TCECUR Q2-24

Omstrukturering för att påvisa underliggande lönsamhet

TCECUR (”TCECUR” eller ”Koncernen”) har stängt böckerna för årets andra kvartal, vilket färgats av modest omsättningstillväxt (3 % Y-Y) och lönsamhet som lämnar mer att önska. Trots att H1-24 inte levt upp till marknadens förväntningar finns det en rad ljusglimtar under kvartalet som bådar gott inför lönsam tillväxt framgent. Fortsatta nödvändiga investeringar i primärt Sectragon International och Lamport, samt ökade investeringar i produktutveckling av en larmsändare i syfte att kapitalisera på avvecklingen av 2G- och 3G-näten, är viktiga initiativ som förväntas främja framtida tillväxt. Vidare presenterades uppdaterade finansiella mål, där Koncernen bl.a. har som ambition att 20 % av de totala intäkterna skall vara av återkommande karaktär, vilket har potential att bidra till ökad lönsamhet framgent. Utifrån en reviderad helårsprognos för år 2024 härleds ett potentiellt nuvärde per aktie om 38,2 kr (49,8) i ett Base scenario.

• Modest omsättningstillväxt men robust orderstock

Nettoomsättningen under årets andra kvartal uppgick till  145,0 MSEK (140,7), motsvarande en tillväxt om 3 % Y-Y, vilket understeg våra estimat om 150,6 MSEK. Tillväxten i återkommande intäkter fortsätter att imponera (24 % Y-Y), och uppgår vid periodens slut till 65,4 MSEK, motsvarande ca 11 % av omsättningen LTM. Blickar vi framåt ger orderstocken om 194,4 MSEK en indikation på en återhämtning under H2-24, samt utgör en stark signal om den robusta efterfrågan på Koncernens konkurrenskraftiga tjänsteportfölj.

• Lönsamheten uppfyller inte förväntningarna

Rörelsekostnaderna (exkl. COGS och D&A) ökade med 9 %  Y-Y, där personalkostnader stack ut med en ökning om 11 % Y-Y. Den tilltagande kostnadskostymen på rörelsenivå, driven av ökade personalkostnader i samband med förändring av ledningspersoner, kompenserades dock av en stark bruttomarginal under Q2-24, vilken uppgick till 53,6 % (50,0). Trots detta minskade EBITDA-resultatet med -4,2 % Y-Y, uppgående till 7,1 MSEK (7,4). Lönsamhetsprofilen varierar kraftigt mellan Koncernens dotterbolag, där affärsområdet Säker Kommunikation utmärker sig som det mest lönsamma segmentet, vilket även är källan till merparten av Koncernens återkommande intäkter, ett fokusområde som utgör en viktig pusselbit för att närma sig lönsamhetsmålet om 10 % EBITA-marginal. Vidare anser Analyst Group att det är av yttersta vikt att effektivt adressera de identifierade förbättringsområdena inom dotterbolagen, då framgångsrika effektiviseringsåtgärder är essentiella för att bidra till en starkare marginalprofil på lång sikt.

• Reviderade värderingsintervall i samtliga scenarion

I samband med Q2-rapporten reviderar vi våra estimat, vilka innefattar en lägre omsättningstillväxt samt lönsamhet under prognosperioden. Baserat på ett estimerat EBITDA-resultat om 43,5 MSEK för år 2024, en EV/EBITDA-multipel om 10,0x och en oförändrad kapitalstruktur, härleds ett potentiellt nuvärde per aktie om 38,2 kr (49,8) i ett Base scenario.