Tellusgruppen

Tellusgruppen (”Tellusgruppen” eller ”Koncernen”) meddelade den 14 september 2026 att Koncernen förvärvat samtliga aktier i Sandvikens Friskola AB. Det förvärvade bolaget driver Sandvikens Internationella Montessoriskola, en F–9-skola med tillhörande fritidsverksamhet, vilken blir Tellusskolans nionde grundskoleenhet. Den initiala köpeskillingen uppgår till ca 17,4 MSEK på skuldfri basis, motsvarande en EV/S-multipel om ca 0,6x samt en EV/EBIT-multipel om ca 3,6x baserat på verksamhetsåret 2024/2025, med en möjlig tilläggsköpeskilling om maximalt 17,4 MSEK efter ca 30 månader. Förvärvet finansieras genom befintliga likvida medel samt tillgängligt kreditutrymme, och tillträde beräknas ske den 1 oktober 2026. Verksamheten förväntas tillföra Koncernen ca 31 MSEK i årsomsättning, motsvarande en tillväxt om ca 5,7 % i förhållande till Tellusgruppens intäkter LTM.

Om Sandvikens Friskola AB

Sandvikens Friskola AB bedriver sedan år 2017 utbildningsverksamhet i centrala Sandviken, omfattande förskoleklass, grundskola till och med årskurs nio samt fritidsverksamhet. Skolan drivs med en klass per årskurs om ca 22 elever, vilket implicerar ett elevantal om ca 220, med ett medelantal om 26 anställda under det senaste redovisade verksamhetsåret (2024/2025).

Intäkterna har vuxit från ca 27,6 MSEK år 2019/2020 till ca 31 MSEK år 2025/2026, motsvarande en CAGR om ca 2,0 %, samtidigt som verksamheten enligt bolagets offentliggjorda årsredovisningar varit lönsam under samtliga redovisade verksamhetsår. Det bör noteras att endast nettoomsättningen om ca 31 MSEK offentliggjorts avseende det senast avslutade verksamhetsåret 2025/2026, varför lönsamheten för perioden ännu inte är känd, men givet en i huvudsak oförändrad intäkts- och kostnadsstruktur bedöms den ligga i linje med föregående verksamhetsår.

Analyst Groups syn på förvärvet

Den initiala köpeskillingen om ca 17,4 MSEK motsvarar en EV/S-multipel om ca 0,6x på räkenskapsåret 2025/2026, samt en EV/EBIT-multipel om ca 3,6x baserat på verksamhetsåret 2024/2025, det senaste året där rörelseresultatet är offentligt. Givet full tilläggsköpeskilling om ytterligare 17,4 MSEK, dvs. en total köpeskilling om ca 35 MSEK, uppgår EV/S- respektive EV/EBIT-multipeln, beräknade på respektive redovisningsår ovan, till ca 1,1x respektive ca 7,1x.

Noterbart är dock att den potentiella tilläggsköpeskillingen om maximalt 17,4 MSEK, som kan betalas ut efter ca 30 månader (H1-29), bl.a. är utformad för att beakta regulatorisk risk hänförlig till finansieringen av fristående skolor. Detta innebär att i ett scenario där politiska beslut får en inverkan på det förvärvade bolagets omsättning och lönsamhet, minskar den potentiella köpeskillingen, och som yttersta konsekvens kan uppgå till noll. Tilläggsköpeskillingen är således politiskt riskjusterad, varför utgångspunkten är full utbetalning, där EV/EBIT-multipeln om ca 3,6x utgör ett golv snarare än ett förväntat utfall, samtidigt som en eventuell utbetalning mäts mot en då högre resultatbas inklusive realiserade synergier, vilket verkar dämpande på den realiserade multipeln. Konstruktionen innebär att en väsentlig del av den politiska risken i skolpengssystemet överförs till säljaren, vilket bedöms utgöra en väl avvägd riskallokering.

Analyst Group bedömer vidare att lönsamheten är strukturellt betingad snarare än av tillfällig karaktär, då verksamheten varit lönsam under samtliga redovisade verksamhetsår, inklusive år präglade av vikande barnkullar, och bedrivs med fyllda klasser om ca 22 elever. Att skolan drivs med endast en klass per årskurs innebär emellertid att hävstången verkar i båda riktningar, då intjäningen förutsätter fyllda klasser samtidigt som volymtillväxt kräver parallellklasser och därmed utökad lokalkapacitet. Analyst Group bedömer därför att förvärvets bidrag primärt utgörs av stabil kassagenerering snarare än organisk tillväxt.

Förvärvet är representativt för Tellusgruppens förvärvsstrategi, att addera välrenommerade enheter med etablerad efterfrågan och tydlig pedagogisk profil, men innebär samtidigt ett geografiskt inträde i Gävleborgs län, utanför Koncernens befintliga kluster i Stockholms- och Uppsala län samt Enköping och Linköping. Detta reducerar exponeringen mot enskilda kommuners skolpengsbeslut, men medför tillika att synergierna inledningsvis förväntas utgöras av centrala stödfunktioner snarare än lokal samordning av lokaler.

Transaktionen genomförs inom ramen för befintlig kapitalstruktur, där den initiala köpeskillingen om 17,4 MSEK finansieras genom egen kassa och befintligt kreditutrymme. Vid utgången av Q2-26 uppgick kassan till ca 18 MSEK, och i juni 2026 utökades Koncernens kreditram från 26 MSEK till 30 MSEK, med möjlighet till ytterligare finansiering om 5 MSEK, varför betalningen bedöms kunna hanteras inom ramen för befintligt låneutrymme och löpande kassagenerering. Nettoskulden exkl. IFRS 16, vilken uppgick till 0,5x justerad EBITDA vid utgången av Q2-26, bedöms pro forma stiga till ca 0,8x inklusive förvärvet, vilket är väl under det finansiella målet om maximalt 3,0x. Tilläggsköpeskillingen har därtill en tydlig finansieringskaraktär, då upp till hälften av den maximala ersättningen skjuts ca 2,5 år framåt utan avtalad ränta och därtill skrivs ned vid en försämrad regulatorisk miljö.

Sammanfattningsvis anser Analyst Group att förvärvet av Sandvikens Friskola AB utgör ett välmotiverat tilläggsförvärv, genomfört till en initial multipel om ca 3,6x EV/EBIT på räkenskapsåret 2024/2025, där den politiskt riskjusterade tilläggsköpeskillingen medför att en väsentlig del av den regulatoriska risken bärs av säljaren. Att transaktionen ryms inom befintlig kapitalstruktur är ett kvitto på god kapitalallokering och styrker bilden av Tellusgruppens förmåga att identifiera och förvärva välrenommerade, profilerade utbildningsenheter med etablerad lokal efterfrågan. Framgent kommer vi att bevaka i vilken utsträckning lönsamheten kan upprätthållas i takt med att enheten integreras i Koncernens struktur, samt huruvida inträdet i Gävleborgs län följs av ytterligare förvärv i regionen, vilket i så fall skulle möjliggöra klusterfördelar även lokalt.