KDventures AB (”KDventures”), noterat på Nasdaq Stockholm och huvudägare i Modus Therapeutics Holding AB (”Modus” eller ”Bolaget”), meddelade den 14 april 2026 att bolaget nyttjar samtliga teckningsoptioner av serie 2025/2026 (TO2) i Modus Therapeutics. Teckningsperioden löper från den 13 till den 24 april 2026 där teckningskursen uppgår till 0,35 kronor per aktie. KDventures innehar cirka 51,7 procent av det totala antalet utestående teckningsoptioner, vilket innebär ett kapitaltillskott om cirka 5,1 MSEK. Vid fullt utnyttjande av samtliga utestående teckningsoptioner av serie 2025/2026 tillförs Modus totalt cirka 10 MSEK före emissionskostnader.

Analyst Groups syn på nyheten

Att KDventures väljer att nyttja samtliga av tilldelade teckningsoptioner bedöms vara ett positivt besked, både finansiellt och signalmässigt. KDventures VD Viktor Drvota är styrelseordförande i Modus och vice VD Johan Dighed är styrelseledamot, vilket innebär att beslutet att teckna fattas med en djupgående förståelse för Bolagets operativa och kliniska status, vilket Analyst Group ser som ett starkt signalvärde.

Det totala kapitaltillskottet från TO2-programmet uppgår vid full teckning till cirka 10 MSEK, varav KDventures nu bidrar med hälften, motsvarande cirka 5,1 MSEK. Analyst Group bedömer att kapitaltillskott utöver KDventures andel behövs för att Modus ska kunna finansiera den pågående fas IIa-studien inom CKD med anemi, där studien förväntas avslutas under Q4-26. Att KDventures tecknar för 5,1 MSEK förväntas ingjuta förtroende för övriga ägare att teckna sina optioner och därmed möjliggöra en hög teckningsgrad samt därmed kapitaltillskott för Modus.

Vidare finns även utestående teckningsoptioner av serie TO 2030, med en nyttjandeperiod under september åren 2026 till 2030, till en teckningskurs om 0,40 kronor per aktie, vilka vid fullt utnyttjande kan tillföra Modus ytterligare 15,2 MSEK och därmed utgör ett ytterligare finansieringsstöd för studien och inför den partneraffär som Analyst Group estimerar kan tecknas efter studiens slutförande, givet positiva resultat.

Sammanfattningsvis stärker KDventures beslut att nyttja samtliga av bolagets TO2-optioner Modus finansiella ställning i ett viktigt och värdedrivande skede av den kliniska utvecklingen och bekräftar fortsatt ägarengagemang från Bolagets dominerande aktieägare. Resultaten från del 2 av fas IIa-studien inom CKD med anemi är fortsatt den viktigaste triggern för Modus, vilka förväntas genereras under Q4-26 och bedöms bli avgörande för förutsättningarna för den fortsatta kliniska utvecklingen samt ett potentiellt licensavtal.

Analyst Group Comments on KDventures Exercising all its TO2 Warrants in Modus Therapeutics

KDventures AB (”KDventures”), listed on Nasdaq Stockholm and the principal shareholder of Modus Therapeutics Holding AB (”Modus” or the ”Company”), announced on April 14, 2026 that it will exercise all of its warrants of series 2025/2026 (TO2) in Modus Therapeutics. The subscription period runs from April 13 to April 24, 2026, at a subscription price of SEK 0.35 per share. KDventures holds approximately 51.7 percent of the total outstanding warrants, contributing approximately SEK 5.1m. In the event of full exercise of all outstanding warrants of series 2025/2026, Modus would receive total proceeds of approximately SEK 10m before issue costs.

Analyst Group’s View on the Announcement

KDventures’ decision to exercise all of its allocated warrants is assessed to be a positive development, both financially and in terms of signal value. KDventures’ CEO Viktor Drvota serves as Chairman of Modus, and Deputy CEO Johan Dighed is a board member, meaning the decision to subscribe is made with a deep understanding of the Company’s operational and clinical status, which Analyst Group considers to carry significant signal value.

The total capital contribution from the TO2 programme amounts to approximately SEK 10m at full exercise, with KDventures now contributing half, equivalent to approximately SEK 5.1m. Analyst Group assesses that capital contributions beyond KDventures’ share are needed for Modus to fund the ongoing Phase IIa study in CKD with anaemia, where the study is expected to complete in Q4-26. KDventures’ subscription of SEK 5.1m is expected to instil confidence among the remaining warrant holders to exercise their warrants, thereby enabling a high subscription rate and corresponding capital contribution to Modus.

Furthermore, there are outstanding warrants of series TO 2030, with an exercise window during September each year from 2026 to 2030, at a subscription price of SEK 0.40 per share, which upon full exercise could contribute an additional SEK 15.2m to Modus, providing further financial support for the study and ahead of the partnering transaction that Analyst Group estimates could be concluded following study completion, subject to positive results.

In summary, KDventures’ decision to exercise all of the Company’s TO2 warrants strengthens Modus’ financial position at an important and value-driving stage of the clinical development programme, and reaffirms continued commitment from the Company’s dominant shareholder. The results from Part 2 of the Phase IIa study in CKD with anaemia remain the most important near-term trigger for Modus, expected to be generated during Q4-26, and are assessed to be decisive for the conditions surrounding continued clinical development and a potential licensing agreement.

Modus Therapeutics AB (”Modus” eller ”Bolaget”) publicerade den 25 februari år 2026 Bolagets delårsrapport för det fjärde kvartalet år 2025. Följande är några punkter som vi har valt att belysa i samband med rapporten:

• Del 2 av fas IIa-studien inom kronisk njursjukdom med anemi fortskrider enligt plan
• Fortsatt god kostnadskontroll
• Kassan uppgick till 11,4 MSEK – kapitaltillskott från TO 2026 kan möjliggöra färdigställande av klinisk studie

Kvartalet präglades av kliniska framsteg

Den 10 december år 2025 meddelade Modus att den första patienten har doserats i del 2 av Bolagets pågående fas IIa-studie som utvärderar Sevuparin vid kronisk njursjukdom (CKD) med anemi. Del 2 utgör proof-of-concept-fasen i studien och följer på att del 1 slutfördes under Q3-25 och ses som den viktigaste värdedrivaren för Modus under kommande år. Sedan studiestarten uppger Modus att patientrekryteringen har fortskridit enligt plan, där studien förväntas slutföras under Q4-26, vilket tyder på att Bolaget fortsätter hålla den kommunicerade tidsplanen för den enligt Analyst Group viktigaste värdedrivande aktiviteten.

Den andra delen av studien syftar till att utvärdera effekterna av upprepad behandling av Sevuparin på mätpunkter som är relevanta för blodbrist, hepcidin, njurstatus och biomarkörer hos patienter med svårare kronisk njursvikt och anemi.

Dagens behandling av CKD med anemi baseras främst på EPO-injektioner och järntillskott, men effekten begränsas ofta av inflammation som höjer hepcidinnivåerna och försämrar järnutnyttjandet. Detta medför behov av höga EPO-doser och ökad risk för biverkningar såsom hypertoni, blodproppar och stroke, medan nyare HIF-PHI-läkemedel har väckt frågor kring kardiovaskulär säkerhet. Sevuparin angriper i stället den underliggande inflammationen genom att sänka hepcidin och öka järntillgängligheten, och har i både prekliniska och kliniska studier visat signifikant minskning av hepcidin samt förbättrad blodbildning och njurfunktion vid CKD med anemi.

Inom svår malaria slutfördes patientrekryteringen i fas Ib-studien SEVUSMART under mars år 2025 i samarbete med Imperial College London. Samarbetet innebär att läkemedelsutvecklingen sker med begränsade kostnader för Modus, där finansiering i stället avses ske genom internationella finansiärer, SEVUSMART-studien finansierades exempelvis av Wellcome Trust, en välgörenhetsstiftelse grundad för att förbättra människors och djurs hälsa genom forskning. Framgent förväntas rapportering av resultaten av fas Ib-studien, för att därefter tillsammans med Imperial College utvärdera nästa steg i utvecklingen, där avsikten är att erhålla finansiering som innebär begränsade kostnader för Modus.

Fortsatt god kostnadskontroll – kostnadsökning hänförlig till kliniska aktiviteter

Modus rörelsekostnader uppgick till 5,3 MSEK (4,8), motsvarande en ökning om 10 %. Ökningen antas vara hänförlig till kliniska aktiviteter, primärt den nu startade fas IIa-studien inom CKD med anemi. Vi har tidigare estimerat att studiekostnaderna kommer uppgå till ca 12 MSEK, vilket är utöver Modus fasta kostnadsbas som vi bedömer uppgår till ca 9–10 MSEK årligen.

Kassan uppgick till 11,4 MSEK – kan stärkas genom TO 2026 i april

Vid utgången av Q4-25 uppgick Modus kassa till 11,4 MSEK, vilken stärktes i augusti genom en övertecknad unitemission, där Bolaget tillfördes ca 28,3 MSEK före emissionskostnader och kvittning av lån om 5,4 MSEK. Efter emissionskostnader och kvittning av lån tillfördes Modus en nettolikvid om 20,2 MSEK. Baserat på kassan vid utgången av år 2025 och de estimerade kostnaderna för den pågående fas IIa-studien för CKD med anemi, bedöms Modus vara i behov av ytterligare kapital för att färdigställa studien. Kassan kan stärkas med upp till 10 MSEK genom teckningsoptioner av serie TO 2026 med teckningsperiod i april år 2026 till en teckningskurs om 0,35 kr per aktie, vilket förväntas vara tillräckligt med kapital för att färdigställa studien, givet full teckning. Utfallet i TO 2026 blir därmed en central faktor för Bolagets finansiella handlingsutrymme och möjligheten att genomföra fas IIa-studien utan ytterligare extern finansiering utöver optionslikviden.

Den övertecknade unitemissionen om 189 % i augusti indikerar enligt vår bedömning ett betydande investerarintresse och en tilltro till Bolagets utvecklingsplan. Det faktum att emissionen attraherade kapital utöver det initialt avsedda beloppet stärker bilden av en engagerad ägarbas, vilket vi ser positivt på inför kommande kapitalanskaffning.

Sammanfattningsvis präglas Modus Q4-rapport av fortsatt klinisk framdrift och bibehållen kostnadskontroll, där del 2 av fas IIa-studien inom CKD med anemi fortskrider enligt plan och utgör den centrala värdedrivaren inför planerad studiefärdigställande under Q4-26. Sevuparins mekanism, som adresserar den underliggande inflammationen vid CKD-relaterad anemi, positionerar kandidaten som ett potentiellt komplement eller alternativ till dagens behandlingar på en marknad som efterfrågar ytterligare behandlingar. Parallellt fortskrider utvecklingen inom svår malaria genom externa samarbeten med begränsad kostnadsexponering för Modus. Vid utgången av året uppgick kassan till 11,4 MSEK, och ytterligare kapital bedöms krävas för att slutföra den pågående studien, där teckningsoptionerna av serie TO 2026 i april blir en faktor för det finansiella handlingsutrymmet.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av Modus.

Analyst Group Comments on Modus Therapeutics Q4 Report

Modus Therapeutics AB (“Modus” or the “Company”) published its interim report for the fourth quarter of 2025 on February 25, 2026. Below are the key points we have chosen to highlight in connection with the report:

• Part 2 of the Phase IIa study in chronic kidney disease with anemia progresses according to plan
• Continued solid cost control
• Cash amounted to SEK 11.4m – capital contribution from TO 2026 may enable completion of the clinical study

Quarter Marked by Clinical Progress

On December 10, 2025, Modus announced that the first patient had been dosed in Part 2 of the Company’s ongoing Phase IIa study evaluating Sevuparin in chronic kidney disease (CKD) with anemia. Part 2 constitutes the proof-of-concept phase of the study and follows the completion of Part 1 during Q3-25. It is viewed as the most important value driver for Modus in the coming years. Since the initiation of Part 2, Modus reports that patient recruitment has progressed according to plan, with study completion expected in Q4-26, indicating that the Company continues to adhere to the communicated timeline for what Analyst Group considers its key value-driving activity.

The second part of the study aims to evaluate the effects of repeated treatment with Sevuparin on endpoints relevant to anemia, hepcidin levels, renal status, and biomarkers in patients with more advanced chronic kidney disease and anemia.

Current treatment of CKD-related anemia is primarily based on EPO injections and iron supplementation, but efficacy is often limited by inflammation that increases hepcidin levels and impairs iron utilization. This results in the need for high EPO doses and an increased risk of side effects such as hypertension, thrombosis, and stroke, while newer HIF-PHI drugs have raised concerns regarding cardiovascular safety. Sevuparin instead targets the underlying inflammation by lowering hepcidin and increasing iron availability and has demonstrated significant reductions in hepcidin as well as improved erythropoiesis and renal function in both preclinical and clinical studies in CKD with anemia.

Within severe malaria, patient recruitment in the Phase Ib SEVUSMART study was completed in March 2025 in collaboration with Imperial College London. The collaboration structure entails limited costs for Modus, as financing is intended to be secured through international funders; for example, the SEVUSMART study was funded by the Wellcome Trust, a charitable foundation established to improve human and animal health through research. Going forward, results from the Phase Ib study are expected to be reported, after which the next steps in development will be evaluated together with Imperial College, with the intention of securing funding that limits cost exposure for Modus.

Continued Solid Cost Control – Increase Attributable to Clinical Activities

Modus’ operating expenses amounted to SEK 5.3m (4.8), corresponding to an increase of 10%. The increase is assumed to be attributable to clinical activities, primarily the now-initiated Phase IIa study in CKD with anemia. We have previously estimated total study costs of approximately SEK 12m, in addition to Modus’ fixed cost base, which we assess to amount to approximately SEK 9–10m annually.

Cash Amounted to SEK 11.4m – Can Be Strengthened Through TO 2026 in April

At the end of Q4-25, Modus’ cash position amounted to SEK 11.4m. The cash position was strengthened in August through an oversubscribed unit issue, through which the Company raised approximately SEK 28.3m before issue costs and loan set-off of SEK 5.4m. After issue costs and loan set-off, Modus received net proceeds of SEK 20.2m.

Based on the cash position at year-end 2025 and the estimated costs of the ongoing Phase IIa study in CKD with anemia, Modus is assessed to require additional capital to complete the study. Cash may be strengthened by up to SEK 10m through warrants of series TO 2026, with an exercise period in April 2026 at a subscription price of SEK 0.35 per share. This is expected to provide sufficient capital to complete the study, given full subscription. The outcome of TO 2026 will therefore be a central factor for the Company’s financial flexibility and its ability to complete the Phase IIa study without additional external financing beyond the warrant proceeds.

The oversubscribed unit issue of 189% in August indicates, in our view, significant investor interest and confidence in the Company’s development plan. The fact that the issue attracted capital beyond the initially intended amount strengthens the picture of an engaged shareholder base, which we view positively ahead of upcoming capital raises.

In summary, Modus’ Q4 report reflects continued clinical progress and maintained cost control, with Part 2 of the Phase IIa study in CKD with anemia progressing according to plan and constituting the central value driver ahead of expected study completion in Q4-26. Sevuparin’s mechanism, which addresses the underlying inflammation in CKD-related anemia, positions the candidate as a potential complement or alternative to current treatments in a market with demand for additional therapeutic options. In parallel, development in severe malaria continues through external collaborations with limited cost exposure for Modus. At year-end, cash amounted to SEK 11.4m, and additional capital is assessed to be required to complete the ongoing study, with the series TO 2026 warrants in April representing an important factor for financial flexibility.

We will return with an updated equity research report on Modus.

Modus Therapeutics AB (”Modus” eller ”Bolaget”) meddelade den 10 december att den första patienten har doserats i del 2 av bolagets pågående fas IIa-studie som utvärderar Sevuparin vid kronisk njursjukdom (CKD) med anemi. Del 2 utgör proof-of-concept-fasen i studien och följer på att del 1 slutfördes under Q2-25.

Analyst Groups syn på nyheten

Modus fas IIa-studie inom kronisk njursjukdom med anemi genomförs i två delar, där del 1 syftade till att etablera dosnivåer och säkerhet, vilken avslutades under sommaren år 2025. Sevuparin tolererades väl vid samtliga dosnivåer samtidigt som inga behandlingsavbrott p.g.a. biverkningar förekom. Baserat på resultaten från del 1 valdes dosnivåer för del 2 ut, vilken omfattar upprepad dosering i patienter med måttlig till svår CKD (stadium 3–5), vilket erhöll regulatoriskt godkännande i november år 2025. Modus kommunicerade tidsplan har varit att starta del 2 under Q4-25, vilket nyheten om att den första patienten nu har blivit doserad bekräftar.

Den andra delen av studien utgör den s.k. proof of concept-delen av studien, vilken syftar till att utvärdera effekterna av upprepad behandling av Sevuparin på mätpunkter som är relevanta för blodbrist, hepcidin, njurstatus och biomarkörer hos patienter med svårare kronisk njursvikt och anemi.

Dagens behandling av CKD med anemi bygger främst på EPO-injektioner och järntillskott, men effekten begränsas ofta av inflammation som höjer hepcidinnivåerna och hindrar kroppen från att använda järn. Detta leder till behov av höga EPO-doser med risk för biverkningar som högt blodtryck, blodproppar och stroke. Nyare läkemedel som HIF-PHI stimulerar kroppens egen EPO-produktion men har väckt oro kring kardiovaskulär säkerhet. Sevuparin kan däremot angripa själva orsaken – inflammationen – genom att sänka hepcidin och därmed öka järntillgängligheten. Tidigare studier, både prekliniska och kliniska, har visat att Sevuparin signifikant minskar hepcidinnivåer och förbättrar blodbildning och njurfunktion i modeller av CKD med anemi.

Studien förväntas pågå i cirka ett år med avslut under Q4-26 och utgör en central värdedrivare för Modus, då utfallet bedöms ligga till grund för den fortsatta utvecklingen av Bolagets forskningsportfölj. Vid positiva resultat bedömer Analyst Group att en utlicensiering av Sevuparin, alternativt en försäljning av Bolaget, kan bli en avgörande strategisk milstolpe.

Sammanfattningsvis markerar doseringen av den första patienten i del 2 av fas IIa-studien ett viktigt framsteg för Modus och bekräftar att utvecklingen av Sevuparin följer plan. Efter goda säkerhetsdata i del 1 ska studien nu utvärdera läkemedlets effekt på centrala biomarkörer vid upprepad dosering på patienter med CKD med anemi, ett område där dagens behandlingar har tydliga begränsningar. Sevuparins mekanism, som adresserar den bakomliggande inflammationen och hepcidinstegringen, bedöms ge god klinisk potential. Studien väntas avslutas under Q4-26 och utgör en av Modus främsta värdedrivare, där positiva resultat förväntas kunna möjliggöra en utlicensiering eller potentiell försäljning av Bolaget.

Modus Therapeutics AB (“Modus” or “the Company”) announced on 10 December that the first patient has been dosed in Part 2 of the Company’s ongoing Phase IIa study evaluating Sevuparin in chronic kidney disease (CKD) with anemia. Part 2 constitutes the proof-of-concept phase of the study and follows the completion of Part 1 during Q2-25.

Analyst Group’s View on the Announcement

Modus’ Phase IIa study in CKD with anemia is conducted in two parts. Part 1 aimed to establish dose levels and assess safety and was completed during the summer of 2025. Sevuparin was well tolerated at all dose levels, and no treatment discontinuations due to adverse events occurred. Based on the results from Part 1, dose levels for Part 2 were selected. Part 2 involves repeated dosing in patients with moderate to severe CKD (stages 3–5) and received regulatory approval in November 2025. Modus’ communicated timeline has been to initiate Part 2 during Q4-25, which is confirmed by the dosing of the first patient.

Part 2 constitutes the study’s proof-of-concept phase, designed to evaluate the effects of repeated Sevuparin treatment on endpoints relevant to anemia, hepcidin, kidney status, and biomarkers in patients with more advanced CKD and anemia.

Current treatment of CKD with anemia relies primarily on EPO injections and iron supplementation. The effect is often limited by inflammation-driven increases in hepcidin, which prevent the body from utilizing iron. This leads to a need for high EPO doses, with associated risks such as hypertension, thrombosis, and stroke. Newer HIF-PHI drugs stimulate endogenous EPO production but have raised concerns regarding cardiovascular safety. Sevuparin, however, may address the underlying cause, inflammation, by lowering hepcidin levels and thereby improving iron availability. Previous studies, both preclinical and clinical, have demonstrated that Sevuparin significantly reduces hepcidin levels and improves erythropoiesis and kidney function in CKD-anemia models.

The study is expected to run for approximately one year with completion in Q4-26 and represents a key value driver for Modus, as the outcome is expected to form the basis for the continued development of the Company’s research portfolio. In the event of positive results, Analyst Group assesses that an out-licensing of Sevuparin, or alternatively a sale of the Company, could become a decisive strategic milestone.

In summary, dosing of the first patient in Part 2 of the Phase IIa study marks an important step forward for Modus and confirms that the development of Sevuparin is progressing according to plan. Following favorable safety data from Part 1, the study will now evaluate the drug’s effects on key biomarkers through repeated dosing in CKD patients with anemia, a field where current treatments have clear limitations. Sevuparin’s mechanism of action, addressing underlying inflammation and elevated hepcidin, is considered to offer strong clinical potential. The study is expected to conclude in Q4-26 and remains one of Modus’ primary value drivers, where positive results may enable an out-licensing agreement or a potential sale of the Company.

Modus Therapeutics AB (”Modus” eller ”Bolaget”) publicerade den 26 november år 2025 Bolagets delårsrapport för det tredje kvartalet år 2025. Följande är några punkter som vi har valt att belysa i samband med rapporten:

• Redo att starta del 2 av fas IIa-studien inom kronisk njursjukdom med anemi
• Solid kostnadskontroll
• Övertecknad emission har stärkt balansräkningen

Kvartalet präglades av kliniska framsteg

Under det tredje kvartalet levererade Modus på flera viktiga milstolpar i den pågående fas IIa-studien för Sevuparin inom kronisk njursjukdom (CKD) med anemi. I juli slutfördes patientrekryteringen till del 1 av studien, vilken syftade till att utvärdera säkerheten och fastställa dosnivåer av Sevuparin till del 2 genom enstaka doser till patienter med olika grad av njurfunktionsnedsättning, samt till en mindre referensgrupp friska frivilliga. I augusti år 2025 meddelades att del 1 av studien bekräftade att Sevuparin tolererades väl och att inga behandlingsavbrott p.g.a. biverkningar förekom.

Under november år 2025 meddelade Modus att Bolaget har erhållit regulatoriskt godkännande för del 2 i fas IIa-studien vid CKD med anemi, varigenom studien förväntas starta under Q4-25, i enlighet med vad Modus tidigare har kommunicerat. Del 2 förväntas pågå till Q4-26 och utgör den s.k. proof of concept-delen av studien, vilken syftar till att utvärdera effekterna av upprepad behandling av Sevuparin på mätpunkter som är relevanta för blodbrist, hepcidin, njurstatus och biomarkörer hos patienter med svårare kronisk njursvikt och anemi.

Dagens behandling av CKD med anemi bygger främst på EPO-injektioner och järntillskott, men effekten begränsas ofta av inflammation som höjer hepcidin-nivåerna och hindrar kroppen från att använda järn. Detta leder till behov av höga EPO-doser med risk för biverkningar som högt blodtryck, blodproppar och stroke. Givet detta har Sevuparin potential att komplettera nuvarande behandlingsmetod genom att sänka hepcidin-nivåerna och därmed förbättra effekten av EPO-injektioner. Tidigare studier, både prekliniska och kliniska, har visat att Sevuparin signifikant minskar hepcidin-nivåer och förbättrar blodbildning och njurfunktion i modeller av CKD med anemi.

Analyst Group ser studien som en viktig värdedrivare för Modus, där resultaten bedöms utgöra grunden för hur Modus ska fortsätta utvecklingen av forskningsportföljen. Givet ett positivt utfall estimerar Analyst Group en utlicensiering av Sevuparin eller en försäljning av Bolaget som ett vidare led, vilket därmed är en avgörande milstolpe för Bolaget. Samtidigt ska det nämnas att fas II (proof-of-concept-studier) brukar anses vara den fas där flest läkemedelskandidater faller bort. Modus har dock till viss del hanterat denna risk genom att ha flera pågående projekt inom tre olika indikationer, vilket skapar fler chanser att lyckas.

Solid kostnadskontroll

Modus rörelsekostnader uppgick till 4,2 MSEK (3,0) under kvartalet, där ökade forsknings- och utvecklingskostnaderna utgjorde ca 0,8 MSEK av kostnadsökningen om 1,2 MSEK. De växande FoU-kostnaderna är hänförliga till kliniska aktiviteter, primärt den pågående fas IIa-studien inom CKD med anemi, samt att inlämnade patentansökningar befinner sig i nationell fas. Att patentansökningarna har gått in i nationell fas innebär att de lämnas in och behandlas i de specifika länder där bolaget söker patentskydd, vilket medför högre kostnader för lokala ansökningar, översättningar och myndighetsavgifter. Givet att Modus för närvarande genomför fas IIa-studien inom CKD med anemi, vilket av naturliga skäl är förknippat med en ökad kostnadsmassa, så anser Analyst Group att Bolaget uppvisar en solid kostnadskontroll.

Påfylld kassa efter övertecknad unitemission

Under Q3-25 genomförde Modus en unitemission som övertecknades till 189 % och tillförde Modus ca 28,3 MSEK i bruttolikvid. Efter emissionskostnader uppgick nettolikviden till 25,6 MSEK, varav 5,4 MSEK använts för att kvitta ett brygglån till Bolagets huvudägare Karolinska Development. Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick under kvartalet till -5,6 MSEK, vilket utöver rörelseresultatet om -4,2 MSEK påverkades av förändringar i rörelsekapital om -1,4 MSEK. Genom kapitaltillskottet från unitemissionen uppgick periodens kassaflöde till 14,6 MSEK och kassan stärktes därmed och uppgick till 16,5 MSEK vid utgången av Q3-25.

I unitemissionen emitterades teckningsoptioner av serie TO 2026, vilka kan stärka Modus kassa med ytterligare 10 MSEK, där teckningsperioden är i april år 2026 med en teckningskurs om 0,35 kr per aktie. Med hänsyn till kassan vid utgången av september år 2025 om 16,5 MSEK estimerar Analyst Group att Modus är finansierade över den pågående fas IIa-studien och rörelsekapital fram till att en partnerdeal tecknas, vilket vi estimerar ske efter avslutad studie givet positiva resultat, givet att teckningsoptioner av serie TO 2026 tillför Modus med kapital i april år 2026. Vidare finns utestående teckningsoptioner av serie TO 2030, vilka har en årlig nyttjandeperiod i september år 2026–2030, där teckningskursen är 0,4 kr per aktie och kan tillföra Modus totalt 15,2 MSEK.

Sammanfattningsvis visar Q3-25 att Modus har tagit viktiga steg framåt i utvecklingen av Sevuparin, där del 1 av fas IIa-studien inom CKD med anemi avslutats med positiva säkerhetsdata och del 2 nu påbörjas som en central proof-of-concept-fas. Studien adresserar ett stort medicinskt behov och har potential att möjliggöra en mer effektiv behandling än dagens EPO-dominerade standard. Parallellt fortskrider utvecklingen inom svår malaria och sepsis, där tidigare forskning indikerar att Sevuparin kan modulera skadlig inflammation och därmed ge terapeutisk effekt. Bolaget uppvisar god kostnadskontroll trots ökade FoU-kostnader och har genom den övertecknade unitemissionen stärkt Bolagets finansiella ställning. Analyst Group bedömer att Modus är finansierat genom fas IIa-studien, inklusive likvid från teckningsoptioner av serie TO 2026 i april år 2026, samt väl positionerat inför partnerdialoger, med en stark klinisk plattform och flera attraktiva utvecklingsspår.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av Modus.

Modus Therapeutics AB (“Modus” or “the Company”) published its interim report for the third quarter of 2025 on November 26, 2025. Below are key highlights identified by Analyst Group:

• Ready to initiate Part 2 of the Phase IIa study in chronic kidney disease (CKD) with anemia
• Solid cost control
• Oversubscribed share issue strengthened the balance sheet

Quarter Characterized by Clinical Progress

During Q3-25, Modus delivered several important milestones in the ongoing Phase IIa study of Sevuparin in CKD with anemia. In July, patient recruitment for Part 1 was completed. This part of the study aimed to evaluate safety and determine dosing levels for Part 2 by administering single doses of Sevuparin to patients with varying degrees of kidney impairment, as well as to a small reference group of healthy volunteers. In August 2025, the Company announced that Part 1 confirmed that Sevuparin was well tolerated, with no treatment discontinuations due to adverse events.

In November 2025, Modus announced that the Company has received regulatory approval to start Part 2 of the Phase IIa study in CKD with anemia, with study initiation expected during Q4-25, in line with previous communication. Part 2 is expected to run until Q4-26 and constitutes the proof-of-concept phase, aiming to evaluate the effects of repeated Sevuparin administration on endpoints relevant to anemia, hepcidin, renal status, and biomarkers in patients with more advanced CKD and anemia.

Current treatment for CKD with anemia is based primarily on EPO injections and iron supplementation. However, treatment efficacy is often limited by inflammation that increases hepcidin levels, preventing the body from utilizing iron. This results in the need for high EPO doses, which increases the risk of adverse events such as hypertension, thrombosis, and stroke. Given this, Sevuparin has the potential to complement existing treatment by lowering hepcidin levels and thereby improving the effect of EPO. Previous preclinical and clinical studies have shown that Sevuparin significantly reduces hepcidin and improves hematopoiesis and kidney function in CKD-anemia models.

Analyst Group sees the study as a key value driver for Modus. The results are expected to form the basis for how the Company advances its development portfolio. Given positive outcomes, Analyst Group expects a licensing agreement for Sevuparin or a potential sale of the Company as a next step, making this an essential milestone. At the same time, it should be noted that Phase II (proof-of-concept studies) is statistically the stage where most drug candidates fail. However, Modus has partly mitigated this risk by pursuing several projects across three indications, increasing its chances of success.

Solid Cost Control

Operating expenses amounted to SEK 4.2m (3.0) during the quarter, with increased research and development expenses representing approximately SEK 0.8m of the SEK 1.2m rise. The higher R&D costs are attributable to clinical activities, primarily the ongoing Phase IIa study in CKD with anemia, as well as patent applications that have now entered the national phase. This phase involves filing and examination in individual countries, which results in higher costs for local applications, translations, and regulatory fees. Given that Modus is currently conducting a Phase IIa study, which naturally entails higher expenses, Analyst Group considers the Company to be demonstrating solid cost control.

Strengthened Cash Position Following Oversubscribed Unit Issue

During Q3-25, Modus completed a rights issue of units that was oversubscribed by 189% and raised approximately SEK 28.3m in gross proceeds. After transaction costs, the net proceeds amounted to SEK 25.6m, of which SEK 5.4m was used to offset a bridge loan to the Company’s main shareholder, Karolinska Development. Cash flow from operating activities amounted to SEK -5.6m during the quarter, affected by the operating loss of SEK -4.2m and changes in working capital of SEK -1.4m. Supported by the capital injection from the unit rights issue, total cash flow was SEK 14.6m, bringing the cash position to SEK 16.5m at the end of Q3-25.

The unit issue also included warrants of series TO 2026, which may strengthen the Company’s cash position by an additional SEK 10m. The subscription period is in April 2026 with a subscription price of SEK 0.35 per share. Considering the cash position of SEK 16.5m at the end of September 2025, Analyst Group estimates that Modus is financed throughout the ongoing Phase IIa study and working-capital needs until a potential partner agreement is signed—expected after study completion, assuming positive results and full exercise of the TO 2026 warrants. In addition, outstanding warrants of series TO 2030 may contribute a further SEK 15.2m and are exercisable annually between September 2026–2030 at a subscription price of SEK 0.40 per share.

In summary, Q3-25 shows that Modus has taken significant steps forward in the development of Sevuparin. Part 1 of the Phase IIa study in CKD with anemia was successfully completed with positive safety data, and Part 2 is now commencing as the central proof-of-concept stage. The study addresses a major unmet medical need and has the potential to enable more effective treatment than the current EPO-dominated standard. In parallel, development continues within severe malaria and sepsis, where earlier research suggests that Sevuparin may modulate harmful inflammation and provide therapeutic benefit. The Company demonstrates solid cost control despite increasing R&D expenses, and the oversubscribed unit issue has strengthened its financial position. Analyst Group assesses that Modus is financed through the Phase IIa study, including capital from TO 2026 warrants in April 2026, and is well positioned ahead of partner discussions, supported by a strong clinical platform and multiple promising development tracks.

Analyst Group will return with an updated equity research report on Modus.

Modus Therapeutics AB (”Modus” eller ”Bolaget”) meddelade den 3 november år 2025 att Bolaget har erhållit regulatoriskt godkännande för del 2 i fas IIa-studien vid CKD med anemi. Berörda myndigheter har godkänt Bolagets dosval som utvärderar Modus läkemedelskandidat Sevuparin hos patienter med anemi associerad med kronisk njursjukdom (CKD).

Analyst Groups syn på godkännandet

Modus fas IIa-studie inom kronisk njursjukdom med anemi genomförs i två delar, där del 1 syftade till att etablera dosnivåer och säkerhet, vilken avslutades under sommaren år 2025. Sevuparin tolererades väl vid samtliga dosnivåer samtidigt som inga behandlingsavbrott p.g.a. biverkningar förekom. Baserat på resultaten från del 1 valdes dosnivåer för del 2 ut, vilken omfattar upprepad dosering i patienter med måttlig till svår CKD (stadium 3–5). Givet att del 2 nu har erhållit regulatoriskt godkännande så förväntas den starta under Q4-25, i enlighet med vad Modus tidigare har kommunicerat.

Den andra delen av studien utgör den s.k. proof of concept-delen av studien, vilken syftar till att utvärdera effekterna av upprepad behandling av Sevuparin på mätpunkter som är relevanta för blodbrist, hepcidin, njurstatus och biomarkörer hos patienter med svårare kronisk njursvikt och anemi.

Dagens behandling av CKD med anemi bygger främst på EPO-injektioner och järntillskott, men effekten begränsas ofta av inflammation som höjer hepcidinnivåerna och hindrar kroppen från att använda järn. Detta leder till behov av höga EPO-doser med risk för biverkningar som högt blodtryck, blodproppar och stroke. Nyare läkemedel som HIF-PHI stimulerar kroppens egen EPO-produktion men har väckt oro kring kardiovaskulär säkerhet. Sevuparin kan däremot angripa själva orsaken – inflammationen – genom att sänka hepcidin och därmed öka järntillgängligheten. Tidigare studier, både prekliniska och kliniska, har visat att Sevuparin signifikant minskar hepcidinnivåer och förbättrar blodbildning och njurfunktion i modeller av CKD med anemi.

Studien beräknas avslutas under Q4-26 och bedöms vara en viktig värdedrivare för Modus, där resultaten bedöms utgöra grunden för hur Modus ska fortsätta utvecklingen av forskningsportföljen. Givet ett positivt utfall estimerar Analyst Group att en utlicensiering av Sevuparin eller en försäljning av Bolaget utgör en avgörande milstolpe för Bolaget. Samtidigt ska det nämnas att fas II (proof-of-concept-studier), brukar anses vara den fas där flest läkemedelskandidater faller bort. Modus har dock till viss del hanterat denna risk genom att ha flera pågående projekt inom tre olika indikationer, vilket skapar fler chanser att lyckas.

Sammanfattningsvis ser Analyst Group det erhållna godkännandet för del 2 av Modus fas IIa-studie vid CKD med anemi som ett viktigt steg i utvecklingen av Sevuparin. Studien kan nu inledas enligt plan under Q4-25 och syftar till att bekräfta läkemedlets effekt vid upprepad dosering. Då Sevuparin angriper den bakomliggande inflammationen och förbättrar järntillgängligheten bedöms kandidaten ha potential att erbjuda ett säkrare och mer effektivt behandlingsalternativ än dagens terapier. Analyst Group ser studien som en central värdedrivare, där ett lyckat utfall kan bana väg för en framtida utlicensiering eller bud från ett större läkemedelsbolag.

Comment on Modus Therapeutics receiving approval for Part 2 of the Phase IIa study in CKD with anemia

On November 3, 2025, Modus Therapeutics AB (”Modus” or the ”Company”) announced that it has received regulatory approval to initiate Part 2 of the ongoing Phase IIa study in chronic kidney disease (CKD) with anemia. The relevant authorities have approved the Company’s selected dose levels for evaluating the Company’s drug candidate Sevuparin in patients with anemia associated with CKD.

Analyst Group’s view on the approval

Modus’ Phase IIa study in CKD with anemia is being conducted in two parts, where Part 1 aimed to establish dose levels and safety. Part 1 was completed during the summer of 2025, and Sevuparin was well tolerated at all dose levels, with no treatment discontinuations due to adverse events. Based on these results, the dose levels for Part 2 were selected. This part will include repeated dosing in patients with moderate to severe CKD (stages 3–5). With regulatory approval now granted, Part 2 is expected to commence during Q4-25, in line with previous communication from Modus.

The second part of the study constitutes the proof-of-concept phase and aims to evaluate the effects of repeated Sevuparin dosing on endpoints relevant to anemia, hepcidin levels, kidney function, and biomarkers in patients with more advanced CKD and anemia.

Current treatment of CKD with anemia is primarily based on EPO injections and iron supplementation. However, the efficacy of such treatments is often limited by inflammation, which increases hepcidin levels and prevents the body from utilizing iron efficiently. This frequently results in the need for high doses of EPO, associated with risks such as hypertension, thrombosis, and stroke. Newer treatments such as HIF-PHIs stimulate the body’s own EPO production but have raised concerns regarding cardiovascular safety. Sevuparin, on the other hand, targets the underlying cause—chronic inflammation—by lowering hepcidin levels and thereby improving iron availability. Previous studies, both preclinical and clinical, have shown that Sevuparin significantly reduces hepcidin levels and improves erythropoiesis and renal function in models of CKD with anemia.

The study is expected to be completed in Q4-26 and is considered an important value driver for Modus, with the results expected to form the basis for how the Company will advance its development strategy. Given a positive outcome, Analyst Group estimates that an important milestone could be a potential out-licensing of Sevuparin or a sale of the Company. It should also be noted that Phase II (proof-of-concept studies) is often where the highest rate of drug candidate failures occurs. However, Modus has to some extent mitigated this risk by pursuing multiple parallel projects in three distinct indications, thereby increasing the likelihood of success.

In summary, Analyst Group considers the regulatory approval for Part 2 of Modus’ Phase IIa study in CKD with anemia to be an important step in the development of Sevuparin. The study is now set to begin as planned in Q4-25 and aims to confirm the therapeutic effect of repeated dosing. Since Sevuparin targets the underlying inflammation and improves iron availability, the candidate is assessed to have the potential to offer a safer and more effective alternative compared to current therapies. Analyst Group views the study as a central value driver, where a successful outcome may pave the way for future out-licensing or a sale of the Company.