplasma – dessutom mer effektivt än befintliga distributionsmetoder. Detta markerar det sista steget i vårt proof of concept och jag ser fram emot att fortsätta de pågående dialogerna med läkemedelsbolag som pågår med detta studieresultat i ryggen.

On 16 June 2025, Nosa Plugs AB (“Nosa Plugs” or “the Company”) announced that the Company had entered into a conditional agreement to acquire Pharmacure Healthcare International AB (“Pharmacure”). In addition, Nosa Plugs completed a directed share issue of approximately SEK 34.6m and announced updated financial targets. The acquisition of Pharmacure is conditional upon, among other things, an approved FDI application and is expected to be completed no later than Q3-25.

Analyst Group’s View on the Acquisition of Pharmacure

Nosa Plugs already holds an exclusive agreement with Pharmacure concerning the rights to sell and market products under the “Nozoil” brand in selected strategic European markets and has since launched NOSA Nozoil in Germany and Switzerland. The agreement covers sales in Germany, Switzerland, Austria, Belgium, the Netherlands, France, and the UK—markets where Nozoil had limited or no prior sales—allowing Nosa Plugs to leverage the Company’s established distribution network to penetrate these markets.

Through the acquisition of Pharmacure, Nosa Plugs will gain access to additional markets where Nozoil has already been launched, including Portugal, Canada, Poland, the Czech Republic, Oman, and Australia. Analyst Group sees strong revenue synergy potential as Nosa Plugs is expected to more efficiently launch the Company’s broader B2C portfolio via Pharmacure’s sales network. In parallel, Nozoil will continue to roll out across Nosa Plugs’ existing markets, where established distributor networks are already in place. Given the Company’s prior experience selling Nozoil in selected regions, this is likely to reflect strong interest from both distributors and pharmacies, as well as solid sales performance—factors that now support the strategic decision to acquire Pharmacure.

The acquisition is also expected to yield cost synergies, particularly through the coordination of sales expenses. Some staff functions are expected to overlap between the two companies, enabling organizational efficiencies through integration. Pharmacure had two employees in 2025 and is believed to have relied on sales partners in their sales strategy. Nosa Plugs, with its in-house sales force serving both direct customers and distributors, can streamline Pharmacure’s sales structure and reduce related costs.

In 2024, sales of the Nozoil product amounted to SEK 12.8m, while Pharmacure’s total revenue was approximately SEK 19.8m. The remaining business, consisting of four nasal health products, is excluded from the acquisition and will be separated prior to completion.

The transaction is valued at SEK 27.2m on a cash- and debt-free basis with normalized working capital. 47.5% of the purchase price will be paid upon completion of the transaction, and the remaining portion over a 27-month period thereafter. SEK 0.4m of the total purchase price will be settled via offsetting against newly issued shares in Nosa Plugs at a subscription price of SEK 0.70 per share, in line with the directed issue. The purchase price thus corresponds to a multiple of 2.1x Nozoil’s 2024 sales. Nozoil also reported a positive adjusted net result for the year.

Through the aforementioned revenue and cost synergies—such as a broader product offering and cost efficiencies—Pharmacure is expected to strengthen both sales and margins once integrated into Nosa Plugs. This would have a meaningful impact on the Company’s overall performance, particularly given Nosa Plugs’ trailing twelve-month revenue of SEK 17.5m and a negative EBITDA result.

Updated Financial Targets

In connection with the announced acquisition, Nosa Plugs also communicated updated financial targets:

Short-term targets – 2025–2026:

• Revenue target – Net sales of at least SEK 50m in 2026
• Profitability target – Positive EBITDA from Q4-25 and EBITDA margin of at least 15% in 2026

Medium-term targets – 2027–2028:

• Revenue target – Average organic net sales growth of at least 25% per year
• Profitability target – EBITDA margin of at least 18%
• Capital structure – Net debt to EBITDA should not exceed 3x

About the Directed Share Issue

On 17 June, Nosa Plugs announced a directed share issue of approximately SEK 34.6m at a subscription price of SEK 0.70 per share. The subscription price represents a discount of approximately 8.3% compared to the closing price of SEK 0.76 on 16 June. The issue was directed to a number of family offices and institutional investors, with the subscription price determined through an accelerated bookbuilding process. Investors included Eiffel Investment Group.

The net proceeds from the directed issue are intended to be used for:

• The acquisition of Pharmacure Healthcare International AB
• Drug Delivery development
• Expansion of the sales force and acceleration of marketing
• Research and development

The number of shares will increase by 49,428,385, from 210,181,054 to 259,609,439, corresponding to a dilution of approximately 19% for existing shareholders.

Analyst Group’s View on the Directed Share Issue

In our latest update on Nosa Plugs, we emphasized that continued growth investments were expected, given the strong sales momentum demonstrated in recent years. External capital raising was therefore not ruled out, with acquisitions identified as a potential use of funds. Against this backdrop, we view the directed share issue as a natural step to enable the acquisition of Pharmacure—which is expected to support growth and margin improvement—as well as to fund initiatives in the Company’s Core Business, including expansion of the sales force, marketing acceleration, and Drug Delivery.

Furthermore, we view it as a positive signal that several family offices and institutional investors, including Eiffel Investment Group, participated in the directed issue and that reported interest indicated strong market confidence. Given the interest shown and the moderate 8.3% discount, Analyst Group views the directed share issue favorably compared to alternative financing methods, as a rights issue would likely have been more costly and involved a higher discount. Additionally, the issue results in a strengthened and more diversified shareholder base.

In Conclusion, Analyst Group considers the acquisition of Pharmacure to be well aligned with Nosa Plugs’ strategic focus on acquiring attractive brands within nasal health, with the long-term goal of becoming a leading player in the Ear, Nose and Throat (ENT) segment. We expect the acquisition to generate both revenue and cost synergies, supporting both growth and profitability. The updated financial targets appear achievable based on our current forecasts and the anticipated contribution from continued Nozoil sales growth. Finally, we view the directed share issue as a sign of strength, particularly given the participation of several institutional investors, including Eiffel Investment Group.

About Pharmacure Healthcare International AB

Pharmacure is a Swedish company based in Gothenburg, specialized in the development, marketing, and distribution of pharmaceuticals and medical devices focused on nasal health and comfort. The product portfolio includes Nozoil, a moisturizing nasal spray for individuals with dry nasal mucosa.

Analyst Group kommenterar Nosa Plugs ingångna villkorade avtal om förvärv av Pharmacure, riktade emission samt uppdaterade finansiella mål

Nosa Plugs AB (”Nosa Plugs” eller ”Bolaget”) meddelade den 16 juni år 2025 att Bolaget har ingått ett villkorat avtal om förvärv av Pharmacure Healthcare International AB (”Pharmacure”). Vidare meddelade Nosa Plugs att Bolaget har genomfört en riktad emission om ca 34,6 MSEK samt kommunicerade nya finansiella mål. Förvärvet av Pharmacure är villkorat av bl.a. en godkänd FDI-ansökan och förväntas slutföras senaste under Q3-25.

Analyst Groups syn på förvärvet av Pharmacure

Nosa Plugs har sedan tidigare ett exklusivt avtal med Pharmacure avseende rättigheterna att sälja och marknadsföra produkter under varumärket “Nozoil” i strategiskt utvalda marknader i Europa och har sedan dess lanserat NOSA Nozoil i Tyskland och Schweiz. Det exklusiva avtalet avsåg försäljning i Tyskland, Schweiz, Österrike, Belgien, Nederländerna, Frankrike och UK, vilket var marknader där Nozoil hade liten eller obefintlig försäljning, men där Nosa Plugs kunde utnyttja Bolagets etablerade distributörsnätverk för att etablera NOSA Nozoil på dessa marknader.

Genom förvärvet av Pharmacure får Nosa Plugs nu även tillgång till övriga marknader där Nozoil har lanserats, vilket innefattar Portugal, Kanada, Polen, Tjeckien, Oman och Australien. Detta medför enligt Analyst Group goda intäktssynergier då Nosa Plugs på ett mer effektivt sätt förväntas kunna lansera Bolagets övriga B2C-sortiment genom Pharmacures försäljningsnätverk. Därtill kommer Nozoil fortsätta rullas ut på Nosa Plugs befintliga marknader där Bolaget redan har etablerade distributörsnätverk. Givet att Nosa Plugs redan har bedrivit försäljning av Nozoil på utvalda marknader antas detta ha genererat starkt intresse från distributörer och apotek samt god försäljning givet att Nosa Plugs nu väljer att förvärva Pharmacure.

Vidare förväntas förvärvet även medföra kostnadssynergier då Nosa Plugs kan samkordinera exempelvis försäljningskostnader. Viss personal förväntas vara överlappande i de båda bolagen, varigenom effektiviseringar kan ske genom att slå samman organisationerna. Effektiviseringar förväntas även avseende Pharmacures försäljningskostnader, bolaget hade under år 2025 två anställda och antas ha bedrivit försäljningen genom säljpartners. Nosa Plugs har en egen säljstyrka som bedriver försäljningen, dels direkt mot kunder, dels mot distributörer, varigenom ett steg i Pharmacures försäljningsprocess kan kapas jämfört med tidigare och kostnadssynergier kan realiseras.

År 2024 omsatte produkten Nozoil 12,8 MSEK medan Pharmacure totalt sett som bolag omsatte ca 19,8 MSEK, där produktportföljen utöver Nozoil består av fyra produkter inom näshälsa. Denna del av verksamheten ingår dock inte i Nosa Plugs förvärv och kommer att avskiljas innan slutförande av transaktionen.

Förvärvet sker till en köpeskilling om 27,2 MSEK på kassa- och skuldfri basis och normaliserat rörelsekapital. 47,5% av köpeskillingen betalas vid slutförande av transaktionen (tillträdet) och resterande del under en period om 27 månader från tillträdet. 0,4 MSEK av köpeskillingen kommer att betalas genom kvittning mot nya aktier i Nosa Plugs till en teckningskurs om 0,7 kr, samma som i den riktade emissionen. Således motsvarar köpeskillingen en multipel om 2,1x försäljningen av Nozoil år 2024. Nozoil uppges även ha uppvisat ett justerat positivt nettoresultat under år 2024.

Genom de nämnda intäkts- och kostnadssynergierna, bl.a. ett breddat erbjudande mot kunder och effektiviseringar som medför kostnadsbesparingar, förväntas Pharmacure som en del av Nosa Plugs kunna stärka försäljningen och marginalen, vilket även skulle få en betydande inverkan på Nosa Plugs totala resultat givet att Bolaget under de senaste tolv månaderna uppvisat en omsättning om 17,5 MSEK och ett negativt EBITDA-resultat.

Uppdaterade finansiella mål

I samband med det annonserade förvärvet meddelade Nosa Plugs även att Bolaget uppdaterar de finansiella målen, vilka framgår nedan:

Nya finansiella mål på kort sikt – 2025-2026:

• Tillväxtmål – Nettoomsättning om minst 50 MSEK 2026.
• Lönsamhetsmål – Positivt EBITDA från och med Q4-25 samt EBITDA-marginal om minst 15 % år 2026.

Nya finansiella mål på medellång sikt – 2027-2028:

• Tillväxtmål – Genomsnittlig organisk nettoomsättningstillväxt om minst 25 % per år.
• Lönsamhetsmål – EBITDA-marginal om minst 18 %.
• Kapitalstruktur – Nettoskuld i relation till EBITDA ska inte överskrida 3 gånger.

Om den riktade emissionen

Den 17:e juni meddelade Nosa Plugs att Bolaget har genomfört en riktad emission om ca 34,6 MSEK till en teckningskurs om 0,7 kr. Teckningskursen motsvarar en rabatt om ca 8,3 % jämfört med stängningskursen den 16:e juni om 0,76 kr. Den riktade emissionen sker till ett antal family offices och institutionella investerare och teckningskursen bestämdes baserat på ett accelererat bookbuilding-förfarande, bland investerarna finns bland annat Eiffel Investment Group.

Nettolikviden från den Riktade Emissionen är avsedd att användas för:

• Förvärv utav Pharmacure Health Care International AB
• Drug Delivery
• Expansion av försäljningsstyrkan och acceleration av marknadsföringen
• Forskning och utveckling

Genom den riktade emissionen ökar antalet aktier med 49 428 385 från 210 181 054 till 259 609 439, vilket motsvarar en utspädningseffekt för befintliga aktieägare om ca 19 %.

Analyst Groups syn på den riktade emissionen

I vår senaste analysuppdatering av Nosa Plugs betonade vi att fortsatta tillväxtsatsningar förväntas givet det försäljningsmomentum som Bolaget uppvisat under de senaste åren, varför extern kapitalanskaffning för att finansiera dessa satsningar inte kan uteslutas, där förvärv ansågs kunna utgöra en sådan satsning. Därmed ser vi den riktade emissionen som ett naturligt steg i den fortsatta tillväxtresan för att dels genomföra förvärvet av Pharmacure, vilket förväntas bidra med tillväxt och förbättrade marginaler, dels tillväxtinitiativ för Core Business genom expansion av försäljningsstyrkan och acceleration av marknadsföringen samt Drug Delivery.

Vidare ser vi det som ett styrketecken att ett antal family offices och institutionella investerare, däribland Eiffel Investment Group, deltar i den riktade emissionen och att intresset uppges ha varit stort, vilket tyder på ett betydande intresse. Givet intresset och rabatten om 8,3 % ser Analyst Group positivt på att en riktad emission genomförts jämfört med andra kapitalanskaffningsalternativ, givet att en företrädesemission skulle vara mer kostsam samt mest sannolikt medfört högre rabatt. Dessutom medför den riktade emissionen en stärkt och mer diversifierad ägarbas.

Sammantaget anser Analyst Group att förvärvet av Pharmacure är i linje med Nosa Plugs strategi om förvärv av attraktiva varumärken inom nasal health för att på sikt bli en ledande spelare inom Öron Näsa Hals (”ÖNH”). Vi förväntar oss att förvärvet kommer medföra såväl intäkts- som kostnadssynergier som kan stärka såväl tillväxten som lönsamhet. De uppdaterade finansiella målen ser vi som klart uppnåbara givet våra befintliga prognoser samt efter addering av en växande försäljning av Nozoil. Slutligen ser vi den riktade emissionen som ett styrketecken givet att flera institutionella investerare, däribland Eiffel Investment Group, deltog i den riktade emissionen.

Om Pharmacure Healthcare International AB

Pharmacure är ett svenskt företag baserat i Göteborg, specialiserat på utveckling, marknadsföring och distribution av läkemedel och medicintekniska produkter med fokus på näshälsa och komfort. Produktportföljen inkluderar bl.a. Nozoil, en mjukgörande nässpray för personer med torr nässlemhinna.

On May 23, 2025, Nosa Plugs AB (“Nosa Plugs” or “the Company”) announced that it has entered into a distributor agreement with Norengros AS, Norway’s largest distributor of disposable products for both the private and public sectors. In connection with the agreement, an initial order has been placed, although the order value has not been disclosed.

Analyst Group’s View on the Distributor Agreement

Prior to this announcement, Nosa Plugs had not conducted any significant sales activities in Norway. Therefore, this expansion is viewed as a natural step in the Company’s continued growth journey. Norengros is Norway’s largest distributor of disposable products to both private and public sectors and will deploy its entire sales force to support a broad launch of Odor Control in the market. Combined with Odor Control’s proven competitiveness in other markets, we see strong growth potential for Nosa Plugs through this expansion into Norway.

A key growth driver in several of Nosa Plugs’ other markets has been the successful inclusion of products in procurement processes. Norengros is reported to work actively with its more than 100,000 recurring customers on procurement, with hospital tenders expected to serve as an important trigger for increasing and recurring sales.

The expansion into Norway is a growth initiative we view positively, given the strong sales momentum Nosa Plugs has demonstrated in other geographies. At the same time, such growth initiatives may affect short-term profitability negatively. In its sales strategy for other markets, Nosa Plugs has included the distribution of product samples to hospitals, allowing healthcare professionals to try the products and subsequently request them from their institutions—an approach that can be costly in the early stages. This strategy is assumed to result in somewhat longer initial sales cycles; however, once the products are established among users, it contributes to recurring customers and thereby recurring revenue.

In summary, Analyst Group views the expansion into the Norwegian market through a partnership with the country’s largest distributor of disposable products to both the private and public sectors as a positive step in continuing the Company’s growth journey. While expansion into new markets may initially have a negative impact on profitability, we believe continued growth investments are the right path forward given the current sales momentum. Nosa Plugs reported a significantly improved EBITDA result and positive cash flow in Q1 2025, which in Analyst Group’s view validates that the Company is now in a position to independently manage its financial development through a balanced focus on growth and profitability.

Analyst Group kommenterar Nosa Plugs distributörsavtal i Norge

Nosa Plugs AB (”Nosa Plugs” eller ”Bolaget”) meddelade den 23 maj år 2025 att Bolaget har ingått ett distributörsavtal med Norengros AS, Norges största distributör av engångsartiklar mot både privat- och offentlig sektor. I samband med det knutna avtalet tas även en första order emot, ordervärdet anges inte.

Analyst Groups syn på distributörsavtalet

Nosa Plugs har före detta annonserade avtalet inte bedrivit någon betydande försäljning i Norge, varför expansionen ses som ett naturligt steg i Bolagets fortsatta tillväxtresa. Norengros är Norges största distributör av engångsartiklar till både privat och offentlig sektor, och kommer att aktivera hela sin säljkår för en bred lansering av Odor Control på marknaden. I kombination med Odor Controls bevisade konkurrenskraft på andra marknader, ser vi goda tillväxtmöjligheter för Nosa Plugs genom expansionen till Norge.

En viktig tillväxtdrivare på vissa av Nosa Plugs övriga marknader har varit att få produkter upphandlade, något som Norengros uppges arbeta aktivt med bland dess över 100 000 återkommande kunder, där upphandlingar inom exempelvis sjukhus förväntas vara en viktig trigger för ökande samt återkommande försäljning.

Expansionen till Norge är en tillväxtsatsning som vi ser positivt på givet det starka försäljningsmomentum som Nosa Plugs har inom andra geografier. Samtidigt är det även en sådan tillväxtsatsning som kan påverka lönsamheten negativt i ett kortsiktigt perspektiv. I Nosa Plugs försäljningsstrategi har det på andra marknader ingått att ge ut produkter, s.k. samples, till sjukhus för att de anställda ska kunna prova produkterna och därefter efterfråga dem från sjukhusen, vilket initialt kan vara kostsamt. Strategin antas medföra något längre säljcykler initialt, men när produkterna väl har blivit etablerade bland användarna bidrar detta till återkommande kunder och därmed också intäkter.

Sammanfattningsvis ser Analyst Group positivt på att Nosa Plugs nu expanderar till den norska marknaden med Norges största distributör av engångsartiklar mot både privat- och offentlig sektor för att driva tillväxtresan vidare. Expansion till nya marknader kan initialt påverka lönsamheten negativt men vi anser att fortsatta tillväxtsatsningar är rätt väg att gå givet nuvarande försäljningsmomentum. Nosa Plugs redovisade ett kraftigt förbättrat EBITDA-resultat och positivt kassaflöde under Q1-25, vilket enligt Analyst Group validerar att Nosa Plugs nu befinner sig i en position där Bolaget själva kan styra över den finansiella utvecklingen, utifrån en avvägning mellan investeringar i tillväxt och lönsamhet.

Nosa Plugs AB (“Nosa Plugs” or the “Company”) published the Company’s interim report for the first quarter of 2025 on May 15, 2025, which demonstrated continued strong operational development with high growth and improved profitability.

The following are some highlights we have chosen to emphasize in connection with the report:

• Continued strong sales momentum
• Record-high gross margin
• Reduced costs combined with growth contributed to improved earnings
• Positive cashflow

Revenue Growth of 50%

During the first quarter, Nosa Plugs reported continued strong sales performance with net revenue amounting to SEK 4.2m (2.8), corresponding to a growth of 50%. The growth was attributable to strong development in both the B2B and B2C segments, with continued strong momentum across various geographic markets and product lines.

B2B sales, where the product Odor Control accounts for the majority, increased by 43% to SEK 3.3m (2.3), driven by both existing and new customers. This indicates both the recurring nature of Nosa Plugs’ revenue—primarily from Odor Control, which targets professionals frequently exposed to malodorous environments—and the product’s attractiveness, which supports new sales due to its advantages over competing solutions in terms of comfort, simplicity, and effectiveness.

Overall (including B2C), sales in the important markets of Germany and France grew by over 75%, with Odor Control believed to be a key contributor. In France, Odor Control was listed in 2024 by UGAP, a national public procurement agency covering healthcare facilities, educational institutions, and government bodies, which likely contributed to the country’s growth. In Germany, Nosa Plugs announced in Q1-25 a distribution agreement with Hestomed+Helbig Medizintechnik GmbH & Co. KG, one of Germany’s largest distributors to emergency and ambulance personnel. Concurrently, Odor Control won a public procurement in Düsseldorf targeting emergency services personnel. The agreement is expected to create ripple effects through additional procurements across other parts of the country, potentially driving further growth.

Another market identified by Analyst Group as crucial for B2B sales is the UK, where Odor Control was procured by the British National Health Service (NHS) in June 2024. However, growth in this market has so far been limited, primarily due to issues with Nosa Plugs’ distributor Mediq, highlighting the Company’s dependence on external partners for sales. At the same time, distribution sales enable a small organization like Nosa Plugs to efficiently reach a broad market, something the Company has now demonstrated. The issue with Mediq is reportedly resolved, and we expect the UK to become an important growth driver for the remainder of 2025.

B2C Sales Up 85%

B2C sales increased by 85% to SEK 0.9m (0.5), primarily attributable to Smell Training as well as the launch of the new product NOSA Nozoil during the quarter. Smell Training was launched in the Swedish and German pharmacy markets in Q2-24 and in Switzerland in Q4-24, which likely limited sales during the comparison period, contributing to the strong B2C growth in the quarter.

Additionally, NOSA Nozoil was launched in the Swiss and German markets during Q1-25, contributing to growth, with greater impact expected in future quarters. Nozoil is a moisturizing nasal spray designed for individuals with dry nasal mucosa. Analyst Group views the launch as a step to support Nosa Plugs’ growth journey by both expanding the product portfolio and strengthening the brand through a well-recognized product, thereby increasing awareness of the Company’s broader B2C portfolio in the European pharmacy market. We expect launches in additional markets going forward.

Record-High Gross Margin

Nosa Plugs’ gross margin continued to improve during the quarter, reaching 73.6% (64.4%), a record high since the Company’s listing and exceeding its financial target of 65%. The higher margin resulted from efficiency improvements in production, including a new production line completed in Q4-24. These measures have had a more positive impact than initially estimated by Analyst Group, which we view favorably. The launch of NOSA Nozoil may put some pressure on the gross margin going forward due to its slightly lower margin; however, such an outcome would be positive for overall growth.

Strong Cost Control Contributed to Improved Earnings and Positive Cash Flow

Operating expenses excluding depreciation amounted to SEK 3.8m (4.9), a 23% Y-Y decrease, which should be viewed in relation to the 50% revenue growth. Investments during the quarter amounted to SEK 0.2m (2.2), also showing a significant reduction, the decline in operating expenses was partly due to lower marketing costs and a reduction in headcount. Analyst Group had previously highlighted expectations for lower investments in 2025 due to reduced product development costs for Drug Delivery and no further production investments anticipated during the year—something now materialized in Q1-25.

With strong cost control, EBITDA improved to SEK -0.7m (-3), and the Company reported positive cash flow, with free cash flow amounting to SEK 0.7m (-4.9). The improvement, in addition to better earnings, was due to changes in working capital and the reduced investment rate.

Cash amounted to SEK 4.7m at the end of Q1-25, and Analyst Group believes the first quarter validates that Nosa Plugs now is able to control its financial development based on a balance between investments in growth and profitability. We consider it strategically sound for the Company to continue focusing on growth initiatives to maintain current momentum, which also means that earnings and cash flow are expected to fluctuate between quarters in 2025. However, as the Company continues to grow, profitability is expected to improve, with a financial target to achieve positive EBITDA from Q4 2025.

In Vivo Study for Drug Delivery Expected to Complete During Summer

In NOSA Drug Delivery, a development project aimed at delivering pharmaceuticals via the Company’s technology platform, an in vivo study is currently underway to demonstrate absorption of medication in the body. The study is expected to be completed during the summer. The next step, assuming positive results, would be to enter a partnership with a pharmaceutical company, with the goal of securing such a partnership before the end of 2025.

In summary, Analyst Group believes that Nosa Plugs’ Q1 report demonstrated strong performance across all areas, with 50% revenue growth, a record-high gross margin of 73.6%, and a reduced cost base contributing to improved EBITDA and positive cash flow. We see several potential value drivers during the remainder of 2025, including continued sales growth in both B2B and B2C, improved operating results, publication of the in vivo study over the summer, and a potential pharmaceutical partnership later in 2025.

We will return with an updated equity research report of Nosa Plugs.

Nosa Plugs AB (”Nosa Plugs” eller ”Bolaget”) publicerade den 15 maj år 2025 bolagets delårsrapport för det första kvartalet år 2025, vilken visade en fortsatt stark operationell utveckling med hög tillväxt och förbättrad lönsamhet. Följande är några punkter som vi har valt att belysa i samband med rapporten:

• Fortsatt starkt försäljningsmomentum
• Rekordhög bruttomarginal
• Minskade kostnader i kombination med tillväxten bidrog till förbättrat resultat
• Uppvisar ett positivt kassaflöde

Omsättningstillväxten uppgick till 50 %

Under det första kvartalet uppvisade Nosa Plugs en fortsatt stark försäljningsutveckling där nettoomsättningen uppgick till 4,2 MSEK (2,8), motsvarande en tillväxt om 50 %. Tillväxten var hänförlig till en stark tillväxt inom både B2B- och B2C-sortimentet med fortsatt starkt momentum inom såväl olika geografiska marknader som produktsortiment.

B2B-försäljningen, där produkten Odor Control står för majoriteten, växte med 43 % och uppgick till 3,3 MSEK (2,3) och antas vara hänförlig till både befintliga och nytillkomna kunder, vilket dels påvisar den återkommande karaktären på Nosa Plugs intäkter, primärt inom produkten Odor Control vars målgrupp består av personer som arbetar i återkommande illaluktande situationer, dels attraktiviteten i produkten som driver nyförsäljning hos nya kunder och marknader genom dess fördelar gentemot konkurrerande lösningar avseende bekvämlighet, enkelhet och effektivitet.

Totalt sett (inklusive B2C) växte Nosa Plugs försäljning på de viktiga och stora marknaderna Tyskland och Frankrike med över 75 %, där Odor Control antas vara starkt bidragande. I Frankrike blev Odor Control under år 2024 listad hos UGAP, ett nationellt offentligt upphandlingsorgan som inkluderar sjukvårdsinrättningar, utbildningsinstitutioner och statliga myndigheter, vilket antas ha bidragit till tillväxten i landet. I Tyskland meddelade Nosa Plugs under Q1-25 att Bolaget har tecknat ett avtal med Hestomed+Helbig Medizintechnik GmbH & Co. KG, som är en av Tysklands största distributörer mot ambulans och akutvårdspersonal med över 6 000 artiklar i sortimentet och i samband med detta har även Odor Control vunnit en upphandling i Düsseldorf mot blåljuspersonal. Framgent estimeras avtalet kunna ge ringar på vattnet genom fler upphandlingar i andra delar av landet, vilket skulle driva ytterligare tillväxt i landet.

En annan marknad som Analyst Group har sett som viktig för att driva B2B-försäljningen är UK, där Odor Control i juni år 2024 blev upphandlad av den brittiska sjukvårdsmyndigheten NHS. Tillväxten i landet har hittills uteblivit, primärt hänförligt till problem hos Nosa Plugs distributör Mediq, vilket påvisar Bolagets beroende av externa parter för att driva försäljning. Samtidigt medför distributörsförsäljning att en liten organisation som Nosa Plugs kan nå ut brett med dess produktutbud på ett kostnadseffektivt sätt, vilket Bolaget nu har bevisat. Problemet inom Mediq ska nu vara löst och vi räknar med att UK blir en viktig tillväxtdrivare under resterande del av år 2025.

B2C-försäljningen växte med 85 % och uppgick till 0,9 MSEK (0,5), vilket primärt antas vara hänförligt till Smell Training, men även att den nya produkten NOSA Nozoil har lanserats under kvartalet. Smell Training lanserades på den svenska och tyska apoteksmarknaden under Q2-24 och i Schweiz under Q4-24, varför försäljningen i jämförelseperioden antas ha varit begränsad, vilket bidrar till den starka tillväxten inom B2C i kvartalet.

Vidare har NOSA Nozoil lanserats på den schweiziska och tyska marknaden under Q1-25, vilket antas ha bidragit till tillväxten men som förväntas få större påverkan under kommande kvartal. Nozoil är en mjukgörande nässpray för personer med torr nässlemhinna och Analyst Group ser lanseringen som ett steg för att driva Nosa Plugs tillväxtresa vidare, dels genom att addera en ny produkt till produktportföljen, dels genom att stärka Nosa Plugs varumärke genom en välkänd produkt och därmed stärka kännedomen om Bolagets övriga B2C-produktportfölj på den europeiska apoteksmarknaden, där vi förväntar oss lansering på fler marknader framgent.

Rekordstark bruttomarginal

Nosa Plugs bruttomarginal fortsatte att stärkas under kvartalet och uppgick till 73,6 % (64,4 %), vilket var rekordhögt sedan noteringen och översteg Bolagets finansiella mål om 65 %. Den högre marginalen är ett resultat av Bolagets effektiviseringsåtgärder i produktionsledet, där en ny produktionslina stod klar under Q4-24. Åtgärderna har hittills medfört större positiv påverkan än Analyst Group initialt estimerade, vilket vi ser positivt på. Lanseringen av NOSA Nozoil kan pressa bruttomarginalen något framgent, då vi räknar att denna produkt har en något lägre bruttomarginal, samtidigt skulle ett sådant utfall medföra en positiv påverkan på tillväxten.

Stark kostnadskontroll bidrog till förbättrat resultat och positivt kassaflöde

Nosa Plugs rörelsekostnader, exklusive avskrivningar, uppgick till 3,8 MSEK (4,9), vilket motsvarar en minskning om 23 % Y-Y, vilket alltså kan ställas i relation till omsättningstillväxten om 50 %, vilket tyder på skalbarhet. Vidare uppgick investeringarna under kvartalet till 0,2 MSEK (2,2), vilket också var en tydlig minskning. Minskningen i rörelsekostnader var bl.a. hänförlig till lägre kostnader för marknadsföring samt en minskning av personalstyrkan. Analyst Group har tidigare påtalat att vi förväntar oss minskade investeringar under år 2025 genom minskade kostnader för produktutvecklingen för Drug Delivery samt att ytterligare investeringar i produktion inte förväntas under året, vilket nu materialiserats under Q1-25.

Genom den starka kostnadskontrollen förbättrades EBITDA-resultatet till -0,7 MSEK (-3), samtidigt som Bolaget uppvisade ett positivt kassaflöde, där det fria kassaflödet uppgick till 0,7 MSEK (-4,9). Förbättringen är utöver det förbättrade resultatet hänförlig till förändringar i rörelsekapitalet och den nämnda minskade investeringstakten.

Kassan uppgick till 4,7 MSEK vid utgången av Q1-25 och Analyst Group anser att det första kvartalet validerar att Nosa Plugs nu befinner sig i en position där Bolaget själva kan styra över den finansiella utvecklingen, utifrån en avvägning mellan investeringar i tillväxt och lönsamhet. Analyst Group anser att det är strategiskt välavvägt att Bolaget fortsatt fokuserar på tillväxtsatsningar för att bibehålla rådande momentum, vilket även innebär att resultat och kassaflöde förväntas fluktuera mellan kvartalen under år 2025. I takt med att Bolaget fortsätter att växa estimeras dock lönsamheten stärkas, där Bolagets finansiella mål stipulerar att ett positivt EBITDA-resultat ska redovisas från och med det fjärde kvartalet år 2025.

In vivo-studie avseende Drug Delivery förväntas färdigställas under sommaren

Inom NOSA Drug Delivery, vilket är ett utvecklingsprojekt med avsikt att avge läkemedel via Bolagets teknologiplattform, pågår nu en in vivo studie, där syftet är att bevisa upptag av läkemedel i kroppen, vilken förväntas färdigställas under sommaren. Nästa steg, givet positiva resultat från studien, förväntas vara att teckna ett partnerskap med ett läkemedelsbolag, där målet är att ha ett partnerskap på plats innan utgången av år 2025.

Sammantaget anser Analyst Group att Nosa Plugs Q1-rapport visade en stark utveckling på samtliga punkter med en omsättningstillväxt om 50 %, rekordhög bruttomarginal om 73,6 % och en minskande kostnadsbas som bidrog till ett förbättrat EBITDA resultat samt positivt kassaflöde. Vi ser flera potentiella värdedrivare under resterande del av år 2025 i form av fortsatt ökad försäljning inom såväl B2B som B2C, ett förbättrat rörelseresultat samt publiceringen av in vivo-studien under sommaren samt därefter ett potentiellt partnerskap med ett läkemedelsbolag senare under år 2025.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av Nosa Plugs.

Nosa Plugs AB (“Nosa Plugs” or “the Company”) announced on April 2, 2025, that it has reached its target of achieving positive cash flow during the first quarter of 2025. This has been accomplished through strong growth in recent years and continued momentum, combined with effective cost control and lower investments in 2025 compared to 2024.

Analyst Group’s View on the Announcement

Analyst Group considers the announcement that Nosa Plugs achieved positive cash flow indicates that the Company has attained solid control over the financial position. As of December 31, 2024, the Company’s cash position amounted to SEK 4.3m, which Analyst Group believes provides Nosa Plugs with the ability to steer financial development through a strategic balance between investments in growth and profitability.

Nosa Plugs is currently in a strong growth phase, primarily driven by the ongoing rollout of its flagship product, Odor Control, across the European market, along with the successful launch of Smell Training, which contributed to revenue growth of 55% in 2024. Analyst Group considers it a strategically sound decision for the Company to continue prioritizing growth initiatives in order to maintain current momentum, although this may result in fluctuating earnings and cash flow throughout 2025. As the Company continues to scale, profitability is expected to strengthen, and Analyst Group anticipates that positive results, both at the EBITDA level and in terms of net income, will be achieved in 2026. The Company’s updated financial targets stipulate a positive EBITDA result from Q4 2025 onwards.

Against this background, Analyst Group assesses that additional external financing to enable continued growth, for example through acquisitions, to be an option. Nosa Plug’s updated goals include the ambition to expand the product portfolio with strong brands in order to strengthen the Company’s market position and leverage the global distribution network. These growth initiatives do not necessarily have to involve company acquisitions, but may also include, for instance, the acquisition of products or brands. A relevant example is the agreement with Pharmacure Healthcare International AB regarding the distribution of Nozoil in selected European markets.

Nosa Plugs further announced that an in vivo study regarding NOSA Drug Delivery is expected to be completed in June—an important step towards the goal of establishing a partnership during 2025 with a pharmaceutical company for the distribution of drugs through the Company’s technology.

In summary, Analyst Group views the achievement of positive cash flow in Q1 2025 as a favorable milestone – it should, however, be noted that results are expected to fluctuate between individual quarters. Analyst Group nonetheless believes that Nosa Plugs is well positioned to manage its financial development autonomously, with potential external capital being used for strategic growth initiatives, such as acquisitions.

Kommentar på Nosa Plugs har uppnått kassaflödespositivitet under Q1-25

Nosa Plugs AB (”Nosa Plugs” eller ”Bolaget”) meddelade den 2 april år 2025 att Bolaget har nått målet om att bli kassaflödespositiva under Q1-25, vilket har uppnåtts genom en stark tillväxt under de senaste åren och ett fortsatt starkt momentum, i kombination med en god kostnadskontroll samt lägre investeringar under år 2025 jämfört med år 2024.

Analyst Groups syn på nyheten

Analyst Group bedömer nyheten om att Nosa Plugs uppnått kassaflödespositivitet indikerar att Bolaget uppnått god kontroll över den finansiella ställningen. Kassabehållningen uppgick per den 31 december år 2024 till 4,3 MSEK, varpå Analyst Group bedömer att Nosa Plugs nu har möjlighet till att styra över den finansiella utvecklingen, utifrån en avvägning mellan investeringar i tillväxt och lönsamhet.

Nosa Plugs befinner sig i ett starkt tillväxtskede, vilket i huvudsak drivs av den fortsatta lanseringen av Bolagets största produkt, Odor Control, på den europeiska marknaden samt av en framgångsrik lansering av Smell Training, som resulterade i en omsättningstillväxt om 55 % under år 2024. Analyst Group anser att det är strategiskt välavvägt att Bolaget fortsatt fokuserar på tillväxtsatsningar för att bibehålla rådande momentum, vilket även innebär att resultat och kassaflöde förväntas fluktuera under år 2025. I takt med att Bolaget fortsätter att växa estimeras dock lönsamheten stärkas, varpå Analyst Group bedömer att ett positivt resultat, såväl på EBITDA-nivå som på nettoresultatnivå, uppnås under år 2026, där Bolagets uppdaterade finansiella mål stipulerar att ett positivt EBITDA-resultat ska redovisas från och med det fjärde kvartalet år 2025.

Mot bakgrund av detta bedöms ytterligare extern finansiering vara möjlig, i syfte att möjliggöra fortsatta tillväxtinitiativ, exempelvis genom förvärv. Bolagets uppdaterade mål inkluderar en ambition att utöka produktportföljen med starka varumärken i syfte att stärka marknadspositionen och nyttja det globala distributionsnätverk som Bolaget besitter. Dessa tillväxtinitiativ behöver dock inte uteslutande omfatta bolagsförvärv, utan kan även inkludera exempelvis produkt- eller varumärkesförvärv. Ett illustrativt exempel utgörs av avtalet med Pharmacure Healthcare International AB avseende distribution av produkten Nozoil på utvalda marknader i Europa.

Vidare meddelade Nosa Plugs att en in vivo-studie avseende NOSA Drug Delivery förväntas avslutas under juni, ett viktigt steg mot målet att under år 2025 knyta ett partnerskap med en läkemedelspartner för distribution av läkemedel genom Bolagets teknik.

Sammanfattningsvis ser Analyst Group positivt på att målet om kassaflödespositivitet uppnåddes under det första kvartalet år 2025 – det bör dock framhållas att resultatet förväntas fluktuera mellan enskilda kvartal. Analyst Group bedömer samtidigt att Nosa Plugs har förutsättningarna att styra över den finansiella utvecklingen, där eventuellt externt kapital kan nyttjas för strategiska tillväxtsatsningar, såsom förvärv.

Nosa Plugs AB (“Nosa Plugs” or “the Company”) announced on March 24, 2025, that the Company is launching NOSA Nozoil Original and NOSA Nozoil Menthol, a moisturizing nasal spray designed for individuals with dry nasal mucosa, on the German pharmacy market. The launch is taking place in collaboration with the three largest pharmaceutical wholesalers in Germany: Alliance, Noweda, and Pharma Privat.

Analyst Group’s View on the Launch

Analyst Group views the launch as a strategic step to further drive Nosa Plugs’ growth journey in Germany—both by expanding the product portfolio and by strengthening the Nosa Plugs brand through the introduction of a well-established product, thereby also increasing awareness of the Company’s broader B2C portfolio in the German pharmacy market. Germany is one of the largest pharmacy markets in Europe, with approximately 17,000 pharmacies, and the launch targets both physical and online pharmacies.

Nosa Plugs is already present in the German pharmacy market, for example through the launch of its Smell Training kit and has therefore established a distribution network in the country. This network is now being utilized for the launch of NOSA Nozoil. Given this, Analyst Group estimates that sales and marketing expenses can be kept relatively stable despite the addition of a new product, while NOSA Nozoil is expected to contribute positively to growth.

Nozoil has previously been successfully marketed in selected regions by Pharmacure Healthcare International AB, becoming one of the world’s best-selling moisturizing nasal sprays for individuals with dry nasal mucosa. Through an exclusive partnership agreement between Nosa Plugs and Pharmacure, Nosa Plugs holds the rights to sell Nozoil in Germany, Switzerland, Austria, Belgium, the Netherlands, France, and the UK, with the possibility of expanding to additional markets in the future.

Based on this, we expect further market launches of Nozoil in 2025, France is viewed as a likely next step, following Nosa Plugs’ launch of its B2C portfolio in the French market earlier in 2025 in collaboration with France’s largest online pharmacy, Pharma GDD. France is the largest pharmacy market in Europe, with over 22,000 pharmacies and an annual turnover exceeding SEK500bn.

About Wholesalers

Alliance is one of the world’s largest pharmaceutical and healthcare wholesalers, operating 30 distribution centers across Germany, with an annual turnover exceeding EUR 10bn.

Noweda is one of the leading wholesalers serving online pharmacies, with 20 distribution centers and annual turnover of approximately EUR 10bn.

Pharma Privat is a consortium of local wholesalers including Max Jenne, Otto Geilenkirchen, Richard Kehr, Kehr Holderman, Kehr Berlin, and Krieger Pharma, together operating 9 distribution centers.

In summary, Analyst Group considers the launch of NOSA Nozoil in the German pharmacy market to be a significant step in the Company’s growth journey. The already established and extensive distribution network allows for efficient scaling of sales. Furthermore, Analyst Group sees the launch as a key initiative to strengthen the Nosa Plugs brand and position the Company as a more relevant player in the nasal health segment—an explicit strategic direction from Nosa Plugs, which is also expected to drive sales of other consumer products in Germany.

Nosa Plugs AB (”Nosa Plugs” eller ”Bolaget”) meddelade den 24 mars år 2025 att Bolaget lanserar NOSA Nozoil Original och NOSA Nozoil Menthol, som är en nässpray för personer med torr nässlemhinna, på den tyska apoteksmarknaden. Lanseringen sker tillsammans med de tre största grossisterna på den tyska marknaden, Alliance, Noweda och Pharma Privat.

Analyst Groups syn på lanseringen

Analyst Group ser lanseringen som ett steg för att driva Nosa Plugs tillväxtresa i Tyskland vidare, dels genom att addera en ny produkt till produktportföljen, dels genom att stärka Nosa Plugs varumärke genom en välkänd produkt för att därmed stärka kännedomen om Bolagets övriga B2C-produktportfölj på den tyska apoteksmarknaden. Tyskland är en av de största apoteksmarknaderna i Europa med ca 17 000 apotek, lanseringen av NOSA Nozoil sker via såväl fysiska som onlineapotek.

Nosa Plugs är redan etablerade på den tyska apoteksmarknaden, bl.a. genom lanseringen av luktträningskitet Smell Training, och har således redan ett etablerat distributörsnätverk i landet, vilket nu används för att även lansera NOSA Nozoil. Givet detta estimerar Analyst Group att försäljningskostnaderna kan hållas relativt stabila vid adderingen av ytterligare produkter till sortimentet, samtidigt som NOSA Nozoil förväntas bidra till tillväxt.

Nozoil har tidigare sålts framgångsrikt på utvalda marknader av Pharmacure Healthcare International AB och blivit en av världens mest sålda mjukgörande nässprayer för personer med torr nässlemhinna. Genom det exklusiva partneravtalet mellan Nosa Plugs och Pharmacure innefattas rättigheterna att sälja Nozoil i Tyskland, Schweiz, Österrike, Belgien, Nederländerna, Frankrike och UK där fler länder kan tillkomma framgent.

Givet detta förväntar vi oss en lansering av Nozoil på fler marknader under år 2025, där Frankrike ses som en potentiell nästa marknad då Nosa Plugs tidigare under år 2025 lanserade B2C-portföljen på den franska marknaden tillsammans med Frankrikes största onlineapotek Pharma GDD. Frankrike är den största apoteksmarknaden i Europa med drygt 22 000 apotek och 500 mdSEK i årlig omsättning.

Om grossisterna

Alliance är en av världens största grossister inom apotek och sjukvård och har 30 distributionscentraler i Tyskland. Bolaget har en årlig omsättning överstigande 10 mdEUR.

Noweda är en av de största grossisterna mot onlineapotek med 20 distributionscentralen och en årlig omsättning om ca 10 mdEUR.

Pharma Privat är en sammanslutning av flera lokala grossister som består av Max Jenne, Otto Geilenkirchen, Richard Kehr, Kehr Holderman, Kehr Berlin samt Krieger Pharma, vilka sammantaget har 9 distributionscentraler.

Sammantaget ser Analyst Group lanseringen av NOSA Nozoil på den tyska apoteksmarknaden som ett ytterligare steg i Bolagets tillväxtresa, där det redan etablerade, starka och utbredda distributörsnätverket kan användas för att effektivt skala upp försäljningen. Därtill ser Analyst Group lanseringen som ett steg i att stärka Nosa Plugs varumärke och göra Bolaget till en än mer relevant spelare inom näshälsa, en uttalad strategi från Nosa Plugs som förväntas kunna driva försäljningen även inom övriga konsumentprodukter i Tyskland.

On February 14, 2025, Nosa Plugs published the company’s interim report for the fourth quarter of 2024. Below are some key highlights that we have chosen to emphasize in connection with the report:

• Continued strong revenue growth of 31%
• Record-high gross margin and solid cost control contributed to an improved result
• Significant investments made during 2024, laying the foundation for a lower burn rate in 2025 

Another Sales Record

During Q4-24, Nosa Plugs’ revenue amounted to SEK 4.8m (3.6), representing a strong growth rate of 31%, although slightly below Analyst Group’s estimate of SEK 5.3m. Growth was driven by both new and existing healthcare customers as well as the rollout of Smell Training. The quarter thus marked yet another record period for Nosa Plugs in terms of revenue. On a full-year basis, revenue for 2024 reached SEK 16.1m (10.4), growing by 55% and exceeding Nosa Plugs’ target of 50%.

The deviation from our estimate is primarily attributed to a delayed follow-up order to Australia, as Australian regulatory authorities have prolonged the approval process. Additionally, growth in the UK stalled during the quarter largely due to distributor Mediq consolidating multiple companies into a single entity, which negatively impacted Nosa Plugs’ sales. We have previously emphasized the importance of securing product listings and procurement agreements with hospitals to drive growth, as seen in Denmark, where sales accelerated significantly following procurement during the summer of 2024. In the UK, Odor Control was procured by the National Health Service (NHS) in June 2024 and given that distributor-related challenges are now expected to be resolved, the UK market is estimated to become a strong growth driver in 2025.

Furthermore, the accelerated rollout of Odor Control is expected to continue across large parts of Europe, with the product launched in Italy during the quarter. Given the advantages Odor Control is perceived to have over competing products, continued strong revenue growth is anticipated, supported by recurring sales both in key markets such as Sweden and Germany and in markets currently representing a smaller share of revenue, including the UK and France, where the product was listed in 2024.

Odor Control accounted for 88% of sales in 2024 and remains Nosa Plugs’ most important product, while Smell Training represented 9%, despite sales primarily commencing in the second half of 2024. This indicates a strong market launch. The product is currently available in Sweden, Germany, and Switzerland, and PR initiatives are expected in Germany during 2025, similar to those that drove successful sales in Sweden in the latter half of 2024.

Strong Gross Margin and Reduced Costs Contributed to Results in Line with Estimates

The gross margin, adjusted for other operating income, was 72.9%, marking a record high since Nosa Plugs’ public listing in 2023 and exceeding our estimate of 70%, significantly surpassing the company’s target of over 65%. The strong development in gross margin over the past year is primarily attributed to increased production efficiency, with a new production line in operation from the end of Q4-24.

Operating expenses remained stable during the quarter, decreasing by 23% compared to Q4-23, underscoring the company’s current cost awareness in relation to the target of achieving positive cash flow by the end of Q1-25. However, it is worth noting that costs in the comparison quarter were abnormally high due to investments in product development. Overall, the higher-than-expected gross margin and lower-than-estimated costs resulted in earnings aligned with our expectations, with an improved operating result of SEK -2.3m (-5.0). A summary of our estimates compared to actual results is presented below.

Lower Investment Rate Expected in the Coming Year

Nosa Plugs made several investments in 2024 to ensure future growth, including initiatives related to Drug Delivery, where a patent application was submitted at the end of Q4-24 Furthermore, investments were directed at production capacity, with a new production line operational since the end of Q4-24. Given this, Analyst Group estimates a reduced investment rate in 2025.

Analyst Group estimates that the company’s current production capacity will be sufficient to meet potentially increasing demand in the coming years. The next step in Drug Delivery is expected to involve securing a partnership with a pharmaceutical company, with the ambition of having the partner finance the subsequent steps in the process.

Investments in product development for Drug Delivery amounted to SEK -1.6m in 2025, while cash flow from investing activities in Q4-24 was SEK -2.1m, primarily related to the new production capacity. Following these investments, cash holdings stood at SEK 4.3m at the end of Q4-24, down from SEK 10m at the end of Q3-24. The company has set a goal of achieving positive cash flow by the end of Q1-25 but has also emphasized that investments in future growth may be prioritized if deemed advantageous, which means profitability could fluctuate between quarters. In such a scenario, and given the current cash position, Analyst Group does not rule out the possibility of additional external financing being required in the future. However, we believe that prioritizing growth investments is the right strategy for a company like Nosa Plugs, which is experiencing strong sales momentum.

To summarize, Analyst Group considers Nosa Plugs to have delivered a strong report that was largely in line with our expectations, although delays in Australia and weaker-than-expected development in the UK slightly impacted sales. However, the gross margin was robust, and in combination with strong cost control, earnings met our expectations. We see strong prospects for continued growth in 2025, with investments in Odor Control and Smell Training expected to yield results, alongside the launch of a new product, NOSA Nozoil. Additionally, we look forward to updates regarding Drug Delivery throughout the year.

We will return with an updated equity research report of Nosa Plugs.

Nosa Plugs publicerade den 14 februari år 2025 bolagets delårsrapport för det fjärde kvartalet år 2024. Följande är några punkter som vi har valt att belysa i samband med rapporten:

• Fortsatt stark omsättningstillväxt om 31 %
• Rekordhög bruttomarginal och god kostnadskontroll medförde förbättrat resultat
• Stora investeringar tagna under år 2024, vilket bäddar för lägre burn rate under år 2025

Ytterligare ett försäljningsrekord

Under det fjärde kvartalet år 2024 uppgick Nosa Plugs omsättning till 4,8 MSEK (3,6), motsvarande en stark tillväxt om 31 %, dock något lägre än Analyst Groups estimat om 5,3 MSEK. Tillväxten drevs av såväl nya som befintliga vårdkunder samt utrullningen av Smell Training. Kvartalet blev således ännu ett rekordkvartal för Nosa Plugs avseende omsättning. Sett till helåret 2024 uppgick omsättningen till 16,1 MSEK (10,4) och växte därmed 55 %, vilket översteg Nosa Plugs mål om 50 %.

Avvikelsen mot vårt estimat antas primärt vara hänförlig till att en större uppföljningsorder till Australien blivit försenad p.g.a. att Australienska myndigheter har dröjt med ett godkännande. Därtill har tillväxten i Storbritannien till stor del uteblivit under kvartalet då distributören Mediq har konsoliderat flertalet bolag till att bli ett bolag, vilket har påverkat Nosa Plugs försäljning negativt. Vi har tidigare betonat vikten av att få produkter listade och upphandlade hos sjukhus för att driva tillväxt, där försäljningen i Danmark exempelvis har accelererat kraftigt sedan upphandlingen under sommaren år 2024. I Storbritannien blev Odor Control upphandlad av den brittiska sjukvårdsmyndigheten NHS i juni år 2024 och givet att distributörsproblemen nu förväntas vara lösta estimeras den brittiska marknaden bli en stark tillväxtdrivare under år 2025.

I övrigt förväntas en fortsatt accelererad utrullning av Odor Control i stora delar av Europa, där produkten lanserades i Italien under kvartalet. Givet fördelarna som Odor Control anses inneha jämfört med konkurrerande produkter förväntas en fortsatt stark tillväxt av intäkterna, vilka är av återkommande karaktär, dels genom fortsatt försäljning på de idag största marknaderna Sverige och Tyskland, dels på marknader som idag står för en lägre del av försäljningen, där vi utöver Storbritannien ser hög potential i Frankrike där produkten under år 2024 blev listad.

Odor Control utgjorde 88 % av försäljningen under år 2024 och utgör därmed fortsatt Nosa Plugs viktigaste produkt, samtidigt som Smell Training utgjorde 9 %, trots att försäljningen primärt antas ha startats först under H2-24, varför vi anser att lanseringen varit stark. Produkten är tillgänglig på tre marknader, Sverige, Tyskland och Schweiz, där vi förväntar oss PR-satsningar i Tyskland under 2025 likt de som drivit framgångsrik försäljning i Sverige under H2-24.

Stark bruttomarginal och minskade kostnader bidrog till ett resultat i linje med våra estimat

Bruttomarginalen, justerad för övriga rörelseintäkter, uppgick till 72,9 %, vilket även det var rekordhögt sedan Nosa Plugs börsnotering under år 2023 och högre än vårt estimat om 70 %, något som även var långt över bolagets mål om över 65 %. Bruttomarginalen har utvecklats starkt under det senaste året, vilket primärt antas vara hänförligt till effektiviseringar i produktionen, där en ny produktionslina finns på plats sedan slutet av Q4-24.

Rörelsekostnaderna utvecklades stabilt under kvartalet och minskade med 23 % jämfört med Q4-23, vilket understryker Nosa Plugs nuvarande kostnadsmedvetenhet kopplade till målet om kassaflödespositivitet i slutet av Q1-25, även om kostnaderna under jämförelsekvartalet var onormalt höga till följd av bl.a. investeringar i produktutveckling. Sammantaget medförde den högre än väntade bruttomarginalen och lägre än estimerade kostnader till att Nosa Plugs resultat under kvartalet kom in i linje med våra förväntningar och att rörelseresultatet förbättrades till -2,3 MSEK (-5,0). Nedan följer en sammanställning över våra estimat i jämförelse med utfallet.

Lägre investeringstakt estimeras under kommande år

Nosa Plugs har under år 2024 genomfört flera investeringar för att säkerställa framtida tillväxt, bl.a. kopplat till Drug Delivery, där en patentansökan lämnades in i slutet av Q4-24, samt i produktionskapacitet där en ny produktionslina nu finns i bruk sedan slutet av Q4-24. Analyst Group estimerar att nuvarande produktionskapacitet kommer att vara tillräcklig för att möta den potentiellt växande efterfrågan under kommande år, därtill förväntas nästa steg inom Drug Delivery vara att teckna partnerskap med ett läkemedelsbolag, där ambitionen är att låta partnern finansiera kommande steg i processen.

Givet detta estimerar Analyst Group en minskad investeringstakt under år 2025, investeringarna för produktutveckling inom Drug Delivery uppgick till -1,6 MSEK under år 2025, samtidigt som kassaflödet från investeringsverksamheten under Q4-24 uppgick till -2,1 MSEK, vilket primärt antas vara hänförligt till den nya produktionskapaciteten. Givet dessa investeringar uppgick kassa till 4,3 MSEK vid utgången av Q4-24, en minskning från 10 MSEK vid utgången av Q3-24. Nosa Plugs har ett mål om kassaflödespositivitet vid utgången av Q1-25 men har även betonat att investeringar i framtida tillväxt kan prioriteras om det anses fördelaktigt, varför lönsamheten kan komma att fluktuera mellan kvartal. I ett sådant scenario och givet nuvarande kassa anser Analyst Group att det inte går att utesluta att det finns ytterligare behov för extern finansiering framgent. Vi anser dock att investeringar i tillväxt är rätt prioritering för ett bolag som Nosa Plugs med starkt försäljningsmomentum.

Sammantaget anser Analyst Group att Nosa Plugs levererade en stark rapport som i stort var i linje med våra förväntningar, även om förseningar i Australien och svagare utveckling än väntat i Storbritannien påverkade försäljningen något. Däremot var bruttomarginalen stark och i kombination med en stark kostnadskontroll uppnåddes våra förväntningar på resultatet. Vi ser goda förutsättningar att fortsätta tillväxtresan under år 2025, där satsningar på Odor Control och Smell Training förväntas bära frukt samt att en ny produkt i form av NOSA Nozoil har lanserats. Därtill ser vi fram emot uppdateringar gällande Drug Delivery under året.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av Nosa Plugs.

Nosa Plugs AB (”Nosa Plugs” eller ”Bolaget”) meddelade den 29 januari år 2025 att Bolaget har knutit ett exklusivt avtal med Pharmacure Healthcare International AB (”Pharmacure”) avseende rättigheterna att sälja och marknadsföra produkter under varumärket “Nozoil” i strategiskt utvalda marknader i Europa. I samband med detta lanseras två produkter under varumärket NOSA Nozoil på den schweiziska apoteksmarknaden.

Analyst Groups syn på lanseringen

Nozoil är en mjukgörande nässpray för personer med torr nässlemhinna och Analyst Group ser lanseringen som ett steg för att driva Nosa Plugs tillväxtresa vidare, dels genom att addera en ny produkt till produktportföljen, dels genom att stärka Nosa Plugs varumärke genom en välkänd produkt och därmed stärka kännedomen om Bolagets övriga B2C-produktportfölj på den europeiska apoteksmarknaden.

Givet att Nozoil redan idag är en stor produkt på utvalda marknader förväntas en stark försäljning kunna genereras även på nya geografiska marknader, vilket utökar Nosa Plugs närvaro på den europeiska apoteksmarknaden och förväntas kunna driva försäljning av Bolagets övriga B2C-produkter. Lanseringen förväntas inte bidra med några större kostnader, försäljningskostnaderna estimeras kunna hållas relativt konstanta vid adderingen av ytterligare en produkt till portföljen. Den nya lanseringen tar även Nosa Plugs ett steg närmare målet att bli en ledande spelare inom näshälsa.

Pharmacure har sedan tidigare sålt Nozoil på utvalda marknader men antas ha liten eller ingen försäljning i de länder där Nosa Plugs nu har tecknat ett exklusivt avtal, vilket innefattar Tyskland, Schweiz, Österrike, Belgien, Nederländerna, Frankrike och UK, där fler länder kan tillkomma framgent. Således är flertalet länder som Analyst Group ser som viktiga för Nosa Plugs tillväxt inom B2C inkluderade i avtalet, där bl.a. Smell Training sedan tidigare är tillgängligt i Tyskland och Schweiz och där Nosa Plugs tidigare under år 2025 meddelade att hela konsumentsortimentet rullades ut tillsammans med Frankrikes största onlineapotek.

Fördelarna för Pharmacure med lanseringen antas vara att bolaget får tillgång till Nosa Plugs utbredda distributörsnätverk på den europeiska apoteksmarknaden för att expandera Nozoil till nya geografiska marknader.

Om Pharmacure Healthcare International AB

Pharmacure är ett svenskt företag baserat i Göteborg, specialiserat på utveckling, marknadsföring och distribution av läkemedel och medicintekniska produkter med fokus på näshälsa och komfort. Produktportföljen inkluderar bl.a. Nozoil, en mjukgörande nässpray för personer med torr nässlemhinna, samt NoZone, en nässpray avsedd att användas vid de första tecknen på förkylning, vilken verkar genom att fånga och inaktivera virus i bakre delen av näsan, vilket hjälper kroppen att naturligt eliminera dem innan en fullskalig förkylning utvecklas.

Sammantaget anser Analyst Group att lanseringen är ett steg för att bibehålla Nosa Plugs höga tillväxttakt, där Nosa Plugs B2C-produktportfölj på den europeiska apoteksmarknaden ses som en viktig tillväxtdrivare framgent. Smell Training ses som den viktigaste produkten inom denna kategori och utöver nya intäktsströmmar från NOSA Nozoil så förväntas lanseringen göra Nosa Plugs till en mer relevant spelare på den europeiska apoteksmarknaden, något som även förväntas stärka försäljningen av övriga B2C-produktportföljen, inklusive Smell Training.