Orthex Oyj (”Orthex” eller ”Bolaget”) publicerade den 18 augusti år 2026 Bolagets delårsrapport för det andra kvartalet år 2026. Följande är några punkter som vi har valt att belysa i samband med rapporten:
- Stark tillväxt i Norden
- Pausade tillväxtinitiativ till följd av prisökningarna påverkade försäljningen i Övriga Europa
- Bruttomarginalen påverkades av stigande råmaterialpriser – snabba och beslutsamma prisökningar begränsade effekterna
- Fortsatt god kostnadskontroll
Nettoomsättningen var 3,5 % över våra estimat
Orthex nettoomsättning uppgick till 21,6 MEUR (20,5) under det andra kvartalet 2026, motsvarande en tillväxt om 5,2 % och 3,5 % högre än Analyst Groups estimat om 20,9 MEUR. Diskrepansen jämfört med vårt estimat antas primärt vara hänförligt till att Orthex har drivit igenom prisökningar till följd av ökade råmaterialpriser snabbare än väntat. I konstanta valutor växte nettoomsättningen med 4,3 % medan den fakturerade försäljningen, vilken avser produktförsäljning till kund före avdrag för årsbonusar och kampanjrabatter, växte med 5,7 %.
Tillväxten drevs av den nordiska marknaden där den fakturerade försäljningen växte med 12 %, drivet av såväl prisökningar som volymtillväxt. Under jämförelsekvartalet Q2-25 minskade den nordiska fakturerade försäljningen med 7,6 % till följd av avvaktande kunder till följd av en svag konsument, vilket innebar ett relativt mjukt jämförelsekvartal. Därtill har konsumentförtroendet och detaljhandelssiffror stärkts i Norden, primärt Sverige, under kvartalet, vilket antas ha bidragit till tillväxten. Orthex bedöms ha agerat snabbt och beslutsamt avseende de prisökningar mot kund som initierats till följd av stigande råmaterialpriser, vilket bidrog till tillväxten under kvartalet. Att prisjusteringar fått genomslag snabbt i Norden, i ett läge där retailkedjorna uppvisar en hög priskänslighet och lågprisalternativ konkurrerar om samma hyllutrymme, indikerar enligt Analyst Group att Orthex sortiment är svårt att ersätta i kundernas kategoriutbud och att Bolaget besitter en förhandlingsposition som vilar på långsiktiga kundrelationer.
I Övriga Europa minskade den fakturerade försäljningen med 10,5 % till 4,6 MEUR (5,1). Till skillnad från Norden så var jämförelsekvartalet för Övriga Europa starkt, då den fakturerade försäljningen ökade med 22,1 % under Q2-25. Tillväxten hämmades under Q2-26 av att flera tillväxtinitiativ pausades till följd av prisdiskussioner med kunder. Prisökningarna uppges i rapporten nu vara på plats, varför tillväxtinitiativen nu förväntas återstartas och driva tillväxten under H2-26, då jämförelsekvartalen även blir något enklare. Vi förväntar oss att den europeiska expansionen drivs av att Orthex fortsätter adderas som leverantör hos nya retailkedjor, understött av lokala säljorganisationer i Tyskland, Frankrike och Storbritannien samt SmartStore-varumärkets etablerade position, i kombination med en successivt breddad distribution hos befintliga kunder avseende fler produkter, länder och butiker.
Bruttomarginalen påverkades av stigande råmaterialpriser…
Bruttomarginalen under Q2-26 uppgick till 24,9 % (28,1 %), där minskningen är hänförlig till de stigande råmaterialpriserna. Utfallet kan jämföras med Analyst Groups estimat om 25,3 %, vilket speglar att kostnadsinflationen slog mot Bolagets lönsamhet som förväntat. Genom långsiktiga och starka relationer med Orthex leverantörer så har Bolaget lyckats säkra tillgången på råmaterial under kvartalet, trots den stökiga marknaden.
…men priserna har fallit tillbaka efter toppen under det andra kvartalet
De europeiska priserna på polypropylen steg kraftigt under april och maj, drivet av att propenkontraktet följde oljeprisuppgången kopplad till konflikten i Mellanöstern, för att därefter falla tillbaka under juni och juli. Nedgången förklaras utöver ett fallande oljepris av efterfrågesidan, där europeiska plastbearbetande bolag under våren byggde lager till höga priser och därefter begränsat dess inköp, vilket i kombination med säsongsmässigt låg aktivitet och ökad import medfört att polymerproducenterna inte kunnat föra vidare hela oljeprisuppgången. Analyst Group bedömer att Orthex, i egenskap av köpare i detta led, gynnas av den svagare förhandlingssituationen för leverantörerna, men att effekten når resultaträkningen med några månaders fördröjning, varför kostnadstoppen från det andra kvartalet belastar bruttomarginalen under Q2-26 medan lättnaden estimeras bli synlig under andra halvåret. Därtill förväntas de genomförda prisökningarna få större genomslag under kommande kvartal, vilket förväntas stärka bruttomarginalen. Å andra sidan har oljepriset återigen stigit efter utgången av Q2-26 samtidigt som efterfrågan återigen kan skifta när plastbearbetande bolag har betat av dess lager, vilket gör att situationen bedöms vara fortsatt osäker, primärt kopplat till hur konflikten i Mellanöstern utvecklas.
Justerad EBIT i linje med våra förväntningar
Rörelseresultatet under Q2-26 uppgick till 0,8 MEUR (1,7) motsvarande en marginal om 3,7 %, vilket kan jämföras med vårt estimat om 1,2 MEUR och en marginal om 5,9 %. I rörelseresultatet ingick jämförelsestörande poster om 0,6 MEUR avseende engångskostnader för strategiska projekt och justerat för dessa uppgick rörelseresultatet till 1,4 MEUR, således högre än vårt estimat, vilket var hänförligt till den högre omsättningen i kombination med en fortsatt god kostnadskontroll. Minskningen jämfört med föregående år är i sin helhet hänförlig till den lägre bruttomarginalen. Det andra kvartalet är normalt det svagaste lönsamhetskvartalet säsongsmässigt, till följd av förberedelser av höstkampanjer. I takt med att bruttomarginalen förväntas återhämtas, i kombination med operationell hävstång där kostnadsbasen förväntas kunna hållas relativt fast samtidigt som tillväxten ökar primärt till följd av den europeiska expansionen, förväntas Orthex kunna växa rörelseresultatet starkt under kommande år.
I tabellen nedan följer en sammanfattning av Analyst Groups estimat och utfallet.
Fortsatt stark balansräkning skapar utrymme för värdeskapande initiativ
Nettoskulden minskade till 15,8 MEUR (20,0) vid utgången av juni, motsvarande 1,1x justerad EBITDA (1,4x), vilket är väl under Bolagets långsiktiga målsättning om maximalt 2,5x. Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till 1,8 MEUR (-0,8), samtidigt som investeringarna ökade till 0,6 MEUR (0,4) hänförligt till tajmingen av investeringar i formar och vissa kapacitetshöjande åtgärder. Analyst Group anser att Orthex finansiella ställning är fortsatt stark, där den låga skuldsättningen i kombination med en historiskt god kassagenerering medför ett finansiellt spelrum att parallellt genomföra kompletterande förvärv, vilket utgör en av Bolagets fyra strategiska tillväxtpelare, och samtidigt upprätthålla en över tid stigande utdelning.
Sammantaget anser Analyst Group att Orthex Q2-rapport var stark givet förutsättningarna och att kvartalet validerar de kvalitativa egenskaper som ligger till grund för investeringstesen. Kostnadsinflationen slog igenom på bruttomarginalen i linje med förväntan, men Bolaget lyckades parallellt driva igenom prisökningar mot kund snabbare än estimerat, vilket i kombination med en starkare konsument möjliggjorde en tillväxt om 12,0 % i fakturerad försäljning i Norden och ett justerat rörelseresultat över våra förväntningar. De genomförda prisjusteringarna på en marknad präglad av priskänsliga retailkedjor och konkurrens från lågprisalternativ, samt att Bolaget genom långvariga leverantörssamarbeten säkrade tillgången på råmaterial under en period av betydande volatilitet, bedömer Analyst Group utgöra en tydlig kvalitetsstämpel och en bekräftelse på styrkan i Orthex relationer i båda ändar av värdekedjan. Tillväxten i Övriga Europa hämmades temporärt av att tillväxtinitiativ pausades under pågående prisdiskussioner, men givet att prisökningarna nu uppges vara på plats förväntas initiativen återupptas och bidra till tillväxten under andra halvåret, understött av enklare jämförelsekvartal. I kombination med att de europeiska råmaterialpriserna har fallit tillbaka efter toppen under det andra kvartalet, och att genomförda prisökningar förväntas få större genomslag under kommande kvartal, ser Analyst Group goda förutsättningar för en successiv återhämtning i bruttomarginalen. Med en fortsatt stark balansräkning och bibehållen kostnadsdisciplin bedöms Orthex stå väl rustat för att realisera den operationella hävstång som förväntas driva vinsttillväxten framgent, varför Bolaget framstår som attraktivt värderat vid nuvarande nivåer.
Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av Orthex.