Cell Impact är ett svenskt teknikbolag som utvecklar och tillverkar avancerade flödesplattor i metall för bränsleceller och elektrolysörer, vilka är nyckelkomponenter i vätgasbaserade energisystem. Kärnan i verksamheten är den egenutvecklade teknologin Cell Impact Forming™, en patenterad formningsmetod som möjliggör energieffektiv, helt torr och skalbar produktion i högt tempo. Tekniken ger konkurrensfördelar genom lägre tillverkningskostnader, bättre kvalitet och minskad miljöpåverkan. Cell Impact arbetar nära kunderna för att designa flödesplattor för kostnads- och energieffektiv produktion, varefter kunder på ett effektivt vis kan övergå till serieproduktion av högre volymer. Givet detta är Cell Impact väl positionerat att kapitalisera på omställningen mot ett fossilfritt energisystem. Vidare har Bolaget breddat verksamheten genom att applicera dess teknologi i nya industrier såsom kapmaskiner, kylplattor och värmeväxlare, vilket bedöms skapa nya och mer förutsägbara intäktsströmmar.

Flera pågående kundprojekt

Cell Impact har en stark projektpipeline med ett flertal aktiva projekt, vilka redan genererar försäljning men i mindre volymer. I takt med att projekten fortskrider närmar de sig faser med kontinuerlig produktion av högre volymer. Försenade orderbeslut förväntas börja realiseras under år 2026, vilket förväntas driva volymproduktion och därmed stark tillväxt samt förbättrad lönsamhet under året och in i 2027.

Flera fördelar jämfört med konkurrenter

Cell Impacts teknologi Cell Impact Forming™ ger lägre installations- och driftskostnader än konventionell formning, bland annat genom längre verk-tygslivslängd och kompaktare maskiner. Tekniken är skalbar, mer resurseffektiv och kräver varken smörjmedel eller vattenintensiv rengöring, samtidigt som energiförbrukningen är lägre, vilket sammantaget utgör starka konkurrensfördelar för Cell Impact.

Strategisk breddning av verksamheten

Cell Impact har under H2-25 inlett en strategisk breddning av verksamheten genom att tillämpa den patenterade teknologin Cell Impact Forming™ mot nya industrier såsom kapmaskiner, kyl-plattor och värmeväxlare. Genom breddningen bedöms Bolaget stärka tillväxtpotentialen genom en ny intäktsström, samtidigt som kassaflödet kan förbättras på kort sikt genom de kortare ledtider som dessa affärer innebär.

Cell Impacts affärsmodell bygger på flera kompletterande intäktsströmmar kopplade till utveckling och produktion av kundanpassade flödesplattor. Intäkter genereras från serieproduktion, designtjänster, försäljning av verktyg och prototyper samt, i vissa fall, licenser för lokal produktion hos kund. Den långsiktigt viktigaste intäktskällan är volymförsäljning av flödesplattor, möjliggjord genom ökad automation och effektivitet. Bolagets design- och ingenjörskompetens används för att optimera kundens plattdesign tidigt, vilket bidrar till ökad effektivitet, lägre kostnader och initiala projektintäkter. Cell Impact kan även leverera produktionsutrustning och erhålla licensintäkter, vilket skapar en skalbar och återkommande intäktsmodell. Den strategiska breddningen mot nya produkter och industrier reducerar dessutom beroendet av enskilda projekt och kunder samt bedöms bidra till en mer stabil och diversifierad intäktsmix. Sammantaget är Cell Impact positionerat att skapa värde i hela värdekedjan, från design och prototyp till serieproduktion av stora volymer samt lokal tillverkning hos kunden.

Uppbyggnaden av Cell Impacts flödesplattproduktion har gjorts i två faser där Fas I syftade till att bygga upp egenproduktion av flödesplattor för att utveckla processer, fånga marknadens intresse och validera teknologin. Därefter har Cell Impact investerat i produktivitets- och lönsamhetsprogrammet Fas II för att öka produktionskapaciteten samt graden av automation i tillverkningen och därmed kostnadseffektiviteten. Programmet innebär en uppdaterad design och funktion av den egenutvecklade teknologin Cell Impact Forming™. Fas II leder också till stabilare produktion och högre kvalitet på flödesplattorna, vilket tillsammans med en stärkt kapacitet gör Cell Impact redo att på ett kostnadseffektivt sätt leverera på en förväntad ökande efterfråga med höga volymer.

Cell Impacts affär präglas av långa utvecklingsprocesser där Bolaget arbetar nära kunder från initiala tester till kontinuerlig produktion i stor skala. Den första intäktsströmmen utgörs av projektintäkter från design och simulering, där flödesplattor utvecklas genom avancerade beräkningar och konstruktionsarbete. Den andra intäktsströmmen består av försäljning av verktyg och prototyper i mindre serier, vilket ger ytterligare intäkter och skapar inlåsningseffekter genom att optimerar sina lösningar kring Bolagets teknologi. Den tredje intäktsströmmen är försäljning av flödesplattor i serieproduktion, där de större och mer långsiktiga intäkterna genereras, antingen i Bolagets anläggning eller hos kund. Den fjärde intäktsströmmen utgörs av försäljning av formnings- och skärningsmaskiner till vätgas- och annan industri, medan en femte intäktsström uppstår i form av licensintäkter när kunder producerar flödesplattor med Bolagets teknologi.

Cell Impact har ingått ett strategiskt samarbete med Thyssenkrupp Automotion Engineering som innebär gemensamma marknadsföringsaktiviteter och teknisk utveckling av flödesplattor där Cell Impact förväntas bidra med dess unika teknik samt process- och designkompetens för flödesplattor. Samarbetet validerar enligt Analyst Group Cell Impacts unika teknologi samt ger global räckvidd via en etablerad industriell partner, vilket förbättrar marknadstillgången genom Thyssenskrupps erfarenhet avseende automatisering och industrialisering. Samarbetet bedöms därmed generera nya projekt för Cell Impact och stödjer därigenom Bolagets tillväxtutsikter.

Cell Impact har initierat en strategisk breddning utanför vätgassegmentet med initialt fokus på försäljning av kap-maskiner till mekanisk industri. Satsningen bygger på Bolagets patenterade teknik, vilket möjliggör effektiv och precis metallbearbetning även i andra applikationer än flödesplatt-or. Till skillnad från den projektdrivna vätgasaffären bedöms maskinförsäljningen ha kortare ledtider, mer förutsägbara beslutsprocesser och snabbare väg till intäkter. Breddningen förväntas kunna genomföras med begränsade investeringar genom att nyttja befintlig teknologi och kapacitet. Sammantaget bedöms satsningen stärka tillväxtpotentialen och intäktsdiversifieringen genom en ny intäktsström, samtidigt som kortare ledtider förväntas kunna leda till snabbare uppskalning jämfört med flödesplattor.

Cell Impact Forming™ innehar flera fördelar jämfört med konventionell formningsteknik, även kallad progressiv formning, vilket är den primära konkurrerande tekniken till Cell Impact Forming™. Främst medför Bolagets teknologi lägre kostnader, både sett till installationskostnader samt driftskostnader, då verktygslivslängden är längre och kostnaden därmed kan reduceras med upp till 50 %. Teknologin har även kvalitetsmässiga fördelar genom att den formar plåten i ett enda steg, och i mycket hög hastighet, vilket möjliggör tillverkning av flödesplattor med enhetlig form och minimala variationer, något som är avgörande för kvaliteten i slutprodukten.

Vidare är Cell Impact Forming™ skalbar genom att vara enklare att installera samtidigt en mindre maskin som kräver mindre yta. Teknologin anses även vara mer miljövänlig genom att smörjmedel och oljor inte behövs för att minska friktion och verktygsslitage, något som även medför att vattenintensiv rengöring kan undvikas. Slutligen är även energianvändningen lägre, vilket är fördelaktigt ur såväl ett miljö- som kostnadsmässigt perspektiv.

Cell Impact producerar flödesplattor som används i bränsleceller och elektrolysörer, Bolagets kunder utgörs således bl.a. av fordons- och bränslecellstillverkare som erbjuder vätgasdrivna bränsleceller som energikälla i elektriska fordon. Bränsleceller kan även användas inom bl.a. flygindustrin, materialhantering och stationära tillämpningar.

Elektrolysörer används vid grön vätgasproduktion, i denna process kan flödesplattor vara en viktig komponent och Cell Impact har arbetat under flera år med internt utvecklingsarbete för att kunna tillverka flödesplattor till elektrolysörer med befintlig produktionslina.

Den globala marknaden för bränsleceller beräknas enligt Precedence Research ha uppnåt en total omsättning om cirka 12 mdUSD  under år 2025. Marknaden för bränsleceller estimeras därefter växa med en årlig tillväxttakt (CAGR) om cirka 25 % CAGR fram till år 2035, för att då uppgå till cirka 112 mdUSD. Tillväxten förväntas vara hänförlig till ökad efterfrågan på ren energi, bränslecellers höga verkningsgrad samt låga utsläpp. Tillväxten drivs även av statliga subventioner samt tekniska framsteg som ökar effektiviteten.

Den globala marknaden för elektrolysörer beräknas enligt Precedence Research ha uppnått en total omsättning om cirka 41 mdUSD  under helåret 2025. Marknaden för elektrolysörer estimeras därefter växa med en årlig tillväxttakt (CAGR) om cirka 26 % CAGR fram till år 2035, för att då uppgå till cirka 420 mdUSD. De största tillväxtsegmenten utgörs av industriell energiomställning inom stål-, kemikalie- och transportsektorer, vilka är sektorer som är svåra att elektrifiera i den gröna omställningen. Politiska incitament förväntas ge ett avgörande stöd för tillväxten, då flera geografiska marknader har incitamentsprogram för grön vätgas för att kunna frigöra samhället från fossilbaserad energi.

Sammantaget präglas Cell Impacts underliggande marknader av en hög förväntad tillväxt, primärt driven av den gröna omställningen.

Cell Impact har genom den egenutvecklade teknologin Cell Impact Forming™ en unik och patenterad teknik för tillverkning av flödesplattor med flera fördelar mot konventionell tillverkning. Under de senaste åren har flera marknadsorienterade aktiviteter genomförts, vilket har resulterat i ett flertal pågående kundprojekt. Dessa projekt befinner sig dock fortsatt i projektfas där simuleringar och olika tester görs för att säkerställa högsta möjliga kvalitet av flödesplattorna. I takt med att projekten fortskrider ökar sannolikheten att dessa kunder väljer Cell Impact Forming™ för produktion av successivt högre volymer, vilket förväntas generera stark omsättningstillväxt och förbättrad lönsamhet. Bolagets finansiella mål stipulerar ett försäljningsmål om 200 – 250 MSEK år 2027 och >600 MSEK år 2030. Vidare är lönsamhetsmålet på medellång sikt (EBITDA-marginal) över 15 %.

Utöver en förväntad ökande orderingång avseende flödesplattor estimeras Cell Impacts breddning av verksamheten, där den patenterade teknologin Cell Impact Forming™ kan användas mot nya industrier såsom kapmaskiner, kylplattor och värmeväxlare, bidra med ytterligare ett tillväxtben. Samtidigt förväntas ledtiderna vara kortare inom denna affär, vilket stärker kassaflödesutsikterna i närtid, givet att orders erhålls. Cell Impact har sedan den strategiska breddningen inleddes under H2-25 fått flera konkreta förfrågningar från potentiella kunder som förväntas kunna realiseras i orders under år 2026.

Nedan beskrivs ett enligt Analyst Group tänkbart händelseförlopp och potentiella värdedrivare för Cell Impact under kommande år, vilket grundar sig i Bolagets affärsstrategi.

I Cell Impacts nu pågående företrädesemission uppgår Pre-Money värderingen till 38,3 MSEK. Givet att Cell Impact skulle nå den nedre delen av den finansiella målsättningen år 2027 om 200 MSEK, där tidigare nämnda potentiella värdedrivare blir nyckelfaktorer för att nå detta, indikerar Pre-Money värderingen en P/S-multipel om 0,19x, vilket anses vara lågt beaktat Bolagets starka teknologiska ställning, vilket bl.a. valideras av det stora antalet pågående kundprojekt och samarbetsavtalet med Thyssenkrupp.

Det ska dock nämnas att flera steg kvarstår för att uppnå målsättningen om 200 MSEK i omsättning år 2027, där orders tidigare har senarelagts p.g.a. ett utmanande marknadsklimat med ett minskat klimatpolitiskt engagemang primärt i EU och USA, samt långa ledtider. Cell Impact har dock fortsatt att göra framsteg i kunddialoger, varigenom Bolaget anses ha kommit närmare orders med högre volymer. För att nå Bolagets målsättning blir tidigare nämnda potentiella värdedrivare nyckelfaktorer, bl.a. en växande orderbok för serieproduktion, att samarbetet med Thyssenkrupp bär frukt samt att den strategiska breddningen bidrar med nya intäktsströmmar.

Trots att Cell Impact är i ett tidigt skede bedömer vi att ett illustrativt värde kan härledas från det industriella fotfäste som etablerats genom Bolagets teknik och produktionsanläggning. Detta kan illustreras genom Bolagets ackumulerade OPEX- och CAPEX-investeringar, vilka speglar kostnaden för att utveckla den teknik och produktionskapacitet som byggts upp. Detta innebär en tydlig inträdesbarriär och understryker en betydande industriell vallgrav.

År 2018 implementerades strategin för det Cell Impact är idag, sedan dess uppgår Bolagets totala OPEX- och CAPEX-investeringar till ca 777 MSEK. Det bör dock noteras att alla historiska investeringar inte per definition är värdeskapande, bl.a. gjorde Cell Impact en nedskrivning om 42,7 MSEK under Q4-25 som avsåg tillgångar kopplade till tidigare kapacitetsuppbyggnad. I relation till en Pre-Money värdering om 38,3 MSEK samt Post Money-värdering om 76,6 MSEK framstår diskrepansen gentemot de ackumulerade investeringarna dock som en tydlig fingervisning om det underliggande tillgångsvärdet som inte reflekteras i värderingen.

Sammantaget har Cell Impact byggt upp en portfölj av tidiga kundprojekt som hittills genererat intäkter i mindre volymer, men som förväntas leda till orders med större volymer framgent. I takt med att projekten fortskrider bedöms sannolikheten öka för serieproduktionsorders, vilket förväntas bli en katalysator för tillväxt och lönsamhetsförbättringar. Samarbetet med Thyssenkrupp stärker samtidigt den kommersiella räckvidden, medan den strategiska breddningen mot nya segment såsom kapmaskiner kan bidra med diversifiering samt ytterligare ett tillväxtben med kortare ledtider. Sammantaget bedöms detta erbjuda en attraktiv risk/reward i relation till en Pre Money-värdering om 38,3 MSEK i den pågående företrädesemissionen.

Dessa analyser, dokument eller annan information härrörande AG Equity Research AB (vidare AG) är framställt i informationssyfte, för allmän spridning, och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analyserna är baserade på källor och uppgifter samt utlåtanden från personer som AG bedömer vara tillförlitliga. AG kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Alla estimat i analyserna är subjektiva bedömningar, vilka alltid innehåller viss osäkerhet och bör användas varsamt. AG kan därmed aldrig garantera att prognoser och/eller estimat uppfylls. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från AG eller personer med koppling till AG, alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och information härrörande AG är avsett att vara ett av flera redskap vid investeringsbeslut. Investerare uppmanas att komplettera med ytterligare material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. AG frånsäger sig allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av material härrörande AG. Läsare kan anta att Analyst Group har mottagit ersättning för att framställa detta material.

Nordnet eller Avanza har inte varit part i framtagandet av erbjudandet, utan mottar och administrerar endast ansökningar om teckning.