Skalbarheten synliggörs
Neovici AB (”Neovici” eller ”Koncernen”) är ett snabbväxande SaaS-bolag inom fintech vars plattform Cosmoz AI automatiserar och optimerar komplexa transaktions- och dataflöden, såsom fakturering, inköp och dynamisk prissättning. Neovicis ARR-bas om ca 86 MSEK och referenskunder utgör en stabil intäktsplattform, kompletterat av licensintäkter från större implementeringar. Den enterprise-migrering som färdigställdes under Q2-26 bekräftar leveransförmågan och den strukturella efterfrågan på intern processdrift med bibehållen datakontroll, utan avkall på realtidskapacitet, varför modellen bedöms vara replikerbar mot fler primärkunder. Framgent bedöms tillväxten drivas av utrullningen hos den ledande industrikoncernen, ytterligare hybridaffärer samt uppskalning av Cosmoz Basic och Wraptech, vilket mot en relativt fast OPEX-bas estimeras medföra lönsamhet under helåret 2026. Genom en SOTP-värdering härleds ett motiverat nuvärde om 5,8 kr per aktie (6,8) i ett Base scenario.
- Hybridmodellen synliggör den operationella hävstången
Nettoomsättningen under Q2-26 uppgick till 47,0 MSEK (26,4), motsvarande en tillväxt om 78 % Y-Y, varav 20 MSEK utgjordes av en licensintäkt kopplad till den slutförda enterprise-migreringen. Utfallet understeg våra estimat om 50,3 MSEK med ca 6,5 %, hänförligt till en lägre omsättning inom Wraptech än väntat. På resultatnivå var avvikelsen mer begränsad, då OPEX om 35,4 MSEK (36,0) understeg vårt estimat om 37,5 MSEK, motsvarande en minskning om ca 2 % Y-Y. Då licensintäkten saknar direkt kostnadsmotpart bidrog den med en hög inkrementell marginal, vilket lyfte bruttomarginalen till 77,8 % (63,5) och det just. EBITDA-resultatet till 11,6 MSEK (-9,6).
- ARR-tillväxt under H2-26 utgör en central katalysator
ARR uppgick till 86,3 MSEK (84,5) vid utgången av Q2-26, en tillväxt om 2,1 % Y-Y och en i praktiken oförändrad nivå Q-Q. ARR har därmed rört sig inom intervallet 85–86 MSEK under fyra kvartal i följd, vilket i huvudsak bedöms spegla att tillskottet från det femåriga avtalet med den ledande svenska industrikoncernen ännu inte fått genomslag. Vid full drift estimeras avtalet addera 5,4–7 MSEK på årsbasis, motsvarande ca 6–8 % av nuvarande ARR-bas. Vi estimerar att detta gradvis materialiseras under H2-26, och anser att en återgång till starkare ARR-tillväxt utgör en central värdedrivare framgent.
- Omotiverad kursreaktion skapar en attraktiv Risk/Reward
Sedan beskedet om styrelseförändringen har aktien handlats ned med ca 45 %. Värderingen har därmed pressats till en EV/ARR-multipel om ca 1,3x LTM (ned från 2,2x), vilket kan ställas mot en sektormedian på omkring 4,0x bland jämförbara SaaS-bolag. Vi bedömer att marknadens reaktion är kraftigt överdriven. Även om en lägre visibilitet kring den strategiska inriktningen motiverar ett något höjt avkastningskrav, har ingen ny operativ information tillkommit som rättfärdigar kursnedgången. Därtill avyttrade avgående styrelseordförande Carl Palmstierna 500 000 aktier den 17 september, motsvarande hälften av innehavet, samtidigt som avgående ledamoten Peder Ramel avyttrat hela sitt innehav om 90 000 aktier sedan beskedet, vilket bedöms ha bidragit till utbudstrycket i aktien. Efter marginella estimatjusteringar för H2-26 och en tillämpad värderingsrabatt till följd av den lägre visibiliteten härleder vi ett motiverat nuvärde om 5,8 kr (6,8) per aktie i ett Base scenario, och anser att nuvarande Risk/Reward är asymmetrisk.
