Orthex Oyj (”Orthex” eller ”Bolaget”) publicerade den 7 maj år 2026 Bolagets delårsrapport för det första kvartalet år 2026. Följande är några punkter som vi har valt att belysa i samband med rapporten:

• Stark tillväxt i Övriga Europa
• Fortsatt dämpat konsumentsentiment i Norden
• Bruttomarginalen förbättrades – påverkan av högre råmaterialpriser förväntas under kommande kvartal

Nettoomsättning i linje med våra estimat

Orthex nettoomsättning uppgick till 21,6 MEUR (21,0) under det första kvartalet 2026, motsvarande en tillväxt om 2,7 %, i linje med Analyst Groups estimat om 21,4 MEUR. I konstanta valutor minskade nettoomsättningen med 0,4 %, vilket innebär att den rapporterade tillväxten i sin helhet förklaras av en stärkt SEK gentemot EUR. Tillväxten var hänförlig till Övriga Europa, där fakturerad försäljning växte med 16,2 %, medan fakturerad försäljning i Norden minskade med 1,1 %.

Fakturerad försäljning i Norden uppgick till 17,1 MEUR (17,3), trots positiva valutaeffekter från en starkare SEK. Bolaget anger att utvecklingen primärt förklaras av att leveranser kopplade till tidiga 2026-kampanjer var mindre än motsvarande leveranser under jämförelseperioden, vilket sammantaget reflekterar en fortsatt försiktighet hos nordiska konsumenter i Finland och Sverige. Givet att Norden står för ca 76 % av Bolagets fakturerade försäljning utgör en återhämtning i det nordiska konsumentförtroendet en viktig värdedrivare framgent.

I Övriga Europa ökade den fakturerade försäljningen med 16,2 % till 5,0 MEUR (4,3), drivet av utökad distribution hos större europeiska retailkedjor i Frankrike, Schweiz och Tyskland. Den starka tillväxttakten ska samtidigt sättas i relation till ett svagt jämförelsekvartal, då Orthex under Q1-25 begränsade leveranser till vissa europeiska kunder som en försiktighetsåtgärd mot ökad risk för kreditförluster. Under Q2-26 möter Bolaget ett tuffare jämförelsekvartal, varför Analyst Group estimerar en lägre tillväxttakt YoY under Q2-26 jämfört med Q1-26 i Övriga Europa. För helåret år 2026 ser vi dock goda tillväxtutsikter i takt med att Bolaget fortsätter öka distributionen till fler retailkedjor i Övriga Europa, förväntat förbättrat konsumentförtroende samt understött av förväntade prisökningar i ljuset av stigande råmaterialpriser.

Bruttomarginalen steg – större påverkan från prisökningar förväntas under kommande kvartal

Bruttomarginalen uppgick till 28,8 % (27,7 %), vilket var högre än Analyst Groups estimat om 27,4 % och en förbättring om 1,1 procentenheter jämfört med jämförelseperioden. Den starkare bruttomarginalen reflekterar gynnsamma råvarupriser under perioden, då effekten av de stigande oljepriserna kopplade till krisen kring Hormuzsundet ännu inte slagit igenom på resultaträkningen, där råvarupriser började stiga under mars månad och förväntas slå igenom på Orthex resultat med några månaders fördröjning.

Bolaget kommunicerar att råvaruprispåverkan väntas bli synlig från Q2-26 och framåt, samtidigt som prisökningar mot kunder har initierats för att kompensera för kostnadsökningarna. Analyst Group räknar med en något svagare bruttomarginal under Q2-26 och Q3-26 då högre råmaterialpriser förväntas påverka, för att sedan återhämtas genom de nämnda prisökningarna, då Analyst Group bedömer att det tar några kvartal att få igenom prisökningarna. Utfallet är dock beroende på hur konflikten i Mellanöstern utvecklas, vilket gör utsikterna svårestimerade. På sikt ser Analyst Group dock goda utsikter för en starkare bruttomarginal i takt med förväntad omsättningstillväxt, då bruttokostnaderna består av en del fasta kostnader, primärt hänförligt till personal i produktionen.

EBIT-tillväxt om 21 % – i linje med våra förväntningar

Rörelseresultatet uppgick till 2,1 MEUR (1,7), motsvarande en marginal om 9,6 % (8,2 %), vilket kan jämföras med Analyst Groups estimat om 2,1 MEUR och 10,1 %. Den högre bruttomarginalen än estimerat stärkte resultatet, medan något högre rörelsekostnader än väntat till viss del motverkade effekten. Orthex har uppvisat god kostnadskontroll under de senaste åren och har en relativt hög andel fasta kostnader, vilket medför en operativ hävstång i affärsmodellen. I takt med att Bolaget förväntas stärka tillväxten, primärt från år 2027, estimeras Bolaget realisera marginalexpansion. I nedan tabell följer en sammanfattning av Analyst Groups estimat och utfallet.

Sammantaget anser Analyst Group att Orthex Q1-rapport var enligt förväntningarna, där den europeiska expansionen fortsätter att leverera tillväxt medan den nordiska marknaden präglas av en fortsatt försiktig konsumentefterfrågan. Bruttomarginalen var starkare än väntat under kvartalet men förväntas påverkas av stigande råmaterialpriser framgent. Givet att Orthex kommunicerade att råvaruprispåverkan väntas bli synlig från Q2-26, kommer Bolagets förmåga att föra vidare kostnadsökningarna mot kund utgöra den viktigaste drivaren för marginalutvecklingen under resterande delen av år 2026. Analyst Group räknar med att det tar ett par kvartal för prisökningar att slå igenom, vilket förväntas påverka marginalen under Q2-26 och Q3-26. Detta, i kombination med den fortsatta expansionen i Övriga Europa och tecken på en starkare konsument i Norden, förväntas vara viktiga datapunkter för investerare att följa framgent. Orthex har en stark balansräkning där nettoskuld/EBITDA sjönk till 1,0x vid utgången av Q1-26, vilket ger Bolaget ett ökat finansiellt spelrum för värdeskapande initiativ såsom kompletterande förvärv. Sett bortom de kortsiktiga utmaningarna bedömer Analyst Group att nuvarande värdering inte fullt ut reflekterar Orthex långsiktiga tillväxtutsikter och den marginalexpansion dessa förväntas driva, varför Bolaget framstår som attraktivt värderat vid nuvarande nivåer.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av Orthex.