Emb Mission Bound

EMB Mission Bound AB (”EMB” eller ”Bolaget”) meddelade den 21 oktober år 2026 att Bolaget har ingått avtal om att förvärva 51 % av aktierna i Cleverpath Holdings Limited, som bedriver verksamhet under varumärket MegaBet Plus (”MegaBet”), en cypriotisk operatör inom landbaserad och onlinebaserad sportvadslagning med ett rikstäckande nätverk om fler än 200 försäljningsställen. Villkoren är i huvudsak desamma som i den icke-bindande avsiktsförklaring som offentliggjordes i januari år 2026. Den preliminära köpeskillingen uppgår till 4,1 MEUR (ca 45,6 MSEK), varav 3,0 MEUR avser aktieposten och 1,1 MEUR avser rättigheter hänförliga till MegaBets så kallade NBA Bonds, och erläggs i sin helhet genom ett skuldebrev som kvittas mot nyemitterade aktier i EMB, samtidigt som avtalet ger säljaren rätt att kräva att EMB förvärvar ytterligare 39 % av aktierna. Tillträdet är villkorat av godkännande från Cyperns spelmyndighet National Betting Authority (NBA) och förväntas ske under Q1-27.

Analyst Groups syn på förvärvet

Analyst Group anser att förvärvet sker till en relativt attraktiv värdering, exklusive obligationsrättigheterna värderas hela MegaBet till ca 5,9 MEUR, motsvarande ca 3,3x EBITDA-resultatet för år 2024, vilket är lägre än medianen om 4,9x LTM bland jämförelsebolagen i Analyst Groups senaste analys av EMB. Vid en konsolidering skulle MegaBets EBITDA-resultat motsvara ca en tredjedel av vårt estimerade EBITDA-resultat för EMB år 2026, varigenom förvärvet förväntas bidra med betydande tillväxt efter tillträdet år 2027. Därtill bedöms det huvudsakliga syftet med förvärvet vara att EMB kan tillföra Bolagets digitala kompetens avseende betalningslösningar, UI/UX-design samt integration, vilket förväntas kunna stärka MegaBets onlinenärvaro och därmed såväl tillväxt som lönsamhet, varigenom förvärvsmultipeln vid stark exekvering i efterhand kan komma att framstå som än mer attraktiv. Förvärvet innebär samtidigt att EMB, vars verksamhet hittills har bestått av att leverera spel och plattformslösningar till operatörer, blir majoritetsägare i en mer landbaserad speloperatör.

EMB tar steget in i operatörsledet med det digitala erbjudandet som hävstång

Avsikten med förvärvet bedöms vara att kombinera EMB:s kompetens inom mjukvara och produktutveckling med MegaBets lokala operativa erfarenhet och distributionsnätverk, och därigenom föra teknikutvecklingen närmare den dagliga verksamheten. Över tid förväntas det kunna stärka erbjudandet inom såväl fysisk som onlinebaserad spelverksamhet, samtidigt som koncernens intäktsbas breddas.

EMB har under de senaste åren byggt upp ett digitalt erbjudande som utöver spelutveckling omfattar integration av spel i operatörers plattformar, betalningslösningar och UI/UX-design. Det är framför allt denna kompetens som Analyst Group bedömer kan tillföra värde i MegaBet genom att stärka onlinekanalen, givet att onlinespel historiskt har vuxit snabbare än den totala spelmarknaden, varigenom tillväxten bedöms kunna accelerera ytterligare genom EMB:s kompetens inom digitalisering. Därtill bedöms gemensamma koncernresurser och stödfunktioner kunna medföra effektiviseringar som stärker lönsamheten i den förvärvade verksamheten.

Det bör samtidigt noteras att sportvadslagning är den enda form av onlinespel som licensierade operatörer får erbjuda på Cypern, där onlinekasino, slots och live dealer är förbjudna. Analyst Group bedömer därför att synergierna i första hand avser digital förmåga inom onlinebaserad sportvadslagning, såsom plattform, användarupplevelse och betalningar, snarare än distribution av EMB:s spelportfölj via MegaBets kanaler.

Förvärvet innebär därmed ett skifte i EMB:s affärsmodell. Som majoritetsägare i en framförallt landbaserad operatör i dagsläget exponeras Bolaget mot slutkundsverksamhet med ett fysiskt retailnät, och därigenom mot en annan kostnadsstruktur och regulatorisk riskbild än i den nuvarande B2B-verksamheten. Analyst Group bedömer dock inte att logiken i affären är att EMB ska bygga upp ny expertis inom landbaserad spelverksamhet, utan snarare att Bolaget bidrar med den digitala kompetens som redan finns inom EMB, medan MegaBets lokala organisation och operativa erfarenhet utgör en central del av det förvärvade värdet. Integrationen och den operativa utvecklingen efter tillträdet bedöms därmed vara avgörande för att förvärvet ska realisera det förväntade värdet.

Aktiebaserad betalning skonar kassan men medför utspädning

Den preliminära köpeskillingen om 4,1 MEUR består av 3,0 MEUR för den kontrollerande ägarandelen om 51 % samt 1,1 MEUR för samtliga rättigheter och anspråk hänförliga till de NBA Bonds av klass A och klass B som innehas av MegaBet. Vad obligationerna närmare avser framgår inte. Då beteckningen sammanfaller med MegaBets licensklasser har Analyst Group valt att exkludera dem vid värderingen av MegaBet. Det förklarar att värderingen av hela bolaget blir lägre än de ca 8 MEUR som angavs i samband med avsiktsförklaringen, då hela köpeskillingen fördelades på aktieposten.

Köpeskillingen erläggs i sin helhet genom ett skuldebrev som kvittas mot nyemitterade aktier i EMB, till en teckningskurs motsvarande den volymvägda genomsnittskursen (VWAP) under en 30-dagarsperiod. Antalet vederlagsaktier och den resulterande utspädningen fastställs först när den slutliga köpeskillingen, som är föremål för sedvanliga justeringar, har bestämts. Analyst Group ser positivt på att förvärvet inte belastar EMB:s kassa, varigenom Bolaget bibehåller dess nettokassa och finansiella flexibilitet. Vi noterar samtidigt att den aktiebaserade betalningen medför utspädning för befintliga aktieägare, där omfattningen avgörs av aktiekursen under beräkningsperioden. I samband med transaktionen har EMB även lånat ut 150 000 EUR (ca 1,7 MSEK) till MegaBet, med möjlighet till ytterligare upp till 150 000 EUR efter EMB:s godkännande, och lånet förfaller till betalning den 21 april år 2027.

Attraktiv värdering

För år 2024 redovisade MegaBet ett EBITDA-resultat om ca 1,77 MEUR och ett nettoresultat om ca 0,33 MEUR. Räkenskaperna för år 2025 är föremål för revision och förväntas offentliggöras först när både revisionen och förvärvet har slutförts. Givet att 3,0 MEUR för 51 % motsvarar en värdering om ca 5,9 MEUR (ca 65 MSEK) för hela MegaBet förvärvas bolaget till ca 3,3x EBITDA-resultatet och ca 17,8x nettoresultatet för år 2024.

Värderingen framstår som relativt attraktiv på EBITDA-nivå, att jämföra med medianen om EV/EBITDA 4,9x på rullande tolv månader bland jämförelsebolagen i Analyst Groups senaste analys av EMB. Jämförelsen bör dock ses som indikativ, givet att jämförelsegruppen består av leverantörer, plattformsbolag och affiliates snarare än landbaserade operatörer. På nettoresultatet är multipeln däremot betydligt högre. En närmare genomgång av räkenskaperna krävs för att avgöra vad som ligger bakom skillnaden om ca 1,4 MEUR mellan EBITDA och nettoresultat, samt i vilken utsträckning den påverkar kassaflödet. Därtill, givet att EMB lyckas stärka MegaBets digitala erbjudande och därigenom lönsamheten enligt förväntningarna, bedöms förvärvsmultipeln kunna framstå som än lägre framgent.

Väsentligt resultattillskott till priset av en något lägre marginalprofil

Efter tillträdet förväntas MegaBet konsolideras i EMB:s finansiella rapporter. MegaBets EBITDA-resultat för år 2024 om ca 19,7 MSEK kan jämföras med Analyst Groups estimerade EBITDA-resultat för EMB om ca 58 MSEK år 2026. Jämförelsen avser olika år och MegaBets utveckling under år 2025 är ännu inte känd, men den illustrerar att förvärvet kan få en väsentlig effekt på koncernens resultat, motsvarande ca 34 % tillväxt, vilket givet förväntat tillträde under Q1-27 bedöms bli synligt från år 2027. Eftersom EMB förvärvar 51 % tillfaller dock 49 % av MegaBets nettoresultat minoritetsägaren, vilket behöver beaktas vid en värdering av koncernen. MegaBets omsättning har inte kommunicerats, varför marginalen inte kan fastställas. Analyst Group bedömer ändå att konsolideringen av en landbaserad operatör med ett fysiskt retailnät sannolikt medför en något lägre EBITDA-marginal för koncernen än vår estimerade marginal om 32,7 % för år 2026, även om EBITDA-resultatet i absoluta tal förväntas öka.

Säljoption kan lyfta ägandet till 90 % men utgör ett framtida åtagande

Avtalet innehåller en säljoption som ger säljaren rätt att kräva att EMB förvärvar ytterligare 39 % av aktierna i MegaBet för ca 2,7 MEUR (ca 30 MSEK). Optionen kan utnyttjas från tolv till och med femton månader efter tillträdet, vilket givet tillträde under Q1-27 motsvarar första halvåret år 2028. Ett genomförande förutsätter att EMB har rättsliga och regulatoriska förutsättningar att erlägga köpeskillingen kontant, genom nyemitterade aktier eller genom en kombination av dessa, och skulle innebära att EMB kontrollerar 90 % av MegaBet. Parterna har därtill ingått ett aktieägaravtal avseende styrningen av bolaget. Analyst Group bedömer att en ökad ägarandel kan ge EMB en större andel av MegaBets resultat. Eftersom optionen utnyttjas på säljarens initiativ utgör den samtidigt ett potentiellt framtida betalningsåtagande, som antingen tar kassa i anspråk eller medför ytterligare utspädning.

Sammantaget tillför förvärvet en etablerad operatör med över 200 spelombud och licenser för såväl landbaserad som onlinebaserad sportvadslagning på en reglerad europeisk marknad till EMB, till en värdering om ca 3,3x EBITDA-resultatet för år 2024, vilket är lägre än medianen bland jämförelsebolagen. Vid en konsolidering bedöms förvärvet kunna öka koncernens EBITDA-resultat med ca en tredjedel från år 2027. Samtidigt breddas intäktsbasen, vilket bedöms minska beroendet av ett fåtal större kunder, och EMB får en operativ närvaro i Europa i linje med Bolagets förvärvsdrivna tillväxtstrategi. Därutöver ser Analyst Group en betydande potential i att EMB, genom Bolagets kompetens inom betalningslösningar, UI/UX-design och integration, kan stärka MegaBets onlineerbjudande inom sportvadslagning. I kombination med gemensamma koncernresurser förväntas det kunna lyfta såväl tillväxt som lönsamhet i den förvärvade verksamheten, varigenom förvärvet vid god exekvering kan komma att framstå som än mer fördelaktigt. Analyst Group bedömer därmed att förvärvet stärker EMB:s förutsättningar för fortsatt lönsam tillväxt och utgör ett värdeskapande steg i Bolagets strategi.

Om MegaBet

MegaBet är en Cypern-baserad operatör inom sportsbetting med ett omfattande retailnät med över 200 spelombud, samt närvaro via digitala kanaler. Verksamheten bedrivs under licens och tillsyn av Cyperns National Betting Authority (NBA), inklusive licenser för såväl landbaserad betting (Class A) som onlinebetting (Class B), vilket innebär att verksamheten är regulatoriskt godkänd och omfattas av löpande krav på regelefterlevnad, rapportering och kontroller.