Förvärv bär tillväxten
Tellusgruppen (”Tellusgruppen” eller ”Koncernen”) är en diversifierad utbildningskoncern, huvudman för 28 förskolor och nio grundskolor, med kompletterande verksamhet inom bl.a. modersmålsundervisning, vikarieförmedling samt måltids- och servicetjänster. Koncernen har vuxit med en CAGR om ca 24 % sedan år 2019, och genom förvärven av Danderyds Enskilda skola och Sandvikens Friskola överstiger intäkterna nu ca 600 MSEK pro forma. Därmed förskjuts tyngdpunkten mot grundskolan, där vikande barnkullar slår igenom med flera års eftersläpning, samtidigt som förskolan under året mött en lägre beläggning. Med en Nd/EBITDA exkl. IFRS 16 om 1,0x LTM, väl under målet om maximalt 3,0x, bedöms Koncernen ha fortsatt utrymme för konsolidering. Med en applicerad EV/EBIT-multipel om 6,8x på 2027 års estimerade EBIT-resultat om ca 36 MSEK härleds ett motiverat nuvärde om 9,7 kr (10,2) per aktie i ett Base scenario.
- Intäkter i linje, lönsamhet under förväntan
Intäkterna uppgick till 124,8 MSEK (117,8) under Q3-26, en tillväxt om 5,9 % Y-Y, där jämförelseperioden lyftes av en engångsintäkt om 3,8 MSEK. Nettoomsättningen ökade med 10,5 % till 119,4 MSEK, varav 4,5 % organiskt, något under estimat (120,5 MSEK). Lönsamheten utvecklades dock svagare än väntat, där EBIT-resultatet uppgick till 14,4 MSEK (18,6) mot estimerade 18,6 MSEK. Avvikelsen förklaras primärt av personalkostnader som växte med 13,6 % Y-Y, bl.a. till följd av förvärvet, lönerevisionen i september och en ökad vikarieanvändning inom förskolan. Därtill sjönk beläggningsgraden inom förskolan till 73,5 % (75,8), då fler utbildningsplatser mötte färre barn i jämförbara enheter, vilket gör anpassningen av bemanning och lokaler avgörande för marginalutvecklingen framgent.
- Vinstförbud osannolikt – skolpengen utgör den reella risken
Regeringsbildningen har under hösten lyft värderingen av friskolesektorn, och Analyst Group bedömer att den lägre riskpremien är motiverad oavsett utfall. Ett generellt vinstförbud bedöms sakna stöd oavsett regeringsalternativ, då Centerpartiet, som är vågmästare, tidigare röstat emot vinstbegränsningar i välfärden. De regelförändringar som faktiskt beslutats, såsom värdeöverföringsförbudet, bedöms snarare gynna förvärvande aktörer såsom Tellusgruppen, eftersom förbudet gäller kortare tid vid förvärv än vid nyetablering. Den mest konkreta risken utgörs i stället av Skolpengsutredningens förslag om ett avdrag om 6 % till fristående grundskolor, inklusive förskoleklass och fritidshem, vilket kvarstår även vid ett borgerligt styre då förslaget har sitt ursprung i Tidöavtalet.
- Lägre estimat vägs delvis upp av en högre multipel
Den svagare lönsamheten än väntat föranleder en sänkning av EBIT-estimaten för åren 2026–2027, medan förvärvet av Sandvikens Friskola lyfter intäktsprognosen. Samtidigt har sektorns värdering stigit i takt med att marknaden prisat in en lägre risk för vinstbegränsningar, där friskolepeers numera handlas till i snitt EV/EBITA 7,5x LTM (6,2). Mot denna bakgrund höjs målmultipeln till EV/EBIT 6,8x (5,8), vilket motsvarar en rabatt om ca 9 % mot friskolepeers och beaktar den kvarvarande risken kring skolpengen. Vidare appliceras multipeln framgent på 2027 års estimerade EBIT-resultat om ca 36 MSEK, varpå ett motiverat nuvärde om 9,7 kr (10,2) per aktie härleds i ett Base scenario.
