Nosa Plugs AB (“Nosa Plugs” or the “Company”) published its interim report for the fourth quarter of 2025 on February 13, 2026. Below are the key highlights we have chosen to emphasize in connection with the report:

• Strong revenue growth above our expectations
• Successful first quarter for the acquired product Nozoil
• Gross margin declined to 58% – improvement expected during 2026
• Achieves target of positive EBITDA

Revenue Growth of 133% – Driven by Both Organic Growth and Acquisition

During Q4-25, Nosa Plugs reported revenue of SEK 11.2m (4.8), corresponding to a growth rate of 133%, driven by both organic growth and the acquisition of Nozoil. Sales exceeded our estimate of SEK 10.7m by 4%. Below follows a summary of the Company’s Q4-25 results compared to our estimates:

B2B sales increased to SEK 4.5m (4.0), corresponding to growth of 13%, which is assumed to be organic as the acquisition of Nozoil is included in B2C sales. During Q3-25, sales were negatively affected by orders postponed to Q4-25, which are now assumed to have contributed positively, while Q3-25 was also impacted by reduced sales and marketing activities at the beginning of 2025, primarily in Sweden, which has since been addressed. Given this, we anticipated a strong quarter within B2B sales in Q4-25.

Odor Control has a history of a loyal and recurring user base that has grown strongly over time due to the product’s advantages compared to competing solutions, as reflected in its historical growth. According to Analyst Group, the growth in Q4-25 confirms that this trend is expected to continue and that the third quarter represented a temporary setback rather than a structural change. The Company also continues to secure important procurement agreements, facilitating purchasing processes for healthcare personnel by integrating the product into official hospital procurement systems, which represents a key growth driver for Nosa Plugs. During Q4-25, Odor Control was procured in Norway (effective March 2026) as well as in one of France’s largest regions, Provence.

B2C sales amounted to SEK 6.6m (0.7), corresponding to growth of 797%, primarily attributable to the acquisition of Nozoil. The winter season is assumed to be seasonally strong for Nozoil, contributing to robust sales during the quarter. In 2024, Nozoil generated revenue of SEK 12.8m, which we expect to increase in the coming years as the product is rolled out in new markets. Since Nosa Plugs began selling the product, Nozoil has been launched in more than 700 physical pharmacies and expanded into several new markets, including Germany, Switzerland, and Norway.

One of the key revenue synergies from the acquisition, and a major growth driver within B2C, is the rollout of Nozoil in markets where Nosa Plugs already operates and has established distribution networks. This has already occurred in selected markets, with further launches expected during 2026.

Another anticipated revenue synergy is the ability to introduce Nosa Plugs’ other product portfolio in markets where Nozoil has a strong presence. In December, Nosa Plugs announced a collaboration with the healthcare distributor Canada Medical regarding Odor Control in Canada, which has historically been one of Nozoil’s most important markets. We expect the Company to benefit from this presence in the country.

Gross Margin of 57.7% – Impacted by the Acquisition

The gross margin declined to 57.7% (72.9%) during the quarter, with the decrease attributable to the acquisition of Nozoil. Excluding Nozoil, the gross margin was in line with previous years. During the quarter, sales of Nozoil were made from inventory acquired from Pharmacure prior to the acquisition, which was purchased at a higher cost than expected going forward. Consequently, the gross margin is estimated to strengthen during 2026 as this inventory is gradually sold off.

Achieves Target of Positive EBITDA

The strong revenue growth combined with solid cost control resulted in EBITDA of SEK 0.7m, corresponding to a margin of 5%, adjusted for other income, compared to our estimate of SEK 0.1m. As such, Nosa Plugs achieved its target of positive EBITDA in Q4-25.

Operating expenses increased by 12%, which was below our expectations and indicates that the cost synergies communicated in connection with the acquisition of Nozoil are beginning to materialize. In line with previous communication, the Company has not taken over personnel from the acquired company, contributing to improved profitability, particularly as Nozoil demonstrated positive profitability as a standalone business prior to the acquisition. That operating expenses increased by 12% while revenue grew by 133% during the quarter illustrates, in Analyst Group’s view, both the synergies from the acquisition and the scalability of the business model. However, it should be noted that the seasonally strong fourth quarter, particularly for Nozoil, is assessed to have amplified this effect in Q4 specifically.

In summary, Analyst Group assesses that Nosa Plugs delivered a strong Q4-25, with revenue increasing by 133% to SEK 11.2m, exceeding our expectations, driven by both organic growth within B2B and the contribution from the acquired Nozoil within B2C. Growth within Odor Control confirms the product’s recurring and stable demand, while new procurement agreements in, among others, Norway and France strengthen the conditions for continued expansion. Nozoil delivered a successful first quarter within the Group, with clear revenue and distribution synergies and solid potential for further international rollout during 2026. Combined with solid cost control and realized synergies, the Company achieved its target of positive EBITDA, which in our view clearly demonstrates the scalability of the business model and an improved profitability profile going forward. Finally, positive organ data from the Company’s in vivo study regarding Drug Delivery were presented in January, which, according to Analyst Group, constitute an additional important proof-of-concept for the platform in ongoing discussions with pharmaceutical companies regarding partnerships to commercialize the Company’s drug delivery platform.

We will return with an updated equity research report on Nosa Plugs.

Nosa Plugs AB (”Nosa Plugs” eller ”Bolaget”) publicerade den 13 februari år 2026 bolagets delårsrapport för det fjärde kvartalet år 2025. Följande är några punkter som vi har valt att belysa i samband med rapporten:

• Stark omsättningstillväxt över våra förväntningar
• Framgångsrikt första kvartal för den förvärvade produkten Nozoil
• Bruttomarginalen sjönk till 58 % – förstärkning väntas under år 2026
• Uppnår målet om positivt EBITDA-resultat

Omsättningstillväxten uppgick till 133 % – drevs av både organisk tillväxt och förvärv

Under Q4-25 redovisade Nosa Plugs en omsättning om 11,2 MSEK (4,8), motsvarande en tillväxttakt om 133 %, vilken drevs av dels organisk tillväxt, dels förvärvet av Nozoil. Försäljningen översteg vårt estimat om 10,7 MSEK med 4 %. Nedan följer en sammanfattning av Bolagets resultat i Q4-25 jämfört med våra estimat:

B2B-försäljningen växte till 4,5 MSEK (4,0), motsvarande en tillväxt om 13 %, vilket antas vara organiskt då förvärvet av Nozoil ingår i B2C-försäljningen. Under Q3-25 hämmades försäljningen av orders som försköts till Q4-25, vilket nu antas ha påverkat försäljningen positivt, samtidigt som Q3-25 även påverkades av minskade sälj- och marknadsaktiviteter under inledningen av år 2025, primärt i Sverige, något som nu har åtgärdats. Givet detta räknade vi med ett starkt kvartal inom B2B-försäljningen under Q4-25.

Odor Control har en historik av en lojal, återkommande användarbas som historiskt har vuxit starkt givet de fördelar produkten har gentemot konkurrerande lösningar, vilket den historiska tillväxten vittnar om. Tillväxten under Q4-25 bekräftar enligt Analyst Group att detta förväntas fortsätta och att det tredje kvartalet snarare var ett hack i tillväxtkurvan. Bolaget fortsätter också erhålla viktiga upphandlingar, vilket underlättar inköp för exempelvis vårdpersonal, då det innebär att produkten blir en del av sjukhusets officiella inköpssystem, något som är en viktig tillväxtdrivare för Nosa Plugs. Under Q4-25 blev Odor Control upphandlat i Norge (från mars år 2026) samt en av Frankrikes största regioner, Provence.

B2C-försäljningen uppgick till 6,6 MSEK (0,7), motsvarande en tillväxt om 797 %, vilket primärt antas vara hänförligt till förvärvet av Nozoil. Vinterhalvåret antas vara en säsongsmässigt stark period för Nozoil, vilket bidrog till en stark försäljning under kvartalet. Under år 2024 omsatte Nozoil 12,8 MSEK, vilket vi förväntar oss kommer växa under kommande år i takt med att produkten rullas ut på nya marknader. Produkten har lanserats i över 700 fysiska apotek sedan Nosa Plugs började sälja produkten och har lanserats på flertalet nya marknader, bl.a. Tyskland, Schweiz och Norge. En av de viktigaste intäktssynergierna genom förvärvet, tillika viktigaste tillväxtdrivarna inom B2C för Bolaget, förväntas vara att rulla ut Nozoil på marknader där Nosa Plugs redan bedriver försäljning och därigenom redan har upparbetade försäljningsnätverk. Detta har redan skett på utvalda marknader, där fler förväntas lanseras under år 2026.

En annan förväntad intäktssynergi som förväntas genom förvärvet är att Nosa Plugs kan lansera Bolagets övriga produktsortiment där Nozoil har en stark etablering. I december meddelade Nosa Plugs ett inlett samarbete med vårddistributören Canada Medical avseende Odor Control i Kanada, vilket sedan tidigare är en av Nozoils viktigaste marknader, varigenom vi förväntar oss att Bolaget kan dra nytta av detta i landet.

Bruttomarginalen uppgick till 57,7 % – påverkades av förvärvet

Bruttomarginalen sjönk till 57,7 % (72,9 %) under kvartalet, där minskningen är hänförlig till förvärvet av Nozoil, exklusive detta var bruttomarginalen i linje med tidigare år. Nosa Plugs försäljning av Nozoil under kvartalet har skett från ett lager som Bolaget köpt upp från Pharmacure innan förvärvet, vilket köptes in dyrare än vad det kommer vara framgent, därigenom estimeras bruttomarginalen kunna stärkas under år 2026 i takt med att lagret säljs av.

Uppnår målsättning om positivt EBITDA-resultat

Den starka omsättningstillväxten i kombination med god kostnadskontroll under kvartalet resulterade i ett EBITDA om 0,7 MSEK, motsvarande en marginal om 5 %, justerat för övriga intäkter, att jämföra med vårt estimat om 0,1 MSEK. Givet detta uppnådde Nosa Plugs målet om att uppnå positivt EBITDA-resultat under Q4-25.

Rörelsekostnaderna ökade med 12 %, vilket var lägre än våra förväntningar och indikerar att de kostnadssynergier som kommunicerades i samband med förvärvet av Nozoil börjar realiseras. Bolaget har, i linje med tidigare kommunikation, inte övertagit personal från det förvärvade bolaget, vilket bidrar till stärkt lönsamhet, särskilt då Nozoil uppvisade positiv lönsamhet som fristående verksamhet före förvärvet. Att rörelsekostnaderna ökar med 12 % samtidigt som omsättningen växer med 133 % under kvartalet illustrerar enligt Analyst Group såväl synergierna från förvärvet som affärsmodellens skalbarhet. Det bör dock noteras att det säsongsmässigt starka fjärde kvartalet, särskilt för Nozoil, bedöms ha stärkt denna effekt under just det fjärde kvartalet.

Sammanfattningsvis bedömer Analyst Group att Nosa Plugs levererade ett starkt Q4-25, där omsättningen ökade med 133 % till 11,2 MSEK, över våra förväntningar, drivet av såväl organisk tillväxt inom B2B som bidraget från det förvärvade Nozoil inom B2C. Tillväxten inom Odor Control bekräftar produktens återkommande och stabila efterfrågan, samtidigt som nya upphandlingar i bl.a. Norge och Frankrike stärker förutsättningarna för fortsatt expansion. Nozoil visar ett framgångsrikt första kvartal inom koncernen, med tydliga intäkts- och distributionssynergier samt god potential för vidare internationell utrullning under år 2026. I kombination med god kostnadskontroll och realiserade synergier uppnådde Bolaget sitt mål om positivt EBITDA-resultat, vilket enligt vår bedömning tydliggör affärsmodellens skalbarhet och förbättrade lönsamhetsprofil inför kommande år. Slutligen presenterades positiva organdata avseende Drug Delivery från Bolagets in vivo-studie under januari, vilket enligt Analyst Group utgör ytterligare ett viktigt proof-of-concept för plattformen i diskussioner som förs med läkemedelsbolag gällande partnerskap för att kommersialisera Bolagets plattform inom läkemedelsadministration.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av Nosa Plugs.

Nosa Plugs AB (“Nosa Plugs” or “the Company”) announced on 29 January 2026 that researchers at Lund University have published a scientific report showing that Nosa Plugs’ intranasal drug delivery platform, Drug Delivery, achieves therapeutic drug levels in the brain. The results originate from the in vivo study completed during the summer of 2025 and indicate that NOSA Drug Delivery is an effective alternative to other routes of administration.

Analyst Group’s view on the results

The in vivo study results published during the summer of 2025 involved releasing the drug Memantine, used in the treatment of Alzheimer’s disease, via Nosa Plugs’ technology platform. In the study, half of the recommended dose was administered, yet the results showed up to four times higher levels in blood plasma, corresponding to up to eight times higher uptake in blood plasma compared to the recommended dose. The findings therefore indicated that the drug is absorbed efficiently and that the same therapeutic effect may be achieved with a lower dose.

The new organ data published on 29 January 2026 further confirms that Memantine has been effectively absorbed in the brain. This marks the first time Memantine has been released in gaseous form and demonstrated clinically relevant concentrations in brain tissue, indicating that the drug reached the brain efficiently. In addition, this serves as validation that NOSA Drug Delivery may represent a more effective alternative compared to other delivery methods such as tablets and injections.

According to Analyst Group, Nosa Plugs’ key competitive advantage in drug administration through its platform is that absorption can occur via the olfactory bulb, thereby enabling a direct effect on the central nervous system by bypassing the blood–brain barrier. The blood–brain barrier is a biological protective system that regulates which substances may pass from the bloodstream into the brain, which complicates delivery of drugs intended to treat conditions such as Alzheimer’s disease or brain tumours. Against this backdrop, we see significant potential in Nosa Plugs’ platform within drug administration, where the published organ data constitutes proof-of-concept that Nosa Plugs can function as an effective intranasal device for targeted drug delivery to the brain.

Furthermore, the ability to achieve the same therapeutic effect with a lower dose through Nosa Plugs’ technology platform compared to other delivery methods entails several advantages. A lower dose reduces treatment costs for both pharmaceutical companies and patients, enabling more cost-efficient therapy. In addition, potential side effects are expected to be lower at reduced doses, while also resulting in a lower climate footprint.

The organ data constitutes an additional important proof-of-concept for NOSA Drug Delivery in the ongoing discussions with pharmaceutical companies regarding partnerships aimed at commercializing the Company’s platform within drug administration. We expect the ongoing dialogues to involve pharmaceutical companies across multiple therapeutic areas, as previous tests have demonstrated that NOSA Drug Delivery can deliver drugs for the treatment of Alzheimer’s disease, epilepsy, substance withdrawal and antidotes. Such a partnership is also expected to involve the pharmaceutical company financing further clinical studies required prior to commercialization of a drug using NOSA Drug Delivery as the delivery method. The Company had previously aimed to enter into a partnership during 2025; however, the Company has also stated that lead times in the industry are long. We expect the dialogues to continue and view the organ data as an additional important piece of evidence in these discussions.

In summary, Analyst Group views the published organ data as a clear and important validation of Nosa Plugs’ drug delivery platform, NOSA Drug Delivery. The results confirm that Memantine is not only absorbed efficiently in blood plasma but also achieves therapeutically relevant levels in brain tissue, thereby strengthening the evidence base that the platform may enable targeted drug delivery to the central nervous system by bypassing the blood–brain barrier. In our view, this represents a meaningful proof-of-concept regarding the platform’s effectiveness compared to traditional administration routes and its potential benefits in terms of reduced dose requirements. Overall, the organ data is expected to strengthen Nosa Plugs’ position in ongoing discussions with pharmaceutical companies, where a partnership in turn is expected to finance the next steps in clinical development and, in the longer term, pave the way for commercialization of the Drug Delivery platform.

Nosa Plugs AB (”Nosa Plugs” eller ”Bolaget”) meddelade den 29 januari 2025 att forskare vid Lunds Universitet har publicerat en vetenskaplig rapport som visar att Nosa Plugs intranasala läkemedelsplattform, Drug Delivery, uppmäter terapeutiska nivåer av läkemedel i hjärnan. Resultaten kommer från den in vivo-studien som slutfördes under sommaren år 2025 och visar att NOSA Drug Delivery är ett effektivt alternativ till andra administrationsvägar.

Analyst Groups syn på resultaten

Resultaten från in vivo-studien som publicerades under sommaren år 2025 innebar att frisläppa läkemedlet Memantin, som används mot Alzheimers sjukdom, genom Nosa Plugs teknologiplattform. I studien avgavs hälften av rekommenderad dos men resultatet visade upp till fyra gånger så hög dos i blodplasma, vilket därmed innebär upp till åtta gånger så högt upptag i blodplasma jämfört med rekommenderad dos. Således indikerade resultatet att läkemedlet upptas på ett effektivt sätt samt att samma effekt kan uppnås med en lägre dos läkemedel.

Den nya organdata som publicerades den 29 januari år 2026 bekräftar vidare att Memantin har tagits upp effektivt i hjärnan, vilket är första gången som Memantin har frisläppts i gasform och visat på kliniskt relevant koncentration i hjärnvävnad, något som påvisar att läkemedlet har nått hjärnan på ett effektivt sätt. Därtill innebär det en validering av att NOSA Drug Delivery antas vara ett mer effektivt alternativ jämfört med andra distributionsmetoder som tabletter och injektioner.

Nosa Plugs viktigaste konkurrensfördel avseende läkemedelsadministration via Bolagets plattform är enligt Analyst Group att upptag kan ske via luktbulben och därmed ge en direkt effekt mot det centrala nervsystemet genom att förbipassera blod-hjärn-barriären. Blod-hjärn-barriären är ett biologiskt skyddssystem som reglerar vilka ämnen som får passera från blodbanan in i hjärnan, vilket försvårar att läkemedel mot exempelvis Alzheimers eller hjärntumörer når hjärnan. Givet detta ser vi stor potential i Nosa Plugs plattform inom läkemedelsadministration, där den publicerade organdatan utgör proof-of-concept att Nosa Plugs kan fungera som en effektiv intranasal anordning för riktad läkemedelsleverans till hjärnan.

Vidare innebär det flera fördelar att en lägre dos räcker för att uppnå samma effekt genom Nosa Plugs teknologiplattform jämfört med andra distributionsmetoder. En lägre dos medför en lägre kostnad per behandling för såväl läkemedelsbolag som patient, vilket öppnar upp för en mer kostnadseffektiv behandling. Vidare förväntas potentiella biverkningar från läkemedel vara mindre vid lägre dos, samtidigt som det medför lägre klimatavtryck.

Organdatan utgör ytterligare ett viktigt proof-of-concept för NOSA Drug Delivery i diskussioner som förs med läkemedelsbolag gällande partnerskap för att kommersialisera Bolagets plattform inom läkemedelsadministration. Vi förväntar oss att de pågående dialogerna förs med läkemedelsbolag inom flera olika områden, då tidigare tester har bevisat att NOSA Drug Delivery kan leverera läkemedel för behandling av alzheimer, epilepsi, drogavvänjning samt antidoter. Ett sådant partnerskap förväntas även innebära att läkemedelsbolaget finansierar vidare kliniska studier som krävs före en kommersialisering av ett läkemedel med NOSA Drug Delivery som distributionsform. Bolaget hade som mål att teckna ett partnerskap under år 2025, samtidigt har Bolaget tidigare kommenterat att ledtider i branschen är långa, vi förväntar oss att dialogerna fortgår och att organdatan utgör ytterligare en viktig pusselbit i dessa diskussioner.

Sammanfattningsvis ser Analyst Group den publicerade organdatan som en tydlig och viktig validering av Nosa Plugs läkemedelsplattform NOSA Drug Delivery. Resultaten bekräftar att Memantin inte bara tas upp effektivt i blodplasma, utan även uppnår terapeutiskt relevanta nivåer i hjärnvävnad – vilket stärker bevisläget för att plattformen kan möjliggöra riktad läkemedelsleverans till centrala nervsystemet genom att förbipassera blod-hjärn-barriären. Detta innebär enligt oss ett betydelsefullt proof-of-concept, avseende plattformens effektivitet jämfört med traditionella administrationsformer och dess potentiella fördelar i form av lägre dosbehov. Sammantaget bedöms organdatan stärka Nosa Plugs position i pågående dialoger med läkemedelsbolag, där ett partnerskap i sin tur förväntas finansiera nästa steg i den kliniska utvecklingen och på sikt bana väg för kommersialisering av Drug Delivery-plattformen.

Nosa Plugs AB (“Nosa Plugs” or “the Company”) announced on 17 December 2025 that the Company’s product NOSA Odor Control, a discreet nasal plug designed for use in environments with unpleasant odors, has been procured by the French healthcare region APHM, which covers Provence in France. The procurement targets public healthcare institutions, military hospitals, and certain other actors in the region, including Marseille University Hospital. The agreement immediately comes into force and runs for an initial period of 12 months, with extensions of up to a total of four years.

Analyst Group’s view on the procurement

Odor Control has previously been procured in France through UGAP, a national public procurement body that includes healthcare institutions, educational establishments, and government authorities. However, purchasing through this framework is more costly, which makes regional procurements important to further increase sales volumes in the country. The initial agreement with APHM is therefore expected to pave the way for additional regional agreements going forward.

A procurement is expected to facilitate purchasing for healthcare personnel, as it means that the product becomes part of the hospital’s official procurement system. When a product is not procured, users must submit a request for approval prior to purchase, whereas a procured product has already been approved and can be purchased directly.

Analyst Group assesses that Nosa Plugs’ product Odor Control is “sticky,” meaning that once the product has been established in settings such as hospitals, users are expected to continue using it on a recurring basis, thereby forming a stable revenue base for Nosa Plugs. Given the ease of purchasing procured products, this is expected to be a key factor in increasing the use of Odor Control and thereby contributing to growing, recurring, and predictable revenue streams.

Procurements are therefore viewed as an important pillar for continued growth going forward, and the procurement within the French healthcare region APHM is seen as a key initial step toward further procurements in the country. Analyst Group considers France to be one of the Company’s most important growth markets going forward, given the market size and the large number of addressable users of Nosa Plugs’ products.

In summary, the procurement of Odor Control within the French healthcare region APHM represents an important commercial milestone for Nosa Plugs in France. Regional procurements complement the national UGAP framework through more competitive pricing, which is expected to increase adoption within the healthcare sector. Given the product’s recurring use and high customer loyalty, the agreement is assessed to create stable and predictable revenue streams and to serve as a reference for additional regional procurements. Analyst Group therefore views the procurement as a key step in Nosa Plugs’ continued expansion in the French market.

Nosa Plugs AB (”Nosa Plugs” eller ”Bolaget”) meddelade den 17 december år 2025 att Bolagets produkt NOSA Odor Control, en diskret näsplugg designad för användning i miljöer med obehaglig lukt, upphandlas i den franska sjukvårdsregionen APHM som täcker Provence i Frankrike. Upphandlingen riktar sig mot statliga vårdinrättningar, militärsjukhus och vissa andra aktörer i regionen, inklusive Marseilles universitetssjukhus. Avtalet startar omgående och sträcker sig över 12 månader, med förlängning i upp till totalt fyra år.

Analyst Groups syn på upphandlingen

Odor Control är sedan tidigare upphandlad i Frankrike hos UGAP, ett nationellt offentligt upphandlingsorgan som inkluderar sjukvårdsinrättningar, utbildningsinstitutioner och statliga myndigheter. Produkten är dock mer kostsam att köpa in via denna upphandling, varför regionala upphandlingar blir viktiga för att ytterligare öka försäljningsvolymen i landet, där det första avtalet med APHM förväntas bana väg för ytterligare avtal med andra regioner framgent.

En upphandling förväntas underlätta inköp för exempelvis vårdpersonal, då det innebär att produkten blir en del av sjukhusets officiella inköpssystem. När en produkt inte är upphandlad behöver användare skicka en förfrågan om de kan köpa in produkten samt godkännas av sjukhusets inköpare, medan för en upphandlad produkt så är den redan godkänd och kan köpas in.

Analyst Group bedömer att Nosa Plugs produkt Odor Control är ”sticky”, vilket innebär att när produkten väl har etablerats på exempelvis sjukhus antas användarna i hög grad återkommande använda produkten och därmed utgöra en stabil intäktsgrund för Nosa Plugs. Givet enkelheten med att köpa in upphandlade produkter förväntas detta vara en nyckelfaktor för att öka användningen av Odor Control och därmed bidra till växande, återkommande och förutsägbara intäktsströmmar.

Därigenom ses upphandlingar som en viktig pelare för fortsatt tillväxt framgent och där upphandlingen i den franska sjukvårdsregionen APHM ses som ett viktigt första steg för ytterligare upphandlingar i landet, där Analyst Group ser Frankrike som en av Bolagets viktigaste marknader för tillväxt framgent, givet storleken och därmed antalet adresserbara användare av Nosa Plugs produkter.

Sammanfattningsvis innebär upphandlingen av Odor Control i den franska sjukvårdsregionen APHM ett viktigt kommersiellt steg för Nosa Plugs i Frankrike. Regionala upphandlingar kompletterar den nationella UGAP-upphandlingen genom mer konkurrenskraftig prissättning, vilket förväntas öka användningen inom vården. Givet produktens återkommande användning och höga kundlojalitet bedöms avtalet skapa stabila och förutsägbara intäktsströmmar samt fungera som en referens för ytterligare regionala upphandlingar. Analyst Group ser därmed upphandlingen som ett viktigt steg i Nosa Plugs fortsatta expansion på den franska marknaden.

Nosa Plugs AB (“Nosa Plugs” or “the Company”) announced on 11 December 2025 that a new clinical study conducted by Karolinska Institutet in collaboration with Lund University and Skåne University Hospital has been published regarding the Company’s product Smell Training. The study shows that Smell Training significantly improves both perceived sense of smell and quality of life in individuals with olfactory loss (hyposmia). The positive study results indicate a strong likelihood that the product will qualify for reimbursement systems in several markets, and Nosa Plugs is expected to initiate application processes shortly in a select number of European countries.

Analyst Group’s view on the study results

A clinical study from 2024 demonstrated that Smell Training is more effective than classical treatment methods. The study showed a higher completion rate (93.3% vs. 76.8%) and that completed smell training leads to a significant improvement in olfactory function. As more users complete the treatment, assumed to be due to the ease and convenience of passive smell training, more patients benefit, and the study therefore considers Nosa Plugs’ product to be a superior treatment method.

The newly published study is a one-year follow-up to the previous trial and shows that patients treated with Nosa Plugs’ Smell Training experience a greater increase in perceived olfactory ability compared with current standard treatments, providing further clinical evidence for the product. The study also demonstrated a greater improvement in quality of life than standard treatments. Individuals undergoing treatment with Smell Training reported overall better development in both mental and physical health compared with today’s standard of care.

Robust, long-term clinical data is often required for medical products to qualify for reimbursement in Europe. The published study is considered to meet such criteria, meaning that Smell Training is assessed to qualify for these reimbursement systems. The Company now intends to begin application processes in selected European markets.

An approval would increase treatment accessibility by reducing the patient’s out-of-pocket cost, which is expected to lead to higher usage and thus greater volumes and increased sales for Nosa Plugs. In addition, inclusion in a national reimbursement system acts as a quality stamp, as it presupposes demonstrated efficacy and cost-effectiveness, thereby strengthening Smell Training’s legitimacy. Finally, approval can also serve as an important reference case when entering new markets, facilitating faster and more successful geographic expansion.

In summary, the newly published one-year clinical study from Karolinska Institutet, Lund University and Skåne University Hospital reinforce the scientific support for Nosa Plugs’ Smell Training by demonstrating significantly improved olfactory function and quality of life compared with today’s standard treatments. Together with the positive findings from the 2024 study, this indicates that the product now has strong prospects of qualifying for reimbursement in several European markets, a process the Company intends to initiate shortly. Such approval would increase accessibility, drive higher usage and sales volumes, and serve as important proof of concept and reference in connection with expansion into new markets.

Nosa Plugs AB (”Nosa Plugs” eller ”Bolaget”) meddelade den 11 december år 2025 att en ny klinisk studie av Karolinska Institutet i samarbete med Lunds universitet samt Skånes Universitetssjukhus har publicerats, avseende Bolagets luktträningskit Smell Training. Studien visar att Smell training signifikant ökar både upplevd luktförmåga samt livskvalitet hos personer med luktbortfall (hyposmi). Det positiva studieresultatet innebär att möjligheten att få produkten godkänd för olika typer av högkostnadsskydd nu bedöms vara god på flera marknader, där Nosa Plugs inom kort förväntas påbörja ansökningsprocessen i ett fåtal utvalda europeiska marknader.

Analyst Groups syn på studieresultatet

I en klinisk studie från år 2024 påvisades att Smell Training är en mer effektiv än klassiska behandlingsmetoder. Studien visade att en högre andel fullföljer behandlingen (93,3 % mot 76,8 %) samt att fullföljd luktträning medför ett signifikant förbättrat luktsinne. Genom att fler fullföljer behandlingen, vilket antas bero på det enkla och smidiga användandet som möjliggör passiv luktträning, blir fler hjälpta, och Nosa Plugs produkt anses därmed vara en bättre behandlingsmetod enligt studien.

Den nya studien som nu har publicerats är en ettårsuppföljning från den tidigare studien och visar på att patienter som behandlats med Nosa Plugs Smell Training ger en större ökning i upplevd luktförmåga jämfört med dagens standardbehandlingar, vilket ger ytterligare klinisk evidens till produkten. Därtill visade studien en större ökning i livskvalitet jämfört med nuvarande standardbehandlingar. Studien visade att individer som genomgår behandling med Smell Training överlag upplevde en bättre utveckling av både sin mentala och fysiska hälsa, jämfört med dagens standardbehandling.

Starka, långsiktiga kliniska data är ofta ett krav för att läkemedelstekniska produkter ska kunna kvalificera sig för ersättningssystem (högkostnadsskydd) i Europa, vilket den publicerade studien anses utgöra, varigenom Smell Training bedöms kvalificeras för sådana ersättningssystem. Bolaget avser nu påbörja ansökningsprocesser i utvalda europeiska marknader.

Ett sådant godkännande skulle öka behandlingens tillgänglighet då patientens egenkostnad reduceras, vilket förväntas medföra högre användning och därmed större volymer och ökad försäljning för Nosa Plugs. Därtill fungerar inkludering i ett nationellt ersättningssystem som en kvalitetsstämpel, då det förutsätter både dokumenterad effekt och kostnadseffektivitet, vilket stärker Smell Trainings legitimitet. Slutligen kan ett godkännande även fungera som ett referensärende i samband med lanseringar på nya marknader och därmed underlätta snabbare och mer framgångsrik geografisk expansion.

Sammanfattningsvis stärker den nyligen publicerade kliniska ettårsstudien från Karolinska Institutet, Lunds universitet och Skånes Universitetssjukhus det vetenskapliga stödet för Nosa Plugs Smell Training genom att visa signifikant förbättrad luktförmåga och livskvalitet jämfört med dagens standardbehandlingar. Tillsammans med de tidigare positiva resultaten från 2024 års studie innebär detta att produkten nu bedöms ha goda förutsättningar att kvalificera sig för högkostnadsskydd på flera europeiska marknader, en process Bolaget avser initiera inom kort. Ett sådant godkännande skulle öka behandlingens tillgänglighet, driva högre användning och försäljningsvolymer samt fungera som en viktig kvalitetsstämpel och referens i samband med expansion till nya marknader.

Nosa Plugs AB (“Nosa Plugs” or “the Company”) published its interim report for Q3-25 on November 7, 2025. The following key points are highlighted in connection with the report:

• Weak sales quarter – recovery expected in Q4-25
• Continued strong gross margin
• Sales development and one-off costs affected the result – profitability still expected in Q4-25
• Ongoing in-depth discussions with pharmaceutical companies regarding Drug Delivery

Net Sales Growth of -16% – Recovery Expected in Coming Quarter

In Q3-25, Nosa Plugs reported net sales of SEK 3.7m (4.3), corresponding to a -16% development during the seasonally weak third quarter. Sales were hampered by orders postponed to Q4, which are therefore expected to be recognized in the next quarter. Furthermore, the Company has begun phasing out the Allergy Filter product due to costly and inefficient production with low gross margins, resulting in reduced sales of the product during the quarter. In addition, cost-saving measures implemented earlier in the year to achieve positive cash flow are assessed to have negatively impacted sales through lower investments in sales and marketing activities—primarily in Sweden, one of the Company’s key markets—accounting for approximately 28% of sales over the past year (Q4-24 – Q3-25), down from 32.7% in the previous period (Q3-24 – Q2-25). Nosa Plugs has since addressed this by increasing sales activities, which are already showing positive effects.

Furthermore, Q3-24 served as a strong comparison quarter, with sales growth of 124%. During the comparable period, Smell Training was launched in Sweden and Germany, driving B2C sales up 364% to SEK 1.3m. In Q3-25, B2C sales amounted to SEK 0.8m, more in line with other quarters but resulting in a -39% decline due to the strong comparison period. However, Nozoil was included in this year’s quarter with sales in Switzerland, Germany, and partially in Iceland, which likely contributed positively to growth.

B2B sales declined by 6% Y-Y to SEK 2.9m (3.1), primarily affected by the aforementioned factors—reduced sales and marketing activities as well as order shifts from Q3 to Q4. Given this, we expect a strong B2B performance in the current fourth quarter, driven both by postponed orders now being delivered and by resumed sales and marketing initiatives. Odor Control has a loyal and recurring user base, which historically has grown steadily given the product’s advantages over competing solutions. We do not believe this has changed and we continue to expect that the B2B segment, primarily Odor Control, will generate stable and growing cash flows. Key markets such as Germany and France continue to show positive development, and we expect both the B2B segment and Nosa Plugs overall to return to growth in Q4-25.

Record-High Gross Margin

The gross margin in Q3-25 amounted to 74.3% (68.3), the highest since the Company’s listing. This strong outcome came despite the inclusion of Nozoil sales in the quarter—from earlier rollouts in Switzerland, Germany, and Iceland—and the completion of the Pharmacure acquisition on September 8, after which Nosa Plugs took over all Nozoil sales. Nozoil is assumed to have a lower gross margin than the Company’s other products. The improvement is mainly attributed to prior production efficiency measures, including the new production line that became operational in Q4-24.

Lower Sales and One-Off Costs Weighed on Earnings

EBITDA amounted to SEK -3.2m (-1.6), partly due to lower sales but also due to acquisition-related costs of SEK 0.6m linked to the Pharmacure transaction, which are expected to be non-recurring. Adjusted for these costs, operating expenses increased by 15%, primarily due to organizational changes where the Company now employs fewer but more highly qualified staff, resulting in higher costs per employee. Over the past year, Nosa Plugs has reduced operating expenses by 8%, adjusted for acquisition-related costs in Q3-25, demonstrating the efficiency improvements achieved.

At the same time, we expect the cost base to rise slightly going forward as Nosa Plugs scales up sales and marketing again, potentially adding new staff. However, we also expect this to drive higher sales. In Q4-25, we project renewed organic growth, combined with a full-quarter contribution from the Nozoil acquisition, supporting a positive EBITDA result despite slightly higher costs.

Progress in Pharmaceutical Partnership Discussions Regarding Drug Delivery

In the quarterly report, Nosa Plugs stated that the Company is engaged in in-depth discussions with two pharmaceutical companies regarding its intranasal Drug Delivery technology. The goal is to establish partnerships with one or more pharmaceutical companies that can finance further studies in exchange for, for example, exclusivity to distribute drugs via Nosa Plugs’ technology platform. The Company has previously presented positive study data, including from the in vivo study this summer, which demonstrated a significant increase in plasma drug levels when using Drug Delivery—up to eight times higher compared to the recommended dose—validating that the technology functions and achieves therapeutic levels.

A letter of intent (LOI) is considered a first step, after which the pharmaceutical company’s molecule would be tested, and, upon satisfactory results, a partnership could follow. Analyst Group sees substantial potential in Drug Delivery and views an agreement with a pharmaceutical partner as a key value driver and catalyst for Nosa Plugs in the coming months.

In summary, Nosa Plugs’ Q3 report reflected a temporarily weaker quarter in terms of sales, with recovery expected already in Q4-25. Sales were affected by order shifts and reduced sales activities, while the gross margin reached a record 74.3%, confirming the impact of prior production efficiencies. The acquisition of Pharmacure strengthens the product portfolio and is expected to contribute positively to both revenue and margins going forward. Analyst Group expects sales to rebound in Q4-25, supported by resumed sales efforts and a full-quarter contribution from the Nozoil acquisition, resulting in a positive EBITDA outcome. Additionally, we continue to see significant value potential in the Drug Delivery project, where a potential partnership with a pharmaceutical company could serve as a major value catalyst for Nosa Plugs.

Analyst Group will return with an updated equity analysis of Nosa Plugs.

Analyst Group kommenterar Nosa Plugs Q3-rapport

Nosa Plugs AB (”Nosa Plugs” eller ”Bolaget”) publicerade den 7 november år 2025 bolagets delårsrapport för det tredje kvartalet år 2025 Följande är några punkter som vi har valt att belysa i samband med rapporten:

• Svagt försäljningsmässigt kvartal – återhämtning förväntas under Q4-25
• Fortsatt stark bruttomarginal
• Försäljningsutvecklingen och engångskostnader påverkade resultatet – lönsamhet förväntas fortsatt under Q4-25
• Djupgående pågående dialoger med läkemedelsbolag avseende Drug Delivery

Omsättningstillväxten uppgick till -16 % – återhämtning väntas under kommande kvartal

Under Q3-25 redovisade Nosa Plugs en nettoomsättning om 3,7 MSEK (4,3), motsvarande en utveckling om -16 % i det säsongsmässigt svaga tredje kvartalet. Försäljningen hämmades av orders som har förskjutits till Q4 och därmed förväntas redovisas under nästa kvartal. Vidare har Bolaget startat en utfasning av produkten Allergy Filter, då produkten har en för dyr och ineffektiv produktion med för låg bruttomarginal, varigenom försäljningen av produkten har minskat under kvartalet. Därtill bedöms de kostnadsbesparingar som genomfördes i början av året för att nå kassaflödespositivitet ha fått en negativ inverkan på försäljningen genom minskade investeringar i sälj- och marknadsaktiviteter, primärt på den svenska marknaden, vilket även är en av Bolagets viktigaste marknader, då den stod för ca 28 % av försäljningen under det senaste året (Q4-24 – Q3-25), vilket är en minskning från 32,7 % under föregående kvartal (Q3-24 – Q2-25). Det sistnämnda har Nosa Plugs nu korrigerat med ökade säljaktiviteter, vilket redan uppges ha givit effekt.

Därtill utgjorde Q3-24 ett starkt jämförelsekvartal avseende omsättning, då tillväxten uppgick till 124 % under kvartalet. Under jämförelsekvartalet lanserades Smell Training i Sverige i Tyskland, vilket fick stort genomslag på B2C-försäljningen som då växte med 364 % till 1,3 MSEK. Under Q3-25 uppgick B2C-försäljningen till 0,8 MSEK, vilket är mer i linje med övriga kvartal men medförde likväl ett försäljningstapp om ca -39 % för B2C med hänsyn till ett tufft jämförelsekvartal. Samtidigt ska det nämnas att Nozoil är inkluderat i årets kvartal med försäljning i Schweiz, Tyskland och under delar av kvartalet på Island, vilket till viss del antas ha bidragit med tillväxt.

Sett till B2B-försäljningen så minskade den med 6 % Y-Y till 2,9 MSEK (3,1), utvecklingen antas primärt ha påverkats av ovan nämnda faktorer, minskade sälj- och marknadsaktiviteter samt orders som historiskt har levererats under Q3 nu har flyttats till Q4. Givet detta räknar vi med en stark utveckling inom B2B i det innevarande fjärde kvartalet, primärt genom att försäljning som normalt göra under Q3 nu kommer under Q4 men även genom de sälj- och marknadsaktiviteter som nu har återupptagits. Odor Control har en historik av en lojal, återkommande användarbas som historiskt har vuxit starkt givet de fördelar produkten har gentemot konkurrerande lösningar. Vi räknar inte med att detta har förändrats och förväntar oss fortsatt att B2B-benet, och primärt Odor Control, kommer bidra med stabila och växande kassaflöden. Viktiga och stora marknader som Tyskland och Frankrike fortsätter att utvecklas positivt och vi räknar med att såväl B2B-segmentet som Nosa Plugs i stort återgår till tillväxt under Q4-25.

Bruttomarginal på rekordnivå

Bruttomarginalen under Q4-25 uppgick till 74,3 % (68,3), vilket är rekordhögt sedan noteringen. Utfallet är trots att försäljning av Nozoil ingår i kvartalet, dels från utrullning tidigare under året i Schweiz, Tyskland och Island, dels att förvärvet av Pharmacure tillträddes den 8:e september, varefter Nosa Plugs har tagit över all försäljning av Nozoil, en produkt som antas ha lägre bruttomarginal än Nosa Plugs övriga produkter i sortimentet. Förbättringen antas vara hänförlig till de effektiviseringsåtgärder som tidigare har gjorts inom produktionen, bl.a. en ny produktionslina som togs i drift under Q4-24.

Lägre försäljning och engångskostnader hämmade resultatet

EBITDA-resultatet uppgick till -3,2 MSEK (-1,6), vilket delvis är ett resultat av den lägre försäljningen men även förvärvskostnader avseende förvärvet av Pharmacure som påverkar resultatet med 0,6 MSEK och förväntas vara av engångskaraktär. Justerat för dessa kostnader så ökade rörelsekostnaderna med 15 %, vilket primärt antas vara hänförligt till en förändrad personalstruktur, där Nosa Plugs bedöms ha färre men mer kompetenta anställda, vilket ökar kostnaden per anställd. Sett till det senaste året så har Nosa Plugs minskat rörelsekostnaderna med 8 %, justerat för förvärvskostnaderna under Q3-25 vilket illustrerar den effektivisering som Bolaget har genomfört under det senaste året. Samtidigt räknar vi med att kostnadsbasen ökar något framgent i takt med att Nosa Plugs nu skalar upp sälj- och marknadsinsatser igen, där även ny personal kan komma att tillkomma, men där vi även räknar med att ett försäljningslyft kommer från detta.

Under Q4-25 räknar vi med att försäljningen återigen växer organiskt, samtidigt som förvärvet av Nozoil är inkluderat under hela kvartalet, vilket medför att den högre försäljningen estimeras kunna bära kostnadsbasen, även med något högre kostnader, varigenom vi estimerar att EBITDA-resultatet kommer vara positivt under Q4-25.

Framsteg i dialoger med läkemedelsbolag avseende Drug Delivery

Nosa Plugs meddelade i kvartalsrapporten att Bolaget för en djupgående dialog med två läkemedelsbolag avseende teknologin Drug Delivery som avser distribuera läkemedel via näsan. Målet är att inleda ett partnerskap med ett eller flera läkemedelsbolag som kan bidra med finansiering av fortsatta studier, i utbyte mot exempelvis exklusivitet för att kunna distribuera läkemedel via Nosa Plugs teknologiplattform. Nosa Plugs har tidigare presenterat positiva studiedata, bl.a. från in vivo-studien i somras, vilken visade att en signifikant nivå av läkemedel tas upp i blodplasma vid användning av Drug Delivery, något som validerar att tekniken fungerar och att terapeutiska nivåer kan uppnås. Studien innebar att frisläppa läkemedlet Memantin, som används mot alzheimers sjukdom, och påvisade upp till åtta gånger så högt upptag i blodplasma jämfört med rekommenderad dos.

Ett LOI ses som ett första steg för att därefter testa läkemedelsbolagets molekyl och givet tillfredsställande resultat därefter ett partnerskap. Vi ser stor potential i Drug Delivery och ett avtal med ett läkemedelsbolag som en viktig värdedrivare och trigger för Nosa Plugs under kommande månader.

Sammanfattningsvis visade Nosa Plugs Q3-rapport på ett tillfälligt svagare kvartal försäljningsmässigt, men med förväntad återhämtning redan under Q4-25. Försäljningen påverkades av orderförskjutningar och minskade säljaktiviteter, men bruttomarginalen nådde rekordnivåer om 74,3 %, vilket bekräftar effekten av tidigare effektiviseringar i produktionen. Förvärvet av Pharmacure stärker produktportföljen och väntas bidra positivt till intäkter och marginaler framöver. Analyst Group bedömer att försäljningen återhämtar sig under Q4-25, där både återupptagna säljinsatser och helårseffekt från Nozoil-förvärvet väntas bidra till ett positivt EBITDA-resultat. Därtill ser vi fortsatt betydande värdepotential i Drug Delivery-projektet, där ett framtida partnerskap med ett läkemedelsbolag kan utgöra en central värdedrivare för Nosa Plugs.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av Nosa Plugs.

Nosa Plugs AB (“Nosa Plugs” or “the Company”) announced on October 22, 2025, that its odor protection product, Odor Control, has been awarded a framework agreement in Norway. The tender is national and covers healthcare and emergency services across the country, including 85 hospitals as well as the Norwegian Armed Forces.

Analyst Group’s view on the agreement

In previous analyses, Analyst Group has emphasized the importance of Nosa Plugs having its products included in public procurement systems, as this facilitates purchasing and usage in hospitals and similar institutions. Being part of a framework agreement means that the product is integrated into the hospital’s official procurement system, making it easier to order and contributing to more predictable and stable sales volumes. For instance, Odor Control was procured in Denmark in March 2024. Denmark accounted for 6% of Nosa Plugs’ sales in Q2-25 (LTM) compared to 1% prior to the procurement, which according to Analyst Group demonstrates the potential impact of such agreements — something that has now been achieved in Norway.

Nosa Plugs has been active in Norway since May 2025, when the Company entered into a distribution agreement with Norengros AS, Norway’s largest distributor of single-use products to both private and public sectors — marking Nosa Plugs’ first step into the Norwegian market. Subsequently, an agreement was also signed with Apotera AS, one of Norway’s largest online pharmacies, for the Company’s consumer product range. With this latest national procurement covering all 85 hospitals in the country, Nosa Plugs has rapidly gained strong momentum in Norway.

Analyst Group views the procurement as a strong validation and quality mark, confirming that Odor Control is well-regarded among healthcare professionals — a trend also seen in other markets where the product has shown robust growth. The product is largely used by recurring customers, creating stable and predictable revenue streams with low churn. The inclusion of Odor Control in the Norwegian healthcare and defense procurement framework is therefore expected to serve as a significant growth driver for these recurring revenues in the coming years. Analyst Group believes that this recurring revenue base should be reflected in Nosa Plugs’ valuation, which we do not consider fully captured in the current market value.

In summary, Analyst Group considers the procurement of Odor Control in Norway an important milestone in Nosa Plugs’ commercial development in the country. Being included in the national framework agreement for healthcare and defense ensures greater accessibility and simplified purchasing processes, thereby supporting stable and recurring revenue streams. The agreement also serves as a quality endorsement and strengthens the product’s position in the Nordic market. With established partnerships with leading distributors and proven interest from the healthcare sector, Nosa Plugs is well-positioned for continued growth and increased market penetration in Norway going forward.

Analyst Group kommenterar att Nosa Plugs luktskydd upphandlas i Norge

Nosa Plugs AB (”Nosa Plugs” eller ”Bolaget”) meddelade den 22 oktober år 2025 att Bolagets luktskydd Odor Control upphandlas på ramavtal i Norge. Upphandlingen är statlig och avser sjukvård och akutvård i hela Norge, vilket innefattar 85 sjukhus, samt även det norska försvaret.

Analyst Groups syn på upphandlingen

Vi har i tidigare analyser av Nosa Plugs betonat vikten av att få Bolagets produkter upphandlade för att underlätta inköp och användning på exempelvis sjukhus. En upphandling innebär att produkten blir en del av sjukhusets officiella inköpssystem, vilket gör den enklare att köpa in och bidrar till en mer förutsägbar och stabil försäljningsvolym. Exempelvis blev Odor Control upphandlad i Danmark i mars år 2024. Danmark utgjorde 6 % av Nosa Plugs försäljning under Q2-25 (LTM) jämfört med 1 % före upphandlingen, vilket enligt Analyst Group påvisar potentialen med att få en produkt upphandlad, något som alltså nu har skett i Norge.

Nosa Plugs har varit verksamma i Norge sedan i maj år 2025, då Bolaget meddelade ett ingått distributörsavtal med Norengros AS, Norges största distributör av engångsartiklar mot både privat- och offentlig sektor, vilket blev Nosa Plugs första steg på den norska marknaden. Därefter har även ett avtal tecknats med Apotera AS, ett av Norges största onlineapotek avseende Nosa Plugs konsumentsortiment och givet upphandlingen för samtliga 85 sjukhus i landet så har Bolaget snabbt erhållit starkt momentum i landet.

Vi ser upphandlingen som en kvalitetsstämpel och en validering av att Odor Control är en uppskattad produkt av användare inom primärt sjukvården, vilket tidigare har setts på andra marknader där produkten har vuxit starkt. Produkten antas i stor utsträckning bestå av återkommande användare som fortsätter att använda produkten, vilket bidrar till stabila och återkommande intäktsströmmar med en låg s.k. churn, d.v.s. att användare slutar använda produkten. En upphandling inom Norges sjukvård och försvar bedöms därmed utgöra en tillväxtdrivare av dessa återkommande intäktsströmmar under kommande år. Den återkommande intäktsbasen är enligt Analyst Group något som bör premieras sett till värderingen av Nosa Plugs, vilket inte anses reflekteras i dagens värdering.

Sammanfattningsvis anser Analyst Group att upphandlingen av Nosa Plugs produkt Odor Control i Norge markerar ett viktigt steg i Bolagets kommersiella utveckling i landet. Att produkten nu inkluderas i det statliga ramavtalet för sjukvård och försvar innebär ökad tillgänglighet och förenklade inköpsprocesser, vilket möjliggör stabila och återkommande intäkter. Upphandlingen utgör även en kvalitetsstämpel och stärker produktens position på den nordiska marknaden. Med etablerade samarbeten med ledande distributörer och ett bevisat intresse från vårdsektorn bedöms Nosa Plugs nu stå väl rustat för fortsatt tillväxt och ökad marknadspenetration i Norge framgent.

Nosa Plugs AB (“Nosa Plugs” or “the Company”) announced on October 7, 2025, that the Company has entered into an agreement with Apotera AS, one of Norway’s largest online pharmacies. The launch concerns Nosa Plugs’ consumer product range, including Nozoil, Odor Control, Microbial Control, and Smell Training.

Analyst Group’s view on the launch

In May 2025, Nosa Plugs announced a distribution agreement with Norengros AS, Norway’s largest distributor of disposable products to both the private and public sectors, marking the Company’s first step into the Norwegian market. The new agreement with Apotera AS represents the next stage of this expansion, introducing Nosa Plugs’ consumer portfolio through a leading player in the Norwegian pharmacy sector.

Nosa Plugs recently completed the acquisition of Pharmacure, thereby adding the moisturizing nasal spray Nozoil to its portfolio. One of the key advantages of this acquisition has been the strengthened product offering, which enhances Nosa Plugs’ position in negotiations with distributors and pharmacies. Analyst Group views the agreement with Apotera as evidence that this strategic move is beginning to yield results and expects additional market launches ahead. Earlier this year, Nosa Plugs’ full consumer range was launched in Germany, Switzerland, and Iceland.

The acquisition of Pharmacure is also expected to generate revenue synergies, as it enables Nosa Plugs to more efficiently introduce its broader B2C product range, beyond Nozoil, into new markets through Pharmacure’s established sales network in countries where Nozoil is already present. In parallel, Nozoil will continue to be rolled out across Nosa Plugs’ existing markets where the Company already has established distributor relationships.

In summary, Analyst Group views the agreement with Apotera as an important milestone in Nosa Plugs’ establishment in Norway and a confirmation of the Company’s growing relevance as a partner to leading pharmacy chains following the acquisition of Pharmacure. The launch highlights the strength of Nosa Plugs’ expanded product portfolio and supports the Company’s strategy to further grow its consumer business across Europe. Analyst Group assesses that the collaboration with Apotera will strengthen brand visibility and sales in the Nordic region and serve as a platform for additional market launches going forward.

About Apotera AS

Apotera has, since 2022, been a subsidiary of the Swedish online pharmacy Apotea and has rapidly become one of the leading players in the Norwegian pharmacy market. The company currently offers more than 20,000 products and serves a customer base exceeding 400,000 across Norway.

Nosa Plugs AB (”Nosa Plugs” eller ”Bolaget”) meddelade den 7 oktober år 2025 att Bolaget har tecknat ett avtal med Apotera AS, ett av Norges största onlineapotek. Lanseringen avser Nosa Plugs konsumentsortiment och inkluderar produkterna Nozoil, Odor Control, Microbial Control samt Smell Training.

Analyst Groups syn på lanseringen

I maj år 2025 meddelade Nosa Plugs att Bolaget ingick ett distributörsavtal med Norengros AS, Norges största distributör av engångsartiklar mot både privat- och offentlig sektor, vilket blev Nosa Plugs första steg på den norska marknaden. Genom avtalet med Apotera AS tar Bolaget nu nästa steg på den norska marknaden genom att lansera konsumentsortimentet hos en ledande aktör på den norska apoteksmarknaden.

Nosa Plugs har nyligen slutfört förvärvet av Pharmacure och därmed adderat den mjukgörande nässprayen Nozoil till Bolagets erbjudande. En av fördelarna med förvärvet har tidigare beskrivits som att Nosa Plugs stärker produktportföljen och därmed blir en mer relevant spelare i dialoger med distributörer och apotek, vilket underlättar i förhandlingar. Avtalet med Apotera kan enligt Analyst Group ses som ett bevis på att detta börjar bära frukt och förväntar oss lanseringar på fler marknader framgent. Sedan tidigare i år är Nosa Plugs hela sortiment för konsumenter lanserat i Tyskland, Schweiz och Island.

Förvärvet av Pharmacure förväntas även medföra intäktssynergier genom att Nosa Plugs på ett mer effektivt sätt förväntas kunna lansera Bolagets övriga B2C-sortiment, utöver Nozoil, på nya marknader genom Pharmacures försäljningsnätverk i länder där Nozoil sedan tidigare har varit till försäljning. Därtill kommer Nozoil fortsätta rullas ut på Nosa Plugs befintliga marknader där Bolaget redan har etablerade distributörsnätverk.

Sammanfattningsvis anser Analyst Group att avtalet med Apotera markerar ett viktigt steg i Nosa Plugs etablering på den norska marknaden och bekräftar Bolagets ökade relevans som partner till ledande apotekskedjor efter förvärvet av Pharmacure. Lanseringen visar på styrkan i det utökade produktsortimentet och underbygger Bolagets strategi att expandera konsumentaffären i Europa. Analyst Group bedömer att samarbetet med Apotera kommer bidra till ökad synlighet och försäljning samt fungera som en språngbräda för fortsatta lanseringar på fler marknader framöver.

Om Apotera AS

Apotera är sedan 2022 ett dotterbolag till det svenska onlineapoteket Apotea och har på kort tid vuxit till en ledande aktör på den norska apoteksmarknaden. Apotera har i dag över 20 000 artiklar i sitt sortiment och en kundbas på över 400 000 kunder över hela landet.

Nosa Plugs AB (“Nosa Plugs” or “the Company”) published its interim report for the second quarter of 2025 on August 22, 2025. Below are some highlights we have chosen to emphasize from the report:

• Record revenues
• Continued strong gross margin
• Strong cost control contributing to improved results – profitability expected in Q4-25
• Positive study results regarding Nosa Drug Delivery
• Conditional agreement to acquire Pharmacure and completion of a directed share issue

Revenue Growth of 17% Compared to a Strong Reference Quarter

In Q2-25, Nosa Plugs reported revenue of SEK 4.9m (SEK 4.2m), corresponding to growth of 17%, marking yet another record quarter for revenue. The comparison quarter included a record order delivered to the Australian market and its distributor CH2. Adjusted for that order, growth amounted to 55%.

B2B sales reached SEK 3.9m (SEK 2.6m), corresponding to growth of approximately 54%. Growth was driven by continued strong performance in key markets such as Germany and France, where Odor Control grew by more than 50%. Germany has long been one of Nosa Plugs’ most important markets, and the continued strong growth demonstrates that demand is far from saturated. Analyst Group also considers this stable growth to validate the recurring nature of the Company’s revenue, primarily driven by Odor Control, a product targeted at professionals repeatedly exposed to unpleasant odors, generating stable revenue streams while new customer sales contribute to additional growth.

In France, previously highlighted as a key market due to its size and user base, Odor Control was listed in Q3-24 by UGAP, a national public procurement body covering healthcare institutions, educational facilities, and government agencies. This listing is believed to have contributed to growth over the past year. The next step is assumed to be formal procurement, which Analyst Group believes could further accelerate growth in the market.

Regarding new launches, Nosa Plugs signed agreements in Q2-25 with Norway’s largest distributor of disposable products to both private and public sectors, Norengros AS, and with a new distributor for the German and Austrian markets. These agreements signal continued momentum in new sales, expected to support further growth.

B2C sales amounted to SEK 0.9m (SEK 1.6m), a 42% decrease, explained by the large order delivered to Australia in Q2-24, primarily consisting of B2C products. In our quarterly interview, CEO Adrian Liljefors stated that the Company has postponed additional launches of Smell Training to synchronize with the rollout of Nozoil in new geographies. Interest is reported to be significant, and we expect Nozoil together with Smell Training to be introduced across several European markets in H2-25, serving as a growth driver going forward.

Stable Gross Margin

The gross margin was stable in Q2-25 at 71.4% (70.6%). Efficiency measures implemented in the production process over the past year have contributed to the improvement. While the integration of Nozoil may slightly weigh on gross margin due to the product’s lower margin profile, it is expected to drive revenue growth and contribute positively to the operating margin through synergies.

Continued Strong Cost Control

Operating expenses, excluding depreciation, decreased by 2% in Q2-25. The Company continues to operate with a lean organisation, supporting a stable burn rate on the path towards profitability at the EBITDA level from Q4-25, while continuing to invest for future growth. EBITDA in Q2-25 was SEK -1.3m, an improvement from SEK -1.9m in Q2-24.

At the end of Q2-25, the Company employed six people compared with five at the end of Q1-25. Personnel expenses are therefore expected to rise slightly in coming quarters. However, Analyst Group expects that continued strong growth, combined with cost control and the consolidation of Pharmacure, will enable positive results in Q4 2025 and gradually increasing profitability during 2026.

Positive Study Results Regarding Nosa Drug Delivery

After the end of Q2 2025, the Company announced successful results from an in vivo study of its intranasal Drug Delivery platform. The study demonstrated significant drug absorption into blood plasma, confirming that the technology works and can achieve therapeutic levels.

The study tested delivery of Memantine, a treatment for Alzheimer’s disease, through the Company’s platform. Half of the recommended dose was administered, yet plasma levels were up to four times higher than expected, equivalent to an eightfold increase in absorption compared with the recommended dose. Achieving the same therapeutic effect with a lower dose provides advantages over other delivery methods: reduced treatment costs for both pharmaceutical companies and patients, lower risk of side effects, and a smaller environmental footprint.

Analyst Group views these results as further validation of the Company’s technology platform. The positive outcome is expected to increase interest from pharmaceutical companies, with partnership discussions already ongoing. The next step for Drug Delivery is anticipated to be a formal partnership, targeted for 2025, alongside continued testing and research.

Conditional Agreement to Acquire Pharmacure and Directed Share Issue

At the end of Q2-25, the Company announced a conditional agreement to acquire Pharmacure and completed a directed share issue of approximately SEK 34.6m. Nosa Plugs already had an exclusive agreement with Pharmacure for Nozoil rights in selected European markets, having launched in Germany and Switzerland. The acquisition provides access to additional markets where Nozoil has been introduced, enabling more efficient launches of the Company’s B2C portfolio through Pharmacure’s sales network.

The acquisition is also expected to yield cost synergies through coordination of sales operations. Combined, the revenue and cost synergies are expected to strengthen both sales and margins, significantly impacting the Company’s results. Completion is expected in Q3-25.

The directed share issue, at SEK 0.70 per share, was allocated to family offices and institutional investors. Net proceeds are intended to be used for:

• Acquisition of Pharmacure Healthcare International AB
• Drug Delivery
• Expansion of the sales force and accelerated marketing
• Research and development

Strong Financial Position

Operating cash flow in Q2-25 was SEK -3.2m, including SEK -1.9m from changes in working capital, driven by higher receivables (a natural consequence of increased sales) and inventory build-up in the U.S. ahead of potential tariffs. As profitability improves, particularly in 2026, cash flow is also expected to strengthen.

Following the directed issue, cash at the end of Q2-25 was SEK 33.6m, compared with SEK 4.7m at the end of Q1-25. With expected profitability improvements ahead and no debt, Analyst Group considers the financial position stable, even when factoring in the SEK 27.2m purchase price for Pharmacure, of which 47.5% is payable upon closing and the remainder over 27 months.

In conclusion, Analyst Group views the Q2-25 report as stable, showing strong growth and improvements in both gross and EBITDA margin. While Q3-25 will be a tough comparison quarter due to the 124% growth achieved in Q3-24 from the successful rollout of Smell Training, we expect that the consolidation of Pharmacure will generate synergies driving both growth and profitability. Meanwhile, the existing product portfolio continues to expand and generate organic growth.

We will return with an updated equity research report on Nosa Plugs.

Nosa Plugs AB (”Nosa Plugs” eller ”Bolaget”) publicerade den 22 augusti år 2025 bolagets delårsrapport för det andra kvartalet år 2025 Följande är några punkter som vi har valt att belysa i samband med rapporten:

• Rekordomsättning
• Fortsatt stark bruttomarginal
• Stark kostnadskontroll bidrog till förbättrat resultat – lönsamhet förväntas under Q4-25
• Positiva studieresultat avseende Nosa Drug delivery
• Ingått villkorat avtal om förvärv av Pharmacure samt genomfört riktad emission

Omsättningstillväxten uppgick till 17 % jämfört med ett starkt jämförelsekvartal

Under Q2-25 redovisade Nosa Plugs en omsättning uppgående till 4,9 MSEK (4,2), motsvarande en tillväxt om 17 %, vilket utgör ytterligare ett rekordkvartal avseende omsättning. Under jämförelsekvartalet levererade Bolaget en rekordstor order till den australienska marknaden och dess distributör i landet, CH2, vid en justering för rekordordern så uppgick tillväxten till 55 %.

Sett till B2B-försäljningen så uppgick den till 3,9 MSEK (2,6), motsvarande en tillväxt om ca 54 %. Bakom tillväxten ligger en fortsatt stark utveckling i viktiga nyckelmarknader som Tyskland och Frankrike där Odor control fortsätter att växa starkt med en tillväxt över 50 %. Tyskland är sedan länge en av Nosa Plugs viktigaste marknader men den fortsatt höga tillväxten för Odor Control i landet påvisar att efterfrågan är långt ifrån mättad i landet. Den stabila tillväxten validerar också enligt Analyst Group den återkommande karaktären på Nosa Plugs intäkter, primärt inom produkten Odor Control vars målgrupp består av personer som arbetar i återkommande illaluktande situationer – något som skapar stabila intäktsströmmar samtidigt som nykundsförsäljning bidrar till tillväxt.

Avseende den franska marknaden så har Analyst Group tidigare lyft detta som en nyckelmarknad givet storleken och därmed antalet användare. Under år Q3-24 blev Odor Control listad hos UGAP, ett nationellt offentligt upphandlingsorgan som inkluderar sjukvårdsinrättningar, utbildningsinstitutioner och statliga myndigheter, vilket antas ha bidragit till tillväxten i landet under det senaste året Nästa steg antas vara att få produkten upphandlad, vilket enligt Analyst Group skulle kunna lyfta tillväxttakten i landet ytterligare.

Beträffande nya lanseringar så har Nosa Plugs under Q2-25 tecknat ett avtal med Norges största distributör av engångsartiklar mot både privat- och offentlig sektor, Norengros AS, en ny distributör på den tyska och österrikiska marknaden, vilket sammantaget tyder på ett fortsatt högt tempo avseende nyförsäljning, något som förväntas bidra till fortsatt tillväxt.

Gällande B2C-försäljningen så uppgick den till 0,9 MSEK (1,6), där minskningen om 42 % antas vara hänförlig till att den nämnda stora ordern i Australien som levererades under Q2-24, vilken till stor del var B2C-produkter. I vår kvartalsintervju med Nosa Plugs VD Adrian Liljefors uppgavs det att Bolaget har avvaktat lansering av Smell training på fler geografiska marknader för att kunna rulla ut såväl Smell training som Nozoil parallellt på nya marknader. Intresset uppges ha varit i stort och vi förväntar oss att Nozoil tillsammans med Smell training rullas ut i flera europeiska marknader under H2-25, något som är en tillväxtdrivare framgent.

Stabil bruttomarginal

Bruttomarginalen var stabil under Q2-25 uppgående till 71,4 % (70,6). Nosa Plugs har under det senaste året arbetat med effektiviseringsåtgärder i produktionsledet, vilket har burit frukt genom en stärkt bruttomarginal. Integrationen av NOSA Nozoil kan komma att pressa bruttomarginalen något framgent, då vi räknar att denna produkt har en något lägre bruttomarginal, däremot estimeras det bidra till tillväxt samt ge ett positivt bidrag till rörelsemarginalen givet de synergieffekter vi förväntar oss kan utvinnas.

Fortsatt stark kostnadskontroll

Nosa Plugs rörelsekostnader var stabila under det andra kvartalet och minskade med 2 % exklusive avskrivningar. Bolaget fortsätter operera med en liten organisation vilket bidrar till en stabil burn rate på vägen mot målet om lönsamhet på EBITDA-nivå från Q4-25, samtidigt som investeringar för framtida tillväxt fortsatt genomförs. EBITDA-resultatet under det andra kvartalet uppgick till -1,3 MSEK, vilket är en förbättring jämfört med Q2-24 då resultatet uppgick till -1,9 MSEK.

Vid utgången av Q2-25 uppgick antalet anställda till 6 jämfört med 5 vid utgången av Q1-25, varigenom personalkostnaderna förväntas öka något under kommande kvartal. Däremot förväntar vi oss att en fortsatt stark tillväxttakt i kombination med god kostnadskontroll samt tillträdet av förvärvet av Pharmacure medför svarta siffror under Q4-25 samt därefter succesivt stigande lönsamhet under år 2026.

Positiva studieresultat avseende Nosa Drug delivery

Efter det andra kvartalets utgång meddelade Nosa Plugs att Bolaget har genomfört en in vivo-studie med dess intranasala läkemedelsplattform Drug delivery med framgångsrika resultat. Studien visar att en signifikant nivå av läkemedel tas upp i blodplasma vid användning av Drug delivery, vilket visar att tekniken fungerar och att terapeutiska nivåer kan uppnås.

Studien innebar att frisläppa läkemedlet Memantin, som används mot Alzheimers sjukdom, genom Nosa Plugs teknologiplattform. I studien avgavs hälften av rekommenderad dos men resultatet visade upp till fyra gånger så hög dos i blodplasma, vilket därmed innebär upp till åtta gånger så högt upptag i blodplasma jämfört med rekommenderad dos. Det faktum att en lägre dos krävs för att uppnå samma effekt innebär flera fördelar för Nosa Plugs teknologiplattform jämfört med andra distributionsmetoder. En lägre dos medför en lägre kostnad per behandling för såväl läkemedelsbolag som patient, vilket öppnar upp för en mer kostnadseffektiv behandling. Vidare förväntas potentiella biverkningar från läkemedel vara mindre vid lägre dos, samtidigt som det medför lägre klimatavtryck.

Analyst Group ser studieresultaten som ytterligare en validering av Nosa Plugs teknologiplattform för distribution av läkemedel, där de positiva resultaten förväntas medföra ett ökat intresse från läkemedelsbolag, där dialoger avseende ett partnerskap redan pågår. Nästa steg för Drug delivery förväntas vara just ett partnerskap med ett läkemedelsbolag, där målsättningen är att ha ett sådant på plats under år 2025, parallellt förväntas ytterligare tester och forskning fortgå.

Ingått villkorat avtal om förvärv av Pharmacure samt genomfört riktad emission

I slutet av det andra kvartalet meddelade Nosa Plugs att Bolaget har ingått ett villkorat avtal om förvärv av Pharmacure samt genomfört en riktad emission om ca 34,6 MSEK. Nosa Plugs har sedan tidigare ett exklusivt avtal med Pharmacure avseende rättigheterna att sälja och marknadsföra produkter under varumärket “Nozoil” i strategiskt utvalda marknader i Europa och har sedan dess lanserat NOSA Nozoil i Tyskland och Schweiz. Genom förvärvet av Pharmacure får Nosa Plugs nu även tillgång till övriga marknader där Nozoil har lanserats. Detta medför enligt Analyst Group goda intäktssynergier då Nosa Plugs på ett mer effektivt sätt förväntas kunna lansera Bolagets övriga B2C-sortiment genom Pharmacures försäljningsnätverk. Därtill kommer Nozoil fortsätta rullas ut på Nosa Plugs befintliga marknader där Bolaget redan har etablerade distributörsnätverk. Vidare förväntas förvärvet även medföra kostnadssynergier då Nosa Plugs kan samkordinera exempelvis försäljningskostnader. Genom dessa intäkts- och kostnadssynergier förväntas Pharmacure som en del av Nosa Plugs kunna stärka försäljningen och marginalen, vilket även skulle få en betydande inverkan på Nosa Plugs totala resultat. Förvärvet förväntas slutföras under Q3-25.

Den riktade emissionen genomfördes till ett antal family offices och institutionella investerare till en teckningskurs om 0,7 kr.

Nettolikviden från den riktade emissionen är avsedd att användas för:

• Förvärv utav Pharmacure Health Care International AB
• Drug Delivery
• Expansion av försäljningsstyrkan och acceleration av marknadsföringen
• Forskning och utveckling

Stark finansiell ställning

Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till -3,2 MSEK under kvartalet, varav förändringar i rörelsekapital uppgick till -1,9 MSEK. Förändringen i rörelsekapital är hänförlig dels till ökade kundfordringar, vilket vi ser som naturligt vid ökad försäljning, dels en lageruppbyggnad på den amerikanska marknaden för att föregå tullar. Vi räknar som nämnt med lönsamhetsförbättringar under kommande kvartal och framförallt år 2026, varigenom även kassaflödet estimeras stärkas.

Genom den ovan nämnda riktade emissionen stärktes kassan till 33,6 MSEK vid utgången av Q2-25, att jämföra med 4,7 MSEK vid utgången av Q1-25. Med hänsyn till de lönsamhetsförbättringar som estimeras framgent samt att Bolaget är skuldfria, bedömer Analyst Group att den finansiella ställningen är stabil, även med beaktande av köpeskillingen för Pharmacure uppgående till 27,2 MSEK, där 47,5 % betalas vid tillträdet och resterande del över en period om 27 månader.

Sammantaget anser Analyst Group att Nosa Plugs Q2-rapport var stabil med god tillväxt och förbättrad såväl brutto- som EBITDA-marginal. I det korta perspektivet möter Nosa Plugs ännu ett tufft jämförelsekvartal under det tredje kvartalet, då tillväxten under Q3-24 uppgick till 124 % primärt hänförligt till en framgångsrik utrullning av Smell training under kvartalet. På längre sikt förväntas konsolideringen av Pharmacure medföra synergier som resulterar i såväl ökad tillväxt som förbättrad lönsamhet, samtidigt som det befintliga produktsortimentet fortsätter att rullas ut och generera organisk tillväxt.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av Nosa Plugs.

Nosa Plugs AB (“Nosa Plugs” or the “Company”) announced on June 11, 2025, that it has successfully completed an in vivo study of its intranasal drug delivery platform, Drug Delivery. The study demonstrated that a significant level of drug is absorbed into blood plasma when using the Drug Delivery system, confirming that the technology is effective and capable of achieving therapeutic concentrations. This milestone represents the final step in the Company’s proof of concept. The next anticipated phase is to secure a partnership with a pharmaceutical company for this delivery method.

Analyst Group’s view on the study results

The study involved the release of memantine, a treatment for Alzheimer’s disease, via the Nosa Plugs technology platform. In the trial, only half of the recommended oral dose was administered, yet results showed up to four times the plasma concentration—effectively up to eight times higher systemic exposure compared to a standard oral dose. These findings indicate that the drug is absorbed efficiently and that the same therapeutic effect can be achieved at a significantly lower dose.

This reduced dosing requirement offers multiple advantages for the Nosa Plugs platform versus traditional delivery methods. A lower dose translates to lower cost per treatment for both pharmaceutical companies and patients, enabling a more cost-effective therapy. Furthermore, reduced dosage is likely to result in fewer side effects and a smaller environmental footprint.

The demonstration of enhanced uptake is expected to be a compelling asset in ongoing discussions with potential pharmaceutical partners regarding the Nosa Drug Delivery system. Conversations are reportedly in progress with companies across several therapeutic areas, as prior studies have validated Nosa Drug Delivery’s ability to deliver agents for Alzheimer’s disease, epilepsy, addiction treatment, and antidotes. Such a partnership is also anticipated to involve the pharma partner funding further clinical studies necessary before commercialization of a drug delivered via the Nosa platform.

It is worth highlighting that the platform is designed to deliver existing drugs, meaning the pharmaceutical entity need only validate the delivery method—not develop a new drug. Nosa Plugs plans to continue testing and refining the delivery technology during these discussions, including forthcoming analyses of drug concentrations in the brain and vital organs, which can leverage data from the completed study. Following this, the Company expects to demonstrate the treatment’s relative effectiveness compared to established methods.

About Memantine

Memantine is a medication used to treat Alzheimer’s disease. It functions by blocking NMDA receptors in the brain, thereby reducing harmful overstimulation of nerve cells and helping to slow cognitive decline in patients with moderate to severe dementia. The oral tablet remains the most commonly used delivery method. According to Verified Market Reports, the memantine market is projected to reach approximately USD 1.5bn by 2026, growing to USD 2.5bn by 2033, reflecting a CAGR of 6.5%. For context, Precedence Research estimates the total Alzheimer’s drug market at about USD 4.2bn in 2025, with a similar expected growth rate, positioning memantine as a substantial share—approximately 36%—of the overall Alzheimer’s treatment market.

About Nosa Drug Delivery

Nosa Plugs’ platform aims to administer drugs via the olfactory bulb, delivering them directly to the brain and central nervous system, thereby bypassing systemic circulation and the blood-brain barrier. It also allows drug absorption through the nasal mucosa into systemic circulation, avoiding exposure to metabolic enzymes in the lower gastrointestinal tract and liver that can reduce oral drug efficacy—challenges inherent in traditional oral delivery. Additionally, the platform supports stable and sustained release via its slow-release technology, aligning with growing demand in healthcare for advanced delivery systems.

In summary, we view the study results as an additional validation of Nosa Plugs’ drug delivery platform. The promising data is expected to drive renewed interest from pharmaceutical companies, with partnership talks already underway. The next key step for the Drug Delivery program is to finalize a partnership with a pharmaceutical company, targeted for completion in 2025, alongside continued testing and R&D to support the platform’s future development.

We have interviewed Nosa Plugs CEO Adrian Liljefors regarding the study results

Can you summarize what the results show and what they mean for Nosa Plugs?

We are very pleased with the results, which show surprisingly high plasma concentrations—up to eight times higher than the recommended therapeutic dose—proving efficient uptake and demonstrating that the desired effect can be achieved with a lower dose. We consider this a major success and look forward with confidence to continued discussions with pharmaceutical companies.

Did you have expectations prior to the study, and how do the actual results compare?

We did not have precise targets but hoped that the uptake would match or exceed current delivery methods, primarily tablets. We expected some improvement, given that oral administration often leads to drug degradation in the liver. That said, achieving up to eight times higher plasma levels exceeded our expectations. The next step is to analyze and measure drug concentrations in the brain and vital organs, which could provide further insights into the results.

What do you believe the results mean for your ongoing discussions with pharmaceutical companies?

More data offers pharmaceutical companies greater evidence to evaluate, which we believe is positive. Previously, we demonstrated uptake in a lab-based artificial nose, but the in vivo results now confirm blood plasma uptake—more effectively than existing delivery methods. This accomplishment marks the final step in our proof of concept, and I look forward to progressing these ongoing discussions with pharma companies using these study results as a foundation.

Analyst Group kommenterar Nosa Plugs positiva studieresultat avseende Nosa Drug delivery

Nosa Plugs AB (”Nosa Plugs” eller ”Bolaget”) meddelade den 11 juni år 2025 att Bolaget har genomfört en in vivo-studie med dess intranasala läkemedelsplattform Drug delivery med framgångsrika resultat. Studien visar att en signifikant nivå av läkemedel tas upp i blodplasma vid användning av Drug delivery, vilket visar att tekniken fungerar och att terapeutiska nivåer kan uppnås, något som därmed markerar det sista steget i Bolagets proof of concept. Nästa steg förväntas vara att teckna ett partnerskap med ett läkemedelsbolag avseende distributionsmetoden.

Analyst Groups syn på studieresultatet

Studien innebar att frisläppa läkemedlet Memantin, som används mot Alzheimers sjukdom, genom Nosa Plugs teknologiplattform. I studien avgavs hälften av rekommenderad dos men resultatet visade upp till fyra gånger så hög dos i blodplasma, vilket därmed innebär upp till åtta gånger så högt upptag i blodplasma jämfört med rekommenderad dos. Således indikerar resultatet att läkemedlet upptas på ett effektivt sätt samt att samma effekt kan uppnås med en lägre dos läkemedel.

Det faktum att en lägre dos krävs för att uppnå samma effekt innebär flera fördelar för Nosa Plugs teknologiplattform jämfört med andra distributionsmetoder. En lägre dos medför en lägre kostnad per behandling för såväl läkemedelsbolag som patient, vilket öppnar upp för en mer kostnadseffektiv behandling. Vidare förväntas potentiella biverkningar från läkemedel vara mindre vid lägre dos, samtidigt som det medför lägre klimatavtryck.

Att Nosa Plugs genom studieresultat kan påvisa ett mer effektivt upptag förväntas vara en viktig fördel i de dialoger som nu pågår med läkemedelsbolag avseende distribution via Nosa Drug delivery, där målsättningen är att teckna ett partnerskap under år 2025. Vi förväntar oss att de pågående dialogerna förs med läkemedelsbolag inom flera olika områden, då tidigare tester har bevisat att Nosa Drug delivery kan leverera läkemedel för behandling av alzheimer, epilepsi, drogavvänjning samt antidoter. Ett sådant partnerskap förväntas även innebära att läkemedelsbolaget finansierar vidare kliniska studier som krävs före en kommersialisering av ett läkemedel med Nosa Drug delivery som distributionsform.

Det är dock viktigt att poängtera att det är befintliga läkemedel som avses distribueras genom Bolagets teknologiplattform, varför det endast är distributionsformen som behöver valideras och inte ett nytt läkemedel. Vidare förväntas Nosa Plugs under de pågående dialogerna fortsätta med tester och forskning för att vidareutveckla distributionsmetoden, där steg som återstår bl.a. innefattar att analysera och mäta dos i hjärna och vitala organ, vilket förväntas kunna genomföras med befintlig data från studien. Efter detta förväntas Bolaget kunna redogöra för hur effektiv behandlingen är jämfört med andra distributionsmetoder.

Om Memantin

Memantin är ett läkemedel som används för att behandla Alzheimers sjukdom. Det verkar genom att blockera NMDA-receptorer i hjärnan, vilket minskar skadlig överstimulering av nervceller och kan bromsa försämringen av minnet och tänkandet hos personer med måttlig till svår demens och den vanligaste distributionsmetoden för Memantin idag är genom tabletter. Marknadsstorleken för Memantin förväntas enligt Verified Market Reports uppgå till ca 1,5 mdUSD år 2026, för att sedan växa till 2,5 mdUSD år 2033, motsvarande en CAGR om 6,5 %. Som referens estimerar Precedece Research att den totala marknaden för läkemedel mot Alzheimers uppgår till ca 4,2 mdUSD år 2025, där en liknande tillväxttakt förväntas, varigenom Memantin står för en stor del av den totala marknaden för Alzheimerläkemedel, ca 36 %.

Om Nosa Drug delivery

Genom Nosa Plugs teknologiplattform avses läkemedel kunna distribueras via luktbulben och därmed ge direkt effekt till hjärnan och det centrala nervsystemet samt därmed kringgå blodomloppet och blod-hjärnbarriären. Därtill förväntas även distribution via nässlemhinnan direkt ut i blodomloppet fungera, vilket medför att läkemedlet undviker kontakt med de metaboliska enzymerna i nedre magtarmkanalen och levern, som annars riskerar att minska effekten av läkemedel som sväljs, något som inte är möjligt med traditionella distributionsmetoder. Vidare kan teknologin bidra med en stabil och jämn distribution genom plattformens slow release-teknik, där sjukvårdens efterfrågan på denna typ av distributionsteknologier ökar.

Sammanfattningsvis ser vi studieresultaten som ytterligare en validering av Nosa Plugs teknologiplattform för distribution av läkemedel, där de positiva resultaten förväntas medföra ett ökat intresse från läkemedelsbolag, där dialoger avseende ett partnerskap redan pågår. Nästa steg för Drug delivery förväntas vara just ett partnerskap med ett läkemedelsbolag, där målsättningen är att ha ett sådant på plats under år 2025, parallellt förväntas ytterligare tester och forskning fortgå.

I samband med nyhetssläppet har vi intervjuat Nosa Plugs VD Adrian Liljefors:

Kan du sammanfatta vad resultatet visar och vad det betyder för Nosa Plugs?

Vi är mycket nöjda med studieresultatet som visar överraskande höga doser av läkemedlet i blodplasma, motsvarande upp till 8 gånger högre än rekommenderad dos för terapeutisk effekt, vilket bevisar upptag samt att önskvärd effekt kan uppnås med en lägre dos. Vi ser resultaten som en stor framgång och ser med tillförsikt fram emot fortsatta dialoger med de läkemedelsbolag som vi sedan tidigare för diskussioner med.

Hade ni några förväntningar kring resultatet på förhand och hur skiljer sig resultatet från studien i sådant fall mot dessa?

Vi hade inga exakta siffror kring vilket resultat vi förväntade oss men vi ville att upptaget skulle vara minst lika bra som befintliga distributionsmetoder, vilket primärt är tabletter. Vi hoppades på att det skulle vara något bättre givet att en viss del av läkemedlet ofta bryts ned i levern och därmed inte når blodet vid tablettanvändning. Med det sagt så var resultatet med upp till 8 gånger högre upptag i blodplasma bättre än vad vi hade hoppats på. Nästa steg blir nu är att analysera och mäta dos i hjärna och vitala organ, vilket kan ge ytterligare insikter kring studieresultatet.

Vad tror du att resultaten kan betyda för er i de pågående diskussioner ni just nu för med läkemedelsbolag?

Mer data betyder att det finns mer underlag för läkemedelsbolagen att titta på, vilket vi tror är positivt. Tidigare har vi kunnat bevisa upptag i labbmiljö i en konstgjord näsa men genom resultaten från in vivo-studien har vi även kunnat bevisa upptag i blodplasma – dessutom mer effektivt än befintliga distributionsmetoder. Detta markerar det sista steget i vårt proof of concept och jag ser fram emot att fortsätta de pågående dialogerna med läkemedelsbolag som pågår med detta studieresultat i ryggen.

On 16 June 2025, Nosa Plugs AB (“Nosa Plugs” or “the Company”) announced that the Company had entered into a conditional agreement to acquire Pharmacure Healthcare International AB (“Pharmacure”). In addition, Nosa Plugs completed a directed share issue of approximately SEK 34.6m and announced updated financial targets. The acquisition of Pharmacure is conditional upon, among other things, an approved FDI application and is expected to be completed no later than Q3-25.

Analyst Group’s View on the Acquisition of Pharmacure

Nosa Plugs already holds an exclusive agreement with Pharmacure concerning the rights to sell and market products under the “Nozoil” brand in selected strategic European markets and has since launched NOSA Nozoil in Germany and Switzerland. The agreement covers sales in Germany, Switzerland, Austria, Belgium, the Netherlands, France, and the UK—markets where Nozoil had limited or no prior sales—allowing Nosa Plugs to leverage the Company’s established distribution network to penetrate these markets.

Through the acquisition of Pharmacure, Nosa Plugs will gain access to additional markets where Nozoil has already been launched, including Portugal, Canada, Poland, the Czech Republic, Oman, and Australia. Analyst Group sees strong revenue synergy potential as Nosa Plugs is expected to more efficiently launch the Company’s broader B2C portfolio via Pharmacure’s sales network. In parallel, Nozoil will continue to roll out across Nosa Plugs’ existing markets, where established distributor networks are already in place. Given the Company’s prior experience selling Nozoil in selected regions, this is likely to reflect strong interest from both distributors and pharmacies, as well as solid sales performance—factors that now support the strategic decision to acquire Pharmacure.

The acquisition is also expected to yield cost synergies, particularly through the coordination of sales expenses. Some staff functions are expected to overlap between the two companies, enabling organizational efficiencies through integration. Pharmacure had two employees in 2025 and is believed to have relied on sales partners in their sales strategy. Nosa Plugs, with its in-house sales force serving both direct customers and distributors, can streamline Pharmacure’s sales structure and reduce related costs.

In 2024, sales of the Nozoil product amounted to SEK 12.8m, while Pharmacure’s total revenue was approximately SEK 19.8m. The remaining business, consisting of four nasal health products, is excluded from the acquisition and will be separated prior to completion.

The transaction is valued at SEK 27.2m on a cash- and debt-free basis with normalized working capital. 47.5% of the purchase price will be paid upon completion of the transaction, and the remaining portion over a 27-month period thereafter. SEK 0.4m of the total purchase price will be settled via offsetting against newly issued shares in Nosa Plugs at a subscription price of SEK 0.70 per share, in line with the directed issue. The purchase price thus corresponds to a multiple of 2.1x Nozoil’s 2024 sales. Nozoil also reported a positive adjusted net result for the year.

Through the aforementioned revenue and cost synergies—such as a broader product offering and cost efficiencies—Pharmacure is expected to strengthen both sales and margins once integrated into Nosa Plugs. This would have a meaningful impact on the Company’s overall performance, particularly given Nosa Plugs’ trailing twelve-month revenue of SEK 17.5m and a negative EBITDA result.

Updated Financial Targets

In connection with the announced acquisition, Nosa Plugs also communicated updated financial targets:

Short-term targets – 2025–2026:

• Revenue target – Net sales of at least SEK 50m in 2026
• Profitability target – Positive EBITDA from Q4-25 and EBITDA margin of at least 15% in 2026

Medium-term targets – 2027–2028:

• Revenue target – Average organic net sales growth of at least 25% per year
• Profitability target – EBITDA margin of at least 18%
• Capital structure – Net debt to EBITDA should not exceed 3x

About the Directed Share Issue

On 17 June, Nosa Plugs announced a directed share issue of approximately SEK 34.6m at a subscription price of SEK 0.70 per share. The subscription price represents a discount of approximately 8.3% compared to the closing price of SEK 0.76 on 16 June. The issue was directed to a number of family offices and institutional investors, with the subscription price determined through an accelerated bookbuilding process. Investors included Eiffel Investment Group.

The net proceeds from the directed issue are intended to be used for:

• The acquisition of Pharmacure Healthcare International AB
• Drug Delivery development
• Expansion of the sales force and acceleration of marketing
• Research and development

The number of shares will increase by 49,428,385, from 210,181,054 to 259,609,439, corresponding to a dilution of approximately 19% for existing shareholders.

Analyst Group’s View on the Directed Share Issue

In our latest update on Nosa Plugs, we emphasized that continued growth investments were expected, given the strong sales momentum demonstrated in recent years. External capital raising was therefore not ruled out, with acquisitions identified as a potential use of funds. Against this backdrop, we view the directed share issue as a natural step to enable the acquisition of Pharmacure—which is expected to support growth and margin improvement—as well as to fund initiatives in the Company’s Core Business, including expansion of the sales force, marketing acceleration, and Drug Delivery.

Furthermore, we view it as a positive signal that several family offices and institutional investors, including Eiffel Investment Group, participated in the directed issue and that reported interest indicated strong market confidence. Given the interest shown and the moderate 8.3% discount, Analyst Group views the directed share issue favorably compared to alternative financing methods, as a rights issue would likely have been more costly and involved a higher discount. Additionally, the issue results in a strengthened and more diversified shareholder base.

In Conclusion, Analyst Group considers the acquisition of Pharmacure to be well aligned with Nosa Plugs’ strategic focus on acquiring attractive brands within nasal health, with the long-term goal of becoming a leading player in the Ear, Nose and Throat (ENT) segment. We expect the acquisition to generate both revenue and cost synergies, supporting both growth and profitability. The updated financial targets appear achievable based on our current forecasts and the anticipated contribution from continued Nozoil sales growth. Finally, we view the directed share issue as a sign of strength, particularly given the participation of several institutional investors, including Eiffel Investment Group.

About Pharmacure Healthcare International AB

Pharmacure is a Swedish company based in Gothenburg, specialized in the development, marketing, and distribution of pharmaceuticals and medical devices focused on nasal health and comfort. The product portfolio includes Nozoil, a moisturizing nasal spray for individuals with dry nasal mucosa.

Analyst Group kommenterar Nosa Plugs ingångna villkorade avtal om förvärv av Pharmacure, riktade emission samt uppdaterade finansiella mål

Nosa Plugs AB (”Nosa Plugs” eller ”Bolaget”) meddelade den 16 juni år 2025 att Bolaget har ingått ett villkorat avtal om förvärv av Pharmacure Healthcare International AB (”Pharmacure”). Vidare meddelade Nosa Plugs att Bolaget har genomfört en riktad emission om ca 34,6 MSEK samt kommunicerade nya finansiella mål. Förvärvet av Pharmacure är villkorat av bl.a. en godkänd FDI-ansökan och förväntas slutföras senaste under Q3-25.

Analyst Groups syn på förvärvet av Pharmacure

Nosa Plugs har sedan tidigare ett exklusivt avtal med Pharmacure avseende rättigheterna att sälja och marknadsföra produkter under varumärket “Nozoil” i strategiskt utvalda marknader i Europa och har sedan dess lanserat NOSA Nozoil i Tyskland och Schweiz. Det exklusiva avtalet avsåg försäljning i Tyskland, Schweiz, Österrike, Belgien, Nederländerna, Frankrike och UK, vilket var marknader där Nozoil hade liten eller obefintlig försäljning, men där Nosa Plugs kunde utnyttja Bolagets etablerade distributörsnätverk för att etablera NOSA Nozoil på dessa marknader.

Genom förvärvet av Pharmacure får Nosa Plugs nu även tillgång till övriga marknader där Nozoil har lanserats, vilket innefattar Portugal, Kanada, Polen, Tjeckien, Oman och Australien. Detta medför enligt Analyst Group goda intäktssynergier då Nosa Plugs på ett mer effektivt sätt förväntas kunna lansera Bolagets övriga B2C-sortiment genom Pharmacures försäljningsnätverk. Därtill kommer Nozoil fortsätta rullas ut på Nosa Plugs befintliga marknader där Bolaget redan har etablerade distributörsnätverk. Givet att Nosa Plugs redan har bedrivit försäljning av Nozoil på utvalda marknader antas detta ha genererat starkt intresse från distributörer och apotek samt god försäljning givet att Nosa Plugs nu väljer att förvärva Pharmacure.

Vidare förväntas förvärvet även medföra kostnadssynergier då Nosa Plugs kan samkordinera exempelvis försäljningskostnader. Viss personal förväntas vara överlappande i de båda bolagen, varigenom effektiviseringar kan ske genom att slå samman organisationerna. Effektiviseringar förväntas även avseende Pharmacures försäljningskostnader, bolaget hade under år 2025 två anställda och antas ha bedrivit försäljningen genom säljpartners. Nosa Plugs har en egen säljstyrka som bedriver försäljningen, dels direkt mot kunder, dels mot distributörer, varigenom ett steg i Pharmacures försäljningsprocess kan kapas jämfört med tidigare och kostnadssynergier kan realiseras.

År 2024 omsatte produkten Nozoil 12,8 MSEK medan Pharmacure totalt sett som bolag omsatte ca 19,8 MSEK, där produktportföljen utöver Nozoil består av fyra produkter inom näshälsa. Denna del av verksamheten ingår dock inte i Nosa Plugs förvärv och kommer att avskiljas innan slutförande av transaktionen.

Förvärvet sker till en köpeskilling om 27,2 MSEK på kassa- och skuldfri basis och normaliserat rörelsekapital. 47,5% av köpeskillingen betalas vid slutförande av transaktionen (tillträdet) och resterande del under en period om 27 månader från tillträdet. 0,4 MSEK av köpeskillingen kommer att betalas genom kvittning mot nya aktier i Nosa Plugs till en teckningskurs om 0,7 kr, samma som i den riktade emissionen. Således motsvarar köpeskillingen en multipel om 2,1x försäljningen av Nozoil år 2024. Nozoil uppges även ha uppvisat ett justerat positivt nettoresultat under år 2024.

Genom de nämnda intäkts- och kostnadssynergierna, bl.a. ett breddat erbjudande mot kunder och effektiviseringar som medför kostnadsbesparingar, förväntas Pharmacure som en del av Nosa Plugs kunna stärka försäljningen och marginalen, vilket även skulle få en betydande inverkan på Nosa Plugs totala resultat givet att Bolaget under de senaste tolv månaderna uppvisat en omsättning om 17,5 MSEK och ett negativt EBITDA-resultat.

Uppdaterade finansiella mål

I samband med det annonserade förvärvet meddelade Nosa Plugs även att Bolaget uppdaterar de finansiella målen, vilka framgår nedan:

Nya finansiella mål på kort sikt – 2025-2026:

• Tillväxtmål – Nettoomsättning om minst 50 MSEK 2026.
• Lönsamhetsmål – Positivt EBITDA från och med Q4-25 samt EBITDA-marginal om minst 15 % år 2026.

Nya finansiella mål på medellång sikt – 2027-2028:

• Tillväxtmål – Genomsnittlig organisk nettoomsättningstillväxt om minst 25 % per år.
• Lönsamhetsmål – EBITDA-marginal om minst 18 %.
• Kapitalstruktur – Nettoskuld i relation till EBITDA ska inte överskrida 3 gånger.

Om den riktade emissionen

Den 17:e juni meddelade Nosa Plugs att Bolaget har genomfört en riktad emission om ca 34,6 MSEK till en teckningskurs om 0,7 kr. Teckningskursen motsvarar en rabatt om ca 8,3 % jämfört med stängningskursen den 16:e juni om 0,76 kr. Den riktade emissionen sker till ett antal family offices och institutionella investerare och teckningskursen bestämdes baserat på ett accelererat bookbuilding-förfarande, bland investerarna finns bland annat Eiffel Investment Group.

Nettolikviden från den Riktade Emissionen är avsedd att användas för:

• Förvärv utav Pharmacure Health Care International AB
• Drug Delivery
• Expansion av försäljningsstyrkan och acceleration av marknadsföringen
• Forskning och utveckling

Genom den riktade emissionen ökar antalet aktier med 49 428 385 från 210 181 054 till 259 609 439, vilket motsvarar en utspädningseffekt för befintliga aktieägare om ca 19 %.

Analyst Groups syn på den riktade emissionen

I vår senaste analysuppdatering av Nosa Plugs betonade vi att fortsatta tillväxtsatsningar förväntas givet det försäljningsmomentum som Bolaget uppvisat under de senaste åren, varför extern kapitalanskaffning för att finansiera dessa satsningar inte kan uteslutas, där förvärv ansågs kunna utgöra en sådan satsning. Därmed ser vi den riktade emissionen som ett naturligt steg i den fortsatta tillväxtresan för att dels genomföra förvärvet av Pharmacure, vilket förväntas bidra med tillväxt och förbättrade marginaler, dels tillväxtinitiativ för Core Business genom expansion av försäljningsstyrkan och acceleration av marknadsföringen samt Drug Delivery.

Vidare ser vi det som ett styrketecken att ett antal family offices och institutionella investerare, däribland Eiffel Investment Group, deltar i den riktade emissionen och att intresset uppges ha varit stort, vilket tyder på ett betydande intresse. Givet intresset och rabatten om 8,3 % ser Analyst Group positivt på att en riktad emission genomförts jämfört med andra kapitalanskaffningsalternativ, givet att en företrädesemission skulle vara mer kostsam samt mest sannolikt medfört högre rabatt. Dessutom medför den riktade emissionen en stärkt och mer diversifierad ägarbas.

Sammantaget anser Analyst Group att förvärvet av Pharmacure är i linje med Nosa Plugs strategi om förvärv av attraktiva varumärken inom nasal health för att på sikt bli en ledande spelare inom Öron Näsa Hals (”ÖNH”). Vi förväntar oss att förvärvet kommer medföra såväl intäkts- som kostnadssynergier som kan stärka såväl tillväxten som lönsamhet. De uppdaterade finansiella målen ser vi som klart uppnåbara givet våra befintliga prognoser samt efter addering av en växande försäljning av Nozoil. Slutligen ser vi den riktade emissionen som ett styrketecken givet att flera institutionella investerare, däribland Eiffel Investment Group, deltog i den riktade emissionen.

Om Pharmacure Healthcare International AB

Pharmacure är ett svenskt företag baserat i Göteborg, specialiserat på utveckling, marknadsföring och distribution av läkemedel och medicintekniska produkter med fokus på näshälsa och komfort. Produktportföljen inkluderar bl.a. Nozoil, en mjukgörande nässpray för personer med torr nässlemhinna.

On May 23, 2025, Nosa Plugs AB (“Nosa Plugs” or “the Company”) announced that it has entered into a distributor agreement with Norengros AS, Norway’s largest distributor of disposable products for both the private and public sectors. In connection with the agreement, an initial order has been placed, although the order value has not been disclosed.

Analyst Group’s View on the Distributor Agreement

Prior to this announcement, Nosa Plugs had not conducted any significant sales activities in Norway. Therefore, this expansion is viewed as a natural step in the Company’s continued growth journey. Norengros is Norway’s largest distributor of disposable products to both private and public sectors and will deploy its entire sales force to support a broad launch of Odor Control in the market. Combined with Odor Control’s proven competitiveness in other markets, we see strong growth potential for Nosa Plugs through this expansion into Norway.

A key growth driver in several of Nosa Plugs’ other markets has been the successful inclusion of products in procurement processes. Norengros is reported to work actively with its more than 100,000 recurring customers on procurement, with hospital tenders expected to serve as an important trigger for increasing and recurring sales.

The expansion into Norway is a growth initiative we view positively, given the strong sales momentum Nosa Plugs has demonstrated in other geographies. At the same time, such growth initiatives may affect short-term profitability negatively. In its sales strategy for other markets, Nosa Plugs has included the distribution of product samples to hospitals, allowing healthcare professionals to try the products and subsequently request them from their institutions—an approach that can be costly in the early stages. This strategy is assumed to result in somewhat longer initial sales cycles; however, once the products are established among users, it contributes to recurring customers and thereby recurring revenue.

In summary, Analyst Group views the expansion into the Norwegian market through a partnership with the country’s largest distributor of disposable products to both the private and public sectors as a positive step in continuing the Company’s growth journey. While expansion into new markets may initially have a negative impact on profitability, we believe continued growth investments are the right path forward given the current sales momentum. Nosa Plugs reported a significantly improved EBITDA result and positive cash flow in Q1 2025, which in Analyst Group’s view validates that the Company is now in a position to independently manage its financial development through a balanced focus on growth and profitability.

Analyst Group kommenterar Nosa Plugs distributörsavtal i Norge

Nosa Plugs AB (”Nosa Plugs” eller ”Bolaget”) meddelade den 23 maj år 2025 att Bolaget har ingått ett distributörsavtal med Norengros AS, Norges största distributör av engångsartiklar mot både privat- och offentlig sektor. I samband med det knutna avtalet tas även en första order emot, ordervärdet anges inte.

Analyst Groups syn på distributörsavtalet

Nosa Plugs har före detta annonserade avtalet inte bedrivit någon betydande försäljning i Norge, varför expansionen ses som ett naturligt steg i Bolagets fortsatta tillväxtresa. Norengros är Norges största distributör av engångsartiklar till både privat och offentlig sektor, och kommer att aktivera hela sin säljkår för en bred lansering av Odor Control på marknaden. I kombination med Odor Controls bevisade konkurrenskraft på andra marknader, ser vi goda tillväxtmöjligheter för Nosa Plugs genom expansionen till Norge.

En viktig tillväxtdrivare på vissa av Nosa Plugs övriga marknader har varit att få produkter upphandlade, något som Norengros uppges arbeta aktivt med bland dess över 100 000 återkommande kunder, där upphandlingar inom exempelvis sjukhus förväntas vara en viktig trigger för ökande samt återkommande försäljning.

Expansionen till Norge är en tillväxtsatsning som vi ser positivt på givet det starka försäljningsmomentum som Nosa Plugs har inom andra geografier. Samtidigt är det även en sådan tillväxtsatsning som kan påverka lönsamheten negativt i ett kortsiktigt perspektiv. I Nosa Plugs försäljningsstrategi har det på andra marknader ingått att ge ut produkter, s.k. samples, till sjukhus för att de anställda ska kunna prova produkterna och därefter efterfråga dem från sjukhusen, vilket initialt kan vara kostsamt. Strategin antas medföra något längre säljcykler initialt, men när produkterna väl har blivit etablerade bland användarna bidrar detta till återkommande kunder och därmed också intäkter.

Sammanfattningsvis ser Analyst Group positivt på att Nosa Plugs nu expanderar till den norska marknaden med Norges största distributör av engångsartiklar mot både privat- och offentlig sektor för att driva tillväxtresan vidare. Expansion till nya marknader kan initialt påverka lönsamheten negativt men vi anser att fortsatta tillväxtsatsningar är rätt väg att gå givet nuvarande försäljningsmomentum. Nosa Plugs redovisade ett kraftigt förbättrat EBITDA-resultat och positivt kassaflöde under Q1-25, vilket enligt Analyst Group validerar att Nosa Plugs nu befinner sig i en position där Bolaget själva kan styra över den finansiella utvecklingen, utifrån en avvägning mellan investeringar i tillväxt och lönsamhet.

Nosa Plugs AB (“Nosa Plugs” or the “Company”) published the Company’s interim report for the first quarter of 2025 on May 15, 2025, which demonstrated continued strong operational development with high growth and improved profitability.

The following are some highlights we have chosen to emphasize in connection with the report:

• Continued strong sales momentum
• Record-high gross margin
• Reduced costs combined with growth contributed to improved earnings
• Positive cashflow

Revenue Growth of 50%

During the first quarter, Nosa Plugs reported continued strong sales performance with net revenue amounting to SEK 4.2m (2.8), corresponding to a growth of 50%. The growth was attributable to strong development in both the B2B and B2C segments, with continued strong momentum across various geographic markets and product lines.

B2B sales, where the product Odor Control accounts for the majority, increased by 43% to SEK 3.3m (2.3), driven by both existing and new customers. This indicates both the recurring nature of Nosa Plugs’ revenue—primarily from Odor Control, which targets professionals frequently exposed to malodorous environments—and the product’s attractiveness, which supports new sales due to its advantages over competing solutions in terms of comfort, simplicity, and effectiveness.

Overall (including B2C), sales in the important markets of Germany and France grew by over 75%, with Odor Control believed to be a key contributor. In France, Odor Control was listed in 2024 by UGAP, a national public procurement agency covering healthcare facilities, educational institutions, and government bodies, which likely contributed to the country’s growth. In Germany, Nosa Plugs announced in Q1-25 a distribution agreement with Hestomed+Helbig Medizintechnik GmbH & Co. KG, one of Germany’s largest distributors to emergency and ambulance personnel. Concurrently, Odor Control won a public procurement in Düsseldorf targeting emergency services personnel. The agreement is expected to create ripple effects through additional procurements across other parts of the country, potentially driving further growth.

Another market identified by Analyst Group as crucial for B2B sales is the UK, where Odor Control was procured by the British National Health Service (NHS) in June 2024. However, growth in this market has so far been limited, primarily due to issues with Nosa Plugs’ distributor Mediq, highlighting the Company’s dependence on external partners for sales. At the same time, distribution sales enable a small organization like Nosa Plugs to efficiently reach a broad market, something the Company has now demonstrated. The issue with Mediq is reportedly resolved, and we expect the UK to become an important growth driver for the remainder of 2025.

B2C Sales Up 85%

B2C sales increased by 85% to SEK 0.9m (0.5), primarily attributable to Smell Training as well as the launch of the new product NOSA Nozoil during the quarter. Smell Training was launched in the Swedish and German pharmacy markets in Q2-24 and in Switzerland in Q4-24, which likely limited sales during the comparison period, contributing to the strong B2C growth in the quarter.

Additionally, NOSA Nozoil was launched in the Swiss and German markets during Q1-25, contributing to growth, with greater impact expected in future quarters. Nozoil is a moisturizing nasal spray designed for individuals with dry nasal mucosa. Analyst Group views the launch as a step to support Nosa Plugs’ growth journey by both expanding the product portfolio and strengthening the brand through a well-recognized product, thereby increasing awareness of the Company’s broader B2C portfolio in the European pharmacy market. We expect launches in additional markets going forward.

Record-High Gross Margin

Nosa Plugs’ gross margin continued to improve during the quarter, reaching 73.6% (64.4%), a record high since the Company’s listing and exceeding its financial target of 65%. The higher margin resulted from efficiency improvements in production, including a new production line completed in Q4-24. These measures have had a more positive impact than initially estimated by Analyst Group, which we view favorably. The launch of NOSA Nozoil may put some pressure on the gross margin going forward due to its slightly lower margin; however, such an outcome would be positive for overall growth.

Strong Cost Control Contributed to Improved Earnings and Positive Cash Flow

Operating expenses excluding depreciation amounted to SEK 3.8m (4.9), a 23% Y-Y decrease, which should be viewed in relation to the 50% revenue growth. Investments during the quarter amounted to SEK 0.2m (2.2), also showing a significant reduction, the decline in operating expenses was partly due to lower marketing costs and a reduction in headcount. Analyst Group had previously highlighted expectations for lower investments in 2025 due to reduced product development costs for Drug Delivery and no further production investments anticipated during the year—something now materialized in Q1-25.

With strong cost control, EBITDA improved to SEK -0.7m (-3), and the Company reported positive cash flow, with free cash flow amounting to SEK 0.7m (-4.9). The improvement, in addition to better earnings, was due to changes in working capital and the reduced investment rate.

Cash amounted to SEK 4.7m at the end of Q1-25, and Analyst Group believes the first quarter validates that Nosa Plugs now is able to control its financial development based on a balance between investments in growth and profitability. We consider it strategically sound for the Company to continue focusing on growth initiatives to maintain current momentum, which also means that earnings and cash flow are expected to fluctuate between quarters in 2025. However, as the Company continues to grow, profitability is expected to improve, with a financial target to achieve positive EBITDA from Q4 2025.

In Vivo Study for Drug Delivery Expected to Complete During Summer

In NOSA Drug Delivery, a development project aimed at delivering pharmaceuticals via the Company’s technology platform, an in vivo study is currently underway to demonstrate absorption of medication in the body. The study is expected to be completed during the summer. The next step, assuming positive results, would be to enter a partnership with a pharmaceutical company, with the goal of securing such a partnership before the end of 2025.

In summary, Analyst Group believes that Nosa Plugs’ Q1 report demonstrated strong performance across all areas, with 50% revenue growth, a record-high gross margin of 73.6%, and a reduced cost base contributing to improved EBITDA and positive cash flow. We see several potential value drivers during the remainder of 2025, including continued sales growth in both B2B and B2C, improved operating results, publication of the in vivo study over the summer, and a potential pharmaceutical partnership later in 2025.

We will return with an updated equity research report of Nosa Plugs.

Nosa Plugs AB (”Nosa Plugs” eller ”Bolaget”) publicerade den 15 maj år 2025 bolagets delårsrapport för det första kvartalet år 2025, vilken visade en fortsatt stark operationell utveckling med hög tillväxt och förbättrad lönsamhet. Följande är några punkter som vi har valt att belysa i samband med rapporten:

• Fortsatt starkt försäljningsmomentum
• Rekordhög bruttomarginal
• Minskade kostnader i kombination med tillväxten bidrog till förbättrat resultat
• Uppvisar ett positivt kassaflöde

Omsättningstillväxten uppgick till 50 %

Under det första kvartalet uppvisade Nosa Plugs en fortsatt stark försäljningsutveckling där nettoomsättningen uppgick till 4,2 MSEK (2,8), motsvarande en tillväxt om 50 %. Tillväxten var hänförlig till en stark tillväxt inom både B2B- och B2C-sortimentet med fortsatt starkt momentum inom såväl olika geografiska marknader som produktsortiment.

B2B-försäljningen, där produkten Odor Control står för majoriteten, växte med 43 % och uppgick till 3,3 MSEK (2,3) och antas vara hänförlig till både befintliga och nytillkomna kunder, vilket dels påvisar den återkommande karaktären på Nosa Plugs intäkter, primärt inom produkten Odor Control vars målgrupp består av personer som arbetar i återkommande illaluktande situationer, dels attraktiviteten i produkten som driver nyförsäljning hos nya kunder och marknader genom dess fördelar gentemot konkurrerande lösningar avseende bekvämlighet, enkelhet och effektivitet.

Totalt sett (inklusive B2C) växte Nosa Plugs försäljning på de viktiga och stora marknaderna Tyskland och Frankrike med över 75 %, där Odor Control antas vara starkt bidragande. I Frankrike blev Odor Control under år 2024 listad hos UGAP, ett nationellt offentligt upphandlingsorgan som inkluderar sjukvårdsinrättningar, utbildningsinstitutioner och statliga myndigheter, vilket antas ha bidragit till tillväxten i landet. I Tyskland meddelade Nosa Plugs under Q1-25 att Bolaget har tecknat ett avtal med Hestomed+Helbig Medizintechnik GmbH & Co. KG, som är en av Tysklands största distributörer mot ambulans och akutvårdspersonal med över 6 000 artiklar i sortimentet och i samband med detta har även Odor Control vunnit en upphandling i Düsseldorf mot blåljuspersonal. Framgent estimeras avtalet kunna ge ringar på vattnet genom fler upphandlingar i andra delar av landet, vilket skulle driva ytterligare tillväxt i landet.

En annan marknad som Analyst Group har sett som viktig för att driva B2B-försäljningen är UK, där Odor Control i juni år 2024 blev upphandlad av den brittiska sjukvårdsmyndigheten NHS. Tillväxten i landet har hittills uteblivit, primärt hänförligt till problem hos Nosa Plugs distributör Mediq, vilket påvisar Bolagets beroende av externa parter för att driva försäljning. Samtidigt medför distributörsförsäljning att en liten organisation som Nosa Plugs kan nå ut brett med dess produktutbud på ett kostnadseffektivt sätt, vilket Bolaget nu har bevisat. Problemet inom Mediq ska nu vara löst och vi räknar med att UK blir en viktig tillväxtdrivare under resterande del av år 2025.

B2C-försäljningen växte med 85 % och uppgick till 0,9 MSEK (0,5), vilket primärt antas vara hänförligt till Smell Training, men även att den nya produkten NOSA Nozoil har lanserats under kvartalet. Smell Training lanserades på den svenska och tyska apoteksmarknaden under Q2-24 och i Schweiz under Q4-24, varför försäljningen i jämförelseperioden antas ha varit begränsad, vilket bidrar till den starka tillväxten inom B2C i kvartalet.

Vidare har NOSA Nozoil lanserats på den schweiziska och tyska marknaden under Q1-25, vilket antas ha bidragit till tillväxten men som förväntas få större påverkan under kommande kvartal. Nozoil är en mjukgörande nässpray för personer med torr nässlemhinna och Analyst Group ser lanseringen som ett steg för att driva Nosa Plugs tillväxtresa vidare, dels genom att addera en ny produkt till produktportföljen, dels genom att stärka Nosa Plugs varumärke genom en välkänd produkt och därmed stärka kännedomen om Bolagets övriga B2C-produktportfölj på den europeiska apoteksmarknaden, där vi förväntar oss lansering på fler marknader framgent.

Rekordstark bruttomarginal

Nosa Plugs bruttomarginal fortsatte att stärkas under kvartalet och uppgick till 73,6 % (64,4 %), vilket var rekordhögt sedan noteringen och översteg Bolagets finansiella mål om 65 %. Den högre marginalen är ett resultat av Bolagets effektiviseringsåtgärder i produktionsledet, där en ny produktionslina stod klar under Q4-24. Åtgärderna har hittills medfört större positiv påverkan än Analyst Group initialt estimerade, vilket vi ser positivt på. Lanseringen av NOSA Nozoil kan pressa bruttomarginalen något framgent, då vi räknar att denna produkt har en något lägre bruttomarginal, samtidigt skulle ett sådant utfall medföra en positiv påverkan på tillväxten.

Stark kostnadskontroll bidrog till förbättrat resultat och positivt kassaflöde

Nosa Plugs rörelsekostnader, exklusive avskrivningar, uppgick till 3,8 MSEK (4,9), vilket motsvarar en minskning om 23 % Y-Y, vilket alltså kan ställas i relation till omsättningstillväxten om 50 %, vilket tyder på skalbarhet. Vidare uppgick investeringarna under kvartalet till 0,2 MSEK (2,2), vilket också var en tydlig minskning. Minskningen i rörelsekostnader var bl.a. hänförlig till lägre kostnader för marknadsföring samt en minskning av personalstyrkan. Analyst Group har tidigare påtalat att vi förväntar oss minskade investeringar under år 2025 genom minskade kostnader för produktutvecklingen för Drug Delivery samt att ytterligare investeringar i produktion inte förväntas under året, vilket nu materialiserats under Q1-25.

Genom den starka kostnadskontrollen förbättrades EBITDA-resultatet till -0,7 MSEK (-3), samtidigt som Bolaget uppvisade ett positivt kassaflöde, där det fria kassaflödet uppgick till 0,7 MSEK (-4,9). Förbättringen är utöver det förbättrade resultatet hänförlig till förändringar i rörelsekapitalet och den nämnda minskade investeringstakten.

Kassan uppgick till 4,7 MSEK vid utgången av Q1-25 och Analyst Group anser att det första kvartalet validerar att Nosa Plugs nu befinner sig i en position där Bolaget själva kan styra över den finansiella utvecklingen, utifrån en avvägning mellan investeringar i tillväxt och lönsamhet. Analyst Group anser att det är strategiskt välavvägt att Bolaget fortsatt fokuserar på tillväxtsatsningar för att bibehålla rådande momentum, vilket även innebär att resultat och kassaflöde förväntas fluktuera mellan kvartalen under år 2025. I takt med att Bolaget fortsätter att växa estimeras dock lönsamheten stärkas, där Bolagets finansiella mål stipulerar att ett positivt EBITDA-resultat ska redovisas från och med det fjärde kvartalet år 2025.

In vivo-studie avseende Drug Delivery förväntas färdigställas under sommaren

Inom NOSA Drug Delivery, vilket är ett utvecklingsprojekt med avsikt att avge läkemedel via Bolagets teknologiplattform, pågår nu en in vivo studie, där syftet är att bevisa upptag av läkemedel i kroppen, vilken förväntas färdigställas under sommaren. Nästa steg, givet positiva resultat från studien, förväntas vara att teckna ett partnerskap med ett läkemedelsbolag, där målet är att ha ett partnerskap på plats innan utgången av år 2025.

Sammantaget anser Analyst Group att Nosa Plugs Q1-rapport visade en stark utveckling på samtliga punkter med en omsättningstillväxt om 50 %, rekordhög bruttomarginal om 73,6 % och en minskande kostnadsbas som bidrog till ett förbättrat EBITDA resultat samt positivt kassaflöde. Vi ser flera potentiella värdedrivare under resterande del av år 2025 i form av fortsatt ökad försäljning inom såväl B2B som B2C, ett förbättrat rörelseresultat samt publiceringen av in vivo-studien under sommaren samt därefter ett potentiellt partnerskap med ett läkemedelsbolag senare under år 2025.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av Nosa Plugs.

Nosa Plugs AB (“Nosa Plugs” or “the Company”) announced on April 2, 2025, that it has reached its target of achieving positive cash flow during the first quarter of 2025. This has been accomplished through strong growth in recent years and continued momentum, combined with effective cost control and lower investments in 2025 compared to 2024.

Analyst Group’s View on the Announcement

Analyst Group considers the announcement that Nosa Plugs achieved positive cash flow indicates that the Company has attained solid control over the financial position. As of December 31, 2024, the Company’s cash position amounted to SEK 4.3m, which Analyst Group believes provides Nosa Plugs with the ability to steer financial development through a strategic balance between investments in growth and profitability.

Nosa Plugs is currently in a strong growth phase, primarily driven by the ongoing rollout of its flagship product, Odor Control, across the European market, along with the successful launch of Smell Training, which contributed to revenue growth of 55% in 2024. Analyst Group considers it a strategically sound decision for the Company to continue prioritizing growth initiatives in order to maintain current momentum, although this may result in fluctuating earnings and cash flow throughout 2025. As the Company continues to scale, profitability is expected to strengthen, and Analyst Group anticipates that positive results, both at the EBITDA level and in terms of net income, will be achieved in 2026. The Company’s updated financial targets stipulate a positive EBITDA result from Q4 2025 onwards.

Against this background, Analyst Group assesses that additional external financing to enable continued growth, for example through acquisitions, to be an option. Nosa Plug’s updated goals include the ambition to expand the product portfolio with strong brands in order to strengthen the Company’s market position and leverage the global distribution network. These growth initiatives do not necessarily have to involve company acquisitions, but may also include, for instance, the acquisition of products or brands. A relevant example is the agreement with Pharmacure Healthcare International AB regarding the distribution of Nozoil in selected European markets.

Nosa Plugs further announced that an in vivo study regarding NOSA Drug Delivery is expected to be completed in June—an important step towards the goal of establishing a partnership during 2025 with a pharmaceutical company for the distribution of drugs through the Company’s technology.

In summary, Analyst Group views the achievement of positive cash flow in Q1 2025 as a favorable milestone – it should, however, be noted that results are expected to fluctuate between individual quarters. Analyst Group nonetheless believes that Nosa Plugs is well positioned to manage its financial development autonomously, with potential external capital being used for strategic growth initiatives, such as acquisitions.

Kommentar på Nosa Plugs har uppnått kassaflödespositivitet under Q1-25

Nosa Plugs AB (”Nosa Plugs” eller ”Bolaget”) meddelade den 2 april år 2025 att Bolaget har nått målet om att bli kassaflödespositiva under Q1-25, vilket har uppnåtts genom en stark tillväxt under de senaste åren och ett fortsatt starkt momentum, i kombination med en god kostnadskontroll samt lägre investeringar under år 2025 jämfört med år 2024.

Analyst Groups syn på nyheten

Analyst Group bedömer nyheten om att Nosa Plugs uppnått kassaflödespositivitet indikerar att Bolaget uppnått god kontroll över den finansiella ställningen. Kassabehållningen uppgick per den 31 december år 2024 till 4,3 MSEK, varpå Analyst Group bedömer att Nosa Plugs nu har möjlighet till att styra över den finansiella utvecklingen, utifrån en avvägning mellan investeringar i tillväxt och lönsamhet.

Nosa Plugs befinner sig i ett starkt tillväxtskede, vilket i huvudsak drivs av den fortsatta lanseringen av Bolagets största produkt, Odor Control, på den europeiska marknaden samt av en framgångsrik lansering av Smell Training, som resulterade i en omsättningstillväxt om 55 % under år 2024. Analyst Group anser att det är strategiskt välavvägt att Bolaget fortsatt fokuserar på tillväxtsatsningar för att bibehålla rådande momentum, vilket även innebär att resultat och kassaflöde förväntas fluktuera under år 2025. I takt med att Bolaget fortsätter att växa estimeras dock lönsamheten stärkas, varpå Analyst Group bedömer att ett positivt resultat, såväl på EBITDA-nivå som på nettoresultatnivå, uppnås under år 2026, där Bolagets uppdaterade finansiella mål stipulerar att ett positivt EBITDA-resultat ska redovisas från och med det fjärde kvartalet år 2025.

Mot bakgrund av detta bedöms ytterligare extern finansiering vara möjlig, i syfte att möjliggöra fortsatta tillväxtinitiativ, exempelvis genom förvärv. Bolagets uppdaterade mål inkluderar en ambition att utöka produktportföljen med starka varumärken i syfte att stärka marknadspositionen och nyttja det globala distributionsnätverk som Bolaget besitter. Dessa tillväxtinitiativ behöver dock inte uteslutande omfatta bolagsförvärv, utan kan även inkludera exempelvis produkt- eller varumärkesförvärv. Ett illustrativt exempel utgörs av avtalet med Pharmacure Healthcare International AB avseende distribution av produkten Nozoil på utvalda marknader i Europa.

Vidare meddelade Nosa Plugs att en in vivo-studie avseende NOSA Drug Delivery förväntas avslutas under juni, ett viktigt steg mot målet att under år 2025 knyta ett partnerskap med en läkemedelspartner för distribution av läkemedel genom Bolagets teknik.

Sammanfattningsvis ser Analyst Group positivt på att målet om kassaflödespositivitet uppnåddes under det första kvartalet år 2025 – det bör dock framhållas att resultatet förväntas fluktuera mellan enskilda kvartal. Analyst Group bedömer samtidigt att Nosa Plugs har förutsättningarna att styra över den finansiella utvecklingen, där eventuellt externt kapital kan nyttjas för strategiska tillväxtsatsningar, såsom förvärv.

Nosa Plugs AB (“Nosa Plugs” or “the Company”) announced on March 24, 2025, that the Company is launching NOSA Nozoil Original and NOSA Nozoil Menthol, a moisturizing nasal spray designed for individuals with dry nasal mucosa, on the German pharmacy market. The launch is taking place in collaboration with the three largest pharmaceutical wholesalers in Germany: Alliance, Noweda, and Pharma Privat.

Analyst Group’s View on the Launch

Analyst Group views the launch as a strategic step to further drive Nosa Plugs’ growth journey in Germany—both by expanding the product portfolio and by strengthening the Nosa Plugs brand through the introduction of a well-established product, thereby also increasing awareness of the Company’s broader B2C portfolio in the German pharmacy market. Germany is one of the largest pharmacy markets in Europe, with approximately 17,000 pharmacies, and the launch targets both physical and online pharmacies.

Nosa Plugs is already present in the German pharmacy market, for example through the launch of its Smell Training kit and has therefore established a distribution network in the country. This network is now being utilized for the launch of NOSA Nozoil. Given this, Analyst Group estimates that sales and marketing expenses can be kept relatively stable despite the addition of a new product, while NOSA Nozoil is expected to contribute positively to growth.

Nozoil has previously been successfully marketed in selected regions by Pharmacure Healthcare International AB, becoming one of the world’s best-selling moisturizing nasal sprays for individuals with dry nasal mucosa. Through an exclusive partnership agreement between Nosa Plugs and Pharmacure, Nosa Plugs holds the rights to sell Nozoil in Germany, Switzerland, Austria, Belgium, the Netherlands, France, and the UK, with the possibility of expanding to additional markets in the future.

Based on this, we expect further market launches of Nozoil in 2025, France is viewed as a likely next step, following Nosa Plugs’ launch of its B2C portfolio in the French market earlier in 2025 in collaboration with France’s largest online pharmacy, Pharma GDD. France is the largest pharmacy market in Europe, with over 22,000 pharmacies and an annual turnover exceeding SEK500bn.

About Wholesalers

Alliance is one of the world’s largest pharmaceutical and healthcare wholesalers, operating 30 distribution centers across Germany, with an annual turnover exceeding EUR 10bn.

Noweda is one of the leading wholesalers serving online pharmacies, with 20 distribution centers and annual turnover of approximately EUR 10bn.

Pharma Privat is a consortium of local wholesalers including Max Jenne, Otto Geilenkirchen, Richard Kehr, Kehr Holderman, Kehr Berlin, and Krieger Pharma, together operating 9 distribution centers.

In summary, Analyst Group considers the launch of NOSA Nozoil in the German pharmacy market to be a significant step in the Company’s growth journey. The already established and extensive distribution network allows for efficient scaling of sales. Furthermore, Analyst Group sees the launch as a key initiative to strengthen the Nosa Plugs brand and position the Company as a more relevant player in the nasal health segment—an explicit strategic direction from Nosa Plugs, which is also expected to drive sales of other consumer products in Germany.

Nosa Plugs AB (”Nosa Plugs” eller ”Bolaget”) meddelade den 24 mars år 2025 att Bolaget lanserar NOSA Nozoil Original och NOSA Nozoil Menthol, som är en nässpray för personer med torr nässlemhinna, på den tyska apoteksmarknaden. Lanseringen sker tillsammans med de tre största grossisterna på den tyska marknaden, Alliance, Noweda och Pharma Privat.

Analyst Groups syn på lanseringen

Analyst Group ser lanseringen som ett steg för att driva Nosa Plugs tillväxtresa i Tyskland vidare, dels genom att addera en ny produkt till produktportföljen, dels genom att stärka Nosa Plugs varumärke genom en välkänd produkt för att därmed stärka kännedomen om Bolagets övriga B2C-produktportfölj på den tyska apoteksmarknaden. Tyskland är en av de största apoteksmarknaderna i Europa med ca 17 000 apotek, lanseringen av NOSA Nozoil sker via såväl fysiska som onlineapotek.

Nosa Plugs är redan etablerade på den tyska apoteksmarknaden, bl.a. genom lanseringen av luktträningskitet Smell Training, och har således redan ett etablerat distributörsnätverk i landet, vilket nu används för att även lansera NOSA Nozoil. Givet detta estimerar Analyst Group att försäljningskostnaderna kan hållas relativt stabila vid adderingen av ytterligare produkter till sortimentet, samtidigt som NOSA Nozoil förväntas bidra till tillväxt.

Nozoil har tidigare sålts framgångsrikt på utvalda marknader av Pharmacure Healthcare International AB och blivit en av världens mest sålda mjukgörande nässprayer för personer med torr nässlemhinna. Genom det exklusiva partneravtalet mellan Nosa Plugs och Pharmacure innefattas rättigheterna att sälja Nozoil i Tyskland, Schweiz, Österrike, Belgien, Nederländerna, Frankrike och UK där fler länder kan tillkomma framgent.

Givet detta förväntar vi oss en lansering av Nozoil på fler marknader under år 2025, där Frankrike ses som en potentiell nästa marknad då Nosa Plugs tidigare under år 2025 lanserade B2C-portföljen på den franska marknaden tillsammans med Frankrikes största onlineapotek Pharma GDD. Frankrike är den största apoteksmarknaden i Europa med drygt 22 000 apotek och 500 mdSEK i årlig omsättning.

Om grossisterna

Alliance är en av världens största grossister inom apotek och sjukvård och har 30 distributionscentraler i Tyskland. Bolaget har en årlig omsättning överstigande 10 mdEUR.

Noweda är en av de största grossisterna mot onlineapotek med 20 distributionscentralen och en årlig omsättning om ca 10 mdEUR.

Pharma Privat är en sammanslutning av flera lokala grossister som består av Max Jenne, Otto Geilenkirchen, Richard Kehr, Kehr Holderman, Kehr Berlin samt Krieger Pharma, vilka sammantaget har 9 distributionscentraler.

Sammantaget ser Analyst Group lanseringen av NOSA Nozoil på den tyska apoteksmarknaden som ett ytterligare steg i Bolagets tillväxtresa, där det redan etablerade, starka och utbredda distributörsnätverket kan användas för att effektivt skala upp försäljningen. Därtill ser Analyst Group lanseringen som ett steg i att stärka Nosa Plugs varumärke och göra Bolaget till en än mer relevant spelare inom näshälsa, en uttalad strategi från Nosa Plugs som förväntas kunna driva försäljningen även inom övriga konsumentprodukter i Tyskland.

On February 14, 2025, Nosa Plugs published the company’s interim report for the fourth quarter of 2024. Below are some key highlights that we have chosen to emphasize in connection with the report:

• Continued strong revenue growth of 31%
• Record-high gross margin and solid cost control contributed to an improved result
• Significant investments made during 2024, laying the foundation for a lower burn rate in 2025 

Another Sales Record

During Q4-24, Nosa Plugs’ revenue amounted to SEK 4.8m (3.6), representing a strong growth rate of 31%, although slightly below Analyst Group’s estimate of SEK 5.3m. Growth was driven by both new and existing healthcare customers as well as the rollout of Smell Training. The quarter thus marked yet another record period for Nosa Plugs in terms of revenue. On a full-year basis, revenue for 2024 reached SEK 16.1m (10.4), growing by 55% and exceeding Nosa Plugs’ target of 50%.

The deviation from our estimate is primarily attributed to a delayed follow-up order to Australia, as Australian regulatory authorities have prolonged the approval process. Additionally, growth in the UK stalled during the quarter largely due to distributor Mediq consolidating multiple companies into a single entity, which negatively impacted Nosa Plugs’ sales. We have previously emphasized the importance of securing product listings and procurement agreements with hospitals to drive growth, as seen in Denmark, where sales accelerated significantly following procurement during the summer of 2024. In the UK, Odor Control was procured by the National Health Service (NHS) in June 2024 and given that distributor-related challenges are now expected to be resolved, the UK market is estimated to become a strong growth driver in 2025.

Furthermore, the accelerated rollout of Odor Control is expected to continue across large parts of Europe, with the product launched in Italy during the quarter. Given the advantages Odor Control is perceived to have over competing products, continued strong revenue growth is anticipated, supported by recurring sales both in key markets such as Sweden and Germany and in markets currently representing a smaller share of revenue, including the UK and France, where the product was listed in 2024.

Odor Control accounted for 88% of sales in 2024 and remains Nosa Plugs’ most important product, while Smell Training represented 9%, despite sales primarily commencing in the second half of 2024. This indicates a strong market launch. The product is currently available in Sweden, Germany, and Switzerland, and PR initiatives are expected in Germany during 2025, similar to those that drove successful sales in Sweden in the latter half of 2024.

Strong Gross Margin and Reduced Costs Contributed to Results in Line with Estimates

The gross margin, adjusted for other operating income, was 72.9%, marking a record high since Nosa Plugs’ public listing in 2023 and exceeding our estimate of 70%, significantly surpassing the company’s target of over 65%. The strong development in gross margin over the past year is primarily attributed to increased production efficiency, with a new production line in operation from the end of Q4-24.

Operating expenses remained stable during the quarter, decreasing by 23% compared to Q4-23, underscoring the company’s current cost awareness in relation to the target of achieving positive cash flow by the end of Q1-25. However, it is worth noting that costs in the comparison quarter were abnormally high due to investments in product development. Overall, the higher-than-expected gross margin and lower-than-estimated costs resulted in earnings aligned with our expectations, with an improved operating result of SEK -2.3m (-5.0). A summary of our estimates compared to actual results is presented below.

Lower Investment Rate Expected in the Coming Year

Nosa Plugs made several investments in 2024 to ensure future growth, including initiatives related to Drug Delivery, where a patent application was submitted at the end of Q4-24 Furthermore, investments were directed at production capacity, with a new production line operational since the end of Q4-24. Given this, Analyst Group estimates a reduced investment rate in 2025.

Analyst Group estimates that the company’s current production capacity will be sufficient to meet potentially increasing demand in the coming years. The next step in Drug Delivery is expected to involve securing a partnership with a pharmaceutical company, with the ambition of having the partner finance the subsequent steps in the process.

Investments in product development for Drug Delivery amounted to SEK -1.6m in 2025, while cash flow from investing activities in Q4-24 was SEK -2.1m, primarily related to the new production capacity. Following these investments, cash holdings stood at SEK 4.3m at the end of Q4-24, down from SEK 10m at the end of Q3-24. The company has set a goal of achieving positive cash flow by the end of Q1-25 but has also emphasized that investments in future growth may be prioritized if deemed advantageous, which means profitability could fluctuate between quarters. In such a scenario, and given the current cash position, Analyst Group does not rule out the possibility of additional external financing being required in the future. However, we believe that prioritizing growth investments is the right strategy for a company like Nosa Plugs, which is experiencing strong sales momentum.

To summarize, Analyst Group considers Nosa Plugs to have delivered a strong report that was largely in line with our expectations, although delays in Australia and weaker-than-expected development in the UK slightly impacted sales. However, the gross margin was robust, and in combination with strong cost control, earnings met our expectations. We see strong prospects for continued growth in 2025, with investments in Odor Control and Smell Training expected to yield results, alongside the launch of a new product, NOSA Nozoil. Additionally, we look forward to updates regarding Drug Delivery throughout the year.

We will return with an updated equity research report of Nosa Plugs.

Nosa Plugs publicerade den 14 februari år 2025 bolagets delårsrapport för det fjärde kvartalet år 2024. Följande är några punkter som vi har valt att belysa i samband med rapporten:

• Fortsatt stark omsättningstillväxt om 31 %
• Rekordhög bruttomarginal och god kostnadskontroll medförde förbättrat resultat
• Stora investeringar tagna under år 2024, vilket bäddar för lägre burn rate under år 2025

Ytterligare ett försäljningsrekord

Under det fjärde kvartalet år 2024 uppgick Nosa Plugs omsättning till 4,8 MSEK (3,6), motsvarande en stark tillväxt om 31 %, dock något lägre än Analyst Groups estimat om 5,3 MSEK. Tillväxten drevs av såväl nya som befintliga vårdkunder samt utrullningen av Smell Training. Kvartalet blev således ännu ett rekordkvartal för Nosa Plugs avseende omsättning. Sett till helåret 2024 uppgick omsättningen till 16,1 MSEK (10,4) och växte därmed 55 %, vilket översteg Nosa Plugs mål om 50 %.

Avvikelsen mot vårt estimat antas primärt vara hänförlig till att en större uppföljningsorder till Australien blivit försenad p.g.a. att Australienska myndigheter har dröjt med ett godkännande. Därtill har tillväxten i Storbritannien till stor del uteblivit under kvartalet då distributören Mediq har konsoliderat flertalet bolag till att bli ett bolag, vilket har påverkat Nosa Plugs försäljning negativt. Vi har tidigare betonat vikten av att få produkter listade och upphandlade hos sjukhus för att driva tillväxt, där försäljningen i Danmark exempelvis har accelererat kraftigt sedan upphandlingen under sommaren år 2024. I Storbritannien blev Odor Control upphandlad av den brittiska sjukvårdsmyndigheten NHS i juni år 2024 och givet att distributörsproblemen nu förväntas vara lösta estimeras den brittiska marknaden bli en stark tillväxtdrivare under år 2025.

I övrigt förväntas en fortsatt accelererad utrullning av Odor Control i stora delar av Europa, där produkten lanserades i Italien under kvartalet. Givet fördelarna som Odor Control anses inneha jämfört med konkurrerande produkter förväntas en fortsatt stark tillväxt av intäkterna, vilka är av återkommande karaktär, dels genom fortsatt försäljning på de idag största marknaderna Sverige och Tyskland, dels på marknader som idag står för en lägre del av försäljningen, där vi utöver Storbritannien ser hög potential i Frankrike där produkten under år 2024 blev listad.

Odor Control utgjorde 88 % av försäljningen under år 2024 och utgör därmed fortsatt Nosa Plugs viktigaste produkt, samtidigt som Smell Training utgjorde 9 %, trots att försäljningen primärt antas ha startats först under H2-24, varför vi anser att lanseringen varit stark. Produkten är tillgänglig på tre marknader, Sverige, Tyskland och Schweiz, där vi förväntar oss PR-satsningar i Tyskland under 2025 likt de som drivit framgångsrik försäljning i Sverige under H2-24.

Stark bruttomarginal och minskade kostnader bidrog till ett resultat i linje med våra estimat

Bruttomarginalen, justerad för övriga rörelseintäkter, uppgick till 72,9 %, vilket även det var rekordhögt sedan Nosa Plugs börsnotering under år 2023 och högre än vårt estimat om 70 %, något som även var långt över bolagets mål om över 65 %. Bruttomarginalen har utvecklats starkt under det senaste året, vilket primärt antas vara hänförligt till effektiviseringar i produktionen, där en ny produktionslina finns på plats sedan slutet av Q4-24.

Rörelsekostnaderna utvecklades stabilt under kvartalet och minskade med 23 % jämfört med Q4-23, vilket understryker Nosa Plugs nuvarande kostnadsmedvetenhet kopplade till målet om kassaflödespositivitet i slutet av Q1-25, även om kostnaderna under jämförelsekvartalet var onormalt höga till följd av bl.a. investeringar i produktutveckling. Sammantaget medförde den högre än väntade bruttomarginalen och lägre än estimerade kostnader till att Nosa Plugs resultat under kvartalet kom in i linje med våra förväntningar och att rörelseresultatet förbättrades till -2,3 MSEK (-5,0). Nedan följer en sammanställning över våra estimat i jämförelse med utfallet.

Lägre investeringstakt estimeras under kommande år

Nosa Plugs har under år 2024 genomfört flera investeringar för att säkerställa framtida tillväxt, bl.a. kopplat till Drug Delivery, där en patentansökan lämnades in i slutet av Q4-24, samt i produktionskapacitet där en ny produktionslina nu finns i bruk sedan slutet av Q4-24. Analyst Group estimerar att nuvarande produktionskapacitet kommer att vara tillräcklig för att möta den potentiellt växande efterfrågan under kommande år, därtill förväntas nästa steg inom Drug Delivery vara att teckna partnerskap med ett läkemedelsbolag, där ambitionen är att låta partnern finansiera kommande steg i processen.

Givet detta estimerar Analyst Group en minskad investeringstakt under år 2025, investeringarna för produktutveckling inom Drug Delivery uppgick till -1,6 MSEK under år 2025, samtidigt som kassaflödet från investeringsverksamheten under Q4-24 uppgick till -2,1 MSEK, vilket primärt antas vara hänförligt till den nya produktionskapaciteten. Givet dessa investeringar uppgick kassa till 4,3 MSEK vid utgången av Q4-24, en minskning från 10 MSEK vid utgången av Q3-24. Nosa Plugs har ett mål om kassaflödespositivitet vid utgången av Q1-25 men har även betonat att investeringar i framtida tillväxt kan prioriteras om det anses fördelaktigt, varför lönsamheten kan komma att fluktuera mellan kvartal. I ett sådant scenario och givet nuvarande kassa anser Analyst Group att det inte går att utesluta att det finns ytterligare behov för extern finansiering framgent. Vi anser dock att investeringar i tillväxt är rätt prioritering för ett bolag som Nosa Plugs med starkt försäljningsmomentum.

Sammantaget anser Analyst Group att Nosa Plugs levererade en stark rapport som i stort var i linje med våra förväntningar, även om förseningar i Australien och svagare utveckling än väntat i Storbritannien påverkade försäljningen något. Däremot var bruttomarginalen stark och i kombination med en stark kostnadskontroll uppnåddes våra förväntningar på resultatet. Vi ser goda förutsättningar att fortsätta tillväxtresan under år 2025, där satsningar på Odor Control och Smell Training förväntas bära frukt samt att en ny produkt i form av NOSA Nozoil har lanserats. Därtill ser vi fram emot uppdateringar gällande Drug Delivery under året.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av Nosa Plugs.

Nosa Plugs AB (”Nosa Plugs” eller ”Bolaget”) meddelade den 29 januari år 2025 att Bolaget har knutit ett exklusivt avtal med Pharmacure Healthcare International AB (”Pharmacure”) avseende rättigheterna att sälja och marknadsföra produkter under varumärket “Nozoil” i strategiskt utvalda marknader i Europa. I samband med detta lanseras två produkter under varumärket NOSA Nozoil på den schweiziska apoteksmarknaden.

Analyst Groups syn på lanseringen

Nozoil är en mjukgörande nässpray för personer med torr nässlemhinna och Analyst Group ser lanseringen som ett steg för att driva Nosa Plugs tillväxtresa vidare, dels genom att addera en ny produkt till produktportföljen, dels genom att stärka Nosa Plugs varumärke genom en välkänd produkt och därmed stärka kännedomen om Bolagets övriga B2C-produktportfölj på den europeiska apoteksmarknaden.

Givet att Nozoil redan idag är en stor produkt på utvalda marknader förväntas en stark försäljning kunna genereras även på nya geografiska marknader, vilket utökar Nosa Plugs närvaro på den europeiska apoteksmarknaden och förväntas kunna driva försäljning av Bolagets övriga B2C-produkter. Lanseringen förväntas inte bidra med några större kostnader, försäljningskostnaderna estimeras kunna hållas relativt konstanta vid adderingen av ytterligare en produkt till portföljen. Den nya lanseringen tar även Nosa Plugs ett steg närmare målet att bli en ledande spelare inom näshälsa.

Pharmacure har sedan tidigare sålt Nozoil på utvalda marknader men antas ha liten eller ingen försäljning i de länder där Nosa Plugs nu har tecknat ett exklusivt avtal, vilket innefattar Tyskland, Schweiz, Österrike, Belgien, Nederländerna, Frankrike och UK, där fler länder kan tillkomma framgent. Således är flertalet länder som Analyst Group ser som viktiga för Nosa Plugs tillväxt inom B2C inkluderade i avtalet, där bl.a. Smell Training sedan tidigare är tillgängligt i Tyskland och Schweiz och där Nosa Plugs tidigare under år 2025 meddelade att hela konsumentsortimentet rullades ut tillsammans med Frankrikes största onlineapotek.

Fördelarna för Pharmacure med lanseringen antas vara att bolaget får tillgång till Nosa Plugs utbredda distributörsnätverk på den europeiska apoteksmarknaden för att expandera Nozoil till nya geografiska marknader.

Om Pharmacure Healthcare International AB

Pharmacure är ett svenskt företag baserat i Göteborg, specialiserat på utveckling, marknadsföring och distribution av läkemedel och medicintekniska produkter med fokus på näshälsa och komfort. Produktportföljen inkluderar bl.a. Nozoil, en mjukgörande nässpray för personer med torr nässlemhinna, samt NoZone, en nässpray avsedd att användas vid de första tecknen på förkylning, vilken verkar genom att fånga och inaktivera virus i bakre delen av näsan, vilket hjälper kroppen att naturligt eliminera dem innan en fullskalig förkylning utvecklas.

Sammantaget anser Analyst Group att lanseringen är ett steg för att bibehålla Nosa Plugs höga tillväxttakt, där Nosa Plugs B2C-produktportfölj på den europeiska apoteksmarknaden ses som en viktig tillväxtdrivare framgent. Smell Training ses som den viktigaste produkten inom denna kategori och utöver nya intäktsströmmar från NOSA Nozoil så förväntas lanseringen göra Nosa Plugs till en mer relevant spelare på den europeiska apoteksmarknaden, något som även förväntas stärka försäljningen av övriga B2C-produktportföljen, inklusive Smell Training.