Cedergrenska

Framgångsrik integration av Aprendere

Cedergrenska AB (”Cedergrenska” eller ”Koncernen”) är en väletablerad utbildningskoncern med verksamhet från förskola till vuxenutbildning, där gymnasiesegmentet utgör kärnan. Under Q3-24/25 konsoliderades Aprendere, ett tillskott som omfattar ca 18 skolenheter och 1 880 elever, vilket både breddar Cedergrenskas geografiska avtryck och stärker närvaron inom segmentet yrkesgymnasium, en marknad med strukturell tillväxt. Parallellt har Koncernen initierat flera åtgärder i syfte att optimera kapitalstrukturen, däribland en extra utdelning (35,2 MSEK) samt ett återköpsprogram, där 7,3 % av de utestående aktierna hittills har återköpts. Återköpsprogrammet estimeras bidra till en goodwilljusterad VPA-tillväxt om ca 11,5 %, allt annat lika, och i kombination med en estimerad utdelning motsvarande 5,6 % DA, uppgår den totala avkastningen för investerare till ca 17 %. Med en stark balansräkning, god kassaflödesgenerering och en kreditfacilitet om 150 MSEK är Cedergrenska väl positionerat att generera aktieägarvärde, genom såväl selektiva förvärv som genom återköp och utdelningar. Med en applicerad målmultipel om EV/EBITA 7,5x och ett estimerat EBITA-resultat om 107 MSEK för år 25/26, motiveras ett nuvärde om 52,2 (46,4) kr per aktie i ett Base scenario.

• Kraftig tillväxt med förvärv som främsta drivare

Nettoomsättningen under Q3-24/25 uppgick till ca 362 MSEK (320), motsvarande en tillväxt om 58 % Y-Y, primärt drivet av förvärvsobjekten Aprendere, Nyköpings Enskilda Gymnasium, Psykologigymnasiet och Margarethaskolans Grundskola. Vid kvartalets utgång uppgick det totala antalet elever till 9 551 (6 845), varav gymnasieverksamhet stod för ca 60 % (50 %). Segmentet kännetecknas av skalfördelar och mer självgående elevgrupper, vilket medför lägre personalintensitet, en central faktor bakom Cedergrenskas starka marginalstruktur.

• Starkare lönsamhetsbidrag än förväntat från Aprendere

Under det säsongsmässigt starka tredje kvartalet uppgick Cedergrenskas EBITA-resultat till ca 29,2 MSEK (20,7), motsvarande en EBITA-marginal om 8,1 % (9,0). En positiv aspekt är att Aprendere levererade en EBITA-marginal endast något under Koncernens genomsnitt, ett kvitto på en lyckad integration. Aprenderes lönsamhet har tidigare hämmats av bl.a. inflationsrelaterade kostnadsökningar, mindre skolenheter med begränsade skalfördelar samt övertagandet av skolor med låg lärarbehörighet, vilket medfört ökade rörelsekostnader till följd av rekrytering och kompetenshöjande insatser. I takt med realiserade synergier och skalfördelar genom centrala stödfunktioner estimeras lönsamheten successivt stärkas inom Aprendere, från 4,3 % år 2024/25 till 5,6 % år 2026/27.

• Attraktiv risk/reward

Vi justerar våra tillväxtantaganden, främst till följd av förvärvet av Skärgårdsgymnasiet som konsolideras under Q1-25/26. Samtidigt prognostiseras en snabbare marginalförbättring inom Aprendere till följd av en lyckad integration, vilket föranlett en upprevidering av lönsamhetsantagandena. Med ett estimerat EBITA-resultat om 107 MSEK år 2025/26E, och en applicerad målmultipel om EV/EBITA 7,5x (7,5) motiveras ett nuvärde om 52,2 kr (46,4) per aktie i ett Base scenario.