Transfer Group (”Transfer” eller ”bolaget”) publicerade den 22 februari 2023 bolagets delårsrapport för fjärde kvartalet år 2022. Vi delar våra tankar om rapporten nedan:

• Nettoomsättningen in line med våra förväntningar – uppgick till 98,2 MSEK
• Skruvar upp de finansiella målen
• Det justerade EBITDA-resultatet uppgick till -0,2 MSEK – under vår förväntan
• Avyttrar logistiksystemet BRAINS för 13,5 MSEK – frigör kapital och stärker lönsamhetsprofilen

Transfer fortsätter att både ta och försvara marknadsandelar – avslutar året starkt

För det fjärde och sista kvartalet av år 2022 redovisade Transfer en nettoomsättning om 98,2 MSEK, motsvarande en tillväxt om 76 % mot jämförbart kvartal föregående år och 8 % mot Q3-22. Analyst Group estimerar att den organiska tillväxten under Q4-22 uppgick till ca 7 %, givet proformasifforna för Transfer och Sensec under Q4-21. Utfallet var mer eller mindre i linje med vad vi estimerat (97,8), och för helåret levererar Transfer en nettoomsättning om 352,4 MSEK, där Analyst Group estimerar den organiska tillväxten till ca 12,5 %. Utifrån segmentrapporteringen kan vi konstatera att medan CSG har ökat omsättningen både jämfört med föregående kvartal och motsvarande kvartal föregående år, har Altum Security gjort det motsatta. Däremot har Altum dubblat årsomsättningen under år 2022 som ett resultat av b.la. ökad efterfrågan på säkerhetsprodukter, intern korsförsäljning och breddad organisation, vilket bäddar för fortsatt god utveckling under år 2023. Vidare uppvisar Sensec (Sensec AB och Sensec Solutions AS) en oförändrad tillväxt Y-Y på aggregerad nivå, men där den svenska verksamheten visar en tillväxt om ca 14 % och den norska verksamheten en negativ tillväxt om ca -25 %. Senaste nyhetsflödet från bolaget vittrar däremot om att starkare tillväxt ligger runt hörnet och att efterfrågan på koncernens produkt- och tjänsteerbjudande är stark.

Transfer har under Q4-22 och under inledningen av Q1-23 fortsatt att dels vinna nya ordrar, dels försvarat befintliga ramavtal med långa löptider, vilket Analyst Group ser klart positivt på då det inte enbart ger Transfer en kvalitetsstämpel på tidigare utfört arbete, utan även påvisar att det finns ett uppdämt investeringsbehov inom säkerhet. Ett exempel på ett ramavtal som inte enbart försvarades utan även utökades var det som Transfers dotterbolag Sensec tecknade med Kriminalvården under Q1-23 avseende röntgen- och metalldetektionsutrustning, till ett ordervärde om ca 98 MSEK över fyra år (2+2 år). Sensec har en god och lång historik med att arbeta med Kriminalvården, vilka är en av Sensecs såväl största som viktigaste kunder, och den vunna upphandlingen kommer i utökad form jämfört med tidigare ramavtal. Detta då även Polisen, SIS och SLSO ingår, vilka kan göra avrop på tillhörande produkter och tjänster såsom utbildning, service samt support.

Som ett resultat av ett starkt momentum i orderingången, i kombination med hög marknadsefterfrågan, meddelade Transfer strax innan Q4-rapporten att de finansiella målen fram till år 2025 skruvas upp. De justerade finansiella målen för perioden 2023–2025 är hädanefter att 1) leverera en organisk omsättningstillväxt om 20 %, 2) ett positivt rörelseresultat under år 2023 och 3) en EBITDA-marginal om 10 % år 2025. Analyst Group ser upprevideringarna av de finansiella målen som ett klart styrketecken, i synnerhet med tanke på det oroliga omvärldsläge vi ännu befinner oss i, vilket har medfört att flera bolag har fått prioritera ned tillväxt och fokusera på lönsamhet. Att Transfer då, genom de nya finansiella målen, visar stark tilltro till verksamhetens framtida tillväxt och lönsamhetspotential är något som särskiljer Transfer från andra bolag under dessa tider, enligt Analyst Group.

Kombinationen av att Transfer dels lyckas försvara och utöka tidigare ramavtal, dels vinner nya, samt upprevideringarna av de finansiella målen, medför att Analyst Group kan komma att behöva revidera upp omsättningsprognoserna.

EBITDA-resultatet under vår förväntan

Bruttomarginalen under Q4-22 uppgick till 63,3 %, ned från 68,3 % i Q3-22, förklarat av att hårdvaruförsäljningen utgjorde en större andel av den totala nettoomsättningen. Att bruttomarginalen minskar är i enlighet med våra estimat, då vi estimerar att de mer hård- och mjukvarubetonade dotterbolagen inom koncernen står inför en starkare tillväxt än CSG under prognosperioden och då CSG i princip inte har några bruttorelaterade kostnader, får det en negativ effekt på bruttonivå men samtidigt en positiv effekt längre ned i resultaträkningen.

För det fjärde kvartalet uppgick EBITDA-resultatet till -6,7 MSEK, men är belastat av engångskostnader uppgående till 6,5 MSEK hänfört till avyttringen av BRAINS och diverse organisationsförändringar. Vid exkludering av kvartalets engångskostnader uppgår det justerade EBITDA-resultatet till -0,2 MSEK, vilket dels är en försämring mot föregående kvartal (0,3) dels lägre än våra estimat, där vi hade tagit höjd för ökad grad av normaliserade personalkostnader och fortsatta effekter från synergiutvinning. Både övriga externa kostnader och personalkostnader belastas av mindre engångskostnader under kvartalet, 1,1 MSEK respektive 1,4 MSEK, men exkluderat för dessa var kostnadsökningarna Q-Q ändå över våra estimat. Detta bedöms i viss utsträckning förklaras av ytterligare uppstartskostnader från nya avtal med hänsyn till det starka momentum i orderingången som uppvisats samt ökade personalkostnader givet fortsatt rekrytering och efterföljande upplärning, vilket leder till utbetalda övertidstimmar. Vidare bedömer Analyst Group att ytterligare kostnader bör ha tillkommit givet sonderingsarbetet av CSG, och därmed belastat övriga externa kostnader under kvartalet.

Avyttrar BRAIN för 13,5 MSEK – frigör kapital och stärker initialt lönsamhetsprofilen

Transfer meddelade i slutet av Q4-22 att Bolaget har tecknat ett avtal om avyttring av styrsystemet BRAINS till Tratec Solutions AS för en köpeskilling om 13,5 MSEK. Avyttringen genomförs i syfte att renodla verksamheten mot helhetslösningar inom fysisk säkerhet och prioritera de verksamhetsben som idag genererar kassaflöde samt bidrar till koncernens lönsamhet. Nyheten kom något oväntat för Analyst Group givet den tillväxt- och lönsamhetspotential som BRAINS medförde till Transfer på längre sikt, och även om avyttringen stärker koncernens lönsamhetsprofil på kort sikt med hänsyn till BRAINS negativa marginal- och kassaflödespåverkan, reducerar det samtidigt Transfers långsiktiga tillväxt- och lönsamhetspotential givet BRAINS höga underliggande skalbarhet, enligt Analyst Group. I Q4-rapporten, i vilken Transfer särredovisade EBITDA-resultatet för Sensec, går det att se att medan den svenska verksamheten presterar rekordhög EBITDA-marginal om ca 19 % i Q4-22, hämmar samtidigt BRAINS den norska verksamheten, vilka uppvisade negativt EBITDA-resultat om -5,4 MSEK.

Sammanfattning

År 2022 har varit ett kostnadstungt år, men samtidigt ett viktigt år för Transfer vilka under året har etablerat en stabilare plattform och effektivare organisationsstruktur att växa utifrån framgent. Bolaget har medvetet tagit kostnader under året, vilket således har hämmat årets resultat och lönsamhet, men samtidigt lagt en grund för starkare lönsamhet framgent, vilket delvis speglas i de nya finansiella målen samt tagna kostnadsbesparingsåtgärder, vilket ska minska kostnadsbasen med 25 MSEK år 2023. Givet detta, tillsammans med avyttringen av BRAINS och en stark orderingång, ser Analyst Group en stärkt lönsamhetsprofil för Transfer kommande år. Samtidigt har lönsamheten under året var lägre än estimerat för respektive kvartal, vilket följaktligen medför ökad osäkerhet och att Transfer behöver bevisa sig kommande kvartal. Slutligen ser vi positivt på att Transfer har använt likvida medel från försäljningen av BRAINS för att amortera ned på Bolagets räntebärande skulder, vilka har minskat med ca 7 MSEK Q-Q, och därmed reducerar den finansiella risken något, även om skuldsättningen fortsatt är hög. Givet initierade kostnadsbesparingsåtgärder, stärkt lönsamhetsprofil och ökad tillväxt i korten, ser Analyst Group goda förutsättningar för att Transfer ska generera starkt organiskt kassaflöde under år 2023, och därigenom minska skuldsättningen ytterligare.

Analyst Group kommer att återkomma med en uppdaterad analys av Transfer.

Transfer Group (”Transfer” eller ”bolaget”) publicerade den 18 november 2022 bolagets delårsrapport för tredje kvartalet år 2022. Vi delar våra tankar om rapporten nedan:

• Uppvisar stark tillväxt under det tredje kvartalet – Nettoomsättningen uppgick till 90,6 MSEK
• Orderboken fylls på i rask takt
• Vänder till positivt EBITDA-resultat – Normalisering av personalkostnader, ökad effektivitet och Altum är bidragande

Uppvisar stark tillväxt under det tredje kvartalet

För det tredje kvartalet 2022 uppvisade Transfer en nettoomsättning om 90,6 MSEK, motsvarande en tillväxt om 78 % mot jämförbart kvartal föregående år och ca 6 % mot Q2-22. Analyst Group estimerar att den organiska tillväxten under Q3-22 uppgick till ca 12 % Y-Y, givet proformasifforna för Transfer och Sensec under Q3-21, samt justering av Altums bidragande till omsättningen under Q3-22, vilka ej var konsoliderade under Q3-21. Utfallet var något under vår prognos, där vi hade estimerat en omsättning om 94 MSEK och den primära orsaken till avvikelsen hänförs i synnerhet till en lägre än estimerad omsättning från Amigo. Med det sagt ser vi dock att Transfer står inför ett, omsättningsmässigt, starkare kvartal framöver, drivet av en fortsatt stark efterfrågan på säkerhet och starka orderböcker. Däremot bedömer vi att Transfer kan få det svårt att leverera på våra helårsestimat om 362,4 MSEK med ett kvartal till godo, varför vi ser att vi kommer att behöva göra mindre justeringar för år 2022.

Transfer har under det tredje kvartalet, och hittills under Q4-22, uppvisat en fortsatt stark utveckling i orderingången såväl som nått viktiga milstolpar av strategisk betydelse. CSG har under kvartalet tecknat två nya avtal till ett totalt värde om 24,4 MSEK¹ avseende Täby och Vallentuna Kommun och därtill fått ett befintligt avtal med Trafikförvaltningen avseende bevakningstjänster till SL förlängt, värt 104 MSEK fram till år 2025. Det förlängda avtalet var en effekt av att Trafikförvaltningen beslutade att utnyttja den option som fanns i tidigare kontrakt om två ytterligare år, och i samband med förlängningen utökades även avtalsvärdet med ca 30 %, vilket således vidimerar CSG:s förmåga att leverera hög kundnöjdhet. Under Q4-22 vann CSG även en upphandling för Danderyd kommun, värd 14,7 MSEK i tre år², vilket tillsammans med Täby och Vallentuna Kommun, innebar att CSG vann det tredje och sista anbudsområdet för den sammanlagda upphandlingen, trots att CSG inte var den billigaste anbudsgivaren, vilket Analyst Group ser som ett styrketecken, samtidigt som CSG lägger grunden för starkare organisk tillväxt framgent.

Vidare har CSG under Q3-22 erhållit auktorisation för hamn- och sjöfartskontroll, vilket således breddar CSG:s adresserbara kundbas framöver, samtidigt som Sensec b.la. fått i uppdrag att leverera säkerhetslösningar till ett EU-finansierat projekt avseende röntgenutrustning till Viking Lines färjeterminaler i Stockholm och Åbo till ett ordervärde om 3 MSEK. Uppdraget öppnar upp till ökade möjligheter för Sensec att leverera till andra färjerederier framöver givet att projektet faller väl ut. Därtill har Altum fått i uppdrag att leverera okrossbara glaslösningar till 50 av en större butikskedjas ca 200 butiker, där Altums breda nationella räckvidd var avgörande i kundens beslut att gå vidare med bolagets produkter. Genom att Altum har fått in en fot i butikskedjan ser Analyst Group att det initiala uppdraget avseende 50 butiker har potential att göda ytterligare ordrar hänfört till resterande butiker inom butikskedjan över tid. Sammantaget är det tydligt att Transfer för närvarande har vind i seglet där koncernen lyckas stärka upp orderingången i ett annars oroligt marknadsläge, vilket Analyst Group ser som ett styrketecken.

Vänder till positivt EBITDA-resultat – normalisering av personalkostnaderna, ökad effektivitet och Altum bidragande

Bruttomarginalen uppgick under Q3-22 till 68,3 %, ned från 77,3 % i Q2-22, men förklaras av att CSG utgjorde en lägre andel av kvartalets omsättning, givet en stark ökning i hård- och mjukvaruförsäljningen. Att bruttomarginalen minskar är i enlighet med våra estimat, då vi estimerar att de mer hård- och mjukvarubetonade dotterbolagen inom koncernen står inför en starkare tillväxt än CSG under prognosperioden och då CSG i princip inte har några bruttorelaterade kostnader, får det en negativ effekt på bruttonivå men samtidigt en positiv effekt längre ned i resultaträkningen.

Under Q3-22 uppgick EBITDA-resultatet till 0,3 MSEK, vilket å ena sidan är en försämring sett till Y-Y (2,5), å andra sidan en klar förbättring jämfört med föregående kvartal (-5,1). Att Transfer skulle vända till positivt EBITDA-resultat låg i våra estimat, där vi hade estimerat ett EBITDA-resultat om 2 MSEK, varför utfallet således var under våra prognoser. De drivande faktorerna bakom Transfers positiva resultatförbättring Q-Q bedöms vara en normalisering av personalkostnader i CSG, effektiviseringar inom rörelsen, ökad hård- och mjukvaruförsäljning samt en stark lönsamhetsutveckling i Altum. En av de flera synergier som Transfer hade identifierat i samband med fusionen med Sensec, vilken skedde under Q1-22, var att b.la. effektivisera koncernens stödfunktioner och verksamhetssystem. I och med Q3-rapporten kan vi konstatera att dessa synergier har börjat realiserats, då övriga externa kostnader har minskat som andel av omsättningen till 8,7 % i Q3-22, från ca 12 % under Q1-Q2 år 2022. Vi ser positivt på att Transfer levererar på uttalade synergier, där bolaget har lyckats väl med att effektivisera administrationen, vilket, tillsammans med ytterligare vidtagna effektiviseringsåtgärder genom centralisering av flera funktioner inom verksamheten, möjliggör ökad lönsamhet framöver i takt med att den totala försäljningen ökar, men framför allt mjukvaruförsäljningen.

Vidare ser vi med tillförsikt att dotterbolagen Altum och Amigo vänder till lönsamhet på EBITDA-nivå under Q3-22, efter att under tidigare kvartal uppvisat negativ EBITDA-marginal, där Altum sticker ut med en stark EBITDA-marginal om hela 20 %. Den uppvisade EBITDA-marginalen i Altum är över våra estimat och därtill även högre än den rörelsemarginal som Transfer kommunicerade att Altum beräknas leverera under år 2022 (10 %). Om den höga EBITDA-marginalen är en effekt av en gynnsam intäktsmix under kvartalet eller hänförd till intern effektivisering blir något vi kommer att bevaka i kommande kvartalsrapporter, även om vi ser starkt positivt på den positiva lönsamhetsförbättringen som Altum uppvisat senaste kvartalen.

Sammanfattande tankar om Q3-rapporten

Transfer uppvisar fortsatt starkt momentum rent operativt givet stärkt orderingång och nya uppnådda strategiska milstolpar, vilket lägger grunden för starkare kvartal framgent. CSG har trots stark nyförsäljning under år 2022 inte lyckats leverera lönsamhet, dock förklarat av tillfälligt ökade kostnader av engångskaraktär vilket har hämmat resultatet kortsiktigt, samtidigt som bolaget har skapat betydligt bättre förutsättningar att visa god lönsamhet från år 2023 och framåt. Detta, i kombination med att övriga dotterbolag nu visar lönsamhet, stärker vår tes att starkare lönsamhet ligger i korten för koncernen kommande kvartal.

Med det sagt var Q3-rapporten, sett till omsättningen och EBITDA-resultatet, under våra estimat och även om vi bedömer att Transfer utvecklas i rätt riktning, kan vi komma att behöva mindre justeringar i våra prognoser för år 2022.

Avslutningsvis, Transfer meddelade den 17 november att sonderingsarbetet avseende avyttring av CSG har avslutats och väljer därmed att behålla bolaget inom koncernen, trots att bud har inkommit under sonderingsperioden, där Transfer istället ämnar implementera effektiviseringsåtgärder inom CSG för att stärka marginalerna framöver. CSG har ett starkt varumärke inom säkerhetsbranschen som dels bidrar med en hög omsättning till koncernen, dels merförsäljningsmöjligheter för övriga dotterbolag, och givet den starka orderingången under år 2022 i kombination med implementerade effektiviseringsåtgärder har lönsamhetsutsikterna stärkts för kommande år, varför vi bedömer att beslutet om att behålla CSG är rätt väg att gå i dagsläget. Med CSG som väntas vända till god lönsamhet under år 2023 och därigenom leverera starka kassaflöden, tillåts Transfer att öka investeringarna inom Sectech ytterligare, vilket därmed väntas göda ännu högre marginaler för koncernen på sikt.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad analys av Transfer Group.

¹ Avser totalt ordervärde efter uppjustering av avtalsvärdet med Vallentuna Kommun. Upphandlingarna med Vallentuna och Täby Kommun löper mellan januari 2023 och 31 december 2025, med option på ytterligare ett år.

² Avser totalt ordervärde efter uppjustering av avtalsvärdet. Upphandlingen löper mellan januari 2023 och 31 december 2025, med option på ytterligare ett år.

Transfer Group (”Transfer” eller ”bolaget”) publicerade idag den 19 augusti 2022 bolagets delårsrapport för andra kvartalet år 2022. Vi delar våra tankar om rapporten nedan:

• Slog våra förväntningar på Top Line – Nettoomsättningen uppgick till 85,8 MSEK
• Transfer ser över möjligheterna att avyttra dotterbolaget CSG
• EBITDA-resultatet uppgick till -5,1 MSEK – Stark nyförsäljning från CSG har ökat behovet av personal, vilket medförde ökade rörelsekostnader

Nettoomsättningen kom in något högre än våra förväntningar

För andra kvartalet 2022 uppvisade Transfer en nettoomsättning om 85,8 MSEK, motsvarande en tillväxt om 67 % mot jämförbart kvartal föregående år och 10,5 % mot Q1-22. Analyst Group estimerar att den organiska tillväxten under Q2-22 uppgick till ca 12 %, givet proformasifforna för Transfer och Sensec under Q2-21. Utfallet var något högre än vad vi estimerat, då vi hade förväntat oss en nettoomsättning om ca 83–84 MSEK. Det vi kan konstatera, givet våra estimat, är att medan CSG har presterat en högre omsättning än väntat hittills under år 2022, har de övriga dotterbolagen levererat en lägre omsättning, i synnerhet Amigo, än estimerat. Däremot är koncernens uppvisade nettoomsättning under Q2-22 som nämnt något över våra estimat, varför vi inte ser behovet att revidera omsättningsprognoserna för år 2022, utan snarare att göra justeringar i intäktsfördelning mellan dotterbolagen.

CSG har under andra kvartalet fortsatt på inslagen väg med ett fortsatt starkt momentum i tecknade avtal och vunna upphandlingar, där den vunna upphandlingen med Karolinska Universitetssjukhuset och avtalet med ett ledande svenskt bolag inom kartong- och papperstillverkning utmärker sig. Den vunna upphandlingen med Karolinska är värderad till ca 75 MSEK fördelat på över fem år och förutom det relativt höga ordervärdet, medför upphandlingen en stark referenskund då Karolinska Universitetssjukhuset rankas som ett av världens mest framstående sjukhus med ett högt internationellt anseende. Analyst Group bedömer att detta är ett kvitto på CSG:s konkurrenskraftiga erbjudande, samtidigt som det kan stärka CSG:s framtida orderingång, vilket därmed ger upphov till merförsäljningsmöjligheter för Transferkoncernen. Givet det starka momentum som CSG har uppvisat hittills under år 2022, samt den verksamhetsuppdatering som Transfer delgav i slutet av mars 2022, kom nyheten om att Transfer ser över möjligheten till en eventuell avyttring av CSG som något överraskande för oss. Däremot förstår vi rationaliteten bakom detta, i vilken Transfer ämnar accelerera koncernens inriktning, tillika fokus, mot mer mjukvara, samtidigt som kapitaltillskottet från en eventuell försäljning skulle stärka rörelsekapitalet och därtill öppna upp möjligheterna till att göra nya förvärv för att komplettera redan befintlig mjukvaruportfölj. Skulle en avyttring av CSG ske, kommer vi att behöva göra större revideringar i de finansiella prognoser, givet CSG:s betydande finansiella påverkan på koncernens räkenskaper.

Försvagat EBITDA-resultat – högre personalkostnader än estimerat belastar

Under Q2-22 uppgick EBITDA-resultatet till -5,1 MSEK, vilket dels är en försämring om ca 11,4 MSEK jämfört med proformasiffrorna för Q2-21, dels en försämring mot Q1-22 då EBITDA-resultatet uppgick till -3,9 MSEK. Utfallet är väsentligt lägre än vad vi estimerat för kvartalet, där vi hade tagit höjd för att en högre omsättning i kombination med en lägre procentuell andel personalkostnader av nettoomsättningen, skulle mynna ut i ett svagt positivt EBITDA-resultat. Även om vi hade rätt på bådadera av dessa aspekter, där personalkostnadernas andel av nettoomsättningen gick från -73,4 % i Q1-22 till -73 % i Q2-22, var minskningen lägre än estimerat. Givet att det första kvartalet tampades med högre personalkostnader i ljuset av hög sjukfrånvaro, vilket medförde ökade kostnader i termer av övertidsersättning, förväntade vi oss att personalkostnaderna, som andel av nettoomsättningen, skulle normaliseras och uppgå till ca 61–65 % av nettoomsättningen, vilket är en nivå som uppvisats på kvartalsbasis under år 2021. Den huvudsakliga anledningen till att så inte blev fallet under Q2-22 var för att CSG har behövt, med bakgrund till den starka nyförsäljningen under år 2022, rekrytera ny personal i en snabbare takt, vilka i sin tur skall utbildas, vilket tillsammans med uppstartskostnader för nya projekt har medfört högre personalkostnader. Vidare noterar Analyst Group att Amigo och Altum har presterat en lägre lönsamhet än estimerat, vilket, tillsammans med ovannämnda, är förklarande faktorer till diskrepansen i Transfers uppvisade EBITDA kontra våra estimat. Vi kommer till följd av detta att se över våra kostnads- och lönsamhetsprognoser i den kommande analysuppdateringen. Det är dock tydligt att CSG satsar offensivt, på bekostnad av kortsiktig lönsamhet, för kunna upprätthålla det starka momentum som hittills under år 2022 uppvisats, vilket således ger ökad volym och lönsamhet framgent.

Sammanfattande tankar om Q2-rapporten

Att omsättningen kom in något högre än estimerat är en positiv datapunkt som vi tar med oss från Q2-rapporten, och det är tydligt att CSG har vind i seglet, vilka under det andra kvartalet har tecknat nya avtal till ett värde om 130 MSEK. Det är även tydligt att CSG lägger en solidare grund för en starkare och uthålligare tillväxt, även om det under kvartalet belastar EBITDA-resultatet i termer av ökade personalkostnader. Detta, tillsammans med en sämre lönsamhetsutveckling hos Amigo och Altum än estimerat, gör att Analyst Group bedömer att Transfer kan få svårt att infria innevarande års estimat avseende EBITDA-resultatet, varför vi kommer att se över våra prognoser på denna punkt. Som vi skrev inledningsvis i kommentaren ser vi rationaliteten i en eventuell avyttring av CSG, även om det för oss kom oväntat, då det möjliggör för Transfer att intensifiera satsningarna på koncernens mjukvarulösningar och samtidigt stärka upp rörelsekapitalet. En eventuell försäljning skulle därtill medföra en helt annan nivå av skalbarhet och underliggande lönsamhet på sikt, i takt med att Transfer blir mer tech-inriktade.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad analys av Transfer Group.

Transfer Group (”Transfer” eller ”bolaget”) publicerade idag den 13 maj 2022 bolagets delårsrapport för första kvartalet år 2022. Vi delar våra tankar om rapporten nedan:

• Nettoomsättningen uppgick till 77,7 MSEK – 128 % tillväxt Y-Y
• Transfer har under kvartalet vunnit flera strategiska avtal – banar vägen för stark tillväxt kommande kvartal
• EBITDA-resultatet uppgick till -3,5 MSEK – Hög sjukfrånvaro i CSG belastar resultatet

Omsättningen var något under vår förväntansbild

För första kvartalet 2022 redovisar Transfer en nettoomsättning om 77,7 MSEK, motsvarande en tillväxt om 128 % mot jämförbart kvartal föregående år. Analyst Group bedömer, givet proformasiffror för Transfer och Sensec under Q1-21, att den organiska tillväxten uppgick till ca 11 % under kvartalet, vilket är lägre än den organiska tillväxttakten som vi estimerat för helåret 2022, uppgående till ca 19 %. Dock ska det tilläggas att det första kvartalet i regel är något svagare för Transfer samtidigt som det fjärde kvartalet kännetecknas som ett säsongsmässigt starkare kvartal. Detta blir särskilt tydligt vid studerandet av utfallet under år 2021, där fjärde kvartalet utgjorde ca 29 % av helårets nettoomsättning, medan första kvartalet utgjorde ca 22 %. Vi har därför överseende med säsongsvariationen, samtidigt som vi även bedömer att arbetet med fusionen har upptagit mycket tid från ledningen varpå den organiska försäljningen kan ha blivit kortsiktigt lidande. Däremot anser vi att fusionen per se har lagt en solid grund för Transfer att växa utifrån genom ett mer attraktivt, likväl konkurrenskraftigt, helhetserbjudande inom säkerhet som få aktörer på marknaden kan matcha.

Med det sagt kom nettoomsättningen under vår förväntansbild, givet våra helårsprognoser, där vi kan konstatera att medan CSG levererar enligt estimaten, så har resterande dotterbolag presterar något under förväntan. Samtidigt anser vi att Transfer står inför starkare kvartal tillmötes, dels med hänsyn till att de intäktssynergier som fusionen medför börjar bära frukt, dels givet de strategiska avtal som Transfer hittills vunnit under H1-22. Våra försäljningsestimat kvarstår därmed, men skulle utfallet under Q2-22 vara i linje med Q1-22 kan vi komma att behöva revidera estimaten något.

CSG:s avtal med Scandic och Amigos genombrottsorder i Finland med AXIA är två avtal som Analyst Group ser med tillförsikt på. Avtalet med Scandic innebär inte enkom en viktig och välrenommerad referenskund för koncernen utan givet Scandics starka nordiska närvaro medför det en intressant möjlighet för Transfer att bredda koncernens geografiska räckvidd, i enlighet med bolagets strategi. Avtalet med finska säkerhetsföretaget AXIA avseende Amigos skalbara rapporteringssystem Amigo Tools öppnar upp en ny marknad för Amigo och ger således Transfer bättre förutsättningar att vinna marknadsandelar i landet givet att bolaget nu har en lokal referenskund som kan komma att sänka framtida införsäljningströsklar, vilket i sin tur banar vägen för en stark organisk tillväxt framgent.

EBITDA-resultatet landade i negativt territorium – hög sjukfrånvaro belastade resultatet

EBITDA-resultatet under Q1-22 uppgick till -3,9 MSEK, vilket är en försämring med ca 8 MSEK jämfört med proformasiffror för Q1-21, där vi hade förväntat oss ett EBITDA-resultat om 1-1,5 MSEK och ett justerat EBITDA-resultat om ca 4-4,5 MSEK*. Diskrepansen kan förklaras av å ena sidan en något lägre redovisad omsättning än förväntat, vilket således innebär ett lägre bruttoresultat som kan bidra till att täcka rörelsekostnaderna, å andra sidan av högre personalkostnader är estimerat. Avseende de högre personalkostnader förklaras utfallet av en ovanligt hög sjukfrånvaro till följd av restriktionerna i och med pandemin som gällde under inledningen av Q1-22, vilket därmed bör ha inneburit en ökad grad av övertidsersättning till övrig personal, varför personalkostnaderna bedöms blivit högre än i ett normalfall. För kommande kvartal förväntar vi därför oss att personalkostnaderna, givet detta, kommer att sjunka som andel av nettoomsättningen, vilket därmed får en positiv effekt på lönsamheten. Däremot anser Analyst Group att utfallet i EBITDA-resultatet kan innebära att Transfer får svårigheter att infria vår helårsprognos för det justerade EBITDA-resultat, uppgående till 20,6 MSEK, då det skulle betyda att Transfer behöva leverera en lönsamhet som Analyst Group bedömer att bolaget ännu inte är optimerade för att kunna leverera under innevarande år, utan snarare över tid. Vi kommer därför att se över våra estimat, i synnerhet avseende EBITDA-resultatet i den kommande analysuppdateringen.

Sammanfattningsvis tycker Analyst Group, även om omsättningen och EBITDA-resultat kom in under förväntan, att Transfer har inlett året bra med ett flertal strategiska avtal som medför såväl starka referenskunder som nya geografiska marknader, och därmed vidimerar Transfers affärsstrategi men likväl styrkan i produkterbjudandet.

*Vi hade förväntat oss högre engångskostnader under Q1-22, uppgående till ca 3 MSEK, varför vi hade räknat på ett justerat EBITDA-resultat.

Under förra veckan kommunicerade Transfer att det helägda dotterbolaget CSG dels tecknat ett treårigt avtal med Scandic, dels en upphandling med Örebro kommun och Futurum Fastigheter i Örebro som sträcker sig över totalt fyra år. Idag den 4 april kommunicerades en genombrottsorder från Finland av det andra dotterbolaget Amigo avseende mjukvarulösningen Amigo Tools. Nedan går vi igenom dessa avtal i mer detalj och presenterar vår syn på dessa.

Den vunna upphandlingen med Örebro kommun och Futurum Fastigheter i Örebro avser CSG:s bevaknings- och trygghetsskapande tjänster och det bedömda värdet av upphandlingen uppgår till ca 40 MSEK, men under en fyra års period med start 1 juni 2022. Då en stor majoritet av CSG:s intäkter utgörs av avtal/upphandlingar med långa löptider är en viktig del i affärsmodellen att vinna ytterligare upphandlingar så att intäkter, på ackumulerad nivå, kan öka, samtidigt som riskerna vid framtida omförhandlingar reduceras ju fler avtal och/eller upphandlingar CSG vinner och har till ägo. Det geografiska området som detta avtal avser är inget nytt sådant för CSG då bolaget sedan tidigare har en närvaro i Örebro, men bolaget tillåts nu stärka marknadsandelarna ytterligare, vilket är en viktig faktor för att minska framtida införsäljningströsklar genom ökad vidimering som säkerhetskoncern.

Avtalet med Scandic är till ordervärdet lägre än upphandlingen med Örebro kommun, ca 24 MSEK, men är samtidigt av strategisk karaktär vilket Analyst Group ser med stor tillförsikt på framgent. Detta eftersom avtalet per se kan komma att öppna fler kommersiella dörrar i termer av geografisk täckning, andra säkerhetstjänster och ökad vidimering som underlättar framtida säljarbete. Det avtalade uppdraget med Scandic avser nattportier/receptionist under samtliga nätter, året runt, till fem hotell i Stockholmsområdet. Därutöver kan även andra bevakningstjänster såsom larmutryckning och väktarrondering att omfattas vid behov. Avtalet är strategiskt av den anledningen att den omfattar tjänster i hotellmiljö, vilket är nytt för CSG, och genom att teckna avtal med Nordens största hotellkedja kan denna order mycket väl vara startskotten för många fler inom hotellsektorn framöver. Samtidigt medför Scandics nordiska närvaro en intressant möjlighet för Transfer att öka koncernens geografiska räckvidd givet att samarbetet faller ut väl. Genom Transfers ökade bredd i produkterbjudandet, vilket har möjliggjorts genom förvärv och fusion, har koncernen ytterligare tjänster och produkter som kan vara av intresse för Scandic, eller andra hotellkedjor, vari bolaget kan erbjuda såväl ronderingssystem (t.ex. brandrondering) genom Amigo Tools som skalskydd genom Mil Sec och Altum Sceurity. Genom att koppla på fler tjänster blir CSG och Transfer som koncern än mer sticky för kunder, vilket ökar sannolikheten för att utfallen vid framtida omförhandlingar sker till Transfers fördel.

Amigos genombrottsorder i Finland, avseende det skalbara rapporteringssystemet Amigo Tools, kom från det finska säkerhetsföretaget AXIA Security Services Oy, vilka erbjuder olika typer av uniformerad bevakning. Även om ordervärdet inte framgår i pressmeddelandet är ordern av strategisk betydelse eftersom det för Amigo innebär en ny marknad, och är således i linje med Transfer övergripande expansionsstrategi för år 2022, där affärsområdet Sectech ska understödja intåget på nya nordiska marknader, vilket vi nu har fått ett kvitto på. I regel är den första kunden på en ny geografisk marknad alltid den svåraste att nå, varför Analyst Group bedömer att Amigo genom denna order från AXIA ges bättre förutsättningar att öka marknadsandelarna i landet givet att bolaget nu har en lokal referenskund som kan komma att sänka framtida införsäljningströsklar.

Hur Analyst Group ser på Transfer Group som en investering

Transfer Group är en säkerhetskoncern vilka tillhandahåller en plattform för bolag att skala upp, dela på kompetens och kapitalisera på synergier. Genom hittills gjorda förvärv står Transfer i startgroparna att dels växla upp tillväxttakten, genom att erbjuda helhetslösningar och inta nya marknader geografiskt, dels stärka lönsamheten genom förvärvens medförda kostnadssynergier och uppskalningsmöjligheter. Givet detta, i kombination med medvind från en starkt växande säkerhetsmarknad, förväntas Transfer omsätta 362,4 MSEK år 2022, med ett justerat EBITDA-resultat om 20,6 MSEK. Givet tillämpad EV/EBITDA-multipel Analyst Group ett motiverat värde per aktie om 0,89 kr på 2022 års prognos.