Scibase Holding

SciBase Holding AB (”SciBase” eller ”Bolaget”) utvecklar och kommersialiserar Nevisense, en kliniskt validerad plattform för icke-invasiv huddiagnostik som kombinerar EIS-teknik med AI. USA utgör den centrala tillväxtkatalysatorn, där ett breddat regulatoriskt underlag under H1-26 har kompletterats med ansökningar om permanent CPT-1-kod respektive utvidgad indikation mot icke-melanom hudcancer. Svar på den privata ersättningsansökan från Q1-26 är en central trigger i närtid och ett viktigt referensvärde inför LCD-processen. Parallellt har samarbetet med Castle Biosciences gått in i den kliniska valideringsfasen, där parterna även utvärderar nya indikationer med ambitionen att starta fler studier under H2-26, vilket successivt underbygger barriärområdet som kommersiellt ben. Den höga aktiviteten har dock pressat likviditeten, varför externt kapital bedöms krävas under H2-26. Genom en DCF-modell härleds ett motiverat värde om 33,0 kr (42,0) per aktie i ett Base scenario.

---

• Tillväxt i linje med estimat – OPEX över förväntan

Omsättningen uppgick till 15,3 MSEK (8,8) under Q2-26, en tillväxt om 74 % Y-Y och 84 % valutajusterat, marginellt över våra estimat (15,2). Justerat för valuta och Castle-leveranser (3,1 MSEK) uppgick den underliggande tillväxten till 46 %, vilket även är i linje med vår estimerade tillväxt om 45 % under H2-26. USA växte med 88 % valutajusterat inom hudcancersegmentet, medan Tyskland återgick till tvåsiffrig tillväxt (18 %) efter ett svagare Q1-26. Bruttomarginalen om 52,6 % (66,2) överträffade våra estimat (49,5) och uppgick justerat för valuta och Castle till ca 70 %, vilket indikerar en intakt underliggande marginalstruktur. OPEX om 36,9 MSEK (28,2) översteg våra estimat (31,8) med 16 %, hänförligt till ökade aktiviteter kopplade till kostnadsersättning i USA, varför EBIT-resultatet om -28,8 MSEK (-22,4) understeg våra estimat (-24,3).

• Privat ersättningsbesked utgör nästa värdetrigger

Kostnadsersättning är en förutsättning för volymtillväxt i USA, varför den högre kostnadsnivån bör ställas mot framstegen i betalarledet. Under Q2-26 ansökte AAD, för SciBases räkning, om en permanent CPT I-kod för att sänka trösklarna mot de privata betalare som inte ersätter III-koder. Efter periodens utgång lämnades även en 510(k)-ansökan in avseende icke-melanom hudcancer, som vid godkännande kan bredda den adresserbara marknaden väsentligt. Närmast väntas beskedet från det privata försäkringsbolaget (ansökan inskickad Q1-26), vilket bedöms vara centralt för sänkta adoptionströsklar och som referensvärde inför kommande LCD-ansökningar (2027E).

• Sänkt motiverat värde

I spåren av den högre än förväntade OPEX-ökningen under Q2-26 reviderar vi upp kostnadsprognoserna, samtidigt som tillväxtestimaten sänks något då processen att erhålla kostnadsersättning tagit längre tid än väntat. Kassan om 37 MSEK har därtill pressats av en ökad kapitalförbrukning (FCF -34 MSEK), varför behovet av externt kapital aktualiserats. Med hänsyn till ovan sänker vi således det motiverade värdet till 33,0 kr (42,0) per aktie i ett Base scenario, motsvarande en implicit EV/S-multipel om 2,0x 2028E.