First Venture (”First Venture” eller ”Bolaget”) publicerade den 15 maj 2025 Bolagets delårsrapport för det första kvartalet av 2025.

Vi delar våra tankar om rapporten nedan:

• Rekordhög substansrabatt
• Fortsatt begränsat utrymme för ytterligare investeringar
• Humble Groups Q1-rapport visade blandade signaler
• Stark utveckling från Lyckegård
• Fortsatt hög substansrabatt bjuder in till intressant investeringstillfälle

Minskat substansvärde men rekordhög rabatt

First Venture redovisade ett substansvärde om 224,7 MSEK vid utgången av Q1-25, vilket motsvarar en utveckling om -7,2 % Q-Q och -1,1 % Y-Y. Motsvarande siffror för jämförelseindexet First North uppgick till -1,2 % Q-Q och -1,8 % Y-Y. Genom att First Ventures aktiekurs sjönk mer än substansvärdet, med -10,5 %, under kvartalet så ökade även substansrabatten och uppgick till rekordhöga 73,6 % vid utgången av Q1-25.

Det sjunkande substansvärdet är hänförligt till en svag utveckling i Humble Group, vilket dels är hänförligt till en svag kursutveckling under Q1-25, dels att First Venture har avyttrat aktier, vilket delvis antas ha använts för att finansiera den löpande verksamheten. Efter det första kvartalets utgång har Humble Group lämnat en delårsrapport för det första kvartalet, vilken visade blandade signaler och medförde ytterligare kursnedgång. Även investeringarna i Sprint Bioscience och Kiliaro minskade i värde under det första kvartalet. I andra vågskålen bidrog Lyckegård till en positiv värdeutveckling om 87 % i innehavet under Q1-25, där bolagets två senaste kvartalsrapporter har visat positiva tendenser enligt Analyst Group.

I tidigare uppdateringar avseende First Venture har vi poängterat att den höga substansrabatten bjuder in till ett intressant investeringstillfälle och substansrabatten om 73,6 % vid utgången av Q1-25 är rekordhög sedan noteringen år 2021. Sett till de noterade tillgångarna så värderades de vid utgången av Q1-25 till 42,9, vilket i kombination med likvida tillgångar och övriga investeringsinstrument om 13,9 MSEK blir 56,8 MSEK, vilket kan jämföras med First Ventures börsvärde som baserat på kursen i skrivande stund om 1,54 kr uppgår till 57 MSEK. Givet att den onoterade portföljen, vilken First Venture värderar till ca 168 MSEK, därmed inte är medräknad anser Analyst Group att en investering fortsatt bjuder in till attraktiv risk/reward.

Ytterligare mindre avyttringar eller Exits behövs för att finansiera verksamheten

Samtidigt ska det poängteras att First Ventures finansiella position är ansträngd där likvida tillgångar vid utgången av Q1-25 uppgick till 4,3 MSEK, varav kassan utgjorde 0,5 MSEK. Under det senaste året har First Ventures kassa varit låg och för att finansiera den löpande verksamheten har mindre avyttringar behövt genomföras. Dessa avyttringar antas primärt vara hänförliga till Humble Group där First Ventures ägarandel har minskat under det senaste året, från 0,97 % av kapitalet vid utgången av Q1-24 till 0,57 % av kapitalet vid utgången av Q1-25. Vidare har First Venture efter det första kvartalets utgång gjort en tilläggsinvestering om 4,3 MSEK i Sprint Bioscience i samband med innehavets företrädesemission. Givet den finansiella ställningen antas avyttringar ha behövts för att genomföra denna tilläggsinvestering, varför ägarandelen i Humble Group antas ha minskat ytterligare efter utgången av mars.

First Ventures kassa kan stärkas (exkl. skuldfinansiering) antingen genom att Bolaget gör en Exit av ett innehav, erhåller utdelning från portföljbolagen eller reser kapital via aktiemarknaden. Då inget av de nuvarande noterade innehaven historiskt har lämnat utdelning, även om detta kan bli aktuellt framgent, samt att de onoterade innehaven inte antas göra det, kvarstår extern kapitalanskaffning eller att göra en Exit. Givet den höga substansrabatten anses en extern kapitalanskaffning dock mindre fördelaktig, varför endast Exits kvarstår. Givet nuvarande situation där avyttringar krävs för att finansiera den löpande verksamheten ser Analyst Group att en framgångsrik Exit i ett innehav för att stärka den finansiella ställningen skulle vara en positiv trigger för First Ventures aktiekurs.

Zigrid, First Ventures onoterade innehav inom hållbarhet, vilka specialiserar sig på att omvandla spillvärme vid unikt låga temperaturer till elenergi, har haft en positiv utveckling under de senaste kvartalen, där First Ventures innehav ökade i värde med 138 % under Q4-24, vilket förväntas vara hänförligt till en kraftigt ökad värdering i samband med en kapitalanskaffning under kvartalet. Under Q1-25 har innehavet gjort ytterligare framsteg genom framställandet av en ny generation av Zigrid-modulen, vilken uppges generera starkt marknadsintresse och det finns samarbetsdiskussioner som pågår. Vidare uppvisade Mendi Innovation en fortsatt positiv utveckling under Q1-25 med en redovisade omsättning om 15,4 MSEK (4,2), motsvarande en tillväxt om 267 %, vilket även kan jämföras med omsättningen under helåret 2024 om ca 40 MSEK. Innehavet har även lyckats uppnå lönsamhet under det senaste året, vilket vi ser positivt på.

Ovan utveckling validerar enligt Analyst Group att det finns värden i den onoterade portföljen, även om det också ska poängteras att andra innehav skrevs ned under föregående kvartal (Q4-24).

Blandat första kvartal för Humble Group

Humble Group redovisade ett första kvartal år 2025 med något mixade signaler. Bolaget uppvisade en organisk tillväxt om 4 % då omsättningen uppgick till 1,9 mdSEK (1,8). Kvartalet innehöll fluktuationer där inledningen av kvartalet beskrivs som stark, för att sedan utvecklas svagare under mars. Marknadsläget är osäkert givet ett försämrat konsumentförtroende på Humbles marknader under inledningen av år 2025, samtidigt har bolaget en diversifierad intäktsbas både sett till produktsortiment samt geografier, vilket förväntas begränsa negativa effekter från en nedgång inom olika marknader.

Den positiva trenden avseende bruttomarginalen fortsatte under Q1-25, vilken uppgick till 32,3 % (31 %), något som medförde en tillväxt om 9 % för bruttoresultatet. Sett till det justerade EBITA-resultatet så uppgick det till 133 MSEK (128), motsvarande en marginal om 7 % (7 %). Att marginalen var oförändrad trots den stigande bruttomarginalen förklaras av ökade investeringar i marknadsföring.

Humbles aktie föll efter att rapporten publicerats, vilket antas vara hänförligt till beskrivningen av den osäkra marknaden samt den negativa trenden under det första kvartalet, med en stark inledning som sedan mattades av, vilket antas öka oron för att den svagare utvecklingen har fortsatt under inledningen av det andra kvartalet. Baserat på aktiekursen i skrivande stund (8,2 kr) så värderas Humble Group till EV/EBITDA 6,4x på Analyst Groups prognos för år 2025, vilket vi anser är för lågt beaktat bolagets bedömda tillväxtmöjligheter framgent.

Lyckegård tar tydliga steg i rätt riktning

Lyckegårds aktie har uppvisat en stark utveckling under år 2025 med en uppgång om ca 58 %. Q1-rapporten påvisade en stark operativ utveckling där försäljningen växte med 15 % för jämförbara enheter (exklusive det avyttrade affärsområdet Soil & Seed). Samtidigt förbättrades EBITA-resultatet till 1,8 MSEK (-5,8) för jämförbara enheter i det säsongsmässigt svaga första kvartalet, som en följd av en stärkt bruttomarginal genom fler högmarginalprodukter i produktmixen samt minskade rabatter. Resultatförbättringen var även ett resultat av en god kostnadskontroll då kostnaderna minskade ca 10 % organiskt.

Efter ett tuffare år 2024 med omstruktureringar och en svag marknad anser Analyst Group att Q1-rapporten var ett tydligt steg i rätt riktning mot lönsam tillväxt och att uppnå de finansiella målsättningarna om en omsättningstillväxt uppgående till 10 % årligen och en EBITA-marginal om minst 8 %, vilket även den starka kursutvecklingen vittnar om. Vi anser att de finansiella målen är klart uppnåeliga och rimliga då de är i linje med vad de dotterbolag inom bevattning som bolaget nu består av har levererat under flera år historiskt.

Sprint Bioscience har genomfört en företrädesemission samt meddelat avslutat forskningsavtal

Ett innehav som har haft ett tuffare år 2025 kursmässigt är Sprint Bioscience. I mitten av mars meddelades att bolaget beslutat om en företrädesemission om maximalt ca 31,7 MSEK för att stödja den fortsatta utvecklingen av bolagets interna prekliniska läkemedelsprogram samt att intensifiera affärsutvecklingsaktiviteter för att säkerställa licensavtal och därigenom realisera den befintliga portföljens kommersiella potential. Dessutom planeras likviden användas för att utöka bolagets portfölj med fler program, samt etablera nya intäktsströmmar såsom strategiska samarbeten. Teckningskursen i emissionen var 0,66 kr, vilket motsvarade en rabatt om 48 % jämfört med stängningskursen dagen innan nyheten publicerades och aktien föll med 42 % under samma dag.

Utfallet av företrädesemissionen blev att ca 43 % tecknades samt att emissionsgaranter tilldelades ca 31 %, varigenom företrädesemissionen sammanlagt tecknats till ca 74 %. First Venture tecknade aktier för ca 4,3 MSEK i emissionen, motsvarande ca 13,6 %, vilket kan jämföras med ägarandelen om 14,2 % innan emissionen, varför First Venture tecknade för merparten av dess pro rata-andel.

Vidare meddelade Sprint Bioscience den 10:e maj att Day One Biopharmaceuticals har meddelat att det tvååriga forskningsavtal som ingicks i augusti 2023 för cancerprogrammet VRK1 inte förlängs och att de inte avser att driva VRK1-programmet vidare efter avtalets utgång, vilket medför att Sprint Bioscience kommer att återta programmet. Bolagets portfölj består av sju program, varav VRK1 var det enda som var utlicenserat och genererade intäkter, uppgående till ca 13–17 MSEK per kvartal, vilket nu väntas upphöra efter att partnerskapet upphör i september år 2025. Sprint Bioscience ser dock fortsatt ett stort intresse för VRK1-programmet och kommer nu arbeta för att säkerställa att programmet får en ny partner samt se över bolagets kostnadsbas. Summerat för år 2025 har Sprint Bioscience aktie sjunkit ca 73 %.

Fortsatt attraktiv substansrabatt men ytterligare avyttringar i befintliga innehav att vänta

Sammanfattningsvis minskade First Ventures substansvärde med 7,2 % under kvartalet till följd av fallande aktiekurser samt avyttringar bland Bolagets noterade innehav. Substansrabatten vid utgången av kvartalet uppgick till 73,6 %, vilket innebär att Bolagets noterade portfölj samt likvida tillgångar är lika med First Ventures nuvarande börsvärde. Detta innebär att investerare får hela First Ventures onoterade portfölj ”gratis” genom att investera i Bolaget givet nuvarande substansrabatt, vilken First Venture värderar till ca 168 MSEK. Givet detta anser Analyst Group fortsatt att First Venture erbjuder en attraktiv risk/reward till nuvarande aktiekurs.

Det ska dock nämnas att First Ventures nuvarande finansiella ställning medför att avyttringar förväntas behöva genomföras för att finansiera den löpande verksamheten, vilket om inte en Exit-möjlighet i de onoterade innehaven dyker upp innebär att avyttringar i noterade innehav behöver göras, något som primärt har skett i Humble Group under de senaste kvartalen.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av First Venture.

First Venture (”First Venture” eller ”Bolaget”) publicerade den 20 februari 2025 Bolagets delårsrapport för det fjärde kvartalet av 2024. Vi delar våra tankar om rapporten nedan:

• Fortsatt substansvärdestillväxt och rekordhög rabatt
• Begränsat utrymme för ytterligare investeringar
• Humble Group avslutade året starkt på inslagen väg
• Fortsatt hög substansrabatt bjuder in till intressant investeringstillfälle

Fortsatt substansvärdestillväxt och rekordhög rabatt

First Venture redovisade ett substansvärde om 244,1 MSEK vid utgången av Q4-24, motsvarande en ökning om 4,5 % mot föregående kvartal, samtidigt som First North minskade med 5 % under samma period. Samtidigt minskade First Ventures egen aktiekurs med 20 % under kvartalet, vilket således medförde att substansrabatten ökade från 64,5 % till ca 72,9 % vid utgången av Q4-24, motsvarande en rekordhög substansrabatt sedan noteringen år 2021.

Zigrid, First Ventures onoterade innehav inom hållbarhet, vilka specialiserar sig på att omvandla spillvärme vid unikt låga temperaturer till elenergi, bidrog till substansvärdestillväxten då värdet av innehavet ökade med 138 %. Innehavet har nått viktiga milestones i det EU-sponsrade utvecklingsprojektet och har genomfört en nyemission för att komplettera bidraget från EIC (European Innovation Council) om 2,5 MEUR. Under kvartalet gjorde First Venture en tilläggsinvestering om 2,3 MSEK i innehavet, vilket antas vara hänförligt till den genomförda nyemissionen, i vilken värderingen av Bolaget även antas ha ökat givet att First Ventures ägarandel värderades till ca 32,4 MSEK vid utgången av Q4-24 jämfört med 13,6 MSEK vid utgången av Q3-24.

I övrigt ökade substansvärdet genom en stark kursutveckling i det noterade innehavet Sprint Bioscience samt att Bolaget tecknade aktier i innehavet Kiliaros företrädesemission. I den andra vågskålen genomfördes nedskrivningar av de onoterade innehaven Virtual eTraining, Knodd Vård och CombiQ med ca 5,7 MSEK, samtidigt som kursutvecklingen i det noterade innehavet Lyckegård var negativ samt att avyttringar om ca 4,4 MSEK har genomförts, vilket primärt var hänförligt till Bolagets största innehav Humble Group.

I tidigare uppdateringar avseende First Venture har vi poängterat att den höga substansrabatten bjuder in till ett intressant investeringstillfälle, substansrabatten om 72,9 % vid utgången av Q4-24 är nu rekordhög sedan noteringen år 2021. Sett till de noterade tillgångarna så värderades de vid utgången av Q4-24 till 66,4, vilket i kombination med likvida tillgångar om 9,8 MSEK blir 76,2 MSEK, vilket är högre än First Ventures börsvärde som baserat på kursen i skrivande stund om 1,72 kr uppgår till 64,5 MSEK. Givet att den onoterade portföljen därmed inte är medräknad anser Analyst Group att en investering bjuder in till attraktiv risk/reward, där utvecklingen i Zigrid under Q4-24 validerar att det finns värden i den onoterade portföljen, även om det också ska poängteras att andra innehav skrevs ned under kvartalet. Detta stärks ytterligare på en marknad där genomförda räntesänkningar med förväntad förbättrad konjunktur som följd enligt Analyst Group förväntas förbättra riskaptiten för småbolag.

Mindre avyttringar anses vara nödvändiga för att finansiera förvaltningen

Vid utgången av Q3-24 hade First Venture likvida tillgångar (tillgångar/skulder) om 9,8 MSEK, varav kassan utgjorde 0,2 MSEK, mot jämförbart kvartal föregående år har de likvida tillgångarna minskat med ca 0,2 MSEK. Under det senaste året har First Ventures kassa varit låg och för att finansiera den löpande verksamheten har mindre avyttringar behövt genomföras. Dessa avyttringar antas primärt vara hänförliga till Humble Group där First Ventures ägarandel har minskat under det senaste året.

First Ventures kassa kan stärkas (exkl. skuldfinansiering) antingen genom att Bolaget gör avyttringar av ett innehav, erhåller utdelning från portföljbolagen eller reser kapital via aktiemarknaden. Då inget av de nuvarande noterade innehaven historiskt har lämnat utdelning, även om detta kan bli aktuellt framgent, samt att de onoterade innehaven inte antas göra det, kvarstår extern kapitalanskaffning eller att göra en avyttring. Givet den höga substansrabatten anses en extern kapitalanskaffning dock mindre fördelaktig, varför endast avyttringarar kvarstår.

Under Q4-24 genomfördes mindre avyttringar om totalt ca 4,4 MSEK, vilket som nämnt primärt antas vara hänförligt till avyttringar i Humble Group där ägarandelen minskade under kvartalet. Likviderna antas användas för att finansiera den löpande verksamheten samt till potentiella tilläggsinvesteringar i de befintliga innehaven. First Venture har arbetat för att minska kostnaderna under året och under Q4-24 uppgick förvaltningskostnaderna till 2 MSEK jämfört med 3,5 MSEK under Q4-23, vilket medför en lägre kostnadsbas framgent och förväntas minska Bolagets burn rate. Likväl antas First Venture behöva fortsätta avyttra/minska andelar i befintliga innehav alternativt genomföra extern kapitalanskaffning för att delvis finansiera rörelsen, delvis möjliggöra nya investeringar eller följdinvesteringar i befintliga innehav.

Stabil avslutning på året för Humble Group

First Ventures största innehav, Humble Group, uppvisade återigen en stabil utveckling under årets avslutande kvartal. Nettoomsättningen uppgick till 2,1 mdSEK (1,9), motsvarande en tillväxt om 8 %, medan den organiska tillväxten (exkl. valuta) uppgick till 7 %. Därtill meddelade Humble Group att det nya året startat starkt med tvåsiffrig tillväxt under januari.

Vidare fortsatte bruttomarginalen att stärkas i enlighet med det senaste året och uppgick till 32,5 % (31,7 %). Förbättringen är hänförlig till skalfördelar men dessa antas inte vara utnyttjade fullt ut, samtidigt som kvartalet påverkades negativt av produktmixen samt eftersläpningen från de höga fraktkostnaderna under sommaren, varför Analyst Group ser förbättringen som stark och estimerar en fortsatt stigande bruttomarginal framgent.

Det justerade EBITA-resultatet uppgick till 157 MSEK (142), motsvarande en tillväxt om 11 %, marginalen stärktes därmed till 7,5 % (7,3 %), dock en liten minskning från Q3 då marginalen uppgick till 7,8 % (7,7 %). Vi prognostiserar att även EBITA-marginalen kan stärkas framgent i takt med att Bolaget växer samt att bruttomarginalen stärks.

Sammantaget anser Analyst Group att Humble Group levererade ännu en stabil rapport och vi noterar även att balansräkningen har stärkts samt att Bolaget meddelat att det finns en stark pipeline med potentiella förvärv, vilket skulle kunna accelerera innehavets tillväxtresa ytterligare.

Lyckegård stärker den finansiella ställningen genom en riktad nyemission.

Lyckegård meddelade under januari år 2025 att Bolaget avser genomföra en riktad nyemission om 15 MSEK till Dahlgren Capital AB. Emissionslikviden avses stärka Lyckegårds finansiella ställning och möjliggöra investeringar i tillväxt genom produktutveckling och expansion till nya geografiska marknader. Teckningskursen i den riktade emissionen uppgår till 1,5 kr, vilket motsvarade en premie jämfört med stängningskursen dagen innan om 51 %, något som fick Lyckegårds aktie att lyfta. Sammantaget har aktien lyft med 23 % hittills under år 2025, Q4-rapporten förväntas släppas den 27/3.

Sprint Bioscience startar ytterligare ett program

First Ventures näst största noterade innehav, Sprint Bioscience, meddelade under det fjärde kvartalet att innehavet breddar portföljen med ett program för behandling av akut myeloisk leukemi (AML). Sprint Bioscience affärsmodell är att starta och utveckla läkemedelsprojekt inom cancer, för att sedan utlicensiera dessa i preklinisk fas till globala läkemedelsföretag. Det nya programmet har genererats med Bolagets plattform för småmolekylär läkemedelsutveckling och kommer bredda portföljen,  vikket således möjliggör fler potentiella licensavtal framgent.

Under det fjärde kvartalet levererade Sprint Bioscience en nettoomsättning om 16,3 MSEK (10,9), en tillväxt om 50 % med ett rörelseresultat om -4,9 MSEK (-5,1). Portföljen består nu av sju program, varav ett är utlicensierat till Day One Biopharmaceuticals och genererar intäkter. Vidare för Bolaget diskussioner med aktörer inom läkemedelsindustrin för nya samarbeten, vilket Analyst Group ser som en tydlig trigger i aktien under år 2025. Kassapositionen vid utgången av kvartalet uppgick till 25,1 MSEK jämfört med 31,7 MSEK vid utgången av Q3-24 och 49,9 MSEK vid utgången av Q4-23.

Fortsatt attraktiv substansrabatt

Sammanfattningsvis ökade First Ventures substansvärde under det tredje kvartalet, samtidigt som aktiekursen sjönk och medförde således att substansrabatten ökade till 72,9 %. Som jämförelse så värderades Bolagets noterade portfölj samt likvida tillgångar till ett högre värde än First Ventures nuvarande börsvärde. Detta innebär att investerare får hela First Ventures onoterade portfölj ”gratis” genom att investera i Bolaget givet nuvarande substansrabatt, vilken First Venture värderar till ca 168 MSEK. Givet detta anser Analyst Group fortsatt att First Venture erbjuder en attraktiv risk/reward till nuvarande aktiekurs.

Det ska dock nämnas att First Ventures nuvarande finansiella ställning medför att avyttringar förväntas behöva genomföras för att finansiera den löpande verksamheten, vilket om inte en Exit-möjlighet i de onoterade innehaven dyker upp innebär att avyttringar i noterade innehav behöver göras, något som primärt har skett i Humble Group under de senaste kvartalen.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av First Venture.

First Venture (”First Venture” eller ”bolaget”) publicerade den 21 november 2024 bolagets delårsrapport för det tredje kvartalet av 2024. Vi delar våra tankar om rapporten nedan:

• Ökat substansvärde under det tredje kvartalet
• Fortsatt begränsat utrymme för ytterligare investeringar
• Humble Group visade stabil utveckling och lämnade nya finansiella mål
• Fortsatt hög substansrabatt bjuder in till intressant investeringstillfälle

Fortsatt substansvärdestillväxt och hög rabatt

First Venture redovisade ett substansvärde om 233,6 MSEK vid utgången av Q3-24, motsvarande en ökning om 2,3 % mot föregående kvartal, samtidigt som First North ökade med 2,8 % under samma period, och sett till utvecklingen Y-Y så ökade First Ventures substansvärde med 1,7 %. Samtidigt minskade First Ventures egen aktiekurs med 3,5 % under kvartalet, vilket således medförde att substansrabatten ökade från 62,4 % till ca 64,5 % vid utgången av Q3-24.

Det ökade substansvärdet i kvartalet är primärt hänförligt till en positiv utveckling i First Ventures största innehav Humble Group, vars värdeutveckling uppgick till ca 14,6 % under kvartalet, samtidigt som övriga mindre noterade innehav uppvisade en negativ utveckling. Det ska dock tilläggas att Humbles aktiekurs har fallit tillbaka något sedan utgången av september, motsvarande en utveckling om ca -22 % från utgången av september till stängningskursen den 20:e november.

I tidigare uppdateringar avseende First Venture har vi poängterat att den höga substansrabatten bjuder in till ett intressant investeringstillfälle och substansrabatten om 64,5 % vid utgången av Q3-24 är rekordhög sedan noteringen år 2021. Sett till de noterade tillgångarna så värderades de vid utgången av Q3-24 till 65,7, vilket i kombination med likvida tillgångar om 13,3 MSEK blir 79 MSEK, vilket nästan motsvarar First Ventures börsvärde som baserat på stängningskursen 20:e november uppgår till 78 MSEK. Givet att den onoterade portföljen därmed inte är medräknad anser Analyst Group att en investering bjuder in till attraktiv risk/reward, speciellt på en marknad där genomförda och förväntade räntesänkningar med förbättrad konjunktur som följd förväntas förbättra riskaptiten för småbolag.

Mindre avyttringar anses vara nödvändiga för att stärka likviditeten

Vid utgången av Q1-24 hade First Venture likvida tillgångar (tillgångar/skulder) om 13,3 MSEK, varav kassan utgjorde 0,9 MSEK, mot jämförbart kvartal föregående år har de likvida tillgångarna minskat med ca 1,1 MSEK. Under det senaste året har First Ventures kassa varit låg och för att finansiera den löpande verksamheten har mindre avyttringar behövt genomföras. Som ett investmentbolag av First Ventures karaktär, kan kassan stärkas (exkl. skuldfinansiering) antingen genom att First Venture gör en Exit av ett dotterbolag, erhåller utdelning från portföljbolagen eller reser kapital via aktiemarknaden. Då inget av de nuvarande noterade innehaven historiskt har lämnat utdelning, även om detta kan bli aktuellt framgent, samt att de onoterade innehaven inte antas göra det, kvarstår extern kapitalanskaffning eller att göra en Exit. Givet den höga substansrabatten anses en extern kapitalanskaffning dock mindre fördelaktig, varför endast Exits kvarstår.

Under Q3-24 genomfördes mindre avyttringar om totalt ca 4 MSEK, vilket primärt antas vara hänförligt till avyttringar i Humble Group där ägarandelen minskade under kvartalet. Likviderna antas främst behöva användas för att finansiera den löpande verksamheten och givet Bolagets nettotillgångar om ca 13,2 MSEK varav kassa om 0,9 MSEK vid utgången av Q3-24 samt en antagen burn rate om ca 1 MSEK/månad, går det inte att utesluta att First Venture antingen kommer att behöva fortsätta avyttra/minska andelar i befintliga innehav för att delvis finansiera rörelsen, delvis möjliggöra antingen större investering (5–15 MSEK) eller mindre följdinvesteringar, i syfte att tillvarata på det rådande marknadsklimat som bjuder in till lägre värderingsmultiplar vid förvärv.

Humble redovisade ytterligare ett stabilt kvartal och uppdaterade finansiella mål

First Ventures största innehav, Humble Group, hade ett intensivt tredje kvartal innefattande uppdaterade finansiella mål, en kapitalmarknadsdag samt ett listbyte till Nasdaq Stockholms huvudlista.

Sett till den operativa utvecklingen under det tredje kvartalet så visade Humble Group en fortsatt stabil utveckling med en organisk omsättningstillväxt om 10 %, vilket medförde en redovisad nettoomsättning om 1 978 MSEK (1 811). Den primära drivaren av tillväxten var en fortsatt internationell expansion, där Humble gjorde framsteg på flertalet marknader såsom USA, Europa och Australien.

Den justerade EBITA-marginalen var stabil om 7,8 % (7,7), vilket medförde en tillväxt om 11 % i justerad EBITA. Den positiva trenden i bruttomarginalen fortsatte under kvartalet, vilken stärktes till 31 % (29 %) under kvartalet. Utvecklingen i bruttomarginalen ska ses i ljuset av fortsatt volatila frakt- och råvarupriser samt en svag konsument, varför Analyst Group ser positivt på bruttomarginalsutvecklingen, vilken även estimeras bana väg för en stärkt lönsamhet framgent.

Vidare kommunicerade Humble nya finansiella mål under kvartalet, vilka framgår nedan och avser mål på medellång sikt:

• Tillväxtmål – Genomsnittlig nettoomsättningstillväxt om minst 15 procent per år, främst driven av organisk tillväxt.
• Lönsamhetsmål – EBIT-marginal om minst 10 procent.
• Kapitalstruktur – Nettoskuld i relation till EBITDA ska inte överskrida 2,5 gånger. Bolaget kan dock, under särskilda omständigheter, välja att överstiga denna nivå under kortare perioder i samband med förvärv.
• Utdelningspolicy – Överskottet ska delas ut till aktieägarna när det fria kassaflödet överstiger tillgängliga investeringar i lönsam tillväxt. Utdelning till aktieägarna förutsätter att kapitalstrukturmålet är uppfyllt.

De nya målen reflekterar Humbles ambition att fortsätta växa och stärka positionen på marknaden samt bolagets fokus på ökad lönsamhet och långsiktig finansiell stabilitet. Tillväxten i nettoomsättning avses primärt vara hänförlig till organisk tillväxt men där strategiska tilläggsförvärv.

Analyst Group anser att de finansiella målsättningarna är rimliga på några års sikt, i ljuset av en fortsatt expansion och förbättrad konjunktur. Sammantaget anses Humble Group ha levererat en stabil rapport med fortsatt god organisk tillväxt och förbättrad lönsamhet. Vid utgången av Q3-24 utgjorde Humble 19 % av First Ventures substansvärde och under det tredje kvartalet ökade värdet på First Ventures innehav med 14,6 %, dock har aktien fallit tillbaka något sedan dess.

Utmanande marknadsförhållanden för Lyckegård men bäddat för starkare 2025

Lyckegård lämnade nyligen en rapport för det tredje kvartalet som visade en något svagare utveckling, nettoomsättningen uppgick till 29,9 MSEK (48,1). Jämförelsekvartalet innefattande verksamhetsområdet Soil & Seed, vilket sedan dess har avyttrats och sett till nuvarande verksamhet inom Water så sjönk omsättningen med 28 % från 41,9 MSEK. Givet att Soil & Seed var olönsamt stärkte dock Lyckegård lönsamheten och redovisade ett EBITDA-resultat om 0,4 MSEK (-0,8), motsvarande en marginal om 1 %.

Tillväxten under kvartalet påverkades negativt av det regniga vädret, därtill har ett antal större bevattningsprojekt inom golfsegmentet skjutits fram till år 2025. Däremot kommunicerades ett starkt orderläge inför år 2025 och med gynnsammare väderförhållanden samt genomförda räntesänkningar och förbättrad konjunktur som följd förväntar vi oss ett starkare år 2025. Sedan avyttringen av Soil & Seed består Lyckegård av tre dotterbolag som har en lång historik av lönsam tillväxt och med en stark förväntad marknadstillväxt om mellan 14–17 % förväntar vi oss att detta ska fortsätta, varpå vi ser fortsatt god uppsida i aktien.

Sprint Bioscience upplever ökat intresse för TREX1

First Ventures näst största noterade innehav, Sprint Bioscience, har fortsatt upplevt ett ökat intresse för TREX1, där prekliniska resultat tidigare under året visade att behandling med TREX1-hämmande substanser ger förbättrat immunsvar och minskad tumörtillväxt. Därtill har två forskargrupper validerat TREX1 som ett viktigt mål för cancerbehandling, vilket publicerades i välrenommerade tidskrifter som ‘Journal for Immunotherapy of Cancer’ respektive ‘Cancer Discovery’.

Sprint Bioscience rapporterade en omsättning under Q3-24 som uppgick till 14,8 MSEK (39,6). Jämförelsekvartalet inkluderade en engångsintäkt om 3 MUSD avseende en upfrontbetalning i samband med att Sprint Bioscience licenserade ut de globala rättigheterna till cancerprogrammet VADA (VRK1) till Day One Biopharmaceuticals Inc. Även jämfört med föregående kvartal var det dock en minskning då omsättningen uppgick till 16,7 MSEK. Däremot medförde en god kostnadskontroll att resultat ändå förbättrades Q-Q med ett EBIT-resultat om -5,4 MSEK jämfört med -5,6 MSEK under Q2-24.

Fortsatt attraktiv substansrabatt

Sammanfattningsvis ökade First Ventures substansvärde under det tredje kvartalet, samtidigt som aktiekursen sjönk och medförde således att substansrabatten ökade till 64,5 %. Som jämförelse så värderades bolagets noterade portfölj samt likvida tillgångar till nära på samma värde som First Ventures nuvarande börsvärde. Detta innebär att investerare får hela First Ventures onoterade portfölj ”gratis” genom att investera i Bolaget givet nuvarande substansrabatt, vilken First Venture värderar till ca 155 MSEK. Givet detta anser Analyst Group fortsatt att First Venture erbjuder en attraktiv risk/reward till nuvarande aktiekurs.

Det ska dock nämnas att de noterade innehaven har minskat i värde sedan utgången av Q3-24, varför substansvärdet allt annat lika har minskat, och därmed även substansrabatten. Vidare innebär First Ventures nuvarande finansiella ställning att avyttringar förväntas behöva genomföras för att finansiera den löpande verksamheten, vilket om inte en Exit-möjlighet i de onoterade innehaven dyker upp innebär att avyttringar i noterade innehav behöver göras, något som primärt har skett i Humble Group under de senaste kvartalen.

Samtidigt arbetar flera av de onoterade innehaven för att nå positivt kassaflöde och under Q2-24 nådde Mendi Innovation positivt kassaflöde samt upplever ett fortsatt positivt momentum gällande försäljningen och budgeten för 2025 uppgår till en fördubbling av omsättningen jämfört med år 2023 efter ett starkt år 2024. I takt med att fler portföljbolag når positivt kassaflöde förväntas First Ventures möjligheter att göra en Exit att öka, samtidigt som risken för att bolaget behöver tillskjuta mer kapital, alternativt bli utspädda, vid kapitalanskaffningar minskar.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av First Venture.

First Venture (”First Venture” eller ”bolaget”) publicerade den 22 augusti 2024 bolagets delårsrapport för det andra kvartalet av 2024. Vi delar våra tankar om rapporten nedan:

• Ökat substansvärde under det andra kvartalet
• Fortsatt begränsat utrymme för ytterligare investeringar
• Humble Group lämnade en stabil rapport för det andra kvartalet
• Förbättrad Risk-Reward givet ökad substansrabatt

Ökat substansvärde och ökad substansrabatt förbättrar risk/reward ytterligare

First Venture redovisade ett substansvärde om 228,5 MSEK vid utgången av Q2-24, motsvarande en ökning om 0,5 % mot föregående kvartal, samtidigt som First North ökade med 1,9 % under samma period, och sett till utvecklingen Y-Y så ökade First Ventures substansvärde med 10,4 %, vilket vid utgången av Q2-24 motsvarar ett substansvärde per aktie om 6,1 kr. Samtidigt minskade First Ventures egen aktiekurs med 27,1 % under kvartalet, vilket således medförde att substansrabatten ökade kraftigt från 48 % till ca 62 % vid utgången av Q2-24. I tidigare uppdateringar avseende First Venture har vi poängterat att den höga substansrabatten bjuder in till ett intressant investeringstillfälle och substansrabatten om 62 % vid utgången av Q2-24 är rekordhög sedan noteringen år 2021, varför vi anser att risk/reward har förbättrats ytterligare, givet att bolagets substansvärde fortsätter att utvecklas stabilt.

Det ökade substansvärdet i kvartalet är främst hänförligt till en kursuppgång om 42 % i det noterade innehavet Sprint Bioscience, vilka bl.a. meddelade positiva prekliniska resultat i bolagets onkologiprogram riktat mot TREX1 som visade att behandling med bolagets TREX1-hämmande substanser ger förbättrat immunsvar och minskad tumörtillväxt. Däremot minskade aktiekursen i Kiliaro med 39 %, bl.a. efter att innehavet genomfört en företrädesemission och lämnat en kvartalsrapport för det första kvartalet som inte levde upp till marknadens förväntningar.

Mindre genomförda avyttringar för att stärka likviditeten

Vid utgången av Q1-24 hade First Venture likvida tillgångar (tillgångar/skulder) om 11,6 MSEK, varav kassan utgjorde 0,5 MSEK, mot jämförbart kvartal föregående år har de likvida tillgångarna minskat med ca -12,5 MSEK. Under det andra kvartalet har First Venture gjort mindre avyttringar, vilket främst antas vara hänförligt till bolagets största innehav Humble Group, där ägarandelen har minskat från 0,98 % till 0,87 %, vilket antas ha varit nödvändigt för att täcka de löpande kostnaderna givet First Ventures kassa. Som ett investmentbolag av First Ventures karaktär, kan kassan stärkas (exkl. skuldfinansiering) antingen genom att First Venture gör en Exit, erhåller utdelning från portföljbolagen eller reser kapital via aktiemarknaden. Givet Bolagets nuvarande nettotillgångar (ca 11,6 MSEK) och en antagen burn rate om ca 1 MSEK/månad, går det inte att utesluta att  First Venture antingen kommer att behöva avyttra/minska andelar i befintliga innehav eller resa nytt kapital under kommande tolv månader för att delvis finansiera rörelsen, delvis möjliggöra antingen större investering (5-15 MSEK) eller mindre följdinvesteringar, i syfte att tillvarata på det rådande marknadsklimatet som bjuder in till lägre värderingsmultiplar vid förvärv.

First Venture har under Q2-24 genomfört fyra mindre följdinvesteringar i befintliga innehav motsvarande 1,3 MSEK, vilket avser CombiQ, Knodd Vård, Lyckegård och OneTwo Analytics. Rune Nordlander uppger i VD-ordet att flera av portföljbolagen är nära eller har uppnått positivt kassaflöde, vilket minskar sannolikheten för ytterligare kapitalanskaffningar framgent. Ett exempel är innehavet Lyckegård, vilka har renodlat verksamheten mot bevattning och numera består av tre dotterbolaget med en lång historik av lönsam tillväxt. Genom företrädesemission i maj år 2024, i vilken First Venture tecknade för 0,2 MSEK, har även skuldsättningen minskat och med en god finansiell ställning är innehavet nu redo för accelererade tillväxtsatsningar.

Humble fortsätter på inslagen väg med tillväxt och förbättrad lönsamhet

First Ventures största innehav, Humble Group, utvecklades relativt oförändrat under det andra kvartalet 2024, där aktiens utveckling under perioden summeras till ca 6 %. Bolagets Q2-rapport som publicerades i slutet av juli visade på fortsatta framsteg avseende tillväxt och lönsamhetsförbättringar. Omsättningen i kvartalet uppgick till ca 1,86 mdSEK, motsvarande en organisk tillväxt om 9 % jämfört med Q2-23, där försäljningen påverkades positivt om 3 % genom att påsken i år låg under det första kvartalet. Försäljningen påverkades delvis negativt av en svag konsument men enligt bolaget kunde en återhämtning ses under andra halvan av juni, vilket bl.a. antas vara hänförligt till genomförda räntesänkningar. Den internationella expansionen fortsätter att vara framgångsrik och försäljningen på internationella marknader växte med 17 % under kvartalet.

Under andra kvartalet fortsatte bruttomarginalen att stärkas, uppgående till 31,5 % jämfört med 29,3 % under samma kvartal föregående år. Utvecklingen skedde trots att fraktpriserna på leveranser från Asien steg under det första halvåret, vilket ytterligare understryker att bolagets arbete att stärka bruttomarginalen bär frukt. Vidare uppgick det justerade EBITA-resultatet till 141 MSEK (120), motsvarande en marginal om 7,6 %, således en förbättring jämfört med Q2-23 då marginalen uppgick till 7 %. Genom omsättningstillväxten i kombination med marginalexpansion växte det justerade EBITA-resultatet med 18 %.

Sammantaget anser Analyst Group att Humble Group levererade en stabil rapport med fortsatt god organisk tillväxt och förbättrad lönsamhet. Vid utgången av Q2-24 utgjorde Humble 16,9 % av First Ventures substansvärde.

Stark underliggande utveckling under Q2-24 för Lyckegård

Lyckegård, vilka som nämnt har renodlat verksamheten mot bevattning och därmed har avyttrat affärsområdet Soil & Seed som historiskt har bidragit med negativa kassaflöden, lämnade nyligen en rapport för det andra kvartalet som visade en stark fundamental utveckling av den operativa verksamheten. Segmentet lantbruksbevattning uppskattades växa med ca 30 % och försäljningen inom bevattning av golfbanor och golfbaneutrustning, där Lyckegård är den ledande leverantören i Sverige, med 18 %, vilket påvisar en stark underliggande tillväxt. Därtill uppgick EBITDA-marginalen, rensat för omstruktureringskostnader efter försäljningen av Soil & Seed, vilka antas vara av engångskaraktär, till 17,5 % i det säsongsmässigt starkaste kvartalet. Samtidigt har balansräkningen stärkts genom en företrädesemission, i vilken First Venture som tidigare nämnt deltog i, vilket förväntas kunna medföra accelererade tillväxtsatsningar framgent.

Samtidigt har Lyckegårds aktie per börsstängningen den 21:a augusti sjunkit med ca 48 % YTD, trots en god fundamental utveckling och förväntade växande positiva kassaflöden framgent, vilket medför att Analyst Group ser nuvarande värdering i Lyckegård som attraktiv med en betydande uppsida i aktien.

Sprint Bioscience visade positiva prekliniska resultat

First Ventures näst största noterade innehav, Sprint Bioscience, utvecklades starkt under kvartalet, bl.a. efter nyheten om positiva prekliniska resultat i bolagets onkologiprogram riktat mot TREX1 som visade att behandling med bolagets TREX1-hämmande substanser ger förbättrat immunsvar och minskad tumörtillväxt, vilket fick aktien att lyfta ca 23 % under handelsdagen då nyheten publicerades.

Sprint Bioscience lämnade även rapport för det första kvartalet den 8:e maj, vilken visade en nettoomsättning som uppgick till 17,9 MSEK och ett rörelseresultat om -3,7 MSEK, jämfört med 0 MSEK respektive -12,3 MSEK under samma period föregående år. Sammantaget steg Sprint Bioscience aktie med ca 42 % under det andra kvartalet.

Fortsatt attraktiv substansrabatt

Sammanfattningsvis ökade First Ventures substansvärde under det andra kvartalet, samtidigt som aktiekursen sjönk och medförde således att substansrabatten ökade till rekordnivåer om 62 %. Som jämförelse så värderades bolagets noterade portfölj till ca 65 MSEK vid utgången av Q2-24, motsvarande 86 % av bolagets Market Cap, om bolagets likvida tillgångar adderas uppgår samma siffra till 102 %. Detta innebär att investerare får hela First Ventures onoterade portfölj ”gratis” genom att investera i bolaget givet nuvarande substansrabatt, vilken First Venture värderar till 152 MSEK. Givet detta anser Analyst Group fortsatt att First Venture erbjuder en attraktiv risk/reward till nuvarande aktiekurs, vilken ytterligare har förbättrats i och med den senaste nedgången av aktiekursen.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av First Venture.

First Venture (”First Venture” eller ”bolaget”) publicerade den 15 maj 2024 bolagets delårsrapport för det första kvartalet av 2024. Vi delar våra tankar om rapporten nedan:

• God utveckling i aktiekursen vilket har minskat substansrabatten
• Fortsatt begränsat utrymme för ytterligare investeringar
• Humble Group inledde året med tvåsiffrig tillväxt och förbättrad lönsamhet
• Vi upprepar en attraktiv Risk-Reward på nuvarande nivåer

Stark utveckling gentemot jämförelseindex

First Venture redovisade ett substansvärde om 227,3 MSEK vid utgången av Q1-24, motsvarande en minskning om         -6,5 % mot föregående kvartal, samtidigt som First North minskade med -1,8 % under samma period. Samtidigt ökade First Ventures egen aktiekurs med 12,1 %, vilket således medförde en minskad substansrabatt under kvartalet, vilken vi i tidigare uppdateringar kring First Venture har ansett varit oförtjänt stor. Substansrabatten vid utgången av Q1-24 uppgick till 48 %, jämfört med 57 % vid utgången av Q4-23. Det minskade substansvärdet i kvartalet är bland annat hänförligt till nedgångar i de tre största noterade innehaven Humble Group, Sprint Bioscience och Lyckegård. Samtidigt steg det mindre innehavet Kiliaro med hela 157 % under kvartalet efter att bolaget rapporterat en stark rapport för det fjärde kvartalet med en omsättning uppgående till 14,6 MSEK, motsvarande en tillväxt om 62 % jämfört med föregående kvartal samt ett EBITDA-resultat om 4,5 MSEK, motsvarande en marginal om ca 30 %.

Likvidering av tillgångar eller kapitalanskaffning är att vänta kommande kvartal

Vid utgången av Q1-24 hade First Venture likvida tillgångar (tillgångar/skulder) om 10,5 MSEK, varav kassan utgjorde 0,5 MSEK. Mot jämförbart kvartal föregående år har de likvida tillgångarna minskat med ca -24 MSEK och kassan med ca -11 MSEK. Givet nuvarande finansiella ställning finns inget större utrymme för större investeringar och likvidering av tillgångar eller kapitalanskaffning anses behövas för att täcka det löpande rörelsekapitalet, vilket i genomsnitt uppgått till ca – 3 MSEK eller -1 MSEK per månad mellan Q2-21 – Q1-24. Därtill har First Venture åtagit sig att teckna aktier för ca 1,6 MSEK i Kiliaros pågående företrädesemission samt för ytterligare 0,2 MSEK i Lyckegårds pågående företrädesemission, vilket förväntas påverka de likvida tillgångarna i bolaget.

Samtidigt minskade First Ventures kostnader under Q1-24, uppgående till -2,5 MSEK, vilket antas vara till följd av kostnadsbesparingar givet den nuvarande likviditeten i bolaget, vilket således kan minska bolagets burn rate framgent. Som ett investmentbolag av First Ventures karaktär, kan kassan stärkas (exkl. skuldfinansiering) antingen genom att First Venture gör en Exit, erhåller utdelning från portföljbolagen eller reser kapital via aktiemarknaden. Givet Bolagets nuvarande nettotillgångar (ca 10,5 MSEK) och en antagen burn rate om ca 1 MSEK/månad, går det inte att utesluta att  First Venture antingen kommer att behöva avyttra/minska andelar i befintliga innehav eller resa nytt kapital under kommande tolv månader för att delvis finansiera rörelsen, delvis möjliggöra antingen större investering (5-15 MSEK) eller mindre följdinvesteringar, i syfte att tillvarata på det utmanande marknadsklimatet, och därmed lägre värderingsmultiplar vid förvärv.

Humble inleder året med fortsatt förbättrad lönsamhet

First Ventures största innehav, Humble Group, utvecklades svagare under det första kvartalet 2024, där aktiens utveckling under perioden summeras till ca -18 %. Bolagets Q1-rapport som publicerades i början av maj visade på fortsatta framsteg avseende tillväxt och lönsamhetsförbättringar. Omsättningen i kvartalet uppgick till ca 1,8 mdSEK, motsvarande en tillväxt om 15 % jämfört med Q1-23, avseende den organiska tillväxten så uppgick den till 11 %. Försäljningen påverkades negativt om – 4% genom att påsken i år låg under det första kvartalet, varför försäljningsutvecklingen anses vara stark. Den ökade försäljningen drevs bl.a. av internationell expansion inom segmentet Future Snacking, där den internationella lanseringen av sockerreducerat godis bl.a. har överträffat bolagets förväntningar.

Under kvartalet fortsatte bruttomarginalen att stärkas, uppgående till 31 % jämfört med 30 % under samma kvartal föregående år. Det ska då även nämnas att Humble har konsoliderat förvärv sedan jämförelseperioden med en lägre underliggande bruttomarginal, varför den relativa förbättringen är än bättre än vad siffrorna visat.  Vidare uppgick det justerade EBITA-resultatet till 128 MSEK (102), motsvarande en marginal om 7 %, således en förbättring jämfört med Q1-23 då marginalen uppgick till 6 %. Genom omsättningstillväxten i kombination med marginalexpansion växte det justerade EBITA-resultatet med 25 %.

Sammantaget anses Humble Group ha levererat en stabil rapport med fortsatt god organisk tillväxt och förbättrad lönsamhet. Vid utgången av Q1-24 utgjorde Humble 17,9 % av First Ventures substansvärde.

Lyckegård renodlar verksamheten

Lyckegård meddelade under Q1-24 att bolaget har ingått gått avtal om försäljning av 80 % av aktierna i Lyckegård Soil & Seed AB och andelarna i Lyckegård Finland Oy AB. Det överenskomna företagsvärdet uppgår till 5,5 MSEK på kassa- och skuldfri basis och efter justering för Soil & Seeds nettoskuld (vilken uppgår till cirka 5,5 MSEK) uppgår köpeskillingen till 1 kr. Detta kan jämföras med köpeskillingen för Gothia Redskap & Ekoväxt Aktiebolag, som idag utgör en stor del av Soil & Seed och förvärvades under år 2021, vilken uppgick till ca 28,6 MSEK. Givet detta anses köpeskillingen om 1 SEK vara låg och vittnar om att utvecklingen inom Soil & Seed har varit svagare än väntat. Samtidigt innebär försäljningen av Soil & Seed att Lyckegård renodlas mot bevattning och grönyteskötsel, en marknad som väntas växa med ca 14 % årligen. Soil & Seed har historiskt tyngt Lyckegårds resultat genom att vara förlustbringande medan affärsområde Waters dotterbolag har en lång historik av lönsam tillväxt.

Efter utgången av det första kvartalet meddelade Lyckegård att Bolaget avser genomföra en företrädesemission om 28,1 MSEK för att accelerera och visa på lönsam tillväxt. Bakgrunden till emissionen är att Lyckegård vill möta den strukturella tillväxt som finns i marknaden, vilket efter företrädesemissionen kan genomföras genom en större finansiell flexibilitet för att växa verksamheten såväl organiskt som via förvärv. Företrädesemissionen är säkerställd till ca 71 % genom tecknings- och garantiåtaganden från befintliga ägare, utan anspråk på ersättning, vilket enligt Analyst Group ingjuter förtroende. Sammantaget ser vi positivt på att Lyckegård stärker den finansiella ställningen samt skapar utrymme för ytterligare tillväxtinitiativ.

Sprint Bioscience visade positiva prekliniska resultat

First Ventures näst största noterade innehav, Sprint Bioscience, utvecklades svagt under kvartalet efter nyheten i slutet av Q4-23 om att licenspartnern Deciphera Pharmaceuticals har meddelat att de ej avser att driva VPS34-programmet vidare, vilket fick aktien att falla ca 23 % under handelsdagen därpå, vilket Analyst Group kommenterade i samband med att First Venture publicerade Q4-rapporten. Efter det första kvartalets utgång meddelade Sprint Bioscience dock positiva prekliniska resultat i bolagets onkologiprogram riktat mot TREX1 som visade att behandling med bolagets TREX1-hämmande substanser ger förbättrat immunsvar och minskad tumörtillväxt, vilket fick aktien att lyfta ca 23 % under handelsdagen då nyheten publicerades. Sammantaget så har Sprint Bioscence utvecklats ca -29 % YTD.

Fortsatt attraktiv substansrabatt

First Ventures substansrabatt minskade under Q1-24 till följd av ett minskat substansvärde i kombination med att bolagets aktiekurs steg under kvartalet, där substansrabatten minskade från ca 57 % till 48 %. Samtidigt värderas First Ventures noterade portfölj till ca 65 MSEK vid utgången av Q1-24, motsvarande 61 % av bolagets Market Cap, om bolagets likvida tillgångar adderas uppgår samma siffra till 71 %. Samtidigt värderar First Venture den onoterade portföljen till 151,8 MSEK, eller 142 % av Market Cap. Givet detta anser Analyst Group fortsatt att First Venture erbjuder en attraktiv risk/reward på nuvarande aktiekurs, trots den minskade substansrabatten under kvartalet.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av First Venture.

First Venture (”First Venture” eller ”Bolaget”) publicerade den 22 februari 2024 bolagets delårsrapport för det fjärde kvartalet av 2024. Vi delar våra tankar om rapporten nedan:

• Substansvärdet ökade med 7,4 % Q-Q samtidigt som First North All Share-index ökade med 0,7 %
• Humble avslutar året med 18 % organisk tillväxt
• Cling Systems and OneTwo Analytics mångdubblar värderingarna i senaste kapitalrundorna
• Vi upprepar en attraktiv Risk-Reward på nuvarande nivåer

Substansvärdet ökade med ca 17 MSEK Q-Q

First Venture redovisade ett substansvärde om 246,6 MSEK vid utgången av Q4-23, motsvarande en ökning om         16,9 MSEK (+7,4 %) mot föregående kvartal, vilket är högre än utvecklingen på First North om 0,7 % under samma period. Ökningen Q-Q drevs i synnerhet av de ökade värderingarna i de onoterade bolagen Cling Systems (203 % ökning) och OneTwo Analytics (109 %) efter de senaste genomförda kapitalrundorna, men även av en god aktiekursutveckling i Humble Group (24 %). Sett över helåret 2023 ökade First Venture substansvärdet med                          18,6 MSEK, eller 8,2 %, samtidigt som referensindexet First North All Share Index avkastade -8,1 %, vilket motsvarar en överavkastning om över 16 procentenheter, parallellt föll Bolagets egna aktiekurs med ca -28 %, vilket Analyst Group anser är obefogat.

Likvidering av tillgångar eller kapitalanskaffning är att vänta kommande kvartal

Vid utgången av Q4-23 hade First Venture likvida tillgångar (tillgångar-skulder) om 10,0 MSEK, varav kassan utgjorde 0,3 MSEK. Mot jämförbart kvartal föregående år har de likvida tillgångarna minskat med ca -29 MSEK och kassan med ca 17 MSEK. Under de senaste tolv rullande månaderna har First Venture investerat totalt ca 12 MSEK och avyttrat innehav till ett värde om ca 1,4 MSEK*, varför resterande kassaminskning Y-Y är hänförlig till verksamhetens rörelsekapitalbehov (-7 MSEK).

Bolagets genomsnittliga operativa burn rate under perioden Q2-21 till Q4-23 uppgår till ca -3 MSEK/kvartal eller            -1 MSEK/månad, vilket innebär att First Venture sannolikt har likviderat en del av de befintliga likvida tillgångar (ca 4,2 MSEK) hittills under Q1-24 givet senast rapporterad kassa. Som ett investmentbolag av First Ventures karaktär, kan kassan stärkas (exkl. skuldfinansiering) antingen genom att First Venture gör en Exit, erhåller utdelning från portföljbolagen eller reser kapital via aktiemarknaden. First Venture likviditet har under en längre period varit relativt god, givet att Bolagets har haft nettotillgångar samt noterade tillgångar vilka går att likvidera vid behov, där sistnämnda värderades till 81,3 MSEK vid utgången av Q4-23. Givet Bolagets nuvarande nettotillgångar (ca 10 MSEK) och en antagen burn rate om ca 1 MSEK/månad, går det inte att utesluta att  First Venture antingen kommer att behöva avyttra/minska andelar i befintliga innehav eller resa nytt kapital under kommande tolv månader för att delvis finansiera rörelsen, delvis möjliggöra antingen större investering (5-15 MSEK) eller mindre följdinvesteringar, i syfte att tillvarata på det utmanande marknadsklimatet, och därmed lägre värderingsmultiplar vid förvärv.

Humble avslutar året med 18 % organisk tillväxt

First Ventures största innehav, Humble Group, utvecklades starkt under det fjärde kvartalet 2023, där aktiens uppgång under perioden summeras till ca 24 %. Bolagets Q4-rapport visade en fortsatt stark utveckling i den organiska tillväxten, vilken uppgick till 18 % under det fjärde kvartalet. Nettoomsättningen var marginellt högre (+0,8 %) än Analyst Groups estimat (1936 MSEK vs 1921 MSEK) och för helåret 2023 landade nettoomsättningen på 7 050 MSEK (4 800), motsvarande en total tillväxt om 47 %, varav 16 % organiskt. Bruttomarginalen kom likaså in högre än estimat, 31,7 % mot väntade 29,2 %, och Analyst Group ser positivt på att arbetet med att förbättra bruttomarginalen utvecklas i rätt riktning. Bruttomarginalen var även den högsta sedan Q3 2022, däremot är det en bit kvar till historiska nivåer (37-40 %) och det är tydligt att inflationen samt andra faktorer, såsom fraktkostnader, har haft en märkbar inverkan på Humbles underliggande lönsamhet.

Det justerade EBITDA-resultatet uppgick till 190 MSEK, motsvarande en justerade EBITDA-marginal om 9,8 %, vilket var lägre än estimerat (198 MSEK och 10,3 %). Under kvartalet kan vi läsa att lönsamheten hämmades av ökade marknadsinsatser samt integrationsprocessen som initierades i höstas, där sistnämna innebär att mindre verksamheter har börjat integreras i större plattformar. Totalt har sex bolag än så länge blivit en del i ett större maskineri sedan start, vilket i sin tur har medfört ökade skalfördelar samt möjliggör en mer strömlinjeformad värdekedja. Allt annat lika har Humble därmed lagt grunden för en starkare lönsamhet framgent.

Vidare blev Q4-rapporten ett kvitto på att Humbles arbete med att stärka kassaflödet burit frukt, där det operativa kassaflödet uppgick till 285 MSEK (246), vilket innebär att Bolaget genererade 1 088 MSEK i operativt kassaflöde för helåret 2023, att jämföra med 255 MSEK under år 2022. En viktig faktor i denna utveckling har varit Bolagets förbättrade kapitalstruktur, men även ökade Economies of Scale samt minskad kapitalbindning.

I slutet av Q4-23 meddelade Humble även att bolaget avyttrar Bayn Production, tidigare Koppers Candy Sweden AB, till Kopper’s Chocolate, LLC. till en köpeskilling uppgående till 7,7 MSEK. Avyttringen sker som i ett led i Humbles långsiktiga strategi att renodla den svenska tillverkningsaffären, vilket bl.a. innebär ett ökat fokus på de mest effektiva och lönsamma produktionsenheterna inom koncernen. Försäljningen av Bayn Production kommer att få en positiv inverkan på koncernens lönsamhet då EBITDA LTM uppgick, per sista november 2023, till -11,3 MSEK. Humble Group köpte Bayn Production år 2020 för en köpeskilling om ca 7,5 MSEK, vilket innebär att bolaget säljer företaget för mer eller mindre samma belopp.

Vid utgången av Q4-23 utgjorde Humble 21,3 % av First Ventures substansvärde.

Cling Systems skalar upp

Cling Systems, vilka har utvecklat ett CAM-system för hantering, återvinning och second-life av EV-batterier, genomförde en nyemission om 14,4 MSEK under december månad, där en majoritet av företaget befintliga investerare deltog. Genom kapitalinjektionen möjliggörs Cling att skala upp verksamheten, att handla med större volymer av batterier och att utöka omfånget av lösningar. Totalt har Cling System tagit in 37 MSEK sedan starten.

Lyckegård ska renodla verksamheten

Lyckegård meddelade under Q1-24 att bolaget ämnar renodla verksamheten mot bevattning och grönyteskötsel genom affärsområdet Water & Outdoor. Som en konsekvens av denna renodling har företaget inlett en strategisk översyn av affärsområdet Soil & Seed, vilket kan leda till att hela eller delar av affärsområdet kan komma att avyttras genom försäljning eller utdelning och notering på lämplig marknadsplats. Analyst Group ser positivt på Lyckegårds möjligheter att växa med en stark lönsamhet inom affärsområdet Water & Outdoor genom att kapitalisera på marknadstillväxten samt att dotterbolagen agerar återförsäljare av världsledande varumärken inom bevattning, såsom Ocmis, Fasterholt, Hunter och Rain Bird. Affärsområdet förväntas generera starka kassaflöden framgent, vilket bör premieras av investerare i dagens marknadsklimat med högre räntor. Samtidigt anses Soil & Seed inneha en attraktiv produktportfölj som är väl positionerad för att kapitalisera på det marknadsskifte som väntas under kommande år, vilket skulle kunna attrahera större aktörer för förvärv.

Sprint Bioscience’ licenspartner avslutar avtal

I slutet av Q4-23 kommunicerade Sprint Bioscience att licenspartner Deciphera Pharmaceuticals har meddelat att de ej avser att driva VPS34-programmet vidare. Det var i augusti 2021 då Sprint Bioscience tecknade ett globalt licensavtal med Deciphera Pharmaceuticals, varpå bolaget erhöll en up-frontbetalning om 4 MUSD. Deciphera har nu beslutat att lämna tillbaka programmet till Sprint Bioscience och arbetet med att återta programmet samt tillhörande patentportfölj pågår, utan några ytterligare åtagande till Deciphera. Aktien föll ca 23 % på nyheten, vilket Analyst Group anser är befogat givet att avtalet, när det ingicks år 2021, hade ett estimerat värde om 277 MUSD plus låga tvåsiffriga royalties på försäljning av ett framtida läkemedel från VPSS34-programmet.

Sammanfattande ord om rapporten och rådande substansrabatt

First Venture avslutade året starkt och helårsutvecklingen uppgick till 8,2 %, vilket i relation till jämförelseindexets utveckling under samma period (-8,1 %) innebär en överavkastning om 16,3 %. First Venture presterade därmed betydligt bättre än jämförelseindexet under fjolåret, vilket även var en bedrift som Bolaget lyckades med under år 2022. Analyst Group anser därför att utvecklingen i aktiekursen på rådande nivåer inte speglar det faktum att First Venture har presterat bättre än First North Index de senaste två åren och substansrabatten uppgick vid utgången av Q4-23 till rekordhöga 57 %.

Sedan noteringen under Q2-21 har First Ventures aktiekurs utvecklats nästan identiskt med substansvärdet, alltjämt med en större substansrabatt. Däremot har förhållandet förändrats sedan Q2-23, där vi i nedan graf kan se att utvecklingen i substansvärdet och aktiekursen går åt skilda håll. Mellan Q2-Q4 2023 ökade substansvärdet med nära 20 %, samtidigt som aktiekursen föll med -10 % under samma period.

Att över 70 % av First Ventures investeringsportfölj utgörs av onoterade tillväxtbolag som ännu ej levererar vinst/kassaflöden bedömer Analyst Group som en huvudsaklig anledning till att First Venture länge har handlats med en hög substansrabatt. Investerare har sannolikt tagit höjd för att redovisat värde inte nödvändigtvis representerar verkligt värde, då olönsamma bolag förr eller senare behöver ta in nytt kapital, ofta till en lägre värdering om inget radikalt har skett i verksamheten sedan senaste kapitalanskaffningen i rådande marknadsklimat. Givet detta anser Analyst Group å ena sidan att en större substansrabatt är motiverad, å andra sidan att rådande rabatt om 57 % är för hög, med hänsyn till att Bolaget i samband med Q4-22 dessutom skrev ned ett antal av de onoterade innehaven med upp till ca 50 % samt att flera av de onoterade bolagen har visat sig förtjänat en väsentligt högre värdering, senast i Cling Systems och OneTwo Analytics.

Värdet på bolagets noterade innehav vid utgången av Q4-23 summeras till 81,3 MSEK eller ca 77 % av First Ventures Market Cap under samma period. Adderas därtill bolagets likvida tillgångar in i ekvationen blir motsvarande andel ca 87 %. Samtidigt värderar First Venture den onoterade portföljen till 155,2 MSEK, eller 147,7 % av Market Cap, varför Analyst Group upprepar fortsatt en attraktiv risk/reward i First Venture.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av First Venture.

* Varav Spherio Group om 1 MSEK och resterande avseende Copperstone Resources

First Venture (”First Venture” eller ”bolaget”) publicerade den 23 november 2023 bolagets delårsrapport för det tredje kvartalet av 2023. Vi delar våra tankar om rapporten nedan:

• Substansvärdet ökade med 11 % Q-Q samtidigt som First North All Share-index föll -8 %
• Humble fortsätter leverera god organisk tillväxt och har därtill förbättrat kapitalstrukturen
• Tvist med storkund resulterade i konkurs för portföljbolaget Alelion
• Attraktiv Risk-Reward på nuvarande nivåer

”First Ventures noterade innehav värderades till 77,6 MSEK* vid utgången av Q3-23, att jämföra med First Ventures egna Market Cap om 120 MSEK vid samma tidpunkt. Samtidigt uppgår den senaste värderingen avseende First Ventures onoterade portfölj till 130,4 MSEK, vilket Analyst Group anser tydligt illustrerar hur lågt värderat First Ventures för närvarande är, vilket samtidigt skapar en attraktiv Risk-Reward på nuvarande nivåer”

Substansvärdet uppgick till ca 230 MSEK vid utgången av Q3-23

First Venture redovisade ett substansvärde om 229,6 MSEK vid utgången av Q3-23, motsvarande en minskning om ca -23 MSEK (-9,1 %) mot jämförbar period föregående år, men samtidigt en ökning om 22,7 MSEK (+11 %) mot föregående kvartal. Ökningen Q-Q kan primärt tillskrivas en stark aktiekursutveckling i såväl det största innehavet Humble Group (39 %) som Sprint Bioscience (255 %), en ökad värdering av Tribonex genom den senaste kapitalanskaffningen (15 %) samt i Zigrid (26 %). Vid jämförelse med bolagets referensindex – First North All Share Index – har utvecklingen i substansvärdet varit relativt starkare på såväl kvartalsbasis (11 % vs -8 %) som årsbasis (-9,1 % vs -11,5 %), samtidigt som utvecklingen i aktiekursen har presterat relativt starkare sett till kvartalsvis utveckling (2,9 % vs -8,3 %), men underpresterat sett till årsvis utveckling (-25,3 % vs -11,5 %).

I ljuset av denna generellt positiva utveckling, har samtidigt ett av portföljbolagen – Alelion – försatts i konkurs efter kvartalets utgång. Detta kom efter att företaget den 17 oktober meddelat att de befann sig i en tvist med en, för Alelion, viktig kund som lagt en order om 150 MSEK avseende ett högspänningssystem. Kundens ovilja att fullfölja den avtalade ordern medförde en omedelbar brist på likviditet, där bolaget ej lyckades att hitta en lämplig finansieringslösning, varpå företaget skickade in en konkursansökan. I Q3-rapporten uppgick Alelions andel av substansvärdet till ca 2,5 % (5,6 MSEK), ett värde som nu utraderats. Analyst Group anser att situationen är olycklig men att det samtidigt belyser vilka små marginaler företaget hade, att en enda affär, om än en stor sådan, som inte realiseras innebär att bolaget försätts i konkurs, indikerar en hög instabilitet. Större marginaler än så behövs infinnas som ett noterat bolag. Så sent som i inledningen av 2023 hade Alelion en orderstock om ca 350 MSEK.

Nuvarande kassa bjuder inte in till några större investeringar på sikt

Vid utgången av Q3-23 hade First Venture likvida tillgångar (tillgångar-skulder) om 14,3 MSEK, varav kassan utgjorde 4,4 MSEK. Mot jämförbart kvartal föregående år har de likvida tillgångarna minskat med -58,2 MSEK, varav kassan har minskat med -36,2 MSEK. Sedan utgången av Q3-22 till utgången av Q3-23 har First Venture investerat totalt 25,3 MSEK och avyttrat innehav till ett värde om ca 2,5-3 MSEK**, varför resterande kassaminskning Y-Y är hänförlig till verksamhetens rörelsekapitalbehov (-13,4 MSEK).

Bolagets genomsnittliga operativa burn rate under perioden Q2-21 till Q3-23 uppgår till ca -3 MSEK/kvartal eller -1 MSEK/månad, vilket innebär att senast rapporterad kassa, allt annat lika, räcker fram till mitten av Q1-24. Räknat på posten ”tillgångar-skulder” och under samma antaganden, skulle kassan räcka till slutet av Q4-24. Som ett investmentbolag av First Venture karaktär, kan kassan stärkas (exkl. skuldfinansiering) antingen genom att First Venture gör en Exit, erhåller utdelning från portföljbolagen eller reser kapital via aktiemarknad. Analyst Group bedömer att First Venture likviditet är relativt god, givet att bolagets nettotillgångar om 14,3 MSEK är enkla är likvidera vid behov, men att nuvarande kassa inte längre möjliggör investeringar av större karaktär. Skulle First Venture därför ha för avsikt att göra en större investering (5-15 MSEK), i syfte att tillvarata på det utmanande marknadsklimatet, anser Analyst Group att First Venture antingen kommer att behöva avyttra något av befintliga innehav eller resa nytt kapital.

Humble har uppvisat en stark performance i aktiekursen under Q3-23 – en förbättrad kapitalstruktur och fortsatt god organisk tillväxt bedöms vara drivande

Bland de noterade bolagen har som nämnt Humble visat en stark utveckling under det tredje kvartalet, med en aktieuppgång om 39 %, vilket Analyst Group anser kan tillskrivas företagets insatser med att stärka upp balansräkningen, dels genom en riktad emission om 875 MSEK under Q2-23, dels genom försäljning av fastigheter till ett värde om 300 MSEK. Detta har i sin tur möjliggjort för företaget att förbättra kapitalstrukturen med bas i banklån snarare än obligationer, vilket fundamentalt medför ökade möjligheter att växa organiskt och med väsentlig lägre räntekostnader. Just balansräkningen är något som Analyst Group bedömer att investerare tidigare har bekymrat sig över när det kommer till Humble, i synnerhet i takt med den stigande räntemiljön då det har medfört ökade räntekostnader för Humble på tidigare utestående obligationslån.

Vidare fortsatte Humble under det tredje kvartalet på inslagen väg med att leverera en stark organisk tillväxt, detta till trots en tuff konsumentmarknad, vilken uppgick till 12 % och 13 % avseende YTD. Samtidigt har Humble uppvisat en förhållandevis stabil EBITDA-marginal de senaste kvartalen, vilken uppgick till 8,9 % (9,0 %) under kvartalet och 10,3 % (11,4%) efter justering av jämförelsestörande poster. Bruttomarginalen, vilken har varit under press senaste kvartalet till följd av prisökningar, kom in i linje med föregående kvartal om 29 %, att jämföra med 31 % under motsvarande kvartal föregående år. Analyst Group anser att Humble Group under de senaste kvartalen har uppvisat en god resistens i en annars utmanande konsumentmarknad och därtill lagt en solidare grund för att fortsätta leverera tillväxt tillsammans med starkare kassaflöden genom den förbättrade kapitalstrukturen. Vid utgången av Q3-23 utgjorde Humble 18,4 % av First Ventures substansvärde.

Lyckegårds Q3-rapport gav tudelade besked

Jordbruksteknikbolaget redovisade företagets Q3-rapport den 20 november, vilken gav tudelade besked. Å ena sidan visade affärssegmentet Water en kraftig tillväxt om 384 % Y-Y, primärt drivet av genomförda förvärv, å andra sidan visade det andra affärssegmentet, Soil & Seed, på en vikande försäljning, där tillväxten summerades till -38 % mot jämförbart kvartal föregående år. Samtidigt förbättrades resultatet inom Soil & Seed jämfört med Q3-22, vilket påvisar att bolagets kostnadsbesparingar har burit frukt.

Vidare minskade kassan med ca 10 MSEK Q-Q och uppgick till 5,5 MSEK vid utgången av Q3-23. Givet kassans utveckling under kvartalet, att nettoskulden uppgår till 26,9 MSEK vid utgången av september, samt att två säsongsmässigt svagare kvartal väntar för bolaget, blir det av stor vikt att företaget kan fortsätta att stärka lönsamheten inom de båda affärsområdena, för Soil & Seed genom en organisk tillväxt och för Water bl.a. genom att öka serviceintäkterna. Det ska därtill tilläggas att bolaget innehar en outnyttjad checkräkningskredit om 3,8 MSEK vid utgången av september, varpå totala tillgängliga likvida medel uppgick till 9,3 MSEK.

Sammanfattande ord om rapporten och rådande substansrabatt

First Venture är för närvarande ett av de investmentbolag som handlas till högst substansrabatt (se graf nedan), vilka de även har gjort under en längre tid. Sedan noteringen i inledningen av det tredje kvartalet 2021 har First Ventures substansvärde successivt minskat och utvecklingen summeras till ca -40 % givet substansvärde vid utgången av Q3-23. Kombinationen av ett missgynnsamt börsklimat för mindre tillväxtbolag, stigande räntor, hög inflation, geopolitisk oro, m.fl., och att en större andel av det totala substansvärde utgörs av onoterade bolag, vilket medför till en minskad transparens, bedömer Analyst Group som drivande faktorer bakom utvecklingen.

Medan First Ventures aktiekurs har underpresterat bolagets jämförelseindex med ca 11 procentenheter (-62,4 % vs -51,2 %) sedan noteringen har samtidigt bolagets substansvärde utvecklats relativt bättre, varför Analyst Group anser att First Venture har straffats något för hårt.

Värdet på bolagets noterade innehav vid utgången av Q3-23 summeras till 77,6 MSEK (exkl. Alelion), eller ca 65 % av First Ventures Market Cap under samma period. Adderas därtill bolagets likvida tillgångar in i ekvationen blir motsvarande andel ca 77 %. För att sätta detta i perspektiv innebär det att om du köper ut First Venture från börsen givet Market Cap vid utgången av Q3-23, därefter säljer bolagets noterade och likvida tillgångar, så erhåller du en portfölj av onoterade bolag verksamma inom sektorerna teknologi, hållbarhet och hälsa som First Venture, vid utgången av Q3-23, värderar till 130,4 MSEK givet senaste transaktion eller anskaffningsvärde, för ca 30 MSEK. Risk-Rewarden i First Venture anser Analyst Group därför är fortsatt hög.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av First Venture.

*Exkl. Alelion, vilka har ansökt för konkurs efter kvartalets utgång

** Varav Spherio Group om 1 MSEK

First Venture publicerade den 24 augusti 2023 bolagets delårsrapport för det andra kvartalet 2023.

Vid utgången av Q2-23 uppgick substansvärdet i First Venture till 207 MSEK, eller 5,5 SEK per aktie, vilket motsvarar en minskning om 5,3 %, i jämförelse med 218 MSEK för första kvartalet 2023. Bland First Ventures kärninvesteringar, där Humble Group ingår och motsvarar cirka 16,6 % av portföljen exklusive kassa, har en varierande värdeutveckling skett för portföljen. Den senaste positiva utvecklingen inom Humble Group, bekräftat av bolagets senaste starka kvartalsrapport, validerar Analyst Groups tes att bolagets utveckling går i rätt riktning. Strategiska initiativ inom koncernen har vidtagits för att erhålla en mer långsiktigt hållbar kapitalstruktur och optimera kassaflödet, vilket tillsammans med en god organisk tillväxt om 13 % i Q2-23 i relation till motsvarande period anses ligga till grund för Humble Groups positiva utveckling. Att bolagets utveckling går i rätt riktning demonstreras även av den värdeökning som innehavet sett om 1,3 MSEK, från ett värde om cirka 29,1 MSEK vid kvartalets ingång till 30,4 MSEK vid kvartalets utgång. Ytterligare en potentiell värdedrivare för bolaget är i vilken utsträckning Humble Group genom högre prissättning framgent klarar av att expandera bolagets bruttomarginal, vilken har sjunkit från 35 % i Q2-22 till 29 % under Q2-23.

Bland de noterade innehaven fortsätter Lyckegårds strategiska tillväxtresa där tillträdet av KSAB, vilket är den ledande aktören i Sverige för bevattning av golfbanor och grönytor, skedde under kvartalet. Bolagets väl exekverade förvärvsstrategi har kraftigt förbättrat Lyckegårds lönsamhet och bidrog till en EBITDA-marginal om 8 % under H1-23, vilket är en kraftig expansion från bolagets negativa EBITDA-marginal under H1-22. En stark kassaposition om 15,1 MSEK vid kvartalets utgång anser Analyst Group talar för ytterligare förvärv vilket är en vital pusselbit för fortsatt geografisk expansion samt för att nå en omsättning om 230 – 260 MSEK, vilket är ett av Lyckegårds finansiella mål.

Utöver Lyckegård meddelade det noterade innehavet Sprint Bioscience efter kvartalets utgång i augusti att bolaget har licenserat cancerprogrammet VADA (VRK1) till Day One Biopharmaceuticals Inc, vilket är ett amerikanskt bolag i klinisk fas som bedöms som en attraktiv samarbetspartner för kommersialisering. Programmet har ett totalt potentiellt värde om 316 MUSD och därutöver en royalty på försäljningen av framtida läkemedel från programmet. Utöver de direkt lukrativa möjligheterna som programmet genom licenseringen erbjuder verkar även licenseringen som ett Proof of Concept för Sprint Bioscience, vilket påvisar att utvecklingsarbetet inom bolaget är på en konkurrenskraftig internationell nivå. Därtill erhåller bolaget en initial betalning om 3 miljoner dollar, vilket väntas accelerera bolagets fortsatta utveckling och tillsammans med potentiella intäkter från avtalet skapa aktieägarvärde framgent.

First Ventures goda kassalikviditet vid utgången av Q2-23, motsvarande 11,6 % av First Ventures totala substansvärde eller 24 MSEK, skapar fortsatt gynnsamma förutsättningar för framtida investeringar, där rådande marknadsklimat möjliggör investeringar till attraktiva multiplar.

Rådande marknadsläge gynnsamt för framtida investeringar

Den turbulenta marknaden vi befinner oss i har sammantaget minskat värderingarna i många, och även för First Venture, intressanta investeringsobjekt. Då bolagets noterade innehav utgör cirka 27,8 % av det totala substansvärdet medför detta en fördelaktig ställning för att kapitalisera på rådande marknadsläge, med tanke på bolagets starka kassa om cirka 24 MSEK, vilket innebär att det finns en substantiell andel kassalikviditet, samtidigt som det bidrar till en minskad bolagsspecifik risk.

Den nuvarande substansvärdesrabatten i First Venture om 48,9 % ger investerare möjligheten att exponeras mot den onoterade miljön till en attraktiv värdering och relativt låg risk, där exponeringsfördelen innefattar multipelarbitrage vid notering samt en god möjlighet att tidigt investera i tillväxtbolag, till följd av bolagets investeringsstrategi med fokus på valley of death, där portföljbolagen står inför, eller undergår, en kommersialiseringsfas med kraftig tillväxt att vänta. First Ventures framgångsrika samarbete med Sprint Bioscience, där First Venture är största ägare, anser Analyst Group validerar bolagets koncept avseende att hjälpa portföljbolagen genom valley of death för att därefter utvecklas till potentiellt lönsamma tillväxtbolag.

Bolaget genomförde inga större investeringar eller avyttringar under kvartalet, men genomförde en följdinvestering i Lyckegård, vilket bidrog till att bolaget vid utgången av Q2-2023 hade ett substansvärde om 10,7 MSEK motsvarande 5,2 % av First Ventures totala substansvärde. Till följd av den starka kassapositionen så anser Analyst Group att bolaget befinner sig i en gynnsam position för ytterligare investeringar för att stärka en redan väldiversifierad och attraktiv bolagsportfölj.

Sammanfattningsvis anser vi att First Venture innehar ett flertal bolag vilka är i lovande faser, likt Sprint Bioscience, och står inför intressanta investeringsmöjligheter till följd av rådande marknadsklimat och den befintliga kassan.

First Venture publicerade den 23 februari 2023 bolagets delårsrapport för fjärde kvartalet år 2022.

Under Q4-22 uppgick substansvärdet i First Venture till 238 MSEK, eller 6,3 SEK per aktie, vilket motsvarar en minskning om 5,9 %, i jämförelse med 253 MSEK för tredje kvartalet 2022. Bland First Ventures kärninvesteringar, där Humble Group ingår och motsvarar cirka 17,8 % av portföljen exklusive kassa, har en varierande värdeutveckling skett för portföljen. Humble utgjorde en värdeökning om 2 MSEK, från ett värde om cirka 40 MSEK vid periodens ingång till 42 MSEK vid kvartalets slut. De innehav vilka bidrog till den största värdeminskningen inkluderar Speedment vars värde minskade med 2 MSEK, från 9,8 MSEK i tredje kvartalet till 7,3 i fjärde kvartalet.

Det innehav som bidrag till den största värdeutvecklingen av substansvärdet inom First Venture var Mendi, med en värdeökning om 4 MSEK. Lyckegård, ett av bolagets noterade innehav, har sett en värdeökning om 2,3 MSEK vilka nyligen har slutfört ett förvärv och levererat bolagets första lönsamma kvartal. Alelion har under perioden säkrat en orderstock på 230 MSEK för 2023, vilket går att jämföra med omsättning under 2022 om ca 78 MSEK. Bolaget fortsätter att påvisa starkt operationellt momentum genom förbättrad inköpseffektivitet och lägre kapitalbindning. Bolagets goda kassalikviditet vid utgången av Q4-22, motsvarande 20,6 % av First Ventures totala tillgångar eller 48,9 MSEK, skapar fortsatt gynnsamma förutsättningar för framtida investeringar, där rådande marknadsklimat möjliggör investeringar till attraktiva multiplar.

Rådande marknadsläge gynnsamt för framtida investeringar

Den turbulenta marknaden vi befinner oss i har sammantaget minskat värderingarna i många, för First Venture, intressanta investeringsobjekt. Då Bolagets noterade innehav utgör cirka 31 % av det totala värdet medför detta en fördelaktig ställning för att kapitalisera på rådande marknadsläge, med tanke på bolagets starka kassa om cirka 48,9 MSEK, vilket innebär att det finns en substantiell andel kassalikviditet, samtidigt som det bidrar till en minskad bolagsspecifik risk.

Substansvärdesrabatten i First Venture om 45,1 % ger investerare möjligheten att exponeras mot den onoterade miljön till en attraktiv värdering och relativt låg risk, där exponeringsfördelen innefattar multipelarbitrage vid notering samt en god möjlighet att tidigt investera i tillväxtbolag, tack vare bolagets investeringsstrategi med fokus på valley of death, där portföljbolagen står inför, eller undergår, en kommersialiseringsfas med kraftig tillväxt att vänta. Bolaget genomförde investeringar om totalt 10,3 MSEK under Q4-22, och givet marknadsläget samt den stora kassan bör fler väntas.

Investeringar i fem innehav bekräftar bolagets strategi

Bolagets fokus på megatrender inom fokusområden hälsa, hållbarhet och teknologi visar sig allt mer, då dessa trender får allt större fotfäste bland konsumenter och bolag tillika, vilket medför att tillväxtbolag verksamma inom dessa områden får allt större fotfäste och därigenom möjlighet till betydande värdeökning.

Under perioden har First Venture gjort fem större investeringar i tidigare portföljbolag om 16,4 MSEK samt en mindre avyttring om 1 MSEK. Bland annat Mendi Innovations, vilka verkar inom neuroteknik där fokus är på sömn och mental hälsa, där fortsatta investeringar i kvartalet uppgick till 6,5 MSEK och är numera det näst största innehavet i portföljen med ett substansvärde om 20,6 MSEK. Under kvartalet förvärvade First Venture aktier i Dlaboratory Sweden AB för 1,5 MSEK motsvarande ca 3,7%, vilka erbjuder en innovation IT-plattform som säkerställer insamling, analys och presentation av tillstånds- och hälsoinformation för att driva och utveckla framtidens elnät, bolagets lösningar möjliggör proaktivt underhållsarbete och ökad leveranssäkerhet.

Sammanfattningsvis anser vi att First Venture står inför intressanta investeringsmöjligheter till följd av rådande marknadsklimat. De fem senaste investeringarna bekräftar bolagets strategi och den befintliga kassan möjliggör för fortsatta förvärv.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys på First Venture.

First Venture publicerade den 24 november 2022 bolagets delårsrapport för tredje kvartalet år 2022.

Under Q3-22 uppgick substansvärdet i First Venture till 253 MSEK, eller 6,7 SEK per aktie, vilket motsvarar en minskning om 13,9 %, i jämförelse med 294 MSEK för andra kvartalet 2022. Bland First Ventures kärninvesteringar, där Humble Group ingår och motsvarar cirka 15,8 % av portföljen, har en negativ värdeutveckling skett för flertalet innehav. Humble utgjorde en värdeminskning om 23 MSEK i Humble, från ett värde om cirka 63 MSEK vid periodens ingång till 40 MSEK vid kvartalsslut, en betydande del av substansvärdeminskingen i First Venture, trots de fortsatt gynnsamma framtidsutsikterna för Humble Group.

Det innehav som bidrag till den största värdeutvecklingen av substansvärdet inom First Venture var Kilario, med en värdeökning på 2,5 MSEK till följd av en lyckad geografisk spridning. Sprint Bioscience, ett av bolagets noterade innehav, har sett en värdeminskning på 10 MSEK. Alelion har under perioden visat starkt momentum i underliggande verksamhet vilka har lyckats säkerställa en order på högspännings batterisystem från en befintlig europeisk kund om 130 MSEK, och en total orderstock för 2023 uppgående till 230 MSEK, vilket möjliggör en förbättrad inköpseffektivitet och lägre kapitalbindning.

Bolagets goda likviditet vid utgången av Q3-22 motsvarande 28,7 % av First Ventures totala tillgångar, eller 72,6 MSEK, skapar fortsatt gynnsamma förutsättningar för framtida investeringar, där rådande marknadsklimat möjliggör investeringar till attraktiva multiplar.

Rådande marknadsläge gynnsamt för framtida investeringar

Den turbulenta marknaden vi befinner oss i har sammantaget minskat värderingarna i många, för First Venture, intressanta investeringsobjekt. Då Bolagets noterade innehav utgör cirka 27 % av det totala värdet medför detta en fördelaktig ställning för att kapitalisera på rådande marknadsläge, med tanke på bolagets starka kassa om cirka 72,6 MSEK, vilket innebär att det finns en substantiell andel kassalikviditet, samtidigt som det bidrar till en minskad bolagsspecifik risk.

Substansvärdesrabatten i First Venture om 37,7 % ger investerare möjligheten att exponeras mot den onoterade miljön till en attraktiv värdering och relativt låg risk, där exponeringsfördelen innefattar multipelarbitrage vid notering samt en god möjlighet att tidigt investera i tillväxtbolag, tack vare bolagets investeringsstrategi med fokus på valley of death, där portföljbolagen står inför, eller undergår, en kommersialiseringsfas med kraftig tillväxt att vänta. Bolaget genomförde investeringar om totalt 10,3 MSEK under Q3-22, och givet marknadsläget samt den stora kassan bör fler väntas.

Investeringar i två nya innehav bekräftar bolagets strategi

Bolagets fokus på teknikdrivna bolag fokuserade på hälsa och/eller hållbarhet visar sig allt mer, då dessa trender får allt större fotfäste bland konsumenter och bolag tillika, vilket medför att tillväxtbolag verksamma inom dessa områden får allt större fotfäste och därigenom möjligheten till betydande värdeökning. Sådana innehavsbolag är Knodd Vård AB, vilket är ett nytt tillskott till portföljen, vilka verkar inom sjukvårdssektorn och antas komma att spela en viktig roll i kampen om minskandet av vårdköer. First Venture tecknade aktier för 5 MSEK i Knodd Vård AB under tredje kvartalet, genom att vara verksamma som långsiktiga ägare har Bolaget möjlighet att genomföra flertalet följdinvesteringar och därigenom få ägarinflytande. Efter periodens slut förvärvade First Venture aktier i Dlaboratory Sweden AB för 1,5 MSEK motsvarande ca 3,7%, vilka erbjuder en innovation IT-plattform som säkerställer insamling, analys och presentation av tillstånds- och hälsoinformation för att driva och utveckla framtidens elnät, bolagets lösningar möjliggör proaktivt underhållsarbete och ökad leveranssäkerhet.

Sammanfattningsvis anser vi att First Venture står inför intressanta investeringsmöjligheter till följd av rådande marknadsklimat. De två senaste investeringarna bekräftar bolagets strategi och den befintliga kassan möjliggör för fortsatta förvärv.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys på First Venture.

Under Q2-22 uppgick substansvärdet i First Venture till 294 MSEK, eller 7,8 SEK per aktie, vilket motsvarar en minskning om 7,7 %, i jämförelse med 319 MSEK för första kvartalet 2022. Bland First Ventures kärninvesteringar, där Humble Group ingår och motsvarar cirka 26 % av portföljen exklusive kassa, har sett en negativ värdeutveckling skett samt för flertalet innehav. Däremot utgjorde värdeminskningen om 19 MSEK i Humble, från ett värde om cirka 82 MSEK vid periodens ingång till 63 MSEK vid kvartalsslut en betydande del av substansvärdeminskingen i First Venture, trots de fortsatt gynnsamma framtidsutsikterna för Humble Group. Det innehav som bidrag till den största värdeutvecklingen av substansvärdet inom First Venture var CombiQ, med en organisk värdeökning om 105,5 %, justerat för en nyinvestering om 4 MSEK. Lyckegård, ett av bolagets noterade innehav, har sett en värdeminskning om 45 %, men har de senaste 30 dagarna sett ett starkt momentum till följd av en stark kvartalsrapport då bolaget för första gången rapporterar vinst, Lyckegård har trots minskningen sett en värdeökning om 104,1 % över de senaste 30 dagarna. Bolagets goda likviditet vid utgången av Q2-22, motsvarande 32,8 % av First Ventures totala tillgångar eller 73,4 MSEK, fortsatt skapar gynnsamma förutsättningar för framtida investeringar, där rådande marknadsklimat möjliggör förvärv till attraktiva multiplar.

Rådande marknadsläge gynnsamt för framtida investeringar

Den turbulenta marknaden och inledning på halvåret har, sammantaget, minskat värderingarna i många lämpliga investeringsobjekt. Då Bolagets noterade innehav utgör cirka 34,5 % av det totala värdet medför detta en fördelaktig ställning för att kapitalisera på rådande marknadsläge, med tanke på Bolagets starka kassa om cirka 56,7 MSEK, vilket innebär att det finns en substantiell andel av kassalikviditet som innebär det att det finns en säkerhet i Bolaget utifrån nuvarande värdering.

Substansvärdesrabatten i First Venture om 33,7 % ger investerare möjligheten att exponeras till den onoterade miljön till en attraktiv värdering och relativt låg risk, där exponeringsfördelen innefattar multipelarbitrage vid notering samt en god möjlighet att tidigt investera i tillväxtbolag, tack vare Bolagets investeringsstrategi med fokus på valley of death, där portföljbolagen står inför, eller undergår, en kommersialiseringsfas med kraftig tillväxt att vänta. Bolaget genomförde investeringar om totalt 19,1 MSEK under Q2-22, och givet marknadsläget samt den stora kassan bör fler väntas.

Investeringar i tre nya innehav bekräftar bolagets strategi

Bolagets fokus på megatrender inom fokusområden hälsa, hållbarhet och teknologi visar sig allt mer, då dessa trender får allt större fotfäste bland konsumenter och bolag tillika, vilket medför att tillväxtbolag verksamma inom dessa områden får allt större fotfäste och därigenom möjligheten till betydande värdeökning. Sådana innehavsbolag är Digital Diabetes Analytics och Mindforce Game Lab vilka båda verkar inom sjukvårdssektorn och antas komma att spela en viktig roll i kampen om minskandet av vårdköer. Vidare har en aktieteckning inom verkstadstekniska bolaget Tribonex genomförts vilket speglar Bolagets hållbarhetsstrategi och rådande efterfråga kring energieffektivisering. First Venture tecknade aktier för 6,5 MSEK i Digital Diabetes Analytics, ca 3,6 MSEK i Mindforce Lab och 5 MSEK i Tribonex under andra kvartalet. Genom att vara verksamma som långsiktiga ägare har Bolaget möjlighet att genomföra flertalet följdinvesteringar och därigenom få ägarinflytande.

Sammanfattningsvis anser vi att First Venture står inför intressanta investeringsmöjligheter till följd av rådande marknadsklimat. De tre senaste investeringarna bekräftar bolagets strategi och den befintliga kassan möjliggör för fortsatta förvärv. Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys på First Venture.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys på First Venture.

First Venture (”First Venture” eller ”Bolaget”) publicerade igår den 16 maj 2022 bolagets delårsrapport för första kvartalet 2022. Vi har i samband med rapporten valt att fokusera på:

• Fortsatt hög substansrabatt om cirka 47 % medför attraktiv värdering
• Bolagets likvida position ger goda förutsättningar att fortsatt exekvera på uttalad strategi

”Trots ett utmanande marknadsklimat, där vi har kunnat skåda sjunkande värderingar bland inte minst småbolag, bekräftar First Ventures Q1-rapport deras långsiktiga investeringsstrategi. Tack vare en stark kassa har bolaget under kvartalet haft möjlighet att genomföra flertalet följdinvesteringar samt minska den sektor- och bolagsspecifika risken genom två nyinvesteringar” säger ansvarig analytiker på Analyst Group.

Substansvärdet

För första kvartalet 2022 redovisar First Venture ett substansvärde om 319 MSEK, eller 8,5 SEK per aktie, motsvarande en minskning om cirka 19 %, att jämföra med 393 MSEK för fjärde kvartalet 2021. Den turbulens som präglat aktiemarknaden i år har medfört ett utmanande klimat för många bolag och således minskade värderingar bland många av First Ventures noterade innehav. Bland bolagets kärninvesteringar ska nämnas att Humble Group är till grund för en betydande del av denna värdeminskning, där värdet på bolagets innehav minskat från cirka 121 MSEK vid periodens ingång till cirka 81 MSEK vid kvartalsslut, trots de fortsatt goda framtidsutsikterna för Humble Group. Samtidigt har flertalet investeringar visat på positiv utveckling under kvartalets gång. Bland dessa har Verduro Group, som också ingår i First Ventures kärninnehav, bidragit positivt. First Venture genomförde under kvartalet en följdinvestering om 6 MSEK och har kunnat skåda en värdeökning i detta innehav om 40 %. Nyinvesteringen i Zigrid har därtill också bidragit positivt i denna bemärkelse, tillsammans med investeringen i CombiQ efter rapportperioden. Sammantaget har rabatten för First Ventures innehav minskat mer än för andra investmentbolag och OMXS30 i stort, och bolagets substansrabatt om cirka 47 % är till följd av detta närmare historisk högstanivå. Detta ger således investerare en god möjlighet att exponeras till den onoterade miljön till en attraktiv värdering och till relativt låg risk. Analyst Group bedömer att den fortsatta visionen att vara en långsiktig partner till portföljbolagen förblir intakt, och därtill att bolaget har fortsatt god möjlighet att kapitalisera på rådande klimat.

Lägre värderingar gynnsamt för framtida investering

Under perioden har First Venture genomfört investeringar om totalt 19 MSEK, vilket möjliggjorts av bolagets kassa. Vid utgången av första kvartalet erhöll bolaget likvida tillgångar som uppgick till 32,8 % av First Ventures totala tillgångar, eller 104,8 MSEK, och likvida medel uppgick till 76 MSEK (8,2) med en soliditet om 81,5 %. Denna likviditet har medfört dels att bolagets substansvärde minskat mindre relativt sett, då investeringar i noterade innehav utgör cirka 45 % av det totala värdet, dels att bolaget har en kassa som möjliggör för fortsatta förvärv i en turbulent marknad. Den uttalade förvärvsstrategin kan tack vare detta genomföras obehindrat, och bekräftas vidare av de fem investeringar bolaget genomförde under första kvartalet. Tack vare bolagets kassa och lägre värderingar bör fortsatta förvärv inom bolagets fokusområden hälsa, hållbarhet och teknologi vara väntade.

Fokuset inom dessa områden visar sig därtill alltmer till sin rätta, där megatrender får allt större fotfäste och tillväxtbolagen verksamma inom dessa möjligheten till betydande värdeökning. Vikten av bolagets fokus tydliggörs därtill av händelser som kriget i Ukraina, och de tydliga brister i livsmedelsförsörjningen detta har visat på, såväl i Sverige som internationellt, bl.a. genom bolag som Lyckegård Group, verksamma inom Agritech, vilka kan komma att spela en viktig roll i att minska beroendet av ryskt gödsel, och Analyst Group ser därför positivt på att bolaget genomförde en följdinvestering om 6.2 MSEK under kvartalet. Genom att vara verksamma som långsiktiga ägare, och likt första kvartalet för 2022 genomföra flera följdinvesteringar, har First Venture möjligheten att få ägarinflytande och således kunna påverka de affärsmässiga beslut portföljbolagen tar.

”Sammantaget levererar First Venture en rapport som vidare stärker bolagets affärsidé och vikten av att investera långsiktigt, och därigenom ha möjligheten att påverka de affärsmässiga besluten som portföljbolagen genomför. Den turbulenta marknaden har därtill minskat värderingarna i många lämpliga investeringsobjekt, detta i kombination med bolagets starka kassa och den höga substansrabatten ger investerare möjligheten att investera i flertalet spännande bolag i tillväxtfas”, avslutar ansvarig analytiker.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av First Venture.

First Venture publicerade igår den 24 februari sin helårsrapport för året 2021.

Ökning av substansvärde om cirka 6 % under fjärde kvartalet

Under det fjärde kvartalet ökade First Ventures substansvärde med 6 %, för att vid utgången av kvartalet uppgå till cirka 393 MSEK, motsvarande 10,47 SEK per aktie. Under kvartalet har ytterligare investeringar i tidigare portföljbolag genomförts samt nya investeringar i bland annat Alelion Energy Systems AB (publ.) och Cling Systems AB. Analyst Group ser positivt på att Bolaget fortsatt exekvera på uttalad investeringsstrategi och anser att kvartalet inneburit attraktiva tillfällen för vidare investeringar inom teknik, hälsa och hållbarhet till rimliga värderingar. Ytterligare nyinvesteringar, likt Alelion och Lyckegård, är också positivt ur det anseendet att det minskar den bolagsspecifika risken relaterad till innehaven genom diversifiering samtidigt som det ger investerare en attraktiv portfölj med exponering mot såväl noterade som onoterade tillväxtbolag.

Fortsatt attraktiv värdering sett till substansrabatt

Den senaste tidens turbulens på aktiemarknaden har inneburit att First Venture fortsatt har en mycket attraktiv värdering och en substansrabatt närmare 50 %. Utifrån vår tidigare analys anser Analyst Group att bolagets värdering är fortsatt attraktiv och ökningen av substansvärdet om cirka 6 % är i linje med våra estimat. Vi anser därutöver att First Venture är i en attraktiv position för att göra investeringar i linje med Valley of Death-principen i samband med turbulensen på marknaden.

Börsintroduktion av Lyckegård Group

First Ventures investering i det Lundabaserade bolaget Lyckegård Group AB som nyligen börsintroducerades innebar en attraktiv möjlighet för investerare att vara delägare i en av få svenska IPO:s inom Agritech. Analyst Group ser positivt på börsintroduktionen av Lyckegård som nu tagit nästa steg i en tillväxtresa, en resa som förmodligen är att vänta av fler utav First Ventures innehav.

Sammanfattningsvis så ser Analyst Group positivt på First Ventures utveckling och anser att bolaget ger investerare en attraktiv möjlighet att exponeras mot tillväxtbolag i olika stadier. Vi ser stora möjligheter för First Venture att kapitalisera på framtida möjligheter att vidare öka substansvärdet genom att fortsatt exekvera på uttalad investeringsstrategi och utnyttja Bolagets kassa.