Tellusgruppen

Tellusgruppen AB (”Tellusgruppen” eller ”Koncernen”) publicerade den 5 november 2026 Koncernens delårsrapport för det tredje kvartalet år 2026. Följande är några punkter som vi valt att belysa i samband med rapporten:

• Nettoomsättning om 119,4 MSEK (108,1) – tillväxt om 10,5 % Y-Y, varav 4,5 % organiskt; totala intäkter om 124,8 MSEK (117,8), något under estimat
• Tillträde av Sandvikens Friskola den 1 oktober – Koncernen passerar ca 600 MSEK i intäkter LTM pro forma
• EBITDA-resultat om 30,7 MSEK (34,0) – under estimat om 35,0 MSEK, primärt till följd av högre personalkostnader än förväntat
• Genomsnittligt antal inskrivna barn och elever om 2 772 (2 627) – tillväxt om 5,5 % Y-Y, främst driven av förvärv
• Beläggningsgraden inom förskolan uppgick till 73,5 % (75,8) – utökad kapacitet möter vikande barnkullar
• Politisk risk prissätts som binär – men utfallsrummet bedöms vara mer nyanserat
• Nd/just. EBITDA exkl. IFRS 16 om 1,0x (1,2) LTM – ca 1,3x pro forma efter förvärvet av Sandviken

Förvärvad tillväxt driver kvartalet – förskolan tyngs av demografin

De totala intäkterna under Q3-26 uppgick till 124,8 MSEK (117,8), motsvarande en tillväxt om 5,9 % Y-Y, varav 0,1 % var organisk. Jämförelseperioden innehöll en engångsintäkt om 3,8 MSEK hänförlig till tilläggsköpeskillingen för Omniglot, vilken lyfte övriga rörelseintäkter under Q3-25, och justerat för denna uppgick tillväxten till ca 9,5 %. Nettoomsättningen under Q3-26 ökade med 10,5 % Y-Y till 119,4 MSEK (108,1), varav 4,5 % organiskt och 6,1 % förvärvat genom Danderyds Enskilda skola, vilket var något under Analyst Groups estimat om 120,5 MSEK.

Det största segmentet, förskola (Tellusbarn), genererade intäkter om 74,8 MSEK (71,2), motsvarande en tillväxt om 5,1 % Y-Y, primärt drivet av en höjd barnpeng. Antalet inskrivna barn ökade endast med 0,4 % till 1 639 (1 633), delvis genom förvärv, vilket innebär att antalet barn i jämförbara förskolor minskade. Beläggningsgraden uppgick till 73,5 % (75,8), där nedgången främst förklaras av en utökad kapacitet av utbildningsplatser. Även om Q3 säsongsmässigt är svagt avseende beläggning bryts därmed den stigande trend Y-Y avseende beläggningsgraden som präglat de senaste kvartalen, vilket enligt Analyst Group indikerar att den demografiska motvinden nu får tydligare genomslag. Tillsammans med skärpta regleringar bedöms detta påskynda konsolideringen inom sektorn, där Tellusgruppen står väl rustad att vara en drivande aktör.

Intäkterna inom grundskolan (Tellusskolan) ökade till 38,7 MSEK (32,7), en tillväxt om 18,4 % Y-Y, drivet av fler elever, främst genom förvärvet av Elevverket, samt en höjd elevpeng.

Utbildningsresurser (Omnipro) uppvisade intäkter om 12,8 MSEK (10,7), en tillväxt om 19,3 % Y-Y, där antalet utförda modersmålstimmar ökade med 10,2 %. Inom Tellusservice uppgick intäkterna till 7,3 MSEK (6,1), en tillväxt om 19,4 % Y-Y, varav 0,6 MSEK (0,8) avsåg extern försäljning.

Lönsamhet under estimat – personalkostnaderna växer snabbare än intäkterna

EBITDA-resultatet uppgick till 30,7 MSEK (34,0), motsvarande en marginal om 24,6 % (28,9), medan EBIT-resultatet uppgick till 14,4 MSEK (18,6), motsvarande en marginal om 11,5 % (15,8). Justerat för engångsintäkten om 3,8 MSEK i jämförelseperioden ökade EBITDA-resultatet marginellt Y-Y. Resultatet gynnades därtill av att förändringen av semesterlöneskulden bidrog positivt med 23,2 MSEK (19,0), det vill säga ca 4,3 MSEK mer än föregående år, varför det underliggande resultatet exklusive denna effekt minskade Y-Y. Personalkostnaderna ökade med 13,6 % Y-Y, att jämföra med en nettoomsättningstillväxt om 10,5 %, vilket bedöms förklaras av förvärvet, lönerevisionen i september samt fler anställda, där medelantalet uppgick till 708 (636) under årets första nio månader. Därtill har Omnipros tillväxt förstärkt säsongsmönstret i personalkostnaderna, då segmentet saknar intäkter under sommarmånaderna, samtidigt som lokalkostnaderna ökade med ca 2,3 MSEK under Q3-26.

I relation till Analyst Groups estimat understeg EBITDA-resultatet vårt estimat om 35,0 MSEK med ca 12 %, och EBIT-resultatet vårt estimat om 18,6 MSEK med ca 23 %. Avvikelsen förklaras främst av personalkostnaderna, som uppgick till 75,9 MSEK jämfört med estimerade 72,3 MSEK, samt i mindre utsträckning av något lägre intäkter än estimerat. Mot bakgrund av en fallande beläggningsgrad inom förskolan bedömer Analyst Group att den operationella hävstång som tidigare drivit marginalexpansionen nu delvis verkar i motsatt riktning. Förmågan att anpassa bemanning och lokalkapacitet till ett vikande barnunderlag bedöms därmed bli avgörande för marginalutvecklingen framgent, där effekten av Koncernens kommunicerade effektiviseringsåtgärder blir central att bevaka.

Två förvärv på fem månader förskjuter tyngdpunkten mot grundskolan

Under året har Tellusgruppen genomfört två förvärv inom grundskolesegmentet. Danderyds Enskilda skola, som driver både förskola och grundskola, tillträddes den 12 maj 2026 till en köpeskilling om ca 6,5 MSEK på skuldfri basis, och har sedan tillträdet bidragit med intäkter om 12,3 MSEK, där Q3-26 utgör det första kvartalet med full effekt. Den 1 oktober tillträddes därefter Sandvikens Friskola, en F–9-skola som på årsbasis omsätter ca 31 MSEK med ett rörelseresultat om ca 6 MSEK, till en initial köpeskilling om ca 17,4 MSEK. Förvärvet finansieras genom egen kassa och befintligt kreditutrymme, varav lån om 6 MSEK upptogs under Q3-26. Därtill tillkommer en möjlig tilläggsköpeskilling om maximalt ca 17,4 MSEK efter ca 30 månader, vilken bl.a. är utformad för att beakta regulatorisk risk.

Sammantaget tillför förvärven ca 60 MSEK i årsomsättning och ca 7 MSEK i rörelseresultat, vilket innebär att Koncernen pro forma passerar ca 600 MSEK i intäkter LTM. På pro forma basis uppgår således intäkterna inom grundskolan till ca 180 MSEK, motsvarande ca 30 % av pro forma intäkterna, vilket kan ställas i relation till helåret 2025 då motsvarande andel uppgick till ca 26 %. Förvärven förskjuter därmed Koncernens tyngdpunkt mot grundskolan, ett segment med högre inträdesbarriärer och längre elevrelationer, vilket bedöms vara i linje med strategin. Därtill når de minskade barnkullarna grundskolan med flera års fördröjning jämfört med förskolan, vilket gör segmentet mindre exponerat mot den demografiska motvind som nu märks inom förskoleverksamheten. Genom Sandvikens Friskola etablerar sig Koncernen även i Gävleborg, utanför de befintliga klustren i Stockholms- och Uppsala län, vilket minskar exponeringen mot enskilda kommuners skolpengsbeslut. Synergierna förväntas dock initialt främst utgöras av centrala stödfunktioner snarare än lokal samordning. Givet en fortsatt fragmenterad marknad kan förvärvet över tid utgöra en plattform för ytterligare förvärv i regionen.

Fortsatt utrymme för förvärv – men i närtid beroende av kassagenereringen

Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till 6,7 MSEK (5,3), belastat av en rörelsekapitalbindning om ca 23,5 MSEK (24,9). En viktig aspekt i sammanhanget är Koncernens säsongsmönster i rörelsekapitalet, där Tellusgruppen i regel binder betydligt mer kapital under Q3, medan kapital tenderar att frigöras under efterföljande kvartal. Detta beror dels på terminsstarternas påverkan på kostnadsstrukturen samt säsongsvariationer i personal- och driftskostnader, dels på att statsbidrag och kommunala ersättningar i regel betalas ut halvårsvis under Q2 och Q4.

Kassan uppgick till 11,5 MSEK (4,4) vid kvartalets utgång, ett utfall som delvis förklaras av att Koncernen under Q3-26 upptog lån om 6 MSEK inför tillträdet av Sandvikens Friskola. Den initiala köpeskillingen om ca 17,4 MSEK erlades först efter periodens utgång och belastar därmed likviditeten under Q4-26. Nettoskulden exkl. IFRS 16 uppgick till 28,4 MSEK (39,2), motsvarande 1,0x (1,2) justerad EBITDA exkl. IFRS 16 LTM. Inklusive den initiala köpeskillingen för Sandvikens Friskola, samt förvärvets bidrag till EBITDA, beräknar Analyst Group att skuldsättningen pro forma uppgår till ca 1,3x, väl under målet om maximalt 3,0x. Givet att den utökade kreditramen om 30 MSEK i princip är utnyttjad bedöms dock utrymmet för ytterligare förvärv på kort sikt i högre grad vara beroende av den löpande kassagenereringen, där frigörandet av rörelsekapital under Q4 väntas stärka likviditeten.

Politisk risk prissätts som binär – men utfallsrummet bedöms vara mer nyanserat

Den politiska riskbilden har fått förnyad aktualitet under H2-26, dels genom att riksdagen i augusti antog propositionen Skärpta villkor för friskolesektorn (prop. 2025/26:292), vilken bl.a. inför ett värdeöverföringsförbud från och med den 1 juli 2027, dels genom att regeringsfrågan efter valet alltjämt är olöst, där en ny regering kan komma att innebära ytterligare förändringar av regelverket. Analyst Group bedömer dock att sektorns värdering i hög grad speglar ett binärt utfall, där ett generellt vinstförbud tillmäts en betydande sannolikhet, medan de strukturella förutsättningarna talar för en mer gradvis utveckling. De parlamentariska förutsättningarna för ett generellt vinstförbud bedöms saknas, då S, V och MP tillsammans har 151 mandat, väsentligt under de 175 mandat som krävs för egen majoritet, samtidigt som riksdagen redan år 2018 röstade ned ett föreslaget vinsttak i välfärden som även omfattade skolan. Därtill bedöms en snabb omställning av de över 400 000 barn och elever i fristående verksamheter vara svår att genomföra i praktiken, givet kommunernas begränsade kapacitet att på kort tid ta över ansvaret.

Värdeöverföringsförbudet innebär att en skol- eller förskoleenhet under en viss period inte får föra över medel till ägaren, exempelvis genom utdelning eller koncernbidrag, och aktualiseras vid nyetablering, ägarbyte eller föreläggande från tillsynsmyndigheten. Då transaktioner till marknadsmässiga villkor, såsom debitering för koncerngemensamma tjänster, inte omfattas av förbudet, bedöms effekten på Koncernens löpande affärsmodell vara begränsad. Vid förvärv gäller förbudet under en kortare period om högst tre år, jämfört med fem år vid nyetablering, vilket bedöms göra förvärv relativt sett mer attraktiva än nyetableringar, i linje med Tellusgruppens strategi.

Skärpta krav på tillsyn och särredovisning bedöms därmed snarare påskynda konsolideringen i en marknad där majoriteten av huvudmännen driver en enda enhet, då mindre aktörer med begränsade resurser kan få svårt att bära de ökade administrativa kraven, vilket över tid bedöms öka utbudet av förvärvsobjekt och gynna finansiellt starka aktörer såsom Tellusgruppen. Den mest konkreta risken bedöms i stället utgöras av Skolpengsutredningens förslag (SOU 2025:72) om ett avdrag om 6 % på grundbeloppet till fristående grundskolor, med en föreslagen infasning om 3 % under år 2028. Förslaget avser dock inte förskolan, som utgör merparten av Koncernens intäkter, och ett liknande förslag röstades ned av riksdagen år 2022. Koncernen har därtill anpassat förvärvsramverket till riskbilden, där tilläggsköpeskillingen vid förvärvet av Sandvikens Friskola är utformad så att en del av den regulatoriska risken bärs av säljaren. Sammantaget bedömer Analyst Group att det mest sannolika utfallet är en gradvis skärpning av regelverket, där större och välskötta koncerner står bättre rustade än flertalet enskilda huvudmän.

Sammanfattningsvis anser Analyst Group att Tellusgruppen under Q3-26 fortsatte att exekvera på den förvärvsdrivna strategin, där nettoomsättningen växte med 10,5 % Y-Y till 119,4 MSEK, varav 4,5 % organiskt och 6,1 % förvärvat, vilket var ca 1 % under vårt estimat om 120,5 MSEK. EBITDA-resultatet om 30,7 MSEK understeg dock vårt estimat om 35,0 MSEK med ca 12 %, till följd av personalkostnader som växte snabbare än intäkterna, samtidigt som en vikande beläggningsgrad inom förskolan indikerar att den demografiska motvinden nu får tydligare genomslag i kärnverksamheten. Genom förvärven av Danderyds Enskilda skola och Sandvikens Friskola förskjuts Koncernens tyngdpunkt mot grundskolan, ett segment som bedöms vara mindre exponerat mot vikande barnkullar, och med en skuldsättning om ca 1,3x pro forma, väl under det finansiella målet, har Koncernen fortsatt utrymme att agera på de konsolideringsmöjligheter som skärpta regelverk bedöms skapa, om än i närtid mer beroende av den löpande kassagenereringen. Avseende den politiska riskbilden bedömer Analyst Group att utfallsrummet är mer nyanserat än vad sektorns värdering indikerar, där en gradvis skärpning av regelverket framstår som det mest sannolika utfallet. Framgent kommer vi att bevaka om beläggningsgraden inom förskolan återhämtar sig under Q4-26 och effekten av Koncernens kommunicerade effektiviseringsåtgärder, medan klarhet i regeringsfrågan och i Skolpengsutredningens fortsatta hantering bedöms kunna utgöra en trigger för en omvärdering av sektorn.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av Tellusgruppen.