CirChem (”CirChem” eller ”Bolaget”) publicerade den 12 november år 2025 Bolagets delårsrapport för det tredje kvartalet år 2025. Följande är några punkter som vi valt att belysa i samband med rapporten:
- Process- och tillståndsproblem tyngde omsättningen markant
- Avvaktande marknad fördröjer nya avtal
- Nya avtal med NG Nordic och aktör inom färgindustrin stärker intäktsbasen från år 2026
- Konkurrerande anläggning invigd under kvartalet
- OPEX minskade med 29 % Y-Y, primärt drivet av lägre COGS
- Lånefinansiering om 8 MSEK stärker likviditet och investeringsförmåga
Betydande omsättningstapp i spåren av tekniska problem och uteblivna avfallsflöden
Nettoomsättningen under det tredje kvartalet 2025 uppgick till ca 0,8 MSEK (10,2), motsvarande en minskning om hela 92 % Y-Y och 66 % Q-Q, då omsättningen uppgick till 2,4 MSEK under Q2-25. Det betydande omsättningstappet Y-Y kan delvis förklaras av ett ovanligt starkt jämförelsekvartal till följd av engångsordern från Stena DK. Oaktat detta var utvecklingen under Q3-25 betydligt svagare än väntat, vilket Bolaget tillskriver följande utmaningar:
- Tekniska processutmaningar: Under kvartalet har den sista fraktionen lösningsmedelsavfall från Stena DK-ordern medfört tekniska utmaningar vid behandling och återvinning, då Bolagets etablerade processer inte varit tillräckliga för att hantera de varierade sammansättningarna och komplexa föroreningarna. CirChem har därför utvecklat en ny process för att omvandla avfallet till en säljbar produkt – ett arbete som har varit omfattande och resurskrävande. En ljuspunkt är att Bolaget nu befinner sig i slutfasen av arbetet, med kvalitetskontroller inför löpande produktion.
- Tillståndsproblem hos leverantör av linjära avfallsflöden: En av Bolagets leverantörer av linjära avfallsflöden har drabbats av regulatoriska tillståndsproblem, vilket hindrat löpande leveranser av lösningsmedelsavfall till CirChem. I väntan på en lösning har leverantörens avfall behövt destrueras, vilket i sin tur begränsat CirChems tillgång till råvara och hämmat beläggningen i anläggningen. CirChem uppger att förhoppningen är att problemet löses under H1-26 och avser fram till dess arbeta med att bredda leverantörsbasen av linjära flöden.
- Avvaktande marknad: Bolaget betonar att det osäkra omvärldsläget, präglat av bl.a. tullar och handelshinder, har medfört att flera industrikunder skjutit på nya initiativ och i stället fokuserat på kärnverksamheten. Givet att CirChems kunder verkar i trögrörliga branscher med långa beslutsprocesser blir införsäljningscyklerna utdragna och resurskrävande, men när avtal väl sluts, innebär det också höga inträdesbarriärer för konkurrenter.
Sammantaget understryker kvartalet den känslighet som följer av CirChems nuvarande fas, där Bolaget ännu inte byggt upp en tillräckligt bred bas av återkommande kretsloppslösningar och linjära avfallsflöden. De tekniska utmaningarna belyser visserligen sårbarheten i produktionsleden, men den kontinuerliga hanteringen av nya, mer komplexa flöden stärker samtidigt CirChems tekniska know-how och gör Bolaget bättre rustat för framtiden. Exempelvis kan den nya process som utvecklats i spåren av utmaningarna med den sista fraktionen i Stena DK-ordern öppna för nya affärsmöjligheter inom hantering av mer komplexa avfallsströmmar, vilket på sikt kan bidra till en bredare och mer diversifierad intäktsbas.
Strategiska samarbeten och kommersiell breddning
Trots ett svagt kvartal operativt, fortsätter CirChem att stärka de kommersiella förutsättningarna på sikt. Under Q3-25 tecknade Bolaget ett ramavtal med NG Nordic, en ledande aktör inom avfallshantering med ca 4,4 miljoner ton under förvaltning årligen, i syfte att gemensamt erbjuda industrikunder cirkulära lösningar för återvinning av lösningsmedelsavfall. Även om avtalet saknar volymgarantier ger det CirChem tillgång till en bred försäljningskanal, vilket kan påskynda breddningen av de linjära flödena.
Därtill tecknade Bolaget ett tvåårigt avtal med en global aktör inom färgindustrin avseende cirkulär återvinning i ett slutet kretslopp. Avtalet förväntas generera återkommande intäkter om ca 1,2 MSEK per år med leveransstart under Q1-26, och markerar CirChems inträde i en ny industrivertikal, en viktig strategisk breddning av Bolagets marknad.
Parallellt har CirChem inlett dialoger med potentiella samarbetspartners i Norge och Tyskland, där processer för godkännande av avfallsimport till Bolagets anläggning pågår. Bolaget ser även betydande potential i Nederländerna och Polen, där inledande samtal planeras under kommande år. Även om konkreta avtal förväntas dröja, utgör detta ett kvitto på att efterfrågan på cirkulära lösningar fortsatt är stark.
Trots att Q3-rapporten innebar en försäljningsmässig besvikelse, bidrar de nyligen ingångna avtalen till att stärka Bolagets kommersiella grund och validerar förmågan att omvandla pilotprojekt till skalbara, återkommande affärer.
Konkurrerande anläggning med motsvarande kapacitet invigd under kvartalet
Under Q3-25 invigdes Ragn-Sells och Vilokans gemensamma anläggning för återvinning av lösningsmedelsavfall, Solvent Recycling Solutions (SRS), vid Högbytorp utanför Stockholm. Med en kapacitet om upp till 20 000 ton per år, i nivå med CirChems nuvarande miljötillstånd, markerar etableringen ett tydligt skifte i det nordiska konkurrenslandskapet.
På kort sikt bedöms CirChem behålla ett påtagligt konkurrensmässigt övertag genom Bolagets First Mover Advantage, där etablerad drift, know-how och starka kundrelationer, uppbyggda sedan anläggningen i Vargön invigdes år 2019, utgör centrala inträdesbarriärer. Att Ragn-Sells, ett väletablerat bolag med ca 8,9 mdSEK i omsättning och omkring 2 800 anställda (2024), nu tar steget in på marknaden innebär dock att konkurrensen om nya kunder och insatsflöden intensifieras, vilket utgör en riskfaktor att beakta.
Samtidigt bedömer Analyst Group att det faktum att kapitalstarka och industriellt erfarna aktörer nu investerar i liknande kapacitet ytterligare validerar CirChems affärsmodell. Den ökade konkurrensen kan även fungera som en katalysator för ett bredare kommersiellt genombrott för återvinning av lösningsmedelsavfall, där flera aktörer tillsammans kan bidra till en snabbare industrialisering av den cirkulära kemikaliesektorn. I det perspektivet framstår SRS både som en framtida utmanare och som en drivkraft i marknadens fortsatta mognadsprocess.
Lägre aktivitet slår mot marginalen
Bruttomarginalen uppgick till 41,4 % (74,6) under Q3-25, vilket förklaras av den lägre beläggningsgraden och de komplexa avfallsströmmarna från Stena DK. Tittar vi längre ned i resultaträkningen uppgick personalkostnaderna, vilka utgör Bolagets största kostnadspost, till ca 2,8 MSEK (2,7), en marginell ökning om ca 2 % Y-Y men en minskning om 14 % Q-Q. Beträffande de övriga externa kostnaderna var dessa i linje med samma period föregående år, uppgående till ca 1,7 MSEK (1,7), samtidigt som de minskade med ca 12 % Q-Q, då de uppgick till ca 2,0 MSEK. Sammantaget uppgick således Bolagets primära rörelsekostnader (exkl. avskrivningar) till ca 5 MSEK (7,0) under kvartalet, en minskning om 29 % Y-Y. Om vi även justerar för COGS, vilka av förklarliga skäl minskat under Q3-25, var rörelsekostnaderna i linje med föregående år.
CirChem rapporterade ett rörelseresultat (EBIT) om ca -3,4 MSEK (5,0) under Q3-25, och justerat för aktiverat arbete samt övriga rörelseintäkter och kostnader uppgick rörelseresultatet till ca -4,4 MSEK (3,2).
Lånefinansiering stärker handlingsfriheten
Det operativa kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till ca 2,2 MSEK (-0,8), där förändring av rörelsekapital hade en positiv inverkan på kassaflödet med ca 5,6 MSEK (-5,4). Den huvudsakliga förklaringen är inbetalning för Tecknat men ej inbetalat aktiekapital från emissionen, redovisad i Q2-25.
Bolagets investeringar (CAPEX) uppgick till ca 1,6 MSEK (2,1) under Q3-25, vilket innebär att det fria kassaflödet uppgick till 0,6 MSEK (-2,9). Framgent estimerar Analyst Group ökad CAPEX kopplat till investeringar i produktionskapacitet, lagringsinfrastruktur samt fortsatt teknikutveckling, finansierat av den genomförda emissionen, det gröna lånet från Almi och lånefinansiering från Nordea efter kvartalets utgång.
Lånefinansieringen om 8 MSEK är inom ramen för Nordeas Startup & Growth-program. Finansieringen är delvis garanterad av Europeiska investeringsfonden (EIF) som en del av EU:s satsning på hållbar tillväxt och grön omställning och löper med rörlig ränta, vilken för närvarande uppgår till ca 6 %.
Vid utgången av Q3-25 uppgick kassan till ca 13,6 MSEK, vilket inte inkluderar det nya lånet om 8 MSEK. De räntebärande skulderna uppgick vid utgången av Q3-25 till ca 8,9 MSEK, och justerat för lånet efter periodens slut, uppgår de räntebärande skulderna till ca 16,9 MSEK. Baserat på ovanstående beräknas den estimerade nettokassan efter kvartalets utgång till ca 4,7 MSEK. Utöver detta kvarstår ca 1,8 MSEK att erhålla från Naturvårdsverket inom ramen för det beviljade klimatinvesteringsstödet från Q2-23. Klimatklivet-projektet är förlängt till slutet av år 2025, då det beräknas vara färdigställt.
Sammanfattningsvis anser Analyst Group att Q3-rapporten tydligt illustrerar CirChems känslighet för tillfälliga störningar i detta tidiga skede av tillväxtresan, där driftproblem, bortfall av avfallsflöden och en avvaktande industrimarknad medförde ett markant omsättningstapp. Samtidigt visar jämförelsekvartalet (Q3-24), då omsättningen uppgick till 10,2 MSEK med en justerad EBIT-marginal om 31 %, att motsatt effekt kan uppstå när exempelvis en lätthanterad fraktion av lösningsmedelsavfall från en engångsorder redovisas i ett enskilt kvartal. Den inneboende volatiliteten mellan kvartalen gör sig således påmind, vilket vi bedömer medför en viss osäkerhet hos marknadens bedömning av Bolagets kortsiktiga utveckling.
Med det sagt står CirChem inför ett utmanande läge där behovet av stabila linjära avfallsflöden är påtagligt, och där fortsatta investeringar i produktionskapacitet, lagringsinfrastruktur och teknikutveckling är avgörande för att skala upp verksamheten. Framgent bedömer Analyst Group att en normalisering av inflödet av linjära avfallsströmmar, fortsatt disciplinerad kostnadskontroll samt konvertering av pågående affärsdialoger till slutna kretsloppslösningar, utgör centrala faktorer för att stärka Bolagets finansiella stabilitet och återfå marknadens förtroende.
Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av CirChem.
