Humble Group publicerade den 25 februari 2022 bolaget delårsrapport för fjärde kvartalet 2021. Följande är några punkter vi har tittat närmare på i samband med rapport.

• Nettoomsättningen och EBITDA uppgick till 862 MSEK respektive 152 MSEK
• Stark organisk tillväxt i dotterbolagen
• Nytt kvartal, nya förvärv

Slog våra förväntningar

För det fjärde kvartalet 2021 redovisade Humble en nettoomsättning om 862 MSEK (17) med ett justerat EBITDA-resultat om 152 MSEK, motsvarande en justerad EBITDA-marginal om 17,9 %. Såväl nettoomsättningen som det justerade EBITDA-resultatet kom därmed in betydligt starkare än estimerat, där vi hade prognostiserat en nettoomsättning om 804 MSEK och ett justerat EBITDA-resultat om 96 MSEK, Humble överträffade därmed våra prognoser med 7,2 % på top line och hela 61 % på justerat EBITDA. Det ska dock tilläggas att vi inte hade prognostiserat att dotterbolaget Delsbo Candle skulle konsolideras före utgången av 2021 samt att förvärvet, tillika konsolideringen, av True Gum sammanföll efter senast publicerad analys, vilka bådadera har bidragit delvis till Humbles högre rapporterade omsättning och justerade EBITDA-resultat i förhållande till våra estimat. Analyst Group estimerar att Delsbo och True Gum har bidragit med ca 5,8 MSEK respektive 0,5 MSEK i omsättning och EBITDA för det fjärde kvartalet, vilket fortfarande innebär att Humble slog våra förväntningar med marginal, framför allt på EBITDA-nivå. Förutom att den högre levererade nettoomsättningen bidrar till det starkare EBITDA-resultat än väntat genom Economies of Scale, har Humble därtill bevisat sig vara än desto mer effektiva i att realisera kostnadssynergier än vad vi estimerat, ett klart positivt tecken som bäddar för starkare marginaler framöver.

I Q4-rapporten kan vi utläsa att de bolag som tillhörde koncernen vid ingången av 2021 har haft en organisk omsättningstillväxt om 42 % under Q4-21 jämfört med motsvarande period föregående år, samt en tillväxt om 28 % för helåret 2021. Förutom att den uppvisade organiska tillväxten är avsevärt högre än vad vi estimerat har också tillväxttakten accelererats Q-Q då den organiska omsättningstillväxten uppgick till 24 %. Det är därför tydligt att Humbles etablerade strukturella plattform är effektiv och värdeskapande, varigenom Humble har varit framgångsrika på att utvinna intäktssynergier i form av b.la. korsförsäljning, men även bidrar till att dotterbolagen kan skala upp försäljningen betydligt snabbare. Analyst Group bedömer att detta ger ökad vidimering för att Humbles strukturella plattform är välutvecklad och värdeskapande, samt bäddar för fortsatt stark organisk tillväxt, även för de bolag som konsoliderats under senare delen av 2021, framöver. Den organiska tillväxttakten kommer därför vara en viktig datapunkt att följa kommande kvartal.

På proformabasis uppgick nettoomsättningen för rullande tolv månader under Q4-21 till 3 749 MSEK med ett justerat EBITDA-resultat om 492 MSEK, motsvarande en justerad EBITDA-marginal om 13,1 %. Humble fortsätter att klättra närmare bolagets uppsatta finansiella mål för 2025, där målsättningen är att nå en nettoomsättning om 16 mdSEK och ett justerat EBITA-resultat om 1,9 mdSEK, vilket således innebär att graden av måluppfyllelse för nettoomsättningen uppgår till 23,4 %.

Nytt kvartal, nya förvärv – är förvärvstakten hållbar under 2022?

Under det fjärde kvartalet har Humble kommunicerat ytterligare sju förvärv och därtill ingått en avsiktsförklaring med Medicanatumin avseende förvärv av dess operativa verksamheter under 2022. Förvärven har i synnerhet stärkt Food Tech-vertikalen (Food & Snacks och Sports Nutrition & Ingredients) och av de bolag som vi tidigare inte kommenterat anser vi att förvärven av BioPak och True Gum är särskilt intressanta. Med BioPak i koncernen tillåts Humble stärka värdekedjan inom sportnutrition och ingredienser som medför viktiga materiella synergier inom såväl tillverkningen som korsförsäljning, vilket möjliggör förbättrade marginaler i en bransch som i regel är högt konkurrensutsatt med relativt pressade marginaler. True Gum är en europeisk marknadsledande inom tillverkning och försäljning av hållbara munförfriskningsprodukter vilka har kapitaliserat på ett outnyttjat marknadsutrymme med en produkt som går helt i linje med den medvetenhet som Millenials och Generation Z har och numera kräver av FMCG-produkter. Med tillgång till Humbles ständigt breddade distributionsnätverk, som för närvarande uppgår till över 100 000 POS på fler än 30 marknader, ser vi med tillförsikt inför True Gums framtida möjligheter genom att dra nytta av Humbles nätverk, samtidigt som True Gum förväntas stärka bolagets marginaler ytterligare genom att ta del av Humbles know how och större produktionskapacitet.

För att Humble ska kunna fortsätta bolagets aggressiva förvärvsagenda i den takt och volym som hittills genomförts, kommer det vara essentiellt att fortsatt ha tillgång till externt kapital samt ha stöd av aktiekursen givet bolagets finansieringsstruktur, något Humble har haft historiskt. Medan Humbles decentraliserade styrningsmodell och finansieringsstruktur, där entreprenörerna ges incitament i form av vederlagsfria aktier, mitigeras förvärvsrisken i termer av b.la. integration, är Humble i viss utsträckning fortfarande beroende av kapitalmarknaden. I takt med den ökade riskaversionen, tillika riskpremien, som har blivit tydlig senaste veckorna, har kapitalmarknaden blivit mer ansträngd. Som vi nämnde i anslutning till Q3-rapporten är andra viktiga komponenter för Humbles fortsatta förvärvsstrategi dels att ha fortsatt stöd av aktiekursen för att möjliggöra historisk finansieringsstruktur, dels generera starka kassaflöden från rörelsen. Medan kassaflödet från den löpande verksamheten stärktes rejält under Q4-21, vilken uppgick till 104 MSEK och i sig är en positiv datapunkt, har aktiekursen tappat väsentlig i värde YTD (~34 %). Kombinationen av en mer ansträngd kapitalmarknad och vikande aktiekurs medför ett mindre fördelaktigt klimat för serieförvärvare i allmänhet, vilket kan påverka tillgången till externt kapital samt dess villkor, samtidigt som en lägre aktiekurs kan medföra ökad utspädning, givet att Humble använder liknande finansieringsstruktur och förvärvar bolag av liknande storlek som bolaget gjort historiskt.

Avslutningsvis kan vi konstatera att Humbles strukturella plattform vidimerats vilket möjliggör accelererad organisk tillväxt och lönsamhet för de bolag som förvärvats, och således är ett styrketecken, samtidigt som rådande klimat på de finansiella marknaderna kan komma att hämma den förvärvade tillväxten under 2022. Analyst Group anser att Humble har lagt en solid grund för en starkare organisk tillväxt, tillika lönsamhet, under 2022 än vad vi estimerat, samtidigt som vi bedömer, givet nuläget, att förvärvstakten kan komma att trappas ned under kalenderåret.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad analys av Humble Group.

Humble Group publicerade den 26 november 2021 bolaget delårsrapport för tredje kvartalet 2021. Följande är några punkter vi har tittat närmare på i samband med rapport.

• Nettoomsättningen proforma för rullande 12 månader uppgår till 3,4 mdSEK – motsvarande 26 % av Humbles långsiktiga finansiella målsättning år 2025
• Förvärvstakten är fortsatt hög
• Humble uppvisar första kvartalet med positivt fritt kassaflöde

Närmar sig de långsiktiga finansiella målen

Humble redovisar under Q3-21 en nettoomsättning på proformabasis om 872 MSEK, där proforma illustrerar vad omsättningen hade varit om alla kommunicerade förvärv fram till dags dato hade konsoliderats från och med 1 januari. EBITDA-resultatet, under samma förutsättningar, uppgick till 121 MSEK under Q3-21, motsvarande en EBITDA-marginal om 13,9 %. Vi kan dock inte från rapporten utläsa vad omsättningen, likväl EBITDA-resultatet, för jämförbart kvartal föregående år är under samma premisser som för Q3-21, vilket gör det svårt att bedöma hur den underliggande, tillika aggregerade, organiska tillväxten bland samtliga dotterbolag har utvecklats Y-Y.

Humble själva skriver i rapporten att de bolag som tillhörde koncernen vid ingången av 2021 har haft en organisk omsättningstillväxt om 24 % under Q3-21 jämfört med motsvarande period föregående år, medan motsvarande tillväxt för de bolag som konsoliderades per 30 september 2021 uppgick till 19 %. Den höga omsättningstillväxten påvisar dock tydligt den starka efterfrågan som finns för de hälsosamma, tillika hållbara, produkter vilka Humble tillhandahåller. Humbles positionering inom framtidens FMCG, i kombination med bolagets breda distributionsnätverk som möjliggör korssynergier inom försäljningen bland dotterbolagen, bäddar för fortsatt god omsättningstillväxt kommande kvartal enligt Analyst Group. Genom att tillhandahålla en strukturell plattform och konsolidera aktörer inom den fragmenterade FMCG-industrin tillåts Humble realisera både direkta och indirekta kostnadssynergier, allt från bättre leverantörsvillkor via högre inköpsvolymer, delning av know how och teknologi bland dotterbolag, till tillverkning och marknadsföringsoptimering. Att Humble därtill äger värdekedjan, från teknologi/R&D till distributionsnätverk, medför å ena sidan starkare marginaler, å andra sidan en högre innovationstakt, varför Humble, enligt Analyst Group, kan kvarvara konkurrenskraftiga på marknaden, genom att snabbare kunna bredda produktportföljen samt förbättra redan existerande produkter.

Vid utgången av Q3-21 uppgår Humbles nettoomsättning proforma för rullande 12 månader till 3,4 mdSEK, vilket innebär att bolaget har kommit en bra bit på vägen mot det långsiktiga finansiella målet om att uppvisa en nettoomsättning proforma om 13 mdSEK vid utgången av 2025. Motsvarande EBITDA-resultat uppgår till 449 MSEK, och indikerar således att 30 % av EBITDA-målet år 2025 (1,5 mdSEK) har uppnåtts och 26 % av nettoomsättningsmålet.

Förvärvstakten är fortsatt hög

Humble har under det tredje kvartalet fullföljt sju av de tidigare kommunicerade förvärven under Q3-21, men även ingått förvärvsavtal med ytterligare två bolag under kvartalet, däribland bolagets hittills största förvärv av Solent Global Limited (”Solent”). Förutom att Solent stärker Humbles produkterbjudande inom ECO-vertikalen, så öppnar även bolaget upp nya marknader och Point-of-Sales, vilka Humbles övriga dotterbolag kan dra nytta av för att skala upp produktionen. Förvärvet av Swedish Food Group (”SFG”) är också intressant i den bemärkelsen att SFG har en väletablerad infrastruktur i Sverige och en bred varumärkesportfölj, som möjliggör en starkare ställning för Humble inom hälsa- och sportnutritionskategorin. Efter utgången av Q3-21 har Humble gjort ytterligare fyra förvärv, varav det senaste förvärvet av ljustillverkaren Delsbo Candle kommunicerades så sent som igår. Ett förvärv som Analyst Group anser sticker ut något är förvärvet av finska Soya Oy, vilka tillverkar tofu och tempe, eftersom det innebär att Humble nu på riktigt tar klivet in i vegan-segmentet efter bolagets första strukturella förvärv inom Vegan-vertikalen. Växtbaserade mat är en kategori som växer snabbt och drivs av hälso-, hållbarhets- och klimattrender, och marknaden estimeras vara värd 74, mdUSD år 2027, motsvarande en CAGR om ca 12 % under perioden 2020–2027. Analyst Group är av uppfattningen att fler förvärv inom vegan-vertikalen är att vänta givet möjligheterna på marknaden och Humbles fokus på framtidens FMCG-produkter, vilket skulle stärka Humbles unika position på FMCG-marknaden ytterligare.

Hittills under 2021 har Humble förvärvat 17 bolag och med ett sådant högt förvärvstempo innebär det alltjämt en integrationsrisk samtidigt som det förutsätter tillgång till kapital. Analyst Group anser att Humble fram till dags dato har lyckats göra förvärven till attraktiva multiplar över lag, med en låg utspädning givet den återkommande finansieringsstrukturen som utgörs av en mix av aktier och kontanter. Kombinationen av att ägarna/entreprenörerna bakom de förvärvade bolagen tilldelas aktier i Humble, vilket ger incitament att fortsätta skapa aktieägarvärde, tillsammans med Humbles decentraliserade styrningsmodell, reducerar dock riskerna med förvärven. Analyst Group är av uppfattningen att Humble har god tillgång till kapital från dels aktiemarknaden, dels obligationsmarknaden, vilket härleds till dels en stark aktiekursutveckling, dels av att Humble fokuserar på att förvärva lönsamma bolag med god tillväxt, varför även Humble på proformabasis visar stark lönsamhet. Viktiga komponenter framöver för att Humble ska kunna fortsätta den hittills framgångsrika förvärvsstrategin är att ha fortsatt stöd av aktiekursen för att kunna möjliggör den finansieringsstruktur som Humble använt sig av hittills, samt fortsätta generera god lönsamhet inom koncernen (proforma), vilket bolaget har uppvisat historiskt och lagt god grund för att fortsätta göra framgent.

Humble uppvisar första kvartalet med positivt fritt kassaflöde

Att Humble under det tredje kvartalet för första gången uppvisar ett positivt organiskt kassaflöde är en viktig datapunkt från rapporten, där kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till 9 MSEK. Å andra sidan är det inte förvånande, givet att Humble på proformabasis visat lönsamhet på rörelsenivå senaste kvartalen. Analyst Group är av uppfattningen att Humble även kommande kvartal kan uppvisa positivt organiskt kassaflöde, vilket är en viktig parameter för att successivt minska bolagets skuldsättning och som på sikt kan möjliggöra rörelseförvärv via organiskt genererat kassaflöde, vilket skulle reducera finansieringsrisken.

Vi kommer återkomma med en uppdaterad analys av Humble.

Humble Group AB (”Humble eller Bolaget”) kommunicerade under torsdagen den 23 september 2021 efter stängning ett flertal större bolagshändelser; förvärv av Solent Global Limited (”Solent”), tecknat LOI-avtal avseende sex (6) europeiska bolag samt att Bolaget har genomfört en riktad emission av 36 miljoner aktier och tillförs därav ca 846 MSEK. Humble meddelade även att Bolaget överväger emission av ytterligare obligationer med ett förväntat belopp om 400 MSEK under Bolagets existerande seniora säkerställda obligationslån.

Solent är en ledande internationell leverantör av varumärken, licens- och white label-produkter inom segmenten hälsosamma livsmedel och personal care. Solent adresserar konsumentsektorn i Storbritannien såväl som flera andra internationella marknader såsom Kina, Hong Kong och Australien. Den fasta köpeskillingen uppgår till 968,4 MSEK och ska finansieras genom en mix av kontanter och vederlagsfria aktier, med en fördelning om 83 % vs 17 %. De vederlagsfria aktierna, som ges ut till säljarna, emitteras till en kurs om 26,19 kr, vilket motsvarar en premie om 10 % mot det volymvägda genomsnittspriset de senaste 14 handelsdagarna. Tilläggsköpeskillingar om 325,3 MSEK kan således förekomma, vilka baseras på Solents framtida EBITDA-resultat.

För de senast rullande tolv månader uppgick Solents nettoomsättning och justerade EBITDA till 963 MSEK respektive 141 MSEK, motsvarande en justerad EBITDA-marginal om 14,6 %. Solent prognostiseras uppvisa en nettoomsättning för kommande tolv månader om ca 1,2 mdSEK samt ett justerat EBITDA-resultat om 158 MSEK, motsvarande en justerad EBITDA-marginal om 13,7 %. Givet den fasta köpeskillingen för förvärvet, som uppgick till 968,4 SMEK, genomfördes förvärvet till en EV/S-multipel om ca 1x och en EV/justerad EBITDA om 6,9x. Utspädningseffekten, som finansieringsstrukturen ger upphov till, uppgår till ca 3 %. Humble och Solent har identifierat flera materiella potentiella synergier i form av ökade produktionsmöjligheter, korsförsäljning samt stärkt in-house kompetens inom produktutveckling.

Humble meddelade även att Bolaget har tecknat LOI-avtal avseende förvärv av sex (6) europeiska bolag, verksamma inom tillverkning, distribution och försäljning av produkter och varumärken på FMCG-marknaden. De sex (6) förvärvade bolagen uppges av Humble ha en årlig nettoomsättning och justerad EBITDA om ca 260 MSEK respektive ca 40 MSEK, motsvarande en justerad EBITDA-marginal ca 15,4 %. Förvärven väntas genomföras till en genomsnittlig EV/justerad EBITDA-multipel om ca 3,5x, givet att redan överenskommande villkor inte revideras, vilket skulle innebära att den preliminära köpeskillingen uppgår till ca 140 MSEK, vilket således mynnar ut i en preliminär EV/S-multipel om ca 0,5x. Synergier som Humble identifierat mellan bolagen och koncernen utgörs av intern försäljning mellan dotterbolagen, stärkt in-house kompetens, samarbeten samt marginalförbättringar som ett resultat av ett bättre förhandlingsläge mot leverantörer givet ökad volymer.

Som ett led i att finansiera förvärvet av Solent, men även för att stödja fortsatta tillväxtsatsningar samt upprätthålla god finansiella flexibilitet, genomförde Humble under fredagen den 24 september 2021 en riktad nyemission av 36 miljoner aktier till en teckningskurs om 23,5 kr per aktie, motsvarande en rabatt om ca 1,5 % mot den volymvägda genomsnittskursen den 23 september 2021. Nyemissionen blev övertecknad av ett stort antal svenska såväl som internationella institutionella investerare, och inbringade en emissionslikvid om ca 846 MSEK före transaktionskostnader. Den totala utspädningseffekten från emissionen, efter de nyemitterade aktier i samband med förvärvet av Solent samt Swedish Food Group, uppgår till ca 14,7 %.

Analyst Groups syn på förvärven samt den riktade emissionen

”Humble lägger in en ytterligare växel i Bolagets förvärvsresa där förvärvet av Solent är det största i Bolagets historia fram till dags dato. Med Solent i koncernen stärks Humbles redan breda distributionsnätverk, däribland ges en starkare ställning på den viktiga brittiska FMCG-marknaden, samtidigt som flera materiella synergier kan realiseras vilket väntas få en god effekt på dels koncernens omsättning, dels lönsamheten, vilket möjliggörs av ökade tillväxtmöjligheter såväl som Economies Of Scale. Solent förvärvas till en EV/justerad EBITDA-multipel om 6,9x, vilket är ungefär i linje med genomsnittet för tidigare förvärv samtidigt som det är under Humbles egna värdering. Givet finansieringsstrukturen på förvärvet och de facto att vederlagsaktierna emitteras till en premie om 10 % uppgår utspädningen till låga ~ 3 %, vilket Analyst Group sammantaget anser är goda villkor givet effekten på koncernens proformasiffror.

Tempot i Humble är högt, varför det kan vara sunt att titta tillbaka på vad Humble har åstadkommit hittills i år. Givet att de sex (6) europeiska bolag vilka Humble tecknat LOI-avtal med fullföljs, har Humble förvärvat hela 21 bolag hittills under 2021. Under Q2-21 uppgick koncernens proforma för rullande tolv månader till ca 1,9 mdSEK. Motsvarande proformasiffror under samma period efter inkluderandet av Swedish Food Group och Solent Global Limited samt de sex (6) europeiska bolagen (under antagandet att de fullföljs) uppgår till ca 3,4 mdSEK i nettoomsättning samt 444 MSEK i justerad EBITDA-resultat, vilket innebär en ökning (proforma) av nettoomsättningen med 76 % och det justerade EBITDA-resultatet med 78 % på koncernnivå. Nyckeln för att kunna möjliggöra marknadskonsolidering i hög takt är tillgången till kapital, något Humble har förmånen att ha givet det höga intresset som finns för Bolaget. Att via ett accelererat book-building förfarande kunna inbringa motsvarande ca 846 MSEK på väldigt kort tid, till en i princip obefintlig rabatt om 1,5 %, är en kvalitetsstämpel av rang, och möjliggör för Humble att fortsätta exekvera på den utstakade M&A-strategin och närma sig Bolagets finansiella mål år 2025 om att takta en nettoomsättning om 13 mdSEK.

Vad som blir viktigt för Humble framöver däremot, med bakgrund till koncernens aggressiva M&A-strategi, är att dels fortsätta vara framgångsrika i att integrera förvärvade bolag, vilket Humbles decentraliserade styrningsmodell underlättar, dels vara framgångsrika i att snabbt realisera identifierade synergier, något Humble påvisat hittills”, säger ansvarig analytiker.

Analyst Groups syn på Humble som en investering

Humble har på kort tid transformerats från ett icke-lönsamt ingrediensteknologibolag till en snabbväxande och lönsam Food Tech-koncern som verkar inom framtidens FMCG-industri, primärt inom segmenten Better-For-You, Functional Foods och Eco & Sustainability Under år 2020 implementerade Humble en expansiv M&A-strategi, för att konsolidera autonoma och innovativa bolag i en annars fragmenterad Food Tech och FMCG-industri, till låga värderingar. Förvärven av The Humble Company och Naty breddar Humbles exportnätverk kraftigt och möjliggör ökad försäljningspotential såväl som skalfördelar i takt med ökade volymer och lägre Customer Acquistions Costs via b.la. korsförsäljning och optimerad marknadsföring.

Humble Group AB kommunicerade under fredagen den 10 september 2021 att Bolaget förvärvar Swedish Food Group (”SFG”), som är en Food Tech-koncern med varumärken såsom Healthyco, Pro!Brands, Aloes Aloe Vera och Wolverine. SFG har en bred produktportfölj inom hälsa och sportnutrition, b.la. proteinmilkshakes, proteinchips, proteinbars, och Aloe Vera- samt energidrycker. SFG:s produkter har en stark ställning inom den svenska dagligvaruhandeln och återfinns inom butikskedjor som ICA, City Gross, ÖoB, Rusta, Lidl och Coop.

Den fasta köpeskillingen uppgår till 251,5 MSEK och ska finansieras genom en mix av kontanter och vederlagsfria aktier, med en fördelning om 40/60. Vederlagsaktierna emitteras till en kurs om 26,62 kr, vilket motsvarar en premie om 9 % från torsdagens stängningskurs (9 september 2021). Därutöver kan tilläggsköpeskillingar förekomma, vilka baseras på SFG:s framtida justerade EBITDA, och kan maximalt uppgå till ca 85 MSEK, vilket motsvarar SFG:s prognostiserade ackumulerade EBITDA fram till år 2023. SFG har historiskt uppvisat en hög organisk tillväxt, med en CAGR under de senaste fem åren om 20 %, och för år 2021 estimerar SFG en omsättning uppgående till 255 MSEK med ett EBITDA-resultat om 23 MSEK, motsvarande en EBITDA-marginal om 9 %. Humble estimerar därtill, med bakgrund till SFG:s finansiella historik i kombination med förväntade försäljningssynergier, att Humble kan öka omsättningen ytterligare på koncernnivå med 174 MSEK samt 38 MSEK i justerad EBITDA för Humbles befintliga varumärken under kommande 24 månader. SFG och Humble har identifierat flertalet materiella synergier såsom stärkt distribution av sportnutrition till över 25 exportmarknader samt förbättrad effektivitet i produktutveckling, logistik och R&D.

Analyst Groups syn på förvärvet

Humble förvärvar SFG till en 2021 års EBITDA-multipel om ca 11x och en försäljningsmultipel om ca 1x, vilket är, sett till förvärvad EBITDA-multipel, högre än historiskt genomförda förvärv, med Naty som undantag. Med hänvisning till att Humble, på rullande tolv månader, värderas till en EV/EBITDA-multipel om ca 20x (proforma) görs förvärvet fortfarande till en avsevärt lägre multipel än vad Humble själva värderas till, varför Humble utnyttjar värderingsgapet mellan noterat och onoterat. Därtill görs förvärvet till en låg utspädning om ca 2,9 %, vilket möjliggörs av finansieringsstrukturen på förvärvet samt att vederlagsaktierna emitteras till en premie om 9 %, vilket i sig är ett styrketecken enligt Analyst Group. Vidare anser Analyst Group att förvärvet är strategiskt rimligt då Humble stärker koncernens position inom den svenska dagligvaruhandeln genom SFG, vilket bäddar för en accelererad organisk tillväxt för Humbles befintliga varumärken som ges en ökad exponering. Med förvärvet att SFG ges Humble även en rikstäckande säljorganisation och tillgång till en 6 000 kvm stort logistikcenter belägen i Malmö, vilket säkerställer en stabil strukturell plattform för Humblekoncernens produkter. Givet tillkommande materiella synergier från förvärvet av SFG som b.la. medför stärkt distribution av sportnutrition inom den svenska dagligvaruhandeln för Humbles produkter, i kombination med en relativt attraktiv förvärvsmultipel och tillika låg utspädning, ser Analyst Group positivt på senaste förvärvet av SFG.

Humble Group publicerade den 27 augusti 2021 sin delårsrapport för andra kvartalet 2021. Följande är några punkter vi har tittat närmare på i samband med rapport.

• Stark organisk tillväxt
• Kostnadssynergier ökar lönsamheten
• Lägger in en ytterligare växel – finansiella målen skruvas upp

Stark organisk omsättningstillväxt på proformabasis

Humble Group uppvisar i det andra kvartalet en nettoomsättning om 166,3 MSEK, vilket motsvarar en tillväxt om 2 954 % YoY och 88 % QoQ, primärt drivet av de rörelseförvärv som bolaget genomfört. Av den anledningen är det av intresse att studera proformasiffror för att se hur den organiska tillväxten på koncernnivå har utvecklats, under antagandet att samtliga dotterbolag per dags dato även utgjorde en del av koncernen under 2020. Omsättningen under Q2-21 uppgick på proformabasis till 508,7 MSEK (422,2), motsvarande en organisk försäljningstillväxt om 17 %, vilket är högre än vad som uppvisades under Q1-21 då omsättningstillväxten uppgick till 5 % YoY. I takt med att Humble kan fortsätta exekvera på de korssynergier inom försäljningen som bolagets breda distributionsnätverk möjliggör, estimerar vi att samtliga dotterbolag kan accelerera den organiska tillväxten kommande kvartal.

Kostnadssynergier bidrar till stark utveckling på EBITDA-nivå

Det justerade EBITDA-resultatet under Q2-21 uppgick, på proformabasis, till 68,6 MSEK (49,3) motsvarande en tillväxt om 39,2 %, vilket innebär att Humble även under det andra kvartalet växer EBITDA i en snabbare takt än omsättningen och är således ett kvitto på att Humble varit framgångsrika i att realisera kostnadssynergier inom koncernen. Genom att fler bolag ansluter sig till Humble uppkommer flertalet uppenbara kostnadssynergier såsom administrativa kostnader, samlade inköp, produktutveckling och försäljning samt marknadssamarbeten. I takt med att Humble-koncernen växer kan bolaget förhandla till sig till bättre leverantörsvillkor genom upphandling av större ramavtal för koncernen som helhet. Humble avser även att öka lönsamheten i de företag som ansluter sig till koncernen genom att dels fokusera på att sälja de produkter som är av högre lönsamhet, dels genom ökad produktionskapacitet som möjliggörs av att vara en del av koncernen. Detta visar sig tydligt i den justerade EBITDA-marginalen som under Q2-21 uppgick till 13,5 % jämfört med 11,3 % under motsvarande period föregående år. Med nyligen genomförda förvärv av b.la Fancystage, Marabu och Naty, som Humble ännu inte har kunnat realisera större synergier ur, förväntar Analyst Group sig att den organiska lönsamheten under kommande kvartal kan stärkas ytterligare.

Högt uppsatta finansiella mål skruvas upp betydligt

I slutet av Q1-21 meddelade Humble finansiella mål för koncernen fram till år 2025 som bl.a. innefattade. en nettoomsättning om 8 mdSEK med en justerad EBITDA-marginal om 10 %. Givet en starkare organisk tillväxt i flera av dotterbolagen och tillika högre förvärvstempo än vad bolaget estimerat, har Humble uppdaterat sina finansiella mål, vilket en förbättrad balansräkning möjliggör. Målet för nettoomsättningen revideras upp med 63 % till 13 mdSEK och det justerade EBITDA-resultatet höjs från 800 MSEK till 1 500 MSEK, motsvarande en ökning om 88 %. Det årliga organiska tillväxtmålet höjs således från tidigare 10 % till 15 %. Att på så kort tid skruva upp redan högt uppsatta finansiella mål ser vi starkt positivt på och visar tydligt vilket momentum Humble-koncernen har och även hur attraktiv Humble-koncernen är att för entreprenörer att bli en del av, där bolaget vittnar om ett starkt intresse utifrån. Detta möjliggör, enligt Analyst Group, att Humble kan fortsätta att förvärva bolag till attraktiva multiplar även framgent, för att därigenom skapa ytterligare aktieägarvärde.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad analys av Humble Group.

Humble Group AB (“Humble” eller “Bolaget”) har under juni månad fortsatt att exekvera på sin utstakade förvärvsstrategi vari Bolaget har genomfört hela sju förvärv, vilket ytterligare stärker Humbles postion inom de olika operativa vertikaler som Bolaget verkar inom. Förvärven visar även hög lönsamhet, i synnerhet Naty och Fancystage, vilket mynnar ut i starka kassaflöden till koncernen, och som förväntas ge Humble vidare möjligheter att expandera såväl som investera. Sammantaget har Humble investerat ca 1 245,8 MSEK i de förvärvade bolagen, vilka tillför koncernen omkring 1 138,9 MSEK till topline och 151,9 MSEK i EBITDA där förvärven därutöver har genomförts till attraktiva multiplar samt till låg utspädning. Vidare har Humble även kommunicerat att Bolaget emitterar ett seniort säkerställt obligationslån om 700 MSEK med tak upp till 1,5 mdSEK för att finansiera ytterligare förvärv, ett strategiskt viktigt steg för att nå Bolagets finansiella mål år 2025.

¹ I enlighet med vad Humble har kommunicerat i samband med pressemeddelandet, där Marabu & Wellibites avser prognoser från Bolaget medan resterande är historiska siffror.

Kommentar från ansvarig analytiker

Med ytterligare sju förvärvade bolag till Humblekoncernen tillkommer flertalet spännande synergier, allt från materiella sådana till strategiska och finansiella. Vidare breddar Humble även sitt redan omfattande distributionsnätverk med tillkommande bolag såsom Naty, Fancystage och Marabu. Det är även imponerande att se att Humble kan emittera en obligation i miljardklassen till attraktiva villkor, vilket förutom att det ger förutsättningar för att finansiera dels kommunicerade förvärv, även möjliggör att fortsätta att exekvera på den utstakade förvärvsstrategin, samtidigt som det skickar signaler om det höga intresset som finns för Humble från investare. Historiskt har Humble varit duktiga på att identifiera bolag med stark underliggande organisk tillväxt och lönsamhet, vilket tydligt går att se i den finansiella utvecklingen från år 2017 fram till idag, på proformabasis, i tabellen nedan.² Genom att utnyttja synergier inom koncernen kan Humble stärka lönsamheten även framgent, samtidigt som bolagen inom koncernen över lag har visat en historiskt stark tillväxt som kan accelereras ytterligare genom att tillvarata på Humbles nätverk och in-house kompetens.

^{2 Proformasiffor hämtat från Humbles presentation i samband med obligationslånet}

Humble kan nu även bocka av sina första interationella förvärv efter ha förvärvat Fancystage och Marabu. Fancystage tillför inte enkom starka kassaflöden till koncernen, givet bolagets höga lönsamhet, utan medför också en helt annat typ av produktsäkring och möjlighet att med gemensamma krafter utveckla nya och innovativa produkter inom FMCG i snabb takt. Att vara snabbfotad och agil på FMCG-marknaden är essentiellt för att vara konkurrenskraftig och ta marknadsandelar, varför förvärvet av Fancystage är av stor strategisk betydelse. Att Fancystage sedan innan producerar flertalet av The Humble Co’s produkter väntas mynna ut i en stärkt bruttomarginal för The Humble Co då bolagen nu är under samma tak. Humble får även tillgång via Fancystage till ett breddat återförsäljningsnätverk i södra Europa för att distribuera andra FMCG-produkter, vilket bäddar för starkare organisk tillväxt framgent.

Naty är till köpeskillingen, tillsammans med The Humble Co, Humblekoncernens största och breddar, såväl som stärker, Eco- och Sustainabilityvertikalen betydligt, och innebär att Humble exempelvis kan nå stark korsförsäljning och effektivisera marknadsföringen genom att tillvarata på koncernens respektive återförsäljarnätverk. Med ett breddat produkterjudande inom ovannämnda vertikal stärks även Humbles position på marknaden samtidigt som införsäljningströsklar gentemot nya återförsäljare torde minska framöver.

Att samtliga förvärv därtil kan göras till mycket attraktiva multiplar och till låg utspädning anser vi är ett styrketecken och indikerar att den plattform som Humble har utvecklat de senaste 18 månaderna är attraktiv att bli en del av. Vi menar på att just detta möjliggör dessa låga multiplar eftersom företagen ser en stor potential att vara med i Humble-koncernen för att tillvarata på de möjligheter som finns inom den massiva FMCG-industrin, samtidigt som de kan skala upp produktion och stärka lönsamheten ytterligare.

Våra finansiella esitmat kommer att justeras efter konsolideringen av nämnda förvärv. Detta, i kombination med den information som presenteras i samband med den kommande Q2-rapporten, kommer att utgöra viktiga beståndsdelar för vårt värderingsintervall.

Vi avser att publicera en uppdaterad aktieanalys i samband med Q2-rapporten.

Humble Group publicerade den 28 maj 2021 sin delårsrapport för första kvartalet 2021.

Följande är några punkter vi har tittat närmare på i samband med rapport.

• Redovisar första kvartalsvinsten i koncernens historia
• Genomförda förvärv bidrar till en kraftig tillväxt för första kvartalet
• Realisering av synergieffekter medförde stark resultatförbättring på proformabasis

Första kvartalsvinsten i Humbles historia

Vi ser starkt positivt på Humble vänder till lönsamhet under Q1-21 på konsoliderad nivå, även om det inte kommer som en större överraskning för oss givet de bolag som Humble har förvärvat och de siffror koncernen presenterade i bokslutskommunikén. Men det är samtidigt ett kvitto på att Humble har varit framgångsrika i att identifiera lönsamma och autonoma bolag till deras plattform, som bäddar för framtida lönsam tillväxt och positiv kassa i rörelsen.

Förvärv har bidragit starkt till tillväxten

Nettoomsättningen för koncernen uppgick under första kvartalet 2021 till 88,4 MSEK (2,1) vilket motsvarar en tillväxt om 4 201 % YoY, men jämför samtidigt i princip två helt olika bolag. Humble har sedan inledningen av 2020 gått från att vara ett ingrediensteknologibolag till en heltäckande Food Tech-koncern som verkar inom FMCG-industrin, vilket har möjliggjorts genom 12 rörelseförvärv. Med bakgrund i detta är det därför intressant att studera proformasiffrorna för Q1-21. Givet att samtliga dotterbolag inom Humble Group fram till dags dato¹ ingick i koncernens räkenskaper från och med 2020-01-01, uppgår nettoomsättningstillväxten under Q1-21 till 5,3 % jämfört med Q1-20. Vänder vi istället blicken mot EBITDA-resultatet, under samma förutsättningar, var resultatförbättringen hela        97,7 % YoY vilket, givet utvecklingen av nettoomsättningen, anser vi är ett riktigt styrketecken och visar på att Humble snabbt har kunnat realisera kostnadssynergier inom koncernen från de rörelseförvärv som genomförts. Vi är av uppfattningen att Humble kommer kunna realisera flertalet intäktssynergier framöver då respektive dotterbolag tillåts att tillvarata på koncernens extensiva distributionsnätverk. Detta, i kombination med ökad produktionskapacitet som b.la. förvärven av Grahns Konfektyr och Kryddhuset i Ljung medför, talar för en större uppskalning av produktionen för att möta den ökade efterfrågan som finns inom segmenten Better-For-You, Functional Foods samt Eco- och Sustainability. Detta i sin tur bäddar för ökad tillväxt för Humbles dotterbolag och tillika koncernen som helhet framgent. Därför kommer vi att hålla ett extra öga på hur nettoomsättningstillväxten (proforma) utvecklas under kommande kvartal för att urskilja hur koncerners dotterbolag, på aggregerad nivå, utvecklas och huruvida de lyckas kapitalisera på Humbles breda distributionsnätverk.

Hur vi ser på Humble som en investering

Humble har på kort tid transformerats från ett icke-lönsamt ingrediensteknologibolag till en snabbväxande och lönsam Food Tech-koncern som verkar inom FMCG-industrin, primärt inom segmenten Better-For-You och Functional Foods. Under år 2020 implementerade Humble en expansiv M&A-strategi, för att konsolidera autonoma och innovativa bolag i en annars fragmenterad Food Tech-industri, till låga värderingar. Förvärvet av The Humble Company öppnade upp en ny vertikal för Humble, Eco- och Sustainability, och koncernen positionerar sig nu för att bli en ledande aktör inom framtidens FMCG-produkter. Humble har värderats utifrån 2021 års estimerade försäljning om 830,7 MSEK och med tillämpad P/S-multipel, härleds ett värde per aktie om 34,9 kr i Base scenario.

Vi kommer att återkomma med en uppdaterad analys av Humble Group.

Humble Group AB (“Humble” eller “Bolaget”) kommunicerade i samband med torsdagens stängning  (15 april) att fem nya bolag samt två fastigheter har förvärvats. I samband med detta meddelades därtill att Bolaget framgångsrikt genomfört en nyemission om 20 miljoner aktier via ett accelerat book-building förfarande, som tillför Bolaget ca 502 MSEK.

Den totala köpeskilling för de fem förvärvade bolagen uppgår till 78,5 MSEK, och de två fastigheter köps för ca 36,9 MSEK, varav ca 41,2 MSEK ska erläggas kontant och resterande 74,2 MSEK (motsvarande 64 % av totala köpeskillingen) ska betalas i form av nyemitterade aktier. Tillsammans genererar de förvärvade bolagen ca 309 MSEK i årliga intäkter med ett justerat EBITDA-resultat om 29,2 MSEK.

De förvärvade företagen är alla verksamma inom Food Tech och stärker Humbles produktportfölj i den vertikalen:

• Grahns Konfektyr AB är en ledande svensk godistillverkare med brett sortiment och stark position inom sockerfritt och socker-reducerat godis.
• Kryddhuset i Ljung AB är en ledande tillverkare av kryddor och kryddblandningar.
• Performance R Us AB, Nordic Sports Nutrition AB och Viterna AB är tre olika sportnutritionsbolag med egna varumärken och bred distribution i sport- och fackhandel i Norden.

Nettolikviden från nyemissionen är avsedd att användas för att stödja tillväxtinitiativ, främst genom ytterligare förvärv, och för att upprätthålla finansiell flexibilitet.

“Humbles senaste kapitalanskaffning är ett riktigt styrkebesked, att med den snabbhet och kvalité på tagare i nyemissionen kan få in över en halv miljard kronor visar på det stora intresset som finns för Bolaget och tillika branschen i sig. De förvärvade bolagen stärker Humbles redan starka produktportfölj inom Food Tech och görs dessutom till en, på aggregerad nivå, attraktiv multipel. Med en årsintäkter om 309 MSEK och ett EBITDA-resultat om 29,2 MSEK, görs köpet till en aggregerad P/S samt EV/EBITDA-multipel om ca 0.3x respektive ca 3x. Humble fortsätter skapa aktieägarvärde genom att utnyttja värderingsgapet mellan noterade och onoterade bolag, vilket ger en attraktiv hävstång för Humble som ett noterat bolag. Det bolag som vi särskilt tycker sticker ut är Grahns Konfektyr som senaste åren uppvisat fin tillväxt med ökad lönsamhet, där bolaget har levererat en CAGR om ca 46 % under 2016-2019 samt stärkt EBITDA-resultatet under samma period med i genomsnitt 11 % per år. De övriga bolagen har haft en relativt stillastående omsättning där å ena sidan Performance.R.us har stärkt lönsamheten senaste åren men där Kryddhuset i Ljung har, å andra sidan, visat på det motsatta. Analyst group anser dock att, med tillgång till Humbles extensiva distributionsnätverk i kombination med tydliga synergieffekter som tillkommer i samband med konsolidering av de förvärvade bolagen, finns förutsättningarna för att Humble ska lyckas öka omsättningen och tillika lönsamheten för dessa bolag. Att Humble även förvärvar fastigheterna på vilka Granhs Konfektyr AB tillverkar sina produkter ser vi positivt på då det möjliggör ökade volymer samt skapar ytterligare synergieffekter inom produktion och utveckling”, säger ansvarig analytiker på Analyst Group.

Med bakgrund av gjorda förvärv kommer vi att återkomma med en uppdaterad version av analysen.

Bayn Group publicerade den 5 mars 2021 sin delårsrapport för fjärde kvartalet 2020. Nedan följer en sammanfattning av det Analyst Group fann mest intressant från bolagets rapport för det fjärde kvartalet.

Starkaste kvartalet i Bayns historia

Med hjälp av en aggressiv förvärvsstrategi under år 2020 lyckades Bayn lyfta nettoomsättningen till 17 MSEK (1,3 MSEK) vilket motsvarar en omsättningstillväxt om hela 1 185 % jämfört med Q4-19, samtidigt som det justerade EBITDA-resultatet förbättrades med 56 % och uppgick under kvartalet till -1,75 MSEK. Det justerade EBITDA-resultatet tar inte hänsyn till poster som bolaget bedömer vara av engångskaraktär och därmed inte återkommande, varför en mer rättvis bild av utvecklingen kan ges. EBIT-resultatet å andra sidan minskade från -4,8 MSEK till -27,1 MSEK, på en icke justerad basis, och kan till stor del hänföras till ökade avskrivningar som delvis är ett resultat av rörelseförvärven och dels av att bolaget fortfarande redovisar i enlighet med K3-ramverket, vilket bland annat innebär att goodwill måste skrivas av löpande, något som genererats i takt med rörelseförvärven under år 2020.

Bayn redovisar ett positivt EBITDA-resultat för året 2020 på proforma-basis

Nettoomsättningen samt det justerade EBITDA-resultatet under år 2020 på proforma-basis uppgick till 433,4 MSEK respektive 50,4 MSEK, motsvarande en EBITDA-marginal om ca 11,6 %. Proformasifforna väver samman resultaten från samtliga rörelseförvärv under 2020 (Pändy, Tweek, Koppers Candy, AmerPharma, Green Sales Dsitribution samt Golden Athlete) samt det senaste förvärvsavtalet The Humble Company, som om de hade utgjort en del av Bayn Group sedan 2020-01-01. För det fjärde kvartalet uppgick nettoomsättningen på proformabasis till 114,7 MSEK och det justerade EBIDTA-resultatet till 13,7 MSEK, motsvarande en EBITDA-marginal om ca 12 %.

Bayn fortsätter utvecklas under god kostnadskontroll

Övriga externa kostnader, som utgör Bayns största kostnadspost, ökade under Q4-20 med 326 % till -11,6 MSEK jämfört med motsvarande kvartal föregående år, vilket är avsevärt lägre än vad organiska nettoomsättningen växte med. Vidare uppgick personalkostnaderna under fjärde kvartalet till 5,5 MSEK, motsvarande en ökning med 502,8 % jämfört med Q4-19, vilket också är lägre än den organiska nettoomsättningstillväxten för samma period. Detta är ett tecken på att synergieffekterna från rörelseförvärven har börjat realiserats inom koncernen. Vi är av uppfattningen att Bayns fortsatta bygge av en framtida FMCG-koncern (Fast-Moving-Consumer-Goods) kan skapa ytterligare synergier, vilket antas mynna ut i stärkta rörelsemarginaler framgent. Vad som blir viktigt för Bayn, å andra sidan, är att framgångsrikt integrera gjorda såväl som framtida förvärv in i koncernen, vilket hittills varit lyckosam, och var något som VD Simon Petrén kommenterade i VD-ordet, att utifrån Bayns decentraliserade styrningsmodell behålla samt värna om bolagens egen bolagskultur istället för att omforma den. Detta anser vi är rätt tillvägagångsätt för Bayns fortsatta förvärvsstrategi.

Sammanfattande kommentar om rapporten och ny riktkurs i ett Base scenario

År 2020 var året då Bayn blev en koncern inom food-tech snarare än enbart ett innovativt råvaruteknikbolag med en sockerersättande fiber som ersätter socker 1:1. De sex rörelseförvärv som genomförde under 2020 har möjliggjort en attraktiv näringskedja inom Bayn-koncernen, från ingrediensteknologi med EUREBA, till tillverkning och distribuering i form av t.ex. AmerPharma och Kopper Candy, och slutligen starka varumärken inom food-tech så som Pändy, Tweek och deBron. Utöver de uppenbara synergieffekter som detta medför, i kombination med förvärvet av The Humble Company, möjliggörs mer diversifierade intäktsströmmar och skalfördelar för Bayn. Med siktet inställt på att förvärva fler bolag, för att på så vis skapa framtidens FMCG-koncern, är vi av uppfattningen att Bayn kommer leverera ett ytterligare år av stark tillväxt, med en förbättrad lönsamhet. Vi väljer att revidera tidigare motiverat värde i ett Base scenario, från 13,14 kr till 30 kr per aktie.

En omfattande och fullständig uppdatering av aktieanalysen på Bayn Group förväntas publiceras inom ett par veckor.

Bayn publicerar imorgon den 5 mars 2021 sin delårsrapport för det fjärde kvartalet 2020, nedan framgår våra tankar inför rapporten där följande är de övergripande punkterna som vi kommer att se närmare på:

• Summeringen av det gångna året samt eventuell guidning/utblick för år 2021 och framåt
• Proforma-siffror
• Hur integreringen av förvärven fortlöper, kostnadsutvecklingen och synergieffekter

Att säga att Bayns fjärde kvartal har varit händelserikt är minst sagt i underkant. Under det gångna kvartalet har bolaget hunnit genomföra två förvärv, Green Sales Distributions och Golden Athlete, genomfört en riktad emission som inbringade ca 80 MSEK, emitterat säkerställda företagsobligationer om 100 MSEK samtidigt som flertalet insynsköp ägt rum. Vad som ska bli intressant att läsa i bokslutskommunikén, tillika Q4-rapporten, är VD Simon Petréns egna ord om hur verksamhetsåret 2020 varit och hur han ser på framtiden för Bayn Group.

I samband med förvärvet av The Humble Company släppte Bayn preliminära proformasiffror för 2020 där resultaträkningarna från de sex förvärvade bolagen tillgodoräknats som om de varit inom koncernen från och med 1 januari 2020, där Bayn i sådant fall hade omsatt 345 MSEK och gjort ett justerat EBITDA-resultat om 10 MSEK. Motsvarande siffror för det fjärde kvartalet uppgick till 90 MSEK respektive 5 MSEK. Vid inkludering av The Humble Company, som Bayn under februari 2021 tecknat avtal om att förvärva, uppgår de preliminära proformasifforna för Bayn-koncernen under år 2020 till 445 MSEK, med ett EBITDA-resultat om 48 MSEK. Siffrorna är som sagt preliminära. EBITDA-marginalen på proformabasis är av extra vikt att studera eftersom Bayn än idag rapporterar i enlighet med K3-regelverket, varför goodwillavskrivningar behöver göras löpande, vilket påverkar rörelseresultatet och tillika nettoresultatet.

Under det gångna året har Bayn Group förvärvat sex bolag, vilket förutom att det ger synergieffekter i termer av b.la. distribution och produktion samt stärker marknadspositionen för Bayn som koncern, även ställer höga krav på att framgångsrikt lyckas integrera dotterbolagen i koncernen. Därmed är det av intresse att höra hur integrationen fortskrider, huruvida Bolaget sett synergieffekter realiserats samt hur kostnadsbasen utvecklats i förhållande till omsättningstillväxten. Det är viktigt att kostnaderna inte skenar iväg när ett bolag har en så pass aggressiv förvärvsstrategi som Bayn har, utan att koncernen effektivt kan implementera nya dotterbolag och snabbt realisera synergieffekterna.

I samband med Q4-rapporten kommer vi att återkomma med en uppföljande kommentar.

Bayn Group meddelade igår efter börsstängning att bolaget har ingått ett bindande avtal om att förvärva The Humble Co. Förvärvet motsvarar 100 procent av aktierna i The Humble Co, och förvärvet görs på en kassa och skuldfri basis till ett värde om 797 MSEK, där den totala köpeskillingen uppgår till 809 MSEK.

”Förvärvet av The Humble Co blir Bayns, till köpeskillingen sett, största förvärv hittills, och är även det i särklass mest lönsamma bolaget som Bayn förvärvat. The Humble Co har ett internationellt välkänt varumärke, och en ledande ställning inom hälsa-, skönhet, och munvårdsprodukter, i och med detta förvärv får Bayn en helt ny vertikal och räckvidd. Vi anser, med bakgrund av att värderingen för bolag av liknande karaktär som The Humble Co, däribland noteringsaktuella Desenio som kommer noteras till en P/S-multipel om ca 11x, att förvärvet görs till en fördelaktig värdering, och att förvärvet motiverar en uppvärdering av Bayn. Därtill ser vi det som positivt att nyckelpersonerna Noel Abdayem samt Oskar Holmblad har åtagit sig att forsätta driva The Humble Co de kommande fem åren, samt att en stor del av förvärvet, ca 50 %, finansieras med nyemitterade Bayn-aktier, vilket är särskilt fördelaktigt givet att aktien hittills i år är upp ca 70 %” säger ansvarig analytiker på Analyst Group.

Transaktionen kommer finansieras genom en kombination av befintliga kassa, emittering av vederlagsaktier, nettolivkid från emission av ytterligare säkerställda företagsobligationer, samt ett säkerställt aktieägarlån från RoosGruppen. Därtill kommer tilläggsköpeskillingar om 0,5x EBITDA för åren 2021 samt 2022 att erläggas.

Efter genomfört förvärv kommer The Humble Cos VD, grundare, samt storägare Noel Abdayem bli största ägare i Bayn, och därmed erhålla rätten at utse en representant i valberedningen. Bayns styrelse avser i samband med transaktionen att kalla till en extra bolagsstämma, för att besluta om en bolagsordningsändring, där avsikten är att bredda bolagsordningen till att inkludera flera vertikaler för framtidens FMCG-produkter.

The Humble Co har förväntade intäkter om 170 MSEK för år 2021, med en estimerad justerad EBITDA om ca 70 MSEK. The Humble Co väntas därtill även framgent ha goda förutsättningar för tillväxt, menar Bayn, och konsoliderat kommer The Humble Co bidra starkt till både Baynkoncernens omsättningstillväxt samt lönsamhet.

Bayns VD, Simon Petrén, sade följande om förvärvet:

”Genom förvärvet av Humble får vi in ett fantastiskt bolag med ett högpresterande och entreprenörsdrivet team. Jag har följt Noels resa med bolaget och tillsammans när vi nu sammanför våra krafter och därigenom transformerar vår strategiska plattform till att innefatta ett bredare affärsområde, är jag övertygad om att vi skapar en mycket attraktiv bolagsgrupp. Förvärvet innebär att vi öppnar upp ECO & Sustainability-vertikalen och tar en strategisk position mot att bli en ledande aktör för framtidens FMCG-produkter och kapaciteten att utmana de stora bolagen. The Humble Co. är ett unikt världsledande varumärke, där man på kort tid lyckats bygga bred distribution till över 30 marknader och försäljning i mer än 40 000 butiker. Tillsammans ser vi mycket spännande synergier och möjlighet att snabbt växa våra befintliga varumärken genom korsförsäljning och synonym distribution samt marknadsföring mot våra målkonsumenter. Att bolaget konsekvent levererar över 40 procent vinstmarginal under kraftig tillväxt samt med fina kassaflöden är givetvis något som även stärker Bayns finansiella position avsevärt. Vi kommer även kapitalisera på Noels nätverk inom den attraktiva eco-vertikalen och ser stor potential med ytterligare förvärv framåt, vilket passar väl in i vår antagna tillväxtstrategi. Det är med stor tillförsikt jag välkomnar Noel och hans team till Bayn Group” 

Bayn Group (”Bayn” eller ”bolaget”) har framgångsrikt genomfört en placering av 9 500 000 nya aktier, genom vilken bolaget tillförs 81 225 000 kronor, samtidigt som bolaget också meddelar en plan om ytterligare förvärv.

Nyemissionen, som var kraftigt övertecknad, har riktats till strategiska långsiktiga nya, såväl som befintliga, investerare, där bland annat investmentbolaget Creades, RoosGruppen, FE Fonder (Fredrik Skoglunds nya fond med Avanza), Handelsbanken Fonder, samt Briban Invest (bland annat huvudägare i fastighetsbolaget Trianon) har deltagit. Teckningskursen i emissionen var 8,55 kr per aktie, och emissionen leder till en utspädning om ca 7,7 %.

Bayns blivande verkställande direktör, Simon Petrén, sade följande om transaktionen:

”Transaktionen är strategiskt viktig för Bayn Group och vi har fått in flera nya långsiktiga strategiska investerare som tror på Bolagets vision och kommer vara en del av resan framåt. Kapitaltillskottet från emissionen innebär även att vi är finansiellt redo för att skyndsamt kunna agera på de potentiella förvärvskandidater som vi har på vår radar. När vi nu stärkt balansräkningen genom emissionen avser Bayn Group, vid rätt tillfälle, att utforska möjligheterna att komplettera vår finansiering med skuldkapital”.

Därtill annonserade Bayn att de idag befinner sig i långt gångna processer om att förvärva 100 procent av aktierna i ett europeiskt dryckesföretag, där Bayns förhandlingar med dryckesföretaget hittills lett fram till att en avsiktsförklaring om potentiellt förvärv har tecknats. Dryckesföretaget i fråga har under år 2020 nettointäkter om 110 MSEK, samt en justerad EBITDA om ca 7 MSEK.

Analyst Group ser det som ett gott, förtroendeingivande, tecken att Bayn lyckats attrahera ytterligare välkända institutionella investerare till bolaget, och transaktionen bidrar även till att den finansiella positionen i Bayn fortsätter stärkas. Vi ser därtill positivt på den låga rabatten i nyemissionen, vilken tyder på att institutionella investerare ser dagens nivåer på Bayns aktie som attraktiva. Bayns ambitioner att söka skuldfinansiering framgent ser vi även som positiva, då detta skulle göra att utspädningen vid framtida förvärv kan minska. Gällande förvärvet, så hade vi förväntat oss ett till förvärv av Bayn i år, vilket kommunicerades i vår senaste analys, och vi ser det som positivt att Bayn fortsätter hålla uppe en hög förvärvstakt.

Bayn Europe  publicerade idag den 25 november sin delårsrapport för tredje kvartalet räkenskapsåret 2020.

Nedan följer en sammanfattning av det Analyst Group fann mest intressant i dagens rapport.

Bayn levererar en stark rapport, med en kraftigt stigande omsättning

Under Q3-20 så uppgick de totala intäkterna till 9,3 MSEK (1,9), vilket motsvarar en omsättningstillväxt om ca 401 % Y-on-Y. Nettoomsättningen under perioden uppgick till 7,6 MSEK (1,5), motsvarande en tillväxt om ca 425 %. EBITDA-resultatet blev under perioden -4,0 MSEK, jämfört med -4,0 MSEK för jämförbar period föregående år, och det justerade EBITDA-resultatet, EBITDA-resultatet justerat för avskrivningar av materiella- och immateriella tillgångar samt engångskostnader, blev -3,8 MSEK (-4,0).

EBIT-resultatet minskade från -4,5 MSEK till -10,7 MSEK, på grund av avskrivningar om ca -7,3 MSEK, där majoriteten av avskrivningarna är hänförliga till att Bayn redovisar enligt K3-regelverket, vilket innebär at Goodwill måste skrivas av löpande. Nettoresultatet uppgick till -10,6 MSEK, jämfört med -4,5 MSEK för motsvarande period föregående år.

Mycket starka proformasiffror

Proformasiffrorna, det konsoliderade resultatet för Bayn, Pändy, Tweek, Koppers Candy, AmerPharma, Green Sales Distribution, samt Golden Athlete, om dessa bolag hade varit en del av Bayn sedan 2020-01-01, var mycket starka under Q3-20. De totala intäkterna på Proformabasis uppgick till 93,5 MSEK (1,9), varav nettoomsättningen 90,1 MSEK (1,5), motsvarande tillväxttal om 4 951 % respektive 6 075 %. Proforma EBITDA-resultatet blev 0,0 MSEK (-4,0 MSEK), vilket innebär att Bayn återigen, likt under Q2-20, visar ett positivt EBITDA-resultat, om ändock på proformabasis. Proforma-rörelseresultatet (EBIT) uppgick till -7,5 MSEK (-4,5), och proformanettoresultat blev -7,7 MSEK, jämfört med -4,5b MSEK för motsvarande period föregående år.

God kostnadskontroll under kvartalet och helåret

Under kvartalet så ökade omsättningen, Y-on-Y, med ca 425 %, samtidigt som de övriga externa kostnaderna, vilket i dagsläget är den största kostnadsposten, ökade med ca 278 %, medan personalkostnaderna steg ca 73 % under Q3-20. Under de första nio månaderna av 2020 har Bayn visat på en omsättningstillväxt om ca 221 %, samtidigt som de övriga externa kostnaderna ökat med ca 235 %, och personalkostnaderna ökat med ca 30 % under samma period. Även om de övriga externa kostnaderna har ökat något mer de senaste nio månaderna än omsättningen, vilket Analyst Group bedömmer till stor del vara till följd av engångskostnader relaterade till förvärv, har Bayn visat på en god kostnadskontroll hittills under år 2020. Detta syns inte minst i personalkostnaderna, vilka har stigit avsevärt mindre än omsättningen, vilket visar på att det kan finnas tydliga synergier genom förvärven för Bayn. På sikt bedömmer vi att de övriga externa kostnaderna kommer öka i en långsammare takt än omsättningen, i linje med att Bayn fortsätter göra organisatoriska förändringar för att effektivisera koncernens operation.

Strukturella förändringar för att renodla organisationen

Bayn har under kvartalet arbetat med en rad strukturella förändringar i verksamheten för att göra organisationen mer optimerad för bolagets fortsatta tillväxtresa. Bland förändringar som har gjorts under kvartalet återfinns bland annat att Pändy och Tweek nu har blivit Monday 2 Sunday respektive Bayn Retail, där varsitt team kommer arbeta under vardera affärsvertikal, Bayn har etablerat en centraliserad funktion som kommer stötta de nordiska dotterbolagen inom inköp, ekonomi, lager och logistik, och Bayn har också tillsatt ett bolagsöverskridande marknads-, produkt-, och innovationsråd, vars funktion är att säkerställa teknologiöverföring, marknadsexpansion, samt integration av Bayns EUREBA-lösning.

Sammanfattande ord om rapporten

Analyst Group anser att Bayn har genomfört en mycket framgångsrik omvandling hittills under år 2020, och har gått från att ha varit ett litet råvarubolag till att nu bli en av Europas snabbast växande Food-Tech koncerner, och vi ser fortsatt god potential för tillväxt i Bayn framgent. Något som särskilt imponerande under kvartalet var förvärvet av Green Sales Distribution, som dels kommer öka omsättningen i Bayn kraftigt, och som därtill gör att det nu ser möjligt ut för Bayn att nå ett positivt faktiskt EBITDA-resultat för koncernen under helåret 2021, inte bara på proforma-nivå. Vi ser spännande på framtiden för Bayn, och ser i dagsläget inga större hinder för bolaget att forsätta exekvera på sin tillväxtstrategi, givet att de kan få fortsatt finansiering samt att de närmar sig lönsamhet.

Imorgon den 25 november publicerar Bayn Group sin rapport för det tredje kvartalet för räkenskapsåret 2020. Nedan följer våra tankar och vad vi kommer bevaka i rapporten.

Vårt huvudsakliga fokus under kvartalet kommer vara på ytterligare information gällande förvärven som Bayn har genomfört under slutet av Q3-20, samt hur dessa kommer påverka proformalönsamheten på EBITDA-nivå. Rent lönsamhetsmässigt är EBITDA-marginalen det som är mest rättvisande att bevaka i Bayns fall, då bolaget fortfarande använder sig av K3-redovisning, vilket innebär att goodwill avskrivningar måste skrivas av löpande, vilket gör att EBIT- och nettomarginalen påverkas negativt, och ofta blir missvisande. Bayn har tidigare indikerat att de avser att byta till IFRS, och någon indikation från Bayns sida om när det kan tänkas ske hade varit av intresse.

Därtill kommer vi bevaka hur Bayn väljer att dela upp organisationen. Bayn har i tidigare pressmeddelanden under kvartalet gett indikationer på att bolaget kommer delas upp i olika verksamhetsben, där bland annat Bayn Retail har nämnts. I linje med att Bayn fortsätter växa och att synergierna bland koncernbolagen blir påtagliga, skulle Analyst Group se det som positivt om bolaget delar upp organisationen på ett par verksamhetsben.

Vi kommer även bevaka kommentarer från Bayn angående hur integrationen av de bolag som har förvärvats under året har fortskridit. Av särskilt intresse bedömer vi kommentarer från Bayns sida gällande hur integrationen av AmerPharma har fortlöpt, då detta hittills är Bayns enda förvärvade bolag som är baserat utanför Sverige.

Utöver ovanstående riktar vi särskilt fokus mot kostnad sålda varor och personalkostnaderna, och hur dessa kostnadsposter förändras i relation till omsättningstillväxten, för att urskilja om Bayn hittills har lyckats realisera synergier inom produktionen och administrationen av företaget. Kommentarer kring hur Coronapandemin påverkar bolaget är också av intresse att bevaka.

Bayn Group förvärvar 100 % av det svenska Food-Tech bolaget Green Sales Distribution AB för en fast köpeskilling om 50 MSEK plus tillägg om 24,5 MSEK. Finansieringen av förvärvet kommer bestå av hälften nyemitterade vederlagsaktier samt resterande del av kontanter. Förvärvet görs till ett fast Enterprise Value om 37,0 MSEK, och baserat på föregående års resultat för Green Sales, så sker förvärvet, exklusive tilläggsköpeskillingen, till en EV/EBITDA-multipel om 4,27x.

Kort efter att förvärvet av Green Sales annonserades, så meddelade Bayn att de tecknat ett bindande avtal med T Perérs om att köpa 100 procent av aktierna i det svenska Food Tech-bolaget Golden Athlete. Förvärvet görs för en fast köpeskilling om 13,0 MSEK, plus en tilläggsköpeskilling om totalt 4,9 MSEK, där 59 % av den fasta köpeskillingen kommer betalas i form av nyemitterade aktier, och resterande del kommer erläggas i form av kontanter. Förvärvet görs till ett Enterprise Value om 7,95 MSEK, och en P/S-multipel om ca 1,0.

De aktier som kommer emitteras i samband med förvärven, och som kommer utgöra en del av köpeskillingen, kommer emitteras till det lägre av 10,5 kr per Bayn-aktie och det volymriktade snittpriset för Bayns aktie sju dagar inför tilldelning. Detta innebär att de aktier som kommer användas för betalning av förvärven som högst kan komma att emitteras till 10,5 kr per aktie.

Green Sales Distribution

Green Sales är en ledande leverantör av ekologiska- och lifestyleprodukter inom FMCG (Fast Moving Consumer Goods), och bolaget har flera väletablerade varumärken inom veganskt, sockerfritt, samt laktosfritt godis, däribland Green Star och deBron. I förvärvet ingår även rättigheterna till det ekologiska godisvarumärket EC-GO, som bland annat säljs på Apotea, Medvetna.se, med mera. Green Sales har de senaste fem åren visat på en stadig omsättningstillväxt, samtidigt som bolaget har levererat ett stigande EBIT-resultat för varje år sedan år 2014, och för helåret 2021 estimeras bolaget visa på nettointäkter om 281 MSEK och ett EBITDA-resultat om 15 MSEK.

Grundarna av Green Sales, Krister Green och Magnus Hallin, har åtagit sig att fortsätta operativt i bolaget i minst fem år, samt har därtill en lock-up om 24 månader på de vederlagsaktier som de erhåller i transaktionen. Detta bedömer Analyst Group som starkt positivt, då båda grundarna har långa och framgångsrika karriärer inom FMCG bakom sig, samt då de fram tills nu har drivit Green Sales mycket framgångsrikt.

Förvärvet av Green Sales kommer göra att Bayns omsättning kommer öka med över 200 procent, och kommer därtill medföra att lönsamheten på koncernnivå kraftigt förbättras. Genom förvärvet kommer Bayn även stärka sin marknadsposition inom kalori- och sockerreducerade livsmedel ordentligt, och Bayn kommer få tillgång till ett mycket stort kundnätverk genom Green Sales, vilket kan innebära goda möjligheter för synergieffekter, korsförsäljning, samt stärkta marknadsandelar. Bland annat får Bayn tillgång till flera nya segment där bolagets EUREBA produkt kan användas i tillverkningen.

Analyst Group anser att Green Sales är Bayns viktigaste förvärv hittills, då det gör att Bayns omsättningsnivå ökar kraftigt, samt då vi anser att det kommer bidra starkt positivt till den konsoliderade EBITDA-lönsamheten för Baynkoncernen, och att det kommer vara en nyckel för att Bayn ska kunna visa lönsamhet på EBITDA-nivå inom närtid. Därtill anser vi att tillväxtmöjligheterna för Baynkoncernen stärks i och med förvärvet, då Green Sales är verksamma på en kraftigt växande marknad och då möjligheterna för korsförsäljning mellan Bayns dotterbolag och Green Sales bedöms som goda.

Golden Athlete

Golden Athlete är den ledande leverantören av socker- och kalorifria såser och dressingar inom Norden. Bolaget har visat nettolönsamhet de senaste tre av fyra åren, och har även under perioden stärkt sina marginaler. Under år 2019 omsatte bolaget totalt 12,6 MSEK, och visade ett EBITDA-resultat om ca 0,96 MSEK, och under år 2021 väntas bolaget visa nettointäkter om ca 16 MSEK med ett EBITDA-resultat om 3,7 MSEK.

I och med förvärvet av Golden Athlete fortsätter Bayn stärka sin position inom segmentet för socker- och kalorireducerade såser och sirap, där Bayn sedan tidigare has viss exponering genom AmerPharma. Analyst Group väntar sig att Bayn kommer kunna realisera synergier inom bland annat produktion genom förvärvet, samt att Golden Athlete, likväl som Green Sales, kommer bidra positivt till Baynkoncernens konsoliderade lönsamhet. Därtill anser vi att Golden Athlete, som en del av Bayn, kommer kunna växa omsättningen framgent, efter att ha haft en något sjunkande omsättning mellan 2016 och 2019.

Bayn Group (”Bayn” framgent) förvärvar 51 % av det polska Food-Tech bolaget Klement Spolka Z Ograniczona Odpowiedzialnosc (”AmerPharma” eller ”bolaget” framgent) för en köpeskilling om 41 MSEK plus tillägg. Förvärvet finansieras genom befintlig kassa.

AmerPharma är ett polskt Food-Techbolag som har en ledande position i Europa inom sockerreducerade såser, sylt, och sirap, och har de senaste åren visat stark tillväxt, med en organisk tillväxt över 50 % de senaste tre åren. Bolaget har hög grad av produktinnovation, och har de senaste åren framgångsrikt arbetat med att ta fram sockerreducerade livsmedelsprodukter där sockret ersatts med naturliga sötningsmedel samt protein. Bolaget bedriver egen produktion, och är fokuserade på att producera, utveckla, och lansera produkter som säljs under både bolagets kunders varumärken, genom private label, samt även under bolagets egna varumärken. AmerPharma säljer i dagsläget sina produkter till ett hundratal kunder i Europa, USA, Asien, samt Mellanöstern.

AmerPharmas grundare, tillika VD och säljare i affären, Mariusz Klementowski äger, efter försäljningen av majoritetsposten till Bayn, de resterande 49 % av bolaget, och har åtagit sig att kvarstå som operativ i bolaget i minst de kommande 5 åren. Detta bedömmer Analyst Group som starkt positivt, då Klementowski har en stark internationell bakgrund samt hittills drivit AmerPharma med stor framgång.

I och med förvärvet av AmerPharma fortsätter Bayn stärka sin position som ett av Europas ledande och snabbast växande Food-Tech bolag, och får genom AmerPharma tillgång till ett stort kundnätverk, ett bolag med förstklassig produktinnovation, ett ökat produktutbud med produkter inom, för Bayn, nya nischer av Food-Tech marknaden, samt en stark ställning på den polska marknaden. Analyst Group anser möjligheterna för korsförsäljning som goda, då AmerPharma jobbar mycket med private label-tillverkning, där Bayns EUREBA produkt kan tänkas säljas in till AmerPharmas kunder, samt så bedöms även möjligheterna för synergier inom produktion och R&D som goda. Förvärvet väntas även bidra starkt till Bayns lönsamhet, då AmerPharma har prognostiserade nettointäkter om 71 MSEK och en prognostiserad EBITDA om 12 MSEK för de kommande 12 månaderna, och är ett viktigt steg i Bayns resa mot lönsamhet, anser Analyst Group.

Utöver förvärvet av AmerPharma kommer Bayn även vara delaktiga i finansieringen av en ny fabrik, för att tillgodose den hög efterfrågan som AmerPharma möter och framgent förväntas fortsätta möta.

För att sammanfatta, så ser Analyst Group övergripande positivt på förvärvet:
– AmerPharma är lönsamt på framåtblickande 12 månaders basis
– Bolaget är, och kommer förbli, entreprenörsdrivet av bolagets grundare
– Värderingsmultiplarna på förvärvet anses vara låga
– Förvärvet kommer utvidga Bayns kundnätverk och lägga grunderna för Bayn att växa i Polen och i Centraleuropa.

Insynsköp

Bayns VD Patrik Edström, styrelseledamot Thomas Petrén, samt Vice VD Simon Petrén har i september ökat sina innehav i Bayn, med 20 000-, 68 029-, respektive 93 058 aktier. Givet att Bayn aktiekurs står nära sina all-time-high nivåer, så ingjuter dessa innehavsökningar ett starkt förtroende för att Bayns ledning kommer agera för att fortsatt skapa stort aktieägarevärde.

Nedan följer en sammanfattning av det Analyst Group fann mest intressant i dagens rapport samt en kommentar på bolagets förvärv av Koppers Candy.

Bayn levererar en stark rapport, med en kraftigt stigande omsättning

Under Q2-20 så uppgick de totala intäkterna till 8,0 MSEK (1,8), vilket motsvarar en omsättningstillväxt om ca 348 % Y-on-Y. Nettoomsättningen under perioden uppgick till 5,4 MSEK (1,5), motsvarande en tillväxt om ca 257 %. EBITDA-resultatet blev under perioden – 0,6 MSEK, upp från -2,7 MSEK för jämförbar period föregående år. EBIT-resultatet minskade från -3,3 MSEK till -6,8 MSEK på grund av avskrivningar om ca -5,8 MSEK, där majoriteten av avskrivningarna, 4,9 MSEK utav 5,8 MSEK, är hänförliga till att Bayn redovisar enligt K3-regelverket, vilket innebär at Goodwill måste skrivas av löpande. Nettoresultatet uppgick till -6,3 MSEK, jämfört med -3,3 MSEK för motsvarande period föregående år.

Starka proformasiffror

Proformasiffrorna, det konsoliderade resultatet för Bayn, Pändy, Tweek, och Koppers Candy, var starka under Q2-20. Proforma totala intäkterna uppgick till 27,0 MSEK (1,9), varav nettoomsättningen 23,5 MSEK (1,5), motsvarande tillväxttal om över 1000 % för både de totala intäkterna samt omsättningen på proformabasis. Proforma EBITDA-resultatet blev 1,8 MSEK (-2,7 MSEK), vilket innebär att Bayn för första gången visar ett positivt EBITDA-resultat, om ändock på proformabasis. Proformarörelseresultatet (EBIT) uppgick till -4,1 MSEK (-3,3), och proformanettoresultat blev -3,7 MSEK, jämfört med -3,3 MSEK för motsvarande period föregående år.

Ökat hälsofokus och ökad e-handel i spåren av Coronaviruset

Coronakrisen har påskyndat den rådande hälsmedventenhetstrenden som råder i Europa, och har medfört ökad medvetenhet och förståelse för sjukdomar som diabetes och fetma. Detta kan innebära att debatten kring socker intensifieras, och att en eventuell sockerskatt blir aktuell i framtiden. Ökad medvetenhet bland slutkonsumenter kan bidra till stärkt efterfrågan för naturliga sockeralternativ och sockerreducerade produkter, vilka är områden där Analyst Group anser att Bayn har en stark marknadsposition, på både produkt- och råvarusidan. En annan påskyndande effekt som varit särskilt påtaglig till följd av Coronaviruset är ökad e-handel, en försäljningskanal där Bayn såg hög aktivitet under kvartalet, och där bolaget har lång erfarenhet av onlineförsäljning genom Pändy. Bayn har även under kvartalet börjat sälja Pändys produkter genom Amazon, på bland annat den tyska och engelska marknaden, vilket ger ytterligare räckvidd i bolagets onlineförsäljning.

Förvärvet av Koppers Candy ger Bayn kontroll över hela värdekedjan

Med Koppers Candy i koncernen får Bayn kontroll över hela värdekedjan från tillverkning till försäljning till slutkund, vilket gör att bolagets operativa effektivitet kan höjas, genom tydliga synergier inom inköp, tillverkning, och på sikt produktutveckling. Synergierna som Bayn kan uppnå i och med förvärvet bedömer Analyst Group kommer stärka bolagets marginaler kraftigt framgent, och förvärvet faller väl in i Bayns uttalade målsättning att bygga en ledande Food-tech grupp anser Analyst Group. Något som är värt att poängtera är dock att Tweek, som Bayn slöt avtal om att förvärva i juni, är en av Koppers Candys viktigaste kunder, vilket kan komma att påverka omsättningen för Bayn som koncern rent redovisningstekniskt, då det kommer ske koncerninterna transaktioner mellan Tweek och Koppers.

Imorgon den 26 augusti publicerar Bayn Europe sin rapport för det andra kvartalet för räkenskapsåret 2020. Nedan följer våra tankar, vad vi kommer bevaka i rapporten samt våra tankar om den riktade nyemission som Bayn nyligen genomförde.

Vårt huvudsakliga fokus under kvartalet kommer vara på kommentarer gällande, eller kommentarer som indikerar, ytterligare förvärv. Analyst Group bedömmer att den del av likviden som kvarstod efter förvärvet av Tweek, 26,4 MSEK, kan tänkas användas för ett nytt förvärv i närtid, och att detta förvärv kan komma att annonseras i samband med Bolagets Q2-rapport eller kort därefter. Därutöver kommer vi bevaka kommentar angående hur integrationen av Tweek har fortskridit, samt kommentar kring hur arbetet med att åstadkomma synergieffekter har gått. Hur försäljningssiffrorna i relation till kostnadsbasen utvecklas kommer vi även bevaka, samt kommentarer kring hur eller om bolaget ser någon fortsatt påverkan från Covid-19.

Bayn annonserade den 21 augusti att bolaget genomför en riktad nyemission om 15 miljoner aktier till en aktiekurs om 6,5 kr, motsvarande totalt 97,5 MSEK. I den riktade nyemissionen agerar Håkan Roos, genom sitt bolag Roosgruppen AB, och Handelsbanken Fonder ankarinvesterare, och tar ca 9,2 miljoner aktier (motsvarande 60 MSEK) respektive 3,4 miljoner aktier (motsvarande ca 22 MSEK) av nyemissionen. Därutöver tar Bayn även in ett antal strategiska långsiktiga investerare som ägare genom nyemissionen.

I samband med den riktade nyemissionen blir Håkan Roos, känd som investerare i iZettle, Lendify, m.fl., Bayns näst största ägare, med ett totalt ägande om ca 8,2 %. Att få in en sådan välkänd och kapitalstark investerare som storägare bedömer Analyst Group som starkt positivt, då det stärker förtroendet för Bayns verksamhet och deras förvärvsstrategi framgent. Därtill bedöms även Handelsbanken Fonders inträde som ägare i Bayn som starkt positivt, då det är det första större fondbolaget som kliver in som ägare, vilket ytterligare ger stärkt förtroende för Bayn.

Analyst Group bedömmer att det kapital som Bayn tar in i den riktade nyemissionen kommer kunna hjälpa bolaget att fortsätta exekvera på sin uttalade förvärvsstrategi. Bayn agerar på en fragmenterad marknad med många potentiella förvärvsobjekt, och möjligheterna att utnyttja det värderingsgap som råder mellan noterat och onoterat, genom att erbjuda aktier i Bolaget vid förvärv, gör att förutsättningarna för lönsamma förvärv är god. Givet att bolaget framgent fortsätter ha tillgång till kapital, och på sikt kan nå lönsamhet, kan Bayn ta ställning som ett av de ledande företagen inom sockerersättande lösningar och sockerreducerade produkter i Europa.

Bayn Europe förvärvar Tweek, ett företag inom tillverkning av sockerreducerat godis, till en köpeskilling om 45 MSEK plus tillägg.

Tweek är ett av Sveriges ledande företag inom sockerreducerat godis, med en estimerad marknadsandel om ca 30 %, och bolaget har prognostiserade nettointäkter om 18,3 MSEK för H1 2020, och ett justerat EBIT-resultat om 1,8 MSEK för samma period. Grundarna och nyckelanställda väntas fortsätta som operativa i Tweek, och fortsätta arbetet med att växa företagets varumärke och verksamhet, när företaget nu blir en del av Bayn.

I och med förvärvet av Tweek blir Bayn en ledande aktör inom sockerreducerat godis i Sverige, och det ger Bolaget en stark position för att kapitalisera på den kraftiga tillväxt som den industrin förväntas visa. Tweek har sedan det grundades haft ett tydligt fokus mot dagligvaruhandel, medan Pändy, som är en del av Bayn, har fokuserat på e-handel. Kombinationen av dessa två kompetenser möjliggör för goda synergieffekter, då bolagen kan kombinera sina kompetenser för att åstadkomma kostnadsbesparingar inom produktutveckling och distribution och samtidigt öka korsförsäljningen.

Förvärvet visar också tydligt på att Bayn är seriösa med sina tidigare uttalade ambitioner att bygga ett ledande Food-Tech bolag i Sverige anser Analyst Group. Genom att köpa onoterade bolag, och därmed utnyttja det värderingsarbitrage som existerar mellan onoterat och noterat, kan Bolaget fortsätta förvärva bolag genom att erbjuda förvärvskandidaterna aktier i Bayn, vilket kombinerat med lån, gör att behovet av nyemissioner, och därmed utspädningen, minskar. Förvärvet av Tweek är ett exempel på denna strategi vid förvärv, då det endast kommer innebära en utspädning om ca 12,3 procent för befintliga aktieägare. Denna typ av förvärvsstrategi, som Bayn initierade i samband med förvärvet av Pändy Protein, är något som fungerat framgångsrikt inom fragmenterade industrier, vilket exempelvis företag som Stillfront, vars VD Jörgen Larsson dessutom är storägare i Bayn, har visat inom andra industrier.

Det ska noteras att det fortfarande krävs godkännande på en extra bolagsstämma för att de nyemitterade aktierna ska godkännas. Givet framgångsrikt genomförd nyemission kommer tillträde av förvärvet ske senast den 28 augusti 2020. Även värt att notera är att endast ca 11,4 MSEK av den finansiering om 38 MSEK som Bayn tar in betalas direkt till Tweeks ägare vid transaktionens genomförande, resterande del av finansieringen kan därför användas till ytterligare förvärv, och Bayn uppger att de för diskussion med ett flertal potentiella förvärvsobjekt.

Bayn Europe publicerade den 20 maj sin delårsrapport för första kvartalet räkenskapsåret 2020.

Nedan följer en sammanfattning av det Analyst Group fann mest intressant i dagens rapport:

Bayn levererar en stark rapport, med både stigande omsättning och rörelseresultat (EBIT)

Under Q1-20 så uppgick de totala intäkterna till 2,6 MSEK (2,0), vilket motsvarar en omsättningstillväxt om ca 25 % Y-on-Y. Nettoomsättningen under perioden uppgick till 2,1 MSEK (1,7), motsvarande en tillväxt om ca 24 %. Rörelseresultatet (EBIT) var under perioden -4,7 MSEK, ner från -2,7 MSEK för jämförbar period föregående år, där minskningen främst drevs av engångskostnader i samband med förvärvet av Pändy samt avgift till Nasdaq. Nettoresultatet uppgick till -4,8 MSEK, jämfört med -2,7 MSEK för motsvarande period föregående år.

Starka proformasiffror

Proformasiffrorna, det konsoliderade resultatet för Bayn och Pändy tillsammans räknat från 1 januari 2020, var starka. Proforma totala intäkterna uppgick till 5,7 MSEK (2,0), varav nettoomsättningen 4,9 MSEK (1,7), motsvarande tillväxttal om 177 % respektive 188 %. Proformarörelseresultatet (EBIT) uppgick till -5,7 MSEK, ner ca 3 MSEK från rörelseresultatet om -2,7 MSEK för Q1-19. Proforma nettoresultat blev -5,8 MSEK, jämfört med -2,7 MSEK för motsvarande period föregående år.

Över våra förväntningar på flera punkter

BAYN levererade en stark rapport för Q1-20, visade på en stark omsättningstillväxt, och slog våra förväntningar på flera punkter. De totala intäkterna för kvartalet var 2,6 MSEK, således ca 0,5 MSEK högre än estimerat, och proforma totala intäkter var 5,7 MSEK jämfört med estimerade 5,6 MSEK. Den bokförda nettoomsättningen slog förväntningarna, med en nettoomsättning om 2,1 MSEK jämfört med estimerade 1,9 MSEK, men proforma-nettoomsättningen hamnade något under förväntningarna, med en proforma-nettoomsättning om 4,9 MSEK jämfört med estimerade 5,0 MSEK. På rörelsenivå hade vi inte tagit tillräckligt stor hänsyn till kostnaderna för engångsposter, och låg därför för högt, med ett estimerat bokfört EBIT-resultat om -4,1 MSEK, jämfört med rapporterade -4,7 MSEK, samt ett estimerat proforma EBIT-resultat om -5,4 MSEK jämfört med rapporterade -5,7 MSEK. Det estimerade nettoresultatet var också i överkant, med ett estimerat bokfört nettoresultat om -4,1 MSEK, jämfört med rapporterade -4,8, samt ett estimerat proformanettoresultat om -5,4 MSEK jämfört med rapporterade -5,8 MSEK.

Begränsad påverkan av Coronaviruset under Q1-20

Bayn verkar inte ha påverkats nämnvärt av Coronakrisen, då minskad försäljning av varuprover har vägts upp av en ökad försäljning av Pändys produkter, och bolaget har kunnat fortsätta driva verksamheten på ett relativt sett normalt opåverkat vis, tack vare ett långtgående digitaliseringsarbete.

Flera nya avtal och produktlistningar, samt upprepade förvärvsambitioner

Både under och efter kvartalet har Bayn och Pändy slutit flera avtal och samarbeten, där Bayns avtal med Cornelius Group och EPC Natural Products sticker ut som särskilt intressanta för råvarudelen av Bayn, och där Pändys kommande listningar av produkter på ICA och i Danmark bedöms mycket positiva för konsumentproduktdelen av Bayn. Därutöver har både Bayns och Pändys VD löpande upprepat potentialen för kommande förvärv under kvartalets gång samt i bolagets kvartalsrapport för Q1-20. Givet den nuvarande osäkerheten som Coronaviruset skapat kan detta öka möjligheterna för att förvärva bolag, samt förbättra villkoren vid potentiella förvärv. Analyst Group bedömer att ett framgångsrikt förvärv för Bayn skulle vara ett styrketecken, då det skulle öka marknadens tro på Bayns uttalade M&A strategi och bolagets ambitioner att bygga en ledande food-tech koncern.

Imorgon den 20 maj publicerar Bayn Europe sin rapport för det första kvartalet för räkenskapsåret 2020. Nedan följer våra tankar samt estimat inför rapporten.

Det ska noteras att aktierna i Pändy Foods AB inte tillfallit Bayn Europe först än inom två veckor efter Bayns extra bolagstämma den 11 mars 2020, vilket innebär att den övervägande delen av Pändy Foods resultat under första kvartalet inte kommer räknas med som en del av Bayn Europe resultat under Q1-20. För att ge en bild av hur omsättningen hade kunnat sett ut om Pändy Foods hade varit en del av Bayn sedan årsskiftet har vi upprättat en pro forma prognos, utöver våran Base prognos, för Q1-20.

För Q1-20 estimerar vi att Bayn kommer omsätta 1,9 MSEK (1,7), motsvarande en omsättningstillväxt om ca  17 % mot jämförbar period för räkenskapsåret 2019. De totala intäkterna estimeras till 2,1 MSEK (2,0), motsvarande en tillväxt om ca 4,3 %. Totala rörelsekostnader prognostiseras till ca 4,4 MSEK (-2,6), motsvarande en ökning om ca 70,0 % från Q1 föregående räkenskapsår. Bayns marginaler estimeras minska, och EBIT-marginalen för kvartalet räknas uppgå till -169,7 % (-103,4 %).

Den stora ökningen i kostnaderna som estimeras under Q1-20 är till viss del hänförlig dels till det vite på 400 tSEK som Bayn Europe fick under februari 2020, samt kostnader relaterade till samgåendet med Pändy Foods. Totalt uppskattar Analyst Group att Q1-20 belastas med engångskostnader mellan 1,0 till 1,5 MSEK.

Vårt fokus under kvartalet kommer vara på kommentarer kring hur Coronakrisen har påverkat och framgent bedöms påverka Bayn. Vi kommer därmed fokusera på kommentarer kring bolagets underliggande marknadsefterfrågan, samt om bolaget upprepar sina omsättningsmålsättningar för helåret 2020.

Utöver detta kommer stort fokus riktas mot kostnadsbasen, och hur den utvecklas i relation till omsättningen. Historiskt har Bayn varit olönsamt, och om vägen mot lönsamhet ska fortgå är det viktigt att bolaget uppvisar både en hög omsättningstillväxt och en god kostnadskontroll framgent.

Vi kommer att återkomma med en kommentar i samband med rapporten.

Bayn Europe har idag kommunicerat att Stillfronts VD Jörgen Larsson, genom sitt holdingbolag Plesner Capital Ltd, utökar sitt ägande i Bayn genom en riktad nyemission om 1 706 486 nya aktier till teckningskursen 1,465 kronor per aktie. Värdet på nyemissionen uppgår till ca 2,5 MSEK, och Jörgen Larsson har efter genomförd nyemission totalt 2 603 725 aktier och äger därmed ca 3,04 % av det totala kapitalet i Bayn Europe.

Bayn har efter samgåendet med Pändy Foods uttalat sig kring att de vill fortsätta växa koncernen genom förvärv, och att möjligheterna för förvärv framgent är mycket goda, då marknaden som bolaget är aktivt på är fragmenterad, och då möjligheterna för synergier inom exempelvis produktion, distribution, försäljning, samt produktutveckling är påtagliga. Att Jörgen Larsson ökar sin position i Bayn anser Analyst Group ingjuter ett starkt förtroende för Bayn som bolag samt för deras strategi framgent, då han har en bakgrund som framgångsrik företagsledare och har god erfarenhet av förvärv och förvärvsdriven tillväxt.

Vi har i den senaste publicerade av Bayn Europe förhållit oss konservativa angående förvärv för Bayn, och bedömt att förvärv kan bli aktuellt först under år 2021, men anser att med bakgrund av denna nyhet att ett förvärv kan bli aktuellt för Bayn redan under år 2020.

Jörgen Larsson kommenterade sin ökning i Bayn Europe enligt nedan:

”Bayn-gruppen är väl positionerade i en mycket intressant marknad som växer kraftigt och bidrar till något gott. Precis som spelbranschen såg ut för några år sedan finns det stora möjligheter att nyttja den fragmenterade strukturen genom lönsamma M&A affärer, samtidigt som den organiska tillväxten drivs av en stark bakomliggande makro-trend”.

Bayn Europe AB publicerade idag den 20 februari sin delårsrapport för fjärde kvartalet räkenskapsåret 2019, samt även bokslutskommuniké.

Nedan följer en sammanfattning av det Analyst Group fann mest intressant i dagens rapport:

Bayn levererar en godkänd rapport, med en stigande omsättning men sjunkande rörelseresultat (EBIT)

Under Q4-19 så uppgick omsättningen till ca 1,3 MSEK (1,2), vilket motsvarar en omsättningstillväxt om ca 8 % Q-on-Q. Rörelseresultatet (EBIT) var under perioden -4,8 MSEK, ner från ca -1 MSEK för jämförbar period föregående år. På nettoresultatnivå minskade resultatet från -1,1 MSEK för Q4-18 till -4,8 MSEK under Q4-19. Räkenskapsåret 2019 var Bayn starkaste år hittills, med en rekordstor försäljning, vilket gjorde att omsättningen växte med ca 85 % på helårsbasis jämfört med ifjol. Bolaget fortsätter dock att visa förlust, och nettoförlusten ökade på helårsbasis från ca -10,3 MSEK år 2018 till ca -15,3 MSEK för räkenskapsåret 2019.

Under våra förväntningar

Även om Bayn levererade en relativt bra rapport för Q4-19 och visade på omsättningstillväxt, så var både omsättningen samt resultatet under våra förväntningar. Omsättningen för kvartalet var 1,3 MSEK, således ca 400 tSEK lägre än estimerat, och EBIT uppgick till -4,8 MSEK mot prognostiserade -2,4 tSEK. I nettoresultat räknade vi med ett resultat om ca -2,6 MSEK, vilket var högre än det nettoresultat om -4,8 MSEK som Bayn levererade. Bayns omsättning kommer från mycket låga nivåer, vilket gör att individuella orders kan ha mycket hög betydelse för bolagets omsättning, och gör att det kan bli slagit från kvartal till kvartal. Framgent kommer vi därför nära bevaka de order som bolaget kommunicerar.

Renodlad organisation och avtal om förvärv av Pändy Foods AB

VD Patrik Edström har arbetat för att renodla organisationen de senaste åren, och Bayn har under hans ledning blivit ett mer effektivt bolag, med en mer effektiv logistik och förbättrad produktion. De renodlande åtgärder som utförts bedömer Analyst Group vara mycket viktiga, för att Bayn på sikt ska kunna nå lönsamhet. I mitten av januari 2020 annonserades att Bayn avser att förvärva Pändy Foods, och i februari 2020 nådde bolagen ett avtal om förvärv, och inväntar i nuläget godkännande av förvärvet på kommande bolagsstämma. Förutsatt att förvärvet går igenom, så kommer det gemensamma bolaget att bilda ett av de första noterade Food Tech-bolagen.

Oförändrade prognoser för år 2020

Vi behåller våra prognoser för helåret 2020 tillsvidare, för att avvakta tills Pändy är fullt integrerat i Bayn, för att därefter uppdatera prognoserna för den sammanslagna koncernen.

Vi kommer inom kort att återkomma med en uppdaterad aktieanalys.

Imorgon den 20 februari publicerar Bayn sin rapport för det fjärde kvartalet för år 2019, samt även Bolagets årsrapport för räkenskapsåret 2019. Nedan följer våra tankar samt estimat inför rapporten.

För Q4-19 estimerar vi att Bayn kommer omsätta 1,7 MSEK (1,2), motsvarande en omsättningstillväxt om ca 41,7 % mot jämförbar period för räkenskapsåret 2018. De totala intäkterna estimeras till 2,5 MSEK (1,5), motsvarande en tillväxt om 66,7 %. Totala rörelsekostnader prognostiseras till ca 2,9 MSEK (3,0), motsvarande en minskning om ca 3,33 % från Q4 föregående räkenskapsår. Bayns marginaler estimeras minska, och EBIT-marginalen för kvartalet räknas uppgå till -96,4 % (-69,5 %). Detta är dock ett resultat av att bolaget hade positiva COGS under Q4-18, vilket gör att marginalerna blir missvisande. Om detta bortses så har Bolagets EBIT-marginal stigit mellan Q4-18 och Q4-19.

Bayn har sedan vi publicerade vår initieringsanalys av bolaget, som publicerade den 4 december 2019, ingått i avtal om att förvärva Pändy Foods AB. Pändy Foods är ett Lifestyle foodbolag, och tillsammans med Pändy kommer Bayn bilda ett av Sveriges första noterade Food Tech-bolag. Med detta som bakgrund kommer vi lägga fokus vid eventuella kommentarer från VD Patrik Edström kring förvärvet samt vad planerna är för det gemensamma bolaget framgent. Vi kommer även fokusera på kommentarer kring bolagets underliggande marknadsefterfrågan, och om det skett några genombrott eller liknande händelser som kan tänkas driva ökad efterfrågan kring bolagets sockeralternativ.

Utöver detta kommer stort fokus riktas mot kostnadsbasen, och hur den utvecklas i relation till omsättningen. Historiskt har Bayn varit olönsamt, och om vägen mot lönsamhet ska fortgå är det viktigt att bolaget uppvisar både en hög omsättningstillväxt och en god kostnadskontroll framgent.

Bayn meddelade den 10 januari att bolaget ämnar förvärva Pändy Foods AB och fusionera verksamheterna för att bygga en ledande Food Tech koncern.

Förvärvet är tänkt att huvudsakligen finansieras med nyutgivna aktier, och efter genomfört förvärv kommer Bayns ägarandel enligt avtalet uppgå till 51 procent av värdet i den blivande koncernen. Förvärvet estimeras vara slutfört under första kvartalet 2020.

Detta förvärv gör att Bayn går från att ha varit en renodlad råvaruleverantör till att bli ett av de första noterade Food Tech-bolagen på börsen. Detta kommer ge Bayn en intressant position som det enda, av vad Analyst Group känner till, Food Tech-bolag som både kommer kunna sälja produkter samt råvaror. Det nya Bolaget kommer ha kontroll över hela värdekedjan, och kunna utnyttja sin råvaruexpertis i produktionen av de produkter som den blivande koncernen kommer producera, vilket kan ge betydande konkurrensfördelar gentemot konkurrenter. Utöver detta väntas även signifikanta synergier inom områden som administration, produktion, samt produktinnovation. Möjligheterna för framtida förvärv bedöms också stiga kraftigt, då det nya Bayn kommer vara en bredare och större aktör, med bättre förutsättningar för integration av nya bolag och varumärken i den nya koncernen.

Intervju med Bayns VD Patrik Edström:

Hur ska man se på̊ Bayn som investering efter detta förvärv? 

Det finns flera facetter på förvärvet av Pändy; en är att vi blir något större med allt vad det innebär, en annan blir att vi blir mer robusta eftersom vi rör oss i flera nivåer av förädlingskedjan. Ytterligare en är att vi kommer att söka aktivt efter fler passande förvärv.

Hur bedömer ni möjligheterna för synergier framgent? Kan du nämna några exempel på̊ områden där ni räknar med synergieffekter?

Administration är ett givet exempel, men vi skall inte glömma bort att vi kommer att kunna använda utvecklings-kapaciteten även för Pändy-aktiviteterna.

Vad är planerna för 2020 för Bayn i och med detta förvärv? Vad kommer vara prioriterat inom organisationen under 2020 och 2021?

Uppenbarligen kommer pmi-processen att vara prioriterad i närtid, sedan är det för Bayns del process- och teknikutveckling, medan det för Pändys del handlar mycket om roll-out på nya marknader och sedan om utveckling av fler konsumentprodukter.

Tror du detta förvärv kommer ge er en konkurrensfördel gentemot konkurrerande bolag som exempelvis Lohilo Foods?

Möjligen eftersom Pändy ingår i en organisation med större spännvidd i värdekedjan, men huvudregeln är inte att konkurrera med pris utan med kvalitet och sedan att utveckla sin business excellence.

Finns det inte risk för att ni nu börjar konkurrera med kunder som ni säljer era råvaruprodukter till? Hur ser du på detta?

Ja, det brukar vara den klassiska frågan och den är nog befogad inom marknaden för investeringsvaror eller sällanköpsmarknaden, men inom FMCG ser vi att det inte skrämmer bort kunderna att man köper av samma leverantör. Tag till exempel protein-bars; det finns ett drygt dussintal tillverkare i Europa och en som står ut som särskilt eftertraktad leverantör; alla märken sourcar där och det gör inget att de har en viss egen försäljning.