CirChem Q1-25

Kapitaltillskott förväntas accelerera kommersialiseringsresan

CirChem (”CirChem” eller ”Bolaget”) levererade under första kvar-talet 2025 en stark omsättningstillväxt (82 % Y-Y) och solid kostnadskontroll. Kvartalet markerade en viktig kommersiell milstolpe då Bolaget inledde löpande leveranser till en global fordonstillverkare, ett samarbete som nu utgör grunden för minst 4,4 MSEK i årligen återkommande intäkter. Efter Q1-25 meddelade CirChem avsikten att genomföra en företrädesemission som vid full teckning förväntas tillföra en nettolikvid om ca 11,1 MSEK. Kapitalet avses allokeras till att omvandla en växande pipeline av kunddialoger till intäktsgenererande samarbeten, möjliggöra investeringar i kapacitet och teknik samt stärka närvaron inom prioriterade tillväxtsektorer, däribland fordons- och färgindustrin. Med en applicerad målmultipel om EV/EBITDA 10x på 2026 års estimerade EBITDA-resultat om 21,0 MSEK härleds ett motiverat nuvärde per aktie om 4,6 kr (5,6) i ett Base scenario, delvis en teknisk justering i spåren av företrädesemissionen.

• Återkommande intäktsströmmar

CirChem rapporterade en nettoomsättning om ca 4,6 MSEK (2,5) under Q1-25, motsvarande en tillväxt om ca 82 % Y-Y. Utfallet var något lägre än Analyst Groups förväntningar, vilket delvis kan förklaras av slagighet Q-Q till följd av primärt linjära intäktsflöden. Ett viktigt steg togs dock under kvartalet i och med att löpande leveranser till en global fordonstillverkare inleddes, med återkommande intäkter om minst 4,4 MSEK på årsbasis. Parallellt har Bolaget en bred pipeline av pågående pilotprojekt inom fordons- och färgindustrin, där kommersiella förhandlingar förs med en aktör. Analyst Group bedömer att CirChem är på rätt väg i arbetet med att successivt etablera en mer förutsägbar intäktsmodell, där en ökande andel återkommande affärer, i kombination med stigande volymer, väntas minska slagigheten och stärka förutsättningarna för uthållig lönsamhet över tid.

• Etablering av nytt kontor belastar övriga externa kostnader

Under Q1-25 ökade rörelsekostnaderna (exkl. avsk.) med 23 % Y-Y men minskade med 8 % Q-Q, uppgående till ca 7,1 MSEK (5,8) under kvartalet. Kostnadsökningen Y-Y förklaras huvudsakligen av högre övriga externa kostnader, vilka steg med 24 %, bl.a. till följd av etableringen av det nya kontoret vid anläggningen. Personalkostnaderna ökade däremot endast med 4 % Y-Y, vilket, i relation till omsättningstillväxten om 82 %, illustrerar affärsmodellens skalbarhet. Med en stabil personalbas, som vid behov kan förstärkas temporärt genom inhyrda resurser, bedömer Analyst Group att CirChem har en flexibel kostnadsstruktur som möjliggör effektiv kapacitetsanpassning i takt med tillväxt.

• Den långsiktiga tillväxtpotentialen är intakt

Vi har reviderat omsättningsprognoserna för åren 2025-2026 till följd av lägre tillväxt än förväntat. Givet affärsmodellens slagighet förväntar vi oss fortsatt variation mellan kvartal, beroende på tidpunkt och karaktär för inkommande orders. Vi bedömer att CirChem har goda möjligheter att öka omsättningen väsentligt över tid, genom en kombination av cirkulära kretsloppslösningar och större engångsorders. Med ett estimerat EBITDA-resultat om 21,0 MSEK år 2026, en applicerad målmultipel om EV/EBITDA 10x, en antagen WACC om 12,2 % samt med hänsyn till kapitalstrukturen justerat för den stundande emissionen, härleds ett motiverat nuvärde om 4,6 kr per aktie i ett Base scenario.