Mahvie Minerals AB (”Mahvie Minerals” eller ”Bolaget”) publicerade den 19 augusti 2026 Bolagets delårsrapport för det andra kvartalet år 2026. Vi delar våra tankar om rapporten nedan:
- OPEX om cirka 3,9 MSEK under kvartalet, en motiverad upptrappning driven av kärnborrprogrammet i Åkerberg och den färdigställda tekniska rapporten för Haveri
- Slutfört kärnborrprogram om 3 065 meter i Åkerberg, där analysresultat väntas efter sommaren och utgör en närliggande katalysator
- Färdigställd teknisk rapport bekräftar Haveri-MRE om 117 kOz (1,5 Mt @ 2,4 g/t Au) samt prospekteringsmål om 340 till 729 kOz, vilket lägger grunden inför kommande teknisk-ekonomiska studier
- Identifierade prospekteringsmål utgör väsentlig potentiell uppsida i ett längre tidsperspektiv
- Stark finansiell position – likvida medel om 25,1 MSEK och en soliditet om 87,1 %
Sammanfattning
Mahvie Minerals har under det andra kvartalet 2026 bedrivit en hög projektaktivitet och tagit flera konkreta steg framåt i båda de prioriterade guldprojekten. Utvecklingen av kostnadsbasen anser vi är motiverad och i linje med våra estimat, och förklaras av kärnborrprogrammet i Åkerberg och färdigställandet av den tekniska rapporten för Haveri. Det viktigaste under kvartalet var att den tekniska rapporten formellt befäste mineraltillgången i Haveri om 117 kOz (1,5 Mt @ 2,4 g/t Au) samt prospekteringsmålen om 340 till 729 kOz, vilket lägger grunden för nästa fas i form av höstens borrprogram och efterföljande teknisk-ekonomiska studier. Parallellt har det slutförda borrprogrammet om 3 065 meter i Åkerberg etablerat en närliggande katalysator, där analysresultaten efter sommaren kan ge en tydligare indikation på projektets potential och utgör en viktig händelse att följa.
Den finansiella positionen har stärkts väsentligt genom det starka utfallet i TO2-inlösen och den kompletterande riktade nyemissionen, som sammantaget tillförde cirka 12,9 MSEK och lämnar Bolaget med 25,1 MSEK i kassa och en soliditet om 87,1 %. Därmed bedöms de planerade projektaktiviteterna under de närmaste åren till stor del vara finansierade, vilket reducerar den finansiella risken och möjliggör ett fortsatt operativt fokus på den strukturerade utvecklingsfas Bolaget befinner sig i. Samtidigt kvarstår guldpriset på historiskt höga nivåer, omkring 4 400 USD/oz, motsvarande cirka 1 340 tSEK/kg och därmed cirka 25 % över det konservativa prisantagande som ligger till grund för Analyst Groups värderingsmodell, i en marknad präglad av geopolitisk osäkerhet, strukturellt centralbanksstöd, begränsat utbud och en tilltagande konsolideringstrend.
Med en avgränsad kostnadsupptrappning, en väsentligt stärkt kapitalstruktur, en formellt befäst MRE och en närliggande borrkampanj i Åkerberg som tydlig katalysator bedömer Analyst Group att Mahvie Minerals är väl positionerat inför nästa steg i värdekedjan under år 2026 och 2027.
Motiverad upptrappning av kostnadsbasen i takt med intensifierad fält- och studieaktivitet
Mahvie Minerals redovisade totala rörelsekostnader (exkl. avskrivningar) om cirka 3,9 MSEK under det andra kvartalet 2026, vilket kan jämföras mot 1,5 MSEK under motsvarande period föregående år (Q2-25) samt cirka 2,0 MSEK under föregående kvartal (Q1-26). Kostnadsbasen ökade därmed med cirka 1,9 MSEK sekventiellt, motsvarande omkring 95 %, och med cirka 2,4 MSEK i absoluta tal på årsbasis, motsvarande omkring 157 %. Ökningen förklaras enligt Analyst Group i allt väsentligt av att två kostnadsintensiva, och till sin natur avgränsade arbetsströmmar, sammanföll under kvartalet, vilket utgjordes dels av genomförandet och färdigställandet av kärnborrprogrammet om 3 065 meter i Åkerberg, dels av färdigställandet av den tekniska rapport som ligger till grund för mineraltillgångsbedömningen (MRE) i Haveri, parallellt med fortsatta miljöstudier och naturinventeringar. Kostnadsutvecklingen speglar därmed enligt vår bedömning en intensiv operativ fas som ligger i linje med Bolagets kommunicerade satsningar och den ökade projektaktiviteten i de två guldprojekten Haveri och Åkerberg.
Övriga externa tjänster, vilka bedöms vara hänförliga till tekniska konsulttjänster, borrentreprenad och externa rådgivare, uppgick till 2,9 MSEK (1,1) under Q2-26, medan personalkostnaderna uppgick till 1,0 MSEK (0,5). Att den rörliga, konsultdrivna delen av kostnadsbasen står för merparten av ökningen ligger i linje med Bolagets kapitaleffektiva och anpassningsbara modell, där tekniska resurser avropas vid behov snarare än byggs upp som fasta kostnader. Analyst Group anser att detta ligger till grund för en god och skalbar kostnadskontroll och att kostnadsökningen är motiverad givet den utvecklingsfas Bolaget befinner sig i, samtidigt som den bibehållna låga andelen fasta kostnader begränsar den finansiella risken i rådande utvecklingsskede.
Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick under kvartalet till -3,8 MSEK (1,3), motsvarande cirka -4,6 MSEK före förändringar i rörelsekapital, vilket reflekterar den högre kapitalförbrukning som den intensifierade fältaktiviteten medför. Sett till det första halvåret 2026 uppgick rörelsekostnaderna (exkl. avskrivningar) till cirka 5,9 MSEK, att jämföra med cirka 2,7 MSEK under H1-25. Då prospekterings- och borrverksamhet till sin natur är säsongsmässigt koncentrerad, framför allt till det andra och tredje kvartalet, speglar halvårets kostnadsnivå inte nödvändigtvis en motsvarande nivå under det andra halvåret, varför Analyst Group bedömer att kostnadsutvecklingen är i linje med vårt helårsestimat om cirka 9,3 MSEK för år 2026.
Sammantaget anser vi att det viktigaste att bevaka i Mahvie Minerals fortsatt är att projektutvecklingen balanseras mot en hållbar kostnadsbas, vilket kvartalet enligt vår bedömning utgör ett godtagbart kvitto på givet den höga underliggande projektaktiviteten.
Slutfört kärnborrprogram om 3 065 meter etablerar en närliggande katalysator i Åkerberg
Inom det svenska guldprojektet Åkerberg i Skelleftefältet uppvisade Mahvie Minerals ett tydligt operativt tempo under kvartalet. Inledningsvis genomförde Bolaget en avancerad drönarbaserad (UAV) magnetisk undersökning över delområdena Åkerberg North och Åkerberg South, med en sammanlagd yta om cirka 8 km². Den högupplösta datan har därefter bearbetats med avancerade modelleringsmetoder, däribland så kallad equivalent layer modelling (ELM), vilket ger en jämn och tillförlitlig representation av magnetiska variationer i området och därigenom ett förbättrat underlag för att tolka berggrunden och rikta den fortsatta prospekteringen. Analyst Group bedömer att metodvalet bekräftar att UAV-buren geofysik utgör en kostnadseffektiv metod som möjliggör en mer träffsäker och därmed kapitaleffektiv borrkampanj.
Under kvartalet ingick Bolaget vidare avtal med Comadev Oy om genomförandet av det planerade kärnborrprogrammet, vilket inleddes och slutfördes under perioden och kom att omfatta totalt 3 065 meter fördelat på två prioriterade områden. Borrkärnorna karteras och bereds nu för laboratorieanalys, och analysresultaten bedöms enligt Bolaget erhållas efter sommaren. Analyst Group anser att den slutförda borrkampanjen utgör en tydlig och närliggande katalysator i Åkerbergprojektet, där positiva analysresultat skulle verifiera de befintliga indikationerna på guldmineralisering, bland annat blockprover med halter upp till 14,8 g/t guld, och därigenom stärka projektets prospekteringsprofil samt utgöra ett konkret steg mot en framtida mineraltillgångsbedömning. Att Bolaget nu operativt avancerar Åkerberg parallellt med att Haveri förs mot teknisk-ekonomiska studier bekräftar den strategiska inriktningen att driva två guldprojekt i stabila nordiska jurisdiktioner med bibehållen finansiell separation, vilket vi bedömer breddar Bolagets värdebas och diversifierar den projektspecifika risken.
Färdigställd teknisk rapport befäster Haveri-MRE och lägger grunden för kommande PFS
Den mest betydelsefulla operativa händelsen under kvartalet var enligt Analyst Group att Mahvie Minerals presenterade den färdigställda tekniska rapporten för mineraltillgångsbedömningen av Haveriprojektet. Rapporten bekräftar den under Q1-26 kommunicerade mineraltillgången om 1,5 miljoner ton med en genomsnittlig guldhalt om 2,4 gram per ton, klassificerad som Antagen (Inferred) enligt JORC (2012)-standarden, motsvarande ett metallinnehåll om 117 kOz guld, samt tre prospekteringsmål om sammanlagt 6,0 till 9,1 Mt med ett metallinnehåll om 340 till 729 kOz guld. Att bedömningen nu underbyggs av en fullständig teknisk rapport formaliserar det tekniska och geologiska underlaget och bekräftar enligt Analyst Group att projektet gått in i en mer strukturerad utvecklingsfas.
Med en formellt klassificerad mineraltillgång på plats övergår Haveriprojektet till nästa fas, vilken utgörs av teknisk-ekonomiska studier. Bolagets VD, Per Storm, framhåller att fokus ligger framåt på fortsatta prospekteringsinsatser, metallurgiska tester och tekniska utvärderingar i syfte att successivt öka kunskapen om projektets ekonomiska potential. Enligt gängse branschpraxis förutsätter en mineraltillgång klassificerad som Antagen en uppgradering till minst Indikerad klass innan den kan ligga till grund för en teknisk-ekonomisk förstudie (PFS), varför det borrprogram som Bolaget kommunicerat för hösten 2026 utgör ett nödvändigt steg för att verifiera och successivt konvertera resursen. Att en betydande del av det befintliga dataunderlaget bygger på äldre analysresultat gör verifierande borrning under Bolagets egen kvalitetskontroll till en central del av detta arbete, vilket Analyst Group bedömer utgör en sund hantering av den geologiska osäkerheten. Parallellt fortskrider miljöarbetet genom inledande vattenprovtagning och naturinventering, och sammantaget bedömer Analyst Group att de tekniska och miljömässiga studier som nu inleds utgör de centrala värdedrivarna i Haveri under år 2026 och 2027.
Guldpriset kvarstår på historiskt höga nivåer och stärker Bolagets lönsamhetsprofil
Sedan Analyst Groups föregående kommentar har guldpriset uppvisat betydande volatilitet men kvarstår på en, i ett historiskt perspektiv, mycket hög nivå. Efter att ha nått en toppnotering omkring 5 500 USD/oz i inledningen av år 2026 korrigerade priset ned mot cirka 4 000 USD/oz kring halvårsskiftet, för att därefter återhämta sig till omkring 4 400 USD/oz i mitten av augusti 2026. Priset noteras därmed i det närmaste oförändrat jämfört med tidpunkten för vår Q1-kommentar (cirka 4 477 USD/oz per den 20 maj), men har under mellanperioden genomgått en tydlig rekyl och efterföljande återhämtning.
Analyst Group delar Bolagets tolkning, så som den uttrycks i det VD-brev som publicerades i juli, att nedgången under försommaren i huvudsak bör betraktas som vinsthemtagningar snarare än en fundamental omvärdering, och noterar att guldpriset alltjämt är upp i storleksordningen 30 % på tolv månaders sikt. Vid rådande prisnivå och en växelkurs om cirka 9,48 SEK/USD motsvarar guldpriset omkring 1 340 tSEK/kg, vilket är cirka 25 % över det antagande om 3 500 USD/oz (cirka 1 069 tSEK/kg) som ligger till grund för Analyst Groups värderingsmodell, och innebär att modellen även fortsatt vilar på en försiktig prisförutsättning.
De strukturella drivkrafterna bakom prisutvecklingen bedöms av Analyst Group vara i allt väsentligt intakta. Enligt World Gold Council har centralbankernas nettoköp uppgått till omkring 1 000 ton per år sedan år 2022, vilket utgör ett strukturellt efterfrågestöd, samtidigt som geopolitisk och makroekonomisk osäkerhet i kombination med förväntningar om stabiliserade realräntor fortsatt driver investeringsefterfrågan. World Gold Council framhåller att ”risk och osäkerhet” tillsammans med marknadsmomentum förklarade cirka 41 % av guldprisets variation under det första halvåret 2026, samt att asiatisk efterfrågan i ökad grad kommit att fungera som en prisstödjande faktor. På utbudssidan kvarstår en långsiktig problematik i form av avtagande fyndighetstakt och stigande behov av reservåterfyllnad, vilket enligt vår bedömning ökar det relativa värdet av projekt i tidigare utvecklingsfaser med dokumenterad geologisk kontinuitet, den kategori där Mahvie Minerals numera återfinns genom den JORC-klassificerade mineraltillgången i Haveri.
Guldbolagsaktierna har återspeglat den starka underliggande marknaden, om än med en påtaglig fördröjning. Producentledet, mätt genom VanEck Gold Miners ETF (GDX), handlas kring sina högsta nivåer på ett decennium efter en uppgång om cirka 53 % på tolv månaders sikt, drivet av kraftigt expanderande marginaler i takt med att guldpriset stigit snabbare än produktionskostnaderna, där ledande producenter såsom Newmont och Agnico Eagle rapporteras verka inom sina prognostiserade AISC-nivåer. Att GDX trots detta endast stigit i storleksordningen 3 % sedan årsskiftet, med merparten av uppgången koncentrerad till sommarens breda uppvärdering, illustrerar hur länge producentledet underpresterade mot fysiskt guld. Prospekterings- och utvecklingsbolagen, mätta genom VanEck Junior Gold Miners ETF (GDXJ), uppvisar historiskt en högre hävstång mot guldpriset och har deltagit i rörelsen, men bär samtidigt en högre bolags- och finansieringsspecifik risk, där tillgången till kapital på gynnsamma villkor utgör en central skiljelinje mellan bolagen i segmentet.
Analyst Group noterar även att transaktionsaktiviteten inom guldsektorn som stort har tilltagit under år 2026, driven av reservuttömning hos etablerade producenter i kombination med pressade värderingar bland juniorbolag efter periodens prisvolatilitet. Förvärvsobjekten kännetecknas typiskt av definierade resurser, distriktsskaliga positioner i etablerade guldbälten, positiva borrresultat och en ren aktiestruktur. Marknadens fokus framåt bedöms i ökad grad ligga på bolag som förmår omvandla resurser till reserver genom tekniska studier och därigenom flytta sig uppåt i värdekedjan, vilket gynnar utvecklingsbolag med väldefinierade tillgångar i stabila jurisdiktioner.
Väsentligt stärkt finansiell position genom TO2-inlösen och riktad nyemission
Vid utgången av Q2-26 uppgick Bolagets likvida medel till 25,1 MSEK, vilket kan sättas i relation till 17,0 MSEK vid utgången av föregående kvartal (Q1-26) och 6,9 MSEK vid utgången av år 2025. Mahvie Minerals eget kapital uppgick samtidigt till 62,1 MSEK, motsvarande en soliditet om 87,1 %, mot 86,8 % vid utgången av Q1-26 och 74,5 % vid motsvarande tidpunkt föregående år. Den finansiella ställningen bedöms därmed som fortsatt mycket stark, med en balansräkning som i allt väsentligt utgörs av kapitaliserade mineralintressen om 45,5 MSEK och en betydande kassa i förhållande till Bolagets löpande kapitalförbrukning.
Ökningen av kassan är i huvudsak hänförlig till att inlösenperioden för teckningsoptioner av serie TO2 avslutades med ett starkt utfall, där cirka 91,1 % av utestående optioner nyttjades och tillförde Bolaget cirka 11,8 MSEK före emissionskostnader. I enlighet med tidigare ingångna teckningsförbindelser genomfördes därtill en kompletterande riktad nyemission om 3 268 868 aktier, till samma villkor som lösenpriset i TO2 om 0,35 SEK per aktie, vilket tillförde ytterligare cirka 1,1 MSEK. Sammantaget tillfördes Bolaget därmed cirka 12,9 MSEK före transaktionskostnader, motsvarande en utspädning om cirka 18,9 % av kapitalet och rösterna, varigenom antalet utestående aktier vid periodens utgång uppgick till 194 907 202. Det höga nyttjandet i TO2 bedöms av Analyst Group som ett tydligt kvitto på ett fortsatt starkt förtroende från Bolagets investerarbas.
Mot bakgrund av den stärkta kassapositionen bedömer Analyst Group att planerade projektinsatser inom guldprojekten Haveri och Åkerberg, däribland höstens borrprogram i Haveri samt utvärderingen av de inkommande analysresultaten från Åkerberg, till stor del är finansierade under de närmaste åren. Detta minskar den finansiella risken väsentligt och möjliggör att Bolaget kan fokusera på operativ värdeskapande projektutveckling, vilket i ett prospekteringsskede utgör en tydlig styrka.
Analyst Group kommer att återkomma med en analys av Mahvie Minerals.