CirChem Q2-25

Ingående av nya kundavtal utgör betydande triggers under H2-25

CirChem (”CirChem” eller ”Bolaget”) har nyligen genomfört en övertecknad emission som tillfört Bolaget en nettolikvid om ca 10,7 MSEK, vilket möjliggör strategiska satsningar på ökad produktionskapacitet, lagringsinfrastruktur och fortsatt teknikutveckling, något som är centrala byggstenar för att skala verksamheten och möta den växande efterfrågan. Med en stärkt balansräkning intensifieras nu arbetet med att omvandla kunddialoger inom fordons- och färgindustrin till återkommande, volymbaserade samarbeten, samtidigt som diskussioner förs med internationella aktörer om större engångsorder av liknande dignitet som ordern från Stena DK. Konverteringen av pilotprojekt och affärsdialoger har dock tagit längre tid än vi tidigare estimerat, vilket speglar de långa införsäljningscyklerna och är huvudorsaken till våra reviderade estimat. Trots detta ser vi goda förutsättningar för en ketchupeffekt när dialoger materialiseras i avtal, vilket gör pipe-linekonvertering till en avgörande värdedrivare under H2-25 och början av år 2026. Med en applicerad målmultipel om EV/EBITDA 10x på 2027 års estimerade EBITDA-resultat om 15,2 MSEK härleds ett motiverat nuvärde per aktie om 2,9 kr (4,6) i ett Base scenario.

• Lägger grunden för framtida tillväxt

Under Q2-25 uppgick CirChems nettoomsättning till 2,4 MSEK (1,5), en tillväxt om ca 63 % Y-Y och en minskning om 47 % Q-Q. Under Q2-25 ökade rörelsekostnaderna, exkl. D&A, enbart med 2 % Y-Y, ett tydligt kvitto på affärsmodellens inneboende skalbarhet. Efter ett exceptionellt starkt H2-24, främst drivet av ordern från Stena DK, går Bolaget nu in i en period med mer utmanande jämförelsetal. Vi bedömer att år 2025 blir ett positioneringsår snarare än ett tillväxtår, där fokus ligger på att bygga kapacitet och skapa förutsättningar för skalbara, återkommande intäkter. Centrala värdedrivare framgent utgörs således av nya avtal, avseende såväl linjära avfallsströmmar som återkommande kretsloppslösningar.

• Långa försäljningscykler skapar höga inträdesbarriärer

Efter utgången av Q2-25 tecknade CirChem ett ramavtal med NG Nordic, en ledande aktör med ca 4,4 miljoner ton avfall under hantering årligen, för att tillsammans erbjuda fler industrikunder cirkulära lösningar för hantering och återvinning av lösningsmedelsavfall. Avtalet innebär inga volymgarantier, men ger Bolaget tillgång till en försäljningskanal med betydande räckvidd, samtidigt som det validerar CirChems konkurrenskraftiga erbjudande. CirChem adresserar reglerade branscher såsom kemi-, fordons- och läkemedelsindustrin, där höga krav på nya processer medför långa införsäljningscykler men också starka inträdesbarriärer när etablering väl sker. Således ser vi en hög sannolikhet för en ketchupeffekt när pågående dialoger och pilotprojekt materialiseras i kommersiella avtal.

• Reviderade prognoser – långsiktiga tillväxtutsikter kvarstår

Q2-rapporten föranleder en nedjustering av våra omsättningsprognoser för åren 2025–2027, då avtalsflödet varit lägre än förväntat. Vi ser dock detta som en tidsförskjutning snarare än en strukturell förändring i de underliggande utsikterna, och vidhåller därav vår tes om starka tillväxtmöjligheter under åren 2026-2027. Utgångspunkten för värderingen förskjuts därmed till år 2027, då vi estimerar att tillväxtinitiativen och konverteringen av kunddialoger till avtal fått större genomslag.