Goda förutsättningar för fortsatt tillväxt

Mangold (”Mangold” eller ”Bolaget”) har tagit sig igenom ett av de kanske mest utmanande åren i modern historia, där Bolaget lyckades vända runt från vad som kunde uppfattas som ett totalt mörker under mars, till att leverera sitt finansiellt starkaste helår genom tiderna. Marknadsstimulanser i kombination med vaccin kan bidra till en fortsatt god utveckling i de finansiella marknaderna, något som gynnar Mangold. För 2021 estimerar vi att totala intäkter stiger till 214 MSEK, motsvarande en tillväxt om 13 % mot 2020, med ett nettoresultat om ca 32 MSEK. Givet gjorda prognoser härleds ett värde per aktie om 2 150 kr i ett Base scenario på 2021 års prognos.

• Bra tillväxt och lönsamhet under Q4

Under Q4-20 uppgick de totala intäkterna till 47,0 MSEK (41,1), motsvarande en tillväxt om 14 % mot jämförbart kvartal 2019. Likt våra estimat utgjorde Investment Banking (”IB”) en fortsatt stor andel av intäkterna, där IB-segmentet stod för 75 % (77) medan resterande 25 % (23) var hänförligt till Private Banking (”PB”). Med ett totalt rörelseresultat som ökade med 146 %, från 3,3 MSEK under Q4-19 till 8,1 MSEK under Q4-20, samt lönsam tillväxt inom IB-segmentet och break even för PB-delen, anser vi att Mangold avslutat året på ett bra sätt.

• Lönsamhet i linje med estimat

Tillväxtmålet för året om 15 % överträffades med råge där det i och med Q4-rapporten står klart att Mangold ökade sin helårsförsäljning med 24 % där de totala intäkterna uppgick till ca 189 MSEK. Rörelsemarginalen om 18 % (10) var förvisso under Mangolds egna mål om 25 %, men samtidigt i linje med vår prognos om 18,7 %. När vi nu befinner oss i början av 2021, och blickar bakåt, kan det konstateras att Mangold levererat det finansiellt starkaste året i företagets 20-åriga historia.

• Höjd utdelning

Till följd av ett stark nettoresultat om 26,4 MSEK (11,1) har Mangold föreslagit en utdelning per aktie om 17,3 kr (7,3). I vår analys från november hade vi estimerat en utdelning omkring 18-19 kr/aktie, även om vår prognos var något i överkant så är den föreslagna utdelningsnivån väldigt attraktiv och innebär i skrivande stund en direkt-avkastning om 1,1 %.

• Bibehållet värderingsintervall

Utblicken för 2021 känns optimistisk där många menar att kombinationen av vaccin och fortsatt stora stimulanser kommer ge konjunkturförbättringar och fortsatt börsuppgång, något som skulle gynna Mangold. Då Bolaget presterar i linje med våra förväntningar väljer vi att lämna vårt värderingsintervall oförändrat.

Bra fart in i årets sista månader

Efter att Corona-oron på riktigt slog till under våren har Mangold haft en stabil återhämtning där den underliggande och finansiella verksamheten utvecklats väl under Q2/Q3. Även om Covid-19, och det stundande presidentvalet i USA, skapar viss oro, så ger rådande investeringsvilja, riskaptit och centralbanksstimulanser förutsättningar för att ge Mangold en bra avslutning på året. Även intressebolagen utvecklas stabilt och för 2020 estimerar vi att Mangolds totala intäkterna uppgår till 195 MSEK, motsvarande en tillväxt om 28 % mot 2019, med ett nettoresultat om ca 29 MSEK. Givet gjorda prognoser härleds ett värde per aktie om 2 150 kr i ett Base scenario på 2020 års prognos.

• God tillväxt och lönsamhet under Q3

Under Q3-20 uppgick de totala intäkterna till
50,4 MSEK (38,9), motsvarande en tillväxt om 30 % mot jämförbart kvartal 2019. Likt våra estimat utgjorde Investment Banking (”IB”) en fortsatt stor andel av Mangolds totala intäkter, där IB-segmentet stod för 76 % (77) medan resterande 24 % (23) var hänförligt till Private Banking (”PB”). Med ett totalt rörelseresultat som ökade med 157 %, från 4,9 MSEK under Q3-19 till 12,6 MSEK under Q3-20, samt lönsam tillväxt inom både IB- och PB-segmentet, anser vi att Mangold levererar en stark Q3-rapport.

• Bygger vidare organisationen

Under första delen av våren införde Mangold, precis som många andra företag, ett kostnadseffektivisterings-program för att anpassa kostnadskostymen mot en förväntad lägre intäktsnivå. Med både Q2- och Q3-rapporten presenterad, och ”facit i hand”, kan det konstateras att de ekonomiska konsekvenser av Covid-19 inte blev så negativa för Mangold som nog många räknade med under mars/april. Tvärtom så har aktivitetsnivåerna sedan dess varit höga och med nuvarande lönsamhet har Mangold återigen kunnat börja anställa samt tagit upp utvecklingsprojekt som tidigare sattes på is. Givet att marknaden fortsätter utvecklas positivt så skapar dessa investeringar en bra grund för fortsatt tillväxt under kommande kvartal.

• Vi höjer vårt värderingsintervall

Även om läget ännu är ovisst så har Mangold hitintills lyckats navigera sig igenom en snabbt insvepande global kris. Mangold har momentum och givet att marknadsförutsättningarna är gynnsamma under årets sista veckor, kan Q4 komma att bli ett starkt kvartal. Med Q3-rapporten presenterad väljer vi att justera upp vår målmultipel och därmed även vårt värderingsintervall i samtliga tre scenarion Base-, Bull och Bear.

Medvind i verksamheten

Mangold är en svensk fondkommissionär där verksamheten är fördelad på två segment: Investment Banking (IB) samt Private Banking (PB), där IB-segmentet står för 70 % av intäkterna. Mangold har en lång historia av lönsam tillväxt över tid, där nettoresultatet ökat från ca 4,8 MSEK år 2010 till över 11 MSEK idag (LTM). Marknadspositionen har successivt stärkts och Mangold har byggt upp en stor bas av både företags- och privatkunder, och rådande möjligheter för fortsatt vinsttillväxt ser goda ut. Mangold prognostiseras visa en nettovinst om 19 MSEK under 2020 och 26 MSEK under 2021. Givet gjorda prognoser härleds ett värde per aktie om 1 470 kr i ett Base scenario på 2020 års prognos.

• God historisk lönsamhet och möjligheter till fortsatt tillväxt

Även om Mangolds nettoresultat har varierat från år till år, så har Bolaget en gedigen historia av lönsam tillväxt. Mangolds totala intäkter har stigit från 66 MSEK till 152 MSEK under perioden 2010 till rullande 12 månader, med en samtidigt jämn lönsamhet med EBT-marginaler omkring 9-10 %. Under 2019 utförde Mangold tjänster för 146 företagskunder, motsvarande vart sjätte börsbolag, samtidigt som tillgångar under förvaltning uppgår till ca 1,5 mdSEK vilket genererar arvode inom PB-segmentet. Med goda utsikter för fortsatt tillväxt och stigande marginaler, samt god utveckling i Mangolds intressebolag, så estimeras Mangold kunna uppvisa ett EBT-resultat om 26 MSEK för år 2020 i ett Base scenario, motsvarande en marginal om 15 % och en vinsttillväxt om ca 75 %.

• Dolda värden genom innehav i intressebolag

Mangold har innehav i flera intressebolag, bl.a. Skandinaviska Kreditfonden AB, där Mangold äger 24,5 %, samt Resscapital AB, där Mangold äger 25 %. I en värdering av Analyst Group estimeras dessa två bolag tillsammans till ett värderingsintervall om 650-725 MSEK. Mangolds ägarandel skulle då värderas till mellan 160-179 MSEK.

• Högt insiderägande

Insiderägandet i Mangold är högt, där styrelseordförande Per-Arne Åhlgren och VD Per-Anders Tammerlöv äger ca 30 % respektive 25 % av de utestående aktierna.1 Totalt uppgår insiderägandet till över 60 %, vilket i sig inger ett förtroende för framtida värdeskapande för aktieägare.