Smoltek är ett svenskt nanoteknologibolag, grundat år 2005, som utvecklar applikationer baserade på en patenterad teknologi för tillverkning av vertikala kolnanofibrer (CNF). Teknologin har kommersiell potential inom flera tillväxtsektorer, med fokus på halvledarindustrin och vätgasindustrin. Verksamheten är strukturerad i två affärsområden: Smoltek Semi, som utvecklar ultratunna kondensatorer för avancerade chip, samt Smoltek Hydrogen, som utvecklar elektroder för PEM-elektrolysörer. Bolagets teknologiplattform möjliggör kontrollerad tillväxt av kolnanostrukturer i exakta mönster och geometrier, antingen såsom enskilda fibrer eller såsom täta filmer, via en katalytisk process anpassad för industriell tillämpning. Tekniken ger upphov till komponenter med förbättrad elektrisk prestanda, miniatyrisering, lägre energiförbrukning och kostnadseffektivare tillverkning. Smolteks teknologi skapar därmed förutsättningar för nästa generations produkter inom elektronik och energi och utgör en plattform för innovation i applikationer där krav ställs på både kompakt formfaktor och hög funktionalitet.

Adresserar flera megatrender

Bolagets patenterade nanoteknologi adresserar två industrier som drivs av megatrender: halvledarindustrin och vätgasindustrin. Genom teknologier som möjliggör miniatyrisering, energieffektivitet och minskad användning av kritiska material erbjuder Bolaget lösningar på utmaningar i båda sektorerna. Halvledarmarknaden drivs av ökad användning av AI och prestandakrav, medan vätgasmarknaden växer i takt med omställningen till fossilfri industri.

Tydlig strategi mot kommersialisering

Smoltek har genom flertalet milstolpar gått från utvecklingsfas till en kommersiell fas. Bolaget har ingått strategiska samarbetsavtal med bl.a. Heraeus och Impact Coatings för att utveckla och industrialisera Bolagets teknologi för applikationer inom vätgas, samt bevisat kommersiell beredskap inom Smoltek Semi. Detta förväntas accelerera Bolagets industriella uppskalning och minska behovet av CAPEX-investeringar.

Stark patentportfölj

Smoltek har byggt upp en omfattande och strategiskt positionerad patentportfölj med cirka 118 tillgångar, varav 94 beviljade, som skyddar Bolagets unika nanoteknologiplattform. Det omfattande IP-skyddet skapar inträdesbarriärer inom applikationer för halvledare och vätgas samt stärker Bolagets förhandlingsposition och möjliggör en licensbaserad affärsmodell med långsiktig intäktspotential.

Smoltek har genom teknologiska genombrott verifierade tillämpningar samt strategiska partnerskap inom båda affärsområdena, och har tagit betydande steg från utvecklingsfas till industrialiseringsfas under år 2025. Affärsmodellen baseras på att etablera licens- och samarbetsavtal med globala aktörer inom komponenttillverkning, halvledare och materialteknik, vilka syftar till att både finansiera fortsatt utveckling och möjliggöra en effektiv väg till marknad. Initiala intäkter erhålls genom teknikvalidering, samutvecklingsprojekt och möjliga engångsersättningar, medan den långsiktiga intäktsmodellen fokuserar på licens- och royaltybaserade intäkter och teknisk support kopplade till nyttjande av Smolteks patentskyddade teknologi. Affärsmodellen möjliggör en kapitaleffektiv och skalbar intäktsstruktur, där varje nytt licensavtal ger upphov till återkommande intäktsströmmar över flera år. Med en stark patentportfölj samt hög teknologisk differentiering har Smoltek positionerat Bolaget för att nyttja strukturella tillväxttrender inom både halv-ledarindustrin och grön energiteknik.

Smoltek adresserar den gröna vätgasmarknaden genom dotterbolaget Smoltek Hydrogen, som utvecklar en porös transportelektrod för PEM-elektrolysörer, där elektrolysörer är ett system för produktion av vätgas. Tekniken bygger på att växa nanofibrer på titanytor, vilka därefter beläggs med tunna skikt av ädelmetaller. Detta ökar ytan för katalytisk reaktion avsevärt och möjliggör effektivare vätgasproduktion med minimalt resursbehov, där andra lösningar använder tjockare skikt av iridium. Under år 2025 har Bolaget nått ett genombrott genom att demonstrera stabil vätgasproduktion vid 0,1 mg/cm² iridium, vilket utgjorde en betydande milstolpe för att minska iridiumhalten i PEM-elektrolysörer. Under år 2025 har Smoltek Hydrogen även ingått partnerskap med Heraeus och Impact Coatings, vilket medför tillgång till industriell kompetens, etablerade processplattformar och framtida kunder. Sammantaget har tekniska genombrott och partneravtal stärkt positionen och väckt intresse i branschen, vilket bl.a. bekräftas av att två globala fordonstillverkare utvärderar tekniken, vilket förväntas påskynda kommersialisering. Ett kommersiellt genombrott skulle innebära en strategisk möjlighet, då marknaden för bränsleceller i exempelvis fordon har enorm potential. Teknikens unika kombination av kostnadseffektivitet, hållbarhet och skalbarhet positionerar Smoltek Hydrogen för att inleda industriell tillverkning av prototyper i verklig storlek och uppnå kommersiella avtal.

Smoltek Semi är ett dotterbolag som utvecklar ultrakompakta kondensatorer baserade på vertikala kolnano-fibrer (CNF), s.k. CNF-MIM, för avancerade halvledarapplikationer. Tekniken möjliggör exceptionellt hög kapacitans per volymenhet i ett extremt litet fotavtryck, vilket gör den särskilt lämpad för integration i nästa generations AI-chip och 3D-packade kretsar, där krav på energieffektivitet, miniatyrisering och prestanda ökar exponentiellt. Tekniken är skalbar, kostnadseffektiv och kompatibel med flera typer av substrat och fullt kompatibel med den etablerade CMOS-tillverkningsprocessen, vilket sänker tröskeln för industriell adoption och möjliggör en effektiv uppskalning genom en licensbaserad affärsmodell. Smoltek Semi har utvecklat teknikgenerationer av Bolagets CNF-MIM-kondensatorer, där Bolagets version Gen-Zero färdigställdes under år 2024, samt är påväg att färdigställa en ny version Gen-One. Under år 2026 och 2027 avser Bolaget att utveckla Gen-Two och Gen-Three. Smolteks CNF-MIM-kondensatorer  avser att möta kraven från nästa generations elektronik, inklusive applikationer inom AI, smartphones och fordonselektronik. Smoltek Semi närmat sig kommersiell fas genom planerad pilotproduktion i Taiwan via pågående samtal med Industrial Technology Research Institute (ITRI), vilket utgör ett viktigt steg mot industriell uppskalning och framtida licensavtal med globala chipaktörer.

Smoltek Semi har utvecklat två nya teknikgenerationer av Bolagets CNF-MIM-kondensatorer som adresserar flera viktiga parametrar för en högpresterande kondensator, bland annat en hög volymetrisk kapacitansdensitet:

Gen-Zero: Första utvecklingssteget med syfte att skapa en grund för hur Smoltek nyttjar kondensatorer i framtiden är färdigställt. Tekniken i Gen-Zero uppvisar en kapacitans per volymenhet som är jämförbar med de främsta kondensatorerna på marknaden.

Gen-One: Utveckling av kondensatorer med längre kolnanofibrer, upp till 10 mikrometer höga, vilket beräknas möjliggöra kapacitansvärden i paritet med konkurrerande teknologier.

Samtidigt har Smoltek Semi närmat sig kommersiell fas genom planerad pilotproduktion i Taiwan via pågående samtal med Industrial Technology Research Institute (ITRI), vilket utgör ett viktigt steg mot industriell uppskalning och framtida licensavtal med globala chipaktörer.

Under Q2-25 meddelade Smoltek att Bolaget har utsett en ny VD, Magnus Andersson, samtidigt som en ny styrelseordförande och en ny ledamot tillträdde i och med årsstämman. Lednings- och styrelseförändringarna markerar ett strategiskt skifte i Bolaget utveckling mot industrialisering och kommersialisering av Bolagets teknologi. Förändringarna, i kombination med att viktiga nyckelpersoner finns kvar i Bolaget, stärker förutsättningarna för att leda Bolaget övergång till en kommersiell fas, med fokus på licensavtal och strategiska partnerskap. Smolteks VD, Magnus Andersson, har erfarenhet inom strategisk tillväxt och kommersialisering, medan styrelseordförande, Oskar Säfström, har en gedigen erfarenhet såsom entreprenör och investerare där han har varit med att utveckla tillväxt- och teknikbolag. Därutöver har flertalet i ledningen och styrelsen lämnat teckningsförbindelser i pågående företrädesemission, samtidigt som Oskar Säfström även garanterar 2 MSEK i företrädesemission, vilket sammantaget ingjuter förtroende för att skapa aktieägarvärde framgent.

Smoltek utvecklar lösningar inom två affärsområden, med applikationer som löser tydliga utmaningar inom marknadsområdena halvledare och vätgas. Bolagets lösningar inom respektive produktområde är energi- och kostnadseffektivare, smartare och gynnar samhället i stort, samt tillgodoser marknadens behov för att möta efterfrågan inom större globala marknadstrender som driver respektive marknad. Smoltek har byggt upp en marknadsposition med patentskyddade teknologier inom respektive område, med påvisade prestanda-, kostnads- och resursfördelar. Teknologins konkurrensfördelar gentemot etablerade lösningar, i kombination med strukturella marknadsdrivare såsom den snabbt ökande efterfrågan på energieffektiva AI-chip och det globala behovet av fossilfri vätgas i energiomställningen, skapar en attraktiv positionering för Bolaget inom två starkt växande marknader.

Efterfrågan på bättre presterande kondensatorer inom affärsområdet för Smoltek Semi drivs av AI, High-Power Computing och maskininlärning (Machine Learning), medan efterfrågan på iridium-effektivare elektroder för vätgasproduktion drivs av kraven på minskad CO₂ och den högre graden av elektrifiering i energiomställningen. Smoltek är positionerat för att kommersialisera teknologin och skala upp tillverkningen av Bolagets två produktområden: kondensatorer för halvledarindustrin och porösa transportelektroder för elektrolysörer till vätgasindustrin.

Den globala halvledarmarknaden genomgår ett teknologiskt skifte där krav på högre prestanda, lägre energiförbrukning och mindre formfaktor driver behovet av nya materiallösningar. Ett av delsegmenten inom den globala halvledarmarknaden är avancerade integrerade kondensatorer, en grundläggande komponent i samtliga kretskort, vilken drivs av en exponentiellt ökande efterfrågan på energieffektiva, högpresterande och yteffektiva komponenter inom AI, 5G, High-Power Computing och avancerad mobilteknik. Den globala marknaden för kondensatorer inom halvledarindustrin estimeras uppgå till cirka 26,7 mdUSD år 2025 och förväntas växa med en årlig tillväxttakt (CAGR) om 5,9 %, för att år 2030 nå ett uppskattat marknadsvärde om cirka 35,6 mdUSD.

Marknaden för grön vätgas befinner sig i stark expansionsfas, drivet av globala klimatmål, behov av fossilfria energibärare samt genom regulatoriska incitament i både Europa och USA. Elektrolysörer, som används för att framställa vätgas genom elektrolys av vatten, är en teknologisk kärnkomponent i denna omställning. Det finns flera olika typer av elektrolysörer där Smolteks fokus är protonutbytesmembran (PEM)-elektrolys, vilket är en av de kommersiellt utvecklade metoderna. Ett av de största hindren för storskalig användning av PEM-elektrolysörer är det höga beroendet av ädelmetallen iridium, vars tillgång är begränsad och prisbild instabil. Marknaden efterfrågar därmed lösningar som möjliggör bibehållen prestanda med lägre iridiumförbrukning, för att göra grön vätgas både ekonomiskt och miljömässigt hållbar.

Smoltek Hydrogen utvecklar en porös transportelektrod där nanofibrer växer på en titanyta och därefter beläggs med ultratunna iridiumskikt. Denna konstruktion maximerar den aktiva ytan för katalytisk reaktion, vilket medför väsentligt minskat iridiumbehov. Under år 2025 uppnådde Bolaget en viktig milstolpe då stabil vätgasproduktion demonstrerades vid iridiumnivåer om 0,1 mg/cm², vilket är väsentligt under kommersiell standard. Tekniken möjliggör därmed en ny industriell väg framåt där prestanda kombineras med kostnadseffektivitet och materialoptimering.

Den globala marknaden för elektrolysörer beräknades enligt Precedence Research att uppnå en total omsättning om cirka 32 mdUSD  under helåret 2024. Marknaden för elektrolysörer estimeras därefter växa med en årlig tillväxttakt (CAGR) om cirka 27,5 % CAGR fram till år 2030, för att då uppgå till cirka 363 mdUSD. De största tillväxtsegmenten utgörs av industriell energiomställning inom stål-, kemikalie- och transportsektorer.

I detta skede fokuserar Smoltek Hydrogen på att genomföra pilotprojekt, tekniska valideringar och utvärderingar av produktion i samarbete med aktörer såsom Heraeus och Impact Coatings, vilket förväntas accelerera industrialiseringen med målet att nå kommersiella avtal med tillverkare av elektrolysörer samt aktörer inom vätgasvärdekedjan.

Smoltek utvecklar nanoteknologiska lösningar som genom strategiska samarbeten, teknologiska framsteg och valideringar har tagit betydande steg mot industrialisering inom två applikationsområden som drivs av strukturella trender. Smoltek står därmed redo att kliva in i en kommersialiseringsfas med en teknik som besitter tydlig kostnads- och prestationsfördel gentemot alternativa teknologier inom dels kondensatorer för halvledarindustrin, dels porösa transportelektroder för elektrolysörer till vätgasindustrin. Därtill har Smoltek genom år av utveckling byggt upp en omfattande IP-portfölj, vilket skapar ett starkt immateriellt skydd och består av totalt 21 patentfamiljer och mer än 110 individuella patenttillgångar som täcker CNF-syntes, processer och produktionsmetoder på applikationsnivå. Smolteks innovationer vilar på över 20 års forskning och förväntas därmed utgöra ett gediget know-how inom nanoteknik samt en solid grund för att nå industriell tillämpning.

Nedan beskrivs ett tänkbart händelseförlopp och potentiella värdedrivare för Smoltek under kommande kvartal och år, vilket grundar sig i Bolagets affärsstrategi för åren 2025-2026.

Smoltek befinner sig i ett skede där Bolaget går från en utvecklingsfas till att närma sig en kommersiell fas, vilket förklarar varför Bolagets intäkter fortfarande är låga. Trots att Bolaget har tagit betydande steg mot industrialisering och ett kommersiellt genombrott genom teknologiska framsteg och strategiska samarbetsavtal, innebär fasen osäkerheter kring hur Bolaget bör värderas. Samtidigt anser Analyst Group att det är möjligt att illustrera ett underliggande värde som ger en indikation på det betydande strukturkapital och de tekniska framsteg som Smoltek har byggt upp under flertalet år.

Ett sådant underliggande värde kan dels illustreras genom att antingen se till Smolteks totala investeringar i form av OPEX- och CAPEX-investeringar, dels nettotillgångar till bokfört värde. Sedan år 2022 har cirka 229 MSEK investerats i totala investeringar, vilket kan ses som en illustrativ totalkostnad för att utveckla den teknikportfölj och det strukturkapital som Smoltek har byggt upp under de senaste åren. Det ska dock nämnas att alla historiska investeringar inte nödvändigtvis är värdeskapande, men det ackumulerade kapitalet utgör likväl en relevant värdeindikator i detta skede. I relation till Smolteks Pre Money-värdering om cirka 25 MSEK framstår diskrepansen gentemot de ackumulerade investeringarna som en tydlig fingervisning om en rabatt gentemot ett potentiellt underliggande värde i Smoltek.

Därutöver kan nyckeltalet Price-to-Book (P/B) ge en indikation på hur Bolagets underliggande värde värderas i förhållande till emissionsvillkoren. Givet Smolteks bokförda nettotillgångar om cirka 74,3 MSEK vid utgången av Q1-25 motsvarar Pre Money-värderingen en P/B-multipel om 0,34x, vilket aktualiserar en rabatt gentemot det underliggande bokförda värdet av Bolagets nettotillgångar. Noterbart avseende P/B är att nyckeltalet baseras på det bokförda värdet av Smolteks nettotillgångar, vilket till stor del utgörs av immateriella tillgångar, vilka nödvändigtvis inte överensstämmer med ett marknadsmässigt värde av tillgångarna. Analyst Group anser dock att Bolagets låga P/B-multipel om 0,34x understryker att Bolagets nettotillgångar värderas till en betydande rabatt gentemot det bolagsvärde som emissionsvillkor bjuder in till. Å andra sidan kan de bokförda nettotillgångarna differentieras från teknologins verkliga värde, då bokfört värde inte tar hänsyn till exempelvis intjäningspotential, teknologisk validering eller kommersiella risker.

Sammanfattningsvis anser Analyst Group att Smoltek har uppnått flertalet milstolpar, samt besitter en tydlig strategi för skala upp Bolagets teknologi, vilket sammantaget positionerar Bolaget närmare industriell kommersialisering, varför Analyst Group anser att nuvarande Pre Money-värdering om 25 MSEK bjuder in investerare till att investera till en attraktiv risk/reward.

Dessa analyser, dokument eller annan information härrörande AG Equity Research AB (vidare AG) är framställt i informationssyfte, för allmän spridning, och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analyserna är baserade på källor och uppgifter samt utlåtanden från personer som AG bedömer vara tillförlitliga. AG kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Alla estimat i analyserna är subjektiva bedömningar, vilka alltid innehåller viss osäkerhet och bör användas varsamt. AG kan därmed aldrig garantera att prognoser och/eller estimat uppfylls. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från AG eller personer med koppling till AG, alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och information härrörande AG är avsett att vara ett av flera redskap vid investeringsbeslut. Investerare uppmanas att komplettera med ytterligare material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. AG frånsäger sig allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av material härrörande AG. Läsare kan anta att Analyst Group har mottagit ersättning för att framställa detta material.

Nordnet eller Avanza har inte varit part i framtagandet av erbjudandet, utan mottar och administrerar endast ansökningar om teckning.